Embed Size (px)
Citation preview
INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMÍA SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN
DESARROLLO DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL DESARROLLO
ECONÓMICO EN MÉXICO
T E S I S
QUE PARA OBTENER EL GRADO DE MAESTRO EN CIENCIAS ECONÓMICAS
(ECONOMÍA FINANCIERA)
P R E S E N T A:
DANIEL CERECEDO HERNÁNDEZ
MÉXICO D.F., AGOSTO DE 2011.
En la Ciudad de
junio del
stP-14
INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONALSECRETANíN OC INVESTIGACIÓN Y POSGRADO
ACTA DE REVISIÓN DE IES/S
México D.F., siendo las 11:00 horas del día 28 del mes de
2010 ss reunieron los miembros de la Comisión Revisora de Tesis, designada
SEPI ESE.IPNpor el Colegio de Profesores de Estudios de Posgrado e Investigación de
para examinar la tesis titulada:Desarrollo delsistema financiero en el desarrollo económico en México.
Presentada por el alumno:
Gerecedo Hernández DanielApellido paterno
aspirante de:
Maestría en Ciencias Económicas
Apellido materno Nombre(s)
Con registro,
Después de intercambiar opiniones, losDEFENSA DE LA fESrS, en virtuddisposiciones reglamentarias vigentes.
miembros de la Comisión manifestaron APROBAR LAde que satisface los requisitos señalados por las
Dr. Salvador Cruz Aké
Ramos Poutou
PRESID E,PROF*ESORES
LA COMISIÓN REVISORA
Director(a) de
gmf.
INSTITUTO POLITECNICO NACIONAL
SECRETAR¡A DE INVESTIGACION Y POSGRADO
CARTA CES'ON DE DERECHOS
En México D. F., siendo las 11:00 horas del día miércoles 28 del mes de iunio del año 2011, el
(la) que suscribe Daniel Cerecedo Hernández alumno (a) del
Programa de Maestría en Ciencias Económicas con número de registro 8091109 adscrito
a la SEPI ESE-IPN. manifiesta que es autor (a) intelectual del presente trabajo de tesis bajo la dirección del
Dr. Humberto Ríos Bolivar y cede los derechos del trabajo intitulado Desarrollo del sistema financiero
en el desarrollo económico en México. al Instituto Politécnico Nacional para su difusión, con fines
académicos y de investigación.
Los usuarios de Ia información no deben reproducir el contenido textual, gráficas o datos del trabajo sin el
permiso expreso del autor y/o director del trabajo. Este puede ser obtenido escribiendo a la siguiente
dirección Cocoteros # 84 Colonia Nueva Santa María. Delegación Azcapotzalco. Uléxico D.F. (C.P.
02800). Si el permiso se otorga, el usuario deberá dar el agradecimiento correspondiente y citar la fuente del
mismo.
M.EN C. @ DANIEL CNombre y firma
CEDO HERNÁNDEZ
¡gmf.
ii
ÍNDICE II
ÍNDICE DE CUADROS Y GRÁFICAS III
GLOSARIO IV
SIGLAS Y ABREVIATURAS VII
RESUMEN VIII
ABSTRACT IX
INTRODUCCIÓN X
CAPÍTULO 1. SISTEMA FINANCIERO 1
1.1 Sistema financiero 1
1.2 Desarrollo del sistema financiero 5
1.3 Evolución histórica del sistema financiero en México 10
1.4 Estructura del sistema financiero mexicano 12
CAPÍTULO 2. CRECIMIENTO ECONÓMICO 16
2.1 Crecimiento económico 17
2.2 Crecimiento exógeno 19
2.3 Crecimiento endógeno 20
2.4 Sistema financiero y crecimiento económico endógeno 21
2.5 Vinculo entre el sistema financiero y crecimiento económico 25
CAPÍTULO 3. ANÁLISIS DESCRIPTIVO 29
3.1 Variables de crecimiento económico 29
3.2 Indicadores financieros 32
3.2.1 Profundidad financiera 32
3.2.2 Índice de precios y cotizaciones 34
3.2.3 Tasa de interés interbancaria 36
3.3 Variable tecnológica 38
CAPÍTULO 4. ANÁLISIS ECONOMÉTRICO 41
4.1 Variables estadísticas 41
4.2 Pruebes de raíz unitaria 42
4.3 Análisis de correlación 43
4.4 Análisis de causalidad de Granger 45
4.5 Modelo econométrico 47
CONCLUSIONES 50
BIBLIOGRAFÍA 53
iii
ÍNDICE DE GRÁFICAS Y TABLAS
Gráfica 3.1 Tasa de crecimiento del PIB y PIB per cápita de México, 1970-
2009 (% anual)
30
Gráfica 3.2 Agregados monetarios M2 y M4 de México como porcentaje
del PIB, 1970-2009
33
Gráfica 3.3 Tasa de crecimiento anual del Índice de Precios y
Cotizaciones de México, 1970-2010
35
Gráfica 3.4 Acciones negociadas y capitalización en el mercado de las
compañías que cotizan en bolsa mexicana como porcentaje
del PIB, 1988-2009
36
Gráfica 3.5 Tasas de interés activa y pasiva del sector bancario de
México, 1993-2009
38
Tabla 4.1 Variables y abreviaturas a estimar en el modelo econométrico 42
Tabla 4.2 Resultados de la prueba de raíz unitaria aumentada Dickey-
Fuller, aplicada a las variables estadísticas
43
Tabla 4.3 Resultados de la prueba de correlación de las variables
financieras respecto a la tasa de crecimiento del PIB
44
Tabla 4.4 Resultados de la prueba de causalidad Granger, entre las
variables financieras y el PIB
46
Tabla 4.5 Resultados de regresión por M.C.O, para el modelo
econométrico de crecimiento económico con sistema
financiero
48
vii
SIGLAS Y ABREVIATURAS
BANSEFI Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros
BANJERCITO Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y Armada
BANOBRAS Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos
BM Banco Mundial
BMV Bolsa Mexicana de Valores
BANXICO Banco de México
CETES Certificado de la Tesorería de la Federación
CNBV Comisión Nacional Bancaria y de Valores
CNSF Comisión Nacional de Seguros y Fianzas
CONSAR Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
CONDUSEF Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios
de Servicios Financieros
DW Estadístico Durbin-Watson
FMI Fondo Monetario Internacional
INEGI Instituto Nacional de Estadística y Geografía
INDEVAL Instituto para el Depósito de Valores
IPAB Instituto para la Protección al Ahorro Bancario
IPC Índice de Precios y Cotizaciones
MCO Mínimos cuadrados ordinarios
NAFIN Nacional Financiera
PIB Producto Interno Bruto
RNV Registro Nacional de Valores
SFM Sistema Financiero Mexicano
SHCP Secretaria de Hacienda y Crédito Público
SOFOL Sociedades Financieras de Objeto Limitado
SOFOMES Sociedades Financieras de Objeto Múltiple
iv
GLOSARIO
Acción. Título que representa los derechos de un socio sobre una parte del
capital de una empresa organizada en forma de sociedad. Las acciones
pueden ser nominativas o al portador, ordinarias o preferentes.
Activo. Instrumento financiero que tiene un valor y que se cotiza o negocia en
un mercado.
Agregados monetarios. Componentes que integran a la masa monetaria.
Almacenes generales de depósito. Son aquellos que resguardan bienes o
mercancías que se les encomiendan para su custodia porque están amparados
por certificados de depósito o bonos de prenda.
Arrendadoras financieras. Instituciones financieras especializadas
autorizadas por la SHCP, para adquirir los bienes (coches, inmuebles, equipo
industrial o de trabajo, etc.) que les indique el arrendatario o comprárselos
a éste con el compromiso de dárselos en arrendamiento, otorgándole su uso y
goce temporal.
Base monetaria. Efectivo (billetes y monedas) y depósitos bancarios en el
banco central, también llamado dinero de alta potencia.
Brockers de mercado de dinero. Son promotores institucionales
(operadores, distribuidores y despachos de consultoría) que se dedican a
asesorar y armar portafolios de inversión de acuerdo con las perspectivas
personales de sus clientes, canalizando los recursos a los intermediarios
financieros.
Capital. Recursos, bienes e instrumentos financieros disponibles en un
momento determinado para la satisfacción de necesidades futuras. Patrimonio
poseído y que es susceptible de generar una ganancia potencial en el futuro.
En el contexto económico constituye un factor que se requiere para producir un
bien o servicio.
v
Capital de riesgo. Fondos que un inversionista coloca en empresas,
transacciones o instrumentos de alto riesgo, para obtener un rendimiento
mayor que el que proporcionan los instrumentos tradicionales (o
conservadores).
Ciclo económico. Pauta de expansión y contracción de la economía.
Consumidor racional. Agente económico que demanda bienes y servicios
para satisfacer alguna necesidad especifica. Los bienes que demanda son
tales que maximizan su utilidad o satisfacción permaneciendo siempre dentro
de su restricción presupuestal.
Crecimiento endógeno. Crecimiento de la producción en el estado
estacionario determinado por variables endógenas.
Depreciación. Disminución del valor de la moneda nacional en relación con
las monedas de otro países; se utiliza cuando los tipos de cambio son flexibles.
Depreciación. Tasa a la que se desgasta el stock de capital.
Emisoras. Personas morales que captan dinero a cambio de la colocación
pública de sus valores.
Encaje. Cifra mínima de capitales y fondos que deben mantener los bancos y
las empresas como forma de garantizar las demandas de tesorería.
Inversión. Compra de nuevo capital, principalmente por las empresas.
Inversionistas. Personas físicas o morales que compran los valores a cambio
de su dinero.
PIB. Indicador de todos los bienes y servicios producidos dentro de un país
durante un año. PIB real medido en unidades de valor constante. PIB nominal
medido en unidades monetarias.
PIB percápita. PIB por persona.
vi
Riesgo de mercado. Fluctuaciones propias de los rendimientos de los activos,
cuando estas fluctuaciones están por debajo de los rendimientos esperados, se
generan pérdidas en el valor de los activos.
Tasa de crecimiento. Tasa a la que aumenta el valor de una variable;
variación porcentual del nivel de una variable.
Tasa de interés. Es el precio que se paga por el uso de fondos prestables.
Tasa de interés activa. Tasa que las instituciones financieras fijan para
otorgar créditos o financiar operaciones.
Tasa de interés pasiva. Tasa de interés que se fija para pagar a los
ahorradores por parte de las instituciones financieras por la captación de los
recursos en los distintos instrumentos.
Uniones de crédito. Instituciones financieras constituidas con el fin de otorgar
financiamiento y condiciones favorables para ahorrar y recibir préstamos y
servicios financieros. No proporcionan servicios al público en general, ya que
sólo están autorizadas para realizar operaciones con sus socios.
viii
RESUMEN
En este trabajo se muestran los resultados de una investigación que concierne
a la relación entre el sistema financiero y el crecimiento económico en México.
Específicamente se evalúa la hipótesis de que los agentes en los mercados
financieros promueven la actividad productiva, la existencia de una causalidad
entre la oferta y demanda del sistema financiero y el crecimiento económico.
Para dicha evaluación, como referencia teórica, se elabora un recorrido sobre
la conceptualización de crecimiento económico, considerando las teorías más
relevantes al respecto. De la misma forma se considera la estructura e
importancia de un sistema financiero y sus vínculos y efectos sobre el
crecimiento económico.
Se parte de un modelo de crecimiento endógeno, utilizando una función de
producción AK e incorporando un parámetro de intermediación financiera, con
el propósito de identificar los efectos hacia el crecimiento provenientes del
sector financiero. Desde este marco analítico, la hipótesis de investigación se
contrasta empíricamente a través de un análisis econométrico, bajo el método
de mínimos cuadrados en series de tiempo.
Finalmente de los resultados obtenidos se deduce que la contribución del
desarrollo financiero al crecimiento económico es considerable, pero no está
garantizado, si no que depende de una estructura institucional apropiada. Así
como que los indicadores de desarrollo financiero considerados, no están
asociados a mayores tasas de crecimiento económico, ya que los
intermediarios financieros no logran eliminar los costos de información y
transacción asociados al proceso de intermediación, si no que por el contrario,
sea el crecimiento económico el que impulse al sistema financiero. Por lo que
se puede decir que las variables de tipo institucional son determinantes como
factor del desarrollo financiero.
ix
ABSTRACT
In this paper we show the results of an investigation concerning the relationship
between the financial system and economic growth in Mexico. Specifically we
evaluate the hypothesis that agents in financial markets promote productive
activity, the existence of causality between supply and demand of the financial
system and economic growth.
For this assessment, as theoretical reference, is made a tour on the
conceptualization of economic growth, considering the most relevant theories
about it. Just as we consider the structure and importance of a financial system
and its links and impact on economic growth.
It is part of an endogenous growth model, using an AK production function,
incorporating a parameter of financial intermediation in order to identify the
effects on growth from the financial sector. From this analytical framework, the
research hypothesis is tested empirically through an econometric analysis,
under the method of least squares time series.
Finally the results obtained it follows that the contribution of financial
development to economic growth is considerable, but is not guaranteed, but it
depends on an appropriate institutional structure. As indicators of financial
development considered, are not associated with higher rates of economic
growth, financial intermediaries fail to remove the information and transaction
costs associated with the mediation process, if not to the contrary, growth is
economical to boost the financial system. It can be said that institutional
variables are crucial type of financial development as a factor.
x
INTRODUCCIÓN
En el contexto teórico la discusión sobre los vínculos entre el crecimiento y el
sector financiero hace referencia a la existencia de relaciones de dependencia
o independencia entre ambas variables, cuestiones como la posibilidad de que
la estructura financiera de los agentes económicos determina las decisiones
operativas sobre producción, inversión y consumo; o si el desarrollo de la
intermediación financiera influye en el crecimiento económico, o que
simplemente es una consecuencia del mismo crecimiento.
