1

lunes, 22 de junio de 2020

La subasta de la TLTRO III del pasado jueves era esperada con

gran interés por buena parte del mercado, ya que suponía la

inauguración de unas nuevas condiciones de financiación

sumamente interesantes para las entidades bancarias europeas

y, por lo tanto, era de esperar un alto grado de demanda.

En el informe de esta semana queremos analizar en mayor

detalle el resultado que dio a conocer la Autoridad Monetaria,

qué implicaciones ha tenido sobre algunos mercados y qué se

puede esperar de cara a las próximas semanas en alguna de sus

principales referencias.

Una demanda muy relevante de 1,3 billones de euros

El pasado mes de abril el BCE anunció un cambio en las

condiciones de las TLTRO III que se realizarían entre junio de

este año y marzo del siguiente que provocaban que el grado de

atractivo de estas operaciones aumentase de manera muy

relevante. De todas ellas, las más destacadas eran las siguientes:

1) En el peor de los casos el coste máximo de la operación

estaría en línea con la facilidad de depósito (-0.5% en

estos momentos), pudiendo llegar a situarse por debajo

de la misma si se cumplían unas condiciones fácilmente

abordables por la práctica totalidad de las entidades de

crédito.

2) Se incrementaba el volumen máximo de financiación a la

que se podía acceder, pasando desde un 30% del saldo

de la cartera de crédito elegible a fecha 29 de febrero

hasta el 50%.

Con ambas decisiones no sólo se ponía una alfombra roja para

que las entidades bancarias pudiesen captar financiación a tres

años por debajo del –0.5%, sino que la liquidez potencial a la

que se podía acceder se veía incrementada en un 66% respecto

a las condiciones originales (ver gráfico 1).

Ello abría la veda para que la demanda de la TLTRO III pudiese

llegar a ser muy relevante, ya que no sólo convenía refinanciar

operaciones que se habían producido anteriormente, sino que

también se justificaba captar liquidez adicional con la que poder

operar posteriormente. De hecho, los 1,3 billones que finalmente

se publicaron supone un registro neto de 548.000 millones de

euros, lo que respalda totalmente esta idea (ver gráfico 2).

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES

• • • • Agenda crítica

• • • • Mercados

• • • • Política monetaria y liquidez

• • • • Análisis técnico

DEUDA

• • • • Cambios de ratings de gobierno

• • • • Estimaciones de flujos primarios de

gobierno

• • • • Valoración de curva / Zscore vs Swap

• • • • Valoración de curva / Países

• • • • Valoración de curva / Plazos

• • • • CDS

• • • • Qué ha pasado en deuda privada

• • • • Cambios de ratings de deuda privada

GRÁFICO 1: Aumento de la financiación Aumento de la financiación Aumento de la financiación Aumento de la financiación

máxima de la TLTRO III de juniomáxima de la TLTRO III de juniomáxima de la TLTRO III de juniomáxima de la TLTRO III de junio Fuente: BCE

GRÁFICO 2: Desglose captación de Desglose captación de Desglose captación de Desglose captación de

liquidez en la TLTRO III de junioliquidez en la TLTRO III de junioliquidez en la TLTRO III de junioliquidez en la TLTRO III de junio Fuente: BCE

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500

1000

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2000

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3000

3500

30% de la cartera 50% de la cartera

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800

1000

1200

1400

TLTRO III

Refinanciación

Neto

2

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO

Es de esperar que la demanda se haya concentrado en bancos

de las periferia

Si analizásemos la capacidad máxima de financiación de las

entidades de crédito por economías, observaríamos que una

parte relevante de la misma descansaría en Alemania, con un

volumen potencial de algo más de 750.000 millones de euros. En

cualquier caso, es lógico pensar que una parte relevante de la

demanda final haya ido a parar a los bancos de la periferia por

varios motivos:

1) Eran los que mayor dinero habían captado en anteriores

operaciones especiales del BCE y, por lo tanto, los que

mayor interés podían llegar a tener en refinanciar las

mismas.

2) Son los que padecen unos tipos de financiación bastante

más elevados en el mercado.

3) Economías como España o Italia también presentaban un

puesto bastante elevado en el ranking de financiación

máxima a la que se podía acceder (ver gráfico 3).

En cualquier caso, no sólo fueron las entidades del sur de Europa

las que demandaron esta financiación en grandes cantidades. En

este sentido, conviene tener presente que la cantidad máxima de

liquidez que las mismas podían llegar a levantar en términos

agregados ascendía a unos 882.000 millones de euros, lo que

plantearía que unos 417.000 corresponderían a bancos fuera de

este grupo (core y semi-core). Ello es la prueba más palpable de

que, efectivamente, las condiciones aplicadas a la subasta eran

francamente ventajosas.

¿Qué impacto puede llegar a tener en el mercado?

A la hora de analizar las implicaciones de una demanda tan

elevada en la TLTRO III de la semana pasada, habría que

considerar varios puntos de vista.

El primero de ellos estaría directamente relacionado con el

mercado monetario. Y es que el volumen neto de 548.000

millones de euros planteado anteriormente, debe ayudar a

incrementar en mayor medida si cabe el exceso de liquidez del

mercado una vez pasada la fecha valor de la TLTRO III (ver

gráfico 4). Eso, junto con el fuerte empujón adicional que también

plantea la notable compra de activos que está realizando el BCE,

debe ser suficiente para que la corrección del tensionamiento del

Euribor siga su curso, por lo menos en los próximos días (ver

gráfico 5).

