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Bolsa de Comercio de Rosario. Departamento de Capacitación y Desarrollo de Mercados.

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Technical Trading

Autor

Amilcar Menichini Contador Público

Integrante staff Investigación & Desarrollo - Bolsa de Comercio de Rosario (2000 – 2006) Doctorando en finanzas, Universidad de Tucson – Texas - EEUU



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Indice:

1 Introducción 3

2 Sistemas de operación 4

2.1 Tipos de sistemas 4

2.1.1 Sistemas seguidores de tendencias 5

2.1.1.1 Problemas comunes de los sistemas

seguidores de tendencias 5

2.1.2 Sistemas contratendencia 6

2.2 Diseño de un sistema de operación 6

2.3 Funcionamiento de los sistemas 8

2.3.1 Complementos estándares de los sistemas 13

2.4 Análisis de la simulación de los sistemas 17

2.4.1 Análisis de Regresión Lineal 21

2.6 Series de precios a utilizar 30

3 Conclusión 34

4 Bibliografía 34

5 Agradecimientos 35

6 Apéndice 1 36

7 Apéndice 2 38



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1. Introducción:

Con el incesante avance de la tecnología de computadoras desde la década de 1960, al enfoque tradicional del

análisis técnico, consistente en la interpretación de los gráficos de precios (chartismo), se ha agregado un

amplio espectro de herramientas matemáticas apoyado en las posibilidades que brinda la computación. A

partir de entonces la estadística se ha aplicado a la elaboración de modelos de operación. Al comienzo, se

utilizaban simples medias móviles. Luego, se agregaron cruces dobles y triples de las medias, las medias se

ponderaron lineal y exponencialmente, etc. Con el tiempo, estos sistemas se han vuelto muy sofisticados

incorporando métodos estadísticos más avanzados como el análisis de regresión lineal, osciladores, etc.

Dado que hasta la década de 1970 prácticamente todos los análisis técnicos se basaban en la interpretación de

los gráficos, los términos “técnico” y “graficador” significaban lo mismo. No obstante, como consecuencia de

lo antes mencionado, esto no es más así. El análisis técnico se ha dividido en dos grandes grupos, el

graficador tradicional, analista gráfico o chartista y el técnico estadístico o en computadoras. La mayoría de

los analistas técnicos combinan ambas áreas, hasta cierto punto, no obstante, la mayoría queda incluida en una

categoría o la otra.

Use o no, el graficador tradicional, tecnología de computadoras para complementar su análisis, los gráficos

siguen siendo la herramienta principal de trabajo. Graficar es muy subjetivo y el éxito del enfoque depende,

en la mayoría de los casos, de la habilidad del analista gráfico individual. A este enfoque también se lo ha

llamado “arte del gráfico” dado que la interpretación de los gráficos se asemeja a un arte. Como resultado, el

análisis gráfico no se presta a la computarización.

Por el contrario, el técnico estadístico o en computadoras, toma los principios subjetivos y desarrolla

herramientas estadísticas. Estas herramientas son programadas en una computadora para que genere señales

de compra y venta. La intención es reducir o eliminar completamente el elemento subjetivo de la operación.

Mientras que dos graficadores pueden estar en desacuerdo en si un patrón de precios dado es un triángulo o un

diamante, las señales generadas por las herramientas estadísticas son precisas y no están sujetas a debate, es

decir, son objetivas.

Incluso los técnicos en computadoras pueden subdividirse en aquellos que desarrollan sistemas de operación y

aquellos que solo utilizan indicadores técnicos. La diferencia esencial entre ambos grupos es que el último

mantiene el control sobre la interpretación de esos indicadores y el proceso de toma de decisiones, mientras

que el primero sigue las señales generadas por los sistemas sin excepciones.

Hecha la anterior introducción referida al análisis técnico, resulta conveniente mencionar otra clasificación

muy importante, desde un punto de vista más global y que incluye a todos los operadores, no solo los que

utilizan dicho análisis. De esta manera, los operadores se pueden clasificar en discrecionales y de sistemas.

Los operadores discrecionales utilizan todos los datos que consideran relevantes para la operación: datos

fundamentales, análisis técnico, prensa especializada, rumores, fases de la luna, etc.; la imaginación es el

único límite. Entre los operadores discrecionales se encuentran: analistas fundamentales, analistas gráficos y

otros. Los operadores de sistemas, en el otro extremo, siguen al pie de la letra un sistema sin desviarse.

Los operadores excepcionales son (algunos) operadores discrecionales y es probable que puedan

desempeñarse mejor que cualquier operador de sistemas. Su gran ventaja es que pueden cambiar la variable

clave que determina cada operación y manejar el tamaño de la inversión de una manera más inteligente que

un operador de sistemas.

La razón más importante para utilizar sistemas de operación consiste en tener el respaldo de la estadística.

Este método de inversión se basa o apoya totalmente en la estadística. Los sistemas se simulan a través de

largas series de precios, en muchos mercados y se obtienen ciertos resultados. Estos números no solo

describen el comportamiento de los sistemas en el pasado (por ejemplo: si los rendimientos fueron positivos,

la caída máxima del capital, etc.) sino que también permiten proyectar ese comportamiento hacia el futuro,

son valores esperados. Por esto, cuando uno utiliza sistemas en la realidad, lo está haciendo respaldado por la

estadística, es decir, respaldado por esos rendimientos positivos y demás números proyectados. Otro gran

beneficio de tener dicho respaldo estadístico es que permite ejercer un control muy eficiente sobre el riesgo de

los sistemas (esto se podrá apreciar claramente luego). El respaldo estadístico es difícil de obtener cuando se

opera de manera discrecional ya que es casi imposible hacer simulaciones durante largos períodos de tiempo,

en muchos mercados. Esta dificultad radica en que la discreción (subjetividad) no se puede introducir en una

computadora para que esta haga los cálculos y obtenga dicho respaldo.

En segundo lugar está la diversificación. Con los sistemas se puede operar simultáneamente en todos los

mercados, en cada mercado se pueden utilizar distintos sistemas al mismo tiempo, cada sistema se puede

utilizar simultáneamente con diferentes horizontes de tiempo, etc. Esto implica una diversificación potencial



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gigantesca (siempre que se tenga un capital suficientemente grande). Se logra así un nivel de diversificación

que no pueden alcanzar los operadores discrecionales.

La consistencia es otra razón importante para utilizar un sistema de operación. Puesto que las reglas del

sistema se aplican exactamente de la misma manera cada vez, el operador tiene la seguridad de lograr una

excepcional consistencia en su operación.

Otra característica de los sistemas es que eliminan la emoción humana de la operación. De esta manera, el

inversor evita la mayoría de los errores comunes que frecuentemente disminuyen el rendimiento de la

operación.

En resumen, las principales diferencias son:

Operación discrecional Operación de sistemas

1) Subjetiva Objetiva

2) El indicador clave varía El indicador clave es siempre el mismo

en cada operación

3) Manejo eficiente del tamaño Manejo poco eficiente del tamaño

de la inversión de la inversión

4) No tiene el respaldo estadístico Tiene el respaldo estadístico

5) Poco diversificada Muy diversificada

6) Muchas reglas Pocas reglas

7) Emotiva No emotiva

2. Sistemas de operación:

Un sistema de operación es un conjunto de reglas que genera señales de compra y venta de manera

automática.

Un sistema de operación es un modelo que recibe datos de entrada, los procesa y, finalmente, genera un

resultado (la señal de compra o venta). Los datos de entrada pueden provenir del análisis técnico, análisis

fundamental, opinión contraria, etc., es decir, el sistema se puede basar en diferentes fuentes de información.

Incluso, el modelo puede ser lo suficientemente complejo como para basarse en todas ellas al mismo tiempo.

Aclarado esto, cabe mencionar entonces que los sistemas que se describen a partir del punto siguiente solo

utilizan datos provenientes del análisis técnico.

2.1 Tipos de sistemas:

Seguidor de tendencias: el sistema espera que el precio se mueva en una dirección e inicia una

posición en el mismo sentido considerando que la tendencia continuará.

Contratendencia: el sistema espera que el precio se mueva en una dirección e inicia una posición en

el sentido contrario considerando que el mercado experimentará una corrección.

Reconocimiento de figuras: el sistema genera señales sobre la base de figuras de precios (por

ejemplo: día de rango ancho, día de espiga y las demás figuras reconocidas por el análisis gráfico o

chartismo) en lugar del movimiento precedente del precio (que es lo importante en los dos tipos de sistemas anteriores). Por ejemplo: si un operador observa que luego de una tendencia alcista que termina en un día de

espiga se produce usualmente un retroceso del precio, puede diseñar un sistema que adopte una posición corta



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tan pronto como detecte un día de espiga en una tendencia alcista. No obstante, los patrones son difíciles de

definir objetivamente y más difícil aun es encontrar patrones como el del ejemplo anterior cuya probabilidad

de éxito en el futuro sea aceptable.

2.1.1 Sistemas seguidores de tendencias:

El sistema busca una tendencia (la cual debe ser definida previamente de alguna manera) y cuando la

encuentra entra en el sentido de la misma dejando correr las ganancias hasta que la tendencia termine.

Por definición, los sistemas seguidores de tendencias nunca venden cerca del máximo ni compran cerca del

mínimo, ya que requieren un movimiento del precio considerable para señalar una operación. Entonces,

cuando empieza una tendencia el operador siempre pierde la primera parte de la misma antes de recibir una

señal de entrada, y cuando termina la tendencia y se revierte, siempre sacrifica una porción significativa de los

beneficios obtenidos recientemente antes de recibir una señal de salida.