Este interés por la relación entre el sistema financiero y crecimiento destaca
varios antecedentes, desde Schumpeter (1912), Hicks (1959), Patrick (1966),
North (1988), autores quienes expresan que las diferencias entre desarrollo y
crecimiento se pueden explicar con base en las condiciones financieras de las
economías, en donde los servicios financieros encaminan los recursos al sector
productivo para así generar crecimiento.
Según Stiglitz (2006), el sistema financiero también vigila los recursos para
asegurarse de que son empleados en la forma comprometida, así el sistema
financiero puede ser comparado con el cerebro de la economía.
Sin embargo Stiglitz también explica como el sistema financiero puede crear
una crisis en un país, menciona que si colapsa el sistema financiero, las
empresas no pueden conseguir el dinero que necesitan para continuar con los
niveles corrientes de producción, y mucho menos para financiar la expansión
mediante nuevas inversiones. Una crisis puede desencadenar un círculo
vicioso por lo cual los bancos recortan su financiamiento, lo que lleva a las
empresas a recortar su actividad, lo que a su vez reduce la producción y las
rentas. Cuando la producción y las rentas se derrumban, los beneficios hacen
lo propio y algunas compañías se ven obligadas a la quiebra. Cuando las
empresas entran en quiebra, los balances de los bancos empeoran y estas
entidades recortan aún más sus créditos, lo que aumenta la coyuntura
negativa.
xi
Por su parte Samuelson (2005), establece que el sistema financiero es una
parte muy crítica de la economía moderna, puesto que a través de éste se
realizan toda clase de actividades financieras, tales como transferir recursos en
el tiempo, entre sectores y entre regiones por lo que esta función permite que
las inversiones se dediquen a sus usos más productivos, en vez de
embotellarse en donde menos se necesitan.
De manera contraria, Robinson (1952), Patrick (1966), Lucas (1988), en otra
vertiente señalan que el desarrollo financiero es solo una consecuencia del
crecimiento, y por lo tanto niegan la relevancia de los mercados financieros
como instrumento de desarrollo, o que simplemente los factores financieros se
sobre estiman erróneamente como causas de crecimiento.
Sin embargo, Patrick (1966) menciona que tanto el sistema financiero como el
crecimiento económico protagonizan y desencadenan un circulo de
mecanismos, partiendo de una oferta del sistema financiero, la cual induce a la
inversión con mayor eficacia y, consecuentemente, al crecimiento; así una vez
que la economía estuviera creciendo, como consecuencia de tal oferta de
instrumentos y por consiguiente de recursos, se generaría un nuevo incentivo
entre los agentes, lo que generaría la necesidad de mayor competitividad,
demandando nuevos mecanismos de financiamiento, retomando el fenómeno
de demanda del sistema financiero por consecuencia del crecimiento.
Aunando mas allá, otros autores destacan otras funciones del sistema
financiero o de intermediación moderno que sobrepasan el vínculo entre
ahorradores e inversionistas, funciones como mejorar la distribución del riesgo,
reducir los costos de transacción entre activos líquidos y activos fijos, mejorar
la calidad y la distribución de la información relevante para tomar decisiones y
propiciar una mejor composición de ahorros que favorezca el crecimiento de la
productividad.
En cuanto a la evidencia empírica, King y Levine (1993) fueron de los primeros
en demostrar estadísticamente la relación entre finanzas y crecimiento en el
contexto de los modelos endógenos. En sus estudios descubrieron que los
altos niveles de desarrollo financiero están asociados con un crecimiento
xii
económico acelerado y la mejoría de la eficiencia económica, antes y después
de controlar muchas características de cada país y sus políticas económicas.
También concluyeron que el desarrollo financiero es un indicador excelente del
crecimiento de largo plazo de los próximos diez o treinta años.
Así bajo el análisis teórico sobre la relación entre el sistema financiero y su
incidencia en la actividad y el crecimiento del conjunto de la economía, orilla a
ubicar en el contexto histórico nacional circunstancias creadas a partir de
ciertos eventos relevantes, periodos como de 1975-1996 donde la
característica principal de la economía fue la inestabilidad macroeconómica;
posteriormente ante la introducción de los títulos de gobierno negociable, la
simplificación de los requerimientos de reserva bancarios y liberación de
algunas tasa de interés, dan origen a la devaluación de la moneda, fuga de
capitales y la crisis de la deuda de 1982.
Posteriormente la ejecución de un amplio programa de reformas estructurales
que incluyó a los sectores públicos y privados, desde la venta de paraestatales,
una reforma comercial hasta la reprivatización bancaria a principios de la
década de los noventa, dando como resultado una menor inflación y tasas de
crecimiento positivas, para pasar a la persistente sobre evaluación de la
moneda, la situación de cartera vencida de los bancos, entre otros factores que
originan la crisis cambiaria y financiera que estallo en diciembre de 1994. Por
último en la década siguiente la economía se mantuvo estable con inflación
controlada sin embargo con bajas tasas de crecimiento, hasta llegar a la crisis
más reciente del 2007, que si bien es cierto, no se expreso como las anteriores,
con la salida masiva de capitales, agotamiento de las reservas y devaluación
del peso, quiebra y rescate de intermediarios financieros.
De esta manera el problema es que el sistema financiero mexicano ha sido
sometido a un profundo proceso de reestructuración, articulado de diversas
maneras a la dinámica del sistema financiero global, que ha afectado desde la
organización y empresas del sector financiero hasta las reglas y la supervisión
de su funcionamiento. Ante este esquema la repercusión en la toma de
decisiones y estancamiento del sistema financiero ha afectado la actividad
productiva en el corto y largo plazo.
xiii
Así este trabajo que parte de la hipótesis de que el comportamiento de los
agentes en los mercados financieros promueven la actividad productiva, la
existencia de una causalidad bidireccional entre la oferta y demanda del
sistema financiero y el crecimiento económico, se pretende verificar las
repercusiones e importancia del desarrollo de los mercados financieros
domésticos como promotores del crecimiento económico del país, bajo el
sustento teórico de la teoría de crecimiento endógeno.
En el desarrollo de este trabajo se revisara la literatura correspondiente al
crecimiento económico presentando una reseña de las contribuciones
principales de las corrientes de crecimiento económico, así como sus modelos
y sus vaticinadores.
Se revisará la estructura del sistema financiero, el vínculo de este con el
crecimiento económico, así como las consecuencias y circunstancias creadas a
partir de esta relación sobre la economía.
Al final se pretende aportar nuevos datos a los ya existentes en relación al
tema, dándole un enfoque hacia la situación del país pasando por un contexto
histórico.
1
CAPÍTULO 1. SISTEMA FINANCIERO
En este capítulo se contribuye parte de la formulación teórica de este trabajo,
en primera instancia se refiere al sistema financiero, describiendo en un primer
momento su relevancia y justificación dentro de una economía, así como sus
características las cuales permiten o promueven su propio desarrollo.
Se presenta también una breve reseña de algunos de los acontecimientos más
relevantes en relación al sisma financiero en el contexto histórico nacional y
finalmente se hace referencia al sistema financiero mexicano, su estructura, así
como las instituciones que lo integran y su relevancia. Mencionando órganos
rectores, instituciones financieras de los sectores bancarios, sofoles y sofomes,
organizaciones auxiliares de crédito, bursátil, seguros y fianzas, afores y
siefores. Así como, autoridades financieras las cuales regulan, supervisan y
protegen los recursos ante las instancias financieras.
1.1 Sistema Financiero
El sistema financiero puede definirse como el conjunto de organismos de
instituciones que captan, administran y canalizan a la inversión, el ahorro
dentro del marco legal que corresponde en territorio nacional.
En general, Studart distingue al sistema financiero en dos grandes grupos:
estructuras financieras sostenidas en crédito, sistema financiero bancario y
estructuras financieras sostenidas en mercados de capital, sistema financiero
de capitales. Donde el primero tiene una mayor participación en el
otorgamiento de créditos al sector privado, que se traduce en una alternativa de
financiamiento a las empresas. En cuanto al segundo, los recursos son
captados en el mercado de capital que están abiertos a la inversión tanto
nacional como extranjera donde es más usual encontrarse procesos de
fusiones y adquisición de empresas a través de la compra de acciones, y su
campo se extiende a los mercados internacionales.
2
El sistema financiero cobra importancia cuando minimiza las imperfecciones de
una economía, como las imperfecciones de tipo informativo (costos de
información), de inestabilidad (problemas de insolvencia) y costos de
intermediación (o de transacción), facilitando así la asignación de recursos en
el tiempo y el espacio, en un contexto incierto. Ya que no obstante, estos
costos no solo existen si no que pueden alcanzar valores considerables
dependiendo de la circunstancias, garantizando entonces el sistema financiero
la obtención de resultados más eficientes comparado con su ausencia, Freixas
y Rochet (1999).
En otras palabras, los sistemas financieros surgen con el propósito de reducir
los costos y minimizar las fricciones y asimetrías que existen en los mercados.
El modo en que estos problemas se resuelven influye en las decisiones de
ahorro e inversión, y afectan a la asignación de recursos de las economías y al
crecimiento económico.1
Levine (2005) analiza las funciones del sisma financiero de una manera más
general, destacando:
Producción de información ex ante acerca de las posibles inversiones y
asignaciones de capital.
Los sistemas financieros, a través de la actividad de intermediación, permiten
reducir los costos de transacciones asociados a la movilización y la asignación
de los recursos en capital. El sistema financiero ayuda a asignar los recursos
de manera más eficiente, al permitir la transferencia de fondos de los
ahorrantes (oferentes) a los emprendedores (demandantes). Por lo tanto,
desempeña un papel en la asignación de recursos al seleccionar los proyectos
de inversión más productivos.
Monitoreo de las inversiones realizadas y de los gobiernos corporativos
después del otorgamiento de un financiamiento.
1 El desarrollo financiero no sólo permite un mayor crecimiento en el largo plazo, sino que también
3
Los costos de información, cuando existen, impiden a un inversionista saber
directamente si su inversión está asignada y usada eficientemente. Pero con la
existencia de un sistema financiero, la institución financiera realiza de forma
automática esta actividad de control.
En términos de crecimiento económico, numerosos modelos muestran que la
función de monitoreo y control corporativo tiene un impacto positivo sobre el
crecimiento. Bencivenga y Smith (1993), en particular, mostraron que los
intermediarios financieros, al mejorar el control corporativo, permiten reducir el
racionamiento del crédito y alzar así la productividad, la acumulación de capital
y el crecimiento.
Comercialización, diversificación y administración de riesgos.
Los agentes oferentes de ahorros pueden usar los mercados financieros para
diversificar su portafolio con el objetivo de minimizar los riesgos de pérdidas. El
sistema financiero interviene para transferir dicho riesgo a otras categorías de
agentes, relativamente menos adversos al riesgo, que están en búsqueda de
fondos para reinvertir en actividades productivas. Del mismo modo, la
intermediación financiera ayuda a reducir el riesgo de liquidez en la economía.
Movilización y agrupación de ahorros.
Los sistemas financieros ayudan a colectar los ahorros de diversos agentes y
destinarlos a la inversión. Esta función implica también la creación de
pequeños instrumentos de denominación, los cuales permiten a los hogares
diversificar sus portafolios, invertir en empresas eficientes así como aumentar
la liquidez de sus activos.
Provisión de medios de pagos para facilitar el intercambio de bienes y
servicios.
Los sistemas financieros pueden incentivar el intercambio de bienes y servicios
en la economía al promover la especialización. Adam Smith (1776) argumentó
que la especialización, que permite una mayor productividad de los
trabajadores, aumenta cuando se reducen los costos de transacción. Eso
4
sucede puesto que una economía abierta involucra más transacciones que una
cerrada, y los costos del intercambio de bienes se reducen mediante la
adopción de una unidad de cuenta (el dinero).
Por lo tanto, si se cuenta con un mayor grado de desarrollo financiero implica
que cada una de las cinco funciones anteriores se encuentren más esparcidas
y/o sean de mejor calidad, lo que conlleva menores costos de adquisición de
información y realización de transacciones y una mejor selección de proyectos
de inversión. A su vez, al eliminar de mejor forma las fricciones de mercado
aludidas, el desarrollo financiero aumentará la rentabilidad y/o disminuirá la
incertidumbre asociada a las distintas alternativas de inversión, lo que influirá
positivamente en las decisiones de ahorro e inversión, mejorando la asignación
de recursos en la economía e incentivando el crecimiento económico.
La cuestión es cómo realizar un mejor desarrollo financiero, La Porta (1997)
muestra que en el largo plazo, variables institucionales, como el imperio de la
ley y la protección de los derechos de los acreedores, son importantes
determinantes del financiamiento externo de las firmas. En otras palabras, los
determinantes últimos del desarrollo financiero son variables de tipo
institucional.
