Teoría Monetaria.pdf

Programa de capacitación para docentes de finanzas

i

PROGRAMA DE CAPACITACIÓN PARA

DOCENTES EN LA ESPECIALIDAD BANCA Y

FINANZAS

Teoría Monetaria


ii

Presentación Del Módulo

El módulo Teoría Monetaria es el sexto módulo del tercer año del Programa de

Capacitación a Docentes en la Especialidad de Banca y Finanzas.

Este módulo consta de doce horas presenciales donde se abarcará temas

específicos y las técnicas didácticas para su enseñanza. Además, dieciseis

horas a distancia donde cada participante ampliará el estudio del tema y lo

expondrá a sus estudiantes utilizando diferentes técnicas y métodos didácticos.

Como parte de la evaluación el participante llenará un diario de aprendizaje y

compartirá junto con los demás compañeros en una sesión, las técnicas y

métodos utilizados en sus lecciones, incluyendo aciertos y desaciertos


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RESULTADOS DE APRENDIZAJE

1. Determinar los modelos que se relacionan con la demanda de dinero

2. Utilizar la herramienta del análisis de oferta y demanda agregadas en el

estudio de los efectos de la política monetaria sobre la producción y los

precios

3. Explicar la evidencia empírica sobre el efecto de la política monetaria en al

actividad económica

4. Utilizar la herramienta de del análisis de oferta y demanda agregadas para

revelar el papel de la política monetaria en la generación de inflación


iv

DESCRIPCIÓN DEL MÓDULO

Este módulo tiene una duración de treinta y cuatro horas totales, para su

desarrollo se empleará tanto horas presenciales como a distancia. Se combinará

teoría con práctica docente.

MATERIALES Y RECURSOS: facilitadores, aula, grupo de

estudiantes, proyectos de multimedia, marcadores de colores, papel periódico,

pizarra acrílica, rotafolio, computadora personal, hojas blancas, papel de

construcción, página web para consultas.

TIEMPO NECESARIO: doce horas presenciales, dieciseis horas a

distancia y cuatro horas de aclaración de dudas y compartir experiencias (esto

último se realizará en el primer día del próximo bloque de módulos de

capacitación, y será reflejado como la primera actividad del primer módulo).

Además el estudiante podrá accesar a la página para realizar las consultas y

dudas necesarias en cualquier momento.


v

ACTIVIDAD 1: SESIÓN PRESENCIAL TEMA Efectos de la política monetaria sobre la producción y los precios

TIEMPO NECESARIO: cuatro horas

DESARROLLO DE LA ACTIVIDAD:

Sesión de seis horas.

Presentación del tema (cuatro horas)

Trabajo en grupos propuesta de métodos y técnicas didácticas para abordar

el tema. (una hora).

Puesta en común (una hora).

CONCEPTOS CLAVE A DESARROLLAR CON EL GRUPO:

Distribución de material bibliográfico


vi

ACTIVIDAD 2: SESIÓN PRESENCIAL

TEMA: Efectos de la política monetaria en la generación de inflación

TIEMPO NECESARIO: ocho horas


Sesión de seis horas.

Presentación del tema (cuatro horas)

Trabajo en grupos propuesta de métodos y técnicas didácticas para abordar

el tema. (una hora).

Puesta en común (una hora).

CONCEPTOS CLAVE A DESARROLLAR CON EL GRUPO:

Distribución de material bibliográfico


vii

ACTIVIDAD 3: SESIÓN A DISTANCIA

TEMA: Teoría Monetaria

TIMEPO NECESARIO: Dieciseis horas


Sesión de dieciocho horas.

Estudio del material asignado.

Aplicación de conocimientos en grupo de estudiantes utilizando diferentes

métodos y técnicas.

Recopilación de la información de resultados del uso de las técnicas y

métodos.

Envío de dudas al sitio asignado y en el tiempo indicado.


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EVALUACIÓN DEL MÓDULO

Aspectos relevantes

Aspectos que requieren atención

Aportes para la mejora del módulo

Diario de Aprendizaje

Prueba escrita


ix

MATERIAL DE APOYO


x

Teoría Monetaria P á g i n a | 1


1

1 Teoría Monetaria .............................................................................................. 3

1.1 Concepto de Teoría Monetaria ................................................................... 3

1.1.1 Teoría Cuantitativa del Dinero ............................................................. 5

1.2 Teoría Cuantitativa ..................................................................................... 6

1.3 Teoría Cuantitativa de la Demanda del Dinero........................................... 8

1.4 Teoría Keynesiana ..................................................................................... 9

1.4.1 Motivo transacciones ......................................................................... 13

1.4.2 Motivo preventivo ............................................................................... 13

1.4.3 Motivo especulativo ........................................................................... 13

1.4.4 Integración de los tres motivos .......................................................... 14

1.5 Desarrollos posteriores delenfoque de Keynes ........................................ 15

1.5.1 Demanda de transacciones ............................................................... 16

1.5.3 Demanda especulativa ...................................................................... 16

2 Teoría cuantitativa moderna deFriedman ....................................................... 17

2.1 Teoría de Friedman contra la Teoría de Keynes ...................................... 19

2.1.1 ............................................................................................................... 23

2.1.2 Evidencia Empírica sobre la Demanda del Dinero ............................. 23

2.1.3 Tasas de interés y demanda del dinero ............................................. 23

2.1.4 Estabilidad de la Demanda del Dinero ............................................... 27

3 Oferta y Demanda Agregada ......................................................................... 29

3.1 Demanda Agregada ................................................................................. 29

3.1.1 Desplazamiento de la curva de la Demanda Agregada. .................... 31

3.1.2 Por qué la Curva de Demanda agregada tiende hacia abajo ............ 33

3.1.3 Los Cambios en la demanda agregada ............................................. 33



2

3.1.4 Factores que influyen en la demanda agregada ................................ 34

3.1.5 Oferta agregada ................................................................................. 36

3.1.6 Componentes de la Oferta Agregada ................................................ 37

3.1.7 Tipos de Curvas de Oferta Agregada ................................................ 38

3.1.8 Oferta Agregada a Corto Plazo .......................................................... 38

3.1.9 Equilibrio en el Análisis de la Oferta y la Demanda Agregada .......... 41

3.1.14 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria.................... 46

3.1.16 Marco Conceptual de la Evidencia Empírica .................................. 49

3.2 Otras Evidencias sobre la Importancia del Dinero .................................... 52

3.2.2 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria ....................... 53

4 Bibliografia ..................................................................................................... 58



3

UNIDAD DE ESTUDIO: Teoría Monetaria

SUB-ÁREA: Banca y Mercados Financieros

1 TEORÍA MONETARIA

1.1 Concepto de Teoría Monetaria

La teoría monetaria, una sub-zona importante de la macroeconomía, propone

explicar la relación entre la acción de dinero y el sistema macroeconómico. La

macroeconomía es la parte de economía referida a la economía en su totalidad,

en comparación con industrias o sectores individuales. Fluctuaciones en la

economía en su totalidad, es decir, en salida agregada, fluctuaciones de la causa

en el índice de desempleo, tipos de interés, y precios medios.

La teoría monetaria analiza el papel del dinero en el sistema macroeconómico en

los términos de la demanda para el dinero, la fuente de dinero, y la tendencia

natural del sistema económico de ajustar a un punto que balancee la fuente y la

demanda para el dinero, un punto que se llame equilibrio monetario. Un sector

del sistema macroeconómico se concibe como el sector monetario, y el sector

monetario tiene una tendencia natural a converger al equilibrio monetario.

Un fenómeno tal como inflación se puede atribuir a un exceso de la fuente de

dinero concerniente a la demanda. Exceso de la fuente de dinero causa el valor

del dinero a la gota, que se manifiesta como precios altos más elevados, haciendo

cada unidad del dinero comprar menos. Un desplome de la bolsa se puede atribuir

a exceso de una demanda para la fuente en relación con del dinero, haciendo a

accionistas vender la acción para levantar el dinero. Teóricamente,

el sistema macroeconómico converge al equilibrio y una condición necesaria para

el equilibrio macroeconómico es equilibrio monetario.



4

La teoría monetaria asume generalmente como aproximación áspera que la fuente

de dinero es fijada por autoridades monetarias, y se puede cambiar como

necesario para el interés del público. La demanda para el dinero, sin embargo, es

fuera del control de funcionarios y es una función de otras variables económicas,

particularmente renta agregada, tipos de interés, el nivel de precio, e inflación. La

renta agregada determina la cantidad de plan de las casas y de negocios del

dinero para pasar en el futuro cercano. Las casas y los negocios sostienen el

dinero porque planean comprar cosas en el futuro cercano.

Las tenencias del dinero de las casas y de los negocios que no serán necesarios

para las compras en el futuro cercano se pueden invertir en los activos a largo

plazo (acción y los enlaces) que ganan renta. Las tenencias del dinero ganan poco

o nada de renta. Cuando las tenencias del dinero se utilizan para comprar

la acción y los enlaces, la demanda para las disminuciones del dinero, y la

demanda para la acción y los aumentos de los enlaces. La demanda de dinero de

levantamiento de la disminución de los tipos de interés como tenencias del dinero

se dibuja dentro de la compra de enlaces. La causa descendente de los tipos de

interés enlaza para llegar a ser menos atractiva, levantando la demanda para el

dinero.

Como tipos de interés de levantamiento, la inflación significa que el dinero se

puede poner para mejorar uso en otros lugares, quizás en la compra del oro, de la

plata, o de las propiedades inmobiliarias. La inflación reduce la demanda para el

dinero, pero las marcas de la deflación que amontonan el dinero una inversión

atractiva, aumentando la demanda para el dinero. Un precio alto más elevado

nivela, sin embargo, aumentará eventual la demanda para el dinero, como el

dinero es necesario financiar transacciones más costosas. La inflación reduce la

demanda para el dinero al principio, pero cuando la inflación cesa, la demanda

para el dinero nivelará en un nivel más alto que existido antes de la inflación

comenzada.

Cuando las autoridades monetarias cambian la fuente de dinero, el sistema

macroeconómico ajusta para traer la demanda para el dinero en línea con la



5

fuente de dinero. Si se aumenta la fuente de dinero mientras que la economía está

en una recesión, el dinero adicional fluirá probablemente en los mercados

comunes y de las obligaciones, estimulando negocio. Mientras que la economía se

amplía, la renta crece, y la demanda para el dinero crece, cogiendo para arriba

con la fuente de dinero y restaurando equilibrio monetario. Si se aumenta la fuente

de dinero mientras que la economía está en el empleo completo, el dinero

adicional causará un aumento en la demanda para la fuente en relación con de las

mercancías. Los precios irán para arriba hasta que (inflación ajustada) el valor

verdadero de la fuente de dinero ha caído suficientemente para parar la inflación.

1La teoría monetaria provee la fundación teórica para la política monetaria, que

tiene que hacer con la regulación de la tarifa de crecimiento de la fuente de dinero.

Los economistas discrepan si la tarifa de crecimiento de la fuente de dinero se

debe apresurar para arriba y retrasar para resolver las necesidades evidentes de

la economía, o si la tarifa de crecimiento de la fuente de dinero debe permanecer

en una cantidad fija, probablemente entre 3 y 5 por ciento por año. Muchos

economistas contemporáneos discuten que una tarifa de crecimiento fija de la

fuente de dinero sea el mejor protector contra la inflación y la inestabilidad

económica.

