Técnicas para evaluar un presupuesto de capital | PwC Venezuela

8/3/2019 Tcnicas para evaluar un presupuesto de capital | PwC Venezuela

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Boletn de Consultora GerencialTcnicas para evaluar un presupuesto de capital

Boletn DigitalNo. 1 - 2012

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Boletn de Consultora Gerencial - No. 1 - 2012

Introduccin

Presupuesto de inversin de capital -Estimacin del ujo de eectivo para propsitos de

presupuesto de capital

- Mtodos utilizados para evaluar inversiones de capital

-Cules son las caractersticas que defnen un criterio ideal?

Aplicacin prctica de los mtodos y cumplimiento delas caractersticas del Criterio Ideal

-Aplicacin del mtodo del perodo de recuperacin de lainversin (PRC)

-Aplicacin del mtodo del valor presente neto (VPN)

-Aplicacin del criterio de la Tasa Interna de retorno (TIR)

Conclusin

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Introduccin

Para generar rentas y dividendos, losinversionistas y los empresarios deben visualizar

los mercados insatisechos que atender y porsupuesto establecer la estructura de activosrequerida para atenderlos.

Para ormar una estructura, deben evaluarsedierentes opciones de inversin utilizando lasherramientas que las nanzas corporativasdisponen para acilitar la toma de este tipo dedecisiones. El Presupuesto de Capital es unaherramienta utilizada para acilitar laplanicacin de las inversiones requeridas por

la empresa y cuyos benecios econmicos, seesperan que se extiendan a plazos mayores a unao scal.

En pocas palabras, son las tcnicas que seemplean para medir la rentabilidad de unainversin.

El presupuesto de capital es una lista de losproyectos que se presumen realizables para la

adquisicin de nuevos activos productivos quecolaboren a mejorar la inraestructura existentede activos de una empresa, que garanticen suoperatividad y que mejore el retorno de losaccionistas.

Cuando una empresa mercantil hace unainversin de capital, incurre en una salida deeectivo, esperando a cambio dividendos uturosque generen un amplio margen de coberturacon respecto a la inversin inicial.

Como podemos notar, los ejemplos mencionados(ver recuadro) se relacionan con dierentes

objetivos entre los cuales se podran mencionar:un crecimiento del acervo productivo de laempresa, buscando atender un mayor volumende mercado, mejorar los sistemas de distribucin

y garantizar la presencia continua del producto,implementar programas de investigacin ydesarrollo para mejorar los productos y asaumentar la delidad del consumidor e inclusoimplementar cambios en los sistemasadministrativos que ecienticen los procesos ygeneren ahorros operativos importantes.

Algunos ejemplos de inversiones de capital pueden ser:

- la compra de equipos, maquinaria, edicios y terrenos, inversin de mejora o ampliacindel activo jo existente

- el diseo e introduccin de nuevos productos, mejoramiento del sistema de distribucin,un nuevo programa para investigacin y desarrollo

- o el cambio de un sotware administrativo por otro ms eciente y que por supuesto va a

generar ahorros y mejoras a largo plazo.


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Presupuesto de inversin decapital (cont.)

El horizonte de planicacin de un presupuesto

de capital depende de la naturaleza de laindustria y a la vida til de los activosevaluados.

Si la proyeccin de las ventas es de altacertidumbre, los perodos de planicacin seigualan a esos plazos de proyeccin o se vinculaa la vida til tcnica de los activos.

-Estimacin del ujo de eectivo parapropsitos de presupuesto de capital

Cuando los activos se estn agotando odeteriorando a gran velocidad, deben sersustituidos y la evaluacin de las opciones sehar sobre el fujo de caja total que generarn,

ya que de otra orma no podramos seguiroperando y produciendo las rentasacostumbradas. Lo mismo aplicara cuando seadquieren nuevas lneas de produccin o serealizan nuevas inversiones.

Cuando evaluamos proyectos de expansin o

ampliacin productiva de activos y equipos yaexistentes, el criterio de evaluacin es dierente.

En este caso, deben evaluarse los ahorros quelos nuevos equipos, en conjuncin con losexistentes, tendrn en costos, reduccin deldesperdicio, tiempo de reprocesamiento,reduccin de paradas y utilizacin de mano deobra ligada al aumento del volumen deproduccin que equivaldra a mayores nivelesde venta.

