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UNIVERSIDAD NACIONAL DE LA PLATA
“Economía Internacional y Mercados
Financieros” Aspectos Seleccionados
Prof. Dr. Ricardo Pascale
Universidad de la República, Uruguay
Setiembre de 2008
Nota: Estas notas son para utilizarse como una guía para una exposición oral, no son por tanto, un registro completo de la discusión.
2
Agenda
El mundo industrializado.
China.
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados
de julio?
Factores de riesgo.
Resumen y Conclusiones.
3
Variación Trimestral del PBI (en %)
3,3
0,9
-0,2
4,8
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Variación Interanual del PBI (en%)
3,1 3,2
1,3
1,8
2,8
2,32,5
2,2
2,7
3,02,9
3,2
2,42,4
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
I' 05
II' 05
III' 05
IV' 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Fuente: Department of Commerce
El mundo industrializado
4
Variación Trimestral del Consumo
(Datos anualizados, en %)
1,7
3,6 3,7
1,4
4,3
2,8
2,2
3,73,9
2,0
0,9
1,7
1,0
2,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Contribución del Consumo al PBI (en
puntos porcentuales)
0,94
2,86
1,88
1,52
2,55
1,24
0,61
1,42
2,71
2,50
2,59
1,25
0,67
1,44
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
El mundo industrializado
Fuente: Department of Commerce
5
Cambio de Nómina (en miles)
140
57
-76-83 -88
-67-47 -51
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
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Ab
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Ma
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8
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n-0
8
Ju
l-08
Tasa de Desempleo (en%)
5,1
5,7
4,6 4,6 4,7 4,7 4,75,0 5,0
5,55,5
4,84,9
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
Ju
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Ag
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7
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No
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7
Dic
-07
En
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8
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b-0
8
Ma
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Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Fuente: U.S. Labor Department
El mundo industrializado
6
Confianza de los Consumidores
61,2
61,7
56,4
83,4
40
50
60
70
80
90
100
Ag
o-0
7
Se
p-0
7
Oc
t-07
No
v-0
7
Dic
-07
En
e-0
8
Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Confianza de los Consumidores
56,9
105,6
49,851,9
51
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
Ag
o-0
7
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p-0
7
Oc
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No
v-0
7
Dic
-07
En
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8
Ma
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Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Fuente: Universidad de Michigan
El mundo industrializado
Fuente: Conference Board
7
Var.Int. de los Inicios de Nuevas
Construcciones en EE.UU.(en %)
-29,6-40,0
-35,0
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
En
e-0
6
Ab
r-06
Ju
l-06
Oc
t-06
En
e-0
7
Ab
r-07
Ju
l-07
Oc
t-07
En
e-0
8
Ab
r-08
Ju
l-08
Var. Interanual de los Permisos de
Contsrucción en los EE.UU. (en %)
-32,4
-45,0
-40,0
-35,0
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
En
e-0
6
Ab
r-06
Ju
l-06
Oc
t-06
En
e-0
7
Ab
r-07
Ju
l-07
Oc
t-07
En
e-0
8
Ab
r-08
Ju
l-08
El mundo industrializado
Fuente: Department of Commerce
8
Var.Int. de las Ventas de Casas
Usadas en EE.UU.(en %)
-24,7
-13,0
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
En
e-0
6
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En
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7
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Ju
l-07
Oc
t-07
En
e-0
8
Ab
r-08
Ju
l-08
Var. Int. de la Mediana de Precios
de las Viviendas Usadas (en %)
-7,1
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
En
e-0
6
Ma
r-06
Ma
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6
Ju
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se
t-06
No
v-0
6
En
e-0
7
Ma
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Ma