El segundo estaría más vinculado con el respaldo notable que

pueden experimentar las cuentas de perdidas y ganancias de las

entidades bancarias europeas por varias vías. Una de ellas pasaría

GRÁFICO 3: Capacidad de demanda de Capacidad de demanda de Capacidad de demanda de Capacidad de demanda de

la TLTRO III por paísesla TLTRO III por paísesla TLTRO III por paísesla TLTRO III por países Fuente: BCE

GRÁFICO 4: Proyección del excesos de Proyección del excesos de Proyección del excesos de Proyección del excesos de

liquidez del mercado con la TLTRO IIIliquidez del mercado con la TLTRO IIIliquidez del mercado con la TLTRO IIIliquidez del mercado con la TLTRO III Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 5: Mercado monetario de la Mercado monetario de la Mercado monetario de la Mercado monetario de la

Zona EuroZona EuroZona EuroZona Euro Fuente: Bloomberg

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100

200

300

400

500

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800

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lan

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30% de la cartera

50% de la cartera

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20

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20

Exceso de liquidez

Proyección con TLTRO III

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

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-0.5

-0.45

-0.4

-0.35

-0.3

-0.25

-0.2

-0.15

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0

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1/20

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02

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23

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07/0

5/2

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05

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04

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20

18/0

6/20

20

Euribor 6 meses

Eonia 6 meses (e.d.)

3

por aprovechar que el coste de la financiación se podría situar

fácilmente por debajo del –0.5% para volver a depositar la

liquidez de la TLTRO III en el BCE en forma de depósito,

ganándose el spread correspondiente. Además, dicha alternativa

sería todavía más rentable para aquellas entidades que tengan un

nivel de reservas en la Autoridad Monetaria por debajo de las 6x

que marca el Tiering. Y es que, en ese caso, el dinero se invertiría

al 0.0%, aumentando el spread anteriormente señalado en 50

puntos básicos adicionales.

De igual manera, se podría hacer algo similar con la compra de

bonos de gobierno europeos a 3 años que presenten

rentabilidades algo más elevadas. El caso de Italia sería el más

claro de todos y una de las razones que explican el importante

rally que han acumulado los tramos cortos de los BTP’s a lo largo

de los últimos días (ver gráfico 6).

Desde nuestro punto de vista, el soporte que la curva de

gobierno italiana podría llegar a tener derivado de la TLTRO III

puede extenderse durante un poco más, aunque el efecto debe

ser decreciente con el paso del tiempo. Ello no tiene porqué

implicar necesariamente que tengamos que ver una corrección de

la positiva evolución que se ha apreciado en la referencia a lo

largo de las últimas semanas. En este sentido, conviene recordar

que, por el momento, el sentimiento respecto a la periferia sigue

siendo constructivo y el soporte del BCE continuará siendo muy

relevante. De esta manera, se podría llegar a plantear una

extensión en la reducción de diferenciales frente a Alemania,

planteando un nivel objetivo de unos 160 puntos básicos en el 10

años.

El efecto sobre los activos de riesgo puede ser favorable

igualmente, ya que, en última instancia, la TLTRO III no deja de

ser mayor liquidez en el sistema. Además, ello está acompañado

por una continuidad en las compras de activos efectivas vía APP

y PEPP, lo que ofrece un mayor grado de soporte. Todo ello a

pesar de que pensamos que el encarecimiento del crédito y la

renta variable sigue siendo muy elevado.

Conclusiones

1) La alta demanda observada en la TLTRO III de junio

celebrada la semana pasada, evidencia que las condiciones

de la operación eran sumamente ventajosas para los

bancos de la Zona Euro.

2) El exceso de liquidez en el mercado se va a ver

incrementado en unos 548.000 millones de euros, lo que

puede favorecer una continuación en la relajación de la

curva del monetario.

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 6: TIR 2 años en ItaliaTIR 2 años en ItaliaTIR 2 años en ItaliaTIR 2 años en Italia Fuente: Bloomberg

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

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6/2

02

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10/0

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6/20

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6/2

02

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16/0

6/2

020

18/0

6/20

20

4

3) También puede suponer un alivio para las cuentas de

pérdidas y ganancias de las entidades financieras, que

pueden beneficiarse de una carry muy relevante.

4) El tramo corto de la curva italiana va a encontrar un menor

soporte por esta vía, ya que a medida que pase el tiempo la

fiebre de la TLTRO III debería ir minorándose. En cualquier

caso, el tono del mercado puede seguir favoreciendo a esta

referencia, más allá de este hecho en concreto.

5) El crédito y los activos de riesgo en general, también se

pueden ver favorecidos por el efecto favorable que tendrá

sobre el mercado la fuerte inyección de liquidez que

supone la operación. Además, conviene tener presente que

las compras del BCE seguirán siendo intensas. Todo ello a

pesar de que el grado de encarecimiento general que

existe sigue siendo muy relevante.