Hay un intercambio negativo en la elección de la sensibilidad de un sistema seguidor de tendencias. Un

sistema sensible, o rápido, que responda rápidamente a las señales de reversión de tendencia, maximizará los

beneficios de señales válidas, pero generará también muchas señales falsas. Un sistema no sensible, o lento,

reflejará las características opuestas. A pesar de que en algunos mercados los sistemas rápidos tienen mejor un

desempeño que los lentos, la evidencia empírica sugiere que en la mayoría de los mercados lo contrario es

verdadero, dado que la reducción de las pérdidas de las operaciones perdedoras (más sus derechos y

comisiones) más que compensa la disminución de las ganancias de las operaciones buenas.

La media móvil es uno de los indicadores técnicos más usados. Por la manera en que se construye y el hecho

de que puede ser probada fácilmente, es la base de una gran parte de los sistemas seguidores de tendencias en

uso hoy día. La media móvil es esencialmente un dispositivo seguidor de tendencias. Su propósito es señalar

que una nueva tendencia ha comenzado o que una vieja tendencia ha terminado, siempre después de que el

hecho ha ocurrido. Por su forma de construcción no puede predecir la acción del mercado, nunca se anticipa

sino que siempre va detrás de dicha acción.

2.1.1.1 Problemas comunes de los sistemas seguidores de tendencias:

Sistemas similares. Diferentes sistemas seguidores de tendencias generarán señales similares.

Entonces no es inusual que un cierto número de tales sistemas señale la misma operación durante el mismo

período de 1 a 5 días. Dado que muchos inversores basan sus decisiones en sistemas seguidores de tendencias

básicos, su acción común puede resultar en un importante ingreso de órdenes similares. En tales

circunstancias, esos operadores pueden encontrar sus órdenes llenas con un precio más allá del deseado. No

obstante, la importancia de este problema no debe ser magnificada (lo cual es bastante común), ya que si se

considera que la mayoría de los inversores opera de manera discrecional y que cada operador, incluso los de

sistemas, tiene preferencias, niveles de capacitación, expectativas, limitaciones de capital, objetivos de

utilidad y niveles de confianza distintos, se puede deducir que resulta improbable que todos actúen de la

misma manera al mismo tiempo.

Señales falsas. Los sistemas seguidores de tendencias generarán señales válidas durante las

tendencias mayores, pero también generarán muchas señales falsas durante los rangos de operación. Durante

estos últimos los mercados frecuentemente se moverán lo suficiente como para disparar una señal y luego

revertirán su dirección. Este evento puede ocurrir incluso sucesivamente. Considerando que el desempeño de

un sistema seguidor de tendencias durante un período de movimientos laterales de precios es muy pobre, lo

mejor que puede hacer ese sistema es no generar nuevas señales durante tales períodos.

Fracaso para aprovechar movimientos de precios mayores. La mayoría de los sistemas seguidores de

tendencias siempre indican una posición unitaria (un solo contrato) en la dirección de la tendencia. Las

ganancias podrían aumentar si el sistema fuera capaz de aprovechar mejor las tendencias extendidas

generando señales que indiquen aumentos en el tamaño de la posición.



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Sistemas lentos sacrifican beneficios. A pesar de que las variantes lentas de los sistemas seguidores

de tendencias generalmente trabajan mejor, una característica indeseada de los mismos es que sacrifican una

gran cantidad de beneficios, tanto en las entradas como en las salidas.

2.1.2 Sistemas contratendencia:

Los sistemas contratendencia suelen basarse en osciladores, aunque también pueden utilizar los ciclos,

opinión contraria, etc.

Los sistemas seguidores de tendencias, por su propia naturaleza, trabajan mejor cuando los mercados están en

un período de tendencia. Su desempeño es muy pobre cuando los mercados se vuelven laterales. Y eso puede

ocurrir más de la mitad del tiempo. En esos períodos, un enfoque antitendencia, como los osciladores por

ejemplo, es más apropiado. Por la forma en que están construidos, en los rangos de operación los osciladores

lideran el movimiento del precio por unos días, luego se nivelan cuando el movimiento del precio todavía

sigue en curso y finalmente se mueven en la dirección contraria cuando el precio comienza a nivelarse. No

obstante, el desempeño de los osciladores durante las tendencias es muy pobre. Al operar en contra de la

tendencia, este enfoque puede generar pérdidas ilimitadas en operaciones individuales por lo que requiere un

estricto control de riesgos.

Dado que la amplitud de los movimientos de precios durante los rangos de operación es relativamente

pequeña, el enfoque antitendencia solo resulta atractivo cuando los derechos y comisiones son bajos. Los

sistemas contratendencia proveen una buena oportunidad de diversificación con sistemas seguidores de

tendencias, implementados simultáneamente.

Un enfoque de seguimiento de tendencias tiene una mayor probabilidad de ser rentable a largo plazo que un

enfoque contratendencia. Aunque los mercados pueden mostrar tendencias sólo durante períodos cortos, las

utilidades durante tales períodos exceden las utilidades durante los rangos de operación. La razón de esto es

que la amplitud de los movimientos de precios durante las tendencias es muchas veces mayor que la amplitud

de los mismos durante los rangos de operación. Por esto, una estrategia de seguimiento de tendencias es

probablemente la mejor elección.

2.2 Diseño de un sistema de operación:

El primer paso que debe hacer todo inversor antes de empezar a operar, ya sea de manera discrecional o

utilizando sistemas, es valorar sus preferencias sobre la operación. Solo se puede operar según las

preferencias, por consiguiente, las que el inversor tenga con respecto a la operación deben estar en el núcleo

de su método de operación. Si el operador no puede soportar sacrificar beneficios significativos, entonces una

aproximación de seguimiento de tendencias a largo plazo (inclusive una buena) será inútil, porque no podrá

seguirla. Si el operador no quiere mirar la pantalla de cotizaciones todo el día, no es conveniente un método

de operación intradiaria. Si el operador no desea soportar el stress de tener que tomar permanentemente

decisiones de operación, entonces puede desarrollar un sistema de operación. El operador puede desear operar

según el análisis técnico o fundamental, con o contra la tendencia, etc. La diversidad de preferencias es

ilimitada.

Una vez que el operador ha identificado sus preferencias más importantes y llegado a la conclusión de que

desea operar utilizando sistemas, puede pasar a la tarea de crear uno alrededor de ellas. Las reglas que se

presentan a continuación son importantes de tener en cuenta al diseñar un sistema:

1.- Debe tener una expectativa positiva.

2.- Debe constar de un reducido número de reglas.

3.- Debe permitir la operación de múltiples contratos.

4.- Debe utilizar normas de administración del dinero.

5.- Debe ser completamente mecánico o automático.



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Regla 1: Expectativa positiva

Un sistema operacional que posea una expectativa positiva, es rentable a largo plazo. La expectativa positiva

(el promedio esperado positivo) se obtiene cuando el respaldo estadístico del sistema indica que sus

rendimientos futuros proyectados son positivos. Para calcular dicho respaldo se deberían utilizar períodos tan

largos como sea posible (20 o más años) y el mayor número de mercados posible (30 o más mercados) ya que

ello proporciona una mayor rigurosidad estadística a los rendimientos y demás números proyectados que

surgen de las simulaciones. Es esencial que los valores obtenidos cumplan los condiciones necesarias para ser

considerados valores esperados (estabilidad de la frecuencia relativa). A la expectativa positiva también se la

llama ventaja matemática, ventaja estadística, ventaja teórica o simplemente ventaja.

Expectativa ($) = Resultado Promedio por Operación ($)

Expectativa ($) = Utilidad Neta ($) / Número Total de Operaciones

Regla 2: Un pequeño número de reglas

Existen muchos peligros en el diseño de sistemas operacionales con un número grande de reglas. En primer

lugar está el hecho de que la importancia relativa de las reglas disminuye al aumentar el número de las

mismas.

A medida que se incrementan las reglas, disminuye el número de operaciones que señala el sistema, lo cual

significa que se necesitan más datos (series más largas) para llevar a cabo pruebas confiables.

Cuando se incrementan las reglas, las reglas adicionales actúan primero como filtro eliminando operaciones

malas y aumentan las utilidades. Pero a medida que se siguen agregando reglas, estas terminan obstruyendo

las operaciones buenas y disminuyen las utilidades.

Otro problema es el peligro de “ajustar la curva a los datos de prueba”, es decir, optimizar el sistema. Un

sistema complejo con muchas reglas capta los matices de los datos de prueba, pero no las fuerzas

fundamentales ni psicológicas que gobiernan el mercado. Estos patrones pueden no repetirse nunca en el

futuro, exactamente de la misma manera. Frecuentemente el operador realiza una búsqueda exhaustiva para

encontrar la mejor variante de un sistema basado en datos pasados (por ejemplo: el valor óptimo de N en un

sistema de rompimiento de canal) sólo para descubrir que la misma tiene un desempeño pobre en relación a

otras variantes en los períodos siguientes. De esta forma la optimización lleva a la sobrevaloración del

potencial del sistema.

La optimización no debería usarse para encontrar solo el mejor valor del sistema, sino grupos de valores que

producen buenos resultados, para elegir uno de ellos. Por ejemplo: el sistema de rompimiento de canal

generalmente produce los mejores resultados cuando la duración del canal es entre 10 y 30 días;

consecuentemente, se podría elegir uno de ellos, cuyo rendimiento no será necesariamente el mejor en el

futuro, pero seguramente estará entre los buenos resultados. En este sentido, la optimización es conveniente,

además, porque mejora el nivel de confianza del operador en el sistema.