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7
Ju
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se
t-07
No
v-0
7
En
e-0
8
Ma
r-08
Ma
y-0
8
Ju
l-08
El mundo industrializado
Fuente: National Association of Realtors
9
Indice de Precios OFHEO
387,45
380,82
224,53200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
400
420
31
-dic
-99
30
-jun
-00
31
-dic
-00
30
-jun
-01
31
-dic
-01
30
-jun
-02
31
-dic
-02
30
-jun
-03
31
-dic
-03
30
-jun
-04
31
-dic
-04
30
-jun
-05
31
-dic
-05
30
-jun
-06
31
-dic
-06
30
-jun
-07
31
-dic
-07
30
-jun
-08
Indice de Precios Case-Schiller
167,69
100,76
206,38
80
100
120
140
160
180
200
220
31
-en
e-0
0
31
-jul-0
0
31
-en
e-0
1
31
-jul-0
1
31
-en
e-0
2
31
-jul-0
2
31
-en
e-0
3
31
-jul-0
3
31
-en
e-0
4
31
-jul-0
4
31
-en
e-0
5
31
-jul-0
5
31
-en
e-0
6
31
-jul-0
6
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-en
e-0
7
31
-jul-0
7
31
-en
e-0
8
31
-jul-0
8
El mundo industrializado
10
Var. Tri. de la Inv. No Residencial
(Datos anualizados, en %)
3,7
6,3 6,1
3,7
6,45,3
3,4
10,3
2,4 2,2
15,9
3,4
8,7
0,0
3,0
6,0
9,0
12,0
15,0
18,0
21,0
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Cont. de la Inv. No Residencial al
PBI (en puntos porcentuales)
0,71
0,40
0,59
-0,09
1,62
0,25
0,26
1,07
0,33
0,64
0,37
0,36
0,91
-0,2
0,1
0,4
0,7
1,0
1,3
1,6
1,9
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
El mundo industrializado
Fuente: Department of Commerce
11
Cont. Balance Comercial al PBI
(en puntos porcentuales)
0,79
-1,26
0,590,77
3,1
-1,20
1,66
1,33
0,28
-0,12-0,07 0,09
0,94
2,03
-1,6
-1,3
-1,0
-0,7
-0,4
-0,1
0,2
0,5
0,8
1,1
1,4
1,7
2,0
2,3
2,6
2,9
3,2
3,5
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Crecimiento PBI sin Balance
Comercial (en %)
2,1
0,0
0,9
0,2
4,7
0,20,1
3,1
1,2
1,8
3,9
2,7
-1,1
2,8
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
I' 05
II' 05
III' 05
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
El mundo industrializado
Fuente: Department of Commerce
12
Variación Trimestral del PBI en el
Área Euro (en %)
0,5
0,8
1,0
0,6
0,8 0,8
0,3
0,6
0,4
0,7
-0,2
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Variación Interanual del PBI en el
Área Euro (en%)
3,33,2
2,22,1
1,5
2,93,0
2,6
2,1
2,72,6
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
IV' 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
El mundo industrializado
13
Variación Trimestral del PBI en el
Reino Unido (en %)
0,7
0,9
0,7 0,7
0,8 0,8 0,8
0,5
0,6
0,3
0,00,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Variación Interanual del PBI en el
Reino Unido (en%)
3,23,1
2,8
2,3
1,4
3,02,9
2,6
1,9
33,2
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
IV' 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
El mundo industrializado
14
Variación Trimestral del PBI en
Japón (en %)
0,5 0,5
0,9
0,2
1,0 1,0
-0,4
0,2
0,6
0,8
-0,6
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
IV 0
5
I' 06
II' 06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
Variación Interanual del PBI en
Japón (en%)
2,4
3,2
1,6
1,21,0
2,0
2,3
3,0
2,6
1,71,8
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
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III' 06
IV' 0
6
I' 07
II' 07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II' 08
El mundo industrializado
15
Var. IPC Gral en EE.UU.
(YoY, en %)5,6
1,3
4,7
0,8
1,2
1,6
2,0
2,4
2,8
3,2
3,6
4,0
4,4
4,8
5,2
5,6
Dic
-02
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8
Var. IPC "Core" en EE.UU.
(YoY, en %)
2,5
2,9
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
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-03
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7D
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8J
un
-08
El mundo industrializado
16
Var. Salario Nominal en EE.UU.
(YoY, en %)
3,4
4,3
1,6
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
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-02
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n-0
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-05
Dic
-05
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n-0
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-07
Dic
-07
Ma
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8
Var. Salario Real en EE.UU.