1.1.1 Teoría Cuantitativa del Dinero

Teoría que sostiene que entre la cantidad de dinero en circulación y el nivel

general de precios existe una estrecha relación. En su formulación más sencilla,

la relación entre cantidad de dinero y precios se puede expresar por medio de la

denominada ecuación de cambio o ecuación de Fisher (así denominada en honor

del economista americano Irving Fisher, que la formuló):MV=PT en donde, M es

la cantidad de dinero, V su velocidad de circulación, T el volumen de

transacciones (cantidad de bienes y servicios o flujo de renta real) habidas en

el mercado y P el nivel de precios. En el supuesto de que Vy T

permanezcan constantes, las variaciones en la cantidad de dinero u oferta

1http://e-articles.info/t/i/663/l/es/

http://www.economia48.com/spa/d/flujo/flujo.htm

http://www.economia48.com/spa/d/renta-real/renta-real.htm

http://www.economia48.com/spa/d/mercado/mercado.htm

http://www.economia48.com/spa/d/nivel-de-precios/nivel-de-precios.htm

http://www.economia48.com/spa/d/constante/constante.htm

http://www.economia48.com/spa/d/cantidad/cantidad.htm

http://www.economia48.com/spa/d/oferta-monetaria/oferta-monetaria.htm

http://e-articles.info/t/i/663/l/es/



6

monetaria repercuten en los precios de forma directamente proporcional.

La velocidad de circulación del dinero viene determinada por condicionamientos

culturales e institucionales, y de ahí que acorto plazo se le pueda suponer

constante. La hipótesis de constancia o estabilidad del volumen de transacciones

sólo se puede sostener cuando la economía se halla en una situación de pleno

empleo.

La ecuación de cambio anterior es en realidad una tautología. Expresa

simplemente la necesaria identidad entre el valor monetario de todas las

transacciones y el valor de todos los bienes y servicios vendidos. Cuando se

relajan los supuestos de que V y T permanezcan constantes, el valor explicativo

de dicha ecuación aumenta. Existen otras formulaciones, además de la

simplificada de Fisher, que es la más conocida, de la teoría cuantitativa del

dinero.

Teoría según la cual la cantidad de dinero multiplicada por su velocidad media de

circulación se iguala con el nivel general de precios multiplicado por el flujo de

bienes reales. Quantity theory of money. (En inglés: quantity theory of money)

Teoría expresada por la ecuación MV=PT que, bajo las hipótesis de que la

velocidad media de circulación de dinero (V) se supone constante a corto plazo y

de la estabilidad en el volumen de las transacciones (T), sostiene que las

variaciones en la oferta monetaria (M) causan variaciones directamente

proporcionales en los precios (P). Refleja, además, la identidad entre el valor

monetario de todas las mercancías objeto de transacción y el gasto total

expresado en términos monetarios.2

1.2 Teoría Cuantitativa

Las primeras investigaciones económicas —que se llevaron a cabo en los siglos

XVI y XVII— se referían a lo que posteriormente se llamará "teoría cuantitativa".

2http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa-del-dinero/teoria-cuantitativa-del-

dinero.htm

http://www.economia48.com/spa/d/precio/precio.htm

http://www.economia48.com/spa/d/velocidad-de-circulacion-del-dinero/velocidad-de-circulacion-del-dinero.htm

http://www.economia48.com/spa/d/corto-plazo/corto-plazo.htm

http://www.economia48.com/spa/d/hipotesis/hipotesis.htm

http://www.economia48.com/spa/d/estabilidad/estabilidad.htm

http://www.economia48.com/spa/d/volumen/volumen.htm

http://www.economia48.com/spa/d/oferta-monetaria/oferta-monetaria.htm

http://www.economia48.com/spa/d/causa/causa.htm

http://www.economia48.com/spa/d/precio/precio.htm

http://www.economia48.com/spa/d/mercancia/mercancia.htm

http://www.economia48.com/spa/d/objeto/objeto.htm

http://www.economia48.com/spa/d/transaccion/transaccion.htm

http://www.economia48.com/spa/d/gasto/gasto.htm

http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa-del-dinero/teoria-cuantitativa-del-dinero.htm

http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa-del-dinero/teoria-cuantitativa-del-dinero.htm



7

Jean Bodin (1530-1596) y David Hume (1711-1776) orientaron su curiosidad

filosófica hacia la relación que parecía existir entre precio y cantidad de moneda.

Pero será el economista inglés David Ricardo (1772-1823) el primero en formular

esta teoría al afirmar "que los precios de las mercancías se elevan o descienden

proporcionalmente al acrecentamiento o reducción de los signos monetarios".

Los terrenos de observación de los investigadores fueron las economías española

y portuguesa, que después de los grandes descubrimientos conocieron una

extraordinaria afluenciade metales preciosos y, a la vez, un rápido aumento

de precios. A partir de esta relación, Ricardo intenta señalar la posibilidad de

un equilibrio armonioso, extensible a los intercambios internacionales. En efecto, a

partir del autor inglés, si un país tiene exceso de oro los precios suben, frenando

las exportaciones y facilitando las importaciones. El déficit de la balanza quedará

saldado y se producirá una salida de oro. Si el metal precioso es raro, los precios

bajarán y el equilibrio será restablecido. En el siglo XIX, esta teoría, en apariencia

indiscutible, fue criticada por muchos economistas, sobre todo por John Stuart Mill

(1806-1873), quien tratará de demostrar que los movimientos de precios dirigen

las emisiones de moneda, invirtiendo de este modo el esquema cuantitativita. Sus

ideas no son nuevas y corresponden a las del banquero escocés John Law (1671-

1729), que fue en Francia, durante la Regencia, controlador general de finanzas y

desdichado experimentador de un nuevo tipo de sistema bancario. Law pensaba

que la abundancia de moneda permitía estimular la actividad económica y reducir,

de este modo, el precio de los bienes manufacturados. La teoría cuantitativa

experimenta un nuevo progreso con las investigaciones

el economista norteamericano Irving Fisher, que, en 1907, propone una

formulación ampliada de una relación matemática. Esta ecuación indica que la

cantidad de moneda multiplicada por su velocidad de circulación es igual al nivel

general de precios que multiplica el volumen de los bienes adquiridos durante el

período. En esta relación, Fisher no sólo considera la moneda legal sino los

depósitos y la rapidez de circulación de la totalidad de los medios monetarios.

A principios de la gran crisis de los años 30 sus concepciones se aplicarán en la

práctica monetaria norteamericana al crear un dólar "elástico" (rubber dollar) para

http://www.economia48.com/spa/d/legal/legal.htm



8

estabilizar los precios. Esta experiencia será rápidamente abandonada.

5 Actualmente asistimos a una poderosa renovación del movimiento

cuantitativista, cuya cabeza es el maestro neoclásico de la escuela de Chicago,

Milton Friedman, que, desde 1956, presenta la demanda de moneda como la

demanda de alguna forma de capital. Relativamente estable en un período

prolongado, a partir de Friedman esta demanda no puede ejercer una influencia

decisiva en el movimiento de los precios. Éstos dependen, de hecho, de la

oferta de moneda y, particularmente, de la política crediticia practicada por las

autoridades monetarias.3

1.3 Teoría Cuantitativa de la Demanda del Dinero

Es muy importante entender los efectos que tiene la demanda de dinero en la

economía, ya que la comprensión de dicho elemento es esencial para la buena

aplicación de políticas monetarias, la cual va orientada hacia diferentes fines,

dependiendo del objetivo que desee alcanzar el Banco Central.

De igual manera no hay que dejar de lado que cuando se tiene dada una demanda

de dinero estable, la teoría monetaria postula la existencia de una relación

estrecha entre la cantidad del dinero y el PIB nominal; el nivel del producto medio

esta medido a precios constantes y determinado por el volumen de recursos

reales y la eficiencia en su uso, el nivel general de los precios es una función del

monto de dinero en circulación. La política monetaria expansiva genera un

incremento de los agregados monetarios que se traduce en inflación.

De igual manera se deben de tomar en cuenta otros factores que son importantes:

o La evolución misma de la demanda de los agregados monetarios

o La naturaleza cerrada o abierta de la economía, respecto a los flujos de

dinero con el exterior.

3http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa/teoria-cuantitativa.htm

http://www.economia48.com/spa/d/teoria-cuantitativa/teoria-cuantitativa.htm



9

o Si se está en una economía abierta hay que tomar en cuenta el régimen

cambiario que esté en vigor.

1.4 Teoría de la Preferencia por la liquidez de Keynes

Keynes en el período de 1930 a 1936, desarrolló lo que se conoce como la teoría

de la preferencia por la liquidez, lo que significa que en adición a la demanda

motivada por la necesidad de realizar transacciones, existe de igual manera una

demanda especulativa de dinero, lo que llevó a Keynes a concluir que las

variaciones en la tasa de interés forma un determinante de los cambios en la

cantidad de dinero demandada.

La teoría de la preferencia por la liquidez dice que, el tipo de interés se ajusta para

equilibrar la oferta y demanda de dinero. La función de la preferencia por la

liquidez es L1(Y) + L2 (r ), muestra la demanda de saldos efectivos reales, una baja

de los precios reduce la preferencia por la liquidez en términos reales y así

aumenta la demanda de bonos, lo que hace bajar la tasa de interés. De ahí que la

curva de demanda de dinero tenga pendiente negativa.4

4http://www.wikilearning.com/monografia/teorias_de_la_demanda_de_dinero-

importancia_de_las_teorias_de_la_demanda_de_dinero/13795-1

http://www.wikilearning.com/monografia/teorias_de_la_demanda_de_dinero-importancia_de_las_teorias_de_la_demanda_de_dinero/13795-1

http://www.wikilearning.com/monografia/teorias_de_la_demanda_de_dinero-importancia_de_las_teorias_de_la_demanda_de_dinero/13795-1



10

Donde los tenedores de bonos pueden experimentar ganancias y pérdidas de

capital en el valor real de su riqueza cuando varíe el valor de mercado de dichas

tenencias, con lo cual ocurrirá cambios inesperados en las tasas de interés. Estos

individuos pueden evitar pérdidas de capital en sus tenencias de bonos

manteniendo su riqueza en efectivo, lo cual tiene el inconveniente de que estarían

renunciando al costo de oportunidad ofrecido por los bonos y a la posibilidad de

obtener ganancias de capital. Ahora bien, si la tasa de interés fuese constante, los

bonos serian preferidos al dinero como la mejor forma de mantener riqueza, por el

simple hecho de que los bonos pagan un cierto rendimiento.

Si eliminamos el supuesto de que la tasa de interés es constante, es claro, que sí

los tenedores de los bonos anticipan una reducción futura en la tasa de interés,

estos seguirán prefiriendo mantener su riqueza en forma de bonos, debido a que

el aumento resultante en el precio les produciría una ganancia de capital. Por el

contrario, si los tenedores de bonos esperan mayores tasas de interés en el futuro,

entonces preferirán mantener su riqueza en efectivo. Siendo este el caso, Keynes

concluyó que si los agentes consideran que el nivel actual de las tasas de interés

es anormalmente más alto, estos tendrán un incentivo para preferir la tenencia de

bonos a la de dinero debido a que la reducción esperada en las tasas de interés

induciría a un aumento en el valor de la riqueza.

