Situación y Perspectivas de la Economía Mundialnewsletter.alumnidba.es/images/MJ_Deusto_29012015.pdf · 2015. 1. 31. · El programa podría superar los 1.100 mm de deuda pública

Miguel Jiménez

28 de enero de 2015

Situación y Perspectivas de la Economía Mundial


Enero 2015

Página 2

Sección 1

La recuperación global continúa, pero de manera lenta y con riesgos

Sección 2

Europa: saliendo del estancamiento, con muchos frentes abiertos

Sección 3

España: la actividad se acelera

Sección 4

Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador

Índice


Enero 2015

Economía mundial: ¿dónde está? ¿Hacia dónde va?

Página 3

¿Qué ha ocurrido en el último trimestre?

Las tensiones financieras aumentan pero con diferencias por países

Aumenta la preocupación sobre el impacto económico de los eventos geopolíticos (Rusia, Oriente Medio)

El PIB ha crecido a mayor ritmo que en la primera mitad de 2014, pero con mayores diferencias entre países

La política a la palestra en 2015, particularmente en Europa

Mayor crecimiento mundial impulsado por el petróleo, aunque con grandes diferencias por áreas

Divergencia en políticas monetarias: relajación en Europa, China y Japón, y endurecimiento gradual de los EE.UU.

¿Qué esperamos para 2015-16?

La baja inflación se generaliza impulsada por la caída de los precios del petróleo

Cambio de previsiones del precio del petróleo: aumento más lento hacia un nivel más bajo

Menor inflación en todos los ámbitos, llegando a niveles demasiado bajos en algunas áreas

Los mercados diferencian en función de la exposición a shocks globales y a los fundamentales de cada país


Enero 2015

A pesar de surgir eventos de riesgo geopolítico …

Página 4

Tanto los indicadores financieros como los de

actividad envían señales consistentes con un

escenario favorable al crecimiento …

… a pesar de los factores de riesgo

geopolítico, muy diferenciado por

países, …

… que no han alterado las expectativas de

crecimiento mundial

Índice de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research

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Desarrollados Emergentes (dcha.)


Enero 2015

… el escenario probable es de mayor crecimiento …

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Crecimiento global basado en el BBVA-GAIN (intertrimestral %) Fuente: BBVA Research

La actividad industrial global siguió

acelerándose en 3T y 4T

El comercio mundial se recuperó del

intenso y generalizado ajuste a la baja sufrido

en el primer trimestre de 2014 (e.g., EE.UU.)

Los datos más recientes apuntan a una

moderada aceleración de la recuperación

durante los próximos meses 0.0

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Current Forecast


Enero 2015

… con el precio del petróleo e inflación bajos en niveles

Página 6

Precio del petróleo en distintos escenarios Brent en dólares por barril) Fuente: BBVA Research

El precio del petróleo se ha situado en niveles

muy por debajo de las expectativas de hace

seis meses

… como consecuencia fundamentalmente de

factores de oferta bastante persistentes …

… lo que afecta positivamente al crecimiento

mundial (con heterogeneidad) y reduce la

inflación (deflación buena) 40

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actual Oct-14 forecast Jan-15 Forecast Oil at 50 USD


Enero 2015

Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research

Economía mundial: escenario base

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(p)

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(p)

Desarrollados Emergentes Escenario base nov-14

El crecimiento mundial aumentará por el

menor precio del petróleo y las políticas de los

bancos centrales

La baja inflación da un margen a los bancos

centrales, pero limitado por tipos cercanos a

cero y altos niveles de deuda (UEM)

Riesgos a corto y medio plazo, de naturaleza

muy distinta según las áreas y países


Enero 2015

8

¿Cuáles son los riesgos?

Agravamiento crisis rusa

(con spillovers financieros

significativos)

Petróleo y geopolítica

Turbulencias por el desplome del precio petróleo

(por debajo de 50dpb en 1S15)

Medidas del BCE

incapaces de aumentar las

expectativas de inflación

Bancos centrales

Subida de tipos por la FED con

efectos en emergentes

UEM: viraje hacia políticas

nacionales heterodoxas

Políticas y política

Aterrizaje brusco en China

(fragilidad financiera y ajuste inmobiliario)

Activismo en LatAm sin

capacidad para evitar los spillovers globales


Enero 2015

Página 9

Sección 1


Sección 2


Sección 3 España: la actividad se acelera

Sección 4


Índice


Enero 2015

Los factores de la recuperación en Europa

1) Entorno externo: La recesión de Rusia y la desaceleración de China pesan sobre la confianza, y por ende sobre la inversión, y en menor medida sobre las exportaciones

