Sistemas de creación de valor

Sistemasdecreacióndevalor

PorJohnHeverAtehortuaM

•  Lacreacióndevalorenlaempresasepromuevedetresmaneras:

•  AtravésdelDireccionamientoEstratégico.•  AtravésdelaGes6ónFinanciera.•  AtravésdelaGes6óndelTalentoHumano

ELSISTEMADECREACIONDEVALOR

•  DireccionamientoEstrategico:1.   AdopciondeMentalidadEstrategica2.   ImplementaciondelaEstrategia

•  Ges:onFinanciera:1.   DefinicionyGes:ondelosinductoresdeValor2.   Iden:ficacionyGes:ondelosMicroinductoresdeValor3.   Valoraciondelaempresa4.   MonitoreodeValor

•  Ges:ondelTalentoHumano:1.   Educacion,EntrenamientoyComunicacion2.   Compensacionatadaaresultadosasociadosconelvalor

SISTEMA DE CREACION DE VALOR

A través de la Gestión del

Talento Humano

A través del Direccionamiento

Estratégico

A través de la Gestión del financiera

ADOPTAR MENTALIDAD

ESTRATEGICA

IMPLEMENTAR LA

ESTRATEGIA

MONITOREAR EL

VALOR

DEFINIR Y GESTIONAR

INDUCTORES DE VALOR

IDENTIFICAR Y GESTIONAR

MICRO INDUCTORES

VALORAR LA

EMPRESA

COMPENSAR RESULTADOS

DE VALOR

EDUCAR ENTRENAR

COMUNICAR

•  BalancedScorecard:

Ø  Es una Herramienta que facilita la implementacion de laestrategia, conocido como Mando Integral o Cuadro deGesConIntegral.

Ø  Los objeCvos de la empresa alrededor de 4 aspectosFinanciera, Cliente, Procesos Internos, Crecimiento yAprendizaje. Todo para ser traducido en ACCIONESOPERATIVASCONCRETAS.

Ø  UnavezdefinidoslosobjeCvosestrategicosqueapuntanala generaciondevalor seprocedeadefinir los indicadoresdedesempeno,paraluegomedirelalcance.

Crecimiento y Aprendizaje “ OBJETIVOS ESTRATEGICOS “ INDICADORES “ METAS “ INICIATIVAS

Procesos Internos “ OBJETIVOS ESTRATEGICOS “ INDICADORES “ METAS “ INICIATIVAS

Clientes “ OBJETIVOS ESTRATEGICOS “ INDICADORES “ METAS “ INICIATIVAS

Financiera “ OBJETIVOS ESTRATEGICOS “ INDICADORES “ METAS “ INICIATIVAS

V I S I O N E S T R AT E G I A

Para lograr nuestra visión ¿cómo debe

nuestra organización aprender y mejorar?

¿Para satisfacer nuestros clientes, en

debemos ser excelentes

Para lograr nuestra visión ¿como debemos ser percibidos por

nuestros clientes?

¿Cuál es el parámetro que nuestros

accionistas utilizarán para concluir que somos exitosos?

MODELO GENERAL DEL BALANCD SCORECARD

DireccionamientoestratégicoycreacióndeValor

•  DefiniryGes:onarInductoresdeValor:

Ø  Sedefinecomo:Aspectodelaoperaciondelaempresaque esta atado en relacion causa efectoa su valor yporlotantopermiteexplicarelporquedesuaumentoo disminucion como consecuencia de las decisionestomadas

Ø  IdenCficacion de las variables asociadas con laoperaciondelaempresa.

Ø  Caulesdeestasvariablesincidenoafectansuvalor.Ø  Promover en todos los niveles de la organizacion el

alinaeamiento de las decisiones hacia una mejorapermanente de esas var iab les denominadasINDUCTORESDEVALOR.

•  ValorAgregadoParalosPropietarios:Ø  PorquelaempresacrececonrentabilidadØ  PorqueaumentasuvaloragregadodemercadoØ  Haycrecimientoconrentabilidadcuandolas

inversionesmarginalesrindenporencimadelcostodecapitaldelaempresa,cuandoestoocurreelEVAseincrementaenrelacionconelperiodoanterior.