Regla 3: Operación de múltiples contratos

A veces, los mercados de futuros proporcionan oportunidades de obtener utilidades extraordinarias y, de esa

manera, aumentar el capital significativamente. En teoría, se debería aumentar el tamaño de la inversión en

mercados que presentan tales oportunidades. El reto del diseño de sistemas es encontrar una definición

consistente de una oportunidad extraordinaria. Un buen argumento es que el mercado se desplaza de manera

vigorosa en la dirección de la tendencia establecida. Es deseable que el sistema señale aumentos en el tamaño

de la posición en el caso de detectarse tendencias mayores, las cuales son responsables casi por completo del

éxito de cualquier sistema seguidor de tendencias.



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Regla 4: Gestión del dinero

Ver Apéndice 1 al final.

Regla 5: Sistema completamente mecánico

Esta regla implica que las señales generadas por el sistema deben ejecutarse sin desviaciones.

El mercado pondrá a prueba la confianza que se tiene en el sistema de todas las maneras posibles. La única

forma de mejorar correctamente el diseño del sistema es con una prueba completa de la modificación antes de

su puesta en práctica. Cualquier desviación (o excepción) no probada proporcionará, en el mejor de los casos,

sólo una gratificación de corta duración que puede perjudicar gravemente el desempeño del sistema a largo

plazo.

Si el operador no confía en el sistema, el mercado pronto lo presionará para que se desvíe de él, y cuando ello

ocurra estará operando con otro sistema (distinto) que no fue probado, sin tener el respaldo de la estadística,

es decir, sin saber a priori si dicho sistema tiene una expectativa positiva.

En el largo plazo, el desempeño del sistema será determinado por menos del 5 por ciento de las operaciones –

las megaoperaciones. Es necesario perder algunas de tales grandes operaciones ganadoras para degradar

seriamente el desempeño del sistema a largo plazo. Si el operador se aparta de manera rutinaria de su sistema,

no hay seguridad de que no se pierdan dichas operaciones.

Si el inversor no puede seguir su sistema sin desviaciones, tal vez signifique que no se siente a gusto con él ya

que no refleja sus preferencias. En tal caso probablemente sea conveniente utilizar otro método de operación.

2.3 Funcionamiento de los sistemas:

A continuación se presentan 6 sistemas básicos seguidores de tendencias con la finalidad de mostrar el

funcionamiento de los mismos. Estos sistemas tienen principalmente un “valor didáctico” ya que en la

realidad se utilizan sistemas bastante más sofisticados. No obstante, a pesar de su simpleza son sistemas

rentables, pero esa simpleza se manifiesta a través de una rentabilidad relativamente baja.

1. Sistema de cierres consecutivos:

En este sistema solo se calcula el número de cierres consecutivos a la baja y a la suba.

Reglas de entrada:

a ) La señal de entrada corta se genera cuando se producen X cierres consecutivos a la baja.

b ) La señal de entrada larga se genera cuando se producen X cierres consecutivos a la suba.

En el gráfico 1 se observa el funcionamiento del sistema. Las barras negras son días que cerraron a la suba o

al mismo precio de cierre del día anterior. Las barras rojas son días que cerraron a la baja. Las barras celestes

son días en los que el sistema señala la entrada larga (y salida corta). Las barras verdes son días en los que el

sistema señala la entrada corta (y salida larga).



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Gráfico 1. Sistema 2 CC. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

2. Sistema de media móvil:

En este sistema se calcula solo una media móvil simple de X días del precio de cierre.

Reglas de entrada:

a ) La señal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la media móvil.

b ) La señal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por arriba de la media móvil.

En el gráfico 2 se observa el funcionamiento del sistema. La media móvil es la línea continua de color azul.



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Gráfico 2. Sistema MM-20. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

3. Sistema de cruce de medias móviles:

En este sistema se calculan dos medias móviles simples del precio de cierre, una rápida, de menor duración y

otra lenta, de mayor duración.

Reglas de entrada:

a ) La señal de entrada corta se genera cuando la media móvil rápida cruza por debajo de la media móvil

lenta.

b ) La señal de entrada larga se genera cuando la media móvil rápida cruza por encima de la media móvil

lenta.

En el gráfico 3 se observa el funcionamiento del sistema. La media móvil rápida es la línea continua de color

azul y la media móvil lenta es la línea continua de color violeta.



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Gráfico 3. Sistema CMM-5,20. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Los 3 sistemas de rompimiento de canal que siguen son muy similares entre sí, solo difieren en la forma de

construcción del canal.

4. Sistema de rompimiento de canal de máximos y mínimos:

Para cada barra de precio la línea superior del canal está dada por el precio máximo absoluto de X días

anteriores y la línea inferior del canal está dada por el precio mínimo absoluto de X días anteriores.

Reglas de entrada:

a ) La señal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la línea inferior del canal.

b ) La señal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por encima de la línea superior del canal.

En el gráfico 4 se observa el funcionamiento del sistema.



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Gráfico 4. Sistema RC-10 (máximos y mínimos). Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

5. Sistema de rompimiento de canal de medias de máximos y mínimos:

La línea superior del canal es una media móvil simple de precios máximos de X días anteriores y la línea

inferior del canal es una media móvil simple de precios mínimos de X días anteriores.

Reglas de entrada:

a ) La señal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la línea inferior del canal.

b ) La señal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por encima de la línea superior del canal.

Una particularidad de este sistema es que el ancho del canal refleja la volatilidad diaria promedio de X días

anteriores.

En el siguiente gráfico se puede apreciar el funcionamiento del sistema. Obsérvese como se ensancha y afina

el canal a medida que varía la volatilidad diaria reciente del mercado.



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Gráfico 5. Sistema RC-20 (medias de máximos y mínimos). Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

6. Sistema de rompimiento de canal de medias de cierre:

El canal se forma a partir de una media móvil simple de X días del precio de cierre. A dicha media móvil se le

suma una determinada cantidad de $ para formar la línea superior del canal y se le resta la misma cantidad de

$ para formar la línea inferior del canal.

Reglas de entrada:

a ) La señal de entrada corta se genera cuando el precio cierra por debajo de la línea inferior del

canal.

b ) La señal de entrada larga se genera cuando el precio cierra por encima de la línea superior del

canal.

En el gráfico 6 se puede apreciar el funcionamiento del sistema. A la media móvil se le ha sumado y restado $

2,- para formar un canal cuyo ancho es de $ 4,-. El canal está formado por 2 líneas perfectamente paralelas.

La media móvil no se muestra.



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Gráfico 6. Sistema RC-20,4 (medias del cierre). Ancho del canal $ 4,-. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Características comunes de los 6 sistemas:

Los sistemas son seguidores de tendencias en todo momento.

Los sistemas son continuos, es decir, están siempre en el mercado ya que la señal de entrada corta es al

mismo tiempo la señal de salida larga, y viceversa. Entonces por cada señal se compran o venden 2 contratos,

1 para cancelar la posición actual y el otro para iniciar una nueva posición en el lado opuesto.

Los sistemas son autocorregibles, es decir, finalmente generarán una señal de entrada al lado largo en

posiciones cortas y viceversa, dada una reversión suficiente de tendencia. En estos sistemas, una sola

operación no puede generar pérdidas ilimitadas, aunque sí pérdidas grandes.

2.3.1 Complementos estándares de los sistemas:

Hay 2 complementos estándares que se suelen agregar a los sistemas para mejorar sustancialmente su

funcionamiento:

Reglas de salida: la función más importante es la prevención de pérdidas catastróficas en operaciones

individuales (no en la operación a largo plazo). Con esta función los sistemas empiezan a cumplir con una de

las máximas más tradicionales e importantes de la operación: “dejar correr las ganancias y cortar las pérdidas

rápidamente”.

Otra función destacable es la protección las ganancias de las operaciones ganadoras, es decir, las salidas

limitan los beneficios sacrificados en las operaciones ganadoras cuando se revierte la tendencia hasta que se

recibe una señal de entrada al lado opuesto.

Este tipo de salida se denomina salida de seguimiento o precio de referencia de seguimiento por la forma que

adquiere la salida, que va siguiendo de cerca la acción del precio.



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Una norma de gestión del dinero dice que sería prudente no arriesgar más del 2 % del capital en una sola

operación. Suponiendo un capital de $ 4000,- la salida sería de $ 80,- por operación. Si se supone siempre la

operación de 1 contrato la salida resultaría ser de $ 80,- por contrato. Finalmente, si se considera la operación

de contratos del ISR, dividido 25 toneladas por contrato, la salida de seguimiento terminaría siendo de $ 3,2

por tonelada.

En el gráfico 7 se observa el funcionamiento de estas salidas (las líneas grises), que siguen de cerca la acción

del precio hasta que este las toca y se cancela la operación. Las barras celeste opaco son los días en los que se

cancelan las posiciones largas por tocar la salida (sin entrar al lado corto). Las barras verde opaco indican los

días en los que se sale del lado corto por tocar el precio de referencia (sin entrar al lado largo). En las

operaciones cortas la salida se coloca inicialmente a $ 3,2 por arriba del precio de entrada y luego se mantiene

a la distancia fija de $ 3,2 por arriba del precio de cierre más bajo de la operación hasta que el precio revierte

su dirección (empieza a subir), toca la salida y se cancela la operación corta. En las operaciones largas la

salida se maneja de la misma manera pero por abajo de la acción del precio (a $ 3,2 del precio de cierre más

alto de la operación).