Siguiendo con esta interrogante, se relaciona con el tipo de organización del
sistema financiero, como se menciono el sistema financiero está compuesto de
dos componentes: el sistema bancario y el mercado de capitales. En algunos
países, el sistema financiero se basa en el sistema bancario y, en otros, en el
mercado de capitales.2 Hasta el momento no existe evidencia concluyente de
que organización sea más apropiada para el desempeño económico, sin
embargo, se coincide en que masa allá de su estructura, lo relevante es el
grado de desarrollo que alcance un sistema financiero, y que ambas
componentes del sistema puedan complementarse.
2 La relevancia del tipo de organización que debe de ser base de un sistema financiero es explicado con
mayor detalle por Demirguc-Kunt y Levine (2004)
5
1.2 Desarrollo del sistema financiero
En una economía es importante el tener un sólido y eficiente sistema
financiero, sin embargo cobra mayor relevancia el que este tenga un continuo y
prospero desarrollo del mismo, ya que de esta manera se beneficia a los
consumidores y a las empresas en muchas otras maneras que no están
relacionadas estrictamente con el crecimiento económico.
El desarrollo financiero también se puede ligar al tener un impacto sobre
distribución de ingresos, y, al permitir un mayor acceso a los servicios
financieros por los pobres, las mejoras en la infraestructura financiera que se
espera tendrán un impacto positivo sobre su situación. En otras palabras, la
exclusión financiera de las categorías más pobres tendrá consecuencias
negativas sobre la configuración de los individuos dentro de una sociedad.
La intermediación financiera tiene un papel específico en el desarrollo del
sistema financiero. El acceso a los mercados financieros para consumidores y
productores puede reducir la pobreza, lo cual ocurre cuando los pobres logran
tener acceso a servicios de banca y crédito. La importancia de las
microfinanzas se puede ver en este contexto. Este acceso permite a los
consumidores suavizar su consumo en el tiempo a través de pedir prestado y/o
prestar, además de estabilizar el bienestar del consumidor en presencia de
shocks temporales en los salarios e ingresos.
Es importante resaltar que aunque existe un consenso general entre
investigadores y hacedores de políticas de que los hogares pobres, en
particular los que viven en zonas rurales, en países en vía de desarrollo, no se
benefician de un acceso adecuado al crédito financiero y que esta falta de
acceso puede tener consecuencias muy negativas en términos de resultados a
nivel agregado o a nivel individual, no hay una idea clara acerca de la manera
en la cual el desarrollo financiero afecta a la distribución de ingresos y la
reducción de la pobreza.
6
Algunas teorías como las desarrolladas por Lamoreaux, 1986 y Haber, 1991,3
sugieren que los ricos y los políticamente conectados son quienes se
benefician en primer lugar de las mejoras en el sistema financiero.
Especialmente en su primera etapa de desarrollo, el acceso a los servicios
financieros, en particular el crédito, está limitado a dicha oligarquía. Bajo estas
condiciones, un mayor desarrollo financiero sólo puede suceder mediante la
orientación de más capital a una elite selectiva. Así, es relevante preguntarse si
el desarrollo financiero reducirá o ampliará las inequidades de ingreso, aunque
alce el crecimiento agregado.
Modelos como el desarrollado por Greenwood y Jovanovic (1990), el cual
predice una tendencia similar a una curva de Kuznets (Kuznets, 1955), es decir
que una economía, en la primera etapa de su desarrollo financiero, presenta
inequidades crecientes en términos de ingresos para luego decrecer. La idea
es que la evolución de las inequidades de ingresos tendrá la forma de una U
invertida, a medida que se desarrolle el mercado de crédito.4
El trabajo empírico más reciente respecto al impacto del desarrollo financiero
sobre la reducción de la pobreza es de Beck, Demirgüc-Kunt y Levine (2007),
en el cual demostraron que el desarrollo financiero no sólo está asociado a
tasas más altas de crecimiento, sino que también tiene un efecto positivo para
los pobres al elevar de forma más que proporcional el ingreso de los más
pobres.
Por otra parte la intermediación contribuye a la diversificación de portafolios de
opciones y ahorros, así como a incrementar el rendimiento sobre los ahorros y
asegurar mayores oportunidades de consumo e ingreso. Los servicios de
seguros pueden ayudar a mitigar una variedad de riesgos que los individuos y
las empresas enfrentan, permitiendo así compartir mejor los riesgos de estos.
3 Citado por Demirguc-Kunt y Levine (2004)
4 Aghion y Bolton (1997), así como Loury (1981) y Banerjee y Newman (1993), argumentan que un
mayor acceso al mercado de crédito no es una condición suficiente para llevar a la reducción de las inequidades, puesto que dicho efecto sucede sólo cuando se registran tasas muy altas de acumulación de capital. Por lo tanto, estos autores recomiendan que haya una mejor política de redistribución, la cual podría mejorar la eficiencia y el bienestar en las primeras etapas del desarrollo.
7
Algunos criterios generales de evaluación de un sistema financiero son
descritos por Gonzales y Villafani (2004), en primer lugar se menciona a la
eficiencia, medida por los costos de transacciones en que incurren todos los
participantes efectivos (o los costos en que incurrirían los participantes
potenciales) en los mercados financieros. Cuando se logra que estos costos
disminuyan y comienzan a observarse transacciones, se puede afirmar que el
acceso, para quienes no lo habían disfrutado antes, ha abaratado el crédito.
Los costos de transacciones se reflejan en brechas entre los diferentes precios
(tasas de interés), costos y rendimientos en los mercados financieros. Una
brecha, resultante de los costos de transacciones para los deudores, separa el
costo total de los fondos obtenidos con el préstamo de los pagos por intereses.
Otra brecha, resultante de los costos de transacciones para los depositantes,
separa los intereses ganados de los rendimientos netos sobre los ahorros. Una
tercera brecha separa los ingresos financieros de los costos financieros y
constituye el margen de intermediación. Esta brecha incluye los costos de
movilizar fondos, los costos de prestar (tanto los costos operativos como las
pérdidas por mora), así como las utilidades del intermediario. Entre mayor sea
la suma de estas tres brechas, menos eficiente será un sistema financiero.
El progreso financiero resulta de la reducción de estas brechas. Además, los
costos de transacciones elevados son la principal causa de exclusión de
muchas clientelas marginales. Una mayor eficiencia, reflejada en la disminución
de costos de transacciones, es condición necesaria para promover la equidad
en el acceso al crédito. No se puede, sin embargo, legislar la eficiencia. La
reducción de las brechas sólo se logra con la reducción de costos y de riesgos,
con economías de escala y de ámbito, innovaciones en tecnologías financieras,
diversificación de carteras, mayor competencia, desarrollo de la infraestructura
institucional, aumento de la información disponible para tomar decisiones sobre
las transacciones financieras y otros procesos semejantes.
En segundo lugar está la estabilidad. Ante inevitables acontecimientos
exógenos adversos, la estabilidad de un sistema financiero depende de la
robustez de las organizaciones y la calidad de las instituciones que lo
8
sustentan. En las microfinanzas, la sostenibilidad de las organizaciones, su alta
rentabilidad y la buena calidad de sus carteras contribuyen a la estabilidad del
sistema financiero como un todo, creando externalidades positivas.
En tercer lugar está la cobertura. Este atributo tiene varias dimensiones: la
amplitud, profundidad, permanencia, variedad y buena calidad de la cobertura
así como su costo. Costos elevados de la cobertura reducen la demanda y la
oferta de servicios.
Por otro lado trabajos como el de Arestis (2002) mencionan la idea de que la
liberalización mejora la profundización financiera del sector, ya que aumenta el
volumen de ahorro, mejora la asignación de recursos y disminuye los costos de
intermediación, sobre todo después de eliminar los topes a las tasas de interés
activas y pasivas. La liberación del sector financiero sienta las bases para el
desarrollo de las instituciones mediante un nuevo ambiente de competencia
cuasi perfecta o perfecta. De hecho, Williamson y Mahar, (1998) sostienen que
hay mucho apoyo empírico para los argumentos de que la liberalización
conducirá a la profundización financiera y que fomentará una asignación más
eficiente de la inversión.
Es posible conectar la liberalización financiera con los modelos de crecimiento
endógeno por medio de los impuestos discriminatorios, desarrollado por Fry
(1997), la represión toma la forma de impuestos sobre la intermediación que
finalmente reduce la tasa de crecimiento y que equivalen a una carga tributaria
sobre la innovación empresarial, porque hacen que disminuya el rendimiento
neto que los intermediarios reciben de los créditos que otorgan a los
empresarios exitosos.
Haciendo referencia a México, dentro de un contexto mundial se puede
considerar el índice de desarrollo financiero mundial 2010, elaborado por el foro
económico mundial (WEF, por su sigla en inglés), en donde un entorno
institucional débil y servicios bancarios con poca penetración en la población
son factores que colocaron a México en el sitio 43 de 57 posiciones.5
5 Reporte periódico el Economista (2010).
9
A pesar de que México se mantuvo dentro del índice el mismo puesto que tenía
en el 2009, un marco legal poco eficiente, así como un índice de eficiencia
bancario bajo y una escasa bancarización en el país son elementos que le
impidieron avanzar lugares en el 2010.
El índice ofrece una clasificación de los 57 sistemas financieros y mercados de
capital líderes en el mundo.
El estudio analiza los factores que impulsan el desarrollo del sistema financiero
en las economías desarrolladas y emergentes, con el fin de proporcionar a los
países una herramienta de referencia comparativa que les permita determinar
las reformas prioritarias.
El estudio establece siete pilares para que un sistema financiero logre un
desarrollo sostenible, jerarquizando a cada una de las naciones participantes.
Dentro del primer pilar, que se refiere al entorno institucional en el que
funcionan los sistemas financieros, México quedó en el lugar 48 de 57. Los
derechos de propiedad y la eficiencia del marco legal fueron de los rubros peor
calificados.
Felipe Carballo, analista del sistema financiero de Moody’s, publico que si bien
el marco legal mexicano se compara favorablemente con sus pares
latinoamericanos, internamente aún es complicado ejercer una garantía
establecida en un contrato legal. Ya que a nivel estatal existen diferencias muy
marcadas entre códigos comerciales y financieros, por lo que es difícil alcanzar
la eficiencia legal en su conjunto de todo el país.
En el cuarto elemento que establece el tamaño y relevancia del sistema
financiero para la economía, México ocupa el puesto 52. Al interior de ese
rubro se mide la relación de los depósitos del sistema financiero con respecto
al PIB y la relación del crédito privado contra el PIB nacional, en ambos ocupó
el sitio 50.
10
La penetración bancaria en México se encuentra en alrededor de 25% medido
en cartera de crédito y débito, con respecto al total de la población, de acuerdo
con datos de la Condusef.
Se considera que uno de los problemas que enfrenta el sector es que los
bancos aún están reacios a incrementar significativamente el crédito, lo que
frena el desarrollo del sistema financiero en su conjunto y de la economía
nacional, ya que los bancos están más interesados en prestarles a los
gobiernos que a los particulares, y esto hace al sistema ineficiente.
1.3 Evolución histórica del sistema financiero en México
La apertura y desregulación financieras se iniciaron en México desde los años
setenta, en gran medida impulsados por las nuevas circunstancias presentes
en los mercados financieros internacionales a la ruptura del régimen la
estabilidad cambiaria de Bretton Woods. El amplio volumen de flujos de capital
que ingresaron al país en forma de créditos externos durante esos años,
implicó una enorme competencia sobre los servicios financieros domésticos y
una pérdida en la posición del mercado crediticio en crecimiento. Una forma de
defensa de los banqueros locales fue ampliar sus negocios hacia los Estados
Unidos y otros mercados, comprando subsidiarias y participando en el
euromercado de crédito sindicado.
Sin embargo, a la crisis de deuda de 1982 los mayores bancos domésticos
quedaron doblemente comprometidos. Por un lado, como acreedores externos
y por otro como deudores en moneda extranjera. Así, la nacionalización
bancaria, que se prolongó por menos de diez años, fue un rescate que dio
soporte tanto al sistema de pagos, como a los flujos, a fondos acumulados; a
los activos y pasivos de las grandes empresas no financieras articuladas a los
propios bancos nacionalizados.
11
El uso de los programas ortodoxos y heterodoxos de los años ochenta, en un
principio, ayudaron a restaurar exitosamente el balance en cuenta corriente y a
ampliar la capacidad de pago de la deuda. Sin embargo, ello tuvo un costo
interno elevado en términos de la tasa inflacionaria y el deterioro de los niveles
de vida de la población, Aspe (1993), lo mismo que la depreciación acelerada
del capital físico de la economía por la caída de la inversión pública y la
inversión privada desde 1983.
El programa de reformas estructurales llevado a cabo incluyó a los sectores
público y privado, desde la venta de paraestatales y empresas poco esenciales
como salas de cine, pasando por la reforma comercial de 1985 hasta la
reprivatización bancaria de principios de los años noventa. No obstante los
buenos deseos de las autoridades, la introducción de la reforma comercial poco
antes de la financiera disminuyó la competitividad de los productores
nacionales, aunado a la sobrevaluación del peso por la pronta entrada de
capital de corto plazo, Marchini, 1996.
Posteriormente como resultado de las reformas estructurales la inflación cedió
rápidamente y regresaron las tasas de crecimiento positivas, pero la persistente
sobrevaluación de la moneda, la creciente cartera vencida de los bancos, la
continua competitividad de las empresas mexicanas y la inestabilidad política,
en su conjunto, forzaron a la devaluación de la moneda a finales de 1994 y
ocasionaron la crisis financiera del año siguiente. Con la ayuda financiera
externa y la aplicación de diversos programas de rescate empresarial y de
deudores bancarios, así como de programas de estabilización monetaria, la
crisis terminó en 1996 y ya no habría necesidad de otras reformas
estructurales, sino mas bien seguir reestructurando el sistema bancario y
restaurando la confianza de los inversionistas extranjeros. Por último, en la
década siguiente la economía se mantuvo estable con inflación controlada pero
con bajas tasas de crecimiento.
