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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA FACULTAD DE INGENIERÍA ECONÓMICA, ESTADÍSTICA Y CIENCIAS SOCIALES
“MEDIDAS DE PROTECCIÓN ANTE LA VOLATILIDAD CAMBIARIA DE EMPRESAS EXPORTADORAS EN EL
PERÚ”
INFORME DE SUFICIENCIA PROFESIONAL
PARA OPTAR EL TÍTULO PROFESIONAL DE INGENIERA ECONOMISTA POR LA MODALIDAD DE ACTUALIZACIÓN DE CONOCIMIENTOS
Elaborado por
Karin Liliana Quispe Flores
Lima – Perú
2015
1
Indice
INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................. 3
CAPITULO I: PLAN DE INVESTIGACIÓN
1.1 Situación Problemática.......................................................................................................................................... 4 1.2 Definición del Problema ........................................................................................................................................ 4 1.3 Formulación del Problema ..................................................................................................................................... 4
1.3.1 Problema Fundamental ................................................................................................................................. 4
1.3.2 Problemas Específicos ................................................................................................................................... 5
1.4 Objetivos ............................................................................................................................................................. 5 1.4.1 Objetivo General........................................................................................................................................... 5
1.4.2 Objetivos Específicos..................................................................................................................................... 5
1.5 Formulación de Hipótesis ...................................................................................................................................... 6 1.5.1 Hipótesis General.......................................................................................................................................... 6
1.5.2 Hipótesis Específicas ..................................................................................................................................... 6
1.6 Matriz de Consistencia .......................................................................................................................................... 7 1.7 Justificación de la investigación ............................................................................................................................. 8
CAPITULO II: MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL
2.1 Antecedentes de la investigación ........................................................................................................................... 9 2.2 Definiciones Conceptuales..................................................................................................................................... 9 2.3 Perú Economía dolarizada ....................................................................................................................................14 2.4 Tipo de Cambio en el Perú ...................................................................................................................................16
2.4.1 Tipo de Cambio en el periodo 2000 - 2014 ....................................................................................................17
2.4.2 Tipo de Cambio en el año 2015 ....................................................................................................................19
2.5 Factores que influye en la variación del Tipo de Cambio ........................................................................................21 2.5.1 Factores que influyen en la variación del Tipo de Cambio – Perú 2015 ............................................................22
A La desaceleración de la Economía China........................................................................................................23
B El crecimiento de la Economía Estados Unidos ...............................................................................................23
C Especulaciones ............................................................................................................................................23
2.6 Intervención del Banco Central en la volatilidad del Tipo de Cambio .......................................................................24 2.7 Empresa Exportadora ..........................................................................................................................................29
2.7.1 Empresas exportadoras en el Parú ................................................................................................................30
2.7.2 Evolución de las actividades de las empresas exportadoras (exportaciones) en Perú 2014-2015 .......................37
2.8 Efectos de la volatilidad del Tipo de cambio ..........................................................................................................41 2.9 Análisis de pérdida de Tipo de Cambio..................................................................................................................42 2.10 Administración del Riesgo Cambiario...................................................................................................................43
2
CAPITULO III: METODOLOGIA
3.1 Tipo de Investigación ..........................................................................................................................................44 3.2 Modelo Diagramático ...........................................................................................................................................45
CAPITULO IV: ANALISIS Y EVALUACION DE LOSRESULTADOS
4.1 Medidas de Protección de pérdida ante la volatilidad del Tipo de Cambio ................................................................48
4.1.1 Internas ......................................................................................................................................................48
A Elección de moneda de Facturación ..............................................................................................................48
B Emparejamiento de Flujos ............................................................................................................................50
4.1.2 Externas......................................................................................................................................................50
A Forward de divisas .......................................................................................................................................51
B Swaps de divisas..........................................................................................................................................54
C Opciones .....................................................................................................................................................57
a. Opción CALL.............................................................................................................................60
b. Opción PUT ..............................................................................................................................60
c. Opción COLLARS ......................................................................................................................60
4.2 Situación Actual del mercado de derivados en el Perú ............................................................................................65 4.3 Tratamiento Contable de los Instrumentos Financieros derivados ...........................................................................67 4.4 Impacto de la regulación tributaria en los Instrumentos Financieros Derivados (IFD) ...............................................70
CAPITULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES .................................................................... 76
5.1 Conclusiones .......................................................................................................................................................48 5.2 Recomendaciones ................................................................................................................................................48
BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................................................. 79
ANEXOS............................................................................................................................................ 80
3
INTRODUCCIÓN
La globalización que avanza a pasos agigantados, ha conllevado a que cada vez más
empresas, grandes, medianas o pequeñas, queden expuestas al riesgo cambiario, debido
a que se ven en la necesidad de realizar operaciones de comercio exterior o en moneda
extranjera, bien sea porque, por ejemplo: encuentran nuevos mercados en donde vender
sus productos, necesitan diversificar sus fuentes de aprovisionamiento de materias primas
o encuentran condiciones de financiamiento en mejores condiciones en moneda
extranjera.
El riesgo cambiario se genera cuando en un país se cuenta con un régimen de tasa de
cambio flotante, o con la denominada “flotación sucia”, en el caso peruano nos
encontramos en un régimen de “flotación sucia” o “flotación administrada.
Es necesario entonces que las empresas expuestas al riesgo cambiario lo administren
adecuadamente, de manera que puedan determinar o cuantificar el riesgo al que están
expuestas y tomar las medidas necesarias para minimizarlo o llevarlo a un nivel que la
organización considere razonable o que no afecte la viabilidad y rentabilidad de la misma,
en concordancia con sus políticas.
El presente informe brinda las herramientas para poder analizar las diferentes alternativas
operativas y productos financieros existentes para mitigar el riesgo cambiario, de manera
que tengan información suficiente para la toma de decisiones y puedan así administrar
eficientemente mencionado riesgo.
4
CAPÍTULO I: PLAN DE INVESTIGACIÓN
1.1 Situación problemática
Las empresas exportadoras, perciben ingresos en moneda extranjera (principalmente
en dólares), mientras que en su gran mayoría sus obligaciones están en moneda
nacional (planilla, impuestos, entre otros), este desbalance en su estructura bimoneda
origina un riesgo por pérdida ante la volatilidad del tipo de cambio, sin embargo este
riesgo puede ser minimizado o transferido a un tercero tomando una serie de medidas
que serán descritas en el presente informe.
1.2 Definición del problema
El riesgo cambiario para las empresas exportadoras en el Perú, es la pérdida potencial
como consecuencia de las variaciones del tipo de cambio, es decir, según su
volatilidad.
El riesgo cambiario es una de las modalidades del llamado riesgo de mercado.
1.3 Formulación del problema
1.3.1 Problema Fundamental
¿Qué medidas de protección pueden adoptar las empresas peruanas exportadoras
ante la volatilidad cambiaria?
5
1.3.2 Problemas específicos
• ¿Cómo se identifica el riesgo de pérdida por volatilidad cambiaria?
• ¿Qué medidas de protección puede tomar el empresario en su gestión
operativa?
• ¿Qué productos financieros ofrecen las entidades bancarias ante las
posibles pérdidas por volatilidad cambiaria?
1.4 Objetivos
1.4.1 Objetivo General
Presentar medidas de protección ante la volatilidad del tipo de cambio en el que
incurren las empresas exportadoras peruanas.
1.4.2 Objetivos Específicos
• Analizar el descalce de flujo de caja que causa el riesgo cambiario.
• Explicar las principales medidas de gestión interna de protección ante la
volatilidad del tipo de cambio.
• Dar a conocer las principales medidas de gestión externa de protección
ante la volatilidad del tipo de cambio.
6
1.5 Formulación de Hipótesis
1.5.1 Hipótesis General
Las medidas de protección ante la volatilidad del tipo de cambio pueden ser
internas como externas.
1.5.2 Hipótesis Específicas
El riesgo de pérdida originada a causa de la volatilidad del tipo de cambio
puede ser identificado en el análisis del flujo de caja.
La elección de la moneda de facturación puede disminuir el riesgo
cambiario.
Las operaciones con derivados financieros disminuye el riesgo de pérdida
por volatilidad cambiaria.
7
1.6 Matriz de consistencia
Cuadro N° 1
PROBLEMAS OBJETIVOS HIPÓTESIS VARIABLE
¿Qué medidas de protección pueden adoptar las empresas peruanas exportadoras ante la volatilidad cambiaria?
Presentar medidas de protección ante la volatilidad del tipo de cambio en el que incurren las empresas exportadoras peruanas.
Las medidas de protección ante la volatilidad del tipo de cambio pueden ser internas como externas.
EMPRESAS EXPORTADORAS TIPO DE CAMBIO
¿Cómo se identifica el riesgo de pérdida por volatilidad cambiaria?
Analizar el descalce de flujo de caja que causa el riesgo cambiario.
El riesgo de pérdida originada a causa de la volatilidad del tipo de cambio puede ser identificado en el análisis del flujo de caja.
FLUJO DE CAJA RIESGO CAMBIARIO
¿Qué medidas de protección puede tomar el empresario en su gestión operativa?
Explicar las principales medidas de gestión interna de protección ante la volatilidad del tipo de cambio.
La elección de la moneda de facturación puede disminuir el riesgo cambiario.
RIESGO CAMBIARIO GESTION EMPRESARIAL ELECCION DE MONEDA DE FACTURACION EMPAREJAMIENTO DE FLUJOS
¿Qué productos financieros ofrecen las entidades bancarias ante las posibles pérdidas por volatilidad cambiaria?
Dar a conocer las principales medidas de gestión externa de protección ante la volatilidad del tipo de cambio.
Las operaciones con derivados financieros disminuye el riesgo de pérdida por volatilidad cambiaria.
PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS FINANCIEROS FORWARD SWAPS OPCIONES
Fuente: Elaboración Propia
8
1.7 Justificación de la Investigación
Las empresas exportadoras peruanas se encuentran expuestas al riesgo de pérdida
por la volatilidad del tipo de cambio, sin embargo este informe presenta medidas
internas y externas que pueden ser adoptadas por las empresas, de manera en la que
puedan administrar este riesgo, ya sea cerrando operaciones de derivados financieros
con los bancos, o implementando medidas internas de gestión.
El mercado de derivados financieros en el Perú si bien está cobrando cada vez mayor
relevancia, aún es pequeño el registro del uso de estos derivados, lo cual es causado
principalmente por falta de conocimiento (falta de capacitación, dificultad de los
derivados y poca claridad de las normas tributarias), sin embargo, con este informe se
busca dar a conocer de manera simplificada el uso de estos derivados financieros, ya
que su uso es importante para las empresas exportadoras, debido a que éstos
permiten eliminar o disminuir los riesgos asociados a fluctuaciones de tipo de cambio.
9
CAPÍTULO II: MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL
2.1 Antecedentes de la investigación
Las medidas de protección al riesgo de pérdida ante la volatilidad del tipo de cambio se
encuentran explicadas en libros de finanzas corporativas y de mercados de futuros y
opciones, así mismo estas medidas son expuestas también por el BCRP, e informes
económicos de los diversos bancos en el Perú, a continuación se cita algunos ejemplos:
• Forward de moneda. Una presentación de Tesorería y Cambios. Banco de Crédito
del Perú.
• La Banca Central y los derivados financieros: El caso de las opciones de divisas.
Estudios económicos BCRP
• El caso de las opciones de divisas. Estudios económicos BCRP.
El BCRP y los libros de finanzas centran su atención en las medidas de protección
externas, dentro de las cuales explican el forward, los swaps y las opciones.
2.2 Definiciones Conceptuales
Tipo de Cambio nominal
Precio al cual una moneda se intercambia por otra, por oro o por derechos
especiales de giro. Estas transacciones se llevan a cabo al contado o a futuro
(mercado spot y mercado a futuro) en los mercados de divisas. Se expresa
10
habitualmente en términos del número de unidades de la moneda nacional que
hay que entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera.
