Tema 1: Introducción a la Macroeconomía II · Tema 1: Universidad Nacional del Callao FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Curso: Teoría Macroeconómica II Introducción a la Macroeconomía

Tema 1:Tema 1:

Universidad Nacional del CallaoUniversidad Nacional del Callao

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

Curso: Teoría Macroeconómica IICurso: Teoría Macroeconómica II

Tema 1:Tema 1:

Introducción a la Introducción a la

Macroeconomía IIMacroeconomía II

Profesor: George Sanchez Q.Profesor: George Sanchez Q.

EconEcon. . PhDPhD (c)(c)

Agenda

� Análisis y evolución de variables de laeconomía abierta.

� Estado actual de la macroeconomía paraeconomías abiertas

Análisis y evolución de variables de la variables de la

economía abierta.

El estudio de una economía abierta introduce tanto el análisis del comercio internacional, es decir, el intercambio

Conceptos Conceptos basicsobasicso

internacional, es decir, el intercambio entre países, como el análisis del tipo de cambio determinado en el mercado

de divisas.

� Una economía abierta es aquella que posee relaciones con elresto del mundo, lo cual implica la existencia de una demandapor exportaciones y una demanda por importaciones.

� Los países son cada vez más interdependientes en materia derelaciones económicas, lo cual se refleja en las cifras delintercambio de bienes y servicios, y también de activos

¿Qué es una ¿Qué es una economiaeconomia abierta?abierta?

intercambio de bienes y servicios, y también de activosfinancieros entre las economías.

� El análisis de estas relaciones es dividido en dos áreas: elcomercio internacional y las finanzas internacionales.

� Primeramente se hablará del intercambio comercial(exportaciones e importaciones) y las razones que sustentaneste intercambio, para luego analizar la parte financiera(balanza de pagos, tipos de cambio, etc.).

� Se trata de un sistema con sector exterior es decir, con flujosde oferta y demanda con el resto del mundo, pero tanto susflujos oferta-demanda internos como los que tienen lugar conel resto del mundo estan regulados e intervenidos por elgobierno

� Por ejemplo, controla que la leche que viene de otro pais,

¿Qué es una economía abierta?¿Qué es una economía abierta?

� Por ejemplo, controla que la leche que viene de otro pais,(oferta del exterior de leche), no sea mas barata que la quese produce en el interior del pais, (oferta intena deleche),aplicandole un arancel o impuesto a la entrada de lecheextranjera, para que asi no se perjudique la produciónnacional de leche, es lo que se denomina proteccionismo y esuna forma de intervencion de un gobierno sobre los flujos delibre oferta y demanda.

�

� Lo opuesto sería una economía abierta de libre mercado en laque no existirían barreras gubernamentales a la entrada ysalida de mercancías, capitales o personas, (entendiéndoseestos últimos como capital humano).

�

¿Qué es una economía abierta?¿Qué es una economía abierta?

Economía abierta vs Economía abierta vs EconomiasEconomiascerradascerradas






Circuito macroeconómica en Circuito macroeconómica en una una economía economía abiertaabierta

� La recuperación mundial sigue siendo frágil porque aún no se hanimplementado las políticas necesarias para fomentar elreequilibrio interno de la demanda del ámbito público al privado yde las economías con déficits externos a las economías consuperávits.

� Se proyecta una expansión del PIB mundial de 4,8% en 2010y 4,2% en 2011, compatible, en términos generales, con los

Crecimiento de la Economía MundialCrecimiento de la Economía Mundial

� Se proyecta una expansión del PIB mundial de 4,8% en 2010y 4,2% en 2011, compatible, en términos generales, con lospronósticos anteriores, y siguen predominando los riesgos a labaja.

� Según las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial,el producto de las economías emergentes y en desarrollo creceráa tasas de 7,1% y 6,4% en 2010 y 2011, respectivamente.

