SUGERENCIA DE INVERSIÓN - Banco Hipotecario · Sugerencia de Inversión Julio 2018 Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de

SUGERENCIA DE INVERSIÓN Julio 2018

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

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Sugerencia de Inversión Julio 2018

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de julio para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

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• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: el último dato del EMAE (INDEC) arrojó una caída en abril de 2018 de

0,9% interanual, la primera desde febrero de 2017. En términos mensuales, la contracción fue más

pronunciada y alcanzó 2,7%, la peor caída desde 2008. Analizando los sectores, la caída se explica

íntegramente por una contracción del sector Agrícola-Ganadero de casi 31% interanual (el resto de

los sectores se mantuvieron en positivo. Al mismo tiempo, los indicadores sectoriales de mayo

mantuvieron su tendencia decreciente. Por un lado, la industria manufacturera (EMI) cayó 1,2%

interanual, mientras que la construcción (ISAC), avanzó 5,8% interanual, el menor crecimiento

desde febrero de 2017. Nuevamente, el dato más negativo fue de las ventas minoristas de CAME,

que cayeron en junio con un 4,2% interanual. El Relevamiento de Expectativas de Mercado del

BCRA de junio mostró una significativa caída del crecimiento esperado en 2018 a 0,5%.

INFLACIÓN: El IPC de mayo registró un crecimiento de 2,1% en el mes, acumulando 11,8% en lo

que va de 2018 y un crecimiento interanual de 26%. El dato más preocupante lo dio el resultado de

la inflación núcleo al registrar un alza mensual de 2,7%. También se incrementaron las expectativas

de inflación del REM, en 30% en 2018 y 24,2% en 2019.

• POLÍTICA MONETARIA Y TASAS DE INTERÉS

En la última subasta de Letras el BCRA incrementó la tasa de la letra más corta hasta 47%

buscando asegurarse la renovación de vencimientos. Al poco tiempo, las tasas volvieron a los

niveles pre-subasta pero con la nueva aceleración de la devaluación días después la curva volvió a

desplazarse hasta niveles por encima de 50%.

Por otro lado, de manera desprolija (ya que lo hizo con dos comunicaciones en semanas separadas)

el BCRA anunció una suba de encajes con dos objetivos: por un lado, quitar presión al dólar al

retirar disponible del mercado y, por otro, quitar presión a las Lebac y “transferir” parte de éstas al

Tesoro. Este último punto se explica ya que el incremental del encaje puede ser dispuesto con un

bono del Tesoro emitido a tal fin (que, además, tiene un rendimiento menor a las Lebac).

• MERCADO CAMBIARIO

Luego del acuerdo con el FMI, el BCRA se retiró del mercado cambiario, resultando la intervención

oficial exclusivamente dada por las subastas de dólares del Tesoro provenientes, precisamente, de

los desembolsos de este acuerdo. Esta ausencia en el mercado cambiario (entre otros factores)

acentuó la incertidumbre y el tipo de cambio experimentó una nueva y repentina devaluación

(alcanzando por momentos a cotizar mayorista por encima de 29 pesos por dólar).

• SITUACIÓN FISCAL

Las preocupaciones por las inconsistencias fiscales llevaron en medio de la crisis cambiaria al

Ministerio de Hacienda, en un intento por dar señales de tranquilidad a los mercados, a reducir la

meta de disminución del déficit primario de 3,2% a 2,7% en relación al PBI. Explicaron que para

cumplirla deberán sacrificarse gastos de capital (obra pública) por alrededor de ARS 30.000

millones.

CONTEXTO MACROECONÓMICO

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La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere una cartera equilibrada en monedas

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LEBACS, con una ponderación del 40% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos

posible. La estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor

tasa y reinvertir los intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las

tasas para invertir en plazos más largos.

• Bonos BADLAR, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La volatilidad del

tipo de cambio provocó que inversores desarmaran posiciones en pesos, los precios de

títulos atados a BADLAR se hundieron tanto que los spreads se dispararon hasta superar el

17%. Vemos oportunidades en los Bonos AA22 y Provincia de Buenos Aires PBY22 y PBA25.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura

ante futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. jun-2019 el mayor entre; amortización

más intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares.

Con lo cual al final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado

que mayor rendimiento otorgue.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Con la volatilidad actual y un escenario internacional de subas de tasas, sugerimos invertir un

30% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva USD, como el AA19, AO20

y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.

• Por último, sugerimos invertir un 10% LETEs.

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

47,10%

Volatilidad Anual

2,08%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

43,70%

Ratio de Sharpe

2,33%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

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ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera

para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda.

Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de

Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

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La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos.

Dentro de la parte en pesos, se incluye:

• LEBACS, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible. La

estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los

intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos más

largos.

• Bonos BADLAR, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La volatilidad del tipo de cambio

provocó que inversores desarmaran posiciones en pesos, los precios de títulos atados a BADLAR se

hundieron tanto que los spreads se dispararon hasta superar el 17%. Vemos oportunidades en los Bonos

AA22 y Provincia de Buenos Aires PBY22 y PBA25.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá

impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en los

próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el

presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de

rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%. Se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante

futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. jun-2019 el mayor entre; amortización más

intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al

final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor

rendimiento otorgue.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva USD, como el AA19, AO20

y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.








riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

47,80%

Volatilidad Anual

9%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

40,50%

Ratio de Sharpe

1,4794%

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Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.

En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:

• LEBACS, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible. La

estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los

intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos

más largos.

• Bonos BADLAR, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La volatilidad del tipo de

cambio provocó que inversores desarmaran posiciones en pesos, los precios de títulos atados a

BADLAR se hundieron tanto que los spreads se dispararon hasta superar el 17%. Vemos

oportunidades en los Bonos AA22 y Provincia de Buenos Aires PBY22 y PBA25.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá

impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en

los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el

presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de

rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.

• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O

también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene

como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo.

A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.

Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y AY24

• 10% de la cartera en Bonos soberanos del tramo medio de la curva, como el AA26 y DICA.


CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

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riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

48,60%

Volatilidad Anual

20%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

38,90%

Ratio de Sharpe

1,13%

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ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

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Fondos Toronto Trust

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital

Capitalización intereses

Primer cuota de Amortización

Estructura Amortización

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales

AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet

AF19 Pesos Pesos 08/02/2019

con capitalización

mensual 1.7056% Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet

TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet

A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

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Documents

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