Definición: Glosario BCRP.
Tipo de cambio flotante
Régimen cambiario, también llamado flexible, en el cual el tipo de cambio se
determina de acuerdo a las fuerzas del mercado.
Cuando existe intervención del Banco Central en este mercado, el régimen es
denominado de flotación “sucia” o “administrada”.
Definición: Glosario BCRP.
Tipo de cambio a futuro (Tipo de cambio fordward)
Precio de una moneda expresada en términos de otra, para una transacción de
cambio que será liquidada en una fecha futura acordada; es decir es el tipo de
cambio aplicable a las operaciones de compra y venta de divisas a futuro. En la
práctica, se refiere a cualquier transacción con una fecha valor posterior a los 2
días hábiles.
Definición: Glosario BCRP.
Spot
Se refiere a una transacción establecida a una fecha valor "normal" en el mercado.
Específicamente el spot date se establece como dos días financieros posteriores a
la fecha de transacción. Las transacciones en las cuales la fecha valor se fija en
periodos posteriores a la fecha spot son denominadas transacciones "a término".
Definición: Glosario BCRP.
11
Divisa
Dinero de aceptación internacional, básicamente oro monetario y ciertas monedas
extranjeras. En el caso peruano, la más aceptada es el dólar de los Estados
Unidos de Norteamérica.
Definición: Glosario BCRP
Riesgo de mercado
Es la probabilidad de tener pérdidas en posiciones dentro y fuera de la hoja del
balance, derivadas de movimientos en los precios de mercado. Se incluye a los
riesgos pertenecientes a los instrumentos relacionados con tasas de interés, riesgo
cambiario, cotización de las acciones, “commodities”, y otros.
Definición: Glosario BCRP
Riesgo cambiario
Riesgo atribuible a la posibilidad que ocurra una depreciación de la moneda que se
mantiene en cartera y que, a consecuencia de ella, se produzca una pérdida de
capital (o una reducción de la riqueza de una persona).
Definición: Glosario BCRP.
Derivados Financieros
Los Derivados son productos financieros que cubren el riesgo (normalmente
derivado de los cambios de precio) de un activo principal (denominado activo
subyacente), que puede ser acciones cotizadas, tipos de interés, tipos de cambio
de divisas, índices bursátiles, bonos y obligaciones cotizados en renta fija, etc.
Definición: Glosario BCRP.
12
Posición larga
Saldo de las operaciones con divisas a plazo de un banco, en que las compras de
una divisa superan las ventas y, además, los créditos recibidos en esas divisas
superan los préstamos a otras entidades.
En las operaciones de opciones y futuros, situación que se produce cuando se
compra determinado activo (materias primas, divisas, títulos, etc.), aunque éste
tenga que entregarse posteriormente, porque se cree que su precio subirá en el
futuro.
Definición: Glosario BCRP
Posición corta
Saldo de las operaciones con divisas a plazo de un banco, en que las ventas de
una divisa superan las compras y, además, los depósitos prestados en esas
divisas superan los recibidos de otras entidades.
En las operaciones de opciones y futuros, cuando la persona que en el futuro tiene
que entregar determinado activo (materias primas, divisas, títulos, etc.) a un precio
establecido, no lo posee de momento, ya que confía en que en un futuro su precio
baje y pueda así comprarlo a un precio menor antes de la fecha de entrega.
Definición: Glosario BCRP
ADEX
Asociación de Exportadores, cuya labor es defender la competitividad del sector
exportador, desarrollar el comercio exterior y lograr el crecimiento de la economía
peruana y la población en general.
13
FOB
Del inglés free on board, puesto a bordo. Fórmula de pago o clave utilizada en el
comercio internacional para indicar que el precio de venta de un
determinado artículo incluye el valor de la mercancía y los gastos de transporte y
maniobra necesarios hasta ponerla a bordo del barco que ha de transportarla al
país de destino, pero excluye el seguro y el flete.
Drawback
Conocido también como “Procedimiento de Restitución Simplificado de Derechos
Arancelarios”, el Drawback es régimen aduanero cuyo procedimiento permite
obtener como consecuencia de la exportación, la devolución de un % valor FOB
del producto exportado.
Exportaciones Tradicionales
Son aquellas exportaciones que han sostenido la balanza comercial de un país por
un largo periodo de tiempo y que representan un gran porcentaje tanto en
las exportaciones como en la actividad económica de un país, para países en vías
de desarrollo
Exportaciones no Tradicionales
Son aquellos productos que se exportan con muy poca frecuencia y el país no
depende de ellos.
Tesoro Público
Conjunto de los recursos financieros que administra el Estado, sean dinero,
valores o créditos obtenidos tanto en operaciones presupuestarias como
extrapresupuestarias.
Definición: Glosario BCRP
14
Reservas Internacionales
Diferencia entre los activos de reserva y los pasivos internacionales de un banco
central. Las RIN muestran la liquidez internacional de un país y su capacidad
financiera para hacer frente a sus obligaciones en moneda extranjera de corto
plazo.
Definición: Glosario BCRP
2.3 Perú economía dolarizada
En el Perú es común que algunas transacciones se hagan en soles y otras en
dólares; también lo es el hecho que podamos tener cuentas en los bancos en
cualquiera de las dos monedas. Estamos acostumbrados a convivir con dos
monedas. ¿Por qué es así si nuestra moneda es el sol?
En primer lugar, el uso de una moneda es un asunto de confianza. Cualquiera de
nosotros acepta un billete de diez soles porque sabe que podrá usarlo en otra
transacción y también será aceptado. Si no fuera así, nadie estaría dispuesto a
aceptar el billete en cuestión. En segundo lugar, el dinero tiene tres funciones: medio
de atesoramiento (ahorro), unidad de cuenta (expresar los precios en esa moneda) y
medio cambio (usarlo para realizar transacciones).
¿Cumple el sol con las tres funciones hoy? Pues parece que no del todo: muchas
personas ahorran en dólares y cuando compran (o venden) lo hacen en dólares.
Pregunte por el precio de un auto y estará expresado en dólares
¿Por qué es así? Para comprenderlo hay que retroceder en la historia. En la década
de los ochenta, nuestro país atravesó por un fenómeno denominado hiperinflación.
Entre 1985 y 1990, los precios subieron 22 millones por ciento.
15
¿Qué pasa cuando una economía atraviesa por un período así? Como los precios
suben muy rápido, la moneda nacional (en el caso del Perú era el inti), cada día que
pasa puede comprar menos. Entonces, las personas buscan alguna otra moneda
“que no pierda valor” y la encontraron en el dólar. Luego, de manera gradual,
mientras las personas compraban dólares para reemplazar al inti, el tipo de cambio
comenzó a subir, lo que “le daba la razón” a quienes habían comprado dólares; como
consecuencia todos se lanzaron a comprar dólares y deshacerse del inti. Con el
pasar de los meses, el inti casi no servía para nada, pues había perdido las funciones
de cualquier moneda descrita líneas atrás. De ahí que algunos definan a la
hiperinflación como la desaparición de la moneda nacional. El inti desapareció y fue
reemplazado por nuestra actual moneda, el nuevo sol.
Desde ese entonces, cualquier atisbo de inflación o de aumento en el tipo de cambio,
genera que las personas piensen, “el dólar se está disparando” y proceden a comprar
dólares con lo que convalidan su predicción inicial, pues las expectativas inciden en el
aumento del tipo de cambio. Por lo tanto, la dolarización no oficial que tiene la
economía peruana se remonta a los años ochenta y está relacionada al proceso de
alta inflación por la cual pasamos.
Pero, si eso ya pasó hace bastante tiempo, ¿por qué no volvemos al nuestra
moneda? Porque la confianza se recupera solo de manera muy gradual. La
dolarización de los créditos (préstamos bancarios expresados en dólares) se
encuentra en 32.4%, muy por debajo del caso 80% existente a inicios de este siglo,
pero aún la cifra es alta. Nuestro BCRP lucha para reducir la dolarización y parece
lograrlo.
16
2.4 Tipo de Cambio en el Perú
Hablar del tipo de cambio en el Perú, significa dar un panorama de la actividad
monetaria del Estado como agente regulador del sistema financiero.
Asimismo el rol que cumplen los diferentes agentes económicos, y cómo éstos
influyen para consolidar un régimen estable.
El tipo de cambio, es el precio de una divisa respecto a otra. Usualmente es la
cantidad de moneda nacional que debe ser entregada a cambio de una unidad de
moneda extranjera.
Por ejemplo, si el tipo de cambio del dólar vendedor en Perú es de 3,15 (ejemplo),
esto significa que si queremos comprar dólares, debemos entregar 3,15 Nuevos Soles
Peruanos por cada unidad de dólar.
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
El real, se define como la relación a la que una persona puede intercambiar los bienes
y servicios de un país por los de otro.
El nominal, es la relación a la que una persona puede intercambiar la moneda de país
por los de otro.
El último es el que se usa más frecuentemente, y el que será materia de este informe.
Esta distinción se hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder adquisitivo
de una moneda en el extranjero.
17
El término divisa, del latín divisa, del verbo divido -dividir; es definida como la moneda
utilizada en una región o país determinado. Las divisas fluctúan entre sí dentro del
mercado monetario mundial. De este modo, podemos establecer distintos tipos de
cambio entre divisas que varían constantemente en función de diversas variables
económicas.
La divisa es moneda, billete o efecto mercantil (letras, pagaré, cartas de crédito, etc),
que se usa básicamente fuera del país de emisión. Conviene destacar la diferencia
con el término moneda, cuyo significado incluiría exclusivamente el metal o papel
moneda utilizado para obtener bienes, productos o servicios. La divisa que se utiliza
en Perú es el dólar.
2.4.1 Tipo de cambio en el periodo 2000-2014
En el gráfico N°1, hemos hecho el trazo del precio del USD en términos de Nuevo Sol
(PEN) desde enero del 2000 hasta diciembre del 2014.
En enero 2013 (gráfica Nº 1) el precio del USD toma su menor valor (piso: 2.552)
para todo el periodo de observación, desde aquel momento, se ha experimentado la
devaluación del PEN, que hasta diciembre del 2014 resulta en aproximadamente 16%
más a este periodo, y en el 2015 continúa la subida del tipo de cambio, esto será más
detallado en el siguiente punto.
18
Grafico N° 1
Fuente: Estadísticas económicas del Banco Central de Reserva del Perú
En 2014 el nuevo sol se depreció 6.4 por ciento en términos nominales (de S/. 2.80
a S/. 2.98 por dólar), en un contexto de elevada volatilidad. Esta fue causada
principalmente por las señales de recuperación de la economía de Estados
Unidos; el retiro gradual del programa de compra de activos de la Reserva
Federal; y la incertidumbre respecto de la fecha del primer aumento de la tasa de
dicho banco central.
Luego de permanecer relativamente estable hasta julio, el nuevo sol se depreció 6
por ciento entre agosto y diciembre. La mayor demanda de dólares en este
periodo, tanto de agentes residentes como no residentes, se explica por los
factores externos señalados anteriormente. Cabe señalar que la magnitud de la
depreciación de la moneda local durante el año 2014 ha sido similar a la de otras
economías de la región.