� En las economías avanzadas, sin embargo, se proyecta uncrecimiento de solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente, conuna desaceleración considerable de algunas economías durante elsegundo semestre de 2010 y el primer semestre de 2011

�

Crecimiento de la Economía MundialCrecimiento de la Economía Mundial

2007 2008 2009 2010* 2011*

PBI mundial 5.2 3.0 -0.8 3.9 4.3

Economías avanzadas 2.7 0.5 -3.2 2.1 2.4

Estados Unidos 2.1 0.4 -2.5 2.7 2.4

Zona Euro 2.7 0.6 -3.9 1.0 1.6

Japón 2.3 -1.2 -5.3 1.7 2.2

* * ProyectadoProyectado FuenteFuente: FMI, : FMI, LatinFocusLatinFocus Consensus ForecastConsensus Forecast

Japón 2.3 -1.2 -5.3 1.7 2.2

Reino Unido 2.6 0.5 -4.8 1.3 2.7

Econ. de mercados emergentes y en desarrollo 8.3 6.1 2.1 6.0 6.3

América Latina 5.7 4.3 -1.9 3.9 3.9

Brasil 5.7 5.1 -0.4 4.7 4.4

Comunidad de Estados Independientes 8.6 5.5 -7.5 3.8 4.0

Rusia 8.1 5.6 -9.0 3.6 3.4

Países en desarrollo de Asia 10.6 7.9 6.5 8.4 8.4

India 9.4 7.3 5.6 7.7 7.8

China 13.0 9.6 8.7 10.0 9.7

� Asia:� De hecho, el crecimiento fuerte y sostenido registrado por China en los últimos años

ha servido como engranaje movilizador del comercio mundial, beneficiando a lospaíses exportadores de materias primas (por ejemplo, Australia, Indonesia y NuevaZelandia) y de bienes de capital (por ejemplo, Alemania, Japón).

� Se prevé que la región crecerá alrededor del 7,9% en 2010 y 6,7% en 2011respectivamente.

� Europa

Crecimiento medio proyectado del PIB Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 2010real durante 2010––1111

� Europa� crecerá a una tasa 1,7% en 2010 y de 1,6% en 2011

� La tasa proyectada de crecimiento de las economías emergentes será de 3,7% en2010 y de 3,1% en 2011.

� Existen pronunciadas diferencias entre las perspectivas económicas de los diversospaíses de la región, que dependen del estado de los balances de los sectores públicoy privado y del grado en que las políticas macroeconómicas puedan sustentar larecuperación.

� Latinoamérica� Se prevé que el crecimiento de la región alcanzará un promedio de 5,7% en 2010 y

4% en 2011.

� Debido a los marcos de política macroeconómica, el papel de la demanda interna ylos diferentes grados de exposición a los efectos indirectos de la evolución delcomercio mundial y los mercados financieros:

MUNDO: MUNDO: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 2010–11

Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.

MUNDO :MUNDO :EEvoluciónvolución de variables de la de variables de la economía abiertaeconomía abierta

AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: Tasa de crecimiento, 2010Tasa de crecimiento, 2010

MUNDO :MUNDO :Evolución de la producción industrialEvolución de la producción industrial

Fuente:Fuente: CPB (CPB (NetherlandsNetherlands Bureau Bureau forfor EconomicEconomic PolicyPolicy AnalysisAnalysis), MEF ), MEF Elaboración:Elaboración: IEDEP/CCLIEDEP/CCL

MUNDO :MUNDO :DeficitDeficit Fiscal y Deuda PúblicaFiscal y Deuda Pública

MUNDO :MUNDO : Tipo de cambioTipo de cambio

MUNDO :MUNDO :Balance: Balance: CtaCta CteCte (% PBI)(% PBI)

2008 2009 2010* 2011*

Mundo

Economías avanzadas

Estados Unidos -4.7 -3.1 -3.4 -3.5

Balance en Cta. Cte. (%PBI)


Estados Unidos -4.7 -3.1 -3.4 -3.5 Zona Euro -1.5 -0.8 -0.4 -0.2 Japón 3.2 2.8 3.1 3.4 Reino Unido -1.7 -2.0 -1.9 -1.8

Econ. de mercados emergentes

América Latina Brasil -1.5 -1.5 -2.7 -2.9 Com. de Estados Independ. Rusia 6.1 3.4 3.6 3.3 Países en desarrollo de Asia India -2.6 -1.3 -1.3 -1.3 China 9.8 6.1 5.5 5.4

MUNDO : MUNDO : Empleo MundialEmpleo Mundial

2008 2009 2010* 2011*

Mundo 6.1 8.0 8.5 8.0


Estados Unidos 6.0 9.3 10.1 9.2

Desempleo (% PEA)