Estas reformas financieras y las políticas subsecuentes fueron reduciendo el
papel de la banca pública. Bajo el argumento de que dicha banca representa
una competencia desleal sobre la banca privada, se modificó su mecanismo de
fondeo y se convirtió en banca de segundo piso.
12
Los bancos saneados y con valores en cartera muy rentables y sin riesgo (los
emitidos para su rescate y convertidos en deuda pública) fueron vendidos, los
mayores de ellos, a grandes bancos globales, Correa y Maya (2003). La
extranjerización de la banca, que era y continúa siendo el principal y mayor
componente en la estructura financiera del país, se fue sucediendo entre 1997
y 2001. En México la participación de mercado de los bancos extranjeros es
mayor al 75%. Así, con un sistema financiero dominado por filiales de bancos
globales y con elevado requerimiento de divisas (transferencias al exterior de
utilidades, dividendos e intereses y desinversiones de cartera y liquidación de
contratos en derivados) la crisis financiera internacional iniciada en 2007 tiene
un curso propio, que si bien es cierto, no se expreso como las anteriores, con la
salida masiva de capitales, agotamiento de las reservas y devaluación del
peso, quiebra y rescate de intermediarios financieros.
1.4 Estructura del Sistema financiero Mexicano
El sistema financiero Mexicano (SFM) está integrado por los intermediarios
financieros y por las autoridades financieras. Los primeros son instituciones
que captan, administran y canalizan el ahorro y la inversión para prestarlo a
quienes necesitan dinero. Mientras que las autoridades financieras, son un
conjunto de instituciones públicas las cuales regulan, supervisan y protegen los
recursos ante las instancias financieras.
Los principales órganos rectores del SFM son el Banco de México (BANXICO),
el cual es un organismo autónomo, que tiene como finalidad proveer de
moneda nacional a la economía del país, así como coordinar, evaluar y vigilar
el sistema de pagos en el país. La Secretaria de Hacienda y Crédito Público
(SHCP), dependencia perteneciente al gobierno federal, encargada de
planear el sistema financiero mexicano.
Siguiendo con la autoridades financieras, dentro de la SHCP se encuentras las
comisiones nacionales supervisoras que son la Comisión Nacional Bancaria y
13
de Valores (CNBV), la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF) y la
Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR); las cuales
son órganos desconcentrados encargados de regular y supervisar las acciones
específicas de las instituciones financieras.
También, existen dos organismos descentralizados que desempeñan un
importante papel para un desarrollo equilibrado del SFM: La Comisión Nacional
para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros
(CONDUSEF), y El Instituto para la Protección al Ahorro Bancario (IPAB). El
primero tiene como misión fomentar la cultura financiera, así como, proteger y
defender los derechos e intereses de las personas que utilizan o contratan un
producto o servicio financiero nacional, e inspeccionar y supervisar a las
Sofomes Entidades no Reguladas (ENR). Por su parte el IPAB mantiene la
confianza y estabilidad del sistema bancario y establece los incentivos
necesarios para que exista mayor disciplina en el mercado.
Por otra parte las instituciones financieras a través de las cuales circula el
dinero en el país quienes ofrecen productos y servicios necesarios para las
operaciones de crédito, ahorro, seguros y pensiones principalmente, son
instituciones que se agrupan en diversos sectores, que son los siguientes:
bancario, sofoles y sofomes, organizaciones auxiliares de crédito, bursátil,
seguros y fianzas, afores y siefores.
Dentro de las instituciones financieras de sector bancario se encuentra la
banca múltiple, que refiere a sociedades anónimas, de capital fijo, las cuales
son autorizadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores para captar
recursos del público y colocarlos mediante diversos productos y servicios
financieros, tales como: cuentas de cheques y ahorro, tarjetas de crédito y
débito, créditos hipotecarios, automotrices y personales, instrumentos de
inversión, venta de divisas, etc.
Existe también la banca de desarrollo que al igual que la banca múltiple, se
refiere a sociedades anónimas de capital fijo y autorizadas por la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores, pero éstas pertenecen a la Administración
Pública Federal; es decir, son organismos paraestatales que dan
14
financiamiento a sectores, regiones o actividades específicas conforme a su
normatividad.
Las instituciones que pertenecen a la banca de desarrollo son: Nacional
Financiera (Nafin), Financiera Rural, Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea
y Armada (Banjercito), Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos
(Banobras), y Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Bansefi),
entre otras.
Las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofol o Sofoles como se les
conoce genéricamente), son instituciones financieras autorizadas para otorgar
créditos solamente a una determinada actividad o sector específico. A
diferencias de los bancos estas no captan ahorro de sus clientes, sino que
recibe financiamiento de sus socios, mediante fondos gubernamentales o
emisiones de deuda.
Por su parte las Sociedades Financieras de Objeto Múltiple (Sofomes), no solo
otorgan créditos a un sector específico (como las sofoles), sino que también
tienen la cualidad de llevar a cabo actividades de arrendamiento y factoraje.
Las organizaciones y actividades auxiliares de crédito son intermediarios
financieros que constituyen todo un sector, tales como, almacenes generales
de depósito, uniones de crédito, arrendadoras financieras, empresas de
factoraje y casas de cambio.
El sector bursátil forma una parte importante del sistema financiero mexicano y
principalmente está integrado por: casas de bolsa, operadoras de sociedades
de inversión, operadoras y liquidadoras, y distribuidoras de sociedades de
inversión.
El flujo de operaciones bursátiles -públicas y en masa entre oferentes y
demandantes de recursos se realizan en el mercado de valores, es decir, es el
espacio en el que se llevan a cabo operaciones con valores como: acciones,
bonos, certificados, pagarés, letras de cambio y demás títulos de crédito.
15
En México, la institución que tiene la concesión de la SHCP para llevar a cabo
las operaciones del mercado de valores organizado es la: Bolsa Mexicana de
Valores, S.A. de C.V. (BMV) que tiene como objetivos: proveer el soporte para
el mercado como sus reglas de operación, las instalaciones y tecnología;
facilitar las operaciones con valores, procurar el desarrollo del mercado
promoviendo que haya más participantes, es decir, emisoras de valores e
inversionistas encaminados a incrementar la liquidez del país mediante el
ahorro y la inversión.
Es una bolsa o mercado organizado porque existen reglas para colocar los
valores, comprarlos y venderlos, intercambiarlos y ejercer sus derechos
corporativos y patrimoniales. Para esto, la BMV se apoya en otros organismos
como el registro nacional de valores (RNV), el instituto para el depósito de
valores (Indeval), brockers de mercado de dinero.
16
CAPÍTULO 2. CRECIMIENTO ECONÓMICO
En este capítulo se hace referencia al crecimiento económico como una
preocupación central de la economía, presentando una reseña de las
contribuciones principales de las corrientes de crecimiento económico, así
como sus modelos y sus vaticinadores.
Se menciona a la teoría neoclásica, la cual sostiene, que el crecimiento
económico deriva del progreso tecnológico exógeno. En contra parte la teoría
de crecimiento endógeno que destaca la existencia de diversos canales por los
cuales puede surgir el crecimiento en una forma endógena, tal es el caso de la
variable da capital humano, comercio, políticas públicas, entre otras. Pasando a
trabajos posteriores los cuales renuevan el interés sobre la teoría de
crecimiento económico, motivando el análisis de variables que tendrían algún
efecto sobre la tasa de crecimiento de la economía, tales como la acumulación
de capital humano, la educación, el desarrollo de nuevas tecnologías, el
comercio, la política económica y entre ellos la incorporación del sistema
financiero o la intermediación financiera.
Posteriormente se presenta un modelo de crecimiento económico endógeno en
donde se incluye un parámetro de intermediación financiera, para finalizar se
analiza de manera general algunas de las principales vertientes entre la
relación del sistema financiero y el crecimiento económico; enfoques y efectos
sobre la económica. Teorías en las cuales se presenta la disyuntiva entre la
importancia del crecimiento económico como generador del sistema financiero
o de manera contraria el sistema financiero como vaticinador de crecimiento
económico. Dejando de lado esta disyuntiva se muestran trabajos en donde se
busca una aproximación a la determinación bidireccional del desarrollo
financiero y el crecimiento económico.
17
2.1 Crecimiento económico
El crecimiento económico se puede definir concretamente como el aumento
continuo y sostenido de la producción potencial o de pleno empleo, en donde la
producción potencial es aquella que se alcanza cuando los factores productivos
están plenamente empleados. Dicho de otra manera el crecimiento económico
se refiere al incremento porcentual del producto bruto interno de una economía
en un periodo.
La medida del crecimiento económico es usualmente utilizada para cuantificar
los resultados de económicos de un país en un periodo. Implícitamente, se
supone que un elevado crecimiento económico procura bienestar a la
población.
Según Sala I. Martin (2000), la opinión popular suele dar tres tipos de
respuestas con respecto a las causas del crecimiento económico; la primera
que dice que la economía crece porque los trabajadores tienen cada vez mas
instrumentos para sus tareas, maquinas, es decir, mas capital; por lo que la
clave del crecimiento económico está en la inversión.
La segunda respuesta es que los trabajadores con mayor stock de
conocimientos son más productivos y con la misma cantidad de insumos son
capaces de obtener una mayor producción. Por lo que entonces la calve del
crecimiento económico sería la educación, que incrementaría el capital humano
o trabajo efectivo.
El tercer tipo de respuesta dice que la clave está en obtener mejores formas de
cambiar insumos, maquinas superiores y conocimientos más avanzados por lo
que la clave del crecimiento económico se encuentra en el progreso
tecnológico.
Por lo tanto la diferencia entre los modelos de crecimiento reside en las
características de producción, en la capacidad de generar progreso
tecnológico, en si existe un gobierno que fija impuestos y gasta la recaudación,
o si se considera un mercado internacional de capitales, de acurdo a Sala I.
Martin (2000).
18
Estudios sobre las causas de crecimiento económico en donde se introducen
conceptos fundamentales en la teoría de crecimiento económico como,
rendimientos decrecientes de los factores de producción, el progreso
tecnológico y su relación con la acumulación de capital y la especialización del
trabajo, aportaciones de Adam Smith, David Ricardo y Thomas Malthus, que
fueron base de las investigaciones sobre crecimiento económico.
Posteriormente, a principios del siglo XX los llamados clásicos, Franck
Ramsey, Frank Knight, Joseph Schumpeter, contribuyeron con los
determinantes de la tasa de crecimiento y del progreso tecnológico.
Las ideas Keynesinas también contribuyen a la teoría de crecimiento con
modelos de crecimiento exógeno, en donde se encontraba en función de
variables que componen a la demanda, expresados en los trabajos de Harrod y
Domar (1946).
Para la segunda mitad del siglo XX, la revolución neoclásica desarrolla la teoría
de crecimiento económico en base a los trabajos de Slow y Swan (1956), la
cual se complemento con los trabajos de Cass y Koopmans (1965)
introduciendo el enfoque de optimización intertemporal desarrollado por
Ramsey (1928) para analizar el comportamiento óptimo de los consumidores
en un mundo neoclásico.
El supuesto neoclásico de rendimientos decrecientes tenía como
consecuencia, que el crecimiento a largo plazo no se pudiera explicar por la
acumulación de capital. En este contexto el motor último de crecimiento a largo
plazo es el progreso tecnológico exógeno.
En la segunda mitad de los ochentas autores como Paul Romer (1986), Lucas
(1988), Sergio Rebelo y Barro (1991), quienes retomaron la teoría de
crecimiento económico, con la construcción de modelos de crecimiento
endógeno y con la introducción del progreso tecnológico, consiguiendo generar
tasas positivas de crecimiento, a base de eliminar rendimientos decrecientes de
escala a través de externalidades o de introducir formación de capital humano.
19
Posteriormente se presentan modelos en los que la inversión en investigación y
desarrollo de las empresas genera progreso tecnológico de forma endógena en
una economía de competencia imperfecta; modelos desarrollados por Romer
(1987, 1990), Aghiton y Howitt (1992), Grossman y Helpman (1991).
En particular la inclusión del sistema financiero en los modelos endógenos se
dirige en el sentido de que el sistema financiero afecta a las tasas de
crecimiento al influir en los niveles de formación de capital. En este sentido
Benivenga y Smith (1991), desarrollan un modelo de crecimiento con la
instrucción de intermediarios financieros que cambian la composición de los
ahorros hacia el capital. Por otro lado, King y Levine (1993), desarrollan un
modelo de crecimiento en los que los intermediarios evalúan los proyectos de
investigación para la innovación y canalizan el ahorro a proyectos
prometedores en el sentido de la productividad.6
2.2 Crecimiento exógeno
Los modelos neoclásicos se caracterizan por una función de producción de
producción lineal con rendimientos marginales decrecientes en donde se
combina trabajo, capital y tecnología, los planes de ahorro e inversión se
cumplen de forma simultánea y la relación ahorro-renta es una constante.