Los fujos de entrada de eectivo de la inversinsern los ahorros o los cambios debidos a lainversin (variacin) en el ingreso netooperativo en eectivo despus de impuestos msla depreciacin que no es una salida de cajaeectiva.

La salida de capital inicial requerida para

acometer la inversin, menos el valor delsalvamento neto de impuestos recibido por lamquina antigua al nalizar su vida til,corresponder entonces a la inversin requeridapara materializarla.

En otras palabras, se deben estimar culesdeben ser los fujos de eectivo de la empresacon inversin y sin la inversin, y la dierenciaentre estas magnitudes representar el fujo deeectivo incremental que se debe emplear parael clculo y tomar la decisin nal.

Las crticas relacionadas a los clculos de fujosde eectivo para propsitos de presupuesto decapital, tienden a centrarse en la conabilidadde la estimacin de los incrementos en losingresos o de los ahorros en costos que seranlogrados a partir del desembolso prospectivo delcapital requerido.


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Presupuesto de inversin decapital (cont.)

Cada ingreso adicional y sobre todo cada

clculo de los ahorros mencionados, deben serrevisados al detalle y este proceso requiere deuna coordinacin y revisin continua por partede todas aquellas personas involucradas en elproceso de inversin evaluada.

- Mtodos utilizados para evaluar

inversiones de capital

Entre los mtodos ms utilizados para denirrangos a las propuestas de inversin, podemosmencionar:

1. Perodo de recuperacin de la inversin: Estees denido como el nmero de aos que serequieren para recuperar la inversinrequerida. Aunque este mtodo se utilizarecuentemente, presenta seriosinconvenientes conceptuales, al ignorar: (a)algunos ingresos que se reciben despus delperodo de recuperacin establecido y (b) no

considera el valor del dinero en el tiempo.

2. El rendimiento sobre los activos o el fujo de

eectivo promedio anual, dividido entre eldesembolso original de capital (inversininicial). Al igual que el mtodo anterior, suprincipal limitacin es que no considera el

valor del dinero en el tiempo.

3. El valor presente neto, denido como el valorpresente de los rendimientos uturos(descontados al costo de capital) menos elcosto de la inversin inicial. Este mtodosupera las limitaciones conceptualesinherentes a la aplicacin de los mtodosantes descritos.

4. La tasa interna de retorno o la tasa de intersimplcita que iguala el valor presente de losfujos de eectivo uturos con el costo de lainversin inicial. Al igual que el mtodo del

VPN, supera las deciencias conceptuales delos dos primeros mtodos.

-Cules son las caractersticas que defnen

un criterio ideal?

Un criterio ideal de evaluacin de inversionesdebera considerar en orma apropiada todos losfujos de eectivo relacionados a suimplementacin. Debe considerar el eecto deltiempo en el valor del dinero y por lo tantodichos fujos deben ser descontados al costo deoportunidad del capital apropiado ydeterminado por el mercado.


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Aplicacin prctica de losmtodos y cumplimiento de lascaractersticas del Criterio Ideal

En la Tabla No.1 se presentan los fujos deeectivo de (4) proyectos. Todos registran elmismo horizonte de vida y requieren de unainversin inicial de Bs. 6.495. Se presume quetodos tienen el mismo riesgo y por esa razndeben descontarse a la misma tasa o costo deoportunidad. Para el ejemplo tomamos comoreerencia una tasa de descuento del 10%.

Sin embargo, a pesar que el capital se recupera(ver Tabla No. 2), la inversin despus del tercerao presenta fujos de caja negativos, mientrasque el resto de las inversiones planteadascomienzan a generar fujos de caja interesantes

y comienzan a recuperar el capital luego deltercer (inversin D) y cuarto ao (inversionesB y C).

-Aplicacin del mtodo del perodo derecuperacin de la inversin (PRC)

Al aplicar este criterio estaramos asumiendo queel mejor proyecto sera aquel que logre recuperarla inversin en el menor tiempo posible, sinconsiderar la ganancia de capital que podragenerar el activo en evaluacin.

Este criterio no considera importante el ganarse

un margen adicional sobre la inversin, lo cualaleja la herramienta de los objetivos denidospor la tcnica nanciera de avorecer losproyectos que creen un valor adicional a lainversin inicial.

En el caso de la inversin A, notamos que larecuperacin de la inversin se materializa en elsegundo ao de operacin, mucho antes que lainversin B, C y D.