Zona Euro 7.6 9.5 10.6 10.5 Japón 4.0 5.2 5.7 5.4 Reino Unido 5.6 7.9 8.9 8.7


América Latina Brasil 6.8 7.9 7.5 7.5 Com. de Estados Independ. Rusia 7.8 9.1 8.5 8.3 Países en desarrollo de Asia India 7.2 10.7 -.- -.- China 4.2 4.7 4.5 4.3

MUNDO :MUNDO :Inflación MundialInflación Mundial

Mundo


Estados Unidos

2008 2009 2010* 2011*

4.6 1.0 2.5 2.7

3.8 -0.4 1.9 1.8

Inflación (Var % prom. anual)


Estados Unidos Zona Euro Japón Reino Unido


América Latina Brasil Com. de Estados Independ. Rusia Países en desarrollo de Asia India China

3.8 -0.4 1.9 1.83.3 0.3 1.2 1.61.4 -1.3 -1.0 -0.23.6 2.1 2.1 1.8

5.7 5.1 4.4 4.4

14.1 11.5 9.1 8.5

8.4 2.5 5.4 4.75.9 -0.7 2.6 3.2

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Turbulencia Turbulencia en Europaen Europa

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Panorama Panorama incierto incierto

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Panorama Panorama incierto incierto

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Se requiere Se requiere un rescate financiero urgenteun rescate financiero urgente

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: ¿ Es ¿ Es soteniblesotenible el EURO?????el EURO?????

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: La crisis sub La crisis sub prime se alejo de EE UUprime se alejo de EE UU

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Turbulencia Turbulencia en Europaen Europa

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Los mercados Los mercados emergente en recuperaciónemergente en recuperación

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: La crisis Europea La crisis Europea afecto las bolsas en el mundoafecto las bolsas en el mundo

CRISIS MUNDIAL: CRISIS MUNDIAL: Los mercados Los mercados emergentes siguen siendo atractivosemergentes siguen siendo atractivos

PERU: PERU: Rápida RecuperaciónRápida Recuperación

PERU: PERU: Indicadores MacroeconómicosIndicadores Macroeconómicos

6,87,7

8,99,8

8,3

6,08

10

12

PERU: PERU: Tasa de Crecimiento PBI (%)Tasa de Crecimiento PBI (%)

Fuente: FMI - MEF

0,9

6,0

-2

0

2

4

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010* 2011*

Mundo Perú

* Proyecciones

39

8,8

7,0

8,0

9,0

10,0

PERU: PERU: Tasa de Inflación Promedio Tasa de Inflación Promedio (2005(2005--10)10)

Fuente: FMI - MEF

5,14,2

5,24,4

2,8

-

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

40

37,7

33

29,7

24,026,6

25

30

35

40

PERU: PERU: Deuda Pública (% PBI)Deuda Pública (% PBI)

Fuente: FMI - MEF

0

5

10

15

20

25

2005 2006 2007 2008 2009

41

PERU: PERU: Balanza Comercial y Balanza Comercial y TerminosTerminos de Intercambiode Intercambio

100 000

120 000

Crédito al Sector Privado por Tipo

de Crédito(Millones de S/.) � Mejora del nivel bancarización (2005-2009):

Incremento en 1.5 número deudores

y 1.4 número depositantes

PERU: PERU: Sistema financiero sólidoSistema financiero sólido

0

20 000

40 000

60 000

80 000

A-06 A-07 A-08 A-09 A-10

Hipotecario Consumo A Empresas

Fuente: MEF

43

� Perú, líder en microfinanzas, ocupa el

primer lugar en el Microscopio Global

(The Economist).

Japón

EFTA

Unión

Europea

China

PERÚ: PERÚ: Integrado al mundoIntegrado al mundo

Canadá

Corea

China

EEUU

MERCOSUR

ACE 58

CANSingapur

Centro América

CARICOM

Nueva Zelanda

Ampliación ACE

Acuerdos vigentes a Julio 2006

Acuerdos en vigencia y/o negociados desde Julio 2006

Acuerdos en negociación

México: ACE 8

Ampliación ACE

Chile: ACE 38

Australia

Brunei

VietnamTailandia

PERU: PERU: Balanza Comercial (US$ MM)Balanza Comercial (US$ MM)