2.000
2.200
2.400
2.600
2.800
3.000
3.200
3.400
3.600
3.800en
e-00
ago-
00m
ar-0
1oc
t-01
may
-02
dic-
02ju
l-03
feb-
04se
p-04
abr-0
5no
v-05
jun-
06en
e-07
ago-
07m
ar-0
8oc
t-08
may
-09
dic-
09ju
l-10
feb-
11se
p-11
abr-1
2no
v-12
jun-
13en
e-14
ago-
14
Tipo de Cambio Promedio Soles por DólarEne 2000 - Dic 2014
19
La intervención del BCRP en el mercado cambiario estuvo orientada a reducir la
volatilidad del tipo de cambio. En el año 2014 se llevaron a cabo ventas por
US$ 4,208 millones, la mayor parte de las cuales (US$ 2,232 millones) se
concentraron en el cuarto trimestre. Las ventas en el mercado spot fueron
complementadas por la colocación de swaps cambiarios. Este nuevo mecanismo
de intervención permite a los bancos cubrir sus posiciones forward sin afectar al
mercado spot (y, por tanto, sin afectar la liquidez en moneda nacional del sistema
financiero). Este mecanismo viene sustituyendo a los CDRBCRP (certificados en
soles indexados al dólar) que sí tienen un impacto sobre la liquidez. Así, durante
2014 el BCRP colocó swaps cambiarios por US$ 5,586 millones a partir de octubre
y redujo el saldo de CDRBCRP en S/. 521 millones
En 2014, el BCRP redujo sus reservas internacionales en US$ 3,355 millones, con
lo cual el saldo disminuyó de US$ 65,663 millones en diciembre de 2013 a
US$ 62,308 millones a fines de 2014. Este nivel de reservas internacionales es
equivalente a 31 por ciento del PBI y a 5.9 veces el total de pasivos externos de
corto plazo, lo que hace que la economía peruana sea una de las menos
vulnerables al riesgo de una salida repentina de capitales.
2.4.2 Tipo de cambio en el año 2015
En el gráfico N° 2, observamos que el 2015 inicia con un tipo de cambio de 3.007
en enero, y desde la fecha el tipo de cambio ha subido en todos los meses, en
setiembre se observa una contracción del tipo de cambio y esto debido a las
medidas adoptadas por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), poniendo
límites más estrictos a las operaciones de derivados, en medio de vencimientos
contratos a futuro y ventas de dólares de bancos en el mes de setiembre.
20
Grafico N° 2
Fuente: Estadísticas económicas del Banco Central de Reserva del Perú
En el 2015, el dólar acumula una subida del 7.62% respecto al cierre del 2014,
ante especulaciones en el mercado local a un dólar más fuerte a futuro, los
temores a una desaceleración de la economía china y apuestas sobre el momento
en que Estados Unidos subiría sus tasas de interés.
En ese contexto, el Banco Central de Reserva (BCR) y el órgano regulador de la
banca local aplican desde septiembre límites más estrictos a las operaciones con
derivados de bancos y de administradoras de fondos de pensiones para frenar la
especulación cambiaria.
3.007
3.239
3.219
3.234
2.8502.9002.9503.0003.0503.1003.1503.2003.2503.300
ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15
Tipo de cambio Promedio Soles por dólar Enero -Octubre 2015
21
2.5 Factores que influyen en la variación del tipo de cambio
El precio del dólar está influenciado por muchas variables económicas tanto locales
como externas, las cuales hacen que sea muy difícil realizar una estimación.
Si bien los datos históricos nos indican rangos probables de la cotización de la divisa,
en algunos casos, las cotizaciones de productos derivados (las cuales corresponden
a las condiciones financieras del mercado e indican en buena medida lo que esperan
los agentes del mercado que va a ser el futuro de la tasa de cambio) pueden alejarse
de los datos históricos.
Los factores que influyen en la variación del tipo de cambio son:
• El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en otros
países.
• La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos
financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como
en inversiones financieras.
• Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas con
la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra.
• El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio
inferior e instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio superior.
Con lo que se intenta conseguir una ganancia segura, al mismo tiempo, que
permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas
divisas.
22
• El capital golondrina. El oportunismo de los capitales golondrina dejan una
serie de efectos negativos y quizás la primera consecuencia que deja la
entrada de los capitales golondrina, es la revaluación de la moneda local, que
ante la abundancia de esos capitales efímeros (representados por lo general
en dólares) se fortalece y bien sabemos, que la revaluación de la moneda
causa un gran perjuicio a los exportadores, llegando incluso a quebrarlos.
2.5.1 Factores que influyen en la variación del tipo de cambio – Perú 2015
Las principales variables que ocasionan el aumento del precio del dólar, son la
desaceleración de la economía de China, el crecimiento de la economía de
Estados Unidos y la expectativa de la gente (especulación).
En el 2015 se ha podido observar cómo el precio del dólar ha aumentado
rápidamente.
Para entenderlo, prácticamente todo se resume a una disminución de la cantidad
de dólares en el Perú.
Si hay menor cantidad de un producto, probablemente su precio suba
Esto no pasa con todos los productos, pero sí es frecuente con las divisas. Cada
vez hay una menor cantidad de dólares en Perú y aquí radica la causa de su alza
de precio, a continuación se describe las causas de la disminución de lo dólares en
el Perú.
23
A. La desaceleración de la economía de China
China es uno de los mercados a donde se dirigen la mayor proporción de las
exportaciones peruanas; sin embargo, la economía de China ha desacelerado
su crecimiento, por ésta razón, empresarios y entidades chinas prefieren
guardar parte de su dinero en lugar de comprar. Como consecuencia, Perú
deja de vender productos a China y recibe menos dinero, en éste caso, recibe
menos dólares (China le paga a Perú en dólares, no en soles ni en yuanes
chinos).
B. El crecimiento de la economía de Estados Unidos
La economía de Estados Unidos está creciendo luego de su caída en el año
2009. Ante este crecimiento, Estados Unidos se está convirtiendo en un país
atractivo para la inversión. La tasa de interés ha aumentado, por lo cual
muchas entidades están retirando dinero (dólares) de varios países (incluido
Perú) para colocarlos en Estados Unidos. Nuevamente, esto afecta a la
cantidad de dólares en Perú.
C. Especulaciones
Éste tercer punto es consecuencia del primero y segundo. Como las entidades
ven que el precio del dólar está aumentando en Perú, entonces prefieren
cambiar sus soles en dólares, pues creen que el precio de éste seguirá
subiendo. Como más entidades quieren comprar dólares, su precio aumenta.
24
2.6 Intervención del Banco Central en la volatilidad del Tipo de Cambio
¿Por qué Intervenir? La volatilidad del tipo de cambio tiene un gran número de efectos económico-
financieros nocivos que motivan las intervenciones del Banco Central en el mercado
cambiario.
El tipo de cambio entre la moneda local y la moneda extranjera es uno de los
principales precios de la economía, por lo que su volatilidad agrega un componente de
riesgo a todos los aspectos de la vida económica. Cómo señala la mayoría de los
participantes en el mercado de cambios actúan cómo tomadores de precios, por lo
que sus beneficios se verán afectados por la volatilidad cambiaria.
La incertidumbre respecto al tipo de cambio puede reducir las inversiones
(particularmente las extranjeras) debido a que le agrega un componente más de
riesgo a las mismas (particularmente si se miden los beneficios en moneda
extranjera), creando desincentivos para que las mismas se realicen. El comercio
internacional también se ve afectado debido a que el riesgo de tipo de cambio impacta
directamente sobre sus beneficios esperados, los cuales deben adecuares al mayor
componente de riesgo, por lo que el comercio se reduce (afectando tanto a
exportadores cómo a importadores)
Los efectos sobre los mercados financieros, son análogos, pudiendo resultar en un
aumento de la especulación y en una caída de la inversión que podrían llegar a
desembocar en crisis que afecten al sector real de la economía.
Un último motivo para intervenir cobra gran relevancia hoy en día: la inflación. Cómo
ya mencionamos, la volatilidad del tipo de cambio lleva a mayores precios de los
bienes y servicios importados (para compensar por la incertidumbre respecto del tipo
de cambio). Si estos bienes son utilizados cómo insumos de alguna producción
nacional (bienes intermedios), también provocarán aumentos en los bienes y servicios
de producción local. Así vemos que no es sólo la devaluación la que produce inflación
25
(por el pass-through –o traslado a precios- de tipo de cambio a precios), sino también
la incertidumbre respecto al tipo de cambio futuro (producto de su volatilidad).
Todos estos motivos incitan a que la autoridad monetaria tome medidas para reducir
la volatilidad del tipo de cambio.
Intervención del BCRP
El BCRP efectúa compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a
través de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Público principalmente, con la
finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para proveer al
Tesoro Público los fondos que requiere para atender los pagos de deuda externa. Al
evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre
la actividad económica del descalce de monedas, asociado a la dolarización
financiera.
Sin embargo, la intervención del BCRP en el mercado cambiario no implica
compromiso con algún nivel de tipo de cambio, pues ello podría no ser consistente
con la meta de inflación del Banco Central, restándole credibilidad a la política
monetaria.
Asimismo, es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la
volatilidad del tipo de cambio ya que se podría incentivar a que los agentes
económicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda
extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posición de
reservas internacionales del país. Cabe señalar que, con cierta regularidad, el BCRP
26
le vende dólares al Tesoro Público, principalmente para el pago de deuda externa.
Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario.
Intervención Cambiaria del BCRP 2015
Entre mayo y agosto de 2015, el tipo de cambio mantuvo su tendencia al alza
producto de la mayor proximidad del fin de la política monetaria expansiva de la
Reserva Federal, la devaluación del Yuan en agosto, y los temores por una mayor
desaceleración de la economía China. Así, el tipo de cambio pasó de S/. 3,157 por
dólar a finales de mayo de 2015 a S/. 3,237 al cierre de agosto de 2015, reflejando
una depreciación de 2,5 por ciento
Con la finalidad de reducir las presiones sobre el dólar, a fines del mes de agosto el
Banco Central estableció un nuevo instrumento denominado Repo Especial, que
consiste en la venta de un Certificado de Depósito Reajustable (CDR) por parte del
Banco Central y una operación de repo de valores simultánea en la que las entidades
financieras usan el CDR como colateral para prestarse nuevos soles del BCRP. De
esta forma, el instrumento no inyecta liquidez a las entidades financieras. En ese
sentido, la operación es similar a la Repo de sustitución pero cambia la venta de
dólares en el mercado spot por colocaciones de CDR.
27
Grafico N° 3
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.- Reporte de Inflación. Mayo 2015
Como resultado de esta operación, la banca privada recibe moneda nacional
generando un pasivo y mantiene un activo equivalente al CDR que queda como
colateral en el Banco Central. Por su parte, el BCR registra un pasivo por el CDR y un
activo asociado a la repo especial
Cuadro N° 2
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.- Reporte de Inflación. Mayo 2015
Al 8 de setiembre, el saldo de las operaciones de Repo Especial asciende a
S/. 2,284 millones.
28
La demanda neta de dólares que se observó entre mayo y agosto fue de
US$ 4,640 millones, ligeramente mayor que la demanda neta de US$ 4 431
millones observada en los 3 meses previos. La mayor demanda provino del sector
privado no minero, que demandó US$ 4 545 millones en el periodo y de AFPs por
US$ 676 millones. De otro lado, la oferta en el mercado se generó por parte del
sector minero y del BCRP.
En este contexto, el BCRP intervino a través de la venta de dólares en el mercado
spot por US$ 2 676 millones, de los cuales US$ 415 millones fueron ventas
asociadas a operaciones repo de monedas de sustitución. En el periodo también
se continuó interviniendo en el mercado forward a través de swaps cambiarios. Se
realizaron colocaciones netas de swaps cambiarios por US$ 162 millones. Estas
colocaciones de swaps acompañaron las colocaciones netas CDRs por un monto
equivalente a US$ 2 271 millones. De este monto colocado, US$ 444 millones se
dieron como parte de la nueva modalidad de REPO de valores, las operaciones
REPO especial.
Adicionalmente, y con la finalidad de moderar las presiones en el mercado
cambiario que se generan en el mercado de forwards y swaps, el Banco Central ha
ido ajustando los encajes adicionales en moneda nacional en función a las
operaciones de venta de dólares a futuro con derivados cambiarios. De esta
manera, en abril de este año se redujo el límite para el cálculo del encaje adicional
en función al saldo de operaciones de venta de dólares a futuro con derivados
cambiarios de manera gradual (95 por ciento del límite original para junio; 90 por
ciento, para julio; y 80 por ciento, para agosto).