(YoY, en %)
-2,1-2,0
2,7
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
Dic
-02
Ma
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n-0
3S
ep
-03
Dic
-03
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-04
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-05
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-05
Ma
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6S
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-06
Dic
-06
Ma
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7S
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-07
Dic
-07
Ma
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Ju
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8
El mundo industrializado
17
Var. IPC Gral en Área Euro
(YoY, en %)
3,7
1,6
4,0
0,8
1,2
1,6
2,0
2,4
2,8
3,2
3,6
4,0
4,4
4,8
5,2
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-02
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3S
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-03
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-04
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-04
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n-0
5S
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-05
Dic
-05
Ma
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Ju
n-0
6S
ep
-06
Dic
-06
Ma
r-07
Ju
n-0
7S
ep
-07
Dic
-07
Ma
r-08
Ju
n-0
8
Var. IPC "Core" en Área Euro
(YoY, en %)
1,72,2
1,2
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
Dic
-02
Ma
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Ju
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3S
ep
-03
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-03
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4S
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-04
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-04
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n-0
5S
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-05
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-05
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6S
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-06
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7
Se
p-0
7D
ic-0
7M
ar-0
8J
un
-08
El mundo industrializado
18
Var. IPC Gral en Reino Unido
(YoY, en %)
1,8
4,4
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Dic
-02
Ma
r-03
Ju
n-0
3S
ep
-03
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-03
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4S
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-04
Dic
-04
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n-0
5S
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-05
Dic
-05
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-06
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Ju
n-0
7S
ep
-07
Dic
-07
Ma
r-08
Ju
n-0
8
Var. IPC "Core" en Reino Unido
(YoY, en %)
1,2
1,92,0
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
Dic
-02
Ma
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-03
Dic
-03
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n-0
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5S
ep
-05
Dic
-05
Ma
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n-0
6S
ep
-06
Dic
-06
Ma
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Ju
n-0
7
Se
p-0
7D
ic-0
7M
ar-0
8J
un
-08
El mundo industrializado
19
Var. IPC Gral en Japón
(YoY, en %)
-0,8
2,0
0,8
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Dic
-02
Ma
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Ju
n-0
3S
ep
-03
Dic
-03
Ma
r-04
Ju
n-0
4S
ep
-04
Dic
-04
Ma
r-05
Ju
n-0
5S
ep
-05
Dic
-05
Ma
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Ju
n-0
6S
ep
-06
Dic
-06
Ma
r-07
Ju
n-0
7S
ep
-07
Dic
-07
Ma
r-08
Ju
n-0
8
Var. IPC "Core" en Japón
(YoY, en %)
-0,8
-0,5
0,1
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
Dic
-02
Ab
r-03
Ag
o-0
3
Dic
-03
Ab
r-04
Ag
o-0
4
Dic
-04
Ab
r-05
Ag
o-0
5
Dic
-05
Ab
r-06
Ag
o-0
6
Dic
-06
Ab
r-07
Ag
o-0
7
Dic
-07
Ab
r-08
El mundo industrializado
20
China
A pesar de algunos primeros síntomas de
desaceleración, la economía china continúa mostrando
altas tasas de crecimiento, lo que ayuda a compensar
la evidente desaceleración del mundo industrializado.
Como en todo el mundo, la inflación se ha acelerado
en los últimos meses, aunque a nivel minorista los
últimos datos parecen haber traído algo de alivio.
21
Var.Interanual del PBI(en %)
9,910,19,8 9,910,4
11,5
10,610,411,1
11,5
10,610,1
11,9
11,2
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
I' 05
II' 05
III' 05
IV' 0
5
I' 06
II´06
III' 06
IV' 0
6
I' 07
II´07
III' 07
IV' 0
7
I' 08
II 08
Var. Acumulada del año de la
Inversión en Activos Fijos (en %)
26,6
24,5
25,8 25,6
26,8
20,0
22,0
24,0
26,0
28,0
Dic
-06
Fe
b-0
7
Ma
r-07
Ab
r-07
Ma
y-0
7
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n-0
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Ag
o-0
7
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7
Oc
t-07
No
v-0
7
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Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
China
22
Var.Interanual de la Producción
Industrial (en %)
18,0
14,7
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
Dic
-06
En
/Fe
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7
Ma
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Ab
r-07
Ma
y-0
7
Ju
n-0
7
Ju
l-07
Ag
o-0
7
Se
p-0
7
Oc
t-07
No
v-0
7
Dic
-07
En
/Fe
b 0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Var. Interanual de las Ventas
Minoristas (en %)
16,4
23,3
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
20,0
22,0
24,0
26,0
Dic
-06
En
e-0
7
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b-0
7
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r-07
Ab
r-07
Ma
y-0
7
Ju
n-0
7
Ju
l-07
Ag
o-0
7
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No
v-0
7
Dic
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/Fe
b
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
China
23
Var.Interanual de las Exportaciones
(en %)
34,1
6,4
26,9
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
Dic
-06
En
e-0
7
Fe
b-0
7
Ma
r-07
Ab
r-07
Ma
y-0
7
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n-0
7
Ju
l-07
Ag
o-0
7
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p-0
7
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No
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7
Dic
-07
En
e-0
8
Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Evolución del Saldo de la Balanza
Comercial (en BB de US$)
25,324,4
21,4
0,0
3,0
6,0
9,0
12,0
15,0
18,0
21,0
24,0
27,0
30,0
Dic
-06
En
e-0
7
Fe
b-0
7
Ma
r-07
Ab
r-07
Ma
y-0
7
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n-0
7
Ju
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Ag
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7
Se
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7
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No
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Dic
-07
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Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
China
24
Var. IPC Gral.