PERU: PERU: Cuenta Corriente y Cuenta Corriente y Financiamiento de Lago PlazoFinanciamiento de Lago Plazo

PERU: PERU: Balanza de PagoBalanza de Pago

PERU: PERU: La crisis europea afecto a las La crisis europea afecto a las BVLBVL

PERU: PERU: Clima de negocios, líder en Clima de negocios, líder en la regiónla región

86

72

47

43

39

36

35

El Salvador

Panamá

Puerto Rico

Chile

Colombia

Perú

México

36

46

62

El Perú se encuentra por

encima del promedio

latinoamericano

49

172

149

131

130

127

125

124

117

115

106

96

86

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

Venezuela, R.B.

Bolivia

Honduras

Ecuador

Brasil

Costa Rica

Uruguay

Nicaragua

Argentina

Paraguay

ALC

El Salvador62

58

165

2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Doing Business

PERU: PERU: Índice Global de Competitividad Índice Global de Competitividad -- WEFWEF

Desarrollo tecnológico

Sofisticación de los negocios

Eficiencia en el mercado de bienes

Eficiencia en el mercado laboral

Tamaño del mercado

Sofisticación del mercado financiero42

48

56

69

71

74

Competitividad Alta Competitividad MediaCompetitividad Baja

Innovación

Instituciones

Educación primaria y salud

Infraestructura

Educación superior

Estabil idad macroeconómica

Desarrollo tecnológico 74

75

76

88

92

96

110

Agenda prioritaria

50

Fuente: WEF

Análisis y evolución de variables de la variables de la

economía abierta.

� Toda la literatura analizada en la “macroeconomia cerrada“supone que las economías son cerradas; es decir, economíasque no exportan ni importan bienes y servicios, y quetampoco tienen vinculaciones con los mercadosinternacionales de capitales.

� Sin embargo, las economías de hoy, son economías en las que

La macroeconomía de las La macroeconomía de las economías abiertaseconomías abiertas

� Sin embargo, las economías de hoy, son economías en las queel peso del comercio exterior es creciente y economías queestán insertadas en los mercados internacionales de capitales.

� En consecuencia, en el marco de la internacionalización de laseconomías del mundo, la abstracción del sector externo paraabordar el estudio de economías como las latinoamericanas,puede tener consecuencias gravísimas y, por eso, estamosobligados a recurrir a la literatura de la macroeconomía de laseconomías abiertas.

� Hume contrapuso el argumento de la flexibilidad de precios para losajustes internacionales, como una hipótesis alternativa a las ideas delos mercantilistas.

� Según Hume, es incorrecto pensar que un país puede tener unsuperávit permanente en su balanza de pagos.

� Extendiendo la teoría cuantitativa del dinero para el caso de laseconomías abiertas, Hume postula que si un país registra un

La macroeconomía pre La macroeconomía pre MundellianaMundelliana

economías abiertas, Hume postula que si un país registra unsuperávit de la balanza de pagos, sus reservas internacionales (oro)se elevan y, en consecuencia, también se eleva la oferta monetaria.

� La elevación de la oferta monetaria, en el marco de la teoríacuantitativa del dinero, dado el nivel de actividad económica, elevael nivel de precios doméstico.

� La elevación de los precios domésticos, suponiendo constantes losprecios externos, hace menos competitivo al país con superávit en subalanza de pagos, empeora su balanza comercial, la que se deteriorahasta que las reservas se reduzcan y los precios domésticos retomensu nivel original.

� En los años treinta, con el colapso del régimen de tipo de cambio fijoy la generalización del desempleo, la perspectiva de análisis viró delmundo con pleno empleo y la flexibilidad de precios al mundo conprecios rígidos y desempleo.

� En este contexto, según Joan Robinson, “Cuando Keynes atacó a laortodoxia dominante, una de las cosas que más ofendió a mismaestros fue su intento de rehabilitar a los mercantilistas, echando


maestros fue su intento de rehabilitar a los mercantilistas, echandoasí por tierra las pretensiones de suprema benevolencia y sabiduríade los librecambistas”.

� La devaluación, al elevar la demanda por bienes nacionales enperjuicio de la demanda por bienes importados, permite enfrentar,simultáneamente, a los problemas de la balanza comercial y de faltade empleo, cumpliendo con un viejo anhelo de los mercantilistas.

