Situación - BBVA Research€¦ · riesgos fiscales y apoyaría al crecimiento a partir de 2017. Entre tanto, para implementar este límite, el gobierno necesitará aprobar una reforma

BRASIL SITUACIÓN

4º TRIMESTRE 2016

2

Algunos avances recientes

hacen más probable la

adopción de un tope para

el gasto público. Su

aprobación por el

Congreso limitaría los

riesgos fiscales y apoyaría

al crecimiento a partir de

2017. Entre tanto, para

implementar este límite, el

gobierno necesitará

aprobar una reforma de la

seguridad social.

Seguimos esperando que

la economía brasileña se

contraiga un 3,0% en 2016.

Asimismo, los datos más

recientes de actividad

sugieren que los riesgos

asociados a esta previsión

están sesgados a la baja.

SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016

También estamos

manteniendo nuestra

previsión de crecimiento

para 2017 en 0,9%. La

recuperación será

favorecida por factores

como la reducción de la

incertidumbre política, la

menor inflación y la

relajación de las

condiciones monetarias.

GLOBAL 4º TRIMESTRE 2016


CRECIMIENTO MUNDIAL

El crecimiento del PIB

global se acelerará

ligeramente en 2S16

4


Fuente: BBVA Research

GLOBAL

CRECIMIENTO DEL PIB GLOBAL

Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)

• La desaceleración de las

exportaciones de bienes parece

tocar fondo y muestra indicios de

mejora

• Las ventas minoristas apuntan a que

el consumo continúa mostrando

fortaleza

• Señales mixtas en los indicadores de

confianza, aunque con signos de

recuperación en muchos países

0,4

0,6

0,8

1,0

dic

-11

jun-1

2

dic

-12

jun-1

3

dic

-13

jun-1

4

dic

-14

jun-1

5

dic

-15

jun-1

6

dic

-16

IC 20%

IC 40%

IC 60%

Estimación puntual

Media período

FACTORES GLOBALES

Datos positivos, pero riesgos todavía elevados

5

SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016 GLOBAL

Mejora la actividad

de China y emergentes

El

comercio

global

se recupera

Relativa calma en los

mercados financieros y entradas

de capitales en emergentes

Los bancos centrales

apoyan el crecimiento

Brexit y otros

riesgos en Europa

Riesgo político

en EE.UU.

Riesgo sistémico

en China

Geopolítica:

Oriente

Medio,

Rusia

FACTORES

POSITIVOS

PERO LOS

RIESGOS SON

ELEVADOS

ESCENARIO GLOBAL

Ligera revisión a la baja del crecimiento en Latinoamérica en 2016-17

6

SITUACIÓN BRASIL│ 4T2016

Se mantiene

Baja

Sube

Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela

MUNDO 2016 2017

EEUU 2016 2017

LATINOAMÉRICA 2016 2017

-1,2

ESPAÑA 2016 2017

EUROZONA 2016 2017

CHINA 2016 2017

GLOBAL

3,0 3,2

1,6 2,1

3,2 2,3

1,6 1,5

6,6 5,8 1,5

7


CRECIMIENTO MUNDIAL

Factores que afectan a la recuperación

Los bajos tipos de interés

están aquí para quedarse, por

problemas cíclicos y

estructurales, pero no a los

niveles tan reducidos de hoy

Las políticas monetarias se

acercan a sus límites y

comienzan a pesar más los

costes

Las políticas fiscales y

estructurales deberían

complementar a la monetaria

EE.UU. y Alemania tienen margen

para medidas expansivas, que son

más probables en EEUU

Otros países tienen margen para

modificar la composición del gasto

público

La desaceleración del

crecimiento global afecta al

comercio

La elasticidad del comercio al

crecimiento del PIB es menor

que antes de la crisis

Bancos centrales

y tipos bajos

Coordinación de las

diferentes políticas Comercio global

CHINA

Ligera revisión al alza del crecimiento en 2016

8


Fuente: BBVA Research, CNBS

GLOBAL

• Demanda interna fortalecida por

nuevo impulso monetario y fiscal

• Se posponen medidas monetarias

adicionales, para frenar la burbuja

inmobiliaria, mientras avanzan las

macroprudenciales

• Persisten los riesgos a medio plazo:

‒ Endeudamiento de empresas privadas

y falta de reformas en las públicas

‒ Mercado inmobiliario

‒ Salidas de capital y tipo de cambio

‒ Banca en la sombra

CRECIMIENTO DEL PIB

(a/a, %)