Gráfico 7. Precios de referencia de seguimiento. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

No obstante, las salidas no son infalibles ya que el mercado siempre puede encontrar formas de neutralizarlas.

Por ejemplo: un hueco de precio en contra puede significar una gran pérdida en una operación individual, aun

utilizando una salida. En el gráfico anterior se puede observar un hueco de precio a mediados de octubre, en

contra de la posición larga, que obligó a cancelarla con una pérdida bastante mayor a los $ 3,2 permitidos por

el precio de referencia. Posiblemente los huecos de precio constituyan una de las situaciones más peligrosas

de la operación ya que son totalmente imprevisibles.

En el gráfico 7 se observa que luego de los días de salida el sistema queda fuera del mercado por un tiempo

hasta que se produce otra señal de entrada, es decir, el sistema pasa a ser discontinuo. Este acercamiento es

superior a aquellos sistemas (continuos) que están siempre en el mercado dado que se reduce el riesgo de

precio al disminuir el período expuesto. En dicho gráfico se observa que el sistema está fuera del mercado al

producirse 2 importantes huecos de precio a mediados de agosto.



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La existencia de una salida de seguimiento permite limitar los beneficios sacrificados en las operaciones

ganadoras cuando se revierte la tendencia hasta que se recibe una señal de entrada al lado opuesto,

característica típica de los sistemas seguidores de tendencias. A pesar de que este es un objetivo altamente

deseable, el peligro implícito es importante, ya que puede resultar en una liquidación prematura de la posición

en una tendencia extendida. Si se usa este tipo de salida, debe especificarse la regla de reentrada en la misma

posición ya que de lo contrario el sistema será vulnerable a perderse tendencias mayores. En el gráfico 7 se

puede ver cómo el precio tocó la salida a mediados de enero cancelándose la posición larga, y rápidamente el

sistema reentró en el mismo lado para seguir aprovechando el aumento del precio.

Otras estrategias de salida consisten, por ejemplo, en salir al cierre del día N de la operación, al tocar los

extremos de precio de los últimos N días, al entrar en el canal (tratándose de un sistema de rompimiento de

canal de medias), etc.

Sin perjuicio de todo lo recién mencionado, el sistema operado no necesita indefectiblemente emplear una

salida para lograr el control de riesgos. Si un sistema invierte automáticamente la posición dado un cambio de

tendencia suficiente (sistema autocorregible), el sistema inherentemente cumplirá la función de una salida, sin

ser tal regla explícita. Esta es una distinción básica entre un sistema seguidor de tendencias que es

fundamentalmente autocorregible y un sistema contratendencia que no lo es e implica pérdidas ilimitadas en

operaciones individuales. Sin embargo, el empleo de una salida de seguimiento mejora notablemente el

desempeño del sistema, justificándose plenamente su uso (como se muestra luego).

Llegado a este punto conviene mencionar un tema que afecta la operación, denominado deslizamiento. El

deslizamiento consiste en diferencias a favor o en contra que se producen al entrar y salir de una posición

debido a que el precio real de entrada o salida difiere del precio al que se generó la señal. El deslizamiento

tiene múltiples causas, como la falta de liquidez del mercado, la operación nocturna en otros mercados,

noticias extraordinarias, operaciones mal ejecutadas, etc. Se puede manifestar a través de un hueco de precio,

en cuyo caso puede llegar a ser una diferencia importante.

Filtros: son condiciones adicionales que se deben cumplir para que se acepte una señal de entrada. Si estas

condiciones no se cumplen antes de que se reciba una señal de entrada en la dirección opuesta, no se hace la

operación.

Los filtros se diseñan específicamente para tratar con el lado débil de los sistemas seguidores de tendencias:

las señales de entrada falsas. Estos sistemas generan muchas señales falsas cuando el mercado está en un

rango de operación. Al desarrollar un filtro, lo que se intenta encontrar es un denominador común aplicable a

la mayoría de esas operaciones perdedoras. La idea es que las señales válidas cumplirán las condiciones

adicionales del filtro, mientras que las señales falsas, generalmente no.

En algunos casos el mercado operará dentro de un rango de operación amplio, con movimientos intensos y

rápidos en ambas direcciones. Este es el peor escenario que se puede presentar a los sistemas seguidores de

tendencias, puesto que se obtendrán señales de entrada falsas y se incurrirá en pérdidas relativamente grandes,

incluso con un filtro. Independientemente de las condiciones que se definan para los filtros, el mercado

siempre puede encontrar formas de disparar señales falsas.

Entre las principales ventajas de agregar un filtro se encuentran las siguientes: (1) se omiten la mayoría de las

señales de entrada falsas; (2) se reduce la caída máxima proyectada; etc. La principal desventaja es que se

retrasa la entrada en las operaciones ganadoras al tener que cumplirse condiciones adicionales. Un sistema

que incluya un filtro no siempre tendrá un rendimiento superior a su contraparte como sistema básico, pero si

está bien diseñado, tendrá un rendimiento superior a largo plazo.

Existen muchas maneras de construir filtros. Por ejemplo, se pueden utilizar osciladores de momentum, exigir

un número determinado de cierres consecutivos en el sentido de la señal, esperar un cierto número de días

para ver si la señal sigue siendo válida, etc.

En este caso se utiliza un filtro basado en un oscilador de momentum que determina la aceleración (o

momentum) del mercado en un momento dado. El filtro es el RAVI (Range Action Verification Index o



17

Indice de Verificación de Acción de Rango) y es la diferencia absoluta entre dos medias móviles simples del

precio de cierre, expresada en porcentaje. Una combinación estándar de valores del RAVI es 5-20 y 2 %. Esto

significa que el índice utiliza las medias de 5 y 20 días para determinar la aceleración del mercado en un

momento dado. Si el RAVI es creciente y mayor o igual al 2%, se considera que el mercado se está

acelerando, y viceversa. Cuando el mercado entra en una tendencia, las medias se inclinan y la media rápida

se despega de la lenta, el filtro detecta el aumento de la diferencia entre las medias e indica que hay una

tendencia en curso. Por el contrario, cuando el mercado entra en un rango de operación las medias se vuelven

horizontales y se acercan mutuamente, el filtro percibe la disminución de la diferencia entre las medias e

indica que ya no hay una tendencia en curso.

La fórmula del RAVI es la siguiente:

RAVI = ABS ( ( MM-X1 – MM-X2 ) / X3 * 100 )

MM-X1 : media móvil rápida de X1 días. Por ejemplo: 5 días.

MM-X2 : media móvil lenta de X2 días. Por ejemplo: 20 días.

La división por la constante X3 es al solo fin de que el RAVI de un resultado pequeño, generalmente menor a

10. En todas las simulaciones se utiliza una constante de 150.

En el gráfico 9 se puede apreciar cómo elimina el filtro una gran cantidad de señales falsas, comparándolo con

el gráfico 2. En septiembre y octubre, cuando el mercado está en un rango de operación, el precio cruza

bastante seguido la media móvil, pero el RAVI descarta correctamente esas falsas señales. Lo mismo se

observa en junio. No obstante, se puede apreciar cómo encuentra igualmente el mercado la manera de generar

señales falsas ya que en abril adquiere suficiente aceleración como para disparar la señal de entrada corta y

enseguida se mueve en la dirección contraria. Además, se observa un hueco de precio que obliga a cancelar

tal posición corta con una pérdida mayor a los $ 3,2/ton permitidos por la salida de seguimiento. En una sola

operación el mercado hace un doble daño neutralizando el filtro y la salida de seguimiento. El verdadero

peligro es que estas operaciones se den de manera consecutiva. La conclusión es que cualquiera sea la

definición de los filtros, reglas de salida y demás medidas de protección, el mercado siempre puede encontrar

formas de neutralizarlos, incluso a todos juntos en una sola operación.

El filtro aparece en el cuadro de abajo y solo acepta señales de entrada cuando es creciente y mayor o igual a

2 %.



18

Gráfico 9. Filtro RAVI-5,20 y 2%. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

2.4 Análisis de la simulación de los sistemas:

Este análisis se puede dividir en 2 partes. En la 1º parte se simulan los sistemas a través de las series de

precios y se obtienen resultados preliminares que permiten ir conociendo el desempeño de los sistemas.

En las 2 Tablas siguientes se muestran los resultados de simular los sistemas anteriores con una serie de

precios de futuros continuos del ISR desde el 07/11/98 hasta el 15/03/00. Ver el gráfico 1 del Apéndice 2 al

final.

Los parámetros utilizados en cada uno de los sistemas son los siguientes:

1 ) 2 cierres consecutivos.

2 ) Media móvil de 20 días.

3 ) Media móvil rápida de 5 días y media móvil lenta de 20 días.

4 ) Canal de 20 días (máximos y mínimos).

5 ) Canal de 20 días (medias de máximos y mínimos).

6 ) Canal de 20 días, con un ancho de $ 4,- (+/- $ 2,- de la media del cierre).

Estos parámetros no son los óptimos, sino solo valores estándares (relativamente sensibles, casi de corto

plazo) para tales sistemas. La simulación se hace considerando siempre un capital de $ 4000,- y operando 1

solo contrato. Las entradas se producen en la apertura del día siguiente al de la señal. Por cada operación se

deduce un importe de $ 9,68 en concepto de derecho de mercado + IVA.. El 20/04/99 se produce el único

roleo de la serie, del ISR-05/99 al ISR-05/00, por lo que también se resta el derecho de mercado + IVA en esa



19

oportunidad. Se supone que las pérdidas se reponen diariamente (a través de la reposición diaria de la

garantía) y las ganancias se retiran diariamente (no se reinvierten).

