U N I V E R S I D A D A L A S P E R U A N A SDirección Universitaria de Educación a Distancia

Escuela Académico Profesional de Administración

ADMINISTRACION FINANCIERA II

2012-IIIDocente: JULIO C. SANABRIA MONTAÑEZ

Nota:Ciclo: VIII Módulo II

Datos del alumno: FECHA DE ENVIO:

HASTA EL DOM. 02 DICIEMBRE A las 23.59 PMApellidos y nombres:

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Recomendaciones:1. Recuerde verificar la correcta publicación de su Trabajo Académico en

el Campus Virtual.Revisar la opción:

2. No se aceptará el Trabajo Académico después del 02 de Diciembre 2012

3. Las actividades que se encuentran en el libro servirán para su autoaprendizaje mas no para la calificación, por lo que no deberán ser remitidas. Usted sólo deberá realizar y remitir obligatoriamente el Trabajo Académico que adjuntamos aquí.

Guía delTrabajo Académico

4. Recuerde: NO DEBE COPIAR DEL INTERNET, el Internet es únicamente una fuente de consulta. Los trabajos copias de internet serán calificados con “00” (cero).

5. Estimado alumno:El presente trabajo académico tiene por finalidad medir los logros alcanzados en el desarrollo del curso.Para el examen parcial Ud. debe haber logrado desarrollar hasta la pregunta Nº 1 Y 2 y para el examen final debe haber desarrollado el trabajo completo.

Criterios de evaluación del trabajo académico:

1 Presentación adecuada del trabajo

Considera la evaluación de la redacción, ortografía, y presentación del trabajo en este formato. Valor: 2 ptos

2 Investigación bibliográfica:Considera la consulta de libros virtuales, a través de la Biblioteca virtual DUED UAP, entre otras fuentes. Valor: 3 ptos

3 Situación problemática o caso práctico:

Considera el análisis de casos o la solución de situaciones problematizadoras por parte del alumno. Valor: 5 ptos

4Otros contenidos considerando los niveles cognitivos de orden superior:

Valor: 10 ptos

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Pregunta 1: (03 Ptos.)

Hallar la cuota uniforme de una inversión que pago el 7% de interés nominal trimestral con capitalización trimestral, que al cabo de 10 años se obtuvo un monto de S/. 40,000.

Una persona deposita S/.2,800 al final de cada mes en una cuenta que abona el 8% de interés nominal anual, capitalizable bimensualmente. Calcular su saldo en la cuenta, al cabo de 8 años.

Hallar el monto final de una inversión que paga el 12% de interés nominal semestral con capitalización semestral, sabiendo que mi cuota uniforme es de S/.950 al cabo de 6 años.

Hallar el monto inicial de una inversión que paga el 12% de interés nominal semestral con capitalización quincenal, sabiendo que mi cuota uniforme es de S/. 12,000 al cabo de 3 años.

Hallar la cantidad que es necesario disponer en una inversión que paga el 20% de interés efectiva trimestral con capitalización trimestral, para disponer de S/. 100,000 al cabo de 15 años.

Pregunta 2: (05 Ptos.)

Se cuenta con los siguientes resultados de una Empresa: Ventas de S/.600 mil producto de 5 mil unidades de ventas, Costos variables S/. 350 mil, Costos fijos S/. 98 mil; Intereses S/. 4 mil, Impuestos S/. 2 mil, Acciones comunes 800, producto de estas acciones los dividendos anuales son de S/. 6 mil nuevos soles. También se cuenta que para el próximo año las ventas aumentaran un 25%. Se pide determinar lo siguiente:

a. Cuál es el Grado de Apalancamiento Operativo. Comente su resultado.b. Cuál es el Grado de Apalancamiento Financiero. Comente su resultado.c. Cuál es el Apalancamiento Total.d. En el aumento de las ventas en un 15% ¿En qué porcentaje aumenta la

UAimp y la UDAC (Utilidad disponible Para Accionistas Comunes).e. Cuál es el Punto de Equilibrio. Comente su resultado.

Pregunta 3 (08 Ptos.)