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO

5

AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

16 y 17 de junio EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Senado y el Congreso

18 de junio Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

18 de junio UE Resultado demandas de la TLTRO III

18-19 de junio UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE (discusión sobre el Fondo de Reconstrucción)

en junio UE EIOPA publica su opinión sobre las revisión de la normativa de Solvencia II

29 de junio - 1 de julio UE Foro Económico del BCE celebrado en Sintra

16 de julio UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

mediados de julio EEUU Testimonio bianual de Powell, Presidente de la Fed, ante el Congreso

18-19 de julio G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales

29 de julio EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

6 de agosto Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

27-29 de agosto EEUU Reunión Fed en Jackson Hole

en septiembre UE/China Reunión entre UE y China sobre comercio

10 de septiembre UE Anuncio de tipos de la BCE, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

16 de septiembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

17 de septiembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE

29 de septiembre EEUU Primer debate entre los dos candidatos a la presidencia

finales de septiembre UE La presidenta del BCE, Lagarde, comparece antes del comité parlamentario de la UE

15 de octubre UE Fecha límite para presentar presupuestos 2021 a la CE

15 de octubre EEUU Segundo debate entre los candidatos a la presidencia

15-16 de octubre UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

15-16 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales en Washington

16-18 de octubre Global Reunión anual del FMI y Banco Mundial

29 de octubre UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

3 de noviembre EEUU Elecciones presidenciales

5 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE

5 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed y comparecencia de prensa

principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la UE

6

Curva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).

Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2 años -0.674 -0.659 -0.68 -0.601

5 años -0.654 -0.651 -0.673 -0.473

10 años -0.416 -0.446 -0.487 -0.185

FranciaFranciaFranciaFrancia 2 años -0.567 -0.538 -0.514 -0.588

5 años -0.478 -0.463 -0.394 -0.302

10 años -0.089 -0.04 -0.033 0.118

EEUUEEUUEEUUEEUU 2 años 0.1897 0.189 0.1676 1.5691

5 años 0.3314 0.3423 0.3334 1.691

10 años 0.699 0.7215 0.6591 1.9175

EspañaEspañaEspañaEspaña 2 años -0.394 -0.356 -0.296 -0.388

5 años -0.101 -0.044 0.054 -0.077

10 años 0.489 0.561 0.626 0.468

Ir landaIr landaIr landaIr landa 5 años -0.346 -0.312 -0.196 -0.312

GIGB5YR Index 10 años 0.05 0.123 0.126 0.119

ItaliaItaliaItaliaItalia 2 años 0.135 0.188 0.513 -0.047

5 años 0.671 0.723 1.047 0.681

10 años 1.345 1.458 1.597 1.412

PortugalPortugalPortugalPortugal 2 años -0.413 -0.382 -0.331 -0.547

5 años -0.035 0.029 0.179 -0.105

10 años 0.519 0.545 0.73 0.442

Core

Periférico

s

MERCADOS

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

DIFERENCIALES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Francia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-Alemania 2 años 10.7 12.1 16.6 1.3

5 años 17.6 18.8 27.9 17.1

10 años 32.7 40.6 45.4 30.3

España-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-Alemania 2 años 28 30.3 38.4 21.3

5 años 55.3 60.7 72.7 39.6

10 años 90.5 101 111 65.3

Ir landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-Alemania 5 años 30.8 33.9 47.7 16.1

10 años 46.6 56.9 61.3 30.4

Italia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-Alemania 2 años 80.9 84.7 119 55.4

5 años 132.5 137 172 115.4

10 años 176.1 190 208 159.7

Portugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-Alemania 2 años 26.1 27.7 34.9 5.4

5 años 61.9 68 85.2 36.8

10 años 93.5 99.1 122 62.7

Alemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUU 2 años -86.4 -84.8 -84.8 -217

5 años -98.5 -99.3 -101 -216.4

10 años -111 -117 -115 -210.3

España-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-Italia 2 años -52.9 -54.4 -80.9 -34.1

5 años -77.2 -76.7 -99.3 -75.8

10 años -85.6 -89.7 -97.1 -94.4

Core

Periféricos vs Alemania

Otros

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

7 díasÚltimo

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

Euribor 12 meses

-6

-4

-2

0

2

4

ago

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sep

-19

oct

-19

nov-1

9

dic

-19

en

e-2

0

feb

-20

mar-

20

ab

r-20

may-

20

Zscore Euribor 12 meses

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

BundBundBundBund 175.7 175.52 176.23 170.8

T BondT BondT BondT Bond 138.73 138.73 139.16 128.42

Bono ita lianoBono ita lianoBono ita lianoBono ita liano 142.8 141.73 138.88 140.95

Bono españolBono españolBono españolBono español 153.34 152.06 135.72 138.78

Dólar / EuroDólar / EuroDólar / EuroDólar / Euro 1.1204 1.1285 1.0901 1.1229

Libra / DólarLibra / DólarLibra / DólarLibra / Dólar 1.2415 1.2564 1.2173 1.3263

Libra / EuroLibra / EuroLibra / EuroLibra / Euro 1.1081 1.1133 1.1159 1.1812

Yen / DólarYen / DólarYen / DólarYen / Dólar 106.97 107.24 107.64 108.58

Yen / EuroYen / EuroYen / EuroYen / Euro 119.85 121.02 117.32 121.96

Franco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / Dólar 0.9506 0.9485 0.9712 0.9664