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3) Tipo de cambio: la depreciación del euro impulsará las exportaciones

4) Política monetaria: programa de expansión cuantitativa amplio y abierto

2) Precios del petróleo: impacto positivo

5) Política fiscal: normas menos estrictas a cambio de reformas estructurales. Francia e Italia deberían ser las más beneficiadas


Enero 2015

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Goods Services Average exports 1H14 (% YoY)

1) Rusia: canal comercial (menor crecimiento en Rusia), pero también impacto sobre confianza e inversión

Las exportaciones de la eurozona a Rusia son relativamente limitadas (4,5% bienes, 3,3%

servicios)

La previsión de PIB para Rusia ha sido recortada en alrededor de 2,5p hasta

diciembre, y aún más en enero

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Eurozona: exportaciones a Rusia Source: ECB and BBVA Research

Export share

Rusia: previsiones de crecimiento anual de PIB (%) Source: FocusEconomics

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2014 2015 2016

Nov-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Nov-14


Enero 2015

Exportaciones de bienes a Rusia y otros países del este (% del PIB) Source: Haver, Comtrade and BBVA Research

1) Rusia: canal comercial

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GER FRA ITA ESP POR NED BEL

RussiaOther than Russia *Up to Sep-14


Enero 2015

1) Rusia: canal comercial (menor crecimiento en Rusia), pero también impacto sobre confianza e inversión

El impacto a través del canal comercial (bilateral) parece limitado…

… pero el efecto total (a través de otros socios comerciales, canales financieros…) podría ser

mayor

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Efecto directo de un shock negativo del 3% del PIB en Rusia sobre las exportaciones (pp) Note. INSEE estimates the impact of a negative shock of GDP in the Central and Eastern European Countries Source: INSEE and BBVA Research

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INSEE BBVA Research

Germany France Spain Italy

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Efecto total de un shock negativo del 3% del PIB en Rusia sobre el PIB (pp) Note. INSEE estimates the impact of a negative shock of GDP in the Central and Eastern European Countries Source: INSEE and BBVA Research

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Portugal Netherlands Average


Enero 2015

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Precios de petróleo (Brent, USD/b) Source: BBVA Research

Las preocupaciones acerca del exceso de oferta han pasado a primer plano desde finales de noviembre, tras la falta de respuesta de la OPEC

Aunque ha habido también ulteriores reducciones en la demanda esperada, vemos en la elevada oferta esperada el principal factor detrás de la caída de los precios del petróleo

La volatilidad seguirá siendo elevada 3

2) Precios del petróleo: el actual escenario base apunta a 69 y 75 USD/b en 2015-16, con elevada volatilidad

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More than 30%

in 2015-16

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Actual F'cast MCOct14 F'cast December14


Enero 2015

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Precios del petróleo: impacto sobre el crecimiento del PIB (pp) Source: BBVA Research

GSVAR:

+0.2pp en 2015

+0.6pp en 2016

SVAR Eurozona:

(+0.1pp, +0.4pp) en 2015

(+0.3pp, +0.5pp) en 2016

FMI Dic14:

Transitorio: +0.2pp en 2015-16

Permanente: +0.5pp en 2015-16 Note: IMF, Seven Questions About The Recent Oil Price Slump, December’14

2) Precios del petróleo: impacto positivo sobre el crecimiento del PIB en 2015-16

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2015 2016 2015 2016

GSVAR SVAR Eurozone

Min Max

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Enero 2015

3) Una mayor depreciación podría apoyar la recuperación en 2015…

La depreciación del euro se debe a: (a) Una divergencia cíclica mayor con EEUU

(b) Una divergencia mayor en política monetaria

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Jun-14 Sep-14 Dec-14

Tipo de cambio Dólar/Euro Source BBVA Research


Enero 2015

3) …con distintos efectos entre países

Impacto previsto: 0.3pp en 2015

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2014 2015 2016

Area Wide model ECM model (Max) OECD model

Eurozona: efecto de la depreciación del euro sobre el crecimiento anual del PIB (pp) Source OECD and BBVA Research

Mayor impacto en Italia y Alemania que en España o Francia

Efecto de la depreciación del euro sobre el crecimiento anual del PIB (pp). Modelo ECM Source BBVA Research

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Germany France Italy Spain Eurozone

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Enero 2015

4) La respuesta del BCE: un QE mayor de lo previsto

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Decisión El 22 de enero el BCE finalmente anunció un programa de compras de deuda pública y privada. Esta decisión era esperada por los mercados pero sorprendió en su cuantía