Ø  OtramanifestaciondelvaloragregadoeselincrementodelvaloragregadodeMercado(MVA)

•  DefiniciondelMVA:

Ø  EselvalorpresentedelosEVAfuturosdelaempresa.

Ø  DiferenciaentreelvalordelaempresacomonegocioenmarchayelvalordelainversionrealizadaparaformarsusacCvosdeoperaciondenominadacomoCAPITALEMPLEADO.

Ø  ComunmentellamadoPRIMAdelnegocio.

INDICADORESDEVALOR•  Produc:vidaddelCapitaldeTrabajo:Ø PKT=KTNO/Ventas•  Produc:vidaddelAc:voFijoØ  Ventas/AcCvosFijos•  MargenEBITDAØ  EBITDA/Ventas.•  CostodeCapitalØ  PromedioPonderadodelCostodeCapital

Incremento del EVA Crecimiento con

Rentabilidad

VALOR AGREGADO

Incremento del EVA Crecimiento con

Rentabilidad

RELACION CAUSA – EFECTO ENTRE INDUCTORES DE VALOR

MACRO INDUCTORES

RENTABILIDAD DEL ACTIVO

FLUJO DE CAJA LIBRE

&

PALANCA DE CRECIMIENTO

Productividad del Activo Fijo

Productividad de K de T

Margen EBITDA

Costo de Capital

INDUCTORES OPERATIVOS

Y FINANCIEROS

Tasa de Reinversión

INDUCTORES ESTRATEGICOS

COMPETENCIAS ESENCIALES

Micro Inductores

Riesgo Escudo Fiscal

RELACIÓN ENTRE LA CADENA DE VALOR LAS COMPETENCIAS Y LOS MICROCONDUCTORES

•  Rotación de personal •  Productividad laboral •  Compromiso •  Remuneración promedió •  costos de entrenamiento •  Ingresos por empleado •  Aspectos sindicales •  metros pos empleados

Administración de Recursos Humanos

Tecnología de información

•  Sistemas de Comunicación •  Conocimiento compartido •  Integración cadena de valor

•  Velocidad al mercado •  Inventario de P. Terminado •  Costos de distribución

Finanzas

Innovación Relaciones con el

Estado

•  Control de los canales •  Complejidad de los canales •  Relaciones de intercambio •  Respuesta al mercado

•  Segmentación •  Lealtad de clientes •  Adquisición de clientes •  Rentabilidad de clientes •  Precio superior

ABASTECIMIENTO OPERACIONES (Producción de

bienes y servicios)

DISTRIBUCIÓN VENTAS Y SERVICIO MARKETING

•  Exposición a cambios reg. •  Capacidad de cabildeo

•  Costos Unitarios Utilización Escala

•  Calidad Desperdicios Reprocesos

•  Timing Tiempo de ciclo

•  Flexibilidad Tiempos de cambio

•  Gastos de investigación •  Nuevos productos •  Curva de aprendizaje

•  Apalancamiento •  Costo de deuda •  Política de dividendos •  Estructura de Costos •  FCL/lngresos •  EGO/Ingresos

•  Calidad de las relaciones •  Costos almacenamiento •  Costos unitarios •  Calidad materia prima

PasosparalaValoracióndelaEmpresa

DecisionesdeEndeudamiento:•  EstaasociadaalacapacidaddegenerarFCLylapoliCcadedividendosdelaempresa

ImplicacionesdedistribuciondeDividendos:•  Si la empresa es rentable por encima del costo decapital mientras mayor sea la proporcion de lasuClidades netas que los propietarios deseanreparCrse, menores seran las posibilidades decrecimiento y tambienmenores las posiblidades deincrementarvalor

OBJETIVO GOBERNANTE

Ventas - Costo de Ventas (sin depreciaciones) = UTILIDAD BRUTA - Gastos Operativos (sin depreciaciones) = EBITDA Decisiones operativas - Depreciaciones = UTILIDAD OPERATIVA - Intereses Decisiones de Financiación

= UT. ANTES DE IMPUESTOS - impuestos = UTILIDAD NETA

= UTILIDAD OPERATIVA - Impuestos aplicados = UODl Decisiones de inversión - Inversión Neta