Keynes planteó la teoría de la preferencia por la liquidez en términos de tasas de

intereses esperadas en el futuro, lo que finalmente lo llevaría a considerar también

al nivel actual de las tasas de interés como otro determinante de la demanda de

dinero.

Keynes añadió, para explicar el motivo transacciones de la demanda de dinero,

que la necesidad era de los agentes económicos de contar con un activo que les

permitiera cerrar la brecha entre sus ingresos y gastos. También hizo referencia al

denominado motivo precaución donde menciona de la conveniencia del dinero

como un activo que permite a sus tenedores enfrentar fácilmente contingencias

inesperadas de gasto.



11

Modelo de Inventarios de Baumol y Tobin

Se basaron en la teoría de optimización de inventarios, formularon modelos que

permitieran apreciar y formalizar la relevancia de las tasas de interés y otros

factores, como las prácticas de pago y la existencia de costos de transacción, en

la determinación de la cantidad de dinero demandada. Aunque ambos modelos

consideran a la tasa de interés como el costo de oportunidad de las tenencias

monetarias, en realidad se trata de una teoría que enfatiza la importancia del

motivo transacciones, lo que permitió definir con mayor claridad el tipo de

consideraciones y variables que explican este segmento de la demanda de dinero.

Los modelos de Baumol y Tobin, consideran a un individuo que recibe ingreso una

sola vez en un determinado período de tiempo y que puede mantener el sobrante

de sus ingresos sobre sus gastos corrientes en la forma de dinero u otro activo. En

la versión más simple, el elemento central que motiva a los individuos a mantener

cierta fracción de su riqueza en efectivo es la falta de sincronía entre el momento

en que se reciben los ingresos y aquellos en que deben realizarse los pagos.

En este modelo la persona incurre en dos tipos de costos:

1. Es el costo de convertir los bonos u otro activo financiero menos liquido en

efectivo.

2. El costo de oportunidad al que renuncia el individuo al optar por mantener

parte de su riqueza en forma de dinero.

El primer costo crea un incentivo para que estos mantengan parte de su riqueza

en la forma de dinero. El costo de oportunidad en términos de intereses a los que



12

se renuncia con la conversión de bonos a efectivo crea un incentivo para que los

individuos economicen en sus tenencias monetarias.

El problema que enfrenta el individuo consiste en determinar la frecuencia de las

transferencias de su riqueza de bonos a dinero que le permita maximizar sus

ingresos por intereses derivados de la tenencia de esos instrumentos, una vez

descontados los costos de transacción. La demanda de dinero que resulta de

estos modelos postula que la cantidad óptima de tenencias monetarias depende

del flujo de ingresos que se obtiene para cierto período de tiempo, de los costos

de transacción y del nivel de la tasa de interés que devengan los activos distintos

al dinero.

Miller y Orr

Desarrollaron una versión estocástica de los modelos de inventarios, en la que hay

la incertidumbre con respecto a la frecuencia de ingresos y pagos. La cantidad de

tenencias monetarias fluctúa en el interior de la banda y las conversiones de

bonos a dinero o viceversa, ocurren cuando dichas tenencias alcanzan los límites

de la banda. Este modelo fusiona los motivos transacciones y de precaución de la

demanda de dinero, además de que se obtiene el resultado de que la variable de

escala apropiada en la demanda de dinero es la varianza promedio de los flujos de

efectivo y no el nivel de estos.

Akerlof y Milbourne

Hicieron extensiones a este enfoque de la demanda de dinero y han destacado la

importancia de los cambios en las reglas de la conversión de los bonos u otros

activos financieros a dinero sobre la determinación de la velocidad de circulación.

Milbourne, Buckholtz y Wasan

Continuaron ampliando la anterior teoría añadiéndole los cambios en los límites de

la banda en que fluctúan las tenencias monetarias como resultado de los cambios

en parámetros microeconómicos tales como: preferencias, grado de aversión al



13

riesgo, tecnología, costos de transacción etc, y variables microeconómicas tales

como: el nivel de ingreso, la tasa de interés etc.

Romer

Extiende el modelo de Tobin y Baumol a un contexto de equilibrio general inter-

temporal, obteniendo conclusiones similares a las del modelo básico.5

1.4.1 Motivo transacciones

En el enfoque clásico, se supone que los individuos mantienen dinero porque es

un medio de cambio que puede utilizarse para realizar transacciones

diarias.Keynes supuso que el componente de las transacciones de la demanda

por dinero era proporcional al ingreso.

1.4.2 Motivo preventivo

Keynes fue más allá de los clásicos al reconocer que además de mantener dinero

para realizar las transacciones actuales, las personas mantenían dinero para

poder solucionar sus imprevistos.

La demanda por saldos de dinero preventivos es proporcional al ingreso.

1.4.3 Motivo especulativo

La mayor aportación de Keynes a este tema es que adoptó la perspectiva de que

las personas también mantienen dinero como depósito de riqueza, a lo que llamó

motivo especulativo.

Además del ingreso, estudió el efecto de la tasa de interés, como elemento de por

qué se debe mantener dinero como depósito de valor.

5http://www.wikilearning.com/monografia/teorias_de_la_demanda_de_dinero-

teoria_keynesiana/13795-



14

1.4.4 Integración de los tres motivos

Keynes distinguió entre cantidades nominales y cantidades reales. El dinero se

valúa en términos de lo que pueda comprar.

Keynes pensó que las personas quieren mantener un cierto monto de saldos

monetarios reales que estaría relacionado con el ingreso real Y con las tasas de

interés i.

La conclusión de Keynes en el sentido de que la demanda de dinero está

relacionada no solamente con el ingreso, sino también con las tasas de interés,

representa una importante desviación respecto a la perspectiva de Fisher.

De acuerdo a la teoría de Keynes la velocidad del dinero no es constante, sino que

fluctúa con los movimientos en las tasas de interés.

La ecuación de la preferencia por la liquidez puede escribirse como:

Al multiplicar ambos lados por y al reconocer que Md se puede reemplazar por M

(equilibrio monetario), se puede despejar la velocidad.



15

Sabemos que la demanda de dinero está inversamente relacionada con la tasa de

interés.

Si i sube, f(i,Y) disminuye y la velocidad se incrementa.

En otras palabras, un incremento en las tasas de interés motiva a las personas

para que mantengan saldos de dinero reales más bajos, para un determinado nivel

de ingresos.

Si las tasas de interés tienen fluctuaciones sustanciales, la TPL de la demanda por

dinero implica que la velocidad también tienen fluctuaciones sustanciales.

Dado que las tasas de interés son procíclicas,nos indica, por ejemplo que cuando

las tasas de interés aumenten (por encontrarse la economía en la parte alta del

ciclo económico),causará que también aumente la velocidad.

También tiene que ver lo anterior con la expectativa sobre las tasas de interés

normales (especulativa).

En conclusión, Keynes rechazó la perspectiva de que la velocidad podría tratarse

como una constante.

1.5 Desarrollos posteriores del enfoque de Keynes

En desarrollos posteriores se buscó comprender mejor el papel de las tasas de

interés en la demanda por dinero.

Dentro de sus trabajos también estudiaron:

La demanda por transacciones.



16

La demanda preventiva.

La demanda especulativa.

1.5.1 Demanda de transacciones

Baumol y Tobin demostraron que incluso los saldos de dinero que se mantenían

para propósitos de transacciones son sensibles al nivel de tasas de interés.

Al desarrollar sus modelos consideraron que un individuo hipotético recibe un

pago una vez en un periodo y que lo gasta a lo largo de este periodo.

En este modelo el dinero que gana un interés de cero, se mantiene tan sólo

porque puede usarse para efectuar transacciones.

1.5.2 Demanda preventiva

Conforme aumentan las tasas de interés, el costo de oportunidad de mantener

saldos preventivos aumenta y, por tanto, el mantenimiento de estos saldos de

dinero disminuye.

La demanda preventiva de dinero está negativamente relacionada con las tasas

de interés.

1.5.3 Demanda especulativa

Una de las críticas al análisis de Keynes es que nadie mantiene una cartera

diversificada de bonos y de dinero de manera simultánea como depósito de

riqueza.

Tobin desarrolló un modelo de la demanda especulativa en donde los individuos

no solo se preocupan por el rendimiento esperado de un activo, sino también

acerca del riesgo de los rendimientos provenientes de cada activo.

• El rendimiento del dinero es cero

• El de los bonos es incierto.



17

Los modelos de la demanda de dinero pormotivos de transacciones y preventivos

indicanque estos componentes de la demanda dedinero están negativamente

relacionados conlas tasas de interés.

La proposición de Keynes de que la demandapor dinero es sensible a la tasa de

interésindicandoque la velocidad no es constante yque el ingreso nacional podría

verse afectadopor factores distintos a la cantidad de dineroaúnes sólida.6

2 TEORÍA CUANTITATIVA MODERNA DE FRIEDMAN

Aunque Friedman se basó en el análisis de Fisher y su TC, su análisis de la

demanda de dinero está más cerca del de Keynes.

Friedman se dedicó al estudio de la razón porla cual las personas optan por

mantener dinero.

Friedman afirmó que la demanda por dinero debe estar influida por los mismos

factores que influyen sobre la demanda para cualquier activo.

Friedman expresó su formulación de la demanda por dinero como sigue:

Donde:

Yp = Medida de riqueza (Ingreso permanente)

rm = rendimiento esperado sobre el dinero

rb = rendimiento esperado sobre los bonos

6http://www.abelhibert.org/clases/demandapordinero.pdf

http://www.abelhibert.org/clases/demandapordinero.pdf



18

re = rendimiento esperado sobre acciones

e = Tasa de inflación esperada

Ingreso permanente: menoresfluctuaciones que el ingreso corriente

El individuo mantiene su riqueza envarias formas además del dinero.

Friedman clasifica tres tipos de activos

El rendimiento esperado sobre el dinero rm está influido por dos factores:

Los servicios prestados por los bancos sobre losdepósitos incluidos en M1:

cheques, pago domiciliadode facturas y cuentas, Internet.

Cuando estos servicios aumentan, el rendimientoesperado proveniente del

mantenimiento de dinero seincrementa.

Pagos de intereses sobre saldos de dinero (Cuentasmaestras).

Conforme aumentan estos pagos de intereses, elrendimiento esperado sobre el

dinero se incrementa.

Los términos rb-rm, re-rm,representan elrendimiento esperado sobre los bonos y

lasacciones en relación con el dinero;



19

Conforme aumentan, el rendimiento relativo esperadosobre el dinero disminuye y

la demanda por dinero sereduce.

El término e-rm representa el rendimiento esperado sobre bienes en relación con

el dinero

Cuando esta diferencia aumenta, el rendimiento esperado sobre los bienes con

relación al dinero aumenta y la demanda por dinero disminuye.7

2.1 Teoría de Friedman contra la Teoría de Keynes

.

En un excelente artículo, Bradford Delong, el renombrado profesor de Economía

de la Universidad de California en Berkeley, planteaba las diferencias - entre las

teorías y puntos de vista de los economistas John Maynard Kenes y Milton

Friedman, ambos considerados entre los pensadores económicos más grandes

del siglo anterior.