En esta economía se produce un bien único, que se utiliza para consumo o
inversión. Las familias ahorran una parte preestablecida y constante de sus
renta s (0 s 1), y el progreso tecnológico es una tasa exógena.7
6 El análisis de los efectos potenciales del sistema financiero sobre el crecimiento económico, usando
una estructura endógena, ha sido descrita por Marco Pagano (1993) con la introducción de un parámetro de intermediación financiera. El cual se detallara mas adelante. 7 El supuesto de la tasa de ahorro constante expresado en el modelo de Slow-Swan es considerado
como una deficiencia importante del modelo, corregido con el modelo de crecimiento óptimo de Ramsey (1928), Kass y Koopmans (1965); estableciendo que la tasa de ahorro ya no será exógena y en general no permanecerá constante, si no que será una función del stock de capital por trabajador.
20
Las conclusiones de estos modelos es que la acumulación de capital físico es
el motor fundamental del crecimiento a largo plazo. En el contexto neoclásico,
los factores que potencialmente explican aun más el crecimiento económico
son tratados por exógenos. Algunas investigaciones establecen que el
crecimiento del producto es independiente de la tasa de ahorro y es
determinada solo por factores demográficos (la tasa de crecimiento de la
población) y la tasa de progreso tecnológico. El hecho de que el modelo no
explique los mecanismos que generan el crecimiento del estado estacionario es
el motivo por el cual se asumen como exógenos. El modelo tampoco permite
una evaluación de los mecanismos a través de los cuales las políticas
gubernamentales pueden potencialmente influir en el proceso de crecimiento
estacionario.
2.3 Crecimiento endógeno
La principal crítica hacia los modelos de crecimiento exógeno era la limitación
de explicar dentro de los mismos modelos los factores que generaban el
crecimiento a largo plazo, como el progreso tecnológico de Slow. Esto fue lo
que motivo a la creación de modelos en donde el motor del crecimiento a largo
plazo se determinara dentro del mismo modelo.
En los modelos endógenos la tasa de crecimiento en el estado estacionario del
stock de capital por trabajador puede ser positiva, incluso cuando no se postule
la presencia de variables exógenas, como era el caso de la tecnología en los
modelos neoclásicos. En el modelo endógeno la tasa de crecimiento depende
de ciertas decisiones que toman los individuos, es decir de variables
endógenas como la tasa de ahorro, el gasto en inversión, entre otras.
Una de las principales propiedades de los modelos de crecimiento endógeno
es la eliminación de los rendimientos decrecientes del capital a largo plazo, lo
que se consigue con procesos de acumulación. La incorporación de que la
generación del producto como alguna forma de capital reproducible, incluyendo
no solo el capital físico (como se enfatiza en la estructura neoclásica) sino a
21
otros, especialmente el capital humano, Lucas (1988) o la acumulación de
conocimiento descrito por Romer (1986), fueron aportaciones que le dieron
solidez a la teoría de crecimiento, así como al modelo AK propuesto por Rebelo
(1991).8
Estos modelos introducen externalidades en el proceso de crecimiento, que
permite la relajación del supuesto de rendimientos decrecientes de capital. En
la mayoría de los modelos, las externalidades toman forma en general, del
conocimiento tecnológico que es disponible para todas las empresas, las
cuales desarrollan nuevos métodos de producción. Una excepción a esta
especificación, es el reconocimiento del papel para la política económica
(fomento a la educación, la investigación, gastos en infraestructura, etc.) Barro
(1990), introduce externalidades asociadas con inversión pública.
Sin embargo, una importante implicación de estos modelos es que el
crecimiento sostenido no resulta de la existencia de efectos externos, pero sí
de asumir rendimientos constantes a escala en toda la producción, cuyo
producto puede ser acumulado, Angenor y Montiel, (2000).
De acuerdo con Argandoña, Gómez y Mochón (1996), estos modelos han
vuelto a defender el fundamentalismo del capital, King y Levine (1994), por el
hecho de que la acumulación viene a ser, directa o indirecta (a través del
progreso tecnológico, el capital humano, las infraestructuras, etc.) la pieza
clave del crecimiento.
2.4 Sistema financiero y crecimiento económico endógeno
En el análisis de crecimiento económico, la introducción del sistema financiero
contribuye con un papel específico a través del financiamiento de investigación
y desarrollo así como la inversión en capital humano. Un análisis de los efectos
8 El modelo AK es muy popular en la literatura de crecimiento endógeno y ha sido extendido en varias
direcciones, como la relación con el sistema financiero, tema de interés del presente trabajo.
22
del desarrollo del sistema financiero sobre el crecimiento, usando un modelo de
crecimiento endógeno fue estudiado por Pagano (1993), Angenor y Montiel
(2000), introduciendo la intermediación financiera en el modelo de crecimiento.
Para el caso de un modelo de crecimiento endógeno, modelo AK, en el cual el
producto agregado es una función lineal de la cantidad de de capital agregado:
(2.1)
La tasa de crecimiento en el estado estable del modelo se puede expresar
como:
(2.2)
Donde:
g= tasa de crecimiento en el tiempo t+1.
A=stock de conocimiento, aplicados a la producción.
s=propensión marginal a ahorrar.
=tasa de depreciación de capital.
n=tasa de crecimiento de la población.
Tomando en cuenta las condiciones de de equilibrio macroeconómico en el
mercado de fondos prestables, donde la inversión bruta (It), es igual al ahorro
bruto (St). Sin embargo considerando la intermediación financiera, en realidad
no todo el ahorro se transforma en inversión, por lo que se considera una
fracción de fuga del flujo de ahorro durante el proceso de intermediación. Por lo
tanto la condición de equilibrio queda:
(2.3)
El parámetro describe la estructura financiera de la economía. En teoría la
intermediación financiera imperfecta funciona como un impuesto con tasa ,
cuando se transforma el ahorro a inversión. Esta relación refleja que los
23
intermediarios financieros minimizan el crecimiento porque se apropian de una
parte de los ahorros privados.
Considerando que los mercados financieros se puede representar en términos
de demanda y oferta de fondos o de manera equivalente, en términos de oferta
y demanda de bonos y/o valores y considerando como principales participantes
del mercado financiero en una economía a las unidades familiares, las
empresas, los bancos, el gobierno y los inversionistas del exterior. Las
empresas y el gobierno son demandantes netos de fondos y por ende
oferentes netos de bonos y/o valores. Las familias y los inversionistas son
oferentes netos de fondos prestables y de manera equivalente, demandantes
netos de de bonos y/o valores. Dada esta analogía, retomando la identidad
(2.3), la ecuación (2.2) se puede reexpresar como:
(2.4)
Esta ecuación indica que en estado estacionario, la tasas de crecimiento
depende de la productividad marginal social del capital. La proporción de
ahorros totales que se transforman en inversión y la tasa de ahorro, así como
de manera negativa de la tasa de depreciación y población.
Así en la ecuación anterior se expresan tres mecanismos mediante los cuales
los mercados financieros pueden generar crecimiento. En primera instancia los
mercados financieros pueden incrementar , la proporción de ahorros
canalizados a la inversión, en este mecanismo se rompe la identidad ahorro-
inversión, ya que ahora se considera que los recursos no solo se aplican si no
que una parte es absorbida por los intermediarios financieros vía comisiones, y
cuotas para intermediarios y agentes, reflejando esta fuga la ineficiencia de los
mercados financieros.
En el segundo mecanismo es incrementar A, por medio de la productividad
marginal social del capital, por lo que los mercados financieros incrementan la
productividad de la inversión proveyendo información, lo que posibilita la
evaluación de de proyectos de inversión alternativos y la diversificación de las
carteras de riesgo de los consumidores, induciendo así a la especialización de
24
los proveedores y al aumento de la productividad generando crecimiento
económico.
Otra forma de conectar el sistema financiero con los modelos de crecimiento
endógeno es a partir de la liberalización financiera y los impuestos
discriminatorios, la represión toma la forma de impuestos sobre la
intermediación que finalmente reduce la tasa de crecimiento y que equivalen a
una carga tributaria sobre la innovación empresarial, porque hacen que
disminuya el rendimiento neto que los intermediarios reciben de los créditos
que otorgan a los empresarios exitosos.
En cuanto a la evidencia empírica, King y Levine (1993) fueron de los primeros
en demostrar estadísticamente la relación entre finanzas y crecimiento en el
contexto de los modelos endógenos. En su estudio de datos cruzados para una
muestra de ochenta países durante el periodo 1960-1990, descubrieron dos
cuestiones: primero que los altos niveles de desarrollo financiero están
asociados con un crecimiento económico acelerado y la mejora de la eficiencia
económica, antes y después de controlar muchas características de cada país
y sus políticas económicas; y segundo, que el desarrollo financiero es un
indicador excelente del crecimiento de largo plazo de los próximos diez o
treinta años.
Aunque hoy ya se aceptan estas conclusiones, la metodología ha recibido
muchas críticas sobre las bases del problema de causalidad o bidireccionalidad
entre finanzas y crecimiento Driffill (2003), Shan, Morris y Sun (2001), Watchel
(2003), Arestis y Demetriades (1997), la endogeneidad de los modelos por la
inclusión de variables explicitas en el término de error y la omisión de otros
factores legales, sociales e institucionales que caracterizan a cada país
Watchel (2003).9
9 Citado en Venegas Martínez, Francisco; Tinoco Zermeño, Miguel Ángel; Torres Preciado, Víctor Hugo
(2009), DESREGULACIÓN FINANCIERA, DESARROLLO DEL SISTEMA FINANCIERO Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN MÉXICO: EFECTOS DE LARGO PLAZO Y CAUSALIDAD
25
2.5 Vinculo entre sistema financiero y crecimiento económico
Un importante campo de la economía así como uno de sus objetivos
primordiales radica en el análisis del crecimiento económico sostenible a largo
plazo, lo cual depende de la capacidad para aumentar las tasas de capital
humano y físico, mediante la inversión, cuyas variables dependen en parte del
nivel de ahorro de la economía, o de la eficiencia de los mismos y el asegurar
el acceso de toda la población a estos activos. El sistema financiero es una de
las herramientas que facilita este proceso de inversiones, movilizando el ahorro
familiar y extranjero para la inversión empresarial, asegurando que dichos
fondos se asignen de la manera más productiva y diversificando las
herramientas financieras y reduciendo el riesgo, así como proporcionar liquidez
con el fin de que las empresas puedan utilizar de manera eficaz esta capacidad
de recursos; de aquí la importancia e interés de investigar los vínculos
existentes entre estos mecanismos.
El sistema financiero puede afectar el crecimiento económico a través de dos
canales que son: la acumulación de capital y la innovación tecnológica.
Respecto a la primera, una serie de modelos de crecimiento como los que se
comentaron en segmentos previos, usan tanto externalidades de capital como
bienes de capital producidos con rendimientos constantes de escala pero sin
factores no reproductibles para generar crecimiento del capital en estado
estacionario. En esos modelos, las funciones desempeñadas por el sistema
financiero afectan el acervo de capital en estado estacionario al influir en la
tasa de ahorro. Por otra parte, al reasignar ahorros a proyectos de inversión y
desarrollo, el sistema financiero afecta a la innovación tecnológica; por lo que
influye en el crecimiento de largo plazo a través de la tasa de cambio
tecnológico.
Por tanto, partiendo de que el desarrollo financiero supone la fundación y la
expansión de instituciones, instrumentos y mercados que apoyen el proceso de
inversión y crecimiento; sin descartar por otro lado que la intermediación
financiera también genera externalidades que pueden resultar negativas
cuando se producen crisis financieras sistémicas; parecería aparente que el
26
desarrollo financiero y el crecimiento económico están claramente
relacionados, lo cual ha sido discutido y estudiado por diversos economistas.
Por una vertiente Robinson (1952), Patrick (1966), afirman que si en una
economía donde las empresas son líderes e inician un proceso de expansión,
el sistema financiero lo sigue; dicho de otra forma, cuando una economía está
en crecimiento crea necesidades de recursos, a los que el sistema financiero
responde automáticamente con instrumentos y nuevos desarrollos, negando
así la relevancia de los mercados financieros como instrumento de desarrollo.
Bajo la misma tendencia Lucas (1988), dice que los factores financieros se
sobre estiman erróneamente como causas de crecimiento.
Sin embargo diversos autores como Schumpeter (1912), Hicks (1959), Patrick,
1966, North (1988), quienes argumentan que las diferencias entre desarrollo y
crecimiento se pueden explicar con base en las condiciones financieras de las
economías, en donde bajo una economía con condiciones dadas, una mayor
oferta de servicios financieros generaría un entorno atractivo para la iniciativa
de inversión y de ahorro de los agentes, encaminando recursos al sector
productivo y así generar crecimiento.
Aunando mas en esta controversia, Patrick (1966), hace referencia al
fenómeno de oferta del sistema financiero, el cual induce a la inversión con
mayor eficacia y, consecuentemente al crecimiento, y una vez que la economía
estuviera creciendo, como consecuencia de tal oferta de instrumentos y por
consiguiente de recursos, se generaría un nuevo incentivo entre los agentes, lo
que generaría la necesidad de mayor competitividad, demandando nuevos
mecanismos de financiamiento, retomando el fenómeno de demanda del
sistema financiero por consecuencia del crecimiento. Así una combinación de
los dos mecanismos desencadena un círculo protagonizado por el sistema
financiero y el crecimiento económico. Aunque este trabajo menciona una
causalidad bidireccional entre ambos mecanismos, deja aun sin resolver la
disyuntiva de quien origina a quien en primera instancia.