(YoY, en %)
6,3
8,7
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
Dic
-06
En
e-0
7
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b-0
7
Ma
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Ab
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y-0
7
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Ag
o-0
7
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p-0
7
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No
v-0
7
Dic
-07
En
e-0
8
Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Var. IPP Gral.
(YoY, en %)
2,4
10,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
Dic
-06
En
e-0
7
Fe
b-0
7
Ma
r-07
Ab
r-07
Ma
y-0
7
Ju
n-0
7
Ju
l-07
Ag
o-0
7
Se
p-0
7
Oc
t-07
No
v-0
7
Dic
-07
En
e-0
8
Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
China
25
¿Quiebre en los mercados financieros a
mediados de julio?
Los muy pobres datos económicos de Europa y
Japón, y la respuesta del gobierno americano a la crisis
de Fannie Mae y Freddie Mac, parecen haber generado
un cambio más o menos importante en el
comportamiento de los mercados financieros
internacionales desde mediados de julio. Así:
i. Se produjo una recuperación muy fuerte del dólar en
los mercados cambiarios internacionales.
26
¿Quiebre en los mercados financieros a
mediados de julio?
ii. Se produjo una violenta corrección en los precios de
las materias primas.
iii.Se redujeron las tasas de interés en los mercados de
bonos internacionales.
iv.Se observó una cierta tendencia a la estabilización
de los mercados accionarios principales, aunque los
emergentes continuaron cayendo.
27
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Ev. del Yen (yenes x US$)
109,49
104,72
111,71
97,33
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
31
-dic
11
-en
e
24
-en
e0
6-fe
b1
9-fe
b0
3-m
ar
14
-ma
r2
7-m
ar
09
-ab
r2
2-a
br
05
-ma
y1
6-m
ay
29
-ma
y1
1-ju
n
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o2
6-a
go
Ev. del Euro en 2008 (US$ x Euro)
1,473
1,5921,599
1,45
1,46
1,42
1,44
1,46
1,48
1,50
1,52
1,54
1,56
1,58
1,60
1,62
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r
05
-ma
y1
6-m
ay
29
-ma
y1
1-ju
n2
4-ju
n0
7-ju
l1
8-ju
l3
1-ju
l1
3-a
go
26
-ag
o
28
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Ev. del Franco Suizo
(Francos x US$)
1,098
1,134
0,98
0,95
0,97
0,99
1,01
1,03
1,05
1,07
1,09
1,11
1,13
1,15
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
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05
-ma
y1
6-m
ay
29
-ma
y1
1-ju
n2
4-ju
n0
7-ju
l1
8-ju
l3
1-ju
l1
3-a
go
26
-ag
o
Ev. de la Libra en 2008
(US$ x Libra)
1,836
1,985
2,006
1,80
1,82
1,84
1,86
1,88
1,90
1,92
1,94
1,96
1,98
2,00
2,02
2,04
2,06
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r
05
-ma
y1
6-m
ay
29
-ma
y1
1-ju
n2
4-ju
n0
7-ju
l1
8-ju
l3
1-ju
l1
3-a
go
26
-ag
o
29
Evolución de los Índices de CRB y de
“The Economist”
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
29-May
11-Jun
24-Jun
07-Jul
18-Jul
31-Jul
13-Ago
26-Ago