Franco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / Euro 0.9389 0.9342 0.9444 0.9213

BrentBrentBrentBrent 41.62 39.42 34.52 66.42

West TexasWest TexasWest TexasWest Texas 39.75 36.01 32.65 61.76

OroOroOroOro 1,747.0 1,721.4 1,734.7 1,522.8

PlataPlataPlataPlata 17.87 17.33 17.21 17.94

PlatinoPlatinoPlatinoPlatino 830.5 827.5 892.1 984.0

Futuros

Divisas

Commodities

SWAP SPREAD

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Alemania-SwapAlemania-SwapAlemania-SwapAlemania-Swap 2 años -31.18 -33.3 -38.66 -30.95

5 años -32.67 -34.8 -38.7 -36.25

10 años -27.05 -31.38 -35 -39.65

EEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- Swap 2 años -6.58 -7.13 -9.44 -11.23

5 años -3.52 -3.33 -3.91 -2.58

10 años 1.99 3.8 -0.05 3.65

Curva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EUR 2 años -0.3622 -0.326 -0.2934 -0.2915

5 años -0.3273 -0.303 -0.286 -0.1105

10 años -0.1455 -0.1322 -0.137 0.2115

Curva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USD 2 años 0.2555 0.2603 0.262 1.6814

5 años 0.3666 0.3756 0.3725 1.7168

10 años 0.6788 0.6835 0.6596 1.881

Swap Spread

Curva Swap

PENDIENTES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2-5 2 0.8 0.7 12.8

5-10 23.8 20.5 18.6 28.8

2-10 25.8 21.3 19.3 41.6

EEUUEEUUEEUUEEUU 2-5 14.17 15.3 16.6 12.19

5-10 36.73 37.9 32.6 22.65

2-10 50.9 53.3 49.2 34.84

EspañaEspañaEspañaEspaña 2-5 29.3 31.2 35 31.1

5-10 59 60.5 57.2 54.5

2-10 88.3 91.7 92.2 85.6

ItaliaItaliaItaliaItalia 2-5 53.6 53.5 53.4 72.8

5-10 67.4 73.5 55 73.1

2-10 121 127 108 145.9

Core

Periféricos

-0.12

-0.02

0.08

3 m

ese

s

6 m

ese

s

12

me

ses

2 a

ño

s

3 a

ño

s

4 a

ño

s

5 a

ño

s

6 a

ño

s

7 a

ño

s

8 a

ño

s

9 a

ño

s

10

añ

os

15

añ

os

30

añ

os

-20

-10

0

10

20

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa Hang

Seng

Shangai

Composite

VIX VDAX

7

Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

0

400,000

800,000

1,200,000

1,600,000

2,000,000

2,400,000

ago

-15

ago

-16

ago

-17

ago

-18

ago

-19

LiquidezExceso Liquidez

0.0

0.0

0.0

0.1

0.1

0.1

0

1,0

00

,00

0

2,0

00

,00

0

OIS

12

M -

Tip

o D

ep

ósi

to

Exceso Liquidez

ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D

BCEBCEBCEBCE

BCE Tipo General 0.00 � 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.5 � -0.5 -0.5

BCE Tipo Marginal 0.25 � 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.56 � -0.02 -0.01

Reserva F ederalReserva F ederalReserva F ederalReserva F ederal

Fed Fund 0.25 � 0.25 0.25

Fed Discount 0.25 � 0.25 0.25

OIS 1Y1Y 0.00 � 0.00 0.00

Ú ltimoÚ ltimoÚ ltimoÚ ltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D

CO NDICIO NES LIQUIDEZ EU ROZO NACO NDICIO NES LIQUIDEZ EU ROZO NACO NDICIO NES LIQUIDEZ EU ROZO NACO NDICIO NES LIQUIDEZ EU ROZO NA

MRO (kMn €) 0.5 � 0.44 0.27

Liquidez Total (kMn€) 2,253.3 � 2,327.0 2,309.4

Exceso Liquidez (kMn€ ) 2,112.2 � 2,185.9 2,170.0

Balance BCE (kMn€) 5,630.3 � 5,655.4 5,476.1

TIPOS INTERBANCARIOS EU ROZO NATIPOS INTERBANCARIOS EU ROZO NATIPOS INTERBANCARIOS EU ROZO NATIPOS INTERBANCARIOS EU ROZO NA

EONIA (%) -0.461 � -0.461 -0.457

EONIA 3m (%) -0.488 � -0.477 -0.469

EONIA 12m (%) -0.514 � -0.504 -0.499

Euribor 3m (%) -0.407 � -0.366 -0.259

Euribor 12m (%) -0.169 � -0.124 -0.075

Volumen EONIA (Mn €) 1,686 � 2,419 1,398

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

may

-15

oct

-15

mar

-16

ago

-16

en

e-1

7

jun

-17

no

v-1

7

ab

r-1

8

sep

-18

feb

-19

jul-

19

dic

-19

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

20

40

60

80

100

ago

-15

feb

-16

ago

-16

feb

-17

ago

-17

feb

-18

ago

-18

feb

-19

ago

-19

feb

-20

Repos Semanales Repos 3 meses

8

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

ANÁLISIS TÉCNICO

BundBundBundBund

TIR 10 años EspañaTIR 10 años EspañaTIR 10 años EspañaTIR 10 años España

TIR 10 años ItaliaTIR 10 años ItaliaTIR 10 años ItaliaTIR 10 años Italia

Esperamos que la presión alcista se

acabe imponiendo, llegando a alcanzar la importante resistencia en

el 176.19. Lo que haga en ese punto será clave, ya que una ruptura de la

misma implicaría manejar un ascenso hasta el 177.00.