Es preciso mencionar que así como el desarrollo financiero no es el único
propulsor del crecimiento, así también no solo el ambiente económico favorable
27
y la estructura institucional promueven el desarrollo del sistema financiero, sino
que también son factor de las motivaciones individuales, gustos y preferencias,
los cuales motiven dicha demanda.
Los dos mecanismos son muy dependientes de la diferenciación entre países
pues, además de su estructura, aquellos países con mejores condiciones
pueden generar una oferta amplia de instituciones que permitan canalizar los
recursos y, finalmente, llegar al desarrollo; mientras que la otra hipótesis, de
demanda, se puede validar en aquellas economías en las que no se
encuentran avances muy significativos con respecto a su estructura financiera y
que deben esperar a que la economía logre repuntar para que tal estructura
tome forma y se adhiera al crecimiento económico.
Dejando de lado la disyuntiva de la dirección en la cual un mecanismo
promueve al otro, Greenwood y Jovanovic (1990), buscaron una aproximación
a la determinación bilateral del desarrollo financiero y el crecimiento
económico, lo cual permitió concluir que el crecimiento económico es un
promotor de los intermediarios financieros, quienes están encargados de
asignar el capital, el cual tiene como consecuencia la aceleración del
crecimiento.
Buscando contrastar la hipótesis de una relación positiva entre el crecimiento
económico y el sector financiero, King y Levine (1993), basándose en que a
mayor desarrollo financiero permitiría la innovación tecnológica y, por ende, el
crecimiento económico, encontrando también que el sector financiero no solo
sigue el crecimiento, si no que puede ser un vaticinador del crecimiento en el
largo plazo.
Así el estudio de esta relación ha sido un campo de debate entre académicos,
sin embargo los canales, e incluso la dirección de causalidad, sigue sin
resolverse y sin tener consenso en muchas de estas cuestiones tanto en la
teoría como en su forma empírica. Además, las diversas formas organizativas
que se adoptan han impedido llegar a alguna conclusión clara sobre qué tipo
de institución financiera optimiza el crecimiento económico.
28
A pesar de esto, paradójicamente en las agendas de los responsables del
diseño de políticas económicas, las reformas de los mercados financieros
siempre han tenido una alta prioridad, reforzado por la aparente conexión y
relación causal que reflejan estudios empíricos sobre las relaciones entre los
indicadores de desarrollo financiero y las tasas de crecimiento. Razón por la
cual motiva el interés sobre el estudio de dicha vinculación.
29
CAPÍTULO 3. ANÁLISIS DESCRIPTIVO
En el siguiente capítulo se analizan algunas variables de interés tanto del
sector financiero como de crecimiento económico, de las cuales se describe su
definición, impacto he importancia en la economía así como su evolución
durante distintos periodos, con el propósito de ampliar el panorama y referencia
del comportamiento del las variables en contraste con el contexto histórico.
En primera instancia se mencionan las variables con las que se pretende medir
el nivel de crecimiento económico, PIB y el PIB per cápita. Posteriormente se
presentan las variables con las que se pretende analizar el sistema financiero,
King y Levine (1993) 10, establecieron las variables que la literatura empírica
sobre finanzas y desarrollo adoptaría como estándares. Sin embargo bajo el
supuesto de un modelo de crecimiento endógeno especifico de México, se
realizo una recopilación propia de variables con el fin de englobar el sistema
financiero mexicano.
De igual forma se considero un factor tecnológico, debido a la trascendencia
que tiene esté como instrumento para incrementar el capital como lo menciona
los distintos modelos de crecimiento.
3.1 Variables de crecimiento económico
El crecimiento económico definido como el aumento continuo y sostenido de la
producción potencial o de pleno empleo, en donde la producción potencial es
aquella que se alcanza cuando los factores productivos están plenamente
empleados.
Una variable representativa del crecimiento económico es el Producto interno
bruto, que es un indicador de todos los bienes y servicios producidos en un
país durante un año. La tasa a la cual crece el PIB se da entre otras razones
10
Thorsten Beck, Asli Demirgüç-Kunt y Ross Levine, (2000), "Una nueva base de datos sobre el desarrollo económico y estructura," Examen del Banco Económico Mundial. Se muestran un conjunto de datos al 2005, acerca de la métrica de la estructura financiera de 215 países.
30
por el cambio en la cantidad de recursos de que dispone la economía, y que
guarda una cierta relación con la mejora del nivel de vida de las personas.
Los principales recursos son el capital y el trabajo. Los modelos de crecimiento
económico mencionados en apartados anteriores describen como el
incremento en la población activa o el aumento en el stock de capital, así como
la eficiencia de los factores de producción, son algunos de los mecanismos que
explican en parte el incremento del PIB.
La mayoría de las economías crecen en promedio unos cuantos puntos
porcentuales al año durante largos periodos. Para el caso concreto de México
en la grafica 3.1 se presenta la tasa medida de crecimiento al año entre 1970 y
2009, en donde se muestre que este índice no ha sido del todo uniforme e
incluso con una gran cantidad de periodos de crecimiento negativo.
Grafica 3.1 Tasa de crecimiento del PIB y PIB per cápita de México, 1970-2009 (% anual)
Fuente: Elaboración propia con base en Banco Mundial.
De la grafica anterior, panel A, comenzando con la década de los setentas, en
donde la economía mexicana alcanzo altas tasas de crecimiento a excepción
de 1976 donde se genera una caída teniendo la crisis de balanza de pagos.
Posteriormente entre 1980 y 2009 se distinguen cinco fases en las que se
contrajo el componente cíclico del PIB: la primera comienza con la crisis de la
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
19
70
19
74
19
78
19
82
19
86
19
90
19
94
19
98
20
02
20
06
Panel A. Crecimiento del PIB (% anual)
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
19
70
19
74
19
78
19
82
19
86
19
90
19
94
19
98
20
02
20
06
Panel B. Crecimiento del PIB per cápita (% anual)
31
deuda en 1982, la segunda está asociada con la caída en los precios del
petróleo en 1985, la tercera corresponde con la crisis financiera de 1995,
derivada de la persistente sobre evaluación de la moneda, creciente cartera
vencida de los bancos e inestabilidad política. La siguiente contracción menos
pronunciada que las anteriores empezó al final del año 2000 y finalmente la
última gran crisis global en donde el PIB cayó estrepitosamente a casi -6.6
puntos.
Cada una de estas recesiones es seguida por una fase en la cual la economía
comienza a recuperarse. Las fases en las cuales el producto se recupera son
usualmente más prolongadas que las fases en las que el producto se deteriora,
como el repunte de finales de la década de los ochentas y principios de los
noventas atribuidas a un amplio programa de reformas estructurales iniciadas
en 1985, las cuales incluyeron sectores públicos y privados, desde la venta de
paraestatales, la reforma comercial y la reprivatización de la bancaria.
Después del pico alcanzado en el 2000, la economía presentó otra fase de
contracción que duró hasta el 2003, cuando el producto comenzó a
recuperarse. Para esta última crisis, las tasas más actuales presentados por
BANXICO son positivas, teniendo que esperar a que estas sean sostenidas.
Otra variable que resulta de interés es el PIB per cápita, la cual, llega a leerse
como una medición aproximada de la riqueza de un país. Para el año 2009 el
Instituto Nacional de Estadística, Geografía e Informática (INEGI), informó que
para este año el nivel de población fue de 107.431 millones de habitantes,
mientras que el PIB se fijo en 874,809.714 millones de dólares, resultando que
el PIB per cápita se situó en 8,143 dólares anuales, por lo cual el PIB per cápita
es un promedio alrededor del cual se encuentran dispersos los ingresos de los
habitantes.
Esta variable de actividad económica se incrementa si el PIB crece más
rápidamente que la población total, por lo tanto para el PIB per cápita solo se
genera crecimiento económico a largo plazo si existe una productividad
creciente, dicho de otra forma solo se logra crecimiento económico regular si la
cantidad producida por trabajador se incrementa de manera constante.
32
En la grafica 3.2, panel B, se presenta el crecimiento del PIB per cápita en
porcentaje anual, en donde se observa que el crecimiento del PIB per cápita
corre de manera similar que el ya menciona PIB para el mismo periodo, lo que
acusa la estabilidad del crecimiento poblacional. Visto de otra perspectiva el
incremento del nivel de vida por habitante ha sido prácticamente nulo para este
periodo.
3.2 Profundidad financiera
En una economía, existe una inmensa variedad de activos financieros, que van
desde el efectivo hasta complicados títulos que representan derechos sobre
otros activos financieros. En México existen principalmente cuatro agregados
monetarios: M1, M2, M3 y M4.
Para analizar aproximadamente el tamaño del sector financiero se considerara
el llamado coeficiente de profundización financiera, que representa la
proporción que guarda el agregado monetario M4 con respecto al PIB, grafica
3.2. En otras palabras, el coeficiente mide el tamaño que adquiere la valuación
de la totalidad de los activos financieros de la economía (considerando que el
M4 abarca el dinero en su definición menos líquida) tomando como referencia
la producción corriente de ésta.
Esta variable se considera un buen indicador del ahorro financiero y de
intermediación financiera, que permite identificar el grado de penetración de
nuevos productos de captación. Sin embargo, el tamaño del sistema financiero,
puede no estar muy relacionado a los servicios financieros en cuanto al manejo
del riesgo y procesos de información.
No obstante, aunque el agregado monetario M4 refleja la totalidad de las
operaciones del sistema financiero del país, es importante reconocer que no
toda la población se encuentra vinculada con los procedimientos más
sofisticados que se asocian a éste. Por su definición, es otro agregado
33
monetario el que reproduce con mayor fidelidad el esfuerzo de ahorro interno
total de la economía, el M2, que aglutina al medio circulante (M1) y a los
instrumentos bancarios y no bancarios en poder de los residentes del país. Al
utilizarlo para conocer su proporción con respecto al PIB, gráfica 3.2, la
trayectoria resultante se asemeja a la producida cuando se considera al
agregado M4, sin embargo, proyecta de manera más certera la participación de
un sector más representativo de la sociedad en la profundización de las
operaciones financieras.11
Grafica 3.2 Agregados monetarios M2 y M4 de México como porcentaje del PIB, 1970-2009
Fuente: Elaboración propia con base en Banco Mundial.
3.3 Índice de precios y cotizaciones (IPyC)
Con la intensión de considerar el mercado de valores como parte del análisis
del sistema financiero, tomando como referencia el trabajo Sara Zervos y Ross
11
Trabajos referentes a la relación entre crecimiento y sector financiero, Dritsakis y Adamopoulos (2004), utiliza el agregado monetario M2 en proporción del PIB, para el caso de Grecia. Por otro lado, Bhattacharya y Sivasubramanian (2003), emplean una metodología similar para el caso de la India, en donde a diferencia de los autores anteriores, sus indicadores incluyen el agregado monetario M3 en proporción del PIB solamente, concluyendo que M3 impulsa al crecimiento de la actividad productiva.
0
5
10
15
20
25
30
35
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
Agregados monetarios como porcentaje del PIB
M2 M4
34
Levine (1998), en donde se considera el Índice de Precios y Cotizaciones como
indicador de este mercado.12
El Índice de Precios y Cotizaciones es el principal indicador de la Bolsa
Mexicana de Valores; expresa el rendimiento del mercado accionario en
función de las variaciones de precios de una muestra balanceada, ponderada y
representativa del conjunto de acciones cotizadas en la Bolsa.
El IPC constituye un fiel indicador de las fluctuaciones del mercado accionario,
considerando dos conceptos fundamentales:
Representatividad. La muestra que lo compone, refleja el
comportamiento y la dinámica operativa del mercado mexicano.
Invertibilidad: Las series accionarias que lo integran cuentan con las
cualidades de operación y liquidez que facilitan las transacciones de
compra y venta para responder a las necesidades del mercado
mexicano.
El Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC, con base octubre de 1978), tiene
como principal objetivo, constituirse como un indicador representativo del
mercado mexicano y servir como subyacente de productos financieros.
En la grafica 3.3 se muestra el comportamiento de la tasa de crecimiento del
IPyC con datos a partir de 1982 en donde comienza una etapa de repunte
alcanzando un máximo en 1987 para posteriormente tener una prolongada
caída los siguientes años para estabilizarse en 1990, durante este periodo se
considera la liberalización del sector financiero. Para los siguientes dos años se
percibe un ligero crecimiento explicado en cierta medida por el ambiente de
liberalización de recursos financieros y la entrada de capitales extranjeros.
En los años posteriores a 1992 se presenta una serie de altibajos de la tasa
con tendencia a la baja tomando valores negativos en el 1995, debido a los
12
El trabajo de Sara Zervos y Ross Levine (1998), muestra que el buen funcionamiento de los mercados bursátiles y bancos promueven el crecimiento económico a largo plazo; determina que la liquidez del mercado de valores y banca de desarrollo, predicen el crecimiento, la acumulación de capital y mejoras en la productividad.
35
efectos de depreciación del peso mexicano, las fluctuaciones de las tasas de
interés, una crisis del sistema financiero aunado a una depreciación
económica, recuperándose moderadamente en 1997. Sin embargo para los
años posteriores el índice fue afectado por factores externos como la profunda
crisis asiática sumada a una reducción de los precios del petróleo originando
un bajo desempeño del mercado bursátil alcanzando niveles negativos en
1999.
Grafica 3.3 Tasa de crecimiento anual del Índice de Precios y Cotizaciones de México, 1970-
2010.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco de México.
