Situación - BBVA Research...jul-16 abr-16 Con todo, los riesgos aún son importantes: 1. Depreciación y salida de capitales 2. Recuperación del mercado inmobiliario 3. Endeudamiento

Situación Chile | Tercer trimestre 2016

Situación

Españ Chile Situación

3er TRIMESTRE

2016


Global Los bancos centrales atajan el efecto del Brexit


Principales factores en el escenario global en los últimos tres meses

Datos

ligeramente

mejores

Retraso en

las subidas

de la Fed

Brexit

Tensiones financieras

Huida hacia la calidad:

Bonos, yen, oro

Alta volatilidad, especialmente

en bolsas y valores europeos

Revisiones a

la baja del

crecimiento

en

economías

desarrolladas

3


1. Las tensiones financieras repuntaron después del Brexit, pero transitoriamente

Tensiones en los mercados financieros Indicador BBVA Research de tensiones financieras

Los mercados no han tomado al Brexit

como un shock sistémico, y su efecto ha

sido temporal:

• Turbulencia financiera acotada

• Bancos centrales responden

retrasando el proceso de normalización

monetaria

Con todo, el Brexit contribuyó a intensificar

tendencias previas:

• Presión a la baja sobre las tasas de interés

de largo plazo

• Debilidad de las cotizaciones de los

bancos europeos.

Fuente: BBVA Research

-2.0

-0.5

1.0

2.5

ene-1

3

jul-13

ene-1

4

jul-14

ene-1

5

jul-15

ene-1

6

jul-16

Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes

4


2. La Fed muestra dudas y atrasa el proceso de normalización monetaria

EEUU: Tasas de interés oficiales. Proyecciones del FOMC Fuente: BBVA Research Dudas de la Fed sobre:

1. El crecimiento de largo plazo y la productividad en EEUU

2. Qué tan bajos son las tasas de interés reales de equilibrio.

3. Los shocks globales y su impacto en EEUU La Fed se muestra reacia a subir las tasas de interés hasta tener menos incertidumbre.

El proceso electoral aumenta aún más la incertidumbre, con efectos potenciales sobre el consumo y la inversión.

Prevemos una subida adicional de tasas de interés a finales de 2016 y dos subidas en 2017

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2016 2017 2018 Largo plazo

FOMC Jun-16 FOMC Mar-16 BBVA Research

5


3. Los datos muestran un crecimiento mundial estable en 3,1%

Crecimiento mundial (% trimestral en tasa anualizada) (Previsiones basadas en el modelo BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research Producción industrial se recupera levemente

en abril y mayo. Especialmente por el empuje de las economías asiáticas, mientras se mantiene la debilidad en las economías desarrolladas

Los datos de confianza son algo más optimistas, mientras que el comercio mundial se recuperó en junio, tras meses de debilidad.

Crecimiento mundial se revisa ligeramente a la baja, al 3,1% en 2016 y 3,2% en 2017.

0.4

0.6

0.8

1.0

0.4

0.6

0.8

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Sep-1

1

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Sep-1

3

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5

Mar-

16

Sep-1

6

IC 20% IC 40% IC 60%

estimación puntual media periodo

6


Los temores a una desaceleración brusca se

han disipado en parte ante los datos de

crecimiento recientes, pero hay señales menos

positivas de la inversión, que se mantiene

débil.

Las autoridades han reducido el ritmo de relajamiento monetario, ante el riesgo de inflación y los riesgos financieros.

China: el escenario base continua incorporando un ajuste gradual

China: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research

7.7

7.3

6.96.4

5.8

3

4

5

6

7

8

9

2013 2014 2015 2016 2017

jul-16 abr-16

Con todo, los riesgos aún son importantes: 1. Depreciación y salida de capitales 2. Recuperación del mercado inmobiliario 3. Endeudamiento corporativo 4. Sobrecapacidad en las empresas públicas

7


Malos datos de crecimiento en el primer semestre, con debilidad persistente de la inversión.