40,7
-2,0
22,0
98102106110114118122126130134138
01-Ene
15-Ene
29-Ene
12-Feb
26-Feb
11-Mar
25-Mar
08-Abr
22-Abr
06-May
20-May
03-Jun
17-Jun
01-Jul
15-Jul
29-Jul
12-Ago
General Agrícolas Metales
Var. YoY
Índice CRB
(31/12/07=100) Índice “The Economist”
(31/12/07=100)
30
Evolución del Precio del Petróleo WTI
(US$ por barril)
80
90
100
110
120
130
140
150
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
29-May
11-Jun
24-Jun
07-Jul
18-Jul
31-Jul
13-Ago
26-Ago
30,96
20
40
60
80
100
120
140
160
31-Dic-02
24-Mar-03
13-Jun-03
04-Sep-03
26-Nov-03
17-Feb-04
10-May-04
30-Jul-04
21-Oct-04
12-Ene-05
05-Abr-05
27-Jun-05
16-Sep-05
08-Dic-05
01-Mar-06
23-May-06
14-Ago-06
03-Nov-06
25-Ene-07
18-Abr-07
10-Jul-07
01-Oct-07
21-Dic-07
13-Mar-08
04-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
31
Evolución del Precio del Oro (US$ por
onza troy)
750
800
850
900
950
1000
1050
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
30-May
12-Jun
25-Jun
08-Jul
21-Jul
01-Ago
14-Ago
27-Ago
327,1200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
31-Dic-02
24-Mar-03
13-Jun-03
04-Sep-03
26-Nov-03
17-Feb-04
10-May-04
30-Jul-04
21-Oct-04
12-Ene-05
05-Abr-05
27-Jun-05
16-Sep-05
08-Dic-05
01-Mar-06
23-May-06
14-Ago-06
03-Nov-06
25-Ene-07
18-Abr-07
10-Jul-07
01-Oct-07
21-Dic-07
13-Mar-08
05-Jun-08
27-Ago-08
Promedio 2000-2004
32
Evolución del Precio del Trigo (US$ por
ton.)
275
300
325
350
375
400
425
450
475
500
525
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
29-May
11-Jun
24-Jun
07-Jul
18-Jul
31-Jul
13-Ago
26-Ago
122,82
50100
150200
250300350
400450
500550
31-Dic-02
24-Mar-03
13-Jun-03
04-Sep-03
26-Nov-03
17-Feb-04
10-May-04
30-Jul-04
21-Oct-04
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01-Oct-07
21-Dic-07
13-Mar-08
04-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
33
Evolución del Precio de la Soja (US$ por
ton.)
350
400
450
500
550
600
650
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
29-May
11-Jun
24-Jun
07-Jul
18-Jul
31-Jul
13-Ago
26-Ago
209,6050100150200250300350400450500550600650
31-Dic-02
24-Mar-03
13-Jun-03
04-Sep-03
26-Nov-03
17-Feb-04
10-May-04
30-Jul-04
21-Oct-04
12-Ene-05
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27-Jun-05
16-Sep-05
08-Dic-05
01-Mar-06
23-May-06
14-Ago-06
03-Nov-06
25-Ene-07
18-Abr-07
10-Jul-07
01-Oct-07
21-Dic-07
13-Mar-08
04-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
34
Evolución del Precio del Maíz (US$ por
ton.)
150
170
190
210
230
250
270
290
310
330
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
29-May
11-Jun
24-Jun
07-Jul
18-Jul
31-Jul
13-Ago
26-Ago
89,13
5075100125150175200225250275300325
31-Dic-02
24-Mar-03
13-Jun-03
04-Sep-03
26-Nov-03
17-Feb-04
10-May-04
30-Jul-04
21-Oct-04
12-Ene-05
05-Abr-05
27-Jun-05
16-Sep-05
08-Dic-05
01-Mar-06
23-May-06
14-Ago-06
03-Nov-06
25-Ene-07
18-Abr-07
10-Jul-07
01-Oct-07
21-Dic-07
13-Mar-08
04-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
35
Evolución del Precio del Arroz (US$ por
ton.)
