Sesion_13.APV

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La Decisin de Financiamiento

VALOR PRESENTE

AJUSTADO

APV VPA VAA

Valor presente ajustado

Supuestos:

El proyecto es una miniempresa financiada nicamente por capital propio.

Aadir el valor actual de los impuestos ahorrados debido a la existencia de deuda.

marzo de 2013 Notas de clase, Luis Piazzon, Ph.D. 2

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El valor de los ahorros fiscales por intereses

Hay que tener en cuenta que:

No se puede aprovechar el ahorro fiscal si no se paga impuestos, no paga impuestos sino gana dinero. Pocas empresas pueden estar seguras de que su rentabilidad futura sea suficiente para aprovecharse de los ahorros fiscales por intereses.


El valor de los ahorros fiscales por intereses

Hay que tener en cuenta que:

El gobierno recibe tanto del impuesto a la renta de la empresa como del impuesto a la renta de los accionistas (p.naturales). El impuesto a las sociedades favorece el endeudamiento; el impuesto personal favorece el capital propio.

La capacidad de endeudamiento de un proyecto depende de que le vaya bien a la empresa.


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Valor presente ajustado

APV = Valor de un proyecto de una empresa apalancada.

NPV = Valor del proyecto en una empresa no apalancada.

NPVF = Valor presente neto de los efectos colaterales del financiamiento.


APV = NPV + NPVF

Efectos colaterales

Subsidio fiscal para las deudas.

Costos de la emisin de nuevos valores.

Costos de la reorganizacin financiera.

Subsidio para el financiamiento por medio de deuda.


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Comparacin de los enfoques APV y WACC

El valor presente ajustado APV valora el proyecto sobre la base de un financiamiento total por medio de instrumentos de capital, despus se aade el valor presente neto de la deuda.


Comparacin de los enfoques APV y WACC

El WACC calcula los flujos de efectivo despus de impuestos de un proyecto suponiendo un financiamiento total por medio de instrumentos de capital, el rWACC es un promedio ponderado del costo de capital y del costo de la deuda. La ventaja fiscal de la deuda se refleja en el denominador, el numerador de ninguna manera refleja la deuda.


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APV versus WACC

Ambos usan un flujo de efectivo no apalancado.

El APV se descuenta al KOA lo cual da el valor de un proyecto no apalancado y luego se le aade el valor presente del escudo tributario de la deuda.

El WACC se descuenta al rwacc.


Se recomienda...

Utilice el WACC si la razn de deuda a valor de la empresa se aplica al proyecto a lo largo de su vida.

Utilice el enfoque del valor presente ajustado APV si el nivel de deudas del proyecto es conocido a lo largo de la vida del mismo.


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Los dos mtodos de presupuesto de capital con apalancamiento

1.- Mtodo del valor presente ajustado (APV)

2.- Mtodo del costo promedio ponderado de capital (WACC)

UCF t

( 1 + r WACC ) t

Inversin inicial - n

=1 1 t

UCF t

( 1 + r o ) t

+ Efectos adicionales de las deudas

n

=1 1 t

- Inversin inicial

Consideraciones de la tasa de descuento en pases emergentes

Luis Piazzon Gallo, Ph.D.

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No hay respuestas correctas, solo respuestas que pueden resultar mejores o peores a la luz de la experiencia futura

There are no right answers. Only answers that can be better or worse depending on what will actually happen in the future.


Cules son los determinantes del endeudamiento?

Volatilidad de los flujos de caja.

Caractersticas de los servicios y productos de la empresa.

Tipos de activos que favorezcan la liquidacin de los mismos.

Potencial de crecimiento.

Posicin de la gerencia frente al endeudamiento.

Gerencia de riesgos.


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Endeudamiento en pases emergentes

El ambiente econmico en los pases emergentes suele ser bastante incierto. La intervencin gubernamental en los negocios y los shocks externos generan niveles de volatilidad no solamente altos sino tambin impredecibles.

Si la volatilidad es difcil de predecir el nivel de endeudamiento tambin lo es, por lo que las empresas de los pases emergentes deberan tender a ser mucho ms conservadoras para tomar deuda que sus contrapartes del mundo desarrollado.



La inflacin y las tasas de inters estn frecuentemente en desequilibrio, de manera que unas veces las tasas de inters reales se reducen pudiendo llegar a ser negativas, y otras veces aumentan en demasa. Ante situaciones de esta naturaleza no es conveniente mantener niveles estables de endeudamiento sino que las empresas deben estar preparadas para reducir o aumentar rpidamente su apalancamiento dependiendo de las tasas de inters.


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Los tipos de cambio pueden estar en desequilibrio, por lo que algo similar ocurre con las deudas en moneda extranjera. Hay momentos en que conviene la deuda en moneda extranjera y otros en que es preferible endeudarse en moneda local. Se requiere un gran margen de maniobra para poder ajustar velozmente el perfil de la deuda.

Slo aquellas empresas exportadoras que cuentan con una fuente confiable de ingresos en divisas pueden darse el lujo de considerar compromisos a largo plazo en moneda extranjera.


Racionamiento de capital

La mayora de las empresas en los pases en desarrollo tienen dificultades para acceder a fuentes de financiamiento con rapidez y a un costo razonable. Esto tiene importantes implicaciones sobre el nivel de endeudamiento de dichas empresas, por ejemplo en: Oportunidades de inversin Presencia de oligopolios


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Oportunidades de inversin: Cuando hay racionamiento de capital, el tener

una capacidad de endeudamiento en

reserva da cierta liquidez a la firma que

le permite acometer oportunidades de

inversin no anticipadas, pero le impide

aprovechar al mximo los beneficios del

endeudamiento.



Presencia de oligopolios: Una caracterstica de stos es su disposicin a tomar medidas como bajar los precios por debajo de los costos variables. De ocurrir, aquellos competidores con menores recursos financieros a su alcance sern los primeros en sufrir las consecuencias. En este caso es importante mantener el nivel de endeudamiento en lnea con el de los competidores.


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En resumen...

El apalancamiento deseable en cada momento depender de los equilibrios o desequilibrios macroeconmicos del momento y debe buscar la maximizacin del valor de la firma mediante una ponderacin de:

El costo de la deuda y sus posibles beneficios fiscales

Los beneficios y costos de medidas destinadas a reducir la volatilidad de los flujos de caja (gerencia de riesgos)

Los costos de tensin financiera, y

Las oportunidades de inversin y las posibles acciones agresivas de los competidores.


Es necesario ser flexibles...

La flexibilidad viene dada por la interaccin entre el racionamiento de

capital y la variabilidad de los flujos de

caja.

A mayor (menor) variabilidad de los flujos y mayor (menor) racionamiento de capital,

menor (mayor) posibilidad de obtencin de

financiamiento y mayor (menor) costo de

los recursos financieros.


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Por lo tanto...

A mayor (menor) racionamiento de capital y mayor (menor) variabilidad

de los flujos mayor (menor) deber

ser la flexibilidad en la estructura

financiera y menor (mayor) el nivel de endeudamiento.


Conclusin

Debido a que la premisa ms importante para el uso del CPPC es que la empresa tenga en promedio una relacin D/C constante en el tiempo, y las empresas en mercados emergentes deben ser ms flexibles, es difcil la aplicacin de este mtodo en Per.


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