EEUU: revisión a la baja del crecimiento a 2% por los malos datos del primer semestre

EEUU: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research

1.5

2.4 2.4

2.1 2.0

0.0

0.5

1.0

1.5

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2.5

3.0

3.5

2013 2014 2015 2016 2017

jul-16 abr-16

Mayor incertidumbre global (Brexit, China en el largo plazo) y sobre las perspectivas de productividad en EEUU.

8


Disminuye levemente el riesgo de China, pero se intensifican los de las economías desarrolladas


Pro

bab

ilid

ad

Impacto

Brexit, Crisis

institucional

europea, …

Vulnerabilidad

en mercados

emergentes

(deuda

corporativa)

Desaceleración

intensa en

EEUU,

incertidumbre

electoral

Crisis

financiera en

China

9


Chile


Actividad, Demanda y Mercado Laboral


-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

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5

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r-16

PIB SA (var. % t/t anualizado)* PIB (var. % a/a)*

Crecimiento de 2T16 decepciona y registra la mayor contracción trimestral desde el 27F: ¿Riesgo de recesión?

PIB trimestral desestacionalizado (var. % t/t anualizada)*

*PIB del 2T16 calculado en base al promedio de los IMACEC mensuales.

Fuente: BCCh, BBVA Research 12

Sorpresa en Imacec y rango de proyección de crecimiento del PIB año 2016 (%)

*Sorpresa medida como la diferencia entre el IMACEC efectivo y el esperado por la EEE para el

mes. Fuente: BCCh, BBVA Research

-2,0

-1,0

0,0

1,0

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5,0

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5

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6

sep

-16

Rango PIB 2016 Sorpresa Imacec


Proyección de crecimiento de consenso para 2017 con techo en 2,5%. Estimamos que se ubicaría en el piso del rango

13

Rango de proyección de crecimiento del PIB año 2017 (%)

Crecimiento del PIB anual y proyecciones por componentes del gasto (2010-2016, %)

*La proyección de consenso corresponde a lo plasmado en la Encuesta de Expectativas

Económicas al mes de agosto de 2016. Fuente: BCCh, BBVA Research

1.7 1.7

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

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2.5

Situación 2T16

Situación 3T16

1.7

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2015

2016e

Consumo totalVariación de existenciasExportaciones netasFBCFPIB

1,5

2,0

2,5

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3,5

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6

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6

jul-16

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6

Rango PIB 2017 Mediana BBVAe


Debilidad de la actividad es generalizada entre sectores:

14

Actividad económica mensual e indicadores sectoriales (var. % a/a)

-9.4

-15.0

-10.0

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0.0

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10.0

15.0

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25.0

2009

2009

2010

2011

2012

2012

2013

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2015

IMACEC minero

2.0

-15.0

-10.0

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0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

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2009

2009

2010

2011

2012

2012

2013

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2015

2015

IMACEC resto

1.1

-15.0

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-5.0

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5.0

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15.0

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25.0

2009

2009

2010

2011

2012

2012

2013

2014

2015

2015

Comercio minorista

-2.4

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2009

2009

2010

2011

2012

2012

2013

2014

2015

2015

Manufactura


-150

-100

-50

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no

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5

No existe polémica, el mercado laboral está más débil y el desempleo ha aumentado

Tasa de desempleo Gran Santiago INE y U. de Chile (%)

Fuente: INE, Centro de Microdatos U. de Chile, BBVA Research

Crecimiento anual del empleo en el Gran Santiago (miles de personas)

Fuente: Centro de Microdatos U. de Chile, BBVA Research 15

UCh: 7.6

INE: 7.4

4

6

8

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14

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3

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-14

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6

U. de Chile INE


Fragilidad del mercado laboral es evidente y la construcción tendría un ajuste pendiente en materia de empleo Empleo por categorías (var % anual)

Fuente: INE, BBVA Research

Creación de empleo en 12 meses por actividad

económica y categorías (miles de personas)

* Incluye empleo en los sectores Administración pública y defensa; Enseñanza y Servicios

sociales y de salud. Fuente: INE, BBVA Research

-2.5

-1.0

0.5

2.0

3.5

5.0

6.5

8.0

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2

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6

Cuenta propia Asalariado Resto Total ocupados

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0

20

40

60

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Ho

tele

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Co

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Co

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Act.