El rango por vencimientos es mayor que el esperado (de 2 a 30 años), podrían tener tipos negativos, con mutualización parcial (80/20), pari passu y limitada por emisión (25%) y por emisor (30%)

Formato

Otros detalles

El programa podría superar los 1.100 mm de deuda pública y privada (de la que ya se está comprando unos 13 mm mensuales)

Open-ended: 60 mm mensuales de deuda pública y privada hasta septiembre de 2016 o hasta que la inflación siga una senda adecuada

Cantidad


Enero 2015

4) La respuesta del BCE: un QE mayor de lo previsto

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Balance previsto del BCE (billones) Source BBVA Research

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Trillions €


Enero 2015

5) La política fiscal es menos restrictiva que en años anteriores...

Ajuste de déficit estructural 2010-2015 (% PIB) Source: BBVA Research

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Projected fiscal deficit in 2015

(Apr-14) (Oct-14)


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Series3 Series9 Series4 ObservedCI 20% CI 40% CI 60%

Nuevos datos: recuperación muy lenta en 2S14

PIB según modelo de corto plazo MICA-BBVA (% QoQ) Sources: Haver and BBVA Research

Crecimiento esperado estable en el 0,2% en 4T; ero los datos son limitados

Por países, crecimiento débil…

… excepto en España e Irlanda

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Enero 2015

22

Europa se enfrenta a desafíos relevantes

Corto plazo

Medio y largo plazo

Riesgos geopolíticos

Numerosas elecciones en 2015

Evolución de la inflación, EJC, etc.

Heterogeneidad de los países

Coordinación (unión) fiscal y económica

Reformas estructurales

Recesión Recesión

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12/1/04 6/1/06 12/1/07 6/1/09 12/1/10 6/1/12 12/1/13

Eurozona: inflación subyacente (%) (interabual) Fuente: BBVA Research


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1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

OIL Exchange rate GROWTH

RESIDUAL TOTAL 1 Std. Dev

Inflación: descomposición del error de la previsión

de enero (Phillips Curve, pp) Source: Eurostat andBBVA Research

Desde la estimación de la curva de Phillips,

intentamos desenredar el efecto de estas

variables sobre el error de previsión de inflación

La mayor arte del error de previsión podría

explicarse por unos precios del petróleo en

euros inferiores a los esperados

La sorpresa negativa de crecimiento no se ha

transmitido a la inflación (sólo explica 0.1pp)

El residual es muy pequeño.

El error de previsión de un año atrás está cerca

de una desviación típica

Descomposición del error de previsión de inflación por factor: crecimiento, petróleo, euro y error del modelo

Page 23


Enero 2015

• Las proyecciones a medio plazo han caído con fuerza…

• … pero los datos a largo plazo parecen más sólidos

Preocupaciones por el desanclaje de las expectativas de inflación

Eurozona: waps5y5y de inflación Source: BBVA Research, Bloomberg

BBC SPF. Inflación (% a/a, estimaciónes de punto medio) Source: ECB

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Enero 2015

Página 25

Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


Índice


Enero 2015

26

Continúa el crecimiento con creación de empleo, algo mejor de lo previsto

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e)

IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)

España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA 4T2014 (% intertrimestral) Fuente: BBVA Research


Enero 2015

27

Continúa el crecimiento con creación de empleo, algo mejor de lo previsto

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España: afiliación media a la Seguridad Social (% intertrimestral) Fuente: BBVA Research


Enero 2015

28

Previsiones de crecimiento en 2015

Fuente: BBVA Research

Escenario de

menor

crecimiento en

la UEM

Medidas del

BCE

Exportaciones Política fiscal

Menores

desequilibrios


Enero 2015

29

Cambio de escenario en la UE


En el pasado, se han trasladado casi enteramente

al PIB español las desaceleraciones en la

Eurozona

…pero esta vez está siendo distinto y puede

seguir siéndolo en 2015


Enero 2015

30

Exportaciones


En 1993, 2012 y 2013 las exportaciones españolas

crecieron pese a la recesión en la UEM…

… gracias a una mayor diversificación, ganancias de

competitividad y aumento de la inversión


Enero 2015

31

Exportaciones: euro/dólar


Una depreciación del 10% del euro mejoraría la

competitividad…

… y potenciaría un aumento de las exportaciones y

la sustitución de importaciones, aumentando el PIB

en hasta 0,5 puntos porcentuales


Enero 2015

32

Medidas del BCE en el crédito


Una disminución de 1 punto porcentual en los tipos

de interés puede aumentar el PIB un 0,5%...