Se describen a continuación

7http://www.abelhibert.org/clases/demandapordinero.pdf

http://www.abelhibert.org/clases/demandapordinero.pdf



20

Keynes8 Friedman

Su marco se basa en el gasto y la

demanda, los determinantes de los

componentes del gasto, la teoría de la

preferencia por la liquidez de ejecutar las

tasas de interés a corto, y el requisito de

que el gobierno haga pero de gran

alcance intervenciones estratégicas en la

economía para mantenerla bien nivelada

y evitar los extremos de depresión e

hiperactividad.

Su teoría era una de empleo, el interés y

el dinero.

Para el marco conceptual de Keynes,

Friedman añadió una teoría de

los precios y la inflación, basándose en

la idea de la tasa natural de desempleo y

los límites de la política del gobierno

para estabilizar la economía en todo su

recorrido de crecimiento tendencial de

largo - los límites más allá del cual la

intervención generaría una incontrolable

y destructiva la inflación.

La experiencia de la Gran Depresión

hizo que Keynes y sus sucesores más

ortodoxos subestimaran en gran medida

el papel y la influencia de la política

monetaria.

Friedman, en una campaña de 30 años

que comenzó con la suya y "Anna

Schwartz J, Historia monetaria de

los Estados Unidos ", Restituyó el

equilibrio. Le dio importancia a la política

monetaria.

Friedman Ambos coincidían en que la gestión macroeconómica exitosa era

necesario - de que la economía privada, por si misma, bien podía estar sujeto a una

inestabilidad insoportable - y que la intervención económica estratégica y potente,

pero limitada por el gobierno era necesaria para mantener la estabilidad.

Para Keynes, la clave era mantener a la

suma del gasto público y la inversión

privada estable.

Para Friedman la clave era mantener la

oferta de dinero - la cantidad de poder

adquisitivo pueden gastar con facilidad

8http://discover-it.blogspot.com/2006/12/keynes-vs-friedman.html

http://discover-it.blogspot.com/2006/12/keynes-vs-friedman.html



21

Keynes8 Friedman










hiperactividad.


el dinero.











en las manos de las empresas y hogares

- estable.

Keynes se veía como el enemigo del

laissez-faire y un partidario de la gestión

pública. Funcionarios de gobierno, con

inteligencia de buena voluntad, pensó,

podían diseñar instituciones económicas

que fueran superiores al mercado - o que

al menos lo inclinaran el mercado con

impuestos, subsidios y regulaciones para

producir resultados superiores. Era no es

el caso, Keynes sostenía que los

incentivos privados de las personas

activas en el mercado se alinearan con

el bien público. La tecnocracia era la fe

de Keynes: expertos calificados que

diseñaran y afinaran las instituciones de

la bondad de sus corazones para hacer

En su opinión, se daba con frecuencia el

caso de que los intereses privados del

mercado se alinearan con el bien

público: los episodios de falta de

mercado significativa e importante fueron

la excepción, no la regla, y el laissez-

faire era una buena primera

aproximación. Más aún, creía que

incluso cuando los intereses privados no

estuvieran alineados con los intereses

públicos, los gobiernos no podían ser

invocados para solucionar el

problema. Los fracasos del gobierno,

Friedman argumentaba que eran

mayores y más terribles que los fallos del

mercado. Los gobiernos eran corruptos,



22

Keynes8 Friedman










hiperactividad.


el dinero.











posible la prosperidad general - como

Keynes, en efecto, hizo en Bretton

Woods, cuando el Banco Mundial y el

FMI fueron creados.

ineptos. El tipo de gente que poblaban

las oficinas gubernamentales era el tipo

de gente a quien le gustaba ordenar a

los demás.

Según Milton Friedman: Keynes fue un gran economista, por el cual tuvo una

enorme admiración. Considera que su mayor contribución fue el libro publicado en

los años '20, llamado Programa para una Reforma Monetaria. El mostró que el

banco central debe optar entre controlar los precios internos y la tasa de cambio.

No puede hacer las dos cosas al mismo tiempo. En ese aspecto, estuvo

totalmente de acuerdo. Su libro más famoso, claro está, es la Teoría General del

Empleo, del Interés y del Moneda, publicado en 1936.

Ese libro fue estimulado por la depresión mundial de los años '30. Las fábricas

vacías producían poco, mientras el pueblo tenía hambre y necesitaba de ropas y

techos. ¿Cómo explicar esa contradicción? Keynes la explicó por el lado de la

demanda y es por eso que el gasto público juega un papel vital. La hipótesis



23

Keynesiana era muy imaginativa e inteligente, pero la evidencia empírica no la

comprobó.

Pero también Friedman opinaba que la teoría de Keynes era errónea pero él creía

que si él hubiera vivido más, habría estado de acuerdo en que su explicación no

fue buena. No se puede decir que su teoría era medianamente correcta, pues no

lo era. Pero él fue fundamental para la economía. Los fracasos son tan

importantes como los éxitos en el desarrollo de cualquier ciencia.9

2.1.1 Evidencia Empírica sobre la Demanda del Dinero

Como hemos visto, Las teorías alternativas de la demanda de dinero tienen

implicaciones muy diferentes para nuestra perspectiva del papel del dinero en la

economía. Una pregunta importante es cuál de estas teorías es una descripción

precisa del mundo real, y esa es la razón por la que la evidencia sobre la demanda

de dinero se ha colocado en el centro de muchos debates acerca de los efectos de

la política monetaria sobre la actividad económica agregada. Aquí examinamos la

evidencia empírica sobre los dos aspectos principales que distinguen a las

diversas teorías de las demandas de dinero y que efectúan sus condiciones

acerca del hecho de si la cantidad de dinero es la principal determinante de los

gastos agregados.10

2.1.2 Tasas de interés y demanda del dinero

Tasas de Interés

La tasa de interés es el porcentaje al que está invertido un capital en una unidad

de tiempo, determinando lo que se refiere como "el precio del dinero en el

mercado financiero".

9http://html.rincondelvago.com/marx-keynes-friedman.html

10

Moneda, banca y mercados financieros. Octava Edicion. Frederic S. Mishkin

http://html.rincondelvago.com/marx-keynes-friedman.html



24

En términos generales, a nivel individual, la tasa de interés (expresada en

porcentajes) representa un balance entre el riesgo y la posible ganancia

(oportunidad) de la utilización de una suma de dinero en una situación y tiempo

determinado. En este sentido, la tasa de interés es el precio del dinero, el cual se

debe pagar/cobrar por tomarlo prestado/cederlo en préstamo en una situación

determinada. Por ejemplo, si las tasas de interés fueran la mismas tanto para

depósitos en bonos del Estado, cuentas bancarias a largo plazo e inversiones en

un nuevo tipo de industria, nadie invertiría en acciones o depositaria en un banco.

Tanto la industria como el banco pueden ir a la bancarrota, un país no. Por otra

parte, el riesgo de la inversión en una empresa determinada es mayor que el

riesgo de un banco. Sigue entonces que la tasa de interés será menor para bonos

del Estado que para depósitos a largo plazo en un banco privado, la que a su vez

será menor que los posibles intereses ganados en una inversión industrial.

De esta manera, desde el punto de vista del Estado, una tasa de interés alta

incentiva el ahorro y una tasa de interés baja incentiva el consumo. Esto permite la

intervención estatal a fin de fomentar ya sea el ahorro o la expansión, de acuerdo

a objetivos macroeconómicos generales.

Dado lo anterior, las tasas de interés "reales" (al público) se fijan en relación a tres

factores:

A) La tasa de interés que es fijada por el banco central de cada país para

préstamos (del Estado) a los otros bancos o para los préstamos entre los bancos

(la tasa entre bancos). Esta tasa corresponde a la política macroeconómica del

país (generalmente es fijada a fin de promover el crecimiento económico y la

estabilidad financiera). Tasas de interés por bancos al público se basan en esta

más un factor que depende de:

B) La situación en los mercados de acciones de un país determinado. Si los

precios de las acciones están subiendo, la demanda por dinero (a fin de comprar

tales acciones) aumenta, y con ello, la tasa de interés.

C) La relación a la "inversión similar" que el banco habría realizado con el Estado

de no haber prestado ese dinero a un privado. Por ejemplo, las tasas fijas de



25

hipotecas están referenciadas con los bonos del Tesoro a 30 años, mientras que

las tasas de interés de préstamos circulantes, como las de las tarjetas de crédito,

están basadas en los índices Prime y dependen también de las políticas de encaje

del Banco Central.

Así, el concepto de "tasa de interés" admite numerosas definiciones, las cuales

varían según el contexto en el cual es utilizado. A su vez, en la práctica, se

observan múltiples tasas de interés, por lo que resulta difícil determinar una única

tasa de interés relevante para todas las transacciones económicas. Las tasas más

comunes son:

Tasa de interés activa: Es el porcentaje que las instituciones bancarias, de

acuerdo con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central,

cobran por los diferentes tipos de servicios de crédito a los usuarios de los

mismos. Son activas porque son recursos a favor de la banca.

Tasa de interés pasiva: Es el porcentaje que paga una institución bancaria a quien

deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto

existen.

Tasa de interés preferencial: Es un porcentaje inferior al "normal" o general (que

puede ser incluso inferior al costo de fondeo establecido de acuerdo a las políticas

del Gobierno) que se cobra a los préstamos destinados a actividades específicas

que se desea promover ya sea por el gobierno o una institución financiera.

Ejemplo: crédito regional selectivo, crédito a pequeños comerciantes, crédito a

ejidatarios, crédito a nuevos clientes, crédito a miembros de alguna sociedad o

asociación, etc.

Tasa de interés real: Es el porcentaje resultante de deducir a la tasa de interés

general vigente la tasa de inflación.

Tasa de interés externa: Precio que se paga por el uso de capital externo. Se

expresa en porcentaje anual, y es establecido por los países o instituciones que

otorgan los recursos monetarios y financieros.11

11

http://es.wikipedia.org/wiki/Tasa_de_interés

http://es.wikipedia.org/wiki/Tasa_de_inter%C3%A9s



26

Demanda del Dinero

La demanda de dinero explica los motivos por los que los individuos deciden

guardar una parte de su riqueza en forma de dinero, renunciando a la rentabilidad

que podrían obtener si colocaran tales recursos en otros activos. Cuando el dinero

es un bien sin un valor intrínseco en sí mismo, puede parecer paradójico que

exista una demanda de dinero en vez de, en todo caso, de los bienes que se

pueden adquirir con ese dinero. Para entender la demanda de dinero, es preciso

recordar que la liquidez de un activo es la facilidad con puede convertirse en el

medio de cambio de la economía. La definición de dinero es precisamente la de

medio de cambio de la economía, por lo que es por definición el activo más líquido

que puede existir, la demanda de dinero es por tanto demanda de liquidez frente a

otros activos más rentables pero menos líquidos.

Para el pensamiento económico neoclásico, las razones para demandar dinero

son dos:

1. Atender a las necesidades ordinarias sin incurrir en dificultades por falta de

numerario.

2. Hacer frente a circunstancias imprevistas.

En esta corriente de pensamiento, los motivos para demandar dinero no están

ligados al tipo de interés existente y están únicamente asociados a la conveniencia

del sujeto económico.