= FLUJO DE CAJA LIBRE Decisiones de Financiación

Decisiones de Dividendos

Decisiones De

Inversión

Decisiones De Financiación

Activos corrientes

Pasivos

Patrimonio Activos Fijos

RELACION ENTRE LAS DECISIONES Y LOS ESTADOS FINANCIEROS

VentajaCompe::va:•  Cuandocomoconsecuenciadesusfortalezasesmasrentable

quesuscompeCdores.•  Sicomoconsecuenciadelosbeneficiosdesusproductosose

su relaCva posicion de economia en COSTOS genera en elCempo un nivel de ganancia economica o premio sobre elpatrimonio,mayorqueeldeun compeCdorpromedioenelmercado.

•  QuelaestrategiaseasostenibleenelmayorCempoposible•  Una competencia es algoque la empresahacemejorde los

demasesvalioso,raroydificildecopiar

GERENCIADEVALOR:•  En la Gerencia de Valor : los terminos ventajacompeCCva , retabilidad, flujos de caja libre ygeneracion de valor estan in1mamenterelacionados

FUERZAINDUCTORADEVALOR•  Eselfactorprincipalqueafectatodas lasdecisionesimportantesqueinfluyenenelfuturodelaempresa

•  Eselcomponentedelnegocioqueempujaoimpulsaalaempresaenunadeterminadadireccion

COMPONENTESDEFUERZAINDUCTORA:COMPONENTE EJEMPLO•  Tipodeclienteousuario………………J&J(medicos)•  CategoriadeMercado…………………..Disney,parquesOrlando•  Tipodeproductooservicio………….Automoviles•  Capacidaddeproduccion…………....Siderurgicas•  Tecnologiaoknowhow…………………Apple•  Metodosdeventasodemercadeo..Avon•  Metododedistribucion………………...Almacenes•  Recursonatural……………………………..Ecopetrol•  Crecimientodelaempresa…………….Claro•  Rentabilidad………………………………….GeneralElectric

LA UODI ES EL PREMIO PARA QUIENES FINANCIAN LOS ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES

PASIVOS A LARGO PLAZO

ACTIVOS FIJOS PATRIMONIO

PREMIO PREMIO

Activos de

Operación

Rentabilidad del Activo

LA UODI ES EL PREMIO PARA LOS ACREEDORES FINANCIEROS Y LOS SOCIOS

ACTIVOS CORRIENTES

Obligaciones Financieras de Corto Plazo



PREMIO PREMIO

Activos de

Operación

Rentabilidad del Activo

C x P Proveedores de Bienes y Servicios

LA RAN SE CALCULA CON BASE EN LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACION

ACTIVOS CORRIENTES

Obligaciones Financieras de Corto Plazo



PREMIO UODI

Activos NETOS de Operación

RAN

C x P Proveedores de Bienes y Servicios

C x C + Inventario - C x P

KTNO

RELACION CAUSA – EFECTO ENTRE EL NUMERADOR Y EL DENOMINADOR DE LA RENTABILIADAD DEL ACTIVO

Activos Corrientes

OBLIGAC. FINANCIERAS

Pasivos a Largo Plazo

Activos Fijos Patrimonio

UODI

Activos Netos de Operación

vs. WACC

Pasivos corrientes PROVEEDORES

KTNO

La UODI es el premio para quienes financian los activos que la genera

Por lo tanto, los activos a Considerar deben ser los Financiados por quienes Son premiados con la UODI

EBITDA -  Depreciaciones = UTILIDAD OPERATIVA -  Impuestos Aplicados = UODI + Depreciaciones = FLUJO DE CAJA BRUTO -  Incremento KTNO -  Incremento Activos Fijos = FLUJO DE CAJA LIBRE

Si crece el margen EBITDA, se

aumenta el FCL

Si se requiere menos KTNO, se aumenta el FCL

EFECTO DEL INCREMENTO DEL KTNO SOBRE EL FCL Y EL VALOR DE LA EMPRESA

RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

ü Incremento EVA ü Rentabilidad Marginal

ü Incremento MVA ü Rentabilidad Total

ü Margen EBITDA ü EGO/Ingresos

ü FCL ü FCL/Ingresos

PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC) Margen EBITDA/Productividad del KT