500
600
700
800
900
1000
1100
31-Dic
11-Ene
24-Ene
06-Feb
19-Feb
03-Mar
14-Mar
27-Mar
09-Abr
22-Abr
05-May
16-May
29-May
11-Jun
24-Jun
07-Jul
18-Jul
31-Jul
13-Ago
26-Ago
267,68
100200
300400
500600
700800
9001000
1100
31-Dic-02
24-Mar-03
13-Jun-03
04-Sep-03
26-Nov-03
17-Feb-04
10-May-04
30-Jul-04
21-Oct-04
12-Ene-05
05-Abr-05
27-Jun-05
16-Sep-05
08-Dic-05
01-Mar-06
23-May-06
14-Ago-06
03-Nov-06
25-Ene-07
18-Abr-07
10-Jul-07
01-Oct-07
21-Dic-07
13-Mar-08
04-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
36
Evolución del Precio del Cobre (US$ por
ton. métrica)
6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
31-Dic
16-Ene
31-Ene
15-Feb
03-Mar
18-Mar
04-Abr
21-Abr
07-May
22-May
09-Jun
24-Jun
09-Jul
24-Jul
08-Ago
26-Ago
1921,03
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
31-Dic-02
13-Mar-03
29-May-03
08-Ago-03
21-Oct-03
05-Ene-04
16-Mar-04
01-Jun-04
11-Ago-04
22-Oct-04
06-Ene-05
18-Mar-05
03-Jun-05
15-Ago-05
26-Oct-05
10-Ene-06
22-Mar-06
07-Jun-06
17-Ago-06
30-Oct-06
12-Ene-07
26-Mar-07
11-Jun-07
21-Ago-07
01-Nov-07
17-Ene-08
01-Abr-08
13-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
37
Evolución del Precio del Aluminio (US$
por ton. métrica)
2000
2200
2400
2600
2800
3000
3200
3400
31-Dic
16-Ene
31-Ene
15-Feb
03-Mar
18-Mar
04-Abr
21-Abr
07-May
22-May
09-Jun
24-Jun
09-Jul
24-Jul
08-Ago
26-Ago
1500,481000
1500
2000
2500
3000
31-Dic-02
13-Mar-03
29-May-03
08-Ago-03
21-Oct-03
05-Ene-04
16-Mar-04
01-Jun-04
11-Ago-04
22-Oct-04
06-Ene-05
18-Mar-05
03-Jun-05
15-Ago-05
26-Oct-05
10-Ene-06
22-Mar-06
07-Jun-06
17-Ago-06
30-Oct-06
12-Ene-07
26-Mar-07
11-Jun-07
21-Ago-07
01-Nov-07
17-Ene-08
01-Abr-08
13-Jun-08
26-Ago-08
Promedio 2000-2004
38
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Tasa a 10 años en EE.UU. (en %)
3,77
4,17
4,03
3,313,2
3,3
3,4
3,5
3,6
3,7
3,8
3,9
4
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
Tasa a 2 años en EE.UU. (en %)
2,28
2,903,05
1,351,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
39
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Diferencial entre la tasa a 10 años
en EE.UU. y los TIPS (en p.b.)
215
261
233
225
200
210
220
230
240
250
260
270
31
-dic
11
-en
e
24
-en
e0
6-fe
b1
9-fe
b0
3-m
ar
14
-ma
r2
7-m
ar
09
-ab
r2
2-a
br
05
-ma
y1
6-m
ay
29
-ma
y1
1-ju
n
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o2
6-a
go
Tasa a 30 años en EE.UU. (en %)
4,38
4,79
4,16
4,45
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
40
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Tasa a 10 años en Alemania (en %)
4,17
4,66
4,31
3,69
3,5
3,6
3,7
3,8
3,9
4
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
Tasa a 2 años en Alemania (en %)
4,09
4,70
3,96
2,94
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
3,5
3,7
3,9
4,1
4,3
4,5
4,7
4,9
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
41
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Tasa a 10 años en el Reino Unido
(en %)
4,51
5,25
4,29
4,51
4,1
4,2
4,3
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
5
5,1
5,2
5,3
5,4
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
Tasa a 2 años en el Reino Unido
(en %)
4,52
5,54
4,36
3,68
3,3
3,5
3,7
3,9
4,1
4,3
4,5
4,7
4,9
5,1
5,3
5,5
5,7
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r0
9-a
br
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y2
9-m
ay
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
42
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
Diferencial entre la Tasa a 10 años
en EE.UU. y Alemania
69
41
28
0
10
20
30
40
50
60
70
80
31
-dic
11
-en
e2
4-e
ne
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r1
4-m
ar
27
-ma
r
09
-ab
r
22
-ab
r0
5-m
ay
16
-ma
y
29
-ma
y
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
Diferencial entre la Tasa a 2 años
en EE.UU. y en Alemania
181
226
9180
100
120
140
160
180
200
220
240
260
31
-dic
11
-en
e
24
-en
e
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r
14
-ma
r
27
-ma
r
09
-ab
r
22
-ab
r
05
-ma
y
16
-ma
y
29
-ma
y
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
43
¿Quiebre en los mercados financieros a mediados de julio?
