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En 2018 y 2019 se seguirán registrando elevadas tasas de
crecimiento e inflación
Ahora prevemos que la Reserva Federal aumentará tres veces los tipos en 2019. En lo
que respecta a 2018, mantenemos nuestro escenario de referencia de subidas en
septiembre y diciembre.
A pesar de la elevada volatilidad de las encuestas sobre empleo, mantenemos nuestra
perspectiva de un ajuste continuo del mercado laboral y de que la tasa de desempleo
alcance el 3,7%.
Gracias al empuje adicional que brinda la política presupuestaria expansiva, esperamos
que el consumo privado básico supere el 2%.
Los fundamentales económicos siguen respaldando un aumento gradual de la
rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años.
La pendiente de la curva de rentabilidades entre los bonos del Tesoro a 10 y 2 años se
aplanará aún más, pero continuará siendo positiva.
Los precios del petróleo convergerán hasta su nivel de equilibrio a largo plazo a pesar
de la volatilidad a corto plazo.
Situación económica
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 3
Actividad económica
Mapa crítico de indicadores económicos en
tiempo real
Fuente: BBVA Research.
La actividad industrial continúa siendo
sólida, pero se está desacelerando
Los precios favorables del petróleo
impulsan el crecimiento de la minería,
a medida que disminuye el exceso de
capacidad
Los pedidos de bienes duraderos,
excluidas las aeronaves, se
ralentizaron tras su un ritmo
vertiginoso dl 2T
Moderado repunte de la productividad
laboral en el 1T
Sólido crecimiento de la renta
disponible
Los precios de la vivienda aumentaron
debido a la escasez de oferta
ISM Manufacturero
Optimismo Pequeñas Empresas
Producción Industrial
PI-Manufacturas
PI-Minería
PI- Alta Tecno. No Energética
Bienes Capital exc. Aeronaves
Construcción Privada
Permisos Construcción
Precios Vivienda Core Logic
Confianza Consumidor
Nómina Privada No Agrícola
Part. Edad Máx. Rendimiento
Parcial. Vinculado a Fza.Lab. (PA)
Salario Promedio por Hora
Ingreso Real Disponible
Tasa Ahorro Personal
Productividad
Hace
3 meses
Hace
2 meses
Hace
1 mesActual
Abajo promedio Arriba promedio
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 4
Producción industrial(% de variación interanual)
Consumo real personal(% de variación interanual)
Tendencias económicas: estabilización del crecimiento
en el sector minero
Fuente: BBVA Research, BLS y BEA.
-6%
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Petróleo y Gas Alta Tecno. Vehículos Motor
B. Consumo Equipo General (izq)
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06
09
11
14
17
Prom. '00- '16 Prom. '70- '00
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 5
Tendencias económicas: robusta actividad exportadora a pesar
de la escalada en la guerra comercial
Tipos de cambio reales y
exportaciones (% interanual)
Exportaciones reales(Contribución al % interanual)
Fuente: BBVA Research, BEA y censo.
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Comercio Real ponderado por FX Exportaciones Reales
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B. Consumo exc. Alimentos Alim. y Bebidas
Suministros Industriales Autos
Otros B. Capital exc. Autos
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 6
Tendencias económicas: fuerte crecimiento del PIB en 2T
con riesgo de recesión estable
PIB real(% de variación intertrimestral de la tasa anual
con ajuste estacional)
Probabilidad de recesión en 12 meses(%)
Fuente: BBVA Research.
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Recession 12 months before the recession Probability
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GDP Nowcast GDP growth (Actual)
Mercado de trabajo
En junio, las nóminas de empleos no agrícolas
aumentaron en 213.000 personas, impulsadas por los
sectores de servicios profesionales y empresariales
(50.000), manufacturas (36.000) y atención sanitaria (25.000).
Con 21.600 puestos de trabajo perdidos durante el segundo trimestre, el
sector minorista sigue siendo una fuente de debilidad.
La tasa de desempleo subió inesperadamente hasta el 4% desde el 3,8%
tras un gran aumento (601.000) de la fuerza laboral y un suave incremento
del empleo en los hogares.
Habida cuenta de la volatilidad inherente a las encuestas en los hogares, no
vamos a modificar nuestras perspectivas para el mercado laboral en 2018.