CORTO PLAZO LARGO PLAZO

BALANCE ENTRE HORIZONTE Y RESULTADOS DE VALOR

EBITDA -  Depreciaciones UTILIDAD OPERATIVA -  Impuestos Aplicados = UODI + Depreciaciones = FLUJO DE CAJA BRUTO -  Incremento KTNO Incremento Activos Fijos = FLUJO DE CAJA LIBRE

Si crece el margen EBITDA, se

aumenta el FCL

Si se requieren menos KTNO, se aumenta el FCL

Si se requieren menos Act. Fijos, se aumenta el FCL

EFECTO DEL INCREMENTO DE LOS ACTIVOS FIJOS SOBRE EL FCL Y EL VALOR DE LA EMPRESA

Ventas Netas 2.600.000 Costo de ventas 1.400.000 Gastos de administración 400.000 Depreciación 150.000 Otros gastos operacionales 100.000 Utilidad operacional 550.000 Intereses 200.000 Utilidad Antes de Impuestos 350.000 Impuestos (40%) 140.000 Utilidad Neta 210.000

ACTIVOS PASIVOS

Activo Corriente Pasivo corriente

Efectivo 50.000 Cuentas por pagar 100.000

Cuentas por Cobrar 370.000 Gastos causados por pagar

250.000

Inventarios 235.000 Deuda a corto plazo

300.000

Otros activos corrientes 145.000 Total pasivo corriente

650.000

Total activos corrientes

800.000

Pasivo a largo plazo

Activos fijos Deuda a largo plazo

760.000

Propiedades, planta y equipo

1.550.000 Total pasivo a largo plazo

760.000

Total activos fijos 1.550.000 PATRIMONIO

Capital 300.000 Ganancias retenidas

430.000

Resultados del ejercicio

210.000

Total patrimonio 940.000

TOTAL ACTIVOS 2.350.000 PASIVOS Y PATRIMONIO

2.350.000

Ventas netas 2.600.000

Costo de bienes vendidos 1.400.000

Gastos generales, de ventas y de administración

400.000

Depreciación 150.000

Otros gastos operativos 100.000

Utilidad operativa 550.000

Impuestos pagados 140.000

UODI 410.000

Balance General Empresa DRM A Dic. 31 -2007

Estado de Resultados Empresa DRM A Dic. 31-2007

Calcular la UODI

Calculo del UODI

JohnHeverAtehortuaMorales

ELEVA,NUEVOMETODODEVALUACION

•  CuandoelEVAesproyectadoydescontadoasu valor presente, muestra el valor demercadoquelaadministraciónhaagregadoosustraídodelcapitalquehaempleado:

•  ValordelaFirma=capital+valorpresentede todoslosEVAsfuturos


Costo de capital Cuentas Valor participacion tasa de interes Ponderacion Deuda a corto plazo

300.000 0,15 0,17 0,02 Deuda a largo plazo

760.000 0,38 0,18 0,07 Patrimonio

940.000 0,47 0,19 0,09 Capital 2.000.000 1

Total 0,184 Equivalente al 18.4%

Valor tasa de la deuda a Corto Plazo =((0,25-(0,25*0,33)))= 0.17 Valor tasa de la deuda a Largo Plazo =((0,27-(0,27*0,33))) =0.18

EVA = UODI – (activos netos de operacion * WACC

EVA = 410.000 - 2.000.000 * 18.4%

EVA =$42.000 JohnHeverAtehortuaMorales

•  La verdaderamejora de la u6lidad opera6vaestá relacionada con el incremento delEBITDA.

•  La U6lidad Opera6va después de Impuestos(UODI)eselflujodecajaquequedadisponiblepararealizarinversiones,atenderelservicioaladeudayrepar6ru6lidades.

Conceptos(1):

•  La decisión de endeudamiento está asociadacon la capacidad de generar FCL y la polí6cadedividendosdelaempresa.

•  Elcrecimientoenlasventasoelaumentodelapar6cipaciónenelmercadonosiempreestánasociadosconlacreacióndevalor.