En la Tabla 1 la salida se produce en la apertura del día siguiente al día de la señal de entrada al lado opuesto

(en el mismo momento en que se entra al lado opuesto).

En la Tabla 2 la salida se produce cuando se toca el precio de referencia de seguimiento. En todos los sistemas

de esta Tabla 2 se utilizan reglas de reentrada en el mismo lado, iguales a las de entrada. Una excepción se

hace con los 4 sistemas que utilizan medias móviles, a los que se les exige para reentrar, además, 2 cierres

consecutivos en el sentido de la señal, con la finalidad de filtrar ciertas situaciones incoherentes que se suelen

dar exclusivamente con las medias y que no logra eliminar el RAVI. El filtro principal utilizado en la Tabla 2

es el RAVI-5,20 y 2 %.

Tabla 1. Resultados de la simulación de los sistemas sin salida de seguimiento ni filtro.

Sistema Utilidad Operación Total Porcentaje Operación Caída

de de con mayor

neta promedio operaciones ganadoras pérdida máxima

1) 2 CC -913,36 -17,91 51 31,37 -272,18 -1547,32

2) MM-20 247,48 6,51 38 28,95 -259,68 -1320,72

3) CMM-5,20 671,72 33,59 20 40,- -184,68 -831,42

4) RC-20 248,52 24,85 10 40,- -252,18 -966,80

5) RC-20 951,08 52,84 18 44,44 -159,68 -516,54

6) RC-20,4 749,80 53,56 14 50,- -184,68 -639,04

Tabla 2. Resultados de la simulación de los sistemas con salida de seguimiento y filtro.

Sistema Utilidad Operación Total Porcentaje Operación Caída

de de con mayor

neta promedio operaciones ganadoras pérdida máxima

1) 2 CC 700,44 41,20 17 58,82 -122,18 -279,04

2) MM-20 880,12 55,01 16 62,50 -122,18 -274,04

3) CMM-5,20 590,12 36,88 16 56,25 -122,18 -274,04

4) RC-20 731,66 56,28 13 69,23 -124,68 -286,86

5) RC-20 565,12 35,32 16 56,25 -122,18 -274,04

6) RC-20,4 634,80 42,32 15 60,- -122,18 -274,04

Como se puede observar en las Tablas los sistemas son rentables, con excepción del primero de la Tabla 1 que

es el único que pierde dinero.

En la Tabla 1 los resultados varían mucho entre los sistemas indicando un desempeño muy dispar de los

mismos, a pesar de ser todos sistemas muy similares. La operación promedio (ventaja estadística), si bien es

positiva (salvo en el 1º sistema), en general es relativamente baja. El porcentaje de operaciones ganadoras es

bajo, salvo en los dos últimos sistemas que generaron un porcentaje aceptable (mayor al 40 %). La operación



20

con la mayor pérdida es relativamente alta. La caída máxima es relativamente muy alta en todos los sistemas

(más adelante se explica como influye este número).

En la Tabla 2 se puede observar que los resultados han mejorado de una manera considerable, confirmándose

los beneficios de utilizar sistemas con salidas y filtros. Además, los resultados se han hecho mucho más

uniformes entre los sistemas.

El cambio más sorprendente fue experimentado por el primer sistema que pasó de tener una pérdida neta de $

-913,36 a una ganancia neta de $ 700,44, un aumento de $ 1613,80, posicionándose entre los mejores.

La operación promedio (ventaja estadística) aumentó considerablemente, salvo en los dos últimos sistemas en

los que disminuyó un poco. El porcentaje de operaciones ganadoras aumentó en todos los casos a más de 50

% (muy bueno para sistemas seguidores de tendencias), lo cual indica que el filtro eliminó una buena parte de

las señales falsas. Dicha eliminación se puede apreciar también en la reducción que se produjo, en general, en

el total de operaciones. Se redujo sustancialmente la operación con la mayor pérdida para lo cual el precio de

referencia de seguimiento tuvo un papel determinante.

La mejora más importante fue la enorme reducción de la caída máxima en todos los casos, cuyos beneficios se

verán detalladamente más adelante.

Se puede concluir que el filtro cumplió satisfactoriamente su función eliminando la mayoría de las señales

falsas, pero sin descartar las válidas, como así también la salida de seguimiento, que minimizó las pérdidas de

las operaciones malas y protegió las utilidades de las operaciones ganadoras. Los efectos de la introducción de

estos complementos a los sistemas se observan en la mejora generalizada de los números de la Tabla 2.

Se puede intuir que los sistemas de la Tabla 2 son mejores que los de la Tabla 1 pero no se observa

directamente ya que en el 3º, 5º y 6º sistema la utilidad neta disminuyó al agregarles la salida y el filtro. En

realidad esto se debe a que se está haciendo referencia a una utilidad neta preliminar de los sistemas. En las

Tablas anteriores se muestran los resultados que surgen de simular los sistemas considerando siempre un

capital de $ 4000,- y operando 1 solo contrato, sin tener en cuenta que los sistemas tienen niveles de riesgo

muy diferentes.

Para determinar la utilidad neta real o definitiva de los sistemas (la que tiene en cuenta el riesgo de los

mismos) está la 2º parte del análisis de la simulación de los sistemas, de la cual surgen los resultados

definitivos (los valores esperados) que se pueden proyectar hacia el futuro constituyendo el respaldo

estadístico mencionado al inicio.

En esta 2º parte se estudia la uniformidad de la curva de capital generada por el sistema para determinar el

grado de solidez del mismo. Luego se relaciona esa solidez (que en definitiva es el riesgo del sistema) con la

rentabilidad del mismo. Se podrá observar la gran influencia que tiene esa solidez o riesgo sobre la

rentabilidad.

La medida de solidez de un sistema seguidor de tendencias no está dada por su habilidad para ganar dinero

durante los períodos de tendencias sino por su habilidad para preservar el capital durante los rangos de

operación (estos períodos constituyen los peores escenarios para este tipo de sistemas). De esto se deduce que

un sistema seguidor de tendencias realmente sólido generará una curva de capital escalonada de forma

ascendente que sube durante los períodos de tendencias y no baja durante los rangos de operación.

En esta 2º parte el objetivo es encontrar una forma prudente de determinar la cantidad de contratos que se

puede operar no solo en función del monto de capital disponible sino también en función de la solidez del

sistema, es decir, se debe incorporar el riesgo del sistema al análisis, con la finalidad de controlarlo. Para

lograr esto hay que introducir dos conceptos: la caída máxima y una norma de gestión del dinero.

La curva de capital muestra que la evolución del capital es una sucesión de picos y valles. Tratándose de

sistemas seguidores de tendencias las caídas más importantes del capital se producirán durante la operación de

mercados laterales. Generalmente, la caída máxima se producirá en tales mercados. La caída máxima es la



21

máxima reducción pico-valle del capital. Dicho número indica la máxima pérdida proyectada de capital que

sufriría el inversor si empezase a operar con el sistema en el peor momento, es decir, en el pico que precede a

esa caída máxima. Si el inversor empieza a operar hoy y tiene la gran mala fortuna de que hoy es el pico que

precede a la caída máxima proyectada, inicialmente perdería capital hasta el valle, luego recuperaría el capital

perdido y finalmente comenzaría a ganar dinero. La caída máxima generalmente comprende varias

operaciones, no una sola.

La caída máxima es una de las tantas formas que hay de medir la uniformidad de la curva de capital o solidez

del sistema (otra forma tradicional es el Desvío Estándar del Análisis de Regresión Lineal, que se estudiará

más adelante). Sistemas más sólidos generan curvas de capital más uniformes y, consecuentemente, caídas

máximas más pequeñas. En las Tablas anteriores se puede apreciar que al agregar la salida y el filtro los

sistemas se hacen bastante más sólidos generando caídas máximas mucho menores.

La norma de gestión del dinero dice que sería prudente que la caída máxima proyectada nunca supere el 25 %

del capital del inversor. Esta norma incorpora una gran dosis de prudencia en la operación obligando al

inversor a controlar o manejar el riesgo proyectado del sistema dentro del margen indicado.

Disponiendo de estos dos conceptos se puede hacer una afirmación muy importante: considerando que la

disponibilidad de capital del inversor es limitada, una menor caída máxima (una mayor solidez del sistema) le

permitiría operar prudentemente más contratos y, de esa manera, obtener mayores ganancias con ese mismo

capital, es decir, obtener una mayor rentabilidad. El objetivo es obtener la máxima rentabilidad posible del

capital operando prudentemente (controlando el riesgo proyectado del sistema). Como se acaba de mencionar,

una forma de lograrlo es aumentando la solidez del sistema.

Un ejemplo muy claro. En la Tabla 1 (sin salida ni filtro) se puede apreciar que el sistema RC-20 (medias de

máximos y mínimos), tiene la mayor utilidad neta ($ 951,08) y la menor caída máxima (-$ 516,54). Además,

dicha utilidad neta es mayor que la obtenida por cualquiera de los sistemas de la Tabla 2 (con salida y filtro).

Algún inversor se podría ver tentado a utilizar el sistema mencionado, pero no estaría considerando su riesgo.

Si se introduce el riesgo del sistema al análisis, considerando el capital de $ 4000,- dicha caída máxima

proyectada operando 1 contrato representa el 13 % de tal capital. Si el inversor opera 2 contratos la caída

máxima se duplica y representa el 26 % del capital, por lo que si desea operar prudentemente y mantener tal

caída por debajo del 25 % solo podría operar 1 contrato y la ganancia neta proyectada terminaría siendo la

anterior ($ 951,08).