La tendencia bajista se mantiene y

está cerca de testar un soporte de relevancia. De esta manera romper a la

baja el 1.30%, implicaría abrir la puerta para ver niveles cercanos al 1.0% en las

próximas semanas.

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 176.19 176.19 176.19 176.19 / 177.00 / 179.00 SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 175.00 175.00 175.00 175.00 / 174.00/ 172.60

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 1.41%1.41%1.41%1.41%/ 1.46% / 1.64% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% / 1.21% / 1.00%

RESISTENCIAS: RESISTENCIAS: RESISTENCIAS: RESISTENCIAS: 0.52% / 0.57%/ 0.57%/ 0.57%/ 0.57%/ 0.70% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 0.49% 0.49% 0.49% 0.49% / 0.43%/ 0.40%

El objetivo bajista de 0.49% que

marcábamos en el último informe se alcanzó finalmente. En este sentido,

no descartamos que se puedan producir mayores caídas, ya que el

valor ha recuperado el canal bajista que aparece en el gráfico. De esta

manera, nuestros siguiente objetivos sería el 0.43% y el 0.40%.

9

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UMEUMEUMEUME

EEUUEEUUEEUUEEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreGE 2.5 04/01/2021 -2.03-2.03-2.03-2.03 FR 4.25 25/10/2023 1.571.571.571.57

NE 2.75 15/01/2047 -1.93-1.93-1.93-1.93 FR 1.75 25/05/2023 1.49

NE 3.75 15/01/2042 -1.83-1.83-1.83-1.83 SP 0.75 30/07/2021 1.41

BE 4.25 28/03/2041 -1.72-1.72-1.72-1.72 NE 1.75 15/07/2023 1.37

IT 3.75 01/05/2021 -1.72-1.72-1.72-1.72 SP 0.05 31/10/2021 1.32

IT 0.05 15/04/2021 -1.71-1.71-1.71-1.71 AS 0 20/09/2022 1.26

IR 1.3 15/05/2033 -1.69-1.69-1.69-1.69 NE 3.75 15/01/2023 1.20

FR 1.25 25/05/2034 -1.67-1.67-1.67-1.67 SP 0.05 31/01/2021 1.19

FR 1.5 25/05/2031 -1.67-1.67-1.67-1.67 FR 0 25/03/2023 1.18

NE 0.5 15/01/2040 -1.66-1.66-1.66-1.66 NE 0 15/01/2022 1.10

Mayor Z-scoreMenor Z-score

COMPRA

COMPRA

COMPRA

COMPRA

VENTA

VENTA

VENTA

VENTA

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónIrlanda 1,000 Austria 222 22-jun-20 Francia 3 meses 3,800 22-jun-20 Bélgica oct-24 1,000

Bélgica 2,906 22-jun-20 Francia 6 meses 2,200 22-jun-20 Bélgica jun-30 1,000

Francia 442 22-jun-20 Francia 12 meses 2,500 22-jun-20 Bélgica jun-57 1,000

22-jun-20 Alemania 5 meses 4,000 23-jun-20 Holanda ene40 1,500

22-jun-20 Alemania 12 meses 4,000 23-jun-20 Alemania jun-22 5,000

26-jun-20 Italia 6 meses 6,000 24-jun-20 Alemania may-35 2,500

TOTAL 1,000 TOTAL 3,570 0 TOTAL 8,500 TOTAL 12,498

LETRASLETRASLETRASLETRAS BO NOSBO NOSBO NOSBO NOSSALDO EMISO R SALDO EMISO R SALDO EMISO R SALDO EMISO R -1,000 -3,570

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO

LETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.

EMISIONES EEUU

LETRASPaís Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha Emisión

EEUU 148,662 22-jun-20 57,000 23-jun-20 46,000

22-jun-20 54,000 24-jun-20 47,000

25-jun-20 41,000

TOTAL 148,662 TOTAL 0 0 TOTAL 111,000 TOTAL 134,000

LETRASLETRASLETRASLETRAS BONO SBONO SBONO SBONO SSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR -148,662 0

Millones USD

3 meses 2 a ños

6 meses 5 años

7 años

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

Madrid Fitch BBB- STBLSTBLSTBLSTBL BBB STBL

En GRIS GRIS GRIS GRIS modificación negativa, en AZULAZULAZULAZUL positiva, en MARRÓNMARRÓNMARRÓNMARRÓN sin calificación anterior