Conceptos(2):

ü  La metodología del EVA asumeque el éxito empresarial estárelacionado directamente con lageneración de valor económico,que se calcula restando a lasuClidades operacionales el costofinancieroporposeer los acCvosq u e s e u C l i z a r o n e n l ageneracióndedichasuClidades.

ü  Laempresadebetenerunametade rentabilidad para cada año.EstosEVAanualesdebenllevarala empresa al valor de mercadodeseadoenelCempo.

ü  Lospresupuestosdelañosólosedeben aprobar si éstos van apermiCr llegar a la meta derentabilidaddelperiodo.

ü  La diferencia fundamental entre el EVA y elrestode los indicadoresdegesCóndedicadosa determinar condiciones de rentabilidad deuna empresa radica en la inclusión de costosdel capital propio, dado que EVA buscaa ce r ca r se a l c oncep to e conóm i co ,abandonando los principios y normascontables establecidos para la información aterceros.


Conclusionesyresultados

FLUJOSDECAJALIBRE

PORJOHNHEVERATEHORTUA

02/08/11

ValorPresenteNeto•  Sedefinecomoelvalorqueresultaderestarelvalor

presentedelosfuturosflujosdecajadeunproyectoelvalorinicialasi:

ValorFCL1/(1+ck)¨1+FCLn/(1+ck)¨nVPN=SumatoriafCL-ValordelainversionSiVPNesMayor0esporqueelproyectorindeaunatasa

superioralcostodecapitalporlotantoagregavalorSiVPNiguala0elproyectorindeaunatasaigualCKporlo

tantoniagreganidestruyevalor.SiVPNesMenora0eselproyectorindeaunamenoralCK

porlotantodestruyevalor

DesCnosdelosFlujosdeCaja

•  Reposicióndecapitaldetrabajo(KT)•  ReposicióndeAcCvosfijos(AF)•  AtencióndelservicioalaDeuda•  RepartodeUClidades

PresentaciónFCL

UClidadNeta+DepreciacióndelPeriodoGeneracióninternadeFondos(GIF)+interesesFlujodeCajaBruto-AumentodeKTNOEfecCvoGeneradoporlasOperaciones(EGO)

ValorSegúnFlujodeCajadescontado

•  Sedeterminadescontando losflujosdecaja libreaunatasainternadeterminadaencadacompañía.

•  Toma en cuenta efectos históricos como futuros en lavaloración.

•  EsunametodologíaobjeCva•  PermitelauClizacióndesupuestosfuturos•  TieneencuentaelvalordeldineroenelCempo•  Esunaherramientadinámicaconlaposibilidaddeinvolucrar

elelementoriesgoenlavoloracion.

FlujodeCajaLibre

•  Eselflujodecajaquequedadisponibleparaatenderloscompromisosconlosbeneficiariosdelaempresa:Acreedoresysocios.

•  AlosacreedoresselesaCendeconservicioaladeuda(capital

+intereses)yalospropietariosconlasumarestante,conlacualellostomandecisiones,unadeloscualesesdeterminacióndelacanCdadareparCrcondividendos.

KTNO2008 2009

Diferenica

•  Cuentasporcobrar 100 135 35

• 

•  +Inventarios 250 300 50

•  -Cuentasporpagar (130) (160) (30)

•  KTNetoOperaCvo 220 275 55

AlcancedelOBF

•  SilaUAII/AcCvosesMayorCKy

•  SilaUAI/PatrimonioesMayorTMRRentonces

•  Aumentaelvalordelaempresa•  SeAlcanzaelOBF

•  OBFobjeCvobásicofinancieroesMaximizacióndelvalordelaempresa

•  TMRRTasamínimarequeridaderetorno

ValoracionsegúnEVA

•  SedeterminauClizandolosUODIylatasadelacompañíaquepermiteagregarvalorsobreunabasedeterminada.

•  Producelosmínimosresultadosqueelflujodecajalibredescontado,perofacilitaelmanejoadministraCvodelaseventualidadesydemáspartesdelabasedeincrementodevalordelosaccionistas.