� La importancia del dinero en los ajustes externos pasó a un segundoplano y la atención empezó a concentrarse en las elasticidades de lasexportaciones y las importaciones, y en el cumplimiento o no de lallamada condición “Marshall-Lerner”.

� Según Alexander (1971), en un mundo con pleno empleo, unadevaluación afectará a la balanza comercial porque modifica laproducción de bienes y servicios o porque modifica el monto deabsorción real.

� El notable trabajo de Meade (1951), The Balance of Payments,donde puede decirse que se presenta por primera vez de unamanera sistemática los problemas y las opciones de política de la


manera sistemática los problemas y las opciones de política de lamacroeconomía de una economía abierta, consiguiendo, entre otrosobjetivos, la reconciliación entre el enfoque absorción y el enfoqueelasticidades.� En esta perspectiva, en un mundo con pleno empleo, la devaluación no puede ser el

único instrumento para corregir el déficit de la balanza de pagos.

� La devaluación debe usarse para cambiar la composición de la demanda(“expenditure–switching”), pero también debe buscarse la deflación, paraequilibrar la demanda agregada con la oferta agregada (“expenditure-reducing”).

� Según Dornbusch (1980), la obra de Meade es un ejemploextraordinario de la utilidad de que la discusión de las cuestionestípicas de una economía abierta, desde los aranceles hasta loscontroles de capital, se desarrolle con una gran dosis demacroeconomía formal.

� Por otro lado, en la discusión sobre las ventajas y desventajas de losregímenes cambiarios, Milton Friedman (1971) presenta un conjunto


regímenes cambiarios, Milton Friedman (1971) presenta un conjuntode argumentos para inclinarse por un régimen de tipo de cambioflexible. En la elección entre un tipo de cambio fijo y otro deminidevaluaciones, Friedman opta por el tipo de cambio fijo.

� Según Friedman, cuando el tipo de cambio es flexible, “el tipo decambio es... un precio extremadamente sensible en potencia. En éllos cambios ocurren en forma rápida, automática y continua,tendiendo a producir movimientos correctivos antes que lastensiones se acumulen y sobrevenga una crisis”

� En el marco de la integración internacional de los mercados decapitales y la disyuntiva entre adoptar un sistema de tipo decambio fijo o tipo de cambio flotante, surgieron dos trabajosque revolucionaron la macroeconomía de las economíasabiertas: Mundell (1963) y Fleming (1962).

� En estos trabajos, se extiende el modelo IS-LM para una

La macroeconomía de La macroeconomía de MundellMundell

� En estos trabajos, se extiende el modelo IS-LM para unaeconomía cerrada desarrollado por Hicks, para el contexto deuna economía abierta, incorporando la balanza comercialcomo parte de la demanda agregada y permitiendo laexistencia de libre movilidad de capitales financieros.

� Los principales supuestos de su trabajo son los siguientes:� Hay perfecta movilidad de capitales; lo que equivale a que los activos financieros

domésticos y externos son sustitutos perfectos entre sí.

� Los tipos de cambio presentes y futuros son idénticos; es decir, la devaluaciónesperada es nula.

� Hay recursos ociosos, rendimientos constantes a escala y salarios monetarios fijos.Es decir, los precios están dados, como en Hicks, y en consecuencia la ofertaagregada es perfectamente elástica. Este supuesto permite “ignorar” a la oferta


agregada es perfectamente elástica. Este supuesto permite “ignorar” a la ofertaagregada.

� La economía es pequeña en el sentido de que no puede influir en la tasa de interéso el PBI internacional.

� La balanza comercial depende sólo del ingreso y del tipo de cambio.� El sistema de ecuaciones que se presenta a continuación refleja fielmente el modelo

original de Mundell. En la primera ecuación, el producto (Y ) está determinado por lademanda, y ésta, por el consumo (C), la inversión (I ), el gasto público (G) y la balanzacomercial ( eM X- ). En la segunda ecuación, del equilibrio en el mercado monetario, laoferta nominal de dinero ( sH ), compuesta por las reservas internacionales ( bcr B* ) yel stock de bonos públicos ( bB ), es igual a la demanda de dinero ( dPh ). Por último, latercera ecuación muestra que el rendimiento del activo doméstico, la tasa de interés (i),es idéntico al del activo externo ( *i ), en ausencia de devaluación esperada.