En el cuadro se tiene el resultado del flujo de caja de un proyecto cuya inversión inicial es de 90,000 mil nuevos soles, siendo su costo de capital del 5% anual:

1 2 3 4 5

FLUJO DE CAJA

-7, 63, 89, 115, 139,

Nota: están en miles de soles

Se pide calcular:a.- El VAN o VPN. Comente su resultadob.- La TIR (Tasa Interna de Retorno). Comente su resultado.

c.- La relación B/C (Beneficio Costo). Comente su resultado.

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d.- El P.R.C. (Periodo de Recuperación del Capital).Comente su resultado.

Pregunta 4 (02 Ptos.)

De la lectura del Capítulo 1, Item 1.3 Métodos Basados en las Cuentas de Resultado Pág. 34, del texto de VALORACION DE EMPRESAS “Como Medir y Gestionar la Creación de Valor del Autor Pablo Fernandez, se solicita:

1. Analizar los Items 1.3.1 y 1.3.2

Los Temas lo encontraran en el Link Bibliográfico siguiente:

http://books.google.com/books?id=b3s5Fq8Oe_kC&lpg=PP1&dq=valoracion%20de

%20empresas&hl=es&pg=PA34#v=onepage&q=valoracion%20de%20empresas&f=false

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El análisis fundamental es mucho más que un ratio pero si hay uno,

de los que utiliza, que tenga capacidad de sintetizar situaciones del

valor y el rendimiento de las acciones ese es el PER.

El PER (Price Earnings Ratio) o ratio del precio-beneficio de una

acción es el resultado de dividir la cotización de una acción por el

beneficio neto. Es, por tanto, una relación que indica el número de

veces que el beneficio neto está contenido en el precio de la acción.

Dicho de otra forma, el número de años que tardaría en recuperarse

vía beneficios la inversión realizada al adquirir la acción en el caso

de mantenerse en el tiempo.

PER (Price Earnings Ratio) = Precio de la acción / Beneficio neto por acción

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La capacidad de síntesis del ratio es perfecta. El problema está en el

periodo al que se refieren los datos. Por el lado del numerador no

hay ninguna reserva ni inconveniente porque la cotización es pública

y al instante. Sin embargo, por el lado del denominador, el beneficio

neto o bien es pasado o tiene que ser estimado. En el primer caso, el

dato “último o pasado” puede ser una excelente referencia pero las

circunstancias pueden haber cambiado y, en el segundo caso, las

estimaciones también pueden ser excelentes pero igualmente

equivocadas, eso nadie lo puede asegurar. Aún con esas reservas

sobre el parámetro del beneficio “pasado o estimado” es una

referencia que por su capacidad de síntesis suele ser muy apropiada

para la toma de decisiones de inversión y/o especulación, cuando se

quiere tener en cuenta los criterios del análisis fundamental.

En línea con lo anterior, el valor de las acciones se obtiene

multiplicando el beneficio por acción esperado por el PER de la

acción:

Precio de la acción = PER x beneficio neto por acciónEsta igualdad puede explicar a algunos los vaivenes de las acciones

tras la publicación de resultados que realizan las empresas cotizadas

en bolsa. En el valor de las acciones una parte esencial es la

expectativa de beneficios que va a tener. Si esta expectativa se

confirma, no tendría que alterarse el valor de la acción pero si no es

como se esperaba, inmediatamente el mercado lo corrige.

Veámoslo con números. Si el PER de una empresa es 10 porque se

espera que el beneficio por acción para los próximos años sea 1€, el

precio de la acción debería ser de 10€ (10 x 1 = 10). Si el beneficio

por acción cambia a 1,2 el valor de la acción pasará a 12€ (10 x 1,2)

pero si cae a tener un beneficio por acción de 0,8, pasará la acción a

tener un valor en el mercado de 8 € (10 x 0,8). El valor de la acción

es directamente proporcional a la esperanza de beneficio de la

empresa. Caídas en las expectativas de beneficios van a implicar

caídas en el valor de la acción y, a la inversa, mejoras en el resultado

implican mayor valor de las acciones. Aún con la simplicidad de estos

números nunca se olvide que el mercado es dinámico y corrige sobre

la marcha.

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El análisis del PER suele estar muy ligado al PER de las empresas del

mismo sector y, más aún, con su subsector o con las empresas de las

mismas características y con los índices de rentabilidad que

proporciona esa actividad.