ElEVAsepuededefinirasi:

•  EVA=UODI-(WACC*AcCvos)

•  ElEVACeneencuentalosresultadosfuturos,elpasado,altomarelcapitalcomobasedeparCda

ElEVAeselvalorqueesagregadoalcapitalinverCdocuando:

•  LaRentabilidadNetaOperaCvaessuperioralcostodelosrecursosfinanciamiento

•  ElCostodelosrecursosdefinanciamientoesdadoporelcostodecapitalpromedioponderado

v CuandoelResultadoNetoOperaCvoessuperioralcostodecapital

v ElCapitalfinanciadoestacompuestopor:ü Pasivosfinancierosü Patrimonio

CostodeCapital(ValoraciónPatrimonial)•  Esel promediode los costosde capital ydeDeudaCualquierinversiónquesupereestatasacrearavalorpatrimonial para los accionistas, mientras que losqueesténpordebajo reduciránelvalorpatrimonialparalosaccionistas.

•  LosfactoresdeponderacióndeDeudayCapitalsonlosvaloresqueestratégicamenteseproyectanenlacompañía a futuro y sus costos serian los valorestambiénmarginales

QueeselEVA(1)?

Ø  Es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado"Ingreso o Beneficio residual", que se define como elresultadoqueseobteníaalrestaralauClidadoperacionalloscostosdecapital.

Ø  EsunaesCmacióndelvalorcreadoporlosejecuCvosduranteelejercicio.

Ø  Es una herramienta que permite evaluar la generación devalordelnegocioyconsCtuyeunaherramientagerencial.


QueeselEVA(2)?

Ø Es la diferencia entre la UClidad Operacional NetaDespués de Impuestos (UONDI) y el Costo de CapitalTotal (WACC), incluyendo el costo de capital delPatrimonio.

Ø Es una medida de desempeño basada en valor, quesurge al comparar la rentabilidad obtenida por unacompañíaconelcostodelosrecursosgesConadosparaconseguirla.

Ø Es una medida de desempeño organizacional quepermite apreciar la creación de valor, que al serimplementada en una organización hace que losadministradores actúen como propietarios y ademáspermitemedirlacalidaddelasdecisionesgerenciales.


EVA(EconomicValueAdded)

Ventajas Desventajas

Ø  Fácil de comprender para losno especialistas en temasfinancieros.

Ø  Considera el riesgo de losrecursos usados, a diferenciad e l o s i n d i c a d o r e stradic ionales que no loconsideran.

Ø  Facilita la evaluación de lag e sCón po r un i dad denegocio, área o centro der e s p o n s a b i l i d a d n oimportando su acCvidad otamaño

Ø  Por sí solo, puede inducir atomar decisiones centradas enelcortoplazo.

Ø  Causa confusión cuando estámuy difundido el uso del valoractualneto.

Ø  Requieredeajustescontables.

Ø  TieneunenfoquecuanCtaCvo.


EVA(EconomicValueAdded)

Ventajas Desventajas

Ø  Nosóloseconsideran lasuClidades,sinotambiénelusodelosrecursos.

Ø  Evita prácCcas cortoplacistas quedeterioran en el mediano y largoplazolaperformancedelaempresa.

Ø  Mide en una forma más precisa lariqueza que se obCene, desde laperspecCvadelosaccionistas.

Ø  PosibilitaunamediciónefecCvaalosefectos de su aplicación comosistema de incenCvos monetariosparalosdirecCvosytrabajadoresdelaorganización.

Ø  Tiene un carácter estáCco. Al estarreferida la información que serecogeaunafechadeterminada.

Ø  El carácter estáCco que Cenen suconfiguración, que aun cuandoincluyan algunamagnitud dinámica,representan una información en unmomento del Cempo, exige que elanalista deba esCmar cuáles seránlas magnitudes ajustadas en suevolución en el futuro y aquelloshechos que les afectarán y de quéforma,no solamente internos, sinoexternos.


John H Atehortua

EBITDA

Efectosdelaglobalización|

•  Se habla mucho de la necesidad de generar valor en las empresas

•  Para ello es necesario entender que es valor y como se genera en términos económicos

•  El valor se puede entender como una mayor riqueza para loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la generación de más utilidades, y, b) Con la obtención de mayor valor patrimonial

•  En tal sentido, las dudas serán: ¿la empresa ha generado valor?, ¿la utilidad significa generación de valor actual y futuro?