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Tra

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ort

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Púb

lico

s (*)

Ag

rico

la

Resto

Min

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Manuf.

Empleador Cuenta propia

Asalariado Personal de servicio doméstico

Familiar o personal no remunerado


14.7

-15

-10

-5

0

5

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20

25

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r-16

Var. % a/a (eje der.)

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

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2

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2

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5

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16

Número de contratos - Desahucios

Información alternativa del mercado laboral no es

alentadora: el desempleo seguirá subiendo

Contratos suscritos menos desahucios ISAPRES*

*Información al mes de mayo de 2016.

Fuente: Superintendencia de Salud, BBVA Research

Solicitudes de prestaciones por cesantía aceptadas*

*Información al mes de mayo de 2016.

Fuente: Superintendencia de Pensiones, BBVA Research

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25

30

35

40

45

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55

60

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Feb

Mar

Ab

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May

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Jul

Ag

o

Sep

Oct

No

v

Dic

2012 2013 2014

2015 2016

*Nivel indica la intensidad de búsqueda de la frase “busco

empleo” en Chile. Información obtenida a través de Google

Trends. Fuente: Google Trends, BBVA Research

Búsqueda de empleo por Internet*


La preocupación por la cesantía es mayor que durante el año 2009…y la vemos on real time

Indicadores de búsqueda por internet utilizando Google Trends (índice)

Fuente: Google Trends, BBVA Research 18

0

40

80

120

160

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240

280

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5

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6

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7

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3

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5

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5

sep

-15

ene-1

6

may-1

6

Cesantía Desempleo Crisis económica Recesión Desaceleración


Acotado incremento de los salarios y baja creación de empleos explican el menor crecimiento de la masa salarial

IREM nominal: rango histórico 2010-2015 (var. % m/m)

Fuente: INE, BBVA Research

Masa salarial (var % anual)

Fuente: INE, BBVA Research 19

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

Ene

Feb

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May

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Jul

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v

Dic

2010-2015 2016 2015

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3

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5

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v-1

6

Masa salarial (asalariados) Masa salarial (empleo total)

MS asalariados (p) MS total (p)


Algunos indicadores de confianza se ubican bajo los mínimos de la crisis de 2008

Confianza de los empresarios por sectores económicos (IMCE) (índice)

*Datos al mes de julio 2016. Fuente: BCCh, BBVA Research 20

Confianza de los consumidores por componentes (IPEC) (índice)

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jul-16

Comercio Construcción

Industria IMCE

IMCE: Sin Minería Neutral

20.0

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7

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6

jul-16

Situación económica del país actual

Situación económica del país a 12 meses

IPEC

Neutral

*Datos al mes de junio 2016. Fuente: BCCh, Icare, BBVA Research


20

25

30

35

40

45

50

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65

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16

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15

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6

jul-

16

jul-

14

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5

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6

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14

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5

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15

en

e-1

6ju

l-16 .

ARG BRA CHI COL MEX PER

Consumers Producers

Latam: Índices de confianza de consumidores y empresarios*

optimismo

pesimismo

*Valores sobre 50 pts indican optimismo.

•Fuente: BBVA Research y Haver

La recuperación de las confianzas ya luce peor que en 2007-2009. Llegaríamos a neutralidad recién hacia fines 2017/principios 2018

Consumidores: profundidad y duración del ciclo de pesimismo en Chile en periodos de crisis

•Fuente: Adimark, BBVA Research 21

0.0

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1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81

Índ

ice n

ivel

neu

tral=

1

Meses

1982-1988 1998-2003 2007-2009 2014-2016


Demanda (solicitudes) por créditos de consumo

(indicador)*

Demanda (solicitudes) por créditos de vivienda

(indicador)*

La demanda por créditos de consumo e hipotecarios se sigue debilitando

-90

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-30

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30

60

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Ab

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.05

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.09

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.10

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.11

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.12

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.14

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15

sep

.15

mar.