ACTUAL ANTERIOR

10

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score

GE 2.5 04/01/2021 -2.0 3-2.0 3-2.0 3-2.0 3

GE 0 12/03/2021 -1.41

GE 0 11/06/2021 -1.09

GE 0 15/08/2050 -0.99

GE 4.75 04/07/2040 -0.94

GE 2.5 15/08/2046 -0.90

GE 1.25 15/08/2048 -0.90

GE 3.25 04/07/2042 -0.89

GE 4.25 04/07/2039 -0.88

GE 2.5 04/07/2044 -0.85

GE 4 04/01/2037 -0.71

GE 0 09/04/2021 -0.55

GE 4.75 04/07/2034 -0.48

GE 0 10/12/2021 -0.20

GE 3.25 04/07/2021 -0.17

GE 6.25 04/01/2030 -0.10

GE 0.5 15/02/2028 -0.01

GE 2 15/08/2023 1.07

GE 0 13/10/2023 1.03

GE 0 07/10/2022 0.99

GE 1.75 04/07/2022 0.95

GE 1 15/08/2024 0.83

GE 0 18/10/2024 0.80

GE 1.5 15/02/2023 0.79

GE 0 05/04/2024 0.76

GE 1.5 15/05/2023 0.75

GE 1.75 15/02/2024 0.73

GE 1.5 15/05/2024 0.73

GE 0 14/04/2023 0.63

GE 0.5 15/02/2025 0.62

GE 1 15/08/2025 0.57

GE 0 08/04/2022 0.51

GE 0.5 15/02/2026 0.45

GE 1.5 04/09/2022 0.39

GE 0 15/08/2026 0.38

GE 0 10/09/2021 0.33

GE 0 15/08/2029 0.25

Alemania

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreSP 4.9 30/07/2040 -0.96

SP 4.7 30/07/2041 -0.88

SP 5.15 31/10/2044 -0.87

SP 4.2 31/01/2037 -0.86

SP 4 31/10/2064 -0.83

SP 1.85 30/07/2035 -0.83

SP 2.35 30/07/2033 -0.82

SP 3.45 30/07/2066 -0.82

SP 2.9 31/10/2046 -0.76

SP 2.7 31/10/2048 -0.68

SP 1.4 30/04/2028 -0.67

SP 1.45 30/04/2029 -0.62

SP 5.75 30/07/2032 -0.61

SP 5.15 31/10/2028 -0.60

SP 1.4 30/07/2028 -0.59

SP 0.6 31/10/2029 -0.57

SP 0.4 30/04/2022 -0.55

SP 1.45 31/10/2027 -0.55

SP 1.95 30/07/2030 -0.51

SP 1.5 30/04/2027 -0.50

SP 0.75 30/07/2021 1.41

SP 0.05 31/10/2021 1.32

SP 0.05 31/01/2021 1.19

SP 3.82 31/01/2022 0.96

SP 5.4 31/01/2023 0.82

SP 5.85 31/01/2022 0.58

SP 0.35 30/07/2023 0.34

SP 4.8 31/01/2024 0.14

SP 0.45 31/10/2022 0.01

España

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 1.25 25/05/2034 -1.67-1.67-1.67-1.67

FR 1.5 25/05/2031 -1.67-1.67-1.67-1.67

FR 4.75 25/04/2035 -1.59-1.59-1.59-1.59

FR 5.75 25/10/2032 -1.56-1.56-1.56-1.56

FR 1.75 25/06/2039 -1.56-1.56-1.56-1.56

FR 4 25/10/2038 -1.55-1.55-1.55-1.55

FR 1.25 25/05/2036 -1.54-1.54-1.54-1.54

FR 4.5 25/04/2041 -1.52-1.52-1.52-1.52

FR 3.25 25/05/2045 -1.48

FR 2 25/05/2048 -1.47

FR 1.75 25/05/2066 -1.43

FR 1.5 25/05/2050 -1.38

FR 0.5 25/05/2029 -1.37

FR 4 25/04/2060 -1.35

FR 0.25 25/11/2026 -1.31

FR 0 25/11/2029 -1.30

FR 0.75 25/11/2028 -1.27

FR 2.5 25/05/2030 -1.22

FR 0.75 25/05/2028 -1.14

FR 3.5 25/04/2026 -1.13

FR 4.25 25/10/2023 1.571.571.571.57

FR 1.75 25/05/2023 1.49

FR 0 25/03/2023 1.18

FR 0 25/03/2024 0.88

FR 2.25 25/10/2022 0.84

FR 3 25/04/2022 0.31

FR 2.25 25/05/2024 0.28

FR 0 25/02/2022 0.19

Francia

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.75 15/01/2047 -1.93-1.93-1.93-1.93

NE 3.75 15/01/2042 -1.83-1.83-1.83-1.83

NE 0.5 15/01/2040 -1.66-1.66-1.66-1.66

NE 4 15/01/2037 -1.53-1.53-1.53-1.53

NE 2.5 15/01/2033 -1.28

NE 0.75 15/07/2028 -0.69

NE 0.25 15/07/2029 -0.33

NE 0.5 15/07/2026 -0.03

NE 1.75 15/07/2023 1.37

NE 3.75 15/01/2023 1.20

NE 0 15/01/2022 1.10

NE 0 15/01/2024 1.04

NE 3.25 15/07/2021 0.81

NE 2.25 15/07/2022 0.67

NE 0.25 15/07/2025 0.58

NE 2 15/07/2024 0.51

NE 0.75 15/07/2027 0.04

Holanda

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 3.75 01/05/2021 -1.72-1.72-1.72-1.72

