Solvencia Externa Alfredo Schclarek Curutchet

Universidad Nacional de CórdobaFacultad de Ciencias EconómicasTemas de Economía Argentina

La balanza de pagos no es una cosa concreta, como un precio o una cantidad de mercancías. No salta inmediatamente a la vista de una mirada sin educar. Hace falta un esfuerzo analítico concreto para comprender el concepto y para percibir sus relaciones con otros fenómenos económicos.

JOSEPH A. SCHUMPETER, Historia del análisis económico, 1954.

Cuenta Corriente (%PIB) ultimos 120 años

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

1885 1895 1905 1915 1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995 2005

Cuenta Corriente (%PIB)historia reciente

-10-8-6-4-202468

10

1960

1963

1966

1969

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

Crisis Cambiarias en Argentina

Fuente: Choueiri and Kaminsky, IMF Working Paper, noviembre 1999.

Balanza de Pagos Créditos Débitos

1. Bienes (Balanza Comercial) Exportaciones Importaciones

2. Servicios Exportaciones Importaciones

3. Transferencias Recibidas Otorgadas

4. Balanza por Cuenta Corriente (1+2+3)

5. Capitales a Largo Plazo (inversiones directas) Entradas Salidas

Balanza Básica (4+5)

6. Capitales a Corto Plazo (inversiones en cartera) Entradas Salidas

7. Variación de Reservas (Oro y Divisas) reservas reservas

¿Qué es “solvencia” externa?

El valor presente descontado de los superávit futuros de cuenta corriente es igual al endeudamiento externo neto

Problema: no conocemos eventos futuros ni políticas futuras

En cualquier situación hay solvencia si creemos que habrá superávit futuros

¿Qué es “sostenibilidad” externa?Toma en cuenta el régimen de política económica actual

¿La continuación del régimen actual requerirá un cambio “drástico” de política o llevará a una crisis?

Evento disparador para pasar de sostenible a insostenible: shock externo o domestico

Importante tener en cuenta: voluntad de préstamo de inversores internacionales

Factores que afectan “sostenibilidad” externa

Inversión/ahorro domestico

Crecimiento económico

Apertura comercial (exportaciones)

Composición obligaciones externasDeuda externa privada y publica

Madurez

Moneda

Tasa de interes

Inversiones especulativas

Inversiones directas

Factores que afectan “sostenibilidad” externa

Estructura financiera Inversión/ahorro domestico

Política monetaria y cambiaria

Política fiscal

Política comercial

Régimen cuenta capital (liberalización financiera)

Factores políticos

Expectativas de mercado (ej. efecto contagio)

Reservas internacionales

Razones acumulación reservas

Motivo precautorio: Mejorar la sostenibilidad externa

Política cambiaria: Administrar el tipo de cambio real

Obligación liquidar en mercado de cambio divisas por exportación bienes y servicios

Complementa: controles de capital (30%, 12 meses, BCRA sin interés)

Fuentes de las reservas

Balanza de Pagos 90´ y 00´

-5488-8003

-10949

-2768 -3787

-12036-14698

-12293

-8981

-3780

8720 8065

34465626

7998 71216000

8960

13496 12451

6518

11998

1659018200

13952

8737

-5439

-11404

-3203

17423013

-6112

5382

-6000

-20000

-10000

0

10000

20000

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

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2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

mill. de u$sCUENTA CORRIENTE

CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA

Variación de reservas internacionales

Esterilización aumento reservas

Esterilización aumento reservasRazón: control expectativas e inflación

Implementación: Programa Monetario BCRA

Canales:Letras de corto plazo (LEBAC y NOBAC)

Redescuentos (deudas bancos crisis 2001-2002)

Pases pasivos (créditos de bancos al BCRA)

Venta títulos públicos en cartera BCRA

Propuesta Marco del Pont: aumentar encajes bancarios (no pagan interés rentabilidad bancos)

Tipo de Cambio Real largo plazo

Tipo de cambio real en ArgentinaDESVÍOS EN RELACION AL EQUILIBRIO DE LARGO PLAZO)

Fuente: Gay y Pellegrini (2002).

-.5

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Tipo de cambio real en Argentina Tipo de Cambio Real Observado (q) y de Equilibrio (qo)

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

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.6

.8

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

q qoFuente: Gay y Pellegrini (2002).