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Situación Brasil
3er TRIMESTRE 2017
Situación Brasil 3T17
Brasil: las tensiones políticas amenazan a
la recuperación económica
1. Revisamos a la baja nuestras previsiones del PIB hasta el
0,6% en 2017 y el 1,5% en 2018, en ambos años 0.3 p.p. por
debajo de nuestras previsiones anteriores. Esta revisión a la
baja en gran parte al repunte de las tensiones políticas, en un
entorno marcado por las dudas sobre la permanencia en el
gobierno del presidente Temer. La mayor incertidumbre política
ralentizará la recuperación de las inversiones y, además, podrá
impedir la aprobación de la indispensable reforma de la
seguridad social en el corto plazo.
2. Asimismo, la economía debe continuar recuperándose de
manera tímida, dejando atrás la recesión. Entre otros factores,
la economía se verá estimulada por la reducción de los tipos de
interés, permitida por la fuerte desaceleración de la inflación, que
debe cerrar 2017 en 3,7% y 2018 en 4,3%.
3. El tono expansivo de la política monetaria contrastará con el
tono contractivo de la política fiscal. A pesar de los ajustes
fiscales realizados la deuda pública seguirá aumentando,
alcanzando alrededor de 87% en cuatro años. La no aprobación
de una ambiciosa reforma de la seguridad social en los próximos
años generaría un deterioro adicional de las perspectivas de la
deuda pública.
Situación Brasil 3T17
GLOBAL Crecimiento estable en
2017-18, pero con riesgos
aún a la baja
Situación Brasil 3T17
4
La dinámica global se mantiene positiva
Crecimiento mundial
empujado por China
Signos de estabilización
del crecimiento global
Algo de reequilibrio de
EEUU hacia Europa
Tanto en la macro como
en la política
Inflación baja en
países desarrollados
Moderación salarial y
corrección de precio de
las materias primas
Bancos Centrales en
países desarrollados
hacia una normalización
gradual
Retirada de liquidez
y aumento de tipos
de interés
Mercados financieros
complacientes
Baja volatilidad
favorece
la toma de riesgos
Riesgos
Disminuyen en Europa,
pero se acumulan
en China
Situación Brasil 3T17
Crecimiento del PIB mundial Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
Los indicadores de confianza están en
niveles muy elevados, muy por encima de
los indicadores de actividad real
Fuerte crecimiento en China y Asia
emergente, impulsados por políticas
expansivas…
… han apoyado la recuperación del
comercio y la inversión en los últimos
trimestres
Fuente: BBVA Research
Crecimiento global tiende a estabilizarse
5
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
dic
-12
jun-1
3
dic
-13
jun-1
4
dic
-14
jun-1
5
dic
-15
jun-1
6
dic
-16
jun-1
7
IC 20% IC 40%IC 60% Crecimiento del PIBMedia período
Situación Brasil 3T17
Índice de tensiones financieras BBVA (Índice normalizado)
La volatilidad se ha reducido a niveles
muy bajos a pesar de la incertidumbre
sobre la política económica.
La excepción en Latam fue Brasil, ante el
fuerte aumento del ruido político
La reversión de las expectativas de
aumento de la inflación en EEUU han
mantenido bajos los tipos de interés de
largo plazo
Se han mantenido los flujos de capitales
a economías emergentes.
Riesgo de complacencia en los mercados
de capitales
Las tensiones financieras se mantienen reducidas
Fuente: BBVA Research 6
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17
Latam Asia Ec. Desarrolladas
Situación Brasil 3T17
Los bancos centrales empiezan a normalizar sus políticas
La Fed espera aumentar sus tipos de interés 25 pb adicionales en 2017 y
empezar a reducir su balance antes del final de este año…
… pero los mercados descuentan una normalización más lenta
Ha tomado los primeros pasos en el proceso de normalización, cambiando
su comunicación, pero de forma cauta.
La reducción de la compra de bonos se anunciaría después del verano.
Subida de tipos de interés hacia finales de 2018
Fed
BCE
Comunicación más restrictiva de los bancos centrales, apuntando más
claramente a la normalización (excepto en Japón)
Más allá de la inflación, los Bancos Centrales se muestran cada vez más
preocupados por el impacto colateral de la abundante liquidez
(especialmente sobre el precio de los activos financieros)
Global
7
Situación Brasil 3T17
EE.UU.