En mayo, se redujo el límite para las operaciones diarias al monto mayor entre 8
por ciento del patrimonio efectivo o US$ 90 millones; para el límite a las
operaciones semanales, el límite pasó al máximo entre 20 por ciento del
patrimonio y US$ 350 millones. Adicionalmente, se estableció un encaje adicional
29
para el volumen acumulado de operaciones en el mes, cuyo límite fue fijado en el
monto mayor entre 25 por ciento del patrimonio efectivo o US$ 1 200 millones.
A partir de setiembre, los límites para el volumen de operaciones en el día,
semana y mes han sido ajustados. En el caso del primero, pasó a un monto fijo de
US$ 90 millones; el segundo, a US$ 250 millones; y el tercero, se fijó en
US$ 1 000 millones. A la vez, para todos estos requerimientos adicionales
(incluyendo el requerido al saldo) la tasa de encaje pasó a ser 200 por ciento del
exceso. Anteriormente los excesos en el volumen de operaciones tenían una tasa
de encaje de 100 por ciento y los excesos sobre el límite al saldo una tasa de 75
por ciento. Estas medidas están orientadas a reducir los incentivos a las empresas
bancarias a atender la demanda de venta de moneda extranjera a futuro con
Forwards o swaps más allá de los límites establecidos
2.7 Empresa exportadora
Las empresas exportadoras que presentan parte de sus ingresos en moneda
extranjera necesitan tomar en consideración su exposición al riesgo de transacción y
al riesgo económico. Después de todo, el riesgo de transacción tiene lugar cuando
acordamos o esperamos recibir o pagar una determinada cantidad denominada en
una moneda extranjera, que se traducirá en una cantidad desconocida de moneda
doméstica. Una empresa con un cierto componente exportador siempre tendrá flujos
de monedas que no estarán equilibrados.
Por ello en el presente documento mostramos de manera clara y precisa, las medidas
que una empresa exportadora puede adoptar, a fin de minimizar la pérdida por el
efecto del cambio en el tipo de cambio.
30
2.7.1 Empresas exportadoras en el Perú
Evolución de las empresas exportadoras en el Perú
Entre los años 2006 y 2012 el número total de empresas exportadoras se incrementó
de 6,505 a 8,135 lo que representó un crecimiento de 25%. La cantidad de empresas
que ingresaron al rubro de exportaciones en mencionado periodo, mostraron un
crecimiento sostenido.
En el período 2006-2012 la tasa promedio de empresas que salieron del mercado
exportador de un año a otro fue de 33 por ciento; de ese porcentaje el 86 por ciento de
las empresas que salieron del mercado exportador son micro-empresas.
Durante el año 2012, el número de empresas que dejaron de registrar envíos con
respecto al año anterior fue de 2,672, pero durante ese periodo la tasa promedio de
empresas que ingresaron al mercado exportador de un año a otro fue de 37 por
ciento.
En el 2012, el número de nuevas empresas que registraron envíos con respecto al
año anterior fue de 2,834.
En relación con los montos exportados, en el 2012 se observó que 2,195 micro-
empresas que exportaron durante el 2011 no registraron envíos al exterior en el 2012.
No obstante, el monto exportado en 2012 por las micro-empresas que se mantuvieron
en el mercado se incrementó en 102 millones de dólares.
Asimismo, 391 pequeñas empresas registraron envíos en 2011 y no en 2012; pero el
monto exportado por las pequeñas empresas que sí continuaron registrando envíos
durante el año pasado se incrementó en 148 millones de dólares.
En el 2015, la caída de las exportaciones peruanas en el primer cuatrimestre (-19%),
impactó directamente en la generación de empleo y en la situación de las empresas
31
que se redujeron en 305, al pasar de 4,970 entre enero y abril del 2014 a 4665 en el
mismo periodo de este año.
Grafico N° 4
Fuente: Asociación de exportadores (ADEX)
La crisis ha hecho que sea mayor el número de empresas que salen del mercado o que
se afectan fuertemente. Un año de contracción en las ventas podría ser amortiguado de
alguna manera, pero dos años de caída es mucho más difícil de soportar. En esa
situación se encuentran 1,229 empresas
Otras 1,122 enfrentan menores ventas por tres años. Ese conjunto de empresas
representan 120 mil puestos de trabajo que podrían perderse. Los subsectores con más
empresas en situación de riesgo son confecciones, textiles, agroindustria, metalmecánica,
químicos, pesca y minería y petróleo.
La mejora en la extracción pesquera y la recuperación paulatina de la minería permiten
anticipar que las exportaciones iniciarán su recuperación en el último trimestre del 2015 y
que este año cerraría con una caída de -7.3%
32
Grafico N° 5
Fuente: Asociación de exportadores (ADEX)
Existen una serie de factores que afectan a las exportaciones no tradicionales y que
determinan un continuo deterioro de las mismas para lo que queda del año (2015). “En
el 2009, el Gobierno generó un incremento del drawback a 8% y el número de
empresas exportadoras aumentó en 295, lo que ayudó a sostener el crecimiento de
las empresas”.
Por el contrario, en esta ocasión (2015), el gobierno decidió bajar el drawback de 5% a
4% con lo que, el número de empresas exportadoras disminuyó en 305. Ambas
medidas (incremento y reducción) reflejan dos resultados opuestos, uno positivo y otro
negativo.
El Perú perdió 11 posiciones en el Índice de Competitividad Global en los últimos 5
años. “Existen diversos factores que nos han puesto en desventaja frente a nuestros
33
socios de la Alianza del Pacífico como la deficiente infraestructura portuaria, la baja
calidad del sistema educativo y la baja calidad para innovar, entre otros que no nos
permite conquistar más mercados” exponen los expertos.
Durante el presente año (2015) ocurrieron eventos que promovieron el deterioro del
panorama para los negocios como la aplicación de salvaguardia por parte de Ecuador,
y el desabastecimiento de combustible en la zona de producción forestal de Madre de
Dios. También 211 conflictos sociales, 70 conflictos activos en la minería, operaciones
de narcotráfico vía embarque de exportaciones y la huelga en el terminal norte del
Callao.
Respecto a las exportaciones del periodo enero-abril 2015, presentan un deterioro
creciente y la crisis está alcanzando un nivel alarmante, sin que se adopten medidas
de urgencia y sin que se mejoren las condiciones para recuperar el crecimiento en un
mediano plazo.
La caída de los precios internacionales, en especial el cobre, combinado con
problemas de oferta (clima, disponibilidad de recursos en la pesca y problemas en la
producción minera, entre otros), explican su deterioro creciente.
Ranking de 50 principales exportadoras en los años 2014 y 2015
El ranking de exportaciones correspondiente al período enero – diciembre 2015,
consigna las empresas exportadoras más importantes.. La siguiente es la posición de
las primeras 50 empresas exportadoras del país.
34
Cuadro N° 3
PERU: REGIMENES DEFINITIVOS EXPORTACIÓN DEFINITIVA
RANKING DE 50 PRINCIPALES EXPORTADORES (Valor FOB en miles de dólares)
Periodo Enero - Diciembre 2014
Ord Empresa TOTAL
1 COMPANIA MINERA ANTAMINA S.A 2,503,135.2
2 SOUTHERN PERU COPPER CORPORATION SUCURSA L DEL PERU 2,211,323.6
3 PLUSPETROL PERU CORPORATION S.A. 1,609,806.7
4 GLENCORE PERU S.A.C. 1,351,926.7
5 SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. 1,256,305.0
6 MINERA YANACOCHA S.R.L. 1,255,395.6
7 COMPAÑIA MINERA ANTAPACCAY S.A. 1,153,108.7
8 CONSORCIO MINERO S.A. EN LIQUIDACION 934,456.4
9 MINERA BARRICK MISQUICHILCA SA 818,103.6
10 PERU LNG S.R.L. 787,113.5
11 TRAFIGURA PERU SOCIEDAD ANONIMA CERRADA - TRAFIGURA PERU S.A.C. 663,372.2
12 MINSUR S. A. 661,872.6
13 VOTORANTIM METAIS - CAJAMARQUILLA S.A. 658,223.8
14 PETROLEOS DEL PERU PETROPERU SA 637,280.4
15 SHOUGANG HIERRO PERU S.A.A. 633,750.0
16 REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A 632,681.0
17 COMPAÑIA DE MINAS BUENAVENTURA S.A.A. 590,391.2
18 PLUSPETROL NORTE S.A. 436,368.0
19 TECNOLOGICA DE ALIMENTOS S.A. 419,549.6
20 GOLD FIELDS LA CIMA S.A. 334,448.8
21 COMPAÑIA MINERA MISKI MAYO S.R.L. 313,394.3
22 REPSOL MARKETING S.A.C. 307,052.9
23 ARUNTANI S.A.C. 294,399.7
24 CONSORCIO MINERO HORIZONTE S.A. 278,523.0
25 VOLCAN COMPANIA MINERA S.A.A. 264,909.5
26 MINERALES DEL SUR S.R.L. 256,800.8
27 LOUIS DREYFUS COMMODITIES PERU SRL 242,399.6
28 CORPORACION PESQUERA INCA S.A.C. COPEINCA S.A.C. 231,226.5
29 MINERA AURIFERA RETAMAS S.A. 228,980.6
35
30 TECNOFIL S A 218,286.6
31 PROCESADORA SUDAMERICANA S R L 213,690.7
32 CAMPOSOL S.A. 211,752.2
33 CIA MINERA PODEROSA S A 200,913.4
34 CIA MINERA COIMOLACHE SA 194,869.6
35 MINERA CHINALCO PER┌ S.A. 192,313.1
36 PESQUERA EXALMAR S.A.A. 183,526.0
37 PESQUERA DIAMANTE S.A. 183,332.1
38 LA ARENA S.A. 181,151.9
39 CENTELSA PERU S.A.C. 173,629.0
40 PERALES HUANCARUNA S.A.C. 166,968.8
41 ALICORP SAA 160,337.6
42 EMPRESA MINERA LOS QUENUALES S.A. 160,180.4
43 OPP FILM S.A. 155,524.1
44 PESQUERA HAYDUK S.A. 147,994.8
45 AUSTRAL GROUP S.A.A 142,058.5
46 EXXONMOBIL DEL PERU S.R.L. 138,773.3
47 MINERA LAYTARUMA S.A. 136,204.5
48 CFG INVESTMENT SAC 131,166.5
49 CORPORACION ACEROS AREQUIPA S.A. 128,415.0
50 GLORIA S A 128,234.1
Fuente: Asociación de exportadores (ADEX)
El ranking de exportaciones correspondiente al período enero – abril 2015, consigna las
empresas exportadoras más importantes. El total de las exportaciones para dicho periodo
ascendió a US$ 10, 079, 624, 226. La siguiente es la posición de las primeras 50
empresas exportadoras del país.