Para la siguiente década pese a que inicia con un pequeño repunte se cae a
valores negativos en el lapso de 2002 al 2004 atribuido según Giron y Correa
(2009)13, a la influencia del comportamiento de las bolsas de valores de
Estados Unidos las cuales presentaron caídas en sus cifras. La segunda mitad
de la década fue más favorable hasta la crisis más reciente en donde el índice
se ve afectado.
En la grafica 3.4 se proyecta la capitalización en el mercado como porcentaje
del PIB de las compañías que cotizan en bolsa (también llamado valor de
13
Giron,A. y E. Correa; Burbujas y negocios financieros en México (1999), En este trabajo se expone que el sistema financiero de México y de cualquier otro país está articulado de diversas maneras a la dinámica del sistema financiero global.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
Tasa de crecimiento anual del IPyC
36
mercado) y las acciones negociadas como porcentaje del PIB, que indican el
valor total de las acciones negociadas durante el período. Este último indicador
complementa el índice de capitalización en el mercado, pues muestra si el
tamaño de mercado se corresponde con el nivel de negociaciones.
Grafica 3.4 Acciones negociadas y capitalización en el mercado de las compañías que cotizan
en bolsa mexicana como porcentaje del PIB, 1988-2009.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco Mundial.
3.4 Tasa de interés interbancario
Las tasas de interés son una medida de ganancia para quien decide ahorrar
hoy y consumir en el futuro. La formación eficiente de las tasas de interés para
diferentes plazos depende de la eficiencia de las instituciones financieras al
involucrar al prestamista y al prestatario.
Una de las clasificaciones de las tasas de interés son las llamadas tasas
activas y pasivas, siendo las primeras aquellas tasas que las instituciones
financieras fijan para otorgar créditos o financiar operaciones, mientras que las
segundas, son las tasas de interés que se fijan para pagar a los ahorradores
por parte de las instituciones financieras por la captación de los recursos en los
0
10
20
30
40
50
60
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
acciones negociadas, valor total (%PIB)
capitalizacion en el mercado de las compañias que cotizanen bolsa (%del PIB)
37
distintos instrumentos, definiendo a la diferencia entre estas dos tasas como el
margen de intermediación.
En un sentido amplio el depósito en un banco por parte de un ahorrador
generará un interés, con el que se le paga a una tasa (pasiva), y el banco, en
su función de intermediario, destinará esos recursos al otorgamiento de crédito,
cobrando al acreditado una tasa (activa), la cual invariablemente es un interés
mayor que el pactado con el ahorrador.
La diferencia entre la tasa activa y la pasiva se le denomina margen de
intermediación, el cual debe de cubrir ciertos costos de operación o transacción
del sistema bancario. A medida que estos costos de transacción sean mayores,
la brecha diferencial de tasas será mayor, sumado a una serie de comisiones
que el sistema bancario aplica por diversos conceptos, como el uso de tarjetas
de crédito, cuentas de cheque, cajeros automáticos, entre algunos otros.
En este sentido el diferencial de tasas de interés se relaciona con niveles de
ineficiencia, entre mayor resulte la brecha diferencial, significa que el sistema
bancario no está realizando eficientemente su papel de intermediario para
reducir sus costos y los riesgos. A su vez si aumenta el margen de
intermediación, los depósitos resultarán menos atractivos en relación al efectivo
u otras opciones, ya que la captación no será atraída por la tasa de interés
ofrecida por los bancos y por su parte, la tasa de interés activa encarecerá el
otorgamiento de préstamos
En la grafica 3.5 se ilustra el comportamiento de las tasas de interés activa y
pasiva, así como el diferencial entre ambas tasas para el periodo de 1993 al
2009, en el cual se puede resaltar el elevado margen de intermediación que
ocurrió en 1995, donde la brecha se amplía de manera significativa debido a
las altas tasas de interés que se registraron originado una contracción sobre la
captación del ahorro. Así el aumento en el diferencial de las tasas se utilizo
como medio para cubrir los altos costos de los bancos debido al aumento de la
cartera vencida y el bajo volumen intermediado.
38
Grafica 3.5 Tasas de interés activa y pasiva del sector bancario de México, 1993-2009.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco Mundial.
La segunda ampliación de la brecha se genero en 1998, donde la volatilidad
internacional repercutió negativamente sobre la moneda nacional, la tasa de
interés activa sufrió un incremento lo que derivó en la suspensión de
operaciones de crédito por parte de la banca. Para la última década el
diferencial de las tasa se mantiene oscilando registrando un pico en el 2005.
3.4 Variable de tecnología
La tecnología es un concepto de acervo que indica el conjunto de
conocimientos que puede aplicarse en los procesos productivos. Dado que la
tecnología puede medirse mediante una función de producción adecuadamente
definida, entonces los cambios tecnológicos también pueden reflejarse en los
cambios de la función de producción.
Como se menciono en apartados anteriores uno de los canales por el cual el
sistema financiero puede afectar al crecimiento económico es por la innovación
tecnológica al reasignar ahorros a proyectos de inversión y desarrollo. Las
0
10
20
30
40
50
60
70
19
93
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
Tasas de interés del Sector Bancario
Tasa de interés pasiva(%)
Tasa de interés activa(%)
Diferencial de tasas deinterés (tasa activamenos tasa pasiva, %)
39
empresas que invierten en investigación con el objetivo de lograr nuevas ideas
o mejores diseños con el fin de incrementar su eficiencia en el proceso de
producción.
Robert Solow (1957), desarrolló una técnica para medir la contribución de los
principales factores de crecimiento. Para tal propósito, Solow parte de una
función de producción tipo Cobb-Douglas, con rendimientos constantes a
escala, con un factor específico que representa el cambio tecnológico:
Y=AF(K,L) 3.1
Donde: Y es el producto, A es el nivel actual de tecnología o productividad total
de los factores, K es el capital y L es la participación de mano de obra.
Desarrollando la ecuación 3.1, para obtener la tasa de crecimiento de el
producto se tiene:
3.2
Como el factor tecnológico no es observable se obtuvo a través de la siguiente
forma, con la finalidad de incorporar la variable en el modelo a estimar:
3.3
Determinado el factor tecnológico, es posible estimar la tasa de crecimiento del
cambio tecnológico en función de las variables consideradas del sector
financiero, especificando en la siguiente ecuación:
3.4
Donde el termino de la izquierda representa la tasa de crecimiento del cambio
tecnológico, el primer termino de la derecha es el intercepto, el segundo
termino representa el valor tecnológico inicial, cuyo coeficiente mide el nivel de
convergencia de la tecnología existente en la economía, el tercer término
corresponde al papel que desempeña el producto inicial, mientras los
siguientes términos especifican la participación de los indicadores: Crédito
40
interno al sector privado como proporción del PIB, Crédito interno provisto por
el sector bancario como porcentaje del PIB, Diferencial de tasa de interés,
Profundidad financiera, Tasa de crecimiento del Índice de precios y
cotizaciones, respectivamente.
41
CAPÍTULO 4. ANÁLISIS ECONOMÉTRICO
La intención de presente capitulo es el de fundamentar mediante el análisis de
la información estadística, los planteamientos del modelo teórico desarrollado.
Para tal efecto se utilizan herramientas y técnicas econométricas, que permiten
determinar el comportamiento empírico de la información estadística analizada
en el capítulo previo.
En primera instancia se utiliza la prueba Dickey-Fuller para la evaluación de las
raíces unitarias, posteriormente mediante un análisis de correlación con el cual
se desprenden las variables más significativas estadísticamente para la
regresión del modelo, para así dar paso a analizar causalidad entre variables
estimando la causalidad en el sentido de Granger y finalmente para concluir
con el estudio del comportamiento de las variables se estiman un conjunto de
modelos de regresión econométrica.
4.1 Variables estadísticas
A continuación se definen las variables utilizadas en el análisis econométrico.
La información estadística contiene diversas series económicas y financieras
de México, que comprende periodos anuales de 1970 al 2009. Las cifras
expresadas en unidades monetarias se expresan en millones de pesos a
precios constantes, con base en el año 2000. La información de dichas series
se extrajo del Banco de México y Banco Mundial.
La muestra de variables utilizadas en el análisis se especifica en la siguiente
tabla 4.1:
42
VARIABLES A ESTIMAR
nombre Abreviatura
Crédito interno al sector privado como
proporción del PIB
CISP
Crédito interno provisto por el sector
bancario como porcentaje del PIB
CISB
Diferencial de tasa de interés DF
Factor tecnológico A
Profundidad financiera PF
Tasa de crecimiento del Índice de
precios y cotizaciones
IPC
Tasa de crecimiento del PIB PIB
Tabla 4.1 Variables y abreviaturas a estimar en el modelo econométrico.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco de México y Banco Mundial.
4.2 Prueba de raíz unitaria
En este apartado se propone el determinar la estabilidad de las series de
tiempo, utilizando la prueba de raíz unitaria Dickey-Fuller aumentada.
Dentro de un proceso estocástico que se puede definir como una serie de
valores aleatorios, que se puede denotar como {Yt}, una raíz unitaria es el valor
que obtiene el parámetro del proceso en el tiempo t-1, el cual toma el valor de
1. Al proceso estocástico con raíz unitaria se le llama caminata aleatorio. Por lo
tanto una caminata aleatoria es un ejemplo de proceso estocástico no
estacionario.
Lo que se busca es el valor que se obtiene del parámetro del proceso en el
tiempo t-1, sea igual a cero, entonces Yt tiene media cero, varianza constante y
covarianza no autocorrelacionada. En este caso el coeficiente de error Ut es un
ruido blanco, ejemplo de un proceso aleatorio estacionario.
43
En la tabla 4.2, se sintetizan los resultados de la prueba de raíces unitarias
aplicada a todas las variables mencionadas con anterioridad.
Prueba de Raíz unitaria aumentada Dickey-Fuller
VARIABLE ADF T-Statistic Prob
D(CISB) -6.90 0.0000
D(CISP) -6.82 0.0000
D(DF) -4.60 0.0008
D(A) -7.92 0.0000
D(PF) -4.98 0.0002
D(IPC) -7.07 0.0000
PIB -3.91 0.0039
PIBPC -4.59 0.0005
Tabla 4.2 Resultados de la prueba de raíz unitaria aumentada Dickey-Fuller, aplicada a las
variables estadísticas.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco de México y Banco Mundial.
Una serie no estacionaria se diferencia “d” veces para llegar a ser estacionaria,
entonces se dice que es integrada de orden d, denotada I(d). en la tabla 4.2, se
introdujo el operador de primera diferencia en la mayoría de las variables con el
fin de obtener series estacionarias. Las series que resultaron ser estacionaria
en sus niveles o integradas de orden cero I(0), fueron PIB y PIBPC. Los
resultados obtenidos se respaldaron a través de la prueba de función de
autocorrelación, por medio de su grafico denominado correlograma.
4.3 Análisis de correlación
El objetivo del análisis de correlación es medir el grado de asociación entre
variables, con lo cual se puede definir el grado y dirección de relación que
mantienen las variables.
44
Los coeficientes de correlación de las variables de crecimiento con los valores
contemporáneos y rezagados de las variables del sistema financiero contra la
tasa de crecimiento del PIB se muestran en la tabla 4.3.
Prueba de correlación
VARIABLE Correlación con la tasa
de crecimiento del PIB
D(CISB t) -0.37
D(CISB t-1) -0.07
D(CISP t) 0.28
D(CISP t-1) 0.20
D(DF t) -0.29
D(DF t-1) -0.33
A 0.23
D(A t) 0.33
D(PF t) 0.11
D(PF t-1) 0.12
D(IPC t) 0.02
D(IPC t-1) 0.02
Tabla 4.3 Resultados de la prueba de correlación de las variables financieras respecto a la tasa
de crecimiento del PIB.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco de México y Banco Mundial.
Respecto a los resultados recopilados en la tabla anterior 4.3, es posible
comentar lo siguiente: la variable CISB, mantiene una relación negativa con la
tasa de crecimiento del PIB, lo que indica que es una variable de ineficiencia,
sin embargo su coeficiente cae con al primer rezago, por lo que su efecto
negativo puede reducirse con el tiempo; misma situación para la variable DF
aunque su valor se incremento con el primer rezago, es decir su efecto puede
no ser inmediato. Caso contrario la variable CISP que mantiene signo positivo
con respecto al PIB.
45
La variable A destaca con coeficientes más significativos en diferencias y con
un rezago, seguido por PF; mientras que los coeficientes menos significativos
los arrojo el IPC.
Es importante tener presente que las técnica de correlación no involucran una
suposición implícita de causalidad entre las variables consideradas, es por esta
razón que a continuación se realizan las pruebas de causalidad en el sentido
propuesto por Granger (1998).
4.4 Análisis de Causalidad de Granger
La prueba de causalidad de Granger permite identificar las relaciones de
causalidad entre dos variables Xt, Yt, es decir que los cambios en una variable
pueden verse como una causa o que precede a los cambios en otra variable.
Se identifican varios tipos de causalidad, la causalidad unidireccional, que va
de Xt a Yt ó de Yt a Xt; causalidad bidireccional, es decir, que ambas se causan
o se preceden.
Una vez especificada la variable X y la variable Y se realiza la regresión de una
de ellas, la variable Yt sobre su propio pasado, es decir, Yt-1, Yt-2, Yt-3, sobre la
variable Xt y una serie de valores retrasados de la misma, es decir, Xt-1, Xt -2,
Xt-3, etc. Una vez realizada esta la regresión, se determina si resulta más
sencillo predecir el futuro de la variable Yt con este instrumento de lo que
resultaría estimando Yt exclusivamente en función de su pasado sin conocer su
relación con Xt, dicho de otro modo, se analiza si la variable X actual y pasada
aporta información valiosa para explicar el futuro de Y (se dice, en ese caso
que X es causa Granger de Y).