� Los principales supuestos de su trabajo son los siguientes:� Hay perfecta movilidad de capitales; lo que equivale a que los activos financieros

domésticos y externos son sustitutos perfectos entre sí.

� Los tipos de cambio presentes y futuros son idénticos; es decir, la devaluaciónesperada es nula.

� Hay recursos ociosos, rendimientos constantes a escala y salarios monetarios fijos.Es decir, los precios están dados, como en Hicks, y en consecuencia la ofertaagregada es perfectamente elástica. Este supuesto permite “ignorar” a la oferta


agregada es perfectamente elástica. Este supuesto permite “ignorar” a la ofertaagregada.

� La economía es pequeña en el sentido de que no puede influir en la tasa de interéso el PBI internacional.

� La balanza comercial depende sólo del ingreso y del tipo de cambio.� El sistema de ecuaciones que se presenta a continuación refleja fielmente el modelo

original de Mundell. En la primera ecuación, el producto (Y ) está determinado por lademanda, y ésta, por el consumo (C), la inversión (I ), el gasto público (G) y la balanzacomercial ( eM X- ). En la segunda ecuación, del equilibrio en el mercado monetario, laoferta nominal de dinero ( sH ), compuesta por las reservas internacionales ( bcr B* ) yel stock de bonos públicos ( bB ), es igual a la demanda de dinero ( dPh ). Por último, latercera ecuación muestra que el rendimiento del activo doméstico, la tasa de interés (i),es idéntico al del activo externo ( *i ), en ausencia de devaluación esperada.

� La presentación de Mundell supone que el tipo de cambio esperado no difieredel tipo de cambio efectivo por lo que, en ese aspecto, es un modelo del largoplazo; mientras que, al suponer que los precios son fijos, el modelo es decorto plazo.

� Para que el modelo sea efectivamente de corto plazo, permitirá que el tipode cambio esperado y que el tipo de cambio difieran, de tal manera quepuedan existir expectativas de devaluación (o revaluación) del tipo decambio.


cambio.

� De esta forma, para igualar el rendimiento del activo doméstico, que estádenominado en moneda doméstica, con el del activo externo, que está enmoneda extranjera, introducimos las expectativas de modificación en el tipode cambio.

� En un mundo con tipo de cambio fijo, según Mundell, una política monetariaexpansiva ejerce una presión descendente sobre la tasa de interés que seimpide mediante la salida de capitales, lo que empeora la balanza de pagos.

� Para que el tipo de cambio no caiga, el banco central interviene el mercado,vendiendo dólares y comprando moneda nacional, hasta que el déficitacumulado de divisas iguala a la compra de mercado abierto, y la oferta dedinero se restablece a su nivel original. Por lo tanto, la política monetaria noafecta ni a la tasa de interés ni al nivel de actividad económica.

� En los años cincuenta y sesenta, el Departamento deInvestigación del FMI y el Departamento de Economía de laUniversidad de Chicago, con Jacques Polak, Harry Johnson yRobert Mundell desarrollaron una forma particular de analizar labalanza de pagos, denominada el Enfoque Monetario de laBalanza de Pagos (EMBP).

� En esencia, este enfoque, aplicable para economías con tipo de

El enfoque monetario de la El enfoque monetario de la balanza de pagosbalanza de pagos

� En esencia, este enfoque, aplicable para economías con tipo decambio fijo y con pleno empleo de los recursos productivos,afirma que la variación de las reservas internacionales netas delos bancos centrales puede interpretarse como un reflejo deldesequilibrio en el mercado monetario.

� En esencia, es una extensión del análisis de Hume con ladiferencia de que éste pone el énfasis en los efectos de losdesequilibrios monetarios en los precios relativos y lacompetitividad, mientras que el EMBP pone el énfasis en losingresos y los gastos, y en el total de la balanza de pagos, nosólo en la balanza comercial.

�

� Desde esta perspectiva, los problemas de la balanza de pagos son elresultado directo de los desequilibrios en el mercado monetario y, enconsecuencia, la cura suficiente puede provenir de la política monetaria.

� Jacques Polak (1957), quien trabajó en el FMI por 33 años, fue elpionero en incorporar el EMBP en esta institución, procurando integrarlos factores monetarios y crediticios en el análisis de la balanza de pagosy derivar una relación formal entre las medidas de política y losresultados sobre la balanza de pagos.