36
Cuadro N° 4
PERU: REGIMENES DEFINITIVOS EXPORTACIÓN DEFINITIVA
RANKING DE 50 PRINCIPALES EXPORTADORES (Valor FOB en dólares)
Periodo Enero - Abril 2015
Ord Empresa TOTAL (US$) 1 COMPANIA MINERA ANTAMINA S.A 637,103,147 2 SOUTHERN PERU COPPER CORP SUC DEL PERU 601,236,912 3 TRAFIGURA PERU S.A.C. 392,765,869 4 MINERA YANACOCHA S.R.L. 392,142,336 5 GLENCORE PERU S.A.C. 379,392,245 6 PLUSPETROL PERU CORPORATION S.A. 290,610,966 7 SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. 286,908,617 8 MINERA BARRICK MISQUICHILCA SA 244,366,023 9 XSTRATA TINTAYA S.A. 235,117,980
10 VOTORANTIM METAIS - CAJAMARQUILLA S.A. 218,176,918 11 PERU LNG S.R.L. 191,765,196 12 REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A 172,898,854 13 MINERALES DEL SUR S.R.L. 172,471,450 14 COMPAñIA DE MINAS BUENAVENTURA S.A.A. 160,101,721 15 SHOUGANG HIERRO PERU S.A.A. 139,926,810 16 MINSUR S. A. 132,651,615 17 LOUIS DREYFUS COMMODITIES PERU SRL 112,807,561 18 MINERA CHINALCO PERÚ S.A. 112,709,559 19 COMPAÑIA MINERA MISKI MAYO S.R.L. 94,559,252 20 PROCESADORA SUDAMERICANA S R L 92,766,303 21 CONSORCIO MINERO HORIZONTE S.A. 87,659,591 22 GOLD FIELDS LA CIMA S.A. 87,221,187 23 PETROLEOS DEL PERU PETROPERU SA 80,886,385 24 MINERA AURIFERA RETAMAS S.A. 68,867,363 25 TECNOLOGICA DE ALIMENTOS S.A. 66,939,587 26 REPSOL MARKETING S.A.C. 65,513,985 27 CIA MINERA PODEROSA S A 63,550,408 28 TECNOFIL S A 59,258,205 29 EMPRESA MINERA LOS QUENUALES S.A. 58,403,361 30 CENTELSA PERU S.A.C. 55,550,581 31 ARUNTANI S.A.C. 55,388,718 32 CIA MINERA COIMOLACHE SA 50,762,925
37
33 SUMINISTROS QUIMICOS SA SUMIQUINS 46,316,114 34 OPP FILM S.A. 46,282,872 35 CAMPOSOL S.A. 45,964,686 36 VITAPRO S.A. 45,578,169 37 OPTAMINE S.A.C. 44,891,713 38 ANDINA TRADE S.A.C. 42,699,216 39 CONSORCIO MINERO S A CORMIN 39,288,131 40 COMPLEJO AGROINDUSTRIAL BETA S.A. 37,764,487 41 MINERA LAYTARUMA S.A. 37,075,890 42 INDUSTRIAS ELECTRO QUIMICAS S A 35,111,431 43 SOCIEDAD AGRICOLA VIRU S.A. 34,585,046 44 DANPER TRUJILLO S.A.C. 33,887,957 45 GLORIA S A 33,330,537 46 CORPORACION ACEROS AREQUIPA S.A. 33,185,545 47 VOLCAN COMPANIA MINERA S.A.A. 31,290,186 48 QUIMPAC S.A. 30,378,109 49 KIMBERLY-CLARK PERU S.R.L. 29,614,810 50 PESQUERA DIAMANTE S.A. 29,565,877
Fuente: Asociación de exportadores (ADEX)
2.7.2 Evolución de las actividades de las empresas exportadoras (exportaciones) en Perú 2014-2015
Durante el mes de agosto de 2015 las exportaciones presentaron una caída de
18.53% con respecto al mismo periodo del año anterior (Gráfico N°6). Asimismo, en el
acumulado a agosto 2015, se observó un descenso de 15.2%, debido principalmente
a las exportaciones tradicionales que cayeron 18.1%, en comparación a la caída de
las no tradicionales que fue de 8.4% (Gráfico N°7)
38
Grafico N° 6
Fuente: SUNAT - Aduanas
Grafico N° 7
Fuente: SUNAT – Aduanas
A agosto 2015, los sectores económicos con mayor participación fueron minería
tradicional, con una participación de 54.3%, y Agropecuario y Agroindustrias con una
participación de 12.0%, siendo ambos los más representativos de los sectores
tradicional y no tradicional, respectivamente.
39
Cuadro N° 5
Exportaciones por Sectores Económicos
(Ene-Agosto 2015/2014)
Exportaciones por Sectores Económicos
Millones US$ FOB Miles de Toneladas
Ene- Ago 2014
Ene- Ago 2015
Var.% Ene- Ago
2014 Ene- Ago
2015
Var.%
Ene- Ago Ene- Ago 15/14 15/14
Total No tradicional
7,327
6,718 -8.3%
7,562
6,311 -16.5%
Agropecuario y Agrondustrias 2,583
2,601 0.7%
1,500
1,488 -0.8%
Textil
422
301 -28.7%
53
43 -18.9%
Prendas de Vestir
803
591 -26.4%
18
15 -16.7%
Pesca
787
677 -14.0%
298
300 0.7%
Metal-Mecánico
366
323 -11.7%
55
50 -9.1%
Químico
1,006
916 -8.9%
1,412
1,350 -4.4%
Siderurgico y Metalúrgico
700
663 -5.3%
279
273 -2.2%
Minería No Metálica
438
448 2.3%
3,836
2,671 -30.4%
Maderas
111
106 -4.5%
100
96 -4.0%
Varios
111
92 -17.1%
11
25 127.3%
Total tradicional
17,933
14,682 -18.1%
37,576
19,405 -48.4%
Agro Tradicional
394
292 -25.9%
18,881
117 -99.4%
Pesca Tradicional
1,371
971 -29.2%
842
539 -36.0%
Petróleo y Gas Natural
3,368
1,692 -49.8%
6,137
5,537 -9.8%
Minería Tradicional
12,800
11,727 -8.4% 11716 13212 12.8% Fuente: SUNAT - Aduanas
40
Por otro lado, los sectores que han sufrido una mayor caída han sido: Textil (-28.5%) y
Prendas de Vestir (-26.3%), debido a una pérdida de competitividad que se explica
principalmente por sobrecostos laborales, así como a los precios de las confecciones
de China, uno de nuestros máximos competidores, que oscilan entre un 20% y 25%
más baratos que los de las confecciones peruanas. Entre los productos que han traído
abajo al sector destacan los hilados, tejidos de punto de algodón, camisas y t-shirts
(Cuadro N° 5).
Con respecto a los principales mercados de destino, entre enero y agosto del presente
año, China y Estados Unidos fueron los países de destino más importantes para las
exportaciones peruanas con una participación de 21.2% y 14.4% respectivamente
(Cuadro N°5).
Por otro lado, Suiza fue el país que lideró el crecimiento de las exportaciones totales
con una tasa de 10.6% (Cuadro N° 6).
Cuadro Nº 6
Exportaciones Totales por Mercado Destino
(Ene-Agosto 2015/2014)
Fuente: SUNAT - Aduanas
41
La Comisión Económica para América Latina (CEPAL) estima que América Latina crecerá
en el 2015 solo 0.5%, y las exportaciones peruanas caerán en 16% respecto al 2014,
además señala como una de las causas principales la desaceleración de China y la caída
de los precios de las materias primas como consecuencia de ello.
La devaluación del yuan afectó la cotización de las monedas locales en varios países
latinoamericanos como Brasil, Colombia y Perú.
En los últimos cuatro años China ha ido ganando preponderancia en América Latina a
nivel de comercio, turismo y flujo de inversiones. Actualmente es el socio comercial de
mayor peso en Brasil, Chile y Perú.
2.8 Efecto de Volatilidades del Tipo de Cambio
En las últimas décadas el comercio exterior ha sido clave para sostener el crecimiento
de las economías latinoamericanas. Dentro de los determinantes del Crecimiento
Económico Peruano, la balanza Comercial ha jugado un rol preponderante en el
sentido que el Comercio Internacional aparece como motor principal, impulsor del
crecimiento económico del Perú durante las dos últimas décadas.
En base a ello es conveniente estudiar cual ha sido la relación de la Balanza
Comercial y sus determinantes dentro de ellos el tipo de cambio real.
La teoría económica argumenta que una depreciación del tipo de cambio real tiene un
impacto positivo sobre la balanza comercial de un país en el largo plazo , en el sentido
en que se abaratan relativamente los productos nacionales con respecto al extranjero,
lo cual provoca que la demanda nacional e internacional por los productos extranjeros
se reorientan hacia los nacionales generando un incremento en las exportaciones
además de una disminución de las importaciones, que de manera conjunta producen
una mejora en el saldo de la balanza comercial nacional.
42
Sin embargo existe la base teórica que afirma que si bien depreciaciones del tipo de
cambio real son expansivas en tanto que favorecen a la Balanza Comercial; también
existen evidencias que muestran que depreciaciones del tipo real pueden ser
contractivas en el corto plazo. Esto está asociado básicamente a un efecto precio, el
cual consiste en que al depreciarse el tipo de cambio real, el valor de las
importaciones aumenta y el de las exportaciones disminuye.
2.9 Análisis de pérdida del Tipo de Cambio
Las empresas exportadoras que buscan tomar medidas de protección ante la volatilidad
del tipo de cambio, en primer lugar deben analizar el descalce de flujo de caja y analizar el
periodo en el que se debe cerrar la operación a futuro y en segundo lugar, calcular el
riesgo de pérdida para comparar este riesgo con la prima que se pagaría en el caso de
cerrar una operación con derivados financieros.
o Analizar el descalce de flujo de caja
Elaborar el flujo de caja de la empresa exportadora para poder identificar la
estructura de moneda de los ingresos y egresos (% moneda nacional y %
moneda extranjera); si la empresa tiene liquidez y un excedente en dólares,
se recomienda establecer un periodo en el que la empresa dispondrá de
ese dinero para el pago de sus obligaciones en moneda nacional y
disminuir la pérdida por la volatilidad del tipo de cambio.
43
2.10 Administración del riesgo cambiario
La administración del riesgo cambiario es una actividad que busca que las empresas
no se dediquen a especular sobre la tasa de cambio y así se desvíen de la actividad
principal de su negocio. Las empresas deben dedicarse a buscar ventajas
competitivas, a innovar, a buscar la eficiencia en todos sus procesos y generar valor
para sus clientes y accionistas y no a especular o buscar ganancias con la tasa de
cambio, la cual es casi sólo una especialidad de las entidades financieras o
corredores profesionales.
Cuando una empresa, por su modelo de operación queda expuesta al riesgo
cambiario debe comenzar inmediatamente a gestionarlo o administrarlo, de manera
que se elimine o minimice la incertidumbre del efecto de la tasa de cambio en sus
resultados y se pueda garantizar la viabilidad de la empresa.
44
CAPITULO III METODOLOGIA
3.1 Propuesta del diseño metodológico
Partiendo de los conceptos explicados en el presente informe, este estudio se
ubica dentro del tipo de investigación básica; para ello me valgo del Método
Científico (Deductivo-Inductivo) como método general y empleo como método
específico al Descriptivo-Explicativo y a si identificar medidas de protección ante la
volatilidad del tipo de cambio para las empresas exportadoras en el Perú.
El propósito del informe es observar, describir y documentar las alternativas de
medidas de protección ante la volatilidad cambiaria. Este método nos permite
describir y analizar la información existente y brindar las herramientas para un
mejor análisis.
Para la elaboración del presente informe, se tuvo que recurrir a la recolección de
información de diferentes organismos, tales como el BCRP, Informes Económicos
de diversos Bancos del País, SUNAT, ADEX, y otros organismos nacionales.
45
3.2 Modelo Diagramático
Gráfico N° 8
Fuente: Elaboración Propia
Empresa Exportadora
Riesgos
Riesgo Cambiario
Medidas de Protección Internas
Medidas de Protección externas
Emparejamiento de flujos
Elección de la moneda de facturación
Opciones
Realidad Económica Social
Globalización
Tipo de Cambio
Swaps de divisas
Forward de divisas
46
Toda empresa sea exportadora, importadora o de comercio local son impactadas por
diversas variables, entre ellas destacamos el tipo de cambio, la globalización y la realidad
económica social; el impacto de las diversas variables originan que estas empresas estén
expuestas a diversos riesgos financieros, de los cuales, tenemos:
• Riesgo de mercado
• Riesgo cambiario
• Riesgo de tipo de interés
• Riesgo de mercado
• Riesgo de crédito
• Riesgo de liquidez
• Riesgo operativo.
• Riesgo País
El presente informe centra su interés en el riesgo cambiario, que se encuentra dentro de
la clasificación de riesgo de mercado.