2017
2,1
2018
2,2
LATINOAMÉRICA
2018
1,7
EUROZONA
CHINA 2017
2,0 2018
6,0
2018
1,7
2017
0,8
2017
6,5
Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
Baja
Sube
Se mantiene
MUNDO
2018 3,4
2017 3,3
Revisión al alza del crecimiento en Europa y China,
a la baja en EEUU y América Latina
8
Situación Brasil 3T17
Crecimiento del PIB (a/a, %)
Revisamos al alza nuestra previsión de
crecimiento para 2017 y 2018, gracias a
los datos recientes y el impulso fiscal.
Desaceleración gradual en marcha,
menos rápida de lo anticipado.
Política monetaria prudente, política
fiscal sigue apoyando el crecimiento.
Riesgos a medio plazo siguen
aumentando:
• Lento proceso de reequilibrio hacia
servicios y consumo
• Siguen acumulándose las fragilidades
financieras por una recuperación
basada en el aumento del
endeudamiento de los agentes y
favoreciendo la banca a la sombra
Fuente: BBVA Research y CEIC
China: los impulsos de política dan fruto en el corto plazo
9
7,3
6,9 6,7
6,5
6,0
3
4
5
6
7
8
2014 2015 2016 2017 2018
Previsiones en Julio 2017 Previsiones en Abril 2017
Situación Brasil 3T17
Revisión a la baja del crecimiento.
Medidas de estímulo probablemente no
se implementen en el corto plazo
Fed: mercado laboral robusto y
convergencia de la inflación al 2%
justifican la normalización
Disminuyen los riesgos ligados al
proteccionismo, pero se mantiene la
incertidumbre sobre la política económica
Fuente: BBVA Research y BEA
Crecimiento del PIB (a/a, %)
EE.UU.: el impulso fiscal no se materializa
10
2,4
2,6
1,6
2,1 2,2
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
2014 2015 2016 2017 2018
Previsiones en Julio 2017 Previsiones en Abril 2017
Situación Brasil 3T17
Ajuste de la previsión de precios de materias primas en 2017-18,
por preocupaciones sobre la fortaleza de la oferta
11
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
PETRÓLEO BRENT (USD/B)
SOJA (USD/tm)
COBRE (USD/lb)
El precio del petróleo lastrado por la fortaleza de la
producción y de los inventarios. Se mantiene la
expectativas de precios en 60 UUS/barril en el largo plazo,
ante la disminución de la inversión en exploración.
Fortaleza de la oferta también afecta a los precios de la
soja y cobre en el corto plazo. Sin cambios relevantes
en la visión de precios de largo plazo para las materias
primas.
0
20
40
60
80
100
120
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en abril 2017
Previsiones en julio 2017
300
350
400
450
500
550
600
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en abril 2017
Previsiones en julio 2017
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
1T
2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en abril 2017
Previsiones en julio 2017
Situación Brasil 3T17
Los riesgos globales principales para Latam se centran en las
políticas de EEUU y el reequilibrio en China
12 Fuente: BBVA Research
3
2
4
1 Incertidumbres todavía asociadas a las
medidas que se aprueben en EEUU, aunque
disminuye el riesgo de proteccionismo
Los estímulos de política para apuntalar la
fortaleza reciente de la inversión en China
continúan acumulando los desequilibrios y
fragilidades financieras
Riesgos asociados a la normalización de la
política monetaria, especialmente en EEUU,
dada la divergencia con las expectativas del
mercado.
Se reducen los riesgos de carácter político
en Europa, pero se mantienen alrededor de las
negociaciones del Brexit, la gestión de algunos
problemas bancarios y las elecciones en Italia.
Situación Brasil 3T17
BRASIL Las tensiones políticas
amenazan a la
recuperación económica
Situación Brasil 3T17
Nuevo repunte de las tensiones políticas
La divulgación en mayo de una
grabación en la que el actual
presidente Temer supuestamente
avala el pago de sobornos ha
generado un nuevo repunte de las
tensiones políticas.
La incertidumbre ha alcanzado una
vez más niveles excepcionalmente
altos.
Temer, o quien eventualmente le
reemplace hasta las elecciones del
4T18, difícilmente tendrá el respaldo
para hacer avanzar las reformas
económicas. Así, no esperamos la
aprobación de una reforma de la
seguridad social ambiciosa en 2017-
18.