IT 0.05 15/04/2021 -1.71-1.71-1.71-1.71

IT 0.45 01/06/2021 -1.65-1.65-1.65-1.65

IT 4.75 01/09/2021 -1.50

IT 3.75 01/08/2021 -1.35

IT 2.3 15/10/2021 -1.24

IT 2.15 15/12/2021 -1.24

IT 0.35 01/11/2021 -1.21

IT 5 01/03/2022 -1.21

IT 6 01/05/2031 -1.15

IT 4.75 01/09/2028 -1.11

IT 2.8 01/12/2028 -1.10

IT 5 01/08/2034 -1.08

IT 3 01/08/2029 -1.07

IT 1.65 01/03/2032 -1.06

IT 2 01/02/2028 -1.03

IT 2.25 01/09/2036 -1.03

IT 3.35 01/03/2035 -1.02

IT 2.45 01/09/2033 -1.01

IT 5.75 01/02/2033 -1.01

Italia

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 4.25 28/03/2041 -1.72-1.72-1.72-1.72

BE 5 28/03/2035 -1.61-1.61-1.61-1.61

BE 1.45 22/06/2037 -1.60-1.60-1.60-1.60

BE 3.75 22/06/2045 -1.58-1.58-1.58-1.58

BE 1.9 22/06/2038 -1.58-1.58-1.58-1.58

BE 1.25 22/04/2033 -1.58-1.58-1.58-1.58

BE 3 22/06/2034 -1.57-1.57-1.57-1.57

BE 4 28/03/2032 -1.54-1.54-1.54-1.54

BE 0.9 22/06/2029 -1.48

BE 2.15 22/06/2066 -1.44

BE 1.6 22/06/2047 -1.44

BE 1 22/06/2031 -1.43

BE 4.25 28/09/2022 0.76

BE 2.25 22/06/2023 0.64

BE 0.2 22/10/2023 0.61

BE 4.25 28/09/2021 0.43

BE 4 28/03/2022 0.41

BE 2.6 22/06/2024 0.17

BE 0.5 22/10/2024 0.09

VENTA

Bélgica

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -0.51

PO 2.875 21/07/2026 -0.36

PO 4.1 15/02/2045 -0.28

PO 4.125 14/04/2027 -0.24

PO 4.1 15/04/2037 -0.20

PO 2.2 17/10/2022 0.63

PO 3.85 15/04/2021 0.23

PO 5.65 15/02/2024 0.19

Portugal

VENTA

COMPRA

11

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreGE 2.5 04/01/2021 -2.03-2.03-2.03-2.03

IT 3.75 01/05/2021 -1.72-1.72-1.72-1.72

IT 0.05 15/04/2021 -1.71-1.71-1.71-1.71

IT 0.45 01/06/2021 -1.65-1.65-1.65-1.65

IT 4.75 01/09/2021 -1.50

GE 0 12/03/2021 -1.41

IT 3.75 01/08/2021 -1.35

IT 2.3 15/10/2021 -1.24

IT 2.15 15/12/2021 -1.24

IT 0.35 01/11/2021 -1.21

IT 5 01/03/2022 -1.21

GE 0 11/06/2021 -1.09

IR 0 18/10/2022 -0.96

FR 0 25/05/2021 -0.94

IT 1.35 15/04/2022 -0.91

IT 1.2 01/04/2022 -0.90

IT 5.5 01/09/2022 -0.90

IT 1 15/07/2022 -0.90

IT 4.5 01/05/2023 -0.88

IT 5.5 01/11/2022 -0.88

FR 1.75 25/05/2023 1.49

SP 0.75 30/07/2021 1.41

SP 0.05 31/10/2021 1.32

AS 0 20/09/2022 1.26

NE 3.75 15/01/2023 1.20

SP 0.05 31/01/2021 1.19

FR 0 25/03/2023 1.18

NE 0 15/01/2022 1.10

AS 3.65 20/04/2022 1.06

GE 0 07/10/2022 0.99

SP 3.82 31/01/2022 0.96

GE 1.75 04/07/2022 0.95

AS 3.4 22/11/2022 0.92

FR 2.25 25/10/2022 0.84

SP 5.4 31/01/2023 0.82

NE 3.25 15/07/2021 0.81

GE 1.5 15/02/2023 0.79

BE 4.25 28/09/2022 0.76

GE 1.5 15/05/2023 0.75

NE 2.25 15/07/2022 0.67

Menos 3 años

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País Cupón Vto. Z-scoreFR 0.25 25/11/2026 -1.31