La prueba de causalidad de Granger se llevó a cabo con las variables del
sistema financiero y el PIB, resumiendo los resultados en la tabla 4.4.
46
Prueba de Causalidad
Hipótesis nula F-Stat Prob Causalidad
CISB no causa PIB 1.81396 0.05831 NO
PIB no causa CISB 4.21133 0.04600 SI
CISP no causa PIB 1.20137 0.32158 NO
PIB no causa CISP 0.10586 0.90005 NO
PF no causa PIB 0.0176 0.896 NO
PIB no causa PF 4.73758 0.034 SI
DF no causa PIB 3.85583 0.07317 NO
PIB no causa DF 8.02061 0.01512 SI
Tabla 4.4 Resultados de la prueba de causalidad Granger incluyendo dos rezagos, entre las
variables financieras y el PIB.
Fuente: Elaboración propia con base en Banco de México y Banco Mundial.
De acuerdo con los datos observados en la tabla anterior, las variables CISB,
PF y DF arrojaron causalidad unidireccional en el sentido de Granger con
respecto al PIB, por lo que esta última precede a las variables que aproximan a
la eficiencia del sector financiero. Haciendo referencia a los señalamientos
teóricos, estos resultados se pueden asociar a el enfoque de la demanda
posterior que domina en los estados tempranos de las economías, donde los
sistemas financieros no han alcanzado tal desarrollo para ser impulsores del
crecimiento de la economía, si no que por el contrario, sea el crecimiento
económico el que impulse al sistema financiero, Patrick (1972).
La variable CISP resulto no tener causalidad en ningún sentido, sin embargo, al
considerar las pruebas anteriores de carácter individual, no es prudente
descartarla ya que puede tener efectos de peso al combinarse en conjunto con
las demás variables explicativas. Como advierten Ang y McKibbin (2007), y
Demetriades y Luintel (1997), muchas variables financieras están altamente
47
correlacionadas y por sí solas no alcanzan a capturar el grado de desarrollo
financiero.
Para el caso de la variable DF, esta se podría considerar con causalidad
bidireccional al menos al 7.3% del nivel de significación y de acuerdo con la
prueba de correlación, está relacionada de manera inversa con el PIB, con lo
que se expresa ineficiencia en el sector bancario. Caso similar de la variable
CISB.
4.5 Modelo econométrico
Como parte del desarrollo empírico de este trabajo, en el siguiente apartado se
establece de manera general, un modelo econométrico en el cual este
asociado a la ecuación 2.4 que se obtuvo en el capítulo 2, la cual representa
una función de producción de tipo AK Cobb-Douglas con un parámetro de
intermediación financiera, en donde se establece la relación entre el
crecimiento del producto, un factor tecnológico y la eficiencia del sistema
financiero.
Retomando la ecuación 2.4, es importante resaltar los parámetros A y , factor
tecnológico y el parámetro de intermediación financiera respectivamente. El
primero resalta debido a sus importantes implicaciones dentro de la economía,
para este caso mencionar su participación sobre la asignación de recursos e
incrementan la productividad de la inversión. Mientras que el parámetro de
intermediación en principio rompe con la identidad de ahorro-inversión, ya que
los recursos no solo se aplican por los intermediarios financieros, si no que
estos también los absorben.
A continuación se presenta un modelo lineal, el cual se asume que es una
función bien comportada, continua y diferenciable.
4.1
48
Donde las variables CISB, DF y PF hacen la formas de y que engloban la
participación del sistema financiero. Mientras que A representa el factor
tecnológico.
En la tabla 4.5 se muestran los resultados de la regresión utilizando el método
de mínimos cuadrados ordinarios, considerando el periodo de estudio de 1961-
2009, en donde se incorporan las variables que a consideración de este trabajo
aproximan de mejor manera a la ecuación de crecimiento con sistema
financiero.
ESTIMACIÓN M.C.O
Variable coeficiente Prob
C 13.523 0.003
CISB -1.2794 0000
A 0.5760 0.002
DF 0.1534 0.005
PF -0.5934 0.001
R2 0.96 Criterio Akaike 2.44
D.W 2.10 Prob(F-statistic) 0.004
Tabla 4.5 Resultados de regresión por M.C.O, para el modelo econométrico de crecimiento
económico con sistema financiero.
Fuente: Elaboración propia.
Los resultados obtenidos del modelo econométrico cumplieron
satisfactoriamente las pruebas de evaluación a parámetros: significación
individual y significación conjunta; evaluación a residuos, autocorrelación de
primer orden y orden superior, heteroscedasticidad y normalidad.
De la tabla 4.5 se puede observar que dada la variable PIBPC como variable
endógena, solo las variables CISB y PF arrojaron signo negativo, lo que se
puede traducir en un efecto negativo debido a la ineficiencia del sector
financiero, siendo consistente la variable CISB con la prueba de correlación en
la que de igual manera presento un efecto negativo.
49
Pese a que se esperaba un signo negativo en la variable DF, debido a que la
brecha diferencial de tasas de interés del sistema bancario ha sido
constantemente amplia, como consecuencia de los altos costos de operación y
transacción del sistema bancario, esta arrojo signo positivo aunque con un
coeficiente de 0.15, contrastando con la prueba previa de correlación en la que
presento un impacto negativo.
Por otro lado se corrobora que el factor tecnológico juega un rol importante
como propulsor de los factores de crecimiento, derivado del descubrimiento de
nuevos productos o métodos de producción o la utilización de métodos ya
existentes pero empleados en forma más eficiente. Por lo tanto las empresas
que invierten o financian procesos de investigación y desarrollo tecnológico
tienen mayores posibilidades de poder lograr una mayor productividad.
50
CONCLUSIONES
En este trabajo de investigación se ha estudiado la hipótesis de que el
desarrollo de la estructura financiera promueve el crecimiento económico en
México, así como la existencia de causalidad bidireccional entre sistema
financiero y crecimiento. Esto se hizo en base al análisis de trabajos teóricos
referentes al tema, el análisis de variables tanto de crecimiento económico
como financiares y mediante la elaboración de un modelo econométrico.
Los resultados de la evaluación del impacto del sistema financiero sobre el
crecimiento económico de México permiten concluir que existe un impacto de
políticas nacionales en el sector financiero como el control a las tasas de
interés activas y pasivas, políticas de crédito selectivo, la nacionalización
bancaria y el financiamiento público a través de la banca comercial, entre otras,
que han limitado el desarrollo de los intermediarios financieros para asignar de
manera eficiente los volúmenes de ahorro e inversión entre los agentes
económicos.
Un ejemplo de ello es el de la liberación del sistema financiero a partir de 1988,
la cual ejerció una influencia positiva, aunque pequeña, en el crecimiento
económico, sin embargo sus efectos positivos no fueron reflejados en la
actividad económica del largo plazo, debido a la continua modificación de su
estructura y a la falta de calidad de sus reestructuraciones.
Respecto a la relación de causalidad entre sectores, se encontró un efecto de
causalidad unidireccional del crecimiento hacia el sistema financiero, lo que
hace referencia a la teoría de la demanda posterior, que domina en los estados
tempranos de las economías, o aquellas economías donde las instituciones
financieras no son lo sufrientemente robustas y los sistemas financieros no han
alcanzado un desarrollo que les permita ser impulsores del crecimiento de la
economía, si no que por el contrario, sea el crecimiento económico el que
impulse al sistema financiero. Por lo que se puede decir que las variables de
tipo institucional son determinantes como factor del desarrollo financiero.
51
Resultados como los signos negativos encontrados en las pruebas empíricas
de las variables financieras, caso concreto el crédito, refuerzan la idea de la
ineficiencia del sector financiero, en parte debido a que las restricciones de
crédito pueden desacelerar el crecimiento agregado al no permitir que el capital
alcance su mayor valor de uso; y este mal funcionamiento del sistema
financiero producirá también mayores inequidades de ingreso por la
concentración del factor capital que se resulta. Al mejorar los costos de
transacción y de información así como al permitir a más emprendedores
acceder al financiamiento, el desarrollo financiero mejorará la asignación del
capital, y tendrá un gran impacto sobre la tasas de crecimiento. En este sentido
es posible indicar que uno de los factores que obstaculiza el crecimiento
económico es el alto margen de intermediación financiera.
Por otro lado en base al trabajo realizado se comprobó que las innovaciones
tecnológicas y financieras tiene una fuerte relación y que estas tienden a
evolucionan conjuntamente. La innovación financiera es, por lo tanto, como lo
mencionan los modelos de crecimiento, esencial para la riqueza de las
economías, ya que la complejidad de los mercados ha ido incrementado
durante los últimos años, dejando atrás los instrumentos y técnicas
tradicionales que servían para evaluar nuevas empresas, financiarlas o
gestionar un riesgo que, muchas veces, era desconocido. Sin una constante
modernización del sector financiero, la calidad de los servicios económicos cae,
propiciando un limitado crecimiento económico.
Los resultados obtenidos sugieren el estudio de externalidades en el contexto
de economía abierta, los cuales ocupan un papel relevante en el desarrollo de
la teoría del crecimiento. En cierta manera debido a la amplia globalización
financiera, que lleva muchas veces a la libre movilidad de capitales, creando un
sistema financiero internacional altamente inestable, generando información
imperfecta que incremente el riesgo moral y excesiva toma de riesgos,
desencadenando crisis de mayor magnitud y muy costosas como la vivida en el
presente.
52
En este sentido, se sugiere la incorporación de variables como tipos de cambio,
comercio internacional, las cuales podrían proveer valiosos elementos para
alcanzar el desarrollo de las economías.
Así mismo a pesar de que se han dado argumentos en donde se muestra que
el crecimiento incentiva al sistema financiero y este en consecuencia aumenta
la tasa de crecimiento del PIB percápita, esto no implica necesariamente que el
desarrollo del sistema financiero ayude específicamente a la parte más pobre
de la población, ya que si aumenta el crecimiento promedio y el desarrollo
financiero mediante el aumento de los ingresos del un sector de mayor riqueza,
el desarrollo financiero no ayudará a la parte de población con ingresos más
bajos. Es decir que el desarrollo financiero ayude a los pobres de manera
desproporcionada. En este contexto esto queda como tema de complemente
para futuras investigaciones.
53
BIBLIOGRAFÍA
Agénor, P. y P. Montiel (1999) Development macroeconomics.
Asli Demirgüc-kunt and Ross Levine (2000). Financial structure and economic
growth.
Asli Demirgüc-kunt and Ross Levine (2007). Finance and Opportunity: Financial
Systems and Intergenerational Persistence of Relative Incomes
Amlin Charles (2008), Participación en los mercados de crédito financiero y
condiciones de vida en la economía de Haití: Un análisis con datos de 2001
Bencivenga, Valerie R. y Bruce D. Smith (1991) Financial Intermediation and
Endogenous Growth, Cornell University and Rochester Center for Economic
Research.
Cabello, Alejandra (2008) Globalización y liberación financiera y la bolsa
mexicana de valores.
Dipendra Sinha y Joseph Macri. Financial development and economic growth.
Macquarie University and Yale University.
Erdal Güryay, Okan Veli Safakli, Behiye Tüzel. Financial development and
economic growth: Evidence from Northern Cyprus. International Research
Journal of Finance and Economics.
Garrido, Celso (2008). Desarrollo económico y procesos de financiamiento en
México.
Tenjo Galarza, Fernando y García Miranda, Guillermo. Intermediación
Financiera y Crecimiento Económico.
Venegas Martínez, Francisco (2008), Desregulación financiera, desarrollo del
sistema financiero y crecimiento económico en México: efectos de largo plazo y
causalidad. Instituto Politécnico Nacional.
José de Gregorio and Pablo E. Guidotti. Financial Development and Economic
Growth. International Monetary Fund, Washington DC.
Karstens von Kleist (2004), Mercados de bonos en economías emergentes.
54
Pagano, Marco (2003) Financial Markets and growth. European Economic
Review.
Ruíz Porras, Antonio (2004) Mercados Financieros y Crecimiento Económico.
Universidad Autónoma Metropolitana.
Rubalcaba Macías, María Ángela (2000). Marco de la liberación financiera en
México. El Colegio de la Frontera del Norte
McKinnon, R. I. (1973). Money and Capital in Economic Development, The
Brookings Institution, Washington.
M.I. Elizabeth Concha (2002), Reforma financiera y la banca de desarrollo:
Nafin y Bancomext.
Neils Hermes and Robert Lensink (1997), Financial Development Economics.
Routledge Studies in Development Economics.
Montero Granados, Roberto, Variables no estacionarias y cointegración.
Universidad Autónoma de México.
Robert J. Barro, Xavier Sala i Martin. Economic growth. Harvard University,
Yale University.
Lucas, Robert E (1988). On the mechanics of economic development.
University of Chicago, Chicago.
Levine, Ross (2004), Finance and Growth: Theory and Evidence.
Rudiger Dornbusch. Macroeconomia.
Ruiz P. Antonio (2004). Mercados financieros y crecimiento económico en
America Latina: un análisis econométrico.
Sala i Martin. Apuntes de Crecimiento Económico.
Serge Jeanneau y Camilo E. Tovar. Implicaciones de los merados de bonos en
moneda local para la estabilidad financiera: un resumen de los riesgos.