El enfoque monetario de la El enfoque monetario de la balanza de pagosbalanza de pagos

resultados sobre la balanza de pagos.

� En el análisis de Polack, se subraya la endogeneidad de la ofertamonetaria en una economía abierta con tipo de cambio fijo y se eliminael mecanismo de transmisión entre la oferta monetaria y el ingresonacional a través de la tasa de interés, y se la reemplaza por el canalcrediticio.

� El modelo de Polak proporciona entonces la justificación analítica (bajoun régimen de tipo de cambio fijo) para el uso de los techos crediticiospor el FMI. Monitoreando la expansión del crédito doméstico, uno puededeterminar si el programa está en la “dirección correcta” para alcanzar lameta de reservas internacionales netas

� A principios de los años 60, la macroeconomía ya se había asentado como unenfoque válido para aproximarse a una economía abierta

� En la década de los 70, la existencia de tipos de cambio flotante pronto hizorenacer el interés por la modelización, viejas ideas en trajes nuevos y sedesarrollaron algunos conceptos nuevos.

� Tobin (1969), ofrece una imponente contribución a la macroeconomía de laseconomías abiertas con un modelo macroeconómico cuyo sector real essimilar al del Mundell-Fleming, pero con un portafolio más diversificado de

El “El “ overshootingovershooting ” y el open ” y el open economyeconomymacroeconomicsmacroeconomics de de RudigerRudiger DornbuschDornbusch ..

similar al del Mundell-Fleming, pero con un portafolio más diversificado deactivos. Por otro lado, como consecuencia de la obra de Stanley Black (1973).

� Por último, la hipótesis de expectativas racionales y la hipótesis de diversasvelocidades de ajuste tiene su clímax en Dornbusch (1976), donde sepresenta un modelo que incorpora la dinámica del tipo de cambio y losprecios, y da a lugar al desbordamiento u “overshooting” del tipo de cambio.

� Dornbusch, alumno de Mundell en Chicago, contribuyó decisivamente aenriquecer y divulgar el marco analítico de Mundell y Fleming. Tres añosdespués de la ruptura de los tipos de cambio fijos del sistema de BrettonWoods, el trabajo de Dornbusch es el primer intento sistemático para explicarpor qué el tipo de cambio fluctúa virulentamente luego que se le deja flotar.

� El marco de análisis de Dornbusch, cuya novedad fundamental es suponerque los mercados de activos se ajustan más rápidamente que el mercado debienes, tiene las siguientes características:� País pequeño y abierto, lo que supone que los precios y las tasas de interés internacional están

dados.

� El mercado monetario está siempre en equilibrio.

� Se cumple la paridad de interés descubierta; es decir el diferencial de los tipos de interésnominales de los activos internos y extranjeros es igual a la tasa de depreciación (o apreciación)esperada de la moneda nacional52.

El “El “ overshootingovershooting ” y el open ” y el open economyeconomymacroeconomicsmacroeconomics de de RudigerRudiger DornbuschDornbusch ..

esperada de la moneda nacional52.

� El ajuste de precios en el mercado de bienes es lento y la inflación se determina de acuerdo a lacurva de Phillips.

� La paridad del poder de compra se cumple en el largo plazo, no en el corto.

� El régimen cambiario es de tipo de cambio flexible.

� En resumen, ante un shock exógeno, como el que produce una elevación dela oferta monetaria, el tipo de cambio tendrá un “salto” por encima de sunivel de largo plazo, el cual se irá estabilizando a lo largo del tiempo.

� Otra contribución fundamental de Rudiger Dornbusch fue la de entregarnosun texto que integraba el stock de conocimientos acumulados sobre lamacroeconomía de las economías abiertas hasta fines de los setentas, tareaen la que él había sido un jugador importante: el Open EconomyMacroeconomics (1980).

� Los modelos reseñados con tipo de cambio fijo suponen quelos participantes de los mercados de divisas esperan que eltipo de cambio fijado por la autoridad monetaria semantendrá en su nivel corriente indefinidamente.