16

Más fuerte

Más débil

*Diferencia entre el porcentaje de encuestados que perciben un fortalecimiento de las solicitudes de crédito en algún grado y el porcentaje de quienes consideraron que dichas solicitudes se

han debilitado en algún grado. Fuente: BCCh, BBVA Research 22


500

800

1,100

1,400

1,700

2,000

2,300

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1

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2

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3

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4

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6

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6

Bienes de capital

Bs. Capital excl. Otros vehículos de transporte

Inversión: Menor inversión pública e inmobiliaria, caída de minería y escaso aporte otros transables

Importaciones de bienes de capital (millones de dólares)*

*Información al mes de julio 2016.

Fuente: Banco Central, BBVA Research

Crecimiento real de la inversión total (FBCF) e incidencias por componente

Fuente: BCCh, CBC, BBVA Research

-10

-5

0

5

10

15

20

2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Inversión transables no minera Inversión minera

Inversión no transable FBCF

23


Situación Fiscal


20.0%

20.5%

21.0%

21.5%

22.0%

22.5%

23.0%

23.5%

24.0%

sep

-10

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-10

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1

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-11

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2

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-12

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-12

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3

sep

-13

dic

-13

mar-

14

jun-1

4

sep

-14

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep

-15

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

I/PIB G/PIB

Ingresos de la RT solo han permitido contener la caída de la recaudación. Atención mayor debe ser puesta en el gasto

Ingresos y gastos trimestrales (% del PIB) Gasto por componentes (crecimiento % a/a)

25

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016e

2017e

Gto. Corriente Gto. Capital Gasto Total

Fuente: Dipres, BBVA Research


Convergencia a balance estructural es insuficiente para contener el aumento de la deuda (+4% del PIB en 2016)

Balance Fiscal Efectivo y estructural (% del PIB)

Fuente: Dipres, BBVA Research 26

Stock de deuda bruta del gobierno central (millones de US$ al 31 de diciembre de cada año)*

*Proyección para el año 2016.

Fuente: Dipres, BBVA Research

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016e

2017e

Balance Estructural (parám. iniciales)

Balance Estructural (estim. nvos. parám.)

Balance Efectivo

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016*

MM US$ % PIB (eje der.)


Menor contribución del gasto público este año y acotados espacios de crecimiento en los próximos. Mayores riesgos a partir de 2019

Incidencias en el crecimiento del PIB del consumo de gobierno y la inversión pública (pp)

Fuente: Banco Central, BBVA Research

Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2020

Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research 27

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2012 2013 2014 2015 2016e

Consumo de Gobierno Inversión Pública

Promedio 2000-2005

4,4%

Promedio 2006-2009

10,5%

Promedio 2010-2013

4,6%

Promedio2014-2016

5,8%

Promedio2017-2020

2,2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019


Escenario fiscal 2017: mayor déficit fiscal llevará a

un nuevo incremento de la deuda

2016

Min. Hacienda

2016

BBVA Research

2017

BBVA Research

Precio cobre de ref. (US$c/lb) 257 247 247

PIB tendencial (var% a/a) 3,6 3,0 3,0

Déficit efectivo* (mm USD) 7.713 6.951 8.316

Crecimiento del gasto (var%) 4,2% 4,2% 3,0%

Balance efectivo (% del PIB) -3,2% -2,9% -3,3%

Balance estructural sin reg.

cap. (% del PIB) -1,4% -1,5% -1,3%


Presupuesto 2017 contemplaría emisión de deuda

entre US$8.500 y 9.000 millones

US$8.300

US$1.000

US$2.000 US$2.000

US$570

Déficit

Fiscal

Vencimientos

Bonos de

reconocimiento

FEES

FRP

*Cifras en millones.