Así mismo más adelante presentamos medidas de protección ante la volatilidad del tipo
de cambio, donde diferenciamos las medidas de protección internas de las medidas de
protección externas
Entre las medidas de protección interna tenemos la elección de la moneda de facturación,
la que consiste en que dependiendo del poder de negociación de la empresa para con los
clientes y proveedores, deberá negociar la elección de la moneda de facturación, que en
este caso deberían de ser en la moneda local; adicionalmente tenemos el emparejamiento
47
de flujos, la cual consiste en procurar fechas iguales o similares para el vencimiento de
cobros y de pagos denominados en una misma moneda y en cuantía similar
Así mismo entre las medidas de protección externa tenemos al forward de divisas que
consiste en la firma de un contrato a futuro, donde se pacta una operación a futuro a un
tipo de cambio establecido en la fecha de firma del contrato; además tenemos como
segunda medida de protección externa al swaps de divisas, la misma que no es más que
un conjunto de contratos forward; y por último tenemos a las opciones (opción call y
opción put).
Estas medidas de protección serán explicadas ampliamente en el capítulo IV del presente
informe.
48
CAPÍTULO IV: ANALISIS Y EVALUACION DE LOS RESULTADOS
4.1 Medidas de protección de pérdida ante la volatilidad del tipo de cambio
Las técnicas de gestión disponibles para mitigar los efectos del riesgo de
transacción, pueden dividirse en dos categorías:
4.1.1 Internas
Se refieren a los ajustes que las empresas pueden hacer en sus operaciones para mitigar
pérdidas potenciales, sin tener que recurrir a los mercados financieros.
Dentro de las medidas de protección interna tenemos:
A. Elección de la moneda de Facturación
Determinar la moneda apropiada de denominación de las cuentas a
pagar y de las cuentas a recibir, tendrá un gran efecto en la exposición
al riesgo de transacción de una empresa. La regla básica es facturar en
monedas que se negocien a un tipo de cambio pactado a la fecha de
cierre del contrato.
Hay dificultades con esta estrategia porque es difícil hacerlo en la
práctica. Más importante aún, si el objetivo de la empresa es evitar el
riesgo de cambio, entonces deberá utilizar la moneda en la que tiene sus
costes o si se trata de una empresa importadora, la moneda en la que
vende los productos importados.
No obstante en la realidad surgen restricciones derivadas de los
siguientes factores:
49
Para el exportador surgen factores relacionados con el mercado y las
divisas.
Con respecto a los factores relacionados con el mercado, podemos
sustentar que algunos mercados son tan competitivos que los
compradores son capaces de exigir que los precios se coticen en la
moneda del comprador, es decir, trasladando el riesgo de cambio al
vendedor. En otras situaciones, la moneda usual en el mercado puede
ser la elegida por uno de los principales competidores y los compradores
pueden exigir a otras empresas que coticen en la misma moneda a fin
de poder comparar los diferentes precios cotizados.
Con respecto a los factores relacionados con las divisas se puede
argumentar que cuando una empresa exporta a un país con una
economía relativamente pequeña, y las exportaciones de esa economía
son principalmente materias primas, con el precio denominado en otra
moneda distinta a la doméstica de ese país, hay un peligro particular en
denominar los contratos de exportación en la moneda local del país.
El riesgo de que el cliente devalúe su moneda para mejorar sus
exportaciones necesita ser considerado cuidadosamente, en especial,
cuando el cliente es el propio gobierno o una de sus agencias.
Cuando el comprador no desea verse envuelto en el riesgo de divisa que
conlleva una compra en la moneda del vendedor y la moneda del
comprador no tiene un mercado a plazo efectivo, una solución de
compromiso, puede ser seleccionar una de las monedas principales con
un buen mercado a plazo, libre de controles de cambio, contra la cual la
moneda doméstica del comprador fluctúe menos.
El exportador debe de vigilar la política de tipo de cambio del país en
cuestión, para ser capaz de seleccionar la moneda apropiada.
50
Para el importador, es decir para muchos compradores, la moneda ideal
será la suya. Tiene la ventaja de la simplicidad y la habilidad de evitar el
riesgo de tipo de cambio. Compradores fuertes pueden ser capaces de
insistir en que sea su propia moneda la utilizada para fijar el precio y las
condiciones de la operación.
Hay ocasiones donde el vendedor puede preferir comprar en una
moneda extranjera si de esa manera es capaz en parte de cubrir una
posición larga en la misma moneda o si es capaz de mejorar los
términos de pago.
Algunas veces las consideraciones comerciales tienen más importancia
que los términos de pago, incluso si la empresa tiene un mayor poder
para dictar sus condiciones.
B. Emparejamiento de flujos
Consiste en procurar fechas iguales o similares para el vencimiento de
cobros y de pagos denominados en una misma moneda y en cuantía
similar. Cada empresa debe analizar, en función de sus posibilidades
operativas, de sus clientes y de sus proveedores, el margen que tiene
para efectuar atrasos y adelantos.
4.1.2 Externas
En el desarrollo natural de sus actividades, las empresas están expuestas a
diversos riesgos que pueden afectar sus resultados y su posición en el mercado.
Las empresas peruanas no son ajenas a estos riesgos, en especial, a los
financieros. Durante la última década, hemos sido testigos del comportamiento
impredecible de variables de mercado, tales como el tipo de cambio y las tasas de
interés flotante. Con el fin de reducir la exposición de los activos a estos riesgos, se
51
introdujeron innovaciones financieras en el mundo denominadas “Instrumentos
Financieros Derivados” (en adelante, IFD).
Estos instrumentos se utilizan para la cobertura de riesgos, a través del
aseguramiento de un flujo de efectivo futuro. Incluso, los inversionistas han atribuido
propiedades de especulación y arbitraje a dichos instrumentos. Los instrumentos
financieros más conocidos son los forwards, futuros, swaps y opciones. En
contraste con el mercado de capitales extranjero, el Perú presenta un mercado aún
rudimentario en materia de celebración de IFD.
En nuestro país, este tipo de mercado ha venido creciendo en los últimos años,
pero aún se ve limitado por una escasa cultura de gestión de riesgos con derivados
financieros.
Las medidas externas incluyen aquellas alternativas disponibles a través de
mercados financieros para cubrir el riesgo de cambio.
Este informe expone 3 derivados financieros como medidas de protección de
gestión externas, los cuales son los forwards, los swaps y las opciones, para ello
es importante destacar que la finalidad de estos derivados financieros es eliminar
la incertidumbre ante la volatilidad del tipo de cambio para que la empresa
concentre su atención en su productividad y eficiencia.
Estos derivados pueden obtener pérdidas o ganancias, como consecuencia de
estas operaciones.
A. Forward de divisas
Los forwards son operaciones de compra o venta de una moneda a
futuro pactando hoy el tipo de cambio. El intercambio de fondos se
realiza en una fecha futura predeterminada. Existen forwards de
52
distintos activos financieros entre los que destacan los forward de
moneda y los de tasas de interés.
El forward se puede contratar en dos modalidades diferentes:
Delivery y Non Delivery.
En la modalidad Delivery la empresa o el intermediario se
comprometen a entregar físicamente la cantidad de moneda
acordada. En el caso de una operación forward de venta, donde la
entidad financiera se compromete a vender una cantidad de divisas
a una fecha estimada al llegar la fecha de cumplimiento la empresa
debe entregar los soles equivalentes de la operación y la entidad
financiera pone a su disposición la suma de divisas acordada. En el
caso de una operación forward de compra, la entidad financiera
entrega los soles equivalentes de la operación y la empresa entrega
las divisas.
En la modalidad non delivery, no hay entrega física del activo sino
que se realiza la liquidación del contrato multiplicando el monto
acordado por la diferencia entre la el tipo de cambio acordado y el
tipo de cambio spot de la fecha pactado, valor que debe ser girado
según sea el caso por la empresa o por el intermediario financiero.
Para los forwards de venta donde la entidad financiera vende la
divisa, si el cumplimiento de la operación el tipo de cambio spot es
mayor a la tipo de cambio pactado, la entidad financiera pagará el
diferencial a la empresa, en el caso contrario la empresa pagará el
diferencial a la entidad financiera.
En los forward de compra, donde la entidad financiera compra la
divisa, si el tipo de cambio spot en la fecha de cumplimiento del
contrato es menor al tipo de cambio pactado, la entidad financiera
53
deberá pagar el diferencial a la empresa, en el caso contrario la
empresa pagará el diferencial.
El contrato forward puede ser modificado de común acuerdo entre
las partes en la modalidad de negociación, es decir puede
cambiarse de Delivery a Non delivery y viceversa y en la fecha de
vencimiento, la cual se puede adelantar. En ambos casos se debe
firmar una adenda al contrato.
El tipo de cambio forward se calcula de la siguiente manera:
TC forward = TC spot ∗ (1 + i soles)
n360
(1 + i dólares)n360
Donde:
TC forward: Tipo de cambio forward, es el tipo de cambio pactado a
futuro
TC spot: Tipo de cambio spot, es el tipo de cambio vigente al
momento de establecer el contrato
i soles: es la tasa efectiva anual en soles, para el plazo del forward.
i dólares: es la tasa efectiva anual en dólares, para el plazo del
forward.
n: es el plazo en días de duración del contrato
Tener en cuenta que las tasas pueden ser activas o pasivas, según
el tipo de forward sea de compra o venta.
54
El concepto de cobertura es tomar una posición en el mercado de
forward que es opuesta a una posición en el mercado spot, de
manera que la ganancia en la posición forward compensa las
pérdidas de la posición spot, o viceversa. Al compensarse ambas
posiciones se fija un margen y la empresa le quita volatilidad a su
balance.
Por ejemplo, si se quiere contratar un forward a 90 días con el
banco, sabiendo los datos siguientes:
• Tipo de cambio spot: S/.2.70/US$
• Tasa de interés anual para ahorros en MN a un plazo de 90
días: 4%
• Tasa de interés anual para préstamos en ME a un plazo de
90 días: 9%
• Plazo del forward: 90 días
Entonces aplicando la fórmula podemos hallar que el tipo de cambio
forward es S/.2.6685, y ese será el tipo de cambio forward a
considerar en el contrato a firmar por las 2 partes.
B. Swaps de divisas
Un swap de divisas o monedas, también, es un acuerdo por el cual
dos partes, sea entre una empresa y una entidad financiera o entre
entidades financieras, se comprometen a intercambiar flujos de
efectivo denominados en una moneda por un monto equivalente
denominado en otra moneda, en distintos períodos de tiempo en el
futuro y durante un plazo determinado en el contrato, siendo el tipo
de cambio fijado, para el cálculo de la equivalencia, aquel tipo de
cambio será establecido al inicio del contrato swap.
55
La empresa exportadora podría elegir entre realizar varios contratos
forward seguidos durante un periodo de tiempo determinado,
renovando un contrato forward al vencimiento de otro, o realizar una
operación swap por el mismo periodo. En este tipo de situaciones,
operativamente, es más eficiente realizar un swap, debido a que la
operación vista como un todo implica un mayor volumen transado, lo
que podría significar mejores tasas de interés y tipo de cambio spot,
y por tanto, tipos de cambio a futuro más beneficiosos para el
exportador.
En otras palabras, el concepto de un Swap de divisas, desde el
punto de vista de una empresa exportadora, puede resumirse así:
Tomar un swap es equivalente a suscribir un conjunto de contratos
forward pactados en una sola ocasión y desde el inicio del programa
de exportación.
Al igual que en el caso de un contrato forward, una empresa se ve
motivada a pactar este tipo de acuerdos debido al riesgo cambiario
al que está expuesta, es decir, a la posibilidad de obtener pérdidas
por el menor valor de la divisa en la que se encuentran
denominados sus ingresos en el futuro. Así, un exportador podría
intercambiar varios flujos de efectivo en moneda extranjera
provenientes de las cobranzas de ventas, fijando un tipo de cambio
el día del contrato. Sin embargo, debe prestar gran atención a que
la operación en sí misma implica una obligación de entregar flujos
de efectivo espaciados en el tiempo pero dados de manera
secuencial, lo que podría significar que es conveniente la realización
de este contrato sólo en caso haya certeza razonable de la
obtención de aquellos flujos comprometidos a intercambiar.