76,57
100,33
83,8783,58
70
75
80
85
90
95
100
105
31
-dic
11
-en
e
24
-en
e
06
-feb
19
-feb
03
-ma
r
14
-ma
r
27
-ma
r
09
-ab
r
22
-ab
r
05
-ma
y
16
-ma
y
29
-ma
y
11
-jun
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o
26
-ag
o
Ev. del MSCI Emerging Markets
(Base 31/12/07=100)Ev. del MSCI World
(Base 31/12/07 =100)
83,74
98,23
86,77
81
83
85
87
89
91
93
95
97
99
101
31
-dic
11
-en
e
24
-en
e0
6-fe
b1
9-fe
b0
3-m
ar
14
-ma
r2
7-m
ar
09
-ab
r2
2-a
br
05
-ma
y1
6-m
ay
29
-ma
y1
1-ju
n
24
-jun
07
-jul
18
-jul
31
-jul
13
-ag
o2
6-a
go
44
Factores de Riesgo
Transcurridos prácticamente dos tercios del año 2008, la volatilidad ha sido la característica básica de los mercados financieros internacionales.
Los esfuerzos de las autoridades económicas norteamericanas para contener y limitar los daños de la implosión del mercado de crédito “sub-prime”, parecen haber conseguido una cierta estabilización de la situación. Así, en el último mes se ha observado una recuperación de las bolsas de valores y del dólar, y las tasas de interés en el mercado de bonos han iniciado un proceso de normalización desde mediados de marzo, luego del rescate de la empresa Bear Stearns.
A su vez, la fuerte baja de los precios de las materias primas desde mediados del mes de julio, genera algo de alivio frente a los temores de una aceleración de la inflación.
45
Comportamiento de los mercados financieros
en el año 2008
Más allá de que en las últimas semanas, más
precisamente desde que a mediados de julio el
Tesoro norteamericano anunció un plan de apoyo
a las agencias Fannie Mae y Freddie Mac, que fue
aprobado por el Congreso y transformado en ley
por el presidente Bush el 30/07/08; los mercados
financieros han comenzado a operar en un
ambiente de mayor calma, subsisten diversos
factores de riesgo que hay que seguir
monitoreando de manera permanente. Ellos son:
46
Factores de Riesgo
i. La posibilidad de que se de un colapso total del mercado inmobiliario en los EE.UU., con caídas de 40% a 50% de los precios de las viviendas; lo que provocaría la quiebra del sistema financiero y llevaría a la economía norteamericana (y mundial) a una profunda recesión.
ii. La posibilidad de que súbitamente los consumidores norteamericanos decidan recortar de manera drástica su nivel de consumo para recomponer su ahorro y sus niveles de riqueza, lo que provocaría una recesión más o menos aguda en los EE.UU., con consecuencias también muy negativas en la economía mundial.
47
Factores de Riesgo
iii.La posibilidad de que súbitamente los inversores del exterior dejen de financiar el déficit de cuenta corriente de los EE.UU., provocando un derrumbe del dólar en los mercados cambiarios internacionales y subas muy significativas de las tasas de interés de largo plazo, lo que llevaría a la economía de EE.UU. a una recesión.
iv.La posibilidad de que se den nuevas alzas importantes de los precios del petróleo y de otras materias primas, que vuelvan a incrementar el riesgo de “estanflación” en el mundo desarrollado y de una aceleración mayor de la inflación en los mercados emergentes.
48
Factores de Riesgo
v. La posibilidad de que haya nuevas “sorpresas”
a nivel del sector financiero como Bear Stearns y
Fannie Mae y Freddie Mac, y ello vuelva a sacudir
negativamente la confianza de los inversores.
vi. La posibilidad de que ocurra algún nuevo
atentado terrorista a gran escala del estilo del
“9/11”, que provoque un incremento generalizado
de la “aversión al riesgo” de los inversores.
49
Resumen y Conclusiones
Más allá que habrá que seguir con atención
la evolución de los factores de riesgo que
mencionamos previamente, en nuestra opinión
el escenario más probable el resto de este año
y el 2009 es uno en que:
La economía norteamericana evitará entrar
en una recesión profunda y prolongada,
aunque el crecimiento económico será bajo, en
el orden del 1% a 1,5% anualizado en promedio.