… aunque existe mucha incertidumbre al respecto


Enero 2015

Mejores perspectivas de crédito

La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su

endeudamiento (del stock de crédito), …

… compatible con la provisión de nuevo crédito para proyectos solventes, que es el relevante

para la inversión y creación de empleo

Al menos un 50% de las PYMES y un 75% de las grandes empresas tiene niveles de deuda con margen para crecer y basar en ellas la

recuperación

Empresas (hasta €1m)

7,9%

Hogares

18,2%

Crecimiento del flujo de nuevas operaciones de crédito, noviembre 2014 (tasa interanual) Fuente: BBVA Research en base a BdE

Página 33


Enero 2015

34

Implicaciones de la reforma fiscal

IRPF: tipo medio efectivo esperado sobre la base liquidable


La reducción del IRPF podría añadir alrededor de un 0,3% al PIB de 2015…

…gracias a la mayor demanda interna


Enero 2015

35

Menores desequilibrios

Tipo de interés real

Riqueza financiera

Visados

Precios

Inversión residencial

Demanda externa

-3,3 puntos porcentuales desde 3T12

+28% desde 2T12

+15,5% desde 2T13

Estabilizados en 2T14

Estabilizada a finales de 2T14

+72% desde 1T10

Los indicadores del sector inmobiliario anticipan su recuperación

=

=


Enero 2015

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Sección 1


Sección 2


Sección 3


Sección 4


Índice


Enero 2015

El reto de la creación sostenida de empleo de calidad

Tras destruir un 17% del empleo durante 6

años de crisis …

… el reto más urgente e importante es la

creación sostenida de empleo, de la mayor

calidad posible

Entre 2014 y 2015 se recuperará una parte del

empleo destruido, pero hace falta intensificar

este proceso y crear empleo de calidad

España: 2008-2013

-17%

España: 2014-2015

+3,8%

Evolución del empleo Fuente: BBVA Research, INE y MEYSS


Enero 2015

38

Reto: crear empleo sin déficit exterior

Cuenta corriente y tasa de paro en España


En el pasado la creación de empleo ha estado supeditada al aumento del déficit por cuenta corriente y el endeudamiento externo

El reto ahora es reducir el desempleo sin aumentar la deuda externa y sin desequilibrio externo


Enero 2015

La necesidad de profundizar en las reformas

Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa

2. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y

tecnológico

3. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su

funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad

1. Reforma de las AA. PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive

el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos

Página 39

Situación y Perspectivas de la Economía Mundial Consejo Asesor Regional DT Centro

27 de enero de 2015


Enero 2015

Previsiones Macroeconómicas

España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE, Eurostat, Banco de España y BCE

España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares -2,3 -0,6 2,1 0,7 1,8 1,3G.C.F AA.PP -2,9 0,2 1,0 0,9 0,9 0,4Formación Bruta de Capital Fijo -3,8 -2,4 0,6 0,6 4,3 1,8

Variación de existencias (*) 0,0 -0,1 0,0 0,1 0,0 0,0

Demanda nacional (*) -2,7 -0,8 1,6 0,8 2,0 1,1

Exportaciones 4,3 2,1 3,7 3,7 5,3 5,1Importaciones -0,5 1,2 4,8 4,1 5,5 5,2

Saldo exterior (*) 1,4 0,4 -0,3 0,0 0,1 0,2

PIB pm -1,2 -0,4 1,3 0,8 2,0 1,3

Pro-memoriaEmpleo total (EPA) -2,8 -0,8 1,0 0,5 1,8 0,6

Tasa de Paro (% Pob. Activa) 26,1 11,9 24,4 11,6 23,1 11,4

Saldo por cuenta corriente (%PIB) 1,4 2,3 1,2 2,2 2,1 2,1

Deuda Pública (% PIB) (**) 92,1 90,9 98,2 94,5 99,8 94,4

Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,3 -2,9 -5,5 -2,8 -4,2 -2,6

IPC (media periodo) 1,4 1,4 0,0 0,5 1,0 1,0

IPC (fin de periodo) 0,3 0,8 0,3 0,6 1,2 1,1(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)2013

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Documents

Situación y Perspectivas de la Economía Mundialnewsletter.alumnidba.es/images/MJ_Deusto_29012015.pdf · 2015. 1. 31. · El programa podría superar los 1.100 mm de deuda pública