Inflación, Tipo de cambio

y Política Monetaria


IPC en julio sorprendió al alza, aunque por unos pocos productos

IPC total, bienes y servicios (var. % m/m)

Fuente: INE, BBVA Research Fuente: INE, BBVA Research 31

Difusión inflacionaria (% de productos con incremento en sus precios respecto del mes anterior)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16

IPC total Bienes Servicios

30

40

50

60

70

Ene

Feb

Mar

Ab

r

May

Jun

Jul

Ag

o

Sep

Oct

No

v

Dic

Max-Min (2005-2015) Promedio (2005-2015) 2016


Inflación continuará descendiendo: menor TC y desaceleración de la inflación de servicios

Proyección IPC por componentes (var. % a/a)

Fuente: BCCh, BBVA Research Fuente: INE, BBVA Research 32

Inflación total y subyacente (var. % anual)

3.2

2.5

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

mar-

14

jun-1

4

sep

-14

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep

-15

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep

-16

dic

-16

mar-

17

jun-1

7

sep

-17

dic

-17

IPC SAE Alimentos Energía IPC general

-4

-2

0

2

4

6

8

10

ene-0

0

oct-

00

jul-01

ab

r-02

ene-0

3

oct-

03

jul-04

ab

r-05

ene-0

6

oct-

06

jul-07

ab

r-08

ene-0

9

oct-

09

jul-10

ab

r-11

ene-1

2

oct-

12

jul-13

ab

r-14

ene-1

5

oct-

15

jul-16

IPC General IPC SAE


-50.0

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

ene-0

4

sep

-04

may-0

5

ene-0

6

sep

-06

may-0

7

ene-0

8

sep

-08

may-0

9

ene-1

0

sep

-10

may-1

1

ene-1

2

sep

-12

may-1

3

ene-1

4

sep

-14

may-1

5

ene-1

6

Bienes IPCSAE TCN (eje der.)

El mercado se ha convencido de las menores presiones inflacionarias y el tipo de cambio ayuda

*Sorpresa medida como la diferencia entre la variación efectiva del IPC respecto de lo

esperado por los operadores financieros a la segunda semana de cada mes. Fuente: BCCh,

BBVA Research 33

Expectativas de inflación entre 1 y 12 meses EOF (%)*

Inflación de bienes SAE (var. % anual)

Fuente: BCCh, BBVA Research

2,7

2,8

2,9

3,0

3,1

3,2

3,3

3,4

3,5

3,6

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

no

v-1

5

dic

-15

ene-1

6

feb

-16

mar-

16

ab

r-16

may-1

6

jun-1

6

jul-16

ag

o-1

6

Sorpresa EOF (var. % m/m)

Expectativas 12 meses EOF 1° semana (var. % a/a, eje der.)

Expectativas 12 meses EOF 2° semana (var. % a/a, eje der.)


0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

50,0%

0

5

10

15

20

25

30

35

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Número de encuestados bajo 3% % del total (eje der)

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

ene-1

0

oct-

10

jul-11

ab

r-12

ene-1

3

oct-

13

jul-14

ab

r-15

ene-1

6

Decil 1 Decil 9 Mediana

Si hay riesgos desanclaje, estos son a la BAJA

EEE: Expectativas de inflación a 23 meses (%)


EOF: Número y porcentaje de encuestados que esperan inflación bajo 3% entre 13 y 24 meses*

*El eje horizontal comienza en la encuesta de la primera quincena de enero de 2016 (1) y

termina en la primera quincena de agosto de 2016 (15).