Keynes clasificaba en tres los motivos por los que los sujetos económicos desean

mantener saldos líquidos anteriormente explicados:

1. Motivo transacción

2. Motivo precaución



27

3. Motivo especulación

Existe un interés crítico por debajo del cual ningún inversor espera que el tipo de

interés vaya a bajar, sino que por el contrario espera que en todo caso va a subir,

por lo que todos los inversores deciden mantener sus ahorros en forma de dinero

a la espera que el tipo de interés vuelva a subir. En esa situación, por más dinero

que se emita, no hará descender el tipo de interés, puesto que los inversores

mantendrán el nuevo dinero en forma líquida, a la espera que vuelva a subir el tipo

de interés: se entra en una situación que se ha denominado "trampa de la liquidez"

en la que por más dinero que se inyecte a la economía, el tipo de interés no puede

bajar.

Combinando todos los factores estudiados se llega a la conclusión de que la

demanda de dinero es una función que básicamente depende de dos factores, la

renta monetaria y los tipos de interés.12

2.1.3 Estabilidad de la Demanda del Dinero

La estabilidad de la demanda de dinero es de primordial importancia para el

diseño de la política monetaria. Si se comprueba que existe una relación estable a

largo plazo, entonces la autoridad monetaria debería fijar metas monetarias

rígidas de este término, si quiere mantener la inflación bajo control. Por lo tanto,

aunque los cambios en los agregados monetarios no podía ser tan importante en

el corto plazo. En el largo plazo van a estar estrechamente asociado con cambios

en los precios. Este trabajo utiliza el enfoque de cointegración para ver si es

posible que tomara una función de demanda de dinero estable en el largo plazo. El

período de estimación va desde 1978 hasta 1991. Se encuentra que tal relación

existe si un maniquí está incluido en la demanda de dinero para el período que se

inicia en 1983. Este maniquí se captura ''innovaciones tecnológicas "en el sector

financiero para ese período. Una vez establecido que la demanda de cointegrates

12

http://www.monografias.com/trabajos45/demanda-dinero-peru/demanda-dinero-

peru2.shtml#demanda

http://www.monografias.com/trabajos45/demanda-dinero-peru/demanda-dinero-peru2.shtml#demanda

http://www.monografias.com/trabajos45/demanda-dinero-peru/demanda-dinero-peru2.shtml#demanda



28

dinero (o, es estable en el largo plazo), es posible un error de tono a corto plazo la

representación de corrección de la misma. En esta demanda a corto plazo el

dinero se compara en términos de sus parámetros y el poder predictivo con la

demanda de dinero (modelo MR). Se encuentra que esta última ha obtenido

mejores resultados en términos de predicciones para el período 1987 a 1991. En

otras palabras, si un modelo de corrección de error se ha utilizado para predecir la

demanda de dinero para este período, las predicciones habrían sido peor.13

13www.economia.puc.cl/docs/086herra.pdf

http://www.economia.puc.cl/docs/086herra.pdf



29

3 OFERTA Y DEMANDA AGREGADA

El modelo de oferta y demanda agregada, probablemente sea el modelo

macroeconómico más utilizado. Resulta muy útil para analizar la inflación, el

desempleo, el crecimiento y, en general, el papel que desempeña la política

económica. La Oferta y la Demanda Agregadas determinan las principales

variables macroeconómicas. Entre las principales variables que determinan la

oferta y la demanda agregadas están; comprenden variables de política como la

política monetaria y la fiscal y las cantidades de capital y de trabajo.

La oferta y la demanda agregadas interactúan conjuntamente, al chocar el nivel

de demanda con los recursos disponibles. Los principales resultados que se

muestran son: la producción, el empleo, el nivel de precios y el comercio exterior.

3.1 Demanda Agregada

La demanda agregada (la demanda total o demanda global) de la economía de un

país en su conjunto en un periodo determinado son todos los bienes y servicios

adquiridos, denominado el producto interno bruto. La demanda total se compone

del consumo privado, las inversiones, los gastos del Estado (gastos públicos) y las

transacciones con el exterior (exportaciones menos importaciones) en un período

determinado. Las demandas son los deseos y necesidades que los individuos

necesitan satisfacer, mediante la obtención de productos y servicios que ofrecen la

empresa.

La demanda agregada es el conjunto de deseos y necesidades de un país que

está dispuesto a satisfacer mediante la adquisición de productos y servicios que

una nación produce e importa. De igual manera mencionaremos algunos factores

que influyan en la demanda agregada como son: las políticas monetarias, fiscal,

factores internacionales y de expectativas en el futuro.



30

La demanda agregada representa la cantidad de bienes y servicios que los

habitantes, las empresas, las entidades públicas y el resto del mundo desean y

pueden consumir del país para un nivel determinado de precio. La curva de

14demanda agregada tiene pendiente negativa: si suben los precios la gente

querrá comprar menos y si bajan querrá comprar más.

Otra forma de ver la demanda agregada tiene que ver con el flujo circular del

ingreso y gasto; toda la producción de una economía (Y), debe tener un destino, el

cual está dado por: C, I, G, X, M. el ingreso generado en la economía es igual a su

gasto (destino) quedando como sigue:

Y=C+I+G+X-M=DA

En donde:

DA = Demanda agregada.

C = Demanda de consumo privado.

I = Demanda de inversión.

G = Consumo público (compras del gobierno)

X = Exportaciones.

M = Importaciones.

Por otro lado, la demanda interna se calcula de la siguiente manera:

DI = C + I + G

Y la Demanda Final como:

C+I+G+X.

Las dos variables principales de la Demanda agregada:

Precio

Cantidad demandada.

14

http://www.zonaeconomica.com/matlab/ofertademanda

http://es.wikipedia.org/wiki/Bien

http://es.wikipedia.org/wiki/Servicio

http://es.wikipedia.org/wiki/Mundo

http://es.wikipedia.org/wiki/Econom%C3%ADa

http://www.zonaeconomica.com/matlab/ofertademanda



31

La ley de la demanda, que señala el aumento de la demanda a medida que

desciende el precio, se deriva de ciertas suposiciones básicas:

a) Los consumidores se comportan de modo que intentan maximizar la utilidad

total que obtienen al gastar una renta dada.

b) Cuanto mayor sea la cantidad de una mercancía, con relación a las cantidades

de otras que el consumidor ya posea, menor será la utilidad adicional que obtenga

de nuevas unidades de dicha mercancía. Esta ley, conocida como la ley de la

utilidad marginal decreciente, determinará entonces que el consumidor tenderá a

Distribuir sus ingresos entre las diversas mercancías disponibles de modo tal que

la utilidad marginal que obtenga de una unidad adicional de gasto, sea la misma

para todas las mercancías.

3.1.1 Desplazamiento de la curva de la Demanda Agregada.



32

La curva de demanda agregada es dibujada para un valor fijo de oferta de dinero.

En otras palabras, las posibles combinaciones de precio y cantidad demandada

para un valor dado de M o moneda en circulación. Si la oferta de dinero cambiara,

entonces las posibles combinaciones entre P y Y cambiarían, esto es se movería

la curva de demanda agregada. Examinemos las situaciones que podrían ocurrir.

La curva de demanda de un bien se traza manteniendo constantes todos los

factores que inciden sobre la demanda, excepto el precio del bien considerado. En

realidad, es frecuente que el resto de los factores que influyen en el

comportamiento de los consumidores (preferencias, ingresos, etc.) no permanezca

inalterado, lo que motivará desplazamientos de la curva de demanda.

Los movimientos a lo largo de la curva de demanda de un bien tienen lugar como

consecuencia de un cambio en el precio.

Los desplazamientos de la curva de demanda se deben a alteraciones de algunos

de los otros factores distintos del precio.



33

3.1.2 Por qué la Curva de Demanda agregada tiende hacia abajo

Para una cantidad fija de moneda en circulación, la ecuación de cantidad fija el

valor nominal de producción PY. Entonces si el nivel de precios P sube, la

producción Y debe disminuir.

Una manera de entender la relación inversamente proporcional entre precio y

demanda es considerar la conexión entre el dinero y las transacciones.

Porque nosotros hemos asumido que la circulación de la moneda es fija, la oferta

de dinero determina el valor de todas las transacciones en la economía. Si cada

transacción requiere el pago de más dólares, la cantidad de transacciones y la

cantidad de gastos en bienes y servicios deberá caer.

La curva de la demanda agregada tiene PENDIENTE NEGATIVA por dos razones:

Efecto Riqueza: Cuando el nivel de precios sube y todo lo demás permanece

constante, la riqueza real disminuye.

Efecto Sustitución: Cuando el nivel de precios sube y las demás cosas

permanecen contantes las tasas de interés también aumentan.

3.1.3 Los Cambios en la demanda agregada

UNA POLÍTICA FISCAL.- cuando el gobierno trata de influir sobre la economía

mediante el gasto que realiza o ya sea mediante los impuestos.

UNA POLÍTICA MONETARIA.- a través de la oferta monetaria o de las tasas de

interés, cuanto mayor es la cantidad de dinero, mayor será la demanda agregada;

o si aumenta la tasa de interés disminuye la demanda agregada.

POR FACTORES INTERNACIONALES.- como el tipo de cambio y del ingreso del

exterior

POR EXPECTATIVAS FUTURAS.- en el ingreso, en la inflación o en lo beneficios.

http://es.wikipedia.org/wiki/Pol%C3%ADtica_fiscal

http://es.wikipedia.org/wiki/Gobierno

http://es.wikipedia.org/wiki/Impuesto

http://es.wikipedia.org/wiki/Pol%C3%ADtica_monetaria

http://es.wikipedia.org/wiki/Inter%C3%A9s

http://es.wikipedia.org/wiki/Inflaci%C3%B3n



34

La Demanda Agregada de una economía en un periodo dado está determinada

por el gasto total en consumo privado, el gasto público, inversión y exportaciones

netas. La curva de Demanda Agregada recoge la relación existente entre el nivel

general de precios de la economía y el nivel de gasto agregado o demanda de

todos los bienes y servicios de la economía. Conforme aumenta el nivel de

precios, el gasto agregado será menor. Al elevarse el nivel de precios, la cantidad

de bienes y servicios que puedan adquirirse con un stock determinado de dinero y

de otros activos financieros disminuye. Además, un nivel de precios creciente hará

que los bienes y servicios sean menos competitivos en los mercados

internacionales y por lo tanto, la demanda exterior neta disminuirá. Para obtener la

curva de Demanda Agregada de la Economía se requiere que el mercado de

bienes y servicios, y el mercado de dinero, ambos estén en equilibrio.

3.1.4 Factores que influyen en la demanda agregada

Precio del bien demandado: si el precio aumenta, la demanda disminuye. Si el

precio disminuye, la demanda aumenta. Se trata de una relación inversa.

Precio de los otros bienes: si el precio de un bien aumenta, su demanda se

reducirá, pero aumentará la demanda de los bienes sustitutos. Por otra parte, la

demanda de los bienes complementarios también disminuirá.

Ingreso del consumidor: el consumidor ve limitadas sus posibilidades de consumo

por la magnitud de su ingreso. Si los ingresos aumentan, existe la posibilidad de

aumentar la demanda de bienes. Si el ingreso disminuye, la demanda se reduce.

Preferencias del consumidor: el consumidor adecuará su demanda a sus gustos

personales (su preferencia por unos bienes u otros), la posibilidad de sustituirlos y,

fundamentalmente, a la utilidad que le proporcionan para satisfacer sus

necesidades.

Tamaño de la población: cuanto mayor es el número de consumidores mayor será

la cantidad demandada de bienes.