Por el contrario, en los sistemas de la Tabla 2 la caída máxima promedio operando 1 contrato es de $ 280,- y

representa el 7 % del capital. Si el inversor opera 3 contratos la caída máxima se triplica y representa el 21 %,

que sigue por debajo del 25% del capital. Entonces, con cualquiera de estos sistemas el inversor podría operar

prudentemente (hasta) 3 contratos, los resultados se triplicarían (salvo los porcentuales que no varían) y la

ganancia neta proyectada sería el triple de las indicadas en la Tabla 2. En la Tabla 3 se muestran estas

ganancias.

Tabla 3. Ganancia neta que surge de operar 3 contratos con los sistemas de la Tabla 2.

Sistemas 2 CC MM-20 CMM-5,20 RC-20 RC-20 RC-20,4

Ganancia Neta 2101,32 2640,36 1770,36 2194,98 1695,36 1904,40

Operación 123,60 165,03 110,64 168,84 105,96 126,96

Promedio



22

Estos números cambian completamente el panorama. En el 5º sistema de la Tabla 2 la utilidad neta de $

1695,36 es un 80 % mayor, casi 2 veces los $ 951,08 y en el 2º sistema la utilidad neta de $ 2640,36 es un 180

% mayor, casi 3 veces la cifra anterior. También se observa que la operación promedio de los sistemas de la

Tabla 2 ha superado ampliamente a la de los sistemas de la Tabla 1, duplicándose como mínimo.

En la Tabla 1, con los 2 primeros sistemas no se puede operar prudentemente ya que la caída máxima supera

el 25% del capital operando un solo contrato (además, el 1º de esos 2 sistemas directamente genera pérdidas),

los otros permiten operar prudentemente solo 1 contrato. Entonces la 1º columna es la utilidad neta preliminar

(la que no considera el riesgo) y es la real, definitiva o proyectada (la que considera el riesgo) al mismo

tiempo.

En la Tabla 2 todos los sistemas permiten operar prudentemente (hasta) 3 contratos y la 1º columna es la

utilidad neta preliminar (la que no considera el riesgo). Para estos sistemas los números indicados en la Tabla

3 constituyen la utilidad neta real o definitiva (la utilidad que considera el riesgo, es decir, la que se puede

proyectar obtener en el futuro operando prudentemente). Comparando los números de la utilidad neta real se

llega indudablemente a la conclusión de que los sistemas de la Tabla 2 son mucho mejores o más rentables

que los de la Tabla 1.

Se observa en las Tablas 2 y 3 que al aumentar la solidez de los sistemas agregándoles la salida y el filtro,

estos se hicieron más rentables. Si estos sistemas se pudiesen hacer aun más sólidos, por ejemplo

agregándoles el volumen y el interés abierto como filtros, se harían aun más rentables. La importante

conclusión es que aumentar la solidez de los sistemas implica directamente aumentar la rentabilidad de los

mismos (cuando el inversor opera de la manera recién mencionada, es decir, con prudencia). A esta

conclusión, referida a un sistema, se le puede agregar la posibilidad de operar de manera totalmente

diversificada (como se mencionó al inicio esta es una de las características más importantes de los sistemas de

operación) obteniendo una curva de capital conjunta o global más uniforme que las individuales, es decir, una

operación global más sólida y, de esa manera, una rentabilidad aun mayor, siempre considerando el mismo

capital. Por estos motivos el objetivo de solidez es para muchos autores el más importante de la etapa de

diseño del sistema, por la gran influencia (o apalancamiento) que tiene dicha solidez o riesgo sobre la

rentabilidad. Para lograr ese objetivo están las reglas de salida, filtros, diversificación, etc.

Para lograr una mayor exactitud, a las filas de utilidad neta real se les deberían agregar:

El rendimiento de la parte del capital que no se destinó a depósito de márgenes. Dicho capital es de $

3800,- para la Tabla 1 y $ 3400,- para la Tabla 2. Cabe mencionar que los sistemas de la Tabla 2 no

estuvieron siempre en el mercado (son discontinuos) por lo que temporariamente el capital sin invertir en

futuros fue de $ 4000,-.

El rendimiento de la misma utilidad neta real que se retiró diariamente y no se reinvirtió.

Si los importes mencionados se destinaron a una inversión segura es probable que sus rendimientos sean bajos

y las conclusiones serán las mismas.

Al comenzar a operar el inversor se puede enfrentar a 2 situaciones:

Empezar perdiendo, en cuyo caso el inversor sabe a priori que puede llegar a perder como máximo hasta

el importe de la caída máxima proyectada, luego su capital se recuperará y finalmente comenzará a ganar

dinero.

Empezar ganando, en cuyo caso si el operador también invierte esas ganancias en futuros verá que el

importe de la caída máxima proyectada operando 1 contrato (que permanece fijo) se reduce en términos

porcentuales frente al capital (que aumenta al capitalizarse las ganancias). Esto le permitirá al inversor operar

prudentemente un número gradualmente mayor de contratos y seguir manteniendo la caída máxima proyectada por debajo del 25 % del capital. Esto último, a su vez, irá aumentando la ganancia neta real o

proyectada de los sistemas, pero no implicará un incremento de la rentabilidad de los mismos ya que el capital

irá aumentando en similar proporción.



23

Llegado a este punto se puede apreciar perfectamente el gran valor que tiene una de las principales ventajas

de los sistemas de operación: el respaldo de la estadística. Esto le permite al inversor saber de antemano no

solo cuánto puede llegar a ganar con un sistema sino también, y más importante aun, cuánto puede llegar a

perder con el mismo (la caída máxima proyectada). Si las simulaciones son muy rigurosas desde el punto de

vista estadístico (frecuencias relativas estables) el número de la caída máxima proyectada que se obtenga será

una estimación muy aproximada de la máxima pérdida potencial en el futuro. Por su forma de operar, un

analista gráfico (chartista) no puede saber a priori cuánto puede llegar a perder (ni ganar), tampoco un

analista fundamental, mientras que un operador de sistemas sí puede. Además, el respaldo estadístico no se

limita a la información recién mencionada sino que incluye una enorme cantidad de datos adicionales sobre el

comportamiento proyectado de los sistemas en el futuro. Por ejemplo: porcentaje de operaciones ganadoras,

operación individual con la pérdida máxima, factor de utilidad y muchos números proyectados más.

Sin perjuicio de todo lo mencionado hasta ahora, por estar manejando probabilidades frecuenciales, el

inversor debe aceptar que los sucesos improbables pueden ocurrir por lo que siempre existirá la probabilidad

de que en la operación real termine sufriendo una caída máxima mayor a la proyectada. Si el respaldo

estadístico surge de simulaciones muy rigurosas desde el punto de vista estadístico (frecuencias relativas

estables) la probabilidad de ocurrencia del hecho mencionado será muy pequeña, y en el caso de producirse es

probable que el nuevo número no sea mucho mayor al previamente proyectado.

En el caso de producirse una caída máxima mayor a la proyectada el inversor debería recalcular la cantidad de

contratos que puede operar prudentemente ante ese nuevo número. Para hacer dicho recalculo tiene 2

opciones, una es considerar el capital anterior a la nueva caída máxima y la otra es considerar el menor capital

que queda luego de la nueva caída máxima. En cualquiera de esas 2 opciones el nuevo número de contratos a

operar en el futuro será menor a la cantidad de contratos que el inversor operaba antes de la nueva caída

máxima. La diferencia entre las 2 opciones es que en la segunda (la más conservadora) el número de contratos

a operar en el futuro será bastante menor que en la primera. Lo anterior implica que el sistema es menos

sólido o más riesgoso y por ello será menos rentable en el futuro.

Ante un número distinto al proyectado el inversor debería verificar el atractivo relativo de los sistemas. Por

ejemplo: una caída máxima mayor a la proyectada haría que el sistema sea menos rentable en el futuro

perdiendo atractivo frente a los demás sistemas.

Desde el punto de vista psicológico, el peor momento para producirse una caída máxima mayor a la

proyectada es cuando el inversor comienza a operar ya que no tiene un “colchón” previo de ganancias y

sufrirá una enorme pérdida de confianza no solo en el sistema utilizado sino en el método de inversión en sí.

2.4.1 Análisis de Regresión Lineal:

El análisis anterior permitió llegar a la conclusión de que los sistemas con salida y filtro son mejores que los

de la Tabla 1. El análisis de regresión lineal (ARL) permite confirmar esa conclusión.

La forma clásica de estudiar la curva de capital es a través del ARL. La principal ventaja de dicho análisis es

que proporciona un marco de referencia consistente para estudiar y comparar distintas curvas de capital. En

este análisis la uniformidad de la curva de capital o solidez del sistema se mide a través del desvío estándar de

dicha curva respecto de la recta de regresión lineal. La pendiente de la recta de regresión lineal o coeficiente

de regresión es la medida de la rentabilidad a largo plazo del sistema.

Si el sistema es rentable a largo plazo la pendiente de la recta de regresión lineal será positiva. Si el sistema es

sólido el desvío estándar de la curva de capital será relativamente pequeño. Teniendo una medida de la

rentabilidad y otra de la solidez del sistema, se puede obtener una razón de riesgo/recompensa (RRR) que

contemple a ambas y proporcione una medida del desempeño global del sistema.

La siguiente RRR es una manera consistente de comparar el desempeño global de diferentes sistemas con los

mismos datos.

RRR= pendiente (rentabilidad)/ desvío estándar (solidez)



24

Cuanto mayor sea la pendiente (por una mayor rentabilidad), mayor será la RRR.