7,8

7,36,9 6,6

5,8

3

4

5

6

7

8

9

2013 2014 2015 2016(p) 2017(p)

EUROZONA

Previsiones sin cambios para 2016 y 2017

9

SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016 V GLOBAL

CRECIMIENTO DEL PIB

(a/a, %) • Apoyo de la demanda doméstica, a

pesar de la incertidumbre

• Sesgo a la baja a final de año:

incertidumbre política, sistema

bancario y brexit. A pesar del apoyo

de la política monetaria

• El BCE tiene poco margen de

maniobra: lo más probable es la

extensión y ajuste del QE

Fuente: BBVA Research, Eurostat

- 0 , 2

1 , 1

1 , 9

1 , 6 1 , 5

- 0 , 5

0 , 0

0 , 5

1 , 0

1 , 5

2 , 0

2 , 5

2 0 13 2 0 14 2 0 15 2 0 16(p) 2 0 17(p)

ESTADOS UNIDOS

Revisión a la baja del crecimiento en 2016

10


CRECIMIENTO DEL PIB

(a/a, %) • Los motivos:

‒ Los indicadores sugieren un

crecimiento sin la suficiente fortaleza

en 2S16 tras la debilidad del 1S16

‒ Persiste la baja productividad

• Fed: esperamos un aumento de

tipos en diciembre 2016 y dos en

2017 hasta el 1,25%

• Riesgo político tras las elecciones

presidenciales

Fuente: BBVA Research, BEA

0 , 0

0 , 5

1 , 0

1 , 5

2 , 0

2 , 5

3 , 0

3 , 5

1 , 7

2 , 4 2 , 6

1 , 6

2 , 1

2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6(p) 2 0 1 7(p)

BRASIL 4º TRIMESTRE 2016


12

BRASIL

PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO

Sin cambios en las previsiones, pero con un sesgo bajista para 2016

y un sesgo alcista para 2017

2015 2017 2016


-3,0% -3,8%

0,9%

FUERTE CAÍDA DEL PIB EN 2016

Deterioro adicional del

crecimiento en el 1S16

13 Fuente: BBVA Research e IBGE

BRASIL

CRECIMIENTO DEL PIB Y DEL CONSUMO PRIVADO

(% t/t)

• El PIB continuó contrayéndose en la

primera mitad del año, pero a un

ritmo más lento que durante 2015

• El principal factor que contribuyó

a las contracciones del PIB en el

1S16 fue el consumo privado, que

compensó la contribución positiva al

crecimiento de las inversión en

capital fijo (en el 2T16 pero no en el

1T16, gracias a una moderación de

la incertidumbre) y especialmente de

las exportaciones netas (debido a

una moneda más depreciada)


-2,50

-2,00

-1,50

-1,00

-0,50

0,00

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16

PIB CONSUMO PRIVADO


Dinámica negativa del consumo: en línea con el mercado laboral

14 Fuente: BBVA Research, IBGE e IPEADATA

BRASIL

MERCADO LABORAL: TASA DE DESEMPLEO Y CRECIMIENTO REAL DE LOS SALARIOS • Otros determinantes:

‒ Moderación del crédito

‒ Endeudamiento relativamente alto

‒ Elevada inflación (aunque menor que

hace pocos meses)

‒ Tono de la política monetaria

‒ Recorte del gasto público

‒ Baja confianza (aunque mayor que

hace pocos meses)

‒ Elevada incertidumbre (aunque menor

que hace pocos meses)


-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

ma

r-1

2

ma

y-1

2

jul-1

2

se

p-1

2

no

v-1

2

en

e-1

3

ma

r-1

3

ma

y-1

3

jul-1

3

se

p-1

3

no

v-1

3

en

e-1

4

ma

r-1

4

ma

y-1

4

jul-1

4

se

p-1

4

no

v-1

4

en

e-1

5

ma

r-1

5

ma

y-1

5

jul-1

5

se

p-1

5

no

v-1

5

en

e-1

6

ma

r-1

6

ma

y-1

6

jul-1

6

se

p-1

6

Tasa de desempleo (%) Crecimiento de los salarios reales (% a/a)


El PIB debe caer otra

vez en el 3T16

15

* Datos hasta septiembre para la producción industrial

y hasta agosto para las ventas minoristas e IBC-Br.