35

Expectativas de precios: las expectativas se refieren a aquello que en general la

población espera que ocurra. Si el público piensa que los precios van a aumentar,

adelantará sus compras. Si las expectativas son que los precios van a bajar, las

compras se postergarán.

Cambios en el ingreso: Precisamente, los cambios en el ingreso de los

consumidores, nos permite clasificar a los bienes en:

Bien normal: es aquel cuya cantidad demandada a cada uno de los precios

Aumenta cuando aumenta el ingreso. Se clasifica en:

Bien de lujo: cuando, al aumentar el ingreso, la cantidad demandada del bien

aumenta en mayor proporción. Ejemplo, los automóviles deportivos o los discos.

Bien de primera necesidad: cuando, al aumentar el ingreso, la cantidad

demandada del bien aumenta en menor proporción. Un ejemplo de un bien de

primera necesidad podría ser la leche

Bien inferior: es aquel cuya cantidad demandada disminuye cuando aumenta el

ingreso. Ejemplos de bienes inferiores pueden ser la margarina, la mortadela, el

transporte en colectivo

Cambio en los precios de los bienes relacionados: La cantidad demandada de un

bien depende de las variaciones de los precios de los bienes relacionados con él.

La influencia de una variación del precio de un bien en la curva de demanda de

otro depende de que ambos sean sustitutos o complementarios.

· Bienes sustitutos: si el alza del precio de uno de ellos eleva la cantidad

demandada del otro, cualquiera sea el precio.

· Bienes complementarios: si el alza del precio de uno de ellos reduce la cantidad

demandada del otro.

Ejemplos de bienes que se utilizan conjuntamente son los equipos de música y los

discos, los automóviles y la nafta, el café y la leche, los zapatos y los cordones, la



36

cerveza y las aceitunas. Ejemplos de bienes sustitutos son: la carne de cerdo y la

de ternera, el té y el café, los taxis y los colectivos, la manteca y la margarina.15

3.1.5 Oferta agregada

La Oferta Agregada se define como la cantidad total de bienes y servicios que se

ofrecen a la venta a los diferentes precios posibles.

Si bien hay consenso entre los economistas con respecto a la demanda agregada,

existe una dicotomía considerable en relación a la forma de la función de oferta

agregada. Está la oferta agregada Clásica y la Keynesiana. Para los Clásicos la

Curva de Oferta agregada es vertical y se corresponde con una perspectiva de

largo plazo, en su nivel de producto potencial, por lo que el producto ofrecido es

independiente del nivel de precios. Los Clásicos confían en el poder auto corrector

de las fuerzas del mercado. Para los Keynesianos la Curva de Oferta Agregada es

de inclinación positiva y se corresponde con una perspectiva de corto plazo. A

corto plazo y debido a la ley de rendimientos marginales decrecientes (recordar las

clases de microeconomía), el aumento en la producción de la economía va

asociado a un incremento de los costos y consecuentemente de los precios. En

este caso muchos costos son inflexibles y las empresas solo aumentaran la

producción si simultáneamente también aumentan los precios.

La diferencia entre ambos enfoques es: Los Clásicos argumentan que los precios

y salarios son flexibles, de manera que la economía tiende rápidamente a alcanzar

su situación de equilibrio a largo plazo, mientras que los Keynesianos definen que

los precios y los salarios se ajustan lentamente, de forma que las fuerzas

equilibradoras requieren muchos años para situar a la economía en una situación

de equilibrio.

15

http://www.itescam.edu.mx/principal/sylabus/fpdb/recursos/r36226.DOC

http://www.itescam.edu.mx/principal/sylabus/fpdb/recursos/r36226.DOC



37

Otra forma de considerar la OA podemos decir que es la cantidad ofrecida de

ciertos productos en forma generalizada. La curva de OA muestra la cantidad de

producción que desean ofrecer las empresas a los diferentes niveles de precios.

La cual resume las relaciones entre los mercados de bienes y factores. La

pendiente es positiva ya que el salario sube con el nivel de producción. Esta se

refiere al volumen de producción que fabricarán y venderán las empresas dados

los precios vigentes, la capacidad productiva y los costos. Finalmente, la oferta

está relacionada con el nivel de producción potencial.

3.1.6 Componentes de la Oferta Agregada

Está enfocada hacia los factores de la producción:

Tierra: Es un factor productivo, y un término usado ampliamente por los

economistas que incluye no sólo la tierra cultivable, sino también otros recursos

naturales (como recursos geológicos) que vienencon la tierra.

Trabajo: Representa el tiempo y las capacidades intelectuales y físicas que las

personas dedican a las actividades productivas.

Capital: Los recursos de capital son los bienes que no se destinan al consumo,

sino que se emplea para la producción de otros bienes. Dentro de esta categoría

de bienes se incluyen las máquinas, las herramientas, las computadoras, los

edificios, los camiones, etc.

Recursos Naturales: Se refiere a todo lo que aporta la naturaleza al proceso

productivo. Esto es la tierra, los minerales, el agua, el aire, etc.

Cambio Tecnológico: Es el beneficio obtenido por introducción de una tecnología

nueva, para el mejoramiento de la productividad de los factores.

Productividad total de los factores: La literatura sugiere indirectamente que las

medidas de libre mercado tienden generalmente a acelerar el crecimiento de la

productividad, ya que por ejemplo los países cuyo estado es más pequeño y



38

mantienen abiertos los mercados, no ponen barreras a las importaciones y

fomentan el comercio exterior crecen más deprisa.16

Determinantes de la Oferta Agregada

El aumento de la producción potencial desplaza la curva OA hacia la derecha

como consecuencia de los incrementos de la producción potencial y el

desplazamiento hacia arriba como consecuencia del incremento de los costos.

El nivel de producción potencial a la derecha, la curva de OA asciende.

3.1.7 Tipos de Curvas de Oferta Agregada

Las curvas existentes son dos:

3.1.8 Oferta Agregada a Corto Plazo

La OA puede tener una suave pendiente ascendente a corto plazo cuando la

producción es baja porque a corto plazo muchos de los costos son fijos.

La oferta a corto plazo está conformada por el flujo de bienes que llegan al

mercado procedente de las empresas existentes, de acuerdo con su capacidad de

P producción, y variará también de acuerdo al precio de los bienes ofrecidos.

Dicha oferta será mayor de acuerdo al precio, pero estará también determinada

por los costos de producción. Estos podrán disminuir hasta cierto punto, a medida

que se aumenta la cantidad producida y se obtienen rendimientos mayores, pero

finalmente “más allá de cierto punto” tenderán a crecer, debido a los rendimientos

decrecientes a escala.

16http://es.wikiversity.org/wiki/Oferta_Agregada.

http://es.wikiversity.org/wiki/Oferta_Agregada.



39

Oferta Agregada a Largo Plazo

La curva OA a largo plazo es plana en la mayor parte hasta alcanzar su nivel

potencial. Indica que en los niveles más elevados de DA, las empresas están

dispuestas a producir y vender más, pero también subirán sus precios.

El análisis de largo plazo resulta más complejo, pues se asume en tal caso que

tanto el equipo para producir las mercancías como el número de empresas

dispuestas a entrar al mercado pueden variar, de acuerdo al precio y a las

expectativas sobre el mismo, así como en función de cambios en la tecnología y el

proceso productivo.



40

La curva de oferta muestra el comportamiento de los productores. Es decir, a unos

precios determinados, los productores están dispuestos a ofrecer ciertas

cantidades de bienes y servicios. Esta relación da origen a una tabla y a una curva

de oferta, que recogen la relación existente entre el precio de un bien y las

cantidades que un productor está dispuesto a producir y vender, manteniéndose

constantes los demás determinantes de la oferta (condición ceteris paribus). La

curva de oferta tiene una pendiente positiva que demuestra los incrementos

producidos en la cantidad ofrecida, cuando aumenta el precio. Una de las causas

de esta propiedad se encuentra en la ley de los rendimientos decrecientes. Por

ejemplo, si se desea aumentar la producción de papas, será necesario agregar

mayor cantidad de mano de obra a la misma cantidad limitada de tierra apta para

la producción de papas. Cada nuevo trabajador producirá una cantidad adicional

cada vez menor y, en consecuencia, el costo necesario para obtener una unidad

más de papa será cada vez mayor y al productor no le quedará otra alternativa

que subir el precio de dicho producto. Esto hace que produzcan mayores

cantidades de bienes.



41

Cuando cambian otros determinantes distintos al precio, como los costos de

producción, los precios de los factores productivos o de los bienes afines; se

modifican la tecnología, las políticas públicas u otros elementos relacionados con

la oferta, como por ejemplo, el control de la contaminación, se afirma que la oferta

varía. En este caso, la curva de oferta se desplaza. Cuando ocurren variaciones

de la cantidad ofrecida, se producen movimientos a lo largo de la curva de oferta.17

3.1.9 Equilibrio en el Análisis de la Oferta y la Demanda Agregada

En el estudio de la microeconomía la intersección de la curva de la demanda y la

oferta de un producto específico determina su precio y cantidad de equilibrio; de

igual manera, la intersección de las curvas de la demanda y la oferta agregada en

macroeconomía determina el nivel de precios de equilibrio y el producto interno

bruto real de equilibrio de la economía.

El nivel de equilibrio del ingreso (producción) es el nivel de ingresos en el que la

oferta agregada es igual a la demanda agregada. Es decir el punto donde la

producción total de bienes y servicios es igual a todos los bienes y servicios

requeridos por la sociedad, entonces la cantidad demandada es igual a la cantidad

producida, el público está comprando todo lo que desea adquirir y el nivel de

producción no tiene tendencia a variar.

Sin embargo, debido a los diferentes enfoques de la oferta agregada debe

relacionarse los efectos de la interacción entre la demanda y la oferta en el corto y

en el largo plazo: para analizar la evolución a corto plazo de la economía, la

relación entre la demanda agregada y la oferta agregada determina el nivel de

producción, desempleo y la mayor o menor utilización de la capacidad instalada

así como la dinámica de la inflación. A largo plazo, es decir en un período

aproximado de 10 años, la oferta se constituye en el principal factor que explica el

crecimiento económico.

17


http://www.mitecnologico.com/Main/CambiosEnOfertaAgregadaCortoYLargoPlazo


http://www.mitecnologico.com/Main/CambiosEnOfertaAgregadaCortoYLargoPlazo



42

A corto plazo las empresas responden a un aumento de la demanda agregada

elevando la producción, con relativa estabilidad o ligero aumento en los precios

dependiendo de que haya recursos sin utilizar. Si la demanda sigue aumentando,

(de acuerdo con la teoría de Keynes) el nivel de producción real aumenta con

posibles incrementos en la tasa de empleo e incrementos en los precios., A más

largo plazo, cuando los costos responden a la subida del nivel de precios, la

respuesta del aumento de la demanda se traduce en un aumento mayor de los

precios y con muy pocas variaciones en el nivel de producción.

Si se analiza la interacción de la oferta y la demanda agregada teniendo en cuenta

si la economía está en recesión (rangos de la curva de oferta agregada):

Cuando la demanda agregada corta la curva de la oferta en el rango horizontal el

nivel de precios no desempeña ningún papel en la determinación del nivel del

producto real, dado que si las empresas ofrecen un mayor nivel de producto no

pueden venderlo.