•  Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados están expuestos al uso de jergas y términos que pueden generar confusión

¿CómomedirlauClidaddelaempresa?

•  El objetivo de toda empresa es la generación de riqueza económica (agregar valor económico).

•  Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma cuantitativa, la situación y el desempeño del negocio.

•  Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en especial en la información contenida en los EEFF.

•  El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan darnos información de la riqueza económica que genera la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de evaluar esta creación de riqueza.

MétodotradicionalVentas netas -Costo de ventas (materiales, mano de obra y costos de producción)

Utilidad bruta -Gastos de operación Utilidad de operación -Costo integral de financiamiento (intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)

Utilidad antes de impuestos -Impuesto a la renta Utilidad neta

EBITDA:Significado

EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization;

EBITDA:Concepto

El EBITDA hace referencia a la capacidad de las empresas de generar dinero con el giro principal del negocio.

No toma en cuenta la amortización de las inversiones ni el costo de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.

EBITDA:Herramientademedición

Porqué utilizamos el EBITDA: •  La respuesta está en relación con: ¿que queremos medir? y

¿con qué propósito? •  Generalmente el propósito es: comparar la rentabilidad, en sí

mismo, y en relación con otros. •  Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus activos

utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar que tan buen negocio es éste en comparación con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la conclusión equivocada si la utilidad está calculada como ingresos totales menos costos totales, incluidos los intereses.


Porqué utilizamos el EBITDA: Lo anterior sucede porque si una empresa está

financiada con mucha deuda y poco recursos propios, la utilidad después de intereses va a parecer muy pequeña en relación con los activos y viceversa.

Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos propios y parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cuánto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiar la operación, sean estos bancos y acreedores o accionistas.


Porqué utilizamos el EBITDA: En otras palabras, si los activos se pagaron con

recursos propios y de terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI).

Por otra parte, como primero se pagan los intereses y después se pagan los impuestos, sería bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces la utilidad antes de impuestos.


Porqué utilizamos el EBITDA: •  Por último cuando se calcula la utilidad típica se le

han incorporado a los gastos “depreciación y amortización”. Si hacemos esto estaríamos hablando del EBIT y estaríamos seguramente tratando de determinar que tan bueno es el negocio.

•  El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones: primero porque sería una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sirvieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cuánto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciación es contar el uso de capital otra vez.


Porqué utilizamos el EBITDA: En otras palabras, “determinar cuánto nos queda

para pagarle al capital y a los acreedores es ya sinónimo de determinar cuánto nos queda para pagar el uso de los activos”.

En segundo término es una muy buena medida de cash flow pues nos permite saber cuánto efectivo hay disponible para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.

EBITDA:Concepto

Ventas – Costo de Ventas – Gastos operativos + Depreciación +

Amortización

Flujo de tesorería disponible por acción

FTD = Ingresos – costos - inversión

Conclusiones:¿ElEBITDAloestodo?

•  El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los noventa por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que habían realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones de su plusvalía mercantil o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.

•  El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de interés, que puedan poner en peligro la estabilidad de cualquier compañía muy apalancada.

•  Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y no está endeuda no vale (o no debería valer) lo mismo que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100


No tener en cuenta las amortizaciones y la d e u d a , a d e m á s d e l o s g a s t o s extraordinarios, era algo apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas que se expandieron a finales de los 90.

El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio (diferencia entre el precio pagado por una empresa y el valor en libros), que se disparó con la fiebre de fusiones y adquisiciones.


Puede resultar siendo peligroso que analistas financieros intenten demostrar la viabilidad futura de su compañía citando cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué no hacerlo antes de gastos de Marketing?.

Al final, cualquier análisis correcto de una empresa y de sus

expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados: desde la evolución de las ventas hasta el control de los costos, la política de amortizaciones y el pago de intereses.

RecomendacionesfinalesPor último, con frecuencia hemos observado en

análisis financieros que el flujo de efectivo se define como el EBITDA menos los intereses netos menos los impuestos.

Recomendamos ser prudentes con esta definición, ya que si bien es cierto esto es una definición más cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la empresa.

02/08/11

TITU

LO

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