En caso una empresa esté segura de que recibirá ingresos en
moneda extranjera, producto de cobranzas previamente pactadas,
56
un contrato swap eliminaría la incertidumbre que genera la cobranza
de ingresos denominados en una moneda distinta de la cual se
pagan las obligaciones de la empresa.
Es importante recordar que las empresas exportadoras concentran
su riesgo cambiario en el hecho que los ingresos de las cobranzas
de venta están denominados en moneda extranjera, dólares en la
mayoría de casos, mientras que sus costos se encuentran en soles,
por lo que un menor valor de la moneda extranjera es equivalente a
un menor valor de los ingresos usados para cubrir las obligaciones
en moneda nacional, las mismas que en términos de dólares están
creciendo. Lo anterior se traduce en un menor margen de
rentabilidad.
Por otro lado, no hay que perder de vista que este riesgo se
distribuye sobre las cobranzas, por lo que, en el caso de una única
cobranza, el forward es suficiente para cubrir dicho riesgo, mientras
que en el caso de una secuencia de cobranzas definidas, un forward
sólo cubre uno de los flujos recibidos, siendo necesario recurrir a un
swap para cubrir dicha secuencia de flujos a cobrarse en el futuro.
En ese sentido, se podría elegir entre realizar varios contratos
forward seguidos durante un período de tiempo determinado,
renovando un contrato forward al vencimiento de otro, o realizar una
operación swap por el mismo período.
Los swaps y, en general, las coberturas tienen como principal
beneficio el fijar el tipo de cambio de una divisa y la certeza que ello
produce sobre el flujo de caja esperado, al margen de la generación
de pérdidas o ganancias.
57
C. Opciones
Son contratos en los que se confiere el derecho, más no la
obligación de ejercer la opción de comprar (opción call) o vender
(opción put) una moneda en una fecha determinada a un precio
determinado. Dependiendo de las condiciones del mercado, quien
posea el derecho de comprar o vender las divisas es libre de
determinar si ejerce o no la opción.
Al que ha adquirido una opción se le conoce como comprador de la
opción, al que la ha transmitido se le denomina vendedor de la
opción, el cual tiene la obligación de comprar o vender (depende de
si la opción sea de compra o de venta) si el comprador lo desea. Es
decir, el vendedor debe efectuar lo que el comprador desee, y por
estar a expensas de lo que el comprador decida hacer, recibe por
parte de éste una cantidad de dinero (prima).
Lógicamente, el comprador va a ejercer la opción si obtiene
beneficio, de no ser así, es decir, si ejerciendo su derecho a
comprar (o vender) no obtuviera beneficios, no ejercería la opción y
en ese caso perdería la prima pagada al vendedor.
Las opciones ofrecen entonces una ventaja adicional frente a los
forward en el sentido de que el poseedor del derecho en la opción
decide si lo ejerce o no según su conveniencia, mientras que en el
caso del forward las partes deben cumplir la obligación contraída
para no ser objeto de sanciones comerciales y legales. Esta
flexibilidad le permite aprovechar las oportunidades del mercado en
el momento del cumplimiento de la operación.
La desventaja de la opción es su costo, ya que al momento de la
firma del contrato se debe pagar una prima para la obtención del
58
derecho. Esta prima la cotiza la entidad financiera en moneda local
por cada unidad de moneda extranjera que se quiera cubrir con la
opción, por lo cual para calcular el valor total a pagar se multiplica el
monto en moneda extranjera contratado por el valor de la prima. La
prima está directamente afectada por la tasa de cambio que se
quiera pactar, el plazo de la operación y la volatilidad del mercado.
Al igual que en los contratos forward, la cobertura del riesgo
cambiario se obtiene mediante la contratación de opciones que
otorguen una posición contraria a la que la empresa tiene
realmente. Para el caso de las empresas exportadoras o con
posición larga, la cobertura se obtiene mediante la compra de
opciones put.
En función a la forma de ejercer las opciones las podemos
diferenciar en:
Opción europea: Sólo pueden ser ejercidas en una fecha
determinada (fecha de ejercicio).
Opción americana: Se pueden ejercer a lo largo de su vida hasta la
fecha de ejercicio.
• ELEMENTOS DE UN CONTRATO DE OPCIONES
Activo Subyacente
Es un activo financiero que puede ser: acciones, títulos, bonos,
obligaciones, etc. Es el elemento por el que negocian el comprador
59
y el vendedor en el contrato de opción. Es por esto por lo que se
llama mercado de derivados, porque en él se negocia un activo que
depende de otro, un activo subyacente. Un ejemplo de ello sería el
índice bursátil Ibex35 o la cotización de las acciones del Banco
Santander.
Precio de Ejercicio
Cuantía que pactan el comprador y el vendedor de antemano, en el
momento de realizar el contrato. Es el precio por el que el
comprador de la opción puede comprar (o vender) el activo
establecido y el cual debe entregar al vendedor si ejerce la opción
de compra. Esta cantidad se mantiene constante hasta el
vencimiento de la opción. También se denomina Strike Price.
Fecha de Vencimiento
Como su mismo nombre indica, es la fecha en la cual finaliza el
contrato de opción y el comprador debe decidir si ejerce o no la
opción. Cada contrato tiene una fecha de vencimiento y precio de
ejercicio diferente que tanto el comprador como el vendedor van a
fijar de antemano. Sin embargo, una misma fecha de vencimiento
puede tener varios precios de ejercicio distintos, pero eso no quiere
decir que sea el mismo contrato de compra o de venta, sino que
existen diferentes contratos para un mismo día.
60
Prima
Como ya se ha mencionado, el vendedor tiene que realizar lo que el
comprador desee. Si éste decide ejercer la opción, el vendedor de la
opción deberá comprar o vender el activo financiero, a pesar de que
para él suponga la obtención de pérdidas.
Por este motivo, el comprador debe entregar al vendedor siempre al
inicio del contrato un importe de dinero que se denomina prima.
Como su entrega es al comienzo del contrato es independiente de si
el comprador ejerce o no la opción, la prima se ingresa al vendedor
en todos los contratos de opciones.
La prima es lo que cotiza a diario en el mercado de Opciones, es
por ello que este valor varía constantemente y es distinto para cada
contrato de opciones.
a) Opción CALL
Un contrato de opción de compra es aquel en el que una persona se
obliga a entregar una cosa o un derecho a cambio de un precio, en
pocas palabras la opción de compra consistiría en el derecho a
comprar una cosa o un derecho.
b) Opción PUT
Al igual que en el contrato CALL existen los mismos elementos
comunes en el contrato de opción, sin embargo un contrato PUT
equivale a un derecho de vender el activo por el que se está
negociando.
61
c) Opción COLLARS
El collar es una operación en la que se combinan dos figuras o
contratos el "call" y el "put". El resultado de estos contratos es que
el prestatario se garantiza el pago de un tipo de cambio que oscila
entre un mínimo y un máximo que figuran en los contratos suscritos,
a cambio del pago de una prima.
EJEMPLO:
Como se había mencionado, uno de los derivados para cubrirse del
riesgo cambiario se constituye por las opciones sobre divisas. Uno
de los que más se ofertan en el mercado peruano es el Collars o
Range Forwads. Supongamos el caso de una empresa peruana que
realiza importaciones de los EE.UU.; por lo tanto, sus pasivos están
en dólares, mientras que sus activos en soles. La empresa tiene una
cuenta por pagar en dólares equivalente a US$ 10.000 que deberá
ser cancelada al cabo de 30 días. En ese mismo periodo, recibirá
S/. 27.000 de su cliente. Las expectativas económicas indican que
el tipo de cambio podría llegar a niveles superiores a 2.70 soles por
dólar.
Aquí apreciamos que el riesgo que enfrenta el importador es que el
tipo de cambio se aprecie, con lo cual tendría que pagar más soles
para obtener un dólar.
El importador recibe asesoramiento de su profesional financiero-
contable y toma las siguientes posiciones para mitigar el riesgo
identificado:
62
Una posición compradora (long position) de una opción de compra
(Call option) con un precio de ejercicio (Strike) en 2,70. Este
derivado le da el derecho de comprar dólares a 2.70 soles a futuro.
Gráfico N° 9
Diagrama de Pagos de un Call en posición larga
Fuente: Elaboración Propia
Una posición vendedora (short position) de una opción de venta (Put
option) con un precio de ejercicio (Strike) en 2,65. Este derivado lo
obliga a vender dólares a 2.65 soles a su contraparte (banco) futuro.
63
Gráfico N° 10
Diagrama de Pagos de un Put en posición corta
Fuente: Elaboración Propia
Mediante esta combinación de dos opciones, se busca establecer
un rango en el cual el tipo de cambio pueda oscilar de tal manera
que no le afecte al importador (el rango es de 2,65 a 2,70). Este
producto es conocido como “Collares Costo Cero” (se dice costo
cero, porque el costo de las primas o de contratar el derivado se
compensan):
64
Gráfico N° 11
Diagrama de Pagos de un Collar (Opciones de Compra y Venta)
Fuente: Elaboración Propia
A partir de ello, se presentan tres escenarios:
1) Si el tipo de cambio spot en la fecha de liquidación (a los 30 días)
es mayor a 2,70 soles por dólar, habrá una ganancia. Por ejemplo,
si el tipo de cambio es 2.73, la importadora ejercerá la opción de
comprar los dólares a un precio más barato que en el mercado vía
contrato, con lo cual obtiene una ganancia económica de (2,73 –
2,70) x US$ 100.000 = 3.000.
2) Si el tipo de cambio spot en la fecha de liquidación está entre
2,65 y 2.70 soles por dólar, el importador estará cubierto. La
importadora no genera pérdida ni ganancia, puesto que el tipo de
65
cambio se encuentra en el rango de protección. De esta forma, el
importador podrá comprar dólares en el mercado a un tipo de
cambio menor a 2.70 soles por dólar.
3) Si el tipo de cambio spot en la fecha de liquidación es 2,62 soles
por dólar, la importadora pierde económicamente, puesto que los
dólares se venden más barato en el mercado que vía contrato de
opción: (2,62 – 2,65) x US$ 100.000 = -3.000. Este escenario es
muy poco probable dado los supuestos del caso.
4.2 Situación actual del mercado de derivados en el Perú
El mercado de derivados en Perú se caracteriza por ser Over the Counter (OTC): se
pactan contratos privados hechos a medida entre dos instituciones. Dichos contratos no
son regulados y se discuten entre ambas partes las condiciones específicas y el activo
subyacente que se pretende mitigar. Los participantes son, por un lado, los grandes
bancos peruanos (tales como el Banco de Crédito del Perú, el Banco Continental, El
Interbank y el Scotiabank), que son los que lideran en volumen de negociaciones. La
contraparte o cliente de los bancos ofertantes de instrumentos derivados son las
compañías mineras, petroleras y de hidrocarburos, las administradoras de fondos de
pensiones y las grandes exportadoras. Es nula la participación de pequeñas, medianas e
incluso grandes empresas en la contratación de derivados para la mitigación de algún
riesgo financiero. Adicionalmente, las entidades microfinancieras expuestas al riesgo
cambiario y de tasa de interés no se hacen uso de derivados de cobertura. Al respecto, en
la normativa de la SBS, se está analizando la posibilidad de dar autorización a dichas
entidades para que contraten dichos instrumentos en aras de una mejor gestión del riesgo
de mercado.
Los instrumentos financieros derivados que más se negocian en el Perú son los forward,
que son seguidos por los swap de tasas. Es muy poco el uso de opciones financieras
sobre divisas y casi imposible contratar opciones sobre acciones.
66
Casi el 70% de las operaciones con derivados corresponden a Contratos Forward para
mitigar el riesgo de tipo de cambio. Mientras, un 15% se conforma por operaciones con
Swap.
Los instrumentos financieros derivados forward que transan los bancos se encuentran
registrados con fines de negociación. En el caso de los swap, la décima parte de lo
pactado se da con fines de cobertura contable (cobertura de flujo de efectivo).