10

15

20

25

30

35

40

45

en

e-1

4

ma

y-1

4

sep

-14

en

e-1

5

may-1

5

sep

-15

en

e-1

6

may-1

6

VIX (índice)

200

250

300

350

400

450

en

e-1

4

may-1

4

sep-1

4

en

e-1

5

may-1

5

sep-1

5

en

e-1

6

may-1

6

Diferencial tasas swaps 12 meses (Chile vs EE.UU.) (puntos base)

75

80

85

90

95

100

105

ene

-14

may

-14

sep

-14

ene

-15

may

-15

sep

-15

ene

-16

may

-16

DXY (índice)

190

220

250

280

310

340

en

e-1

4

ma

y-1

4

sep

-14

en

e-1

5

may-1

5

sep

-15

en

e-1

6

may-1

6

PCU (cent. US$/lb.)

Principales determinantes del tipo de cambio nominal en Chile

CLP se aprecia por búsqueda de retornos, mayor precio del cobre y calma en mercados financieros

35

Tras fuerte

incremento en la

volatilidad, menor

aversión al riesgo

post “Brexit” ha

sido positiva para

emergentes

Post “Brexit” la

reactivación de las

bolsas a nivel

mundial y una

mayor debilidad

del dólar han

impulsado al alza

el precio del cobre Parece haber

concluido el rally

apreciativo del

USD

Fuente: Bloomberg, BBVA Research

Mercado ya

internaliza menor

necesidad de

retiro de estímulo

monetario en

Chile


-60

-40

-20

0

20

40

60

ene-0

7

jul-07

ene-0

8

jul-08

ene-0

9

jul-09

ene-1

0

jul-10

ene-1

1

jul-11

ene-1

2

jul-12

ene-1

3

jul-13

ene-1

4

jul-14

ene-1

5

jul-15

ene-1

6

jul-16

Tipo de cambio nominal ($/US$)*

TCN en $650-660 se encuentra en la parte baja de lo que explican sus fundamentos de corto plazo

* El tipo de cambio nominal fundamental de corto plazo estimado en base a evolución del precio

del cobre, Dollar Index, diferencial de tasas swaps Chile vs. EE.UU. y Expectativas de

empresarios (IMCE), entre otros.


Desalineamiento del modelo respecto de

fundamentos de corto plazo ($/US$)

400

450

500

550

600

650

700

750

ene-0

7

jul-07

ene-0

8

jul-08

ene-0

9

jul-09

ene-1

0

jul-10

ene-1

1

jul-11

ene-1

2

jul-12

ene-1

3

jul-13

ene-1

4

jul-14

ene-1

5

jul-15

ene-1

6

jul-16

Efectivo Estimado


80,0

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

ene-0

0

oct-

00

jul-01

ab

r-02

ene-0

3

oct-

03

jul-04

ab

r-05

ene-0

6

oct-

06

jul-07

ab

r-08

ene-0

9

oct-

09

jul-10

ab

r-11

ene-1

2

oct-

12

jul-13

ab

r-14

ene-1

5

oct-

15

jul-16

TCR Promedio 15 años Promedio 25 años Proyección TCR

Tipo de Cambio Real sobre promedio histórico (índice base 1986=100)*

TCR se mantiene por debajo de sus promedios históricos y alcanza niveles de mediados del 2013

*Puntos para los meses de julio y agosto corresponden a estimación del TCR en base a evolución del Tipo de cambio multilateral e inflación externa.


Estimación de

TCR de BBVA

Research

TCR Agosto 92.3

TCR Julio 92.5


TCM y TCO (índices ene-11=100)* Índice de competitividad sectorial de las exportaciones (ICSE) usando salarios (var. % en 3 y 5 años)

Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research

-32.1%

-10.6%

-3.1%

-54.4%

-28.3%

-6.1%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

Minería Industria Agro,silv,pesca

Mar16/Mar13 Mar16/Mar11

Depreciación multilateral del peso ha estado lejos de ser la necesaria para evitar la pérdida en competitividad