La demanda agregada es insuficiente para absorber las existencias en las

empresas, esto hace que las empresas reduzcan su producción alcanzando el

equilibrio del mercado y si las empresas ofrecen un menor nivel de producto

encuentran que sus inventarios de bienes se reducen rápidamente debido a una

mayor demanda, entonces aumentan su o producción llegando al nivel de

equilibrio.18

18http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010043/lecciones/10agregados3.ht

m

http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010043/lecciones/10agregados3.htm

http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010043/lecciones/10agregados3.htm



43



44

3.1.10 Equilibrio a Corto Plazo

El equilibrio macroeconómicode corto plazo ocurre cuando la cantidad demandada

de PIB real es igual a la cantidad ofrecida de éste; es decir, en la intersección de

la curva de demanda agregada (DA) y la curva de oferta agregada de corto plazo

(OAC).19

3.1.11 Equilibrio a Largo Plazo

Elequilibrio macroeconómico de largo plazo ocurre cuando la producción real es

igual a la producción potencial o, de manera equivalente, cuando la economía está

en su curva de oferta agregada de largo plazo. Puede ocurrir porque se ajusta la

tasa de salario nominal. La producción potencial y la demanda agregada

determinan el nivel de precios y éste influye sobre la tasa de salario nominal.

19https://www.itescam.edu.mx/principal/sylabus/fpdb/recursos/r36246.PPT

https://www.itescam.edu.mx/principal/sylabus/fpdb/recursos/r36246.PPT



45

3.1.12 Cambios en el Equilibrio

Hay cuatro factores principales que influyen sobre la oferta agregada a corto y

largo plazo:

Fuerza de trabajo: Cuanto mayor es la fuerza de trabajo, mayor es la cantidad

producida de bienes y servicios.

Acervo de capital: Cuanto mayor es el acervo, más productiva es la fuerza de

trabajo y mayor es el producto que puede obtener.

Tecnología: La invención de formas nuevas y mejores para hacer las cosas

permite a las empresas producir más con una cantidad determinada de factores de

producción.

Incentivos: Los estímulos que experimenta la gente influyen en la oferta agregada.20

20

http://www.scribd.com/doc/6812779/Equilibrio-Macro

http://www.scribd.com/doc/6812779/Equilibrio-Macro



46

3.1.13 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

El mecanismo de transmisión monetaria, es aquel en que las variaciones de la

oferta monetaria se traducen en variaciones de la producción, el empleo, los

precios y la inflación. El proceso concreto, en el que el banco central decide frenar

la economía para frenar la inflación, consiste en los siguientes pasos:

Para iniciarlo, el banco central toma medidas destinadas a reducir las

reservas bancarias, por ejemplo vendiendo títulos del Estado en el mercado

abierto. Esta operación altera el balance consolidado del sistema bancario

provocando una reducción de las reservas bancarias totales.

Cada reducción de las reservas bancarias en una unidad monetaria, origina

una contracción múltiple de los depósitos a la vista, reduciendo así la oferta

monetaria. Como la oferta monetaria es igual al efectivo más los depósitos a la

vista, la disminución de estos últimos reduce la oferta monetaria.

La reducción de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de interés y a

endurecer las condiciones crediticias. Si no varía la demanda de dinero, una

reducción de la oferta monetaria eleva los tipos de interés. Por otra parte,

disminuye el volumen de crédito y los préstamos de que dispone el público.

Suben los tipos de interés para los que solicitan créditos hipotecarios para

adquirir viviendas y para las empresas que desean ampliar sus factorías,

comprar nueva maquinaria o aumentar las existencias. La subida de los tipos

de interés también reduce el valor de los activos financieros del público,

reduciendo el precio de los bonos, acciones, del suelo y de la vivienda.

La subida de los tipos de interés y la disminución de la riqueza, tiende a

reducir el gasto sensible a los tipos de interés, especialmente la inversión. La

subida de los tipos de interés, unida al endurecimiento de las condiciones

crediticias y a la reducción de la riqueza, tiende a disminuir los incentivos para

realizar inversiones y para consumir. Tanto las empresas como las familias

reducen sus planes de inversión y los consumidores deciden comprar una



47

vivienda más pequeña o reformar la que tienen cuando la subida de los tipos

de interés de las hipotecas hace que las cuotas mensuales sean elevadas en

relación con su renta mensual y en una economía cada vez más abierta al

comercio internacional, la subida de los tipos de interés puede elevar el tipo de

cambio de la moneda y reducir las exportaciones netas. Por lo tanto, el

endurecimiento de la política monetaria eleva los tipos de interés y reduce el

gasto en los componentes de la demanda agregada que son sensibles a los

tipos de interés.

Por último, la presión del endurecimiento de la política monetaria, al reducir

la demanda agregada, reduce la renta, la producción, el empleo y la inflación.

El análisis de la oferta y la demanda agregadas muestran que un descenso de

la inversión y de otros gastos autónomos podía reducir considerablemente la

producción y el empleo. Por otro lado, al disminuir éstos más de lo que

ocurriría en caso contrario, los precios tienden a subir menos deprisa o incluso

bajan. Retroceden las fuerzas inflacionistas. Si el diagnóstico del Banco

Central sobre la situación inflacionista es acertado, la disminución de la

producción y el aumento del desempleo atenuarán las fuerzas inflacionistas.

Los principales mecanismos de transmisión de la política monetaria son: la tasa de

interés, el crédito bancario, el tipo de cambio nominal, el precio de otros activos y

las expectativas de los agentes económicos.

Inicialmente se menciona la polémica que todavía prevalece en cuanto a la forma

como las acciones de la política monetaria se transmiten a ciertas variables que

afectan a su vez las variables objetivo. También se señalan las razones por las

cuales es crucial para la autoridad monetaria conocer con algún grado de detalle

la forma como discurren los impulsos monetarios que generan sus acciones, con

el fin de evaluar la efectividad de la política monetaria para alcanzar las metas que

se propone.

Posteriormente, se desarrollan teóricamente cada uno de los cinco canales de

transmisión mencionados y se especifica esquemáticamente la cadena de



48

relaciones funcionales más relevantes que se establecen entre las variables

involucradas.

Al final se hacen algunas observaciones que se consideran importantes, entre las

que se destacan que los mecanismos de transmisión de la política monetaria son

independientes de la estrategia de política monetaria que sigan las autoridades y

que éstas debe comprender y tener en cuenta la gran cantidad de posibles efectos

directos e indirectos, inclusive aquellos no deseados, derivados de sus medidas

de política.

3.1.14 Introducción

En años recientes tanto los políticos como los economistas han empezado a

recomendar que la estabilización del producto y el control de la inflación deban

lograrse fundamentalmente mediante el empleo de la política monetaria. Esta

actitud se origina en el reconocimiento de que la política fiscal ha perdido su

atractivo desde su auge durante la década de los años 60, debido principalmente

a la aparición de los grandes y persistentes déficit fiscales que han caracterizado

tanto a algunas de las economías avanzadas como aquellas en vías de desarrollo,

así como por la incertidumbre que se genera porque la naturaleza del sistema

político hace que usualmente no se puedan tomar decisiones oportunas sobre

gastos públicos e impuestos para lograr la estabilidad.

Mientras tanto, la política monetaria ha pasado a ser el centro de atención de los

tomadores de decisiones macroeconómicas (Mishkin, 1995).

La posición anterior reconoce que aunque la política monetaria es neutral en el

largo plazo, ésta podría tener efectos reales en el corto y el mediano plazo.

Dada la importancia de los efectos de las medidas de política monetaria, este

documento tiene como objetivo primordial el de presentar los aspectos teóricos

más relevantes de los principales canales de transmisión de la política monetaria,

lo cual se espera que sirva de fundamento para la evaluación empírica posterior

de tales mecanismos para el caso particular de la economía de Costa Rica.



49

Se examinan los siguientes canales instrumentales de transmisión monetarios que

usualmente se reconocen en la literatura: la tasas de interés, el crédito bancario, el

tipo de cambio nominal y el precio de otros activos. Complementariamente, se

estudia el importante canal de transmisión no instrumental de las expectativas de

los agentes económicos, el cual suele omitirse del análisis.

El documento se estructura de la siguiente forma: al inicio se menciona

brevemente la polémica que todavía prevalece en cuanto a la forma como las

acciones de la política monetaria se transmiten a ciertas variables que afectan a

su vez las variables macroeconómicas objetivo de política. También se señalan las

razones por las cuales es crucial para la autoridad monetaria conocer con algún

grado de detalle la forma como discurren los impulsos monetarios que originan sus

acciones, con el fin de evaluar la efectividad de la política monetaria para alcanzar

las metas que se propone.

Posteriormente se desarrollan cada uno de los cinco canales de transmisión

mencionados y se establecen esquemáticamente las relaciones de causalidad

más importantes que se generan desde las variables de política monetaria hasta

las variables macroeconómicas objetivo.

Al final se hacen algunas observaciones que se consideran importantes para las

autoridades económicas, que se refieren a los posibles alcances de sus medidas

de política.

3.1.15 Marco Conceptual de la Evidencia Empírica

Para desarrollar un marco conceptual que nos permita entender como evaluar la

evidencia empírica necesitamos reconocer que existen 2 tipos básicos de

evidencias empíricas en la economía y en otras disciplinas científicas: la evidencia

del modelo estructural examina si una variable afecta a otra utilizando datos para

construir un modelo que explique los canales a través de los cuales esta variable

afecta a otra. La otra evidencia es la evidencia de la forma reducida examina si

una variable tiene un efecto sobre otra observando simplemente en forma directa

la relación existente entre dos variables.



50

3.1.16 Evidencia del Modelo Estructural

El análisis de los componentes de la demanda agregada es específico en relación

con los canales a través de los cuales la oferta de dinero afecta la actividad

económica (denominados mecanismos de transmisión de política monetaria). Este

enfoque examina el efecto de los cambios en la oferta de dinero sobre la actividad

económica mediante la construcción de un modelo estructural, una descripción de

cómo opera la economía usando un conjunto de ecuaciones que describen el

comportamiento de las empresas y de los consumidores en muchos sectores de

la economía. Estas ecuaciones muestran entonces los canales a través de los

cuales la política monetaria y fiscal afecta el producto agregado y los gastos.

Ventajas y Desventajas

El enfoque del modelo estructural tiene la ventaja de ayudarnos a comprender

como funciona la economía. Si la estructura es correcta el enfoque del modelo

estructural tiene 3 grandes ventajas sobre el enfoque de la forma reducida:

Podemos evaluar cada mecanismo de transmisión en forma separada

para saber si es plausible, podemos reunir más evidencias en relación

con el hecho de si la política monetaria tiene un efecto importante sobre

la actividad económica.

Saber cómo afectan los cambios en la política monetaria a la actividad

económica nos ayuda a predecir el efecto en el cambio en la oferta de

dinero sobre el producto agregado o los gastos agregados de una

manera más exacta.

Al saber cómo opera la economía, seremos capaces de predecir la

manera en que los cambios institucionales en la economía afectarán el

vínculo entre el cambio en la oferta de dinero y el producto agregado o

los gastos agregados.

Sin embargo, los modelos estructurales pueden ignorar los mecanismos de

transmisión para la política monetaria más importantes.