Ao A B C D

0 -6.495 -6.495 -6.495 -6.4951 650 0 650 1.299

2 5.846 0 1.299 1.949

3 650 1.949 1.949 3.248

4 -650 4.547 2.598 3.248

5 -650 8.444 8.119 3.897

Ao A B C D

0 -6.495 -6.495 -6.495 -6.4951 650 0 650 1.299

2 5.846 0 1.299 1.949

3 650 1.949 1.949 3.248

4 -650 4.547 2.598 3.248

5 -650 8.444 8.119 3.897

PPR (Aos) 2 4 4 3Tabla No. 1: Flujos de eectivo de dierentes proyectos de inversin

Tabla No 2: El perodo promedio de recuperacin de la inversin


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Aplicacin prctica de...del Criterio Ideal (cont.)

En conclusin, el indicador de PRC no cumple

con las caractersticas mencionadas paracalicar como una herramienta ideal paraevaluar proyectos de capital. As vemos como elindicador no considera el valor del dinero en eltiempo, la rentabilidad esperada de los activos,ni todos los fujos de eectivo que pueda generarla inversin.

-Aplicacin del mtodo del valor presenteneto (VPN)

Como ya mencionamos, para aplicar el criteriodel VPN debemos conocer, si la inversin serrealizada para reponer activos o para introducirnuevos negocios.

Luego debemos denir cules sern las entradasy salidas de eectivo relacionadas a la operacin(en el caso de que se evala una nueva lnea deproductos) o calcular las entradas de eectivoneto incrementales generadas por una para

ampliar o complementar una inversin yaexistente.

Evaluando los fujos de eectivo generados por

la inversin A en un horizonte de (5) aos(aplicando el PRC aceptbamos el proyecto),notamos como a partir del cuarto ao comienzaa generar fujos de caja negativos. Al aplicar elcriterio del VPN, vemos que la suma de losfujos descontados no es suciente pararecuperar la inversin inicial de Bs 6.495 y porel contrario los accionistas suren de unaprdida de capital de Bs 1.432.

Aplicando individualmente las herramientas

descritas, la decisin hubiera sido totalmentedierente. Si la escogencia se basaba en PRC, ladecisin indicara como la opcin ms idnea laInversin A, ya que recuperamos el capital enmenor plazo. Si aplicamos VPN la decisinhubiera sido la Inversin C, ya qu el mismogenera la mayor ganancia de capital o Bs 3.449(ver Figura No.1 y Tabla No. 3).

Ao A B C D

0 -6.495 -6.495 -6.495 -6.495

1 590 0 590 1.1812 4.831 0 1.074 1.610

3 488 1.464 1.464 2.440

4 -444 3.105 1.774 2.218

5 -403 5.243 5.041 2.420

VPN -1.432,48 3.317,01 3.448,52 3.373,95

Tabla No. 3: Valor presente neto de las propuestas de inversin

Figura No.1: Aplicacin del criterio del Valor Presente Neto

Para visualizar la gura No. 1haga click en el icono.


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El criterio del VPN cumple con las

caractersticas mencionadas para calicar comouna herramienta ideal para evaluar proyectosde capital.

As vemos que el VPN considera el valor deldinero en el tiempo, la rentabilidad esperada delos activos al denir que los fujos descontadosdeben ser sucientes para cubrir la inversin ydejar un margen adicional al capitalista einvolucra todos los fujos de eectivo que puedagenerar la inversin a lo largo de su vida til.

-Aplicacin del criterio de la Tasa Interna deretorno (TIR)

La TIR es la tasa de descuento implcita queiguala la sumatoria del fujo de eectivodescontado a la inversin inicial requerida parallevar a cabo el proyecto.

El criterio de la TIR es un complemento del

criterio del VPN, ya que la misma analiza y dacomo resultado la tasa mxima dentro de lacual el proyecto cubre la inversin requerida ydeja un margen de creacin de riqueza alaccionista o emprendedor.

Si el costo de oportunidad de los promotoressupera a la TIR, la inversin no se justicaradesde el punto de vista nanciero ya que seramejor dejar los recursos colocados al costo deoportunidad mencionado.

De hecho, vemos como el VPN descontado al10% era de Bs 3.449 y descontado al TIR el

valor llega al punto de equilibrio (ver FiguraNo.2).