Se dice que el PER de una determinada acción es el inverso de

la rentabilidad financiera:

Rentabilidad = Beneficio neto por acción/Precio de la accióny sabiendo que:

PER = Precio de la acción / beneficio neto acción

se puede decir que:

PER= 1 / rentabilidadEs decir, el PER es el inverso de la rentabilidad. Pero además el PER

proporciona más referencias válidas para la adopción de decisiones

bursátiles. Supóngase que el tipo de interés sin riesgo es del 5 por

100. La rentabilidad mínima que debería exigir a una acción

atendiendo a esa referencia será el 5 por 100 (0,05 en tantos por

uno), que corresponde a una acción con PER de 20. Recuérdese que

el PER es el inverso a la rentabilidad (1/0,05 = 20). PER superiores

implicaría rentabilidades inferiores a las que se obtiene sin riesgo.

Por tanto, el tipo de interés del mercado también va a influir en el

valor de la acción.

El análisis del PER también esta influenciado por el crecimiento

esperado de los beneficios futuros. A mayores beneficios futuros

mayor valor de las acciones. Existe una relación al respecto que

dimensiona el PER máximo adecuado de una acción en función de la

tasa de crecimiento de los beneficios (g) y la rentabilidad que se

exige a la acción (K) , es decir, el interés libre de riesgo más una

prima de riesgo. En una primera aproximación, el PER máximo

adecuado sería:

PER= 1/(k -g)Como se ha expuesto, el PER es una simple relación entre el precio

de la acción en el mercado y el beneficio neto pero lógicamente

existen muchas variables que afectan a cada uno de los lados. Cada

uno de ellos a su vez, concentra todas esas variables, de ahí la

calidad de esa relación.

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Tal como se ha visto, el tipo de interes del mercado va a afectar a la

rentabilidad que se le exija a las acciones y , además, según el nivel

de riesgo de las acciones así se le exigirá una prima mayor o menor.

Por ejemplo, estaré dispuesto a entrar enTelefónica a un

determinado PER exigiéndole una prima de riesgo inferior a Colonial,

ya que esta empresa a mi entender tiene un mayor nivel de riesgo. A

mayor nivel de riesgo mayor será la prima que se le exija a las

acciones y, en consecuencia, menor será el valor de la acción que

estaremos dispuestos a pagar y menor será el PER. Empresas con

más riesgo, obligan a menores PER.

El que se reparta o no dividendos, como es lógico, tambien afecta al

PER pero sobre todo la rentabilidad o expectativas de beneficios que

tenga la empresa.

El empleo del PER que se da en el mercado es tomarlo como

indicador para detectar acciones que puedieran estar

minusvaloradas o supervaloradas con el fin de aprovechar

oportunidades de inversión o, en caso contrario, descartar invertir en

una acción con alto PER.

Está más o menos consensuado que en circunstancias normales, un

PER 15 es un indicador normal. Pero el mercado cambia y eso de lo

normal también se tiene que ir ajustando. Un PER de 15 equivaldría

a una rentabilidad del 6,7% aproximadamente. Como ya se ha

indicado, pedir una rentabilidad del 6,7% es muy diferente en su

valoración dependiendo a qué acción se le pida, tan sólo atendiendo

al riesgo que implica esa acción. La situación de la economía y del

mercado en su conjunto también lo condiciona. Ahora, en mi opinión,

el riesgo del mercado llevaría a bajar el nivel del PER recomendable

para entrar en una inversión.

Salvando esas matizaciones, a la hora de su aplicación, un PER bajo

es una invitación a comprar mientras que un PER alto desaconsejaría

entrar comprado en esa acción salvo que existan unas expectativas

de beneficios muy superiores a las actuales. Aún con un PER bajo

habría que analizar si las perspectivas de la acción son muy

negativas y de ahí que haya caído su PER.

Como siempre digo, es una pena que la Economía no sea una ciencia

exacta, porque de serlo estaría “tirada” su aplicación. Siempre hay

sorpresas y situaciones que se salen de lo normal o probable pero si

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no hay nada anormal, el PER es un magnífico indicador,

especialmente para el medio y largo plazo.

Ver además:

Valor de los dividendos

 

“Relación existente entre los dividendos percibidos por el tenedor de una acción y el precio o cotización de ésta.”[1]

La rentabilidad por dividendo es el cociente entre el dividendo esperado para el próximo año y el precio de la acción hoy:

 

 

A veces se calcula con los dividendos del último año, en vez de los del próximo. 