Índice de tensiones políticas en Brasil de BBVA
Research* (media móvil de los últimos siete días)
14 Fuente: BBVA Research y GDELT. *Índice de tensiones políticas = proporción de noticias sobre política * (1- tono medio de las noticias sobre política)
inicio formal del
proceso de destitución
de Rousseff
noticia de grabación
en que Temer supuestamente
Avala sobornos
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
jun-1
5
ag
o-1
5
oct-
15
dic
-15
feb
-16
ab
r-1
6
jun-1
6
ag
o-1
6
oct-
16
dic
-16
feb
-17
ab
r-1
7
jun-1
7
Situación Brasil 3T17
El aumento del ruido político ha tenido hasta el momento efectos
negativos, pero acotados sobre la economía
El aumento del ruido político ha
provocado caídas en la confianza y
en el precio de los activos locales.
Los ajustes han sido pequeños
dada la magnitud del aumento en la
incertidumbre. En parte esto se
debe a la percepción de que en
cualquier caso la gestión
económica no cambiará.
Este relativo desacople entre la
economía y la política no es
sostenible: o se reducen las
tensiones políticas o -lo que es más
probable- la economía será
afectada de manera significativa.
Variables financieras seleccionadas y confianza* (variación porcentual desde el día de antes de la noticia sobre la grabación de
Temer hasta el 19 de julio)
15 Fuente: BBVA Research y BCB. *Variación porcentual acumulada desde el día de antes de la noticia sobre la grabación en que Temer supuestamente avala
el pago de sobornos (17 de mayo de 2017). Los datos de confianza reflejan la variación acumulada entre abril y junio.
6%
2%
5%
2%
8%
Depreciacióndel Real
Aumento delriesgo país
Caída de laBOVESPA
Caída de laconfianza
empresarial
Caída de laconfianza delconsumidor
Situación Brasil 3T17
Incorporamos un mayor nivel de ruido político al escenario para
Brasil; por esto rebajamos nuestras previsiones de crecimiento
16
Como estimamos que el ruido político permanecerá en
niveles más elevados durante más tiempo (lo que
impedirá la aprobación de una reforma de la seguridad
social ambiciosa en 2017-18), revisamos a la baja
nuestras previsiones para el PIB.
Las previsiones más bajas reflejan también el impacto de la
revisión a la baja en nuestras previsiones de materias primas
(en gran parte debido a mejores perspectivas sobre su oferta).
2016 2018 2017
-3,6%
1,5%
(ahora) 0,9%
(antes) 0,6%
(ahora)
1,8%
(antes)
Situación Brasil 3T17
Seguimos esperando una tímida recuperación de la economía
En el 1T17 el PIB creció después
de contraerse durante ochos
trimestres consecutivos. El
crecimiento en el período (1,1% t/t)
superó lo previsto.
A pesar de la mayor incertidumbre
(y de las señales de un crecimiento
más débil en el 2T17), una serie de
factores debe favorecer a una
recuperación cíclica: caída de la
inflación, tono expansivo de la
política monetaria, evolución de las
exportaciones, etc.
Tan sólo se podrá hablar de
recuperación sólida y duradera
después de que las tensiones
políticas se moderen de manera
significativa.
Evolución trimestral del PIB (% t/t)
17 Fuente: BBVA Research e IBGE.
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1T
15
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
4T
17
1T
18
2T
18
3T
18
4T
18
Situación Brasil 3T17
La recuperación se apoyará en las exportaciones y en la
estabilización de la demanda interna en el 2018
18
Las exportaciones deben continuar contribuyendo al
crecimiento, debido a un cambio relativamente favorable,
mayores términos de intercambio que en los años anteriores,
mayor demanda externa, recuperación de Argentina, etc.
El aumento del ruido político pospondrá la recuperación de la
inversión, que ahora se espera empiece solo en el 2018. A
pesar de la menor inflación, el consumo privado debe
contribuir positivamente al PIB sólo el próximo año, cuando
se espera que el mercado laboral se estabilice
Crecimiento del PIB y de sus componentes* (%)
Fuente: BBVA Research e IBGE. * (p) = previsiones
-15,0
-12,5
-10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
PIB Inversión en capital fijo Consumo privado Consumo público Exportaciones Importaciones
2015 2016 2017 (p) 2018 (p)
Situación Brasil 3T17
Uno de los principales determinantes de la recuperación será el
fuerte y todavía inacabado proceso de reducción de la inflación
La inflación ha bajado desde casi el
11,0% al inicio de 2016 hasta el 3,0%
en julio.