Seguimos esperando que la tasa de desempleo alcance el 3,7% a mediados
de 2019.
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 8
Mercado laboral: otro mes de fuerte crecimiento del empleo
excluido comercio minorista y Administración
Nóminas no agrícolas(Variación mensual, en miles)
Empleo en la industria (Variación porcentual
anualizada)
Fuente: BBVA Research y BLS.
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-400
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400
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2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Actual Previsión
-4 -2 0 2 4 6 8 10
Serv. Información
Gobierno Estatal
Gobierno Federal
Comercio Minorista
Gobierno Local
Comercio Mayorista
Act. Financieras
Ocio y Hospitalidad
Otros Servicios
Serv. Educación & Sanidad
Manufacturas
Serv. Prof. y Negocios
Transporte y Almacenaje
Construcción
Minería
Var. Mensual Var. Anual
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 9
Mercado laboral: las horas trabajadas continúan su tendencia
hacia niveles máximos posteriores a la crisis
Promedio de horas semanales(número y 5mcma)
Salario medio por hora(% interanual y 5mcma)
Fuente: BBVA Research y BLS.
Participación de los trabajadores en edad
de máximo rendimiento en la fuerza laboral(%)
Trabajadores en edad de máximo
rendimiento respecto a población total(%)
33.233.433.633.834.034.234.434.634.8
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Prom. Pre-Crisis
72.073.074.075.076.077.078.079.080.081.0
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Prom. Pre-Crisis
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 10
Mercado laboral: se seguirá reduciendo la atonía del mercado, pero el riesgo
a la baja para la tasa de desempleo se ve limitado por los flujos de entrada
D-6(%)
Tasa de desempleo(%)
Fuente: BBVA Research y BLS.
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8
Prom. Pre-Crisis
Inflación
El consumo privado general se incrementó en mayo hasta
alcanzar el 2,3% interanual, el más alto en seis años, mientras
que el consumo privado subyacente repuntó hasta el 2%.
Los precios de la energía, los servicios y los costes de la vivienda son los que más
están contribuyendo al aumento de los precios en 2018. El IPC general y subyacente
aumentó un 2,8% y un 2,2% en mayo, respectivamente.
Tras una tendencia al alza, las expectativas de inflación se han estabilizado
ligeramente por encima del objetivo del 2%. No se han producido cambios importantes
en las expectativas basadas en encuestas.
Se exageró el miedo a una inflación excesiva, ya que la probabilidad de entrar en un
régimen de inflación elevada continúa siendo reducida.
Gracias al empuje adicional de la política fiscal presupuestaria, esperamos que el
consumo privado básico aumente hasta el 2,2% en 2019, tras lo que regresará al
2,1% en 2021.
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 12
Inflación: los precios subyacentes alcanzan el objetivo del 2% de la Fed
Inflación de los Precios al Consumo(variación 12 m)
Medidas contra la inflación subyacente(variación 12 m)
Fuente: BBVA Research, BLS y BEA.
0.0%
0.5%
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IPC Suby. PCE Suby. Mediana Ponderada
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0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Importancia Relativa
Ind. mat.
primas. exc.
Alim/
Energía
Alim.
Alquiler
Energía
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y Com.
Serv.
Trans.
Otros
Servicios
Alquiler
imputad
o a prop.
vivienda
(OER)
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 13
Inflación: las expectativas siguen ancladas, lo que refuerza nuestro
escenario de referencia de rebasamiento solo a corto plazo
Expectativas de inflación(%)
IPC general y subyacente(% variación interanual)
Fuente: BBVA Research y Haver Analytics.
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
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3.5%
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Implícita 5a Forward 5a
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0
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Subyacente General
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 14
Inflación: la probabilidad de cambio de régimen sigue siendo baja
Regímenes de consumo privado e
inflación subyacente(% intertrimestral)
Probabilidad de entrar en un régimen de
inflación elevado(%)
Fuente: BBVA Research.
0.00
0.10
0.20
0.30
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2006
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2018
PCE Suby. Régimen Baja Inflación
Régimen Alta Inflación
El comunicado, las proyecciones económicas y la rueda de prensa
de junio del FOMC confirman nuestra opinión de que la Reserva
Federal ha realizado una transición completa a una nueva fase
de la política monetaria, dejando atrás la era posterior a la crisis.