Cuanto menor sea el desvío estándar (por una mayor solidez), mayor será la RRR.

No obstante, se debe observar que el desvío estándar no distingue entre las desviaciones descendentes

(indeseables) y ascendentes (deseables) de la curva de capital, penalizando a ambas por igual. Esto se debe a

que el desvío estándar es una medida de volatilidad, no de riesgo. Estos dos conceptos no son necesariamente

sinónimos. Consecuentemente, una curva de capital escalonada de manera ascendente (generada por un

sistema seguidor de tendencias sólido) sería castigada con un desvío estándar mayor a cero, aun en el caso de

no tener nunca un retroceso. De todos modos, esta es solo una observación menor que no invalida la

aplicación del ARL.

En realidad no es absolutamente necesario recurrir al ARL para obtener una RRR. El análisis anterior también

permite obtener una RRR = Utilidad Neta (rentabilidad) / Caída Máxima (solidez). La utilidad del ARL es

que permite confirmar la conclusión del análisis anterior.

A continuación se muestran las curvas de capital generadas por los 6 sistemas en las dos simulaciones

anteriores. La primera sin incluir la salida ni el filtro y la segunda incluyéndolos.

Gráfico 10. Curva de capital del sistema 2 CC sin salida ni filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



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Gráfico 11. Curva de capital del sistema 2 CC con salida y filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Gráfico 12. Curva de capital del sistema MM-20 sin salida ni filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



26

Gráfico 13. Curva de capital del sistema MM-20 con salida y filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Gráfico 14. Curva de capital del sistema CMM-5,20 sin salida ni filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



27

Gráfico 15. Curva de capital del sistema CMM-5,20 con salida y filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Gráfico 16. Curva de capital del sistema RC-20 (máximos y mínimos) sin salida ni filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



28

Gráfico 17. Curva de capital del sistema RC-20 (máximos y mínimos) con salida y filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Gráfico 18. Curva de capital del sistema RC-20 (medias de máximos y mínimos) sin salida ni

filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



29

Gráfico 19. Curva de capital del sistema RC-20 (medias de máximos y mínimos) con salida y

filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Gráfico 20. Curva de capital del sistema RC-20,4 (medias del cierre) sin salida ni filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



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Gráfico 21. Curva de capital del sistema RC-20,4 (medias del cierre) con salida y filtro. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

En la Tabla 4 se resumen las principales características de las curvas de capital anteriores. Primero se

muestran los números del sistema sin la salida ni el filtro y luego los números del mismo sistema con la salida

y el filtro. La RRR está multiplicada por 100 para no mostrar números tan pequeños. La recta de regresión

lineal se obtuvo a partir del método de los mínimos cuadrados.

Tabla 4. Principales características de las curvas de capital.

Sistema Coeficiente de

Regresión ($/día) Desvío Estándar ($)

Razón de

Riesgo/Recompensa

1) 2CC -3,03 255,87 -1,1847

1’) 2CC 1,83 117,42 1,5593

2) MM-20 -0,96 358,32 0,2674

2’) MM-20 2,91 113,57 2,5611

3) CMM-5,20 0,02 259,23 0,0082

3’) CMM-5,20 1,52 124,71 1,2198

4) RC-20 0,10 242,49 0,0407

4’) RC-20 1,70 96,56 1,7621

5) RC-20 1,71 252,43 0,6783

5’) RC-20 1,42 122,13 1,1596

6) RC-20,4 1,18 210,10 0,5616

6’) RC-20,4 1,44 120,83 1,1897



31

Al agregarles la salida y el filtro a los sistemas:

El coeficiente de regresión o pendiente de la recta de regresión lineal aumentó sustancialmente, salvo en

el quinto sistema, en el que apenas disminuyó. Esto implica que aumentó la rentabilidad a largo plazo de los

sistemas.

Se redujo el desvío estándar de la curva de capital a la mitad aproximadamente. Esto implica que

aumentó la uniformidad de la curva de capital generada por los sistemas, es decir, estos se hicieron más

sólidos o menos riesgosos.

La consecuencia de lo anterior es que la razón de riesgo/recompensa aumentó varias veces, de valores todos

menores a 1 (y en dos casos negativos) a valores todos mayores a 1 en los sistemas que utilizaron la salida y

el filtro. De esta manera el ARL confirma la conclusión del análisis anterior según la cual los sistemas de la

Tabla 2 son mucho mejores o más rentables que los de la Tabla 1.

Además, se puede deducir que el sistema de media móvil de 20 días fue el de mejor desempeño ya que obtuvo

la mayor utilidad neta real o proyectada, la mayor razón de riesgo/recompensa, y los restantes números

también estuvieron entre los mejores. Como se mencionó al principio, seguir agregando reglas (por ejemplo,

transformar este simple sistema de una sola media móvil en uno más complejo de cruce de dos medias

móviles) puede terminar obstruyendo las operaciones buenas y disminuyendo las utilidades (el sistema de

cruce de medias móviles tuvo un desempeño inferior al del sistema de media móvil).

En el gráfico 1 del Apéndice 2 se puede observar la serie de precios del ISR utilizada en las simulaciones

anteriores. En dicha serie se aprecia que inicialmente hay una pronunciada tendencia a la baja y luego el

mercado entra en un rango de operación bien definido que dura la mayor parte de la serie y en el cual hay una

gran cantidad de huecos de precio (escenario bastante desfavorable para los sistemas seguidores de

tendencias).

En las curvas de capital generadas por los sistemas que no utilizan la salida ni el filtro se observa que las

mismas suben rápidamente durante la tendencia inicial pero luego caen durante el rango de operación, es

decir, los sistemas no logran preservar el capital durante este último. Consecuentemente, estos sistemas

podrán ser rentables pero son poco sólidos.

Por el contrario, en las curvas de capital generadas por los sistemas que utilizan la salida y el filtro se observa

que las mismas también suben durante la tendencia inicial pero luego no caen durante el rango de

operación, es decir, los sistemas logran preservar el capital durante este último. Consecuentemente, al

agregarles la salida y el filtro los sistemas se hacen bastante más sólidos (si estas curvas de capital se observan

de lejos se advertirá que tienen la forma de escalera ascendente que generan los sistemas sólidos).

Se puede observar en las curvas de capital anteriores que los sistemas de la Tabla 2 se desempeñan peor

(ganan menos) durante la tendencia inicial que los de la Tabla 1 pero se desempeñan mucho mejor durante el

rango de operación (preservan el capital). El desempeño más pobre durante la tendencia inicial se debe a que

el cumplimiento de las condiciones adicionales del filtro retrasa las entradas y a que la salida hace cancelar las

operaciones ante ciertos retrocesos del precio, hechos que no se dan en los sistemas de la Tabla 1 ya que no

utilizan el filtro ni la salida. Dentro de cierto límite este comportamiento es preferible, como se deduce de

comparar la utilidad neta real de los sistemas. Ese límite se refiere a que si las ganancias de los sistemas

durante las tendencias se reducen demasiado, por más sólidos que sean no resultarán atractivos ya que la

ganancia neta real de los mismos terminará siendo igualmente pequeña.

2.6 Series de precios a utilizar:

Un problema que deben enfrentar los operadores de futuros (no los de acciones, por ejemplo) es que los

futuros tienen un período de vida limitado, y un período aun más corto durante el cual se operan con liquidez.

Dado que los sistemas se deben probar con series de precios cuya longitud sea de muchos años, resulta



32

imposible utilizar las series de precios de contratos individuales. Consecuentemente, es necesario unir los

contratos individuales de alguna manera. Existen, básicamente, 2 formas de lograrlo:

Futuros más cercanos: esta es la manera más sencilla y más utilizada para unir los contratos

individuales. En este caso, se toma la serie de un contrato individual hasta la fecha del roleo, luego se

continúa con la serie del siguiente contrato individual hasta el próximo roleo y así sucesivamente, sin alterar

los precios. El problema con los futuros más cercanos son los huecos de precio (los spreads entre los

contratos) que existen al momento del roleo, los cuales pueden ser muy importantes. De esta manera, los

futuros más cercanos reflejan correctamente los niveles de precios pero incorrectamente las variaciones

absolutas de precios.

En los gráficos 22 y 23 se muestran claramente las distorsiones que genera este tipo de serie. El 20/04/99 se

produjo un roleo y se manifiesta a través de un gigantesco hueco de precio de $ 20,10 / tonelada. En el gráfico

22 se puede apreciar que el sistema señala erróneamente la entrada al lado largo en ese día ya que considera

que dicha variación del precio efectivamente se ha producido y que una gran tendencia alcista ha comenzado.

Ver también el gráfico 2 del Apéndice 2 al final.

Gráfico 22. Serie de futuros más cercanos. RC-10 (máximos y mínimos) sin salida ni filtro. Se

puede ver el gran hueco de precio ocurrido el 20/04/99 al realizar el roleo y la falsa señal

de entrada al lado largo generada por el sistema el mismo día. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

No obstante, existe otra distorsión aun mayor ya que el sistema llega corto a ese día y considera al hueco de

precio como una gran pérdida que en realidad no existe. En el gráfico 23 se puede observar esa pérdida como

una gran caída de capital de $ 502,50 ($ 20,10 / tonelada x 25 toneladas) en un solo día.