51

3.1.17 Evidencia de la Forma Reducida

El enfoque de la teoría cuantitativa para la demanda agregada no describe formas

específicas en las cuales la oferta del dinero afecta los gastos agregados. En

lugar de ello, nos indica que el efecto del dinero sobre la actividad económica

debería examinarse observando si los movimientos en el producto agregado o los

gastos agregados están estrechamente vinculados con los movimientos en el

cambio de la oferta de dinero. La evidencia de la forma reducida analiza el efecto

de los cambios en el cambio en la oferta de dinero sobre el producto agregado o

los gastos agregados, como si la economía fuera una caja negra cuyas estructuras

no pueden verse.

Ventajas y Desventajas

La principal ventaja de la evidencia de la forma reducida sobre la evidencia del

modelo estructural es que no se imponen restricciones sobre la manera en la que

la política monetaria afecta la economía. Si no estamos seguros de cuales son

todos los mecanismos de transmisión monetaria, es más probable que

descubramos el efecto total de los cambios en el cambio en la oferta de dinero

sobre el producto agregado o los gastos agregados observando cualquier

movimiento en el producto agregado o los gastos agregados altamente

correlacionado con los movimientos en el cambio en la oferta de dinero.

La desventaja más notable para la evidencia de la forma reducida es que puede

indicar engañosamente que los cambios en el cambio en la oferta de dinero

causan los cambios en el producto agregado o los gastos agregados cuando ese

no es el caso. Un principio básico aplicable a todas las disciplinas científicas,

incluyendo la economía, afirma que la correlación no necesariamente implica

casualidad. El hecho de que el movimiento de una variable esté vinculado con otra

no necesariamente significa que la variable causa a la otra.



52

3.2 Otras Evidencias sobre la Importancia del Dinero

3.2.1 Primeras Evidencias Keynesianas sobre la Importancia del Dinero

Aunque Keynes propuso su teoría para analizar la actividad económica agregada,

sus perspectivas alcanzaron una cresta de popularidad entre los economistas en

la década de los cincuenta y a comienzos de los sesenta, cuando la mayoría de

ellos había aceptado su marco conceptual. Aunque la mayoría de los

Keynesianos actualmente consideran que la política monetaria tiene importantes

efectos sobre la actividad económica, los Keynesianos de la década de los

cincuenta y de la primera parte de los sesenta mantuvieron la perspectiva de que

la política monetaria no tiene ninguna importancia en relación con los movimientos

en el producto agregado y por consiguiente en el ciclo de los negocios. Su

perspectiva de que la política monetaria es ineficiente se origino a partir de tres

elementos de evidencia del modelo estructural:

Durante la Gran Depresión, las tasas de interés sobre los valores de la

Tesorería de Estados Unidos disminuyeron hasta alcanzar niveles

extremadamente bajos.

Los primeros estudios empíricos no encontraron ningún vínculo entre

los movimientos de las tasas de interés nominal y los gastos de

inversión.

Las encuestas realizadas a hombres de negocios revelaron que sus

decisiones en relación con cuanto invertir en nuevos capitales físicos

no se veían influidas por las tasas de interés del mercado.



53

3.2.2 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

3.2.3 Canales Tradicionales de la Tasa de Interés

La perspectiva de los componentes tradicionales del mecanismo de transmisión

monetaria puede caracterizarse por el siguiente esquema, que muestra el efecto

de una política monetaria expansionista:

Donde una política monetaria expansionista conduce a un decremento en las

tasas de interés real ( ), lo que a la vez disminuye el costo capital, ocasionando

un incremento en los gastos de inversión ( ); esto conduce entonces a un

incremento en la demanda agregada y a un aumento en la producción ( ).

Aunque Keynes originalmente enfatizo este canal como aquel que operaba a

través de las decisiones de negocios en relación con los gastos de inversión, la

búsqueda de nuevos mecanismos monetarios de transmisión reconoció que las

decisiones de los consumidores acerca de la vivienda y de los gastos en bienes

de consumo duraderos también son decisiones de inversión. De este modo, el

canal de la tasas de interés de la transmisión monetaria presentada en la anterior

ecuación se aplica igualmente en los gastos de los consumidores, donde (I)

también representa la vivienda y los gastos en los bienes duraderos.

Una característica importante del mecanismo de transmisión de la tasa de interés

es su énfasis sobre la tasa de interés real como la tasa que afecta las decisiones

de los consumidores y de los negocios. Además, con frecuencia es la tasa de

interés real a largo plazo la que se considera que tiene mayor efecto sobre los

gastos.



54

3.2.4 Otros Canales de Precios de los Activos

3.2.5 Perspectivas de Crédito

La insatisfacción con las historias convencionales de que los efectos de la tasas

de interés explican la repercusión de la política monetaria sobre los gastos en

activos duraderos condujo a una nueva explicación basada en el problema de la

información asimétrica en los mercados financieros. Esta explicación, conocida

como la perspectiva de crédito, propone que dos tipos de canales de transmisión

monetaria surgen como resultado de problemas de información en los mercados

de crédito: aquellos que operan a través de los efectos sobre préstamos bancarios

y aquellos que operan a través de los efectos sobre los balances generales de las

empresas y de las familias.

Canal de Préstamos Bancarios

El canal de préstamos bancarios se basa en el análisis que muestra que los

bancos desempeñan un papel específico en el sistema financiero por que están

especialmente bien capacitados para resolver los problemas de información

asimétrica en los mercados de crédito. En virtud del papel especial de los bancos,

ciertos prestatarios no tendrán acceso a los mercados de crédito a menos que

soliciten fondos en préstamo de los bancos. En tanto no haya un perfecto

sustituto de los depósitos bancarios al menudeo con otras fuentes de fondos, del

canal de préstamos bancarios de la transmisión monetaria opera como sigue. La

política monetaria expansionista, que incrementa las reservas y los depósitos

bancarios, aumenta la cantidad de préstamos bancarios disponibles. Como

muchos prestatarios dependen de los préstamos bancarios para financiar sus

actividades, este incremento en los préstamos causa que los gastos de inversión

aumenten.

Una implicación de importancia de la perspectiva del crédito es que la política

monetaria tendrá un efecto más grande sobre los gastos realizados por las

empresas mas pequeñas, las cuales dependen más de los préstamos bancarios,

que el que tendrán las empresas grandes, la cuales pueden obtener fondos

directamente a través de los mercados de acciones y de bonos.



55

Aunque los investigadores han confirmado este resultado, existen dudas acerca

del canal de préstamos bancarios y hay razones para sospechar que el canal de

préstamos bancarios en Estados Unidos ya no es tan poderoso como alguna vez

lo fue. La primera razón por la que este canal no es tan poderoso es que las

regulaciones actuales de Estados Unidos ya no imponen restricciones sobre los

bancos que obstaculicen su capacidad para obtener fondos. Antes de mediados

de la década de los ochenta, los certificados de depósito (CEDES) estaban sujetos

a requerimientos de reservas y a los límites máximos de las tasas sobre depósitos

de regulación, lo cual hacia difícil que los bancos remplazaran los depósitos que

fluían hacia afuera del sistema bancario durante la contracción monetaria. Con la

abolición de estas restricciones reguladoras, los bancos podían responder ahora

con mayor facilidad a una disminución en las reservas bancarias y a una pérdida

de depósitos al menudeo mediante la emisión de CEDES a las tasas de interés

del mercado que no tienen que ser respaldados por reservas requeridas.

Segunda, el declive mundial de la industria tradicional de préstamos bancarios ha

hecho menos potentes los canales de préstamos bancarios. Sin embargo, muchos

economistas consideran que el canal de préstamos bancarios desempeño un

papel importante en la lenta recuperación de Estados Unidos desde la recesión

1990-1991.

Canal de Balance General

Aun cuando el canal de préstamos bancarios este declinando, no parece que este

sea el caso para el canal de balance general. Al igual que el canal de préstamos

bancarios, el canal de balance general surge de la presencia de los problemas de

información asimétricas en los mercados de crédito. Cuanto más bajo sea el

capital contable de las empresas de negocios, más severo será el problema de la

selección adversa y del riesgo moral al hacerle préstamos a estas empresas. Un

capital contable más bajo significa que los prestamistas tienen en efecto un menor

colateral para sus préstamos y, por consiguiente, sus pérdidas potenciales

resultantes de una selección adversa son más altas. Una disminución en el capital

contable, que incrementa el problema de selección adversa, conduce así a un



56

decremento en los préstamos para financiar gastos de inversión. El más bajo nivel

de capital contable de los negocios también incrementa el problema del riesgo

moral porque significa que los propietarios tienen una participación más baja de

capital contable en sus empresas, dándoles más incentivos para participar en

proyectos de inversión más riesgosos hace más probable que los prestamistas no

sean rembolsados, un decremento en el capital contable de los negocios conduce

a una disminución en los préstamos y, en consecuencia, en gastos de inversión.

La política monetaria puede afectar los balances generales de las empresas en

varias formas. La política monetaria expansionista, que ocasiona un incremento en

los precios de las acciones a lo largo de los lineamientos que se describieron

anteriormente, incrementa el capital contable de las empresas y conduce a gastos

de inversión más altos y a una demanda agregada a causa del decremento en los

problemas de selección adversa y de riesgo moral.

Canal de Flujo de Efectivo

Otro canal de balance general opera afectando al flujo de efectivo, la diferencia

entre las entradas y las salidas de efectivo. La política monetaria expansionista, la

cual disminuye las tasas de interés nominales, también causa un mejoramiento en

los balances generales de las empresas porque aumentan el flujo de efectivo. El

incremento en el flujo de efectivo ocasiona un mejoramiento en el balance general

por que incrementa la liquidez de la empresa y hace más fácil que los

prestamistas sepan si la empresa será capaz de pagar sus cuentas. El resultado

es que los problemas de la selección adversa y del riesgo moral se vuelven menos

severos, conduciendo a un incremento en las concesiones de préstamos y en la

actividad humana.

Una característica importante de este mecanismo de transmisión es que las tasas

de interés nominales afectan el flujo de efectivo de la empresa. Por consiguiente

este mecanismo de las tasas de interés difiere del mecanismo tradicional de las

tasas de interés que se expuso anteriormente, en el cual la tasas de interés real

afecta am las inversiones. Además, las tasas de interés a corto plazo desarrollan

un papel especial en este mecanismo de transmisión, porque los pagos de



57

intereses sobre deudas a corto plazo tienen por lo general el mayor efecto sobre

el flujo de efectivo de las familias y las empresas.

Canal del Nivel de Precios no Anticipado

Un tercer canal del balance general opera a través de los efectos de la política

monetaria sobre el nivel general de precios. Como en los países industrializados

los pagos de las deudas son contractualmente fijos en términos nominales, un

incremento no anticipado en el nivel de precios disminuye el valor de los pasivos

de las empresas en términos reales, pero no debe disminuir el valor real de sus

activos. Así, una expansión monetaria que conduzca a un incremento no

anticipado en el nivel de precios aumenta en capital contable real lo cual

disminuye los problemas de la selección adversa y del riesgo moral conduciendo

a un incremento en los gastos de inversión y en el producto agregado.

La perspectiva de que los movimientos no anticipados en el nivel de precios

afectan al producto agregado ha tenido una larga tradición en la economía: es la

característica fundamental de perspectiva deudas-deflación de la Gran

Depresión.21

21

Moneda, banca y mercados financieros. Octava Edicion. Frederic S. Mishkin



58

4 BIBLIOGRAFIA

Documents

Teoría Monetaria.pdf