La Reserva Federal continuará gestionando activamente la banda de tipos de interés,
sugiriendo posibles ajustes futuros de los intereses pagados por el exceso de reservas.
Aunque siguen existiendo dudas sobre la capacidad de anticipación de la curva de
rentabilidades, las actas confirmaron que los miembros están preocupados por una
inversión y su poder de indicación.
Aunque muchas encuestas de distrito han mostrado efectos anecdóticos de la guerra
comercial, el comité sigue considerando los conflictos comerciales como un riesgo
potencial para su perspectiva
Actualmente, nuestra previsión de referencia asume tres aumentos de tipos en 2019 y, en
lo que respecta a 2018, mantenemos nuestro escenario de referencia de dos aumentos
adicionales de tipos (septiembre y diciembre).
Política monetaria: Reserva Federal
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 16
Fed: nuestra previsión de referencia asume dos aumentos
de tipos en 2018 y tres en 2019
Proyecciones del BBVA y de
intermediarios sobre los fondos federales(%, Efectivo)
Proyecciones del FOMC sobre los fondos
federales(% interanual, punto medio)
Fuente: BBVA Research y FRB.
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BBVA-Base Mediana Percentil 75
Percentil 25 BBVA-Al alza BBVA-A la baja
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
2018 2019 2020 LargoPlazo
Mediana 2018 Mediana 2017
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 17
Política monetaria: los futuros de la Reserva Federal suben en previsión
con la anticipación de un fuerte crecimiento y una mayor inflación
Probabilidad implícita en los Fondos
Federales (%)
Futuros sobre los Fondos Federales y
previsión de referencia de BBVA (%)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg.
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n/2
018
27
/ju
n/2
018
September (2.25%) December(2.5%)
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1.0
1.3
1.5
1.8
2.0
2.3
2.5
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FFR + BBVA Forecast 5/1/2018
1/10/2017 12/1/2017
7/5/2018
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 18
Fed: desviación actual de condiciones de inflación y regla de Taylor
sugiere una baja probabilidad de cambio en régimen de política monetaria
Desviación de la Fed de la Regla de Taylor y Probabilidad de Cambio de Régimen de
Política Monetaria (%)
Fuente: BBVA Research y FRB.
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Regime Probability Deviation From Taylor rule
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 19
Tipos de interés: La banda de tipos de interés sigue siendo
una fuente de preocupación para el FOMC
Tipos de los Fondos Federales y Repo(%)
Desgaste del balance general(miles de millones de $, acumulado)
Fuente: BBVA Research y FRB.
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
sep-14 abr-15 nov-15 jun-16 ene-17 ago-17 mar-18
Límite Superior Límite Inferior
Efectiva SOFR
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18
Valores Gobierno EEUU MBS
A pesar de algunos problemas específicos de los tipos a
corto plazo y el rango objetivo de los fondos federales,
continuamos esperando un aumento gradual de los tipos
a corto plazo.
La incertidumbre mundial, unida a la incertidumbre sobre la política monetaria y la
política interna siguen comprimiendo las primas a plazo.
Los tipos a largo plazo han perdido cierto impulso a medida que las expectativas
de inflación, principal responsable de los aumentos, se estabilizan en torno al 2%.
La previsión de referencia sigue asumiendo que la rentabilidad del bono del
Tesoro a 10 años se situará en el 3,1% a finales de 2018 y del 3,6% a finales de
2019.
La pendiente de la curva de rentabilidades entre los bonos del Tesoro a 10 y 2
años se aplanará aún más, pero continuará siendo positiva.