En los próximos meses la inflación
estará por debajo del rango meta.
Prevemos que cierre 2017 en 3,7% y
2018 en 4,3% (0,6 p.p. y 0,2 p.p. por
debajo de nuestras previsiones
anteriores).
Dinámica favorable de los precios
determinada por varios factores:
• debilidad de la demanda interna
• relativa estabilidad del tipo de cambio
• precios de los alimentos (shock de
oferta favorable)
• mayor credibilidad de la política
monetaria
Inflación (IPCA; % a/a )
19 Fuente: BBVA Research e IBGE.
0
2
4
6
8
10
12
en
e-1
5
ma
r-1
5
ma
y-1
5
jul-15
sep-1
5
no
v-1
5
en
e-1
6
ma
r-1
6
ma
y-1
6
jul-16
sep-1
6
no
v-1
6
en
e-1
7
ma
r-1
7
ma
y-1
7
jul-17
sep-1
7
no
v-1
7
en
e-1
8
ma
r-1
8
ma
y-1
8
jul-18
sep-1
8
no
v-1
8
rango objetivo
Situación Brasil 3T17
A pesar de la mayor incertidumbre, la caída de la inflación crea
margen para reducciones adicionales de los tipos de interés
La Selic alcanzó 10,25% tras dos
recortes de 100 p.b. en las ultimas
reuniones de política monetaria.
El aumento de la incertidumbre y las
dudas sobre el avance de la reforma de
la seguridad social pueden hacer que el
BCB sea más conservador en el futuro y
anuncie recortes más moderados.
En todo caso, la fuerte caída de la
inflación y el anclaje de las expectativas
significa que la política monetaria se
hará más laxa en los próximos meses.
Seguimos esperando que la Selic
alcance el 8,25% en el 4T17 y que se
mantenga en dicho nivel durante un
largo período.
Tipos de interés de referencia: SELIC (%)
20 Fuente: BBVA Research y BCB.
0
3
5
8
10
13
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
4T
17
1T
18
2T
18
3T
18
4T
18
Situación Brasil 3T17
El estímulo a la actividad económica provendrá de la política
monetaria, no de la política fiscal
Los recortes de los tipos Selic
significan que la política monetaria
pasará a tener uno tono expansivo a
partir de ahora.
Tras las graves distorsiones fiscales
generadas en 2012-2014, el gobierno
ha sido forzado a controlar sus
gastos e incluso a oficialmente
impedir su crecimiento en términos
reales.
Además, es probable que ahora
tenga que aumentar los impuestos
para cumplir los objetivos fiscales
(déficits primarios de 2,3% del PIB
en 2017 y de 1,9% del PIB en el
2018).
No existe actualmente margen para
una política fiscal contracíclica.
21 Fuente: BBVA Research y FMI. * Tono de la política monetaria: promedio del año, calculado como la diferencia entre la tasa de interés real de equilibrio y la
tasa de interés real efectiva. Tono de la política fiscal: variación del saldo primario ajustado por el ciclo y en términos del PIB potencial (con signo invertido)
Tono de la políticas monetaria y fiscal*
-2,50
-2,00
-1,50
-1,00
-0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
20
08
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09
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16
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17(p
)
20
18(p
)
Política monetaria Política fiscal
valores negativos = políticas contractivas
Situación Brasil 3T17
El problema fiscal: la deuda pública va a continuar aumentando
significativamente en los próximos años
El bajo crecimiento y la dificultad para
hacer ajustes fiscales adicionales
significan que el deterioro de las
cuentas públicas continuará en los
próximos años.
El cumplimiento de la ya aprobada ley
que impone un techo al gasto público y
una eventual reforma de la seguridad
social crearían las condiciones para la
moderación de la deuda pública a
partir de 2021-22, cuando alcanzaría
alrededor de 87%.
Si una reforma de la seguridad social
ambiciosa no es aprobada en los
próximos años (no esperamos que lo
sea en 2017-18), el deterioro de la
deuda continuaría más allá del 2021-
22.