38

90

100

110

120

130

140

150

ene-1

1

may-1

1

sep

-11

ene-1

2

may-1

2

sep

-12

ene-1

3

may-1

3

sep

-13

ene-1

4

may-1

4

sep

-14

ene-1

5

may-1

5

sep

-15

ene-1

6

may-1

6

TCM TCO


Recortes de la TPM tendrían efectos a la baja en las tasas

de LP, aunque compensados por tasas externas y TC

39

Tasas nominales a 10 años Chile y EE.UU. vs. emisiones (%)

Fuente: Bloomberg, Ministerio de Hacienda, BBVA Research

Efectos estimados acum. (puntos base)

Fecha UST10 (%) TPM (%) TCN ($/US$) UST10 TPM TCN Total

ago-16 1,60 3,50 652 - - - -

dic-16 (e) 1,70 3,25 690 7 -19 16 4

dic-17 (e) 2,00 3,00 680 27 -38 12 1

1.3

1.5

1.8

2.0

2.3

2.5

4.2

4.3

4.4

4.5

4.6

4.7

ene-1

6

feb

-16

mar-

16

ab

r-16

may-1

6

jun-1

6

jul-16

ag

o-1

6

CHL10 UST10 (eje der.) Emisiones BTP Emisiones BTU


Proyectamos dos recortes de 25 pb en la TPM durante los próximos 12 meses, con probabilidad de que el primero ocurra en diciembre de este año

Cambios en expectativas de TPM estimada en swaps y encuestas (puntos base)*

* Cambio en puntos porcentuales entre enero de 2016 y agosto del mismo año. EEE:

Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central de Chile con datos a agosto de

2016. EOF: Encuesta de Operadores Financieros del Banco Central de Chile con datos a la

primera semana de agosto de 2016.

Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research

TPM neutral se ubicaría algo bajo 4% según mediana de estimaciones

40 Fuente: BBVA Research

Metodología Inferior Superior Promedio

(a) 1,69 1,89 1,79

(b) 1,43 1,95 1,69

0,72 0,98 0,85

(c) 1,09 2,06 1,58

(d) 0,22 0,83 0,53

0,15 0,80 0,48

0,46 1,19 0,83

Mínimo Máximo Mediana

0,15 2,06 0,85

-25

-50

-25 -25

-50

-38

-24

-42

-59

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

5 meses

11 meses

23 meses

6 meses

12 meses

24 meses

6 meses

12 meses

24 meses

EEE EOF Swaps

EEE EOF Swaps


Previsiones económicas

41

0,3

2013 2014 2015 2016 2017

PIB (% a/a) 4,2 1,9 2,1 1,7 1,8

Inflación (% a/a, fdp) 3,0 4,6 4,4 3,2 2,5

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 529 613 704 690 680

Tasas de interés (%, fdp) 4,50 3,00 3,50 3,25 3,00

Consumo Privado (% a/a) 5,5 2,4 1,5 1,4 1,5

Consumo Público (% a/a) 3,5 5,1 5,8 5,4 3,1

Inversión (% a/a) 2,2 -4,2 -1,5 -1,1 -0,5

Resultado Fiscal (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,9 -3,3

Cuenta Corriente (% PIB) -3,7 -1,3 -2,0 -1,7 -0,9



Situación

• Españ

Chile Situación

3er TRIMESTRE

2016


Escenario internacional

Precio spot** Dic-16 (p) Dic-17 (p)

Precio del cobre (US$/lb) 2,19 2,15* 2,24*

Precio WTI (US$/bll) 42,9 52* 55*

Precio Brent (US$/bll) 44,0 47* 56*

EUR (USD/EUR) 1,12 1,09 1,14

Fed Funds Rate (%) 0,50 0,75 1,25

UST-10 (%) 1,53 1,70 2,00

*Corresponde a la proyección promedio para el cuarto trimestre.

**Cierre estadístico al día 10 de agosto de 2016. 43

Documents

Situación - BBVA Research...jul-16 abr-16 Con todo, los riesgos aún son importantes: 1. Depreciación y salida de capitales 2. Recuperación del mercado inmobiliario 3. Endeudamiento