Tipos de interés
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 21
Tipos de interés: las condiciones por el lado de la demanda
se mantienen estables
Oferta de tesorería neta y variación de la
demanda interna privada(miles de millones de $ y 3qcma)
Demanda privada de títulos del Tesoro(miles de millones de $, 4qma)
Fuente: BBVA Research/Tesoro
estadounidense
-200
-100
0
100
200
300
400
500
07 09 11 13 15 17
Emisión Neta Demanda Privada
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
T4
-16
T1
-17
T2
-17
T3
-17
T4
-17
T1
-18
T4
-16
T1
-17
T2
-17
T3
-17
T4
-17
T1
-18
T4
-16
T1
-17
T2
-17
T3
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T4
-17
T1
-18
T4
-16
T1
-17
T2
-17
T3
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T4
-17
T1
-18
T4
-16
T1
-17
T2
-17
T3
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T4
-17
T1
-18
T4
-16
T1
-17
T2
-17
T3
-17
T4
-17
T1
-18
Extranjeros FondosInversión
MercadoDinero
Vivienda BancosDomésticos
TotalPrivado
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 22
Tipos de interés: la prima a plazo se comprime, las expectativas
de inflación se acercan al objetivo de la Reserva Federal
Desglose de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años(%)
Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics.
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
12 13 14 15 16 17 18
Tasa Real Prima Plazo Expectativas Inflación Rendimiento
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 23
Tipos de interés: la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años
alcanzará el 3,1% a finales de 2018 y el 3,6% en 2019
Rentabilidad del bono del
Tesoro a 10 años(%)
Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics.
0
1
2
3
4
5
6
7
ene.2
007
may.2
007
sep.2
007
ene.2
008
may.2
008
sep.2
008
ene.2
009
may.2
009
sep.2
009
ene.2
010
may.2
010
sep.2
010
ene.2
011
may.2
011
sep.2
011
ene.2
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may.2
012
sep.2
012
ene.2
013
may.2
013
sep.2
013
ene.2
014
may.2
014
sep.2
014
ene.2
015
may.2
015
sep.2
015
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may.2
016
sep.2
016
ene.2
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017
sep.2
017
ene.2
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may.2
018
sep.2
018
ene.2
019
may.2
019
sep.2
019
ene.2
020
may.2
020
sep.2
020
ene.2
021
may.2
021
sep.2
021
ene.2
022
may.2
022
sep.2
022
Histórica Base Al alza Riesgo a la baja NABE (fdp)
SPF (fdp) Blue Chip (prom. anual) OMB (prom. anual) CBO (prom. anual)
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 24
Tipos de interés: el escenario de referencia sigue contemplando que
no se producirá una inversión de la curva de rentabilidades
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y
10-Year Average 2016 2017
2018 (f) 2019 (f) 2020 (f)
Pendiente de la curva de rentabilidades(p.b.)
Curva de rentabilidades(%, final de periodo)
Fuente: BBVA Research.
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
ene-2
015
jul-2015
ene-2
016
jul-2016
ene-2
017
jul-2017
ene-2
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jul-2018
ene-2
019
jul-2019
ene-2
020
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ene-2
021
jul-2021
ene-2
022
jul-2022
30 años - 10 años 10 años - 2 años
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 25
Escenarios económicos Probabilidad (%) Actual Anterior
Al alza 10 10
Referencia 65 65
A la baja 25 25
Escenarios Macro
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
PIB 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3 2,8 2,8 2,5 2,3 2,0
Al alza 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3 3,2 3,8 3,4 3,1 3,0
A la baja 1,7 2,6 2,9 1,5 2,3 2,0 -1,8 0,4 1,2 1,4
TD 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,9 3,7 4,0 4,3 4,3
Al alza 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,8 3,1 2,8 3,0 3,0
A la baja 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 4,0 4,6 6,6 7,0 5,7
IPC 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,6 2,7 2,6 2,4 2,3
Al alza 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,8 3,3 3,3 3,4 3,7
A la baja 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,4 1,3 1,0 0,7 0,6
Fed [fdp] 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 2,50 3,25 3,00 3,00 3,00
Al alza 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 3,00 5,00 5,50 5,50 5,50
A la baja 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 1,25 0,25 0,25 0,25 0,25
10 años [fdp] 2,9 2,21 2,24 2,49 2,4 3,12 3,66 3,78 3,98 4,12
Al alza 2,90 2,21 2,24 2,49 2,40 3,60 5,20 5,60 5,90 5,90
A la baja 2,90 2,21 2,24 2,49 2,40 2,70 2,00 1,60 1,50 1,40
Sujeto a revisión sin previo aviso
La OPEP acordó incrementar la producción para compensar el
déficit producido por Irán y Venezuela.