Fuente: BBVA Research e IBGE

BRASIL

INDICADORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA: CRECIMIENTO EN EL 3T16*

(% t/t)

• Los datos recientes sugieren que la

economía se contrajo otra vez en

el 3T16 y que no se debería esperar

un repunte significativo en el 4T16

• De hecho, los indicadores más

recientes muestran que el

crecimiento en el segundo semestre

podría ser más débil de lo que

esperamos. Así, los riesgos para

nuestra previsión de crecimiento

de -3,0% para 2016 están

sesgados a la baja.


-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

Indicador de actividadeconómica (IBC-Br)

Producción industrial Ventas minoristas

CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017

Crecimiento en 2017: mejor que en los años previos, pero aún modesto

16 (p): previsión


BRASIL

CRECIMIENTO DEL PIB

(%)


0,9

4,6

- 0,3 - 0,1

4,3 3,0

-15,0

-12,5

-10,0

-7,5

-5,0

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

PIB Inversión en Capital Fijo

Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Importaciones

2014 2015 2016 (p) 2017 (p)


La menor incertidumbre política y la mayor confianza apoyarán al PIB

17

* Índice ajustado por estacionalidad, construido a partir de búsquedas de la palabra

“crise” (“crisis” en portugués) en Brasil.


BRASIL

ÍNDICE DE CRISIS PARA BRASIL

(basado en búsquedas en internet)*


ÍNDICES DE CONFIANZA

Fuente: BBVA Research, FECOMERCIO y CNI

30

40

50

60

70

80

90

ene-1

2

ab

r-12

jul-12

oct-

12

een-1

3

ab

r-13

jul-13

oct-

13

ene-1

4

abr-

14

jul-14

oct-

14

ene-1

5

abr-

15

jul-15

oct-

15

ene-1

6

abr-

16

jul-16

oct-

16

Confianza empresarial Confianza del consumidor

30

40

50

60

70

80

90

en

e-1

1

ma

y-1

1

se

p-1

1

en

e-1

2

ma

y-1

2

se

p-1

2

en

e-1

3

ma

y-1

3

se

p-1

3

en

e-1

4

ma

y-1

4

sep-1

4

en

e-1

5

ma

y-1

5

sep-1

5

en

e-1

6

ma

y-1

6

se

p-1

6


El repunte de los mercados refuerza las perspectivas de recuperación

18 * Datos hasta el 3 de noviembre de 2016. Variaciones positivos indican depreciación del BRL.

Fuente: BBVA Research y HAVER Analytics

BRASIL

ACTIVOS FINANCIEROS BRASILEÑOS

(%)*


• Los mercados financieros locales

continuaron acumulando ganancias en los

últimos tres meses

• Por un lado, estas ganancias están en

línea con factores externos tales como

la menor preocupación con China,

mayores precios de las materias

primas y la cautela adoptada por la Fed

• Por otro lado, el tono positivo de los

mercados está asociado a la reducción

del “ruido político” (que, sin embargo,

sigue alto) y de la percepción

generalizada de que lo peor de la crisis

interna ya ha quedado atrás

Últimos tres meses Desde el cierre de 2015

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Tipo de cambio (BRL/USD)

Diferencial soberano (EMBI)

Índice de la Bolsa de Valores de Sao Paulo

19

BRASIL


La aprobación de la reforma fiscal debería estimular la recuperación

de la actividad a partir de 2017

La reforma fiscal debe ser

aprobada pronto

Ella reduciría los riesgos

fiscales y estimularía el PIB Sin embargo…

De forma algo sorprendente, el

gobierno ha logrado que el

Congreso apoye el proyecto que

impone un tope al gasto fiscal

durante 20 años (obligándolo a no

aumentar en términos reales)

El proyecto ya fue aprobado por

la Cámara de Diputados y

probablemente pronto será

aprobado por el Senado

La aprobación de la reforma fiscal

sería un paso importante hacia la

estabilización y eventual

reducción de la deuda pública a

largo plazo

De hecho, la aprobación de la

reforma fiscal podría impulsar

una recuperación de la actividad

más rápida de lo esperado a

partir de 2017

Para poder implementar la nueva

regla fiscal, el gobierno necesitará

aprobar una reforma de la

seguridad social. Es probable que

un proyecto de ley sea enviado al

Congreso en los próximos meses

Incluso si se aprueban las reformas

fiscales y de seguridad social, las

cuentas fiscales seguirán

empeorando significativamente a

corto plazo (véase el cuadro de

previsiones al final de este informe)



La inflación seguirá moderándose hacia adelante

20 Fuente: BBVA Research e IBGE

BRASIL

INFLACIÓN (IPCA)