� Sin embargo, en ciertas condiciones porque existe una políticamonetaria muy expansiva, una elevación virulenta de la tasade interés internacional o un fuerte deterioro de la cuenta

“Los modelos de crisis “Los modelos de crisis de balanza de pagosde balanza de pagos

de interés internacional o un fuerte deterioro de la cuentacorriente de la balanza de pagos, el público podría percibirque la autoridad monetaria no tiene los recursos paramantener el tipo de cambio fijo y, en consecuencia, laexpectativa del público por una modificación inminente deltipo de cambio puede dar lugar a una crisis de balanza depagos; es decir, una reducción acelerada de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria.

� Los modelos reseñados con tipo de cambio fijo suponen quelos participantes de los mercados de divisas esperan que eltipo de cambio fijado por la autoridad monetaria semantendrá en su nivel corriente indefinidamente.

� La literatura sobre crisis de balanza de pagos es amplia ynace con los modelos de “primera generación”, o de los“canonical crisis model”, en la terminología de Krugman


“canonical crisis model”, en la terminología de Krugman(1998), en donde se asume paridad del poder de compra,arbitraje no cubierto de intereses y se supone previsiónperfecta. La literatura de los modelos de crisis de balanza depagos de la “primera generación” pone énfasis en la deficientepolítica macroeconómica interna como factor determinante delas crisis de balanza de pagos.

� Con tipo de cambio fijo y libre movilidad de capitales, unapolítica monetaria expansiva conduce necesariamente a unacrisis de balanza de pagos.

� Estos modelos permiten calcular, en primer lugar, en cuantotiempo se agotan las reservas internacionales del banco central enausencia de especulación; es decir, cuando el público espera que eltipo de cambio fijo se va a mantener.

� Luego, se calcula el tiempo en que se agotan las reservasinternacionales en presencia de especulación, cuando el públicoespera un colapso del tipo de cambio.


espera un colapso del tipo de cambio.

� En estas presentaciones, las crisis ocurren por factores internos,porque el banco central mantiene una política monetaria expansiva,al mantener una tasa constante de expansión crediticia.

� Haciendo uso de las ecuaciones que representan el equilibrio en elmercado monetario y la ecuación de arbitraje del modelo Mundell-Fleming, suponiendo que el producto está dado en su

� nivel de pleno, como en el EMBP, podemos adelantar la intuición delo que está detrás de los modelos de crisis de balanza de pagos

� A principios de los ochenta empezó a privilegiarse el análisisintertemporal de la cuenta corriente de la balanza de pagos endonde se destaca que el ahorro y la inversión se derivan de unadecisión óptima que toma en cuenta las expectativas sobre el futuro.

� Esta nueva aproximación contrasta con la visión keynesiana donde labalanza comercial está determinada por el nivel de ingresos y losprecios relativos, ignorándose los intereses de la deuda externa.

La moderna macroeconomía para las La moderna macroeconomía para las economías abiertas.economías abiertas.

precios relativos, ignorándose los intereses de la deuda externa.

� Estos nuevos modelos, permiten ver los efectos de shocks detérminos de intercambio permanentes y temporales.

� Esta visión, cambia la atención del ajuste automático y laconsideración de la dinámica de la estabilidad hacia las restriccionespresupuestales intertemporales y las condiciones de transversalidadpara la maximización. En general, se asume perfecta flexibilidad delos precios domésticos, a diferencia del Mundell Fleming o delmodelo de Dornbusch, posiblemente porque suponen altos niveles deintegración económica que pueden hacer difícil suponer la rigidez deprecios

� Obstfeld y Rogoff (1994), presentan un documento queanaliza la balanza en cuenta corriente como una decisiónforward looking de ahorro e inversión. Este documentoextiende la visión de la absorción reconociendo que lasdecisiones de ahorro e inversión, y a veces las del gobierno,resultan de un calculo forward looking basado en lasexpectativas sobre el crecimiento de la productividad, la

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expectativas sobre el crecimiento de la productividad, lademanda de gastos del gobierno, la tasa de interés real, etc.

� Esta visión sintetiza las visiones de absorción y elasticidades,teniendo en cuenta además los determinantesmacroeconómicos de los precios relativos y analizando elimpacto de los precios actuales y futuros sobre el ahorro y lainversión.

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Tema 1: Introducción a la Macroeconomía II · Tema 1: Universidad Nacional del Callao FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Curso: Teoría Macroeconómica II Introducción a la Macroeconomía