La geopolítica, la guerra comercial entre EE.UU. y China y la preocupación por la capacidad
de producción excedente de la OPEP continuarán añadiendo volatilidad a corto plazo.
Los precios seguirán estando respaldados por la fuerte demanda procedente de China,
India y EE.UU.
Seguimos esperando que los precios converjan hasta su nivel de equilibrio a largo plazo, a
medida que el crecimiento de la demanda vuelva a su tendencia histórica y la capacidad de
exportación de Estados Unidos aumente.
A largo plazo, podría generarse un aumento inesperado de los precios debido a una
inversión insuficiente en exploración y producción.
Esperamos que los precios nacionales del gas natural fluctúen en torno a los 2,6-3,1 USD/
MMBTU, lo cual es un precio lo suficientemente bajo como para impulsar las exportaciones
y el crecimiento doméstico.
Precios de la energía
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 27
Precios del petróleo: la geopolítica y la preocupación por la capacidad
excedente de la OPEP están impulsando los precios del petróleo
Precios del crudo(USD por barril)
60
65
70
75
80
85
03/2
1
03/2
8
04/0
4
04/1
1
04/1
8
04/2
5
05/0
2
05/0
9
05/1
6
05/2
3
05/3
0
06/0
6
06/1
3
06/2
0
06/2
7
07/0
4
07/1
1
Promedio estimado para2T18
Promedio real en 2T18
8 de mayo.
EE.UU. abandona el
acuerdo nuclear con Irán
26 de mayo.
Arabia Saudí y Rusia
acuerdan aumentar su
producción
11 de abril
Los rebeldes hutís de Yemen lanzan
misiles balísticos contra Riad y Jizán
10 de abril
EE.UU. recorta la
previsión de
producción para
2018
29 de mayo.
La OPEP podría
mantener los recortes de
producción a lo largo del
año
22 de junio
La OPEP acuerda
aumentar la producción
en 1Mb/día
10 de julio
Los precios del petróleo
suben tras la interrupción
del suministro en
Noruega
26 de junio
El Departamento de
Estado de EE.UU. insta
a los países a dejar de
importar petróleo iraníes
Fuente: BBVA Research y Haver Analytics.
11 de julio
Se intensifica la guerra
comercial entre China y
EE.UU.
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 28
Precios del petróleo: en EE.UU., la congestión del transporte limita
el impacto sobre los precios internacionales
0.0
0.5
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2.0
2.5
Aug-1
5
Oct-
15
De
c-1
5
Feb
-16
Apr-
16
Jun-1
6
Aug-1
6
Oct-
16
De
c-1
6
Feb
-17
Apr-
17
Jun-1
7
Aug-1
7
Oct-
17
De
c-1
7
Feb
-18
Apr-
18
Exportaciones de crudo de EE.UU. (millones de barriles/día)
-16-14-12-10
-8-6-4-2024
Jan-1
7
Feb
-17
Ma
r-1
7
Apr-
17
Ma
y-1
7
Jun-1
7
Jul-1
7
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7
Sep-1
7
Oct-
17
No
v-1
7
De
c-1
7
Jan-1
8
Feb
-18
Ma
r-1
8
Apr-
18
Ma
y-1
8
Jun-1
8
Jul-1
8
Diferencial WTI Midland-Cushing (USD/b)
8000
8400
8800
9200
9600
10000
10400
10800
11200
2015 2016 2017 2018
Producción estimada de crudo en EE.UU. (miles de barriles/día)
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y Bloomberg.
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 29
Precios del petróleo: previsiones
Previsión a corto plazo para los precios del petróleo (Brent, USD/b)
Previsión para los precios del petróleo (Brent, USD/b)
Fuente: BBVA Research, Bloomberg y EIA.
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20
40
60
80
100
120
140
160
2017 2018 2019
Actual
Previsiones BBVA
Intervalo de confianza superior 95% de futuros
Intervalo de confianza inferior de 95% de futuros
55
60
65
70
75
80
2018 2019 2020 2021 2022
BBVA Research (Junio) Bloomberg (Junio)
Rystad Energy (Junio) Banco Mundial (Abril)
EIA (STEO, últ.) OCDE (Mayo)
BBVA Research – Situación Estados Unidos Julio de 2018 / 30
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