33

Gráfico 23. Serie de futuros más cercanos. Curva de capital generada por el RC-10 (máximos y

mínimos) sin salida ni filtro. Se puede apreciar la gran pérdida inexistente del 20/04/99

cuando el capital cae de $ 500,- a $ 0,- aproximadamente. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Futuros continuos: como respuesta al problema recién indicado surgió otra forma de unir los contratos

individuales, los futuros continuos. En este caso, los contratos individuales también se unen al momento del

roleo, pero eliminándose los huecos de precio entre los sucesivos contratos mediante la resta del spread

acumulado (o suma del valor absoluto del spread acumulado). La serie de futuros continuos se obtiene a partir

de la de futuros más cercanos, cumpliendo los siguientes 2 pasos:

1. Confeccionar la serie de futuros más cercanos.

2. De adelante (el contrato más actual) hacia atrás (el contrato más antiguo), restar el spread acumulado

(negativo) al momento de cada roleo. Así, a todos los precios del penúltimo contrato se les resta el spread

existente al momento de hacer el roleo al último contrato. Luego, a todos los precios del antepenúltimo

contrato se les resta el spread acumulado de los últimos 2 roleos y así sucesivamente hasta el contrato más

antiguo.

De esta manera, los futuros continuos expresan exactamente las variaciones absolutas de precios pero

incorrectamente los niveles de precios.

En el siguiente gráfico se observa cómo cambia la serie al eliminar los spreads acumulados, comparándolo

con el gráfico 22. Además, se puede apreciar que el sistema no genera la falsa señal de entrada al lado largo el

20/04/99. Ver también el gráfico 1 del Apéndice 2 al final.



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Gráfico 24. Serie de futuros continuos. RC-10 (máximos y mínimos) sin salida ni filtro. Se puede

apreciar la eliminación del hueco de precio del 20/04/99 y la no generación de la falsa

señal por parte del sistema en ese día.

Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

En el gráfico 25 se puede observar la curva de capital que genera el sistema con la serie de futuros continuos

en la cual desaparece la gran pérdida inexistente de $ 502,50 del 20/04/99. Además, al desaparecer la falsa

señal de entrada al lado largo del mismo día también se elimina la pérdida posterior de capital que genera

dicha señal.



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Gráfico 25. Se puede apreciar que con la serie de futuros continuos desaparece la gran pérdida

inexistente de $ 502,50 del 20/04/99 de la curva de capital. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

Dado que los sistemas de operación ganan y pierden dinero por las variaciones absolutas de precios,

independientemente de los niveles de precios, se deduce que el enfoque correcto es hacer las simulaciones con

las series de futuros continuos. No obstante, ya que estas últimas no reflejan exactamente los niveles de

precios, no pueden utilizarse para calcular variaciones porcentuales de los precios, en cuyo caso debe

recurrirse a las series de futuros más cercanos. Consecuentemente, conviene utilizar los dos tipos de series al

mismo tiempo, cada uno para su propósito correcto.

3. Conclusión:

El éxito en la operación se logra cuando el inversor encuentra un método de operación (rentable) que se

ajusta perfectamente a su personalidad, es decir, cuando el método contempla todas sus preferencias. Los

sistemas de operación están destinados, fundamentalmente, a aquellos operadores que desean eliminar la

subjetividad y el componente emocional de la operación, al mismo tiempo que desean aprovechar el beneficio

de tener el respaldo de la estadística.

Si bien, como se mencionó al principio, la excelencia es lograda solo por los operadores discrecionales

(algunos de ellos), los sistemas de operación constituyen un método válido de inversión, que puede llegar a

ser muy rentable, dependiendo de la habilidad del operador para diseñarlos.

4. Bibliografía:

“Technical Analysis”; Jack D. Schwager, John Wiley & Sons, 1996.



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“Technical Analysis of the Futures Markets”; John J. Murphy, New York Institute of Finance, 1986.

“Desarrolle e implemente un sistema operacional”; Tushar S. Chande, Prentice Hall, 1997.

5. Agradecimientos:

El presente trabajo fue posible gracias a la colaboración de:

Diego G. Fernández, tutor del trabajo.

6. Apéndice 1:

El éxito en la operación exige tener en cuenta tres factores importantes:

Predicción del precio o análisis de mercado: indica hacia donde se espera que el mercado vaya. Es el

primer paso en la decisión de operación y determina si el operador es alcista o bajista. Si la predicción del

precio es errónea, nada de lo que siga funcionará. El análisis de mercado puede basarse en el análisis técnico,

análisis fundamental, opinión contraria, etc. Tratándose de sistemas de operación, el análisis de mercado se

hace durante la etapa de diseño del sistema, no durante su ejecución ya que se supone que las señales de

compra y venta se seguirán sin excepciones.

Tácticas de operación o cronometraje de la operación: determina los puntos específicos de entrada y salida

de la operación. Los futuros son operados a través de un margen, el cual es usualmente menor al 15% del

valor del contrato. El resultado de esta característica es un tremendo leverage que hace que variaciones de

precios relativamente pequeñas en cualquier dirección amplifiquen su impacto en el rendimiento de la

operación. Esta es probablemente la mayor diferencia entre los valores y los futuros. El cronometraje es

crucial en la operación de futuros y más difícil que el análisis de mercado. Es malo estar en el lado

equivocado del mercado y perder dinero. No obstante, estar en el lado correcto del mercado e igualmente

perder dinero por un mal cronometraje es la situación más frustrante. Una particularidad del cronometraje es

que es casi puramente técnico dado que lo fundamental raramente cambia día a día. No obstante, es muy

difícil de introducir en los sistemas ya que implica una gran dosis de subjetividad. El cronometraje es

utilizado esencialmente por los analistas gráficos, que se basan en los números redondos, líneas de tendencia,

resistencias, soportes, porcentajes de retroceso, etc.

Gestión del dinero: cubre la colocación de los fondos. Incluye diversas áreas como el armado del

portafolio, diversificación, cuanto dinero invertir o arriesgar en cualquier mercado y en cualquier operación,

índices de riesgo/recompensa, qué hacer luego de períodos de éxito o adversidad, etc. Un buen operador tiene

éxito a largo plazo. La gestión del dinero aumenta la probabilidad de que ese buen operador sobreviva para

alcanzar ese éxito a largo plazo.

Las normas de gestión del dinero incorporan el esencial concepto de prudencia en la operación.

Entre las reglas más conocidas de gestión del dinero se encuentran:

1.- El total de los fondos invertidos debería limitarse al 50% del total del capital. Si el tamaño de la cuenta es

de $10.000,-, solo $5.000,- estarían disponibles para la operación. El resto se puede ubicar en una inversión

segura y actúa como reserva para períodos de adversidad.



37

2.- El margen total depositado en un grupo de mercados en particular debería limitarse al 20 o 25% del total

de la cuenta. Consecuentemente, de una cuenta de $10.000,- no debería comprometerse más de $2.000,- o

$2.500,- en un solo grupo de mercados (por ejemplo: mercados granarios). La finalidad de esta regla es no

quedar muy comprometido con un grupo de mercados ya que tales mercados tienden a moverse juntos.

Asumir grandes posiciones en mercados del mismo grupo frustra el principio de diversificación.

3.- El compromiso total en un mercado en particular debería limitarse al 10 o 15% del total de la cuenta.

Entonces, de una cuenta de $10.000, solo de $1.000 a $1.500 habría disponibles para depósito de margen en

cualquier mercado (por ejemplo: el ISR). Esto previene al operador de depositar mucho capital en un solo

mercado.

4.- La suma total arriesgada en una operación debería limitarse al 1 o 2% de la cuenta. De una cuenta de

$10.000, por lo tanto, no se debería arriesgar más de $100,- o $200,- en una sola operación. Este porcentaje se

refiere a cuánto está dispuesto a perder el operador si la operación es mala. Esta norma implica la utilización

de reglas de salida.

5.- La caída máxima proyectada nunca debería superar el 25 % del capital. De una cuenta de $10.000, por lo

tanto, la caída máxima proyectada no debería superar $ 2500,-. Esta norma es aplicable específicamente a los

sistemas de operación ya que para poder cumplirla se requiere tener previamente el respaldo estadístico.

Las 3 primeras normas implican la necesidad de recurrir a la diversificación, que es una de las principales

ventajas de los sistemas de operación. Dado que diferentes mercados tendrán movimientos adversos en

diferentes momentos, operando múltiples mercados al mismo tiempo aumentará la uniformidad de la curva de

capital conjunta.

El anterior es el concepto estándar de diversificación, pero este se puede expandir operando con diferentes

sistemas al mismo tiempo, utilizando cada sistema con distintos horizontes de tiempo simultáneamente, etc.,

lo cual también ayudará a reducir la variabilidad de la curva de capital conjunta.

Otro argumento importante a favor de la diversificación a través de los mercados es asegurarse la

participación en las tendencias mayores. Típicamente, solo una pequeña parte de los mercados de futuros

experimentarán tendencias importantes a lo largo del año. Dado que la mayoría de las operaciones en la

mayoría de los sistemas seguidores de tendencias perderán dinero (generalmente del 50 al 60 %), es esencial

que el operador no se pierda las pocas operaciones de grandes ganancias, las cuales son las que determinan

casi por completo el rendimiento a largo plazo de los sistemas seguidores de tendencias.



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7. Apéndice 2:

Gráfico 1. Serie de precios de futuros continuos del ISR desde el 07/11/98 hasta el 15/03/00. Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.



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Gráfico 2. Serie de precios de futuros más cercanos del ISR desde el 07/11/98 hasta el 15/03/00.

Se puede apreciar el salto del precio de $ 20,10 el 20/04/99.

Fuente: Elaboración propia en base a información suministrada por ROFEX.

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