Muchos gestores utilizan la rentabilidad por dividendos como criterio de selección de valores, eligiendo aquellas acciones con mayor rentabilidad por dividendo. La lógica es sencilla: obtenemos un dividendo importante, sólo algo más bajo que el de la renta fija, y además podemos conseguir plusvalías si las acciones suben. Si bajan no hay mucho problema, pues las podemos mantener en cartera cobrando el dividendo; por esto es considerada una estrategia defensiva propia de mercados bajistas o de personas que necesitan unos ingresos periódicos de sus acciones.

Habitualmente, las empresas que reparten más dividendos suelen ser empresas grandes y que crecen poco; si crecieran mucho no podrían repartir dividendos, ya que necesitarían esos recursos para financiar los nuevos proyectos de crecimiento. Esto hace que sus acciones sean en general poco volátiles y que no se caractericen por grandes plusvalías.

Los dividendos nos pueden servir también para valorar la acción:

a) Precio de la acción a partir de la rentabilidad por dividendos.

 E1 analista estima cuál debe ser la rentabilidad por dividendos de la acción, basándose en la rentabilidad por dividendos histórica y en el promedio de rentabili -dad por dividendos del sector; teniendo el dato del dividendo previsto para el año próximo, puede calcular cuál debería ser el precio de la acción:

 

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b) Precio a partir de dividendos constantes.

El precio de un activo es el valor actual neto de los flujos futuros que proporciona. Si consideramos que una acción sólo proporciona como único flujo los dividendos, y hacemos la hipótesis de que estos dividendos son constantes (lo que se conoce técnicamente como perpetuidad), el valor de la acción viene dado por:

Donde K es la rentabilidad exigida por el inversor.

 En el caso de la empresa ABC, si consideramos que el dividendo se va a mantener constante indefinidamente en, por ejemplo, 5 pesos y el inversor espera obtener de su acción ABC una rentabilidad anual del 10 por 100, debería pagar: 5/0,10 = 50 pesos. Según esta valoración, la acción ABC ya estaría cara, pues hoy cotiza a 120 pesos.

 

 c) Precio a partir de dividendos crecientes (Gordon-Shapiro).

Consideramos que los dividendos crecerán a una tasa constante g de manera indefinida. El valor de la acción vendrá dado por la siguiente expresión, conocida como modelo de Gordon-Shapiro:  

En la práctica ponemos como dividendo aquel que nos parece más realista a partir del año en que nos encontramos. No tendría sentido utilizar el dividendo del año que viene, si por cualquier causa éste resulta muy alto y prevemos que no se va a repetir en los años siguientes.

Esta fórmula, sencilla y muy utilizada, plantea algunos importantes problemas:

a) Problemas de resultados: cuando la diferencia entre K (rentabilidad exigida) y

          g es pequeña, el valor de la acción se dispara hacia infinito, lo que obviamente es irreal.

b) Problema de la tasa K a utilizar: ¿a qué tasa descontamos los dividendos?

c) Tasa de crecimiento de los dividendos, g, a utilizar:

Para ello se puede: Utilizar un crecimiento «razonable» que estimamos sostenible a largo plazo, teniendo en cuenta el crecimiento de la economía o, que el crecimiento dependa de la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) y del porcentaje de beneficios distribuidos como dividendos, conocido como pay out. Para mayor claridad, citaremos la definición de rentabilidad sobre recursos propios: ”Porcentaje que mide los resultados económicos de una empresa calculados por la relación entre el beneficio neto y los recursos propios.”[2]

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 Existe una tercera alternativa, que es calcular el g en función del crecimiento histórico de los dividendos durante los últimos cinco a diez años, pero debemos estar seguros de que vamos a poder seguir manteniendo el crecimiento que hemos tenido hasta ahora.

Con respecto a qué dividendo usar, debe ser aquel que creemos sostenible. Debemos recordar que este modelo tiene sentido sólo en empresas muy grandes, con poco crecimiento y  alto dividendo, en las que la mayoría de los recursos (cash flows[3]) que generan pueden destinarse a los accionistas, pues no tienen grandes proyectos en que invertir.

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