50
Resumen y Conclusiones
Luego de la contracción del segundo
trimestre de este año, muy probablemente las
economías europeas y Japón seguirán
mostrando crecimiento negativo en el período
julio-setiembre, aunque deberían comenzar a
recuperarse hacia fines de este año o
principios de 2009.
51
Resumen y Conclusiones
Las economías emergentes continuarán
mostrando altas tasas de crecimiento,
fundamentalmente por la expansión de la
demanda interna, aunque sentirán el impacto
de la desaceleración del mundo industrializado
en sus exportaciones.
52
Resumen y Conclusiones
Muy probablemente el tercer trimestre de
2008 marque el pico de aceleración de la
inflación, y a partir de fines de este año los
precios deberían comenzar a amortiguarse,
tanto en los países desarrollados como en los
emergentes, especialmente si no hay nuevos
shocks del petróleo y otras materias primas.
53
Resumen y Conclusiones
La FED mantendrá las tasas de interés “on hold” en el 2% durante el resto de 2008, y comenzará a subirlas gradualmente a partir del primer trimestre de 2009, lo mismo que el Banco de Japón -BoJ-, que mantendrá la tasa de interés en el 0,5% hasta mediados de 2009. Por el contrario, tanto el Banco Central Europeo -BCE- como el Banco de Inglaterra -BoE- enfrentarás crecientes presiones para recortar sus tasas de interés de referencia hacia fines de este año, a los efectos de combatir la desaceleración económica.
54
Resumen y Conclusiones
Los precios de los “commodities” se
mantendrán altos en términos históricos,
aunque lejos del comportamiento de “burbuja”
que tuvieron hasta mediados de julio. Si bien
en el corto plazo, los precios de las materias
primas muy probablemente continuarán
corrigiendo los excesos especulativos de la
primera mitad del año, la tendencia alcista de
largo plazo en nuestra opinión se mantiene
intacta.
55
Resumen y Conclusiones
Dado este contexto, a nivel de los mercados financieros nuestra expectativa es que :
I. Los mercados accionarios terminarán de definir el “piso” de la actual fase bajista, si es que no se marcó el pasado 15 de julio, en algún momento de aquí a fines de 2008, y deberían finalizar este año recuperando al menos la mitad de las pérdidas actuales.
II. Hasta que no se estabilice la situación del sector financiero, será sin embargo difícil que puedan observarse alzas importantes en las cotizaciones de las acciones, algo que deberá esperar probablemente hasta el 2009.
III. No vemos ningún valor de los bonos del Tesoro norteamericano con la tasa a 10 años por debajo del 4,25%; ya que no esperamos un escenario de recesión profunda y más o menos duradera en EE.UU.. Los bonos europeos y del Reino Unido aparecen más atractivos, aunque para el inversor del área dólar la probable apreciación del billete verde puede llegar a neutralizar buena parte de las ganancias.
56
Resumen y Conclusiones
IV.En nuestra opinión el dólar marcó su “piso” frente a las monedas europeas y seguirá fortaleciéndose frente a las mismas en los próximos meses, aunque probablemente el billete verde siga debilitándose a medianos plazo frente al yen y el resto de las monedas asiáticas así como de los países emergentes en general.
V. Muy probablemente los precios de las materias primas sigan cayendo en el corto plazo, para luego retomar una tendencia al alza más racional y sostenible en el tiempo.
57
Resumen y Conclusiones
Desde el punto de vista “táctico”, en el corto plazo aconsejaríamos:
I. A nivel de las acciones, mantener una “sobre-exposición” al mercado norteamericano, una “sub-exposición” a los mercados europeos (inc. el Reino Unido), y una exposición “neutral” a Japón, Asia y los mercados emergentes en general.
II. A nivel de los diferentes sectores, aconsejaríamos aprovechar las bajas de precios que se han producido hasta ahora, para comenzar gradualmente de aquí a fines de este año a tomar posiciones en los sectores financiero, inmobiliario, tecnológico, de “consumo discrecional” y en los mercados emergentes en general.
58
Resumen y Conclusiones
III.A nivel de los bonos, aconsejaríamos mantener una “sub-exposición” en bonos norteamericanos y una “neutra” o levemente “overweight” en bonos europeos. Para los bonos de EE.UU. aconsejaríamos mantener una “duration” corta, mientras que para los bonos europeos habría que pensar en una “duration” larga.
IV. En cuanto a las monedas, aconsejaríamos mantener una posición comprada en dólares en el corto plazo, especialmente frente a las monedas europeas.
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