IR 1 15/05/2026 -1.24

FR 3.5 25/04/2026 -1.13

FR 1 25/05/2027 -1.10

FR 0.5 25/05/2026 -1.10

AS 1.2 20/10/2025 -1.09

IR 5.4 13/03/2025 -1.06

BE 0.8 22/06/2027 -1.04

AS 0.5 20/04/2027 -1.01

AS 4.85 15/03/2026 -1.01

IT 0.85 15/01/2027 -1.00

BE 1 22/06/2026 -0.98

IT 2.2 01/06/2027 -0.97

IT 1.45 15/05/2025 -0.93

IT 1.25 01/12/2026 -0.89

IT 5 01/03/2025 -0.88

IT 1.5 01/06/2025 -0.87

IT 2.5 01/12/2024 -0.87

IT 2.5 15/11/2025 -0.86

IT 1.6 01/06/2026 -0.85

FR 4.25 25/10/2023 1.571.571.571.57

NE 1.75 15/07/2023 1.37

GE 2 15/08/2023 1.07

NE 0 15/01/2024 1.04

GE 0 13/10/2023 1.03

FR 0 25/03/2024 0.88

GE 1 15/08/2024 0.83

GE 0 18/10/2024 0.80

GE 0 05/04/2024 0.76

GE 1.75 15/02/2024 0.73

GE 1.5 15/05/2024 0.73

GE 0.5 15/02/2025 0.62

BE 0.2 22/10/2023 0.61

NE 0.25 15/07/2025 0.58

GE 1 15/08/2025 0.57

AS 0 15/07/2023 0.53

NE 2 15/07/2024 0.51

GE 0.5 15/02/2026 0.45

AS 1.75 20/10/2023 0.39

GE 0 15/08/2026 0.38

Entre 3 y 7 años

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País Cupón Vto. Z-scoreFR 1.5 25/05/2031 -1.67-1.67-1.67-1.67

IR 1.35 18/03/2031 -1.61-1.61-1.61-1.61

IR 1.1 15/05/2029 -1.56-1.56-1.56-1.56

BE 4 28/03/2032 -1.54-1.54-1.54-1.54

IR 0.9 15/05/2028 -1.51-1.51-1.51-1.51

BE 0.9 22/06/2029 -1.48

IR 2.4 15/05/2030 -1.46

BE 1 22/06/2031 -1.43

FR 0.5 25/05/2029 -1.37

FR 0 25/11/2029 -1.30

FR 0.75 25/11/2028 -1.27

FR 2.5 25/05/2030 -1.22

AS 0.5 20/02/2029 -1.20

BE 0.8 22/06/2028 -1.19

IT 6 01/05/2031 -1.15

AS 0.75 20/02/2028 -1.15

FR 0.75 25/05/2028 -1.14

IT 4.75 01/09/2028 -1.11

FR 2.75 25/10/2027 -1.10

IT 2.8 01/12/2028 -1.10

GE 0 15/08/2029 0.25

GE 0.5 15/08/2027 0.21

GE 0.25 15/02/2029 0.20

GE 5.5 04/01/2031 0.11

GE 0.25 15/08/2028 0.08

NE 0.75 15/07/2027 0.04

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Entre 7 y 12 años

País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.75 15/01/2047 -1.93-1.93-1.93-1.93

NE 3.75 15/01/2042 -1.83-1.83-1.83-1.83

BE 4.25 28/03/2041 -1.72-1.72-1.72-1.72

IR 1.3 15/05/2033 -1.69-1.69-1.69-1.69

FR 1.25 25/05/2034 -1.67-1.67-1.67-1.67

NE 0.5 15/01/2040 -1.66-1.66-1.66-1.66

IR 1.7 15/05/2037 -1.63-1.63-1.63-1.63

BE 5 28/03/2035 -1.61-1.61-1.61-1.61

BE 1.45 22/06/2037 -1.60-1.60-1.60-1.60

FR 4.75 25/04/2035 -1.59-1.59-1.59-1.59

BE 3.75 22/06/2045 -1.58-1.58-1.58-1.58

BE 1.9 22/06/2038 -1.58-1.58-1.58-1.58

BE 1.25 22/04/2033 -1.58-1.58-1.58-1.58

IR 2 18/02/2045 -1.57-1.57-1.57-1.57

BE 3 22/06/2034 -1.57-1.57-1.57-1.57

FR 5.75 25/10/2032 -1.56-1.56-1.56-1.56

FR 1.75 25/06/2039 -1.56-1.56-1.56-1.56

AS 4.15 15/03/2037 -1.55-1.55-1.55-1.55

FR 4 25/10/2038 -1.55-1.55-1.55-1.55

FR 1.25 25/05/2036 -1.54-1.54-1.54-1.54

Más de 12 años

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12

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS

Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch

13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P

15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch

31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's

11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P

13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch

13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch

3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P

17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's

21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch

2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P

16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS

13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's

4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS

10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch

22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's

22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P

21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS

3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch

20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's

20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P

4-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS

13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's

20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P

22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch

17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS

11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's

18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P

20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch

18-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch

28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's

6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P

24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS

EFSF ESM UE Reino Unido

Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

13

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

en

e-1

7

en

e-1

8

en

e-1

9

en

e-2

0

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe 20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

en

e-1

7

en

e-1

8

en

e-1

9

en

e-2

0

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

Schaeffler Moody's Ba1Ba1Ba1Ba1 STBLSTBLSTBLSTBL Baa3 REV. NEG

Ericsson Moody's Ba1 STBLSTBLSTBLSTBL Ba2 POS

Corporación Andina de Fomento S&P A+ STBLSTBLSTBLSTBL A+ NEG

Danske Bank Fich A+ N EGN EGN EGN EG A+ REV. NEG

Oracle S&P AAAA N EGN EGN EGN EG A+ NEG

Wirecard Moody's Ba3Ba3Ba3Ba3 N EGN EGN EGN EG Baa3 REV. NEG

En GRIS GRIS GRIS GRIS modificación negativa, en AZULAZULAZULAZUL positiva, en MARRÓNMARRÓNMARRÓNMARRÓN sin calificación anterior

ACTUAL ANTERIOR

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

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