22 Fuente: BBVA Research.
Deuda pública bruta (% del PIB)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Situación Brasil 3T17
El tipo de cambio muestra fuerza ante las turbulencias, pero
debe debilitarse hacia adelante
Tras perder 7% y alcanzar 3,32 el
día que se reveló la existencia de
una grabación supuestamente
incriminando al presidente Temer, el
real brasileño (BRL) se apreció
gradualmente hasta alcanzar 3,17,
un nivel relativamente apreciado.
El nivel de ruido político, el aumento
del riesgo fiscal y la reducción de la
brecha entre los tipos de interés
locales y los externos apoyan la
visión de que el BRL tenderá a
depreciarse en los próximos meses.
Prevemos que el BRL alcance el
3,30 al cierre de este año y 3,50 al
cierre de 2018.
23 Fuente: BBVA Research.
Tipo de cambio nominal (BRL / USD)
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
en
e-1
1
jun-1
1
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1
ab
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2
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2
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3
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dic
-13
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4
oct-
14
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5
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6
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6
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r-1
7
sep-1
7
feb-1
8
jul-18
dic
-18
Situación Brasil 3T17
Déficits en cuenta corriente bajo control
Tras una reducción del déficit en
cuenta corriente desde más de 4%
del PIB en 2014 a cerca de 1% del
PIB, se puede decir que el ajuste
externo ha llegado prácticamente a
su fin.
Tanto en 2017 como en 2018 el
déficit externo debe estar
ligeramente por debajo de 1%.
Mientras las importaciones de
bienes y servicios se recuperarán
ligeramente tras una caída de más
de 40% en los años anteriores, las
exportaciones se mantendrán
relativamente dinámicas.
24 Fuente: BBVA Research y BCB.
Cuenta corriente (% del PIB)
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
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Situación Brasil 3T17
Brasil: las tensiones políticas amenazan a
la recuperación económica
1. Revisamos a la baja nuestras previsiones del PIB hasta el
0,6% en 2017 y el 1,5% en 2018, en ambos años 0.3 p.p. por
debajo de nuestras previsiones anteriores. Esta revisión a la
baja en gran parte al repunte de las tensiones políticas, en un
entorno marcado por las dudas sobre la permanencia en el
gobierno del presidente Temer. La mayor incertidumbre política
ralentizará la recuperación de las inversiones y, además, podrá
impedir la aprobación de la indispensable reforma de la
seguridad social en el corto plazo.
2. Asimismo, la economía debe continuar recuperándose de
manera tímida, dejando atrás la recesión. Entre otros factores,
la economía se verá estimulada por la reducción de los tipos de
interés, permitida por la fuerte desaceleración de la inflación, que
debe cerrar 2017 en 3,7% y 2018 en 4,3%.
3. El tono expansivo de la política monetaria contrastará con el
tono contractivo de la política fiscal. A pesar de los ajustes
fiscales realizados la deuda pública seguirá aumentando,
alcanzando alrededor de 87% en cuatro años. La no aprobación
de una ambiciosa reforma de la seguridad social en los próximos
años generaría un deterioro adicional de las perspectivas de la
deuda pública.
Situación Brasil 3T17
PREVISIONES
Situación Brasil 3T17
Previsiones para Brasil
27 p = pronóstico
2015 2016 2017p 2018p
PIB (%) -3,8 -3,6 0,6 1,5
Consumo privado (%) -3,9 -4,2 -1,0 0,5
Consumo público (%) -1,1 -0,6 -0,2 1,1
Inversión en capital fijo (%) -13,9 -10,2 -4,6 3,8
Exportaciones (%) 6,3 1,9 4.7 4,8
Importaciones (%) -14,1 -10,3 3,3 2,8
Tasa de desempleo (promedio) 8,3 11,3 13,5 12,9
Inflación (fin de período, a/a %) 10,7 6,3 3,7 4,3
Tasa SELIC (fin de período, a/a %) 14,25 13,75 8,25 8,25
Tipo de cambio (fin de período) 3,87 3,35 3,30 3,50
Cuenta corriente (% del PIB) -3,3 -1,3 -0,7 -0,8
Resultado nominal del sector público (% del PIB) -10,2 -9,0 -8,1 -7,3
Deuda bruta del sector público (% del PIB) 66,2 69,9 75,2 78,7