Sin embargo, lo importante de analizar al

aplicar esta herramienta es observar el margende maniobra o de cobertura que existe entre elcosto de oportunidad considerado para eectodel VPN y la TIR.

En el caso del ejemplo la dierencia o margen esde 12,79%.

Figura No. 2: Explicacin grca del criterio de la Tasa Interna deRetorno (TIR)

Para visualizar la gura No. 2haga click en el icono.


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La TIR, al igual que el VPN, evala los fujos de

eectivo y el valor del dinero en el tiempo, sinembargo, segn algunos tericos no considerala rentabilidad del negocio, ya que su resultadoindica la tasa mxima a la cual un proyectodebe descontar sus fujos de eectivo para queiguale la inversin inicial.

Sin embargo, al indicar cul sera la tasamxima a la cual los fujos descontados igualana la inversin, indirectamente conrma que si elcosto de oportunidad del capital es menor a laTIR, el negocio sera rentable, siempre y cuandohaya un margen de cobertura amplio o que losriesgos por la incertidumbre de las estimacionesno haga llegar ese costo de oportunidad cercade la TIR.

En la tabla No. 4 podemos ver los dierentescriterios por proyecto de inversin.

Tabla No.4: Resumen de la aplicacin de criterios

Criterio A B C D

PPR (Aos) 2 4 4 8

VPN Bs. 1.432,48 Bs. 3.3117,01 Bs. 3.448,52 Bs. 3.373,95

ROA (%) -2% 22% 21% 18%

TIR (%) -7% 21% 22,79% 25%
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Conclusin

Las tcnicas del PRC y de la Rentabilidad de losActivos (ROA) no son las ms apropiadas para

valorar proyectos de capital, ya que allan al noconsiderar el descuento de fujos de eectivo (elvalor del dinero en el tiempo).

Adicionalmente, el PRC no considera todos losfujos de eectivo estimados del proyecto y larentabilidad asociada al mismo, al limitar elanlisis slo a la recuperacin de la inversininicial.

Por su parte el ROA se basa en ciras contables y

no en magnitudes en base caja.

Dichas debilidades son cubiertas por loscriterios del VPN y la TIR. Ambas son tcnicasque se basan en los fujos de caja descontados aun costo de oportunidad determinado por elmercado.

Segn algunos tericos la TIR tampococonsidera la rentabilidad o ganancia adicional

que debe generar una inversin o proyecto decapital, ya que slo indica la tasa de equilibriodel proyecto o que iguala los ingresos a lainversin inicial.

Sin embargo, la interpretacin de dicha tasa nosevidencia cual sera el costo de capital tope delproyecto y a partir del cual los fujosdescontados no cubriran la inversin inicial,por lo que podramos armar que el criterioindirectamente nos da pistas sobre las ganancias

de capital relacionadas al proyecto.

La evaluacin de los proyectos de capital de unaempresa acilita el control uturo de los activos y

los prepara a la aplicacin de las normasmodernas de contabilidad como la NIC 36,evitando de cierta orma, la incorporacin deactivos que puedan deteriorar su valor en elcorto plazo y evitando el registro de una prdidapor deterioro generada por que los fujos deeectivo que genera el activo no cubra el valorcontable del mismo.
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miembro o a PwCIL. R.I.F.: J-00029977-3

Editado por Espieira, Sheldon y AsociadosDepsito Legal pp 1999-03CS141

Telono master: (58-212) 700 6666

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Figura No.1:Aplicacin del criterio del Valor Presente Neto

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Inversin A Bs. 650 Bs. 5.846 Bs. 650 Bs. -650 Bs. -650

Inversin Bs. -6.495 0 1 2 3 4 5

FC1 Bs. 590

FC2 Bs. 4.831

FC3 Bs. 488

FC4 Bs. -444

FC5 Bs. -403

VPN@10% Bs. -1.432
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Figura No. 2:Explicacin grfca del criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

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TIR: 22,787%

Bs. 6.495

Inversin A Bs. 650 Bs. 1.299 Bs. 1.949 Bs. 2.598 Bs. 8.119

Inversin Bs. -6.495 0 1 2 3 4 5

FC1 Bs. 529

FC2 Bs. 862

FC3 Bs. 1.053

FC4 Bs. 1.143

FC5 Bs. 2.209

VPN@22,787% Bs. -0
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