(% a/a)


• Prevemos que la inflación alcance el 7,0% a

finales de 2016 y converja a la meta del 4,5%

en 2017 (nuestras proyecciones anteriores eran

de 6,8% y 4,5%, respectivamente)

• Factores detrás de la moderación:

‒ La reciente apreciación cambiaria

‒ Falta de presiones de demanda

‒ Menores ajustes en los precios regulados

• La reducción de la inflación tendrá un impacto

positivo en la renta disponible. Además, creará

espacio para una relajación de las condiciones

monetarias, lo que debería impulsar aún más la

actividad económica el próximo año

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

en

e-1

5

ma

r-1

5

ma

y-1

5

jul-1

5

se

p-1

5

no

v-1

5

en

e-1

6

ma

r-1

6

ma

y-1

6

jul-1

6

se

p-1

6

no

v-1

6

en

e-1

7

ma

r-1

7

ma

y-1

7

jul-1

7

se

p-1

7

no

v-1

7

rango objetivo


Un ciclo de relajación

monetaria moderado

21

Source: BBVA Research and BCB

BRASIL

TASA DE INTERÉS SELIC

(%)

• El BCB recortó la Selic en 25 pb al

14,0% en oct-16, luego de mantenerla sin

cambios desde jul-15. La decisión, que se

produjo antes de lo que esperábamos,

siguió a la desaceleración de la inflación y

al anclaje de las expectativas (ahora

alrededor de 5,0% para 2017 y 4,5% para

los años siguientes)

• Prevemos un corte de 50 pb en nov-16

(pero no se debe descartar otro recorte de

25 pb) y que la Selic alcance el 11,50% en

el primer semestre de 2017

• El compromiso del BCB con el objetivo de

4,5% y el endurecimiento de la política

monetaria en EE.UU., deben evitar un

ciclo de alivio de mayor magnitud


6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

ma

r-1

3

jun-1

3

sep

-13

dic

-13

ma

r-1

4

jun

-14

sep

-14

dic

-14

ma

r-1

5

jun-1

5

sep

-15

dic

-15

ma

r-1

6

jun

-16

sep

-16

dic

-16

ma

r-1

7

jun-1

7

sep

-17

dic

-17


El ajuste externo está

prácticamente terminado

22 (p): previsión

Fuente: BBVA Research y BCB

BRASIL

CUENTA CORRIENTE

(% del PIB)

• Esperamos que la cuenta corriente

se mantenga relativamente estable

a partir de ahora tras el fuerte ajuste

reciente (del -4,4% del PIB en dic-14

al -1,3% del PIB en sep-16)

• Eso contribuiría a la estabilización del

real (BRL), que sin embargo debería

depreciarse un poco hacia adelante

(favoreciendo así las exportaciones)

ya que el diferencial entre los tipos de

interés nacionales y extranjeros

disminuirá

• En concreto, prevemos que el BRL

cierre 2016 en 3,34 y que promedie

3,43 en 2017 (3.49 en 2016)


-5,0

-4,5

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p)

23

Tabla de previsiones

BRASIL

2014 2015 2016 (p) 2017 (p)

PIB (%) 0.1 -3.8 -3,0 0,9

Consumo privado (%) 1,3 -4,0 -4,3 -0,3

Consumo público (%) 1,2 -1,0 -1,4 -0,1

Inversión en capital fijo (%) -4,5 -14,1 -7,8 4,6

Exportaciones (%) -1,1 6,1 7,3 4,3

Importaciones (%) -1,0 -14,3 -8,9 3,0

Tasa de desempleo (promedio) 6,8 8,3 11,3 11,7

Inflación (fdp, a/a %) 6,4 10,7 7,0 4,5

Tipo de interés SELIC (fdp, %) 11,75 14,25 13,50 11,50

Tipo de cambio (fdp) 2,66 3,80 3,34 3,49

Resultado fiscal (% del PIB) -6,1 -10,2 -9,7 -8,7

Deuda fiscal bruta (% del PIB) 57,2 66,2 72,1 76,9

Cuenta corriente (% del PIB) -4,3 -3,3 -1,1 -1,0


(p): previsión; (fdp): fin de período

Fuente: BBVA Research

Documents

Situación - BBVA Research€¦ · riesgos fiscales y apoyaría al crecimiento a partir de 2017. Entre tanto, para implementar este límite, el gobierno necesitará aprobar una reforma