En el sistema financiero, en su mayoría, los forward tienen vencimiento después de los
seis meses. Sin embargo, dicho vencimiento puede llegar a un año dependiendo de la
operación. Con respecto a los swap, el vencimiento de los contratos está concentrado en
el rango de uno a cinco años.
Las operaciones pactadas de derivados en moneda extranjera toman como subyacente al
dólar. Cabe señalar que la preferencia del peso chileno en la contratación de swap ha
venido aumentando: representa un 10% de la cartera de swap. Otras monedas que se
negocian son el peso mexicano y el euro.
En cuanto a la estructura del mercado de derivados, como habíamos mencionado
anteriormente, las empresas peruanas no financieras tienen poca participación en este
mercado, en especial, las empresas pequeñas y medianas que se encuentran expuestas
a riesgos financieros. Ello responde a que los costos asociados a contratar un derivado en
una institución financiera pueden superar a sus beneficios. De acuerdo con las tarifas de
los principales bancos, los montos
a negociar se encuentran en el rango de US$ 50.000 a US$ 100.000, lo cual es un
obstáculo para este tipo de empresas. Por ello, celebrar un derivado con una entidad
minera, petrolera o una gran exportadora le es más rentable para un banco peruano que
67
hacerlo con una Pyme. Otro factor importante que entra a tallar es el riesgo de default
(riesgo de incumplimiento) que enfrenta un banco. Las instituciones bancarias ven más
atractiva contratar un derivado con empresas con un mayor volumen de activos, puesto
que ello representa mayor solvencia para asumir obligaciones.
Adicionalmente, se ha demostrado que los conocimientos financieros y de gestión de
riesgos son muy escasos en la mayoría de las empresas que van a contratar derivados.
Prueba de ello, las instituciones financieras están actuando como asesores en la
contratación de los derivados. Esto se debe a que la inclusión de los productos derivados
es relativamente nueva en el país, y no todos los profesionales de finanzas tienen el
expertise requerido para manejarlo. Más aún, la complejidad y la poca comprensión de los
contratos muchas veces desincentiva la contratación de los mismos. Claramente, la falta
de conocimientos en materia de riesgos y mitigación, y la desconfianza en las
herramientas financieras se evidencia más en las Pymes.
Frente a ello, destaca la necesidad de un Exchange Traded (mercado organizado) en el
Perú.- En vista de las dificultades que presentan las entidades peruanas en materia de
gestión de riesgos con derivados financieros por su limitado acceso y desconocimiento,
creemos que es necesario organizar un mercado en el que se negocien un gran número
de contratos financieros derivados. De esta manera, sería posible reducir el costo de
contratación de los mismos y existiría un mecanismo de difusión de los diversos productos
para la mitigación de los principales riesgos financieros que afrontan las empresas
peruanas: riesgo de variaciones abruptas del tipo de cambio y de tasas de movimientos
en las tasas de interés.
4.3 Tratamiento Contable de los Instrumentos Financieros derivados
En nuestro país, de acuerdo con los dispositivos legales emitidos por la Ley General
de Sociedades en su artículo 223° a partir del año 1998, los EE.FF. de las empresas
68
en nuestro país deben emitirse de acuerdo con Principios de Contabilidad
Generalmente Aceptados (PCGA).
Estos, posteriormente y mediante la resolución 013-98-EF/93.01 del 23 de julio de
1998, responden a las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad) oficializadas
por el Consejo Normativo de Contabilidad. En vista del proceso de armonización
contable adoptado por nuestro país, se adoptan las NIIF (Normas Internacionales de
Información Financiera) plenamente.
Gráfico N° 12
Clasificación de los instrumentos financieros derivados
Fuente: Elaboración Propia
69
La clasificación de los instrumentos financieros derivados, de acuerdo con la NIC 39
se muestra en el gráfico N° 9.
En el reconocimiento o medición inicial, los activos o pasivos financieros resultantes
de los derechos y obligaciones en los instrumentos financieros derivados se
reconocen al valor razonable, el cual está representado inicialmente por la
contraprestación dada o recibida. En el momento inicial de los contratos forward,
generalmente, se tiene un valor cero. Ello se debe a que las partes activa y pasiva
son iguales y compensables, y también a que no se ha dado o recibido algún monto.
En el reconocimiento o medición posterior, se reconoce el valor razonable de los
activos y pasivos financieros, que está representado por el precio de mercado. Si no
existe precio de mercado, la estimación del valor razonable se hallará usando como
referencia precios de mercado de instrumentos con características muy parecidas, o
usando precios sobre la base de determinaciones técnicas aceptadas para el valor
razonable.
Absolutamente, todos los derivados deben ser reconocidos en el estado de situación
financiera y deben ser valorizados al valor razonable, reconociendo las ganancias y
pérdidas que desde la fecha de adquisición la entidad generaría en el supuesto de
cerrar posiciones. El uso de derivados con fines de cobertura permite inmunizar tales
riesgos, como se mencionó anteriormente.
En la contabilización de coberturas, al realizarse una compensación de las ganancias
y pérdidas de los instrumentos financieros derivados y de las partidas cubiertas, se
permite la mitigación en los estados financieros. La contabilización de coberturas es
una excepción a las reglas generales de reconocimiento de activos y pasivos
financieros; es una opción.
La contabilización de derivados, según la Norma Internacional de Contabilidad, exige
que tales sean considerados bien como activos o pasivos financieros. Se incluirán
dentro de la cartera de negociación con excepción de los derivados de cobertura. Se
70
deben reconocer en el balance como activos financieros cuando el valor del derecho
supere al de la obligación o como pasivo en caso contrario. Son valorados por su
importe neto y ser reconocidos cuando la entidad se convierta en parte del contrato;
los costos de adquisición y venta (gastos de transacción) son llevados directamente a
resultados. Si el valor de adquisición coincide con el valor de mercado, su valor es
nulo. Si existe una diferencia de valoración, esta se llevará a resultados.
Sabemos que el principal criterio de valoración es el de valor razonable; si existen
variaciones sucesivas al ser diferentes, se consideraran como activos las positivas; y
como pasivos, las negativas. El principal criterio de valor razonable es el de mercado,
cuando exista. Si los derivados en acciones no tienen precio de cotización y no se
pueden valorar de forma fiable, deben ser valorizados al coste. Si los derivados
cotizan en mercados organizados, lo mejor es atribuir el valor de mercado como valor
razonable; si existe un tipo de interés cotizado en un mercado activo, la entidad debe
utilizar dicho tipo como un factor de una técnica de valoración para determinar el
valor razonable.
4.4 Impacto de la regulación tributaria en los Instrumentos financieros derivados (IFD)
En nuestro país, la regulación tributaria para el tratamiento de todo lo relacionado a los
IFD no ha sido fácil, puesto que son modalidades financieras que habían tenido impacto
en mercados internacionales. Además, cabe anotar que no es hasta antes del año 2007
que recién se empieza a legislar sobre este tema en vista a la necesidad de una
regulación, puesto que se empieza a ver este tipo de transacciones en nuestro mercado.
Sin existir una regulación específica en este tema, hacia inicios del año 2007, se adoptan
reglas generales contempladas en la Ley del Impuesto a la Renta (en adelante LIR) con
respecto a los IFD. A partir de ello, se adoptan principalmente los conceptos
contemplados en la Norma Internacional de Contabilidad N° 39. Se introduce por primera
vez el artículo 5 – A de la LIR, promulgado a través del Decreto Legislativo N° 970, y cabe
anotar que no se establecía claramente una distinción entre las operaciones de cobertura
y de especulación. Más bien, se planteaba que los gastos por IFD de cobertura son
71
simplemente un tema de diferenciales positivos y negativos con respecto a ganancias en
negociación de IFD con fines de especulación, ratios de eficacia del IFD y domicilio del
sujeto con el que se efectúa o pacta la negociación de un IFD.
En relación con ello y con el tratamiento tributario de los ingresos o pérdidas provenientes
de los IFD, los diferenciales positivos o ingresos fueron gravados para efectos de la
determinación del Impuesto a la Renta. A su vez, sus diferenciales negativos, o pérdidas,
siguieron un tratamiento distinto, en el que se evalúa −a criterio de la Administración
Tributaria− que dependiendo del sujeto con quien se realice la transacción del IFD
(domiciliado o no domiciliado), sobre la base del principio de causalidad la generación de
un tipo determinado de renta (de fuente peruana o extranjera), se gravan los ingresos y se
deducen los gastos por pérdidas con IFD. Ello se aplica cuando estos hayan sido
relacionados a la generación de rentas de fuente peruana. Para el caso de la generación
de rentas de fuente extranjera, no son deducibles, sino que se basan en lo establecido por
el artículo 51° de la LIR. En este, se establece que las rentas de fuente extranjera se
suman y compensan a las rentas de fuente peruana solo cuando se produce una renta
neta, y las pérdidas por fuente extranjera no son computables.
Por otro lado, este tratamiento tributario generó algunos problemas en cuanto al
crecimiento del mercado de instrumentos financieros derivados en nuestro país. De
acuerdo con la entrevista realizada a María Luz Ríos, Superintendente de Regulación en
la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, por la misma naturaleza del mercado de
IFD en nuestro país (transacciones OTC con empresas extranjeras en su mayoría), la
posición de la Administración Tributaria refiere con contundencia a gravar los ingresos
provenientes de las transacciones con derivados y a no aceptar la deducibilidad de los
gastos por pérdidas provenientes de estas transacciones. Esto se debe también a la
dificultad de probar que sus transacciones eran de cobertura.
Asimismo, la adopción en la Ley del Impuesto a la Renta del criterio del rango de eficacia
presente en la NIC 39 no era necesariamente acorde a la realidad de nuestro país, puesto
que no se sabe a ciencia cierta si la efectividad de la cobertura de un IFD es adecuada en
nuestro mercado solamente considerando que la eficacia de la cobertura de estos
instrumentos oscile entre 80% y 125%. Para ello sería necesario aterrizar la normativa a
72
nuestra realidad. Como consecuencia, esta situación desalentó en parte el crecimiento de
las transacciones con instrumentos financieros derivados en nuestro país.
Posterior a aquella situación, se dictan nuevas modificaciones a la normativa tributaria,
entre las que se pueden notar que la implementación del Decreto Supremo No. 219-2007-
EF vigente desde el 1 de enero de 2008. El último incorpora el Artículo 2-A al Reglamento
de la LIR para establecer los lineamientos a seguir en lo establecido por el Artículo 5-A de
la LIR. Asimismo, la Ley No. 29306 que modifica el inciso b) del Artículo 5-A de la LIR
entra en vigencia desde inicios del año 2009. Es aquí donde se realiza el cambio del
concepto recogido por la Administración del rango de eficacia, y se reemplaza por las
disposiciones que debe tener un IFD celebrado con fines de cobertura. Entre ellos, se
mencionan, citando al artículo 5–A de la LIR (SUNAT 2013), los siguientes:
• Se celebra entre partes independientes. Excepcionalmente, un Instrumento
Financiero Derivado se considerará de cobertura aun cuando se celebre entre
partes vinculadas si su contratación se efectúa a través de un mercado
reconocido.
• Los riesgos que cubre deben ser claramente identificables y no simplemente
riesgos generales del negocio, empresa o actividad y su ocurrencia debe afectar
los resultados de dicho negocio, empresa o actividad.
• El deudor tributario debe contar con documentación que permita identificar lo
siguiente:
o El instrumento Financiero Derivado celebrado, cómo opera y sus
características.
o El contratante del Instrumento Financiero Derivado, el que deberá coincidir
con la empresa, persona o entidad que busca la cobertura.
73
o Los activos, bienes y obligaciones específicos que reciben la cobertura,
detallando la cantidad, montos, plazos, precios y demás características a ser
cubiertas.
o El riesgo que se busca eliminar, atenuar o evitar, tales como la variación de
precios, fluctuación del tipo de cambio, variaciones en el mercado con
relación a los activos o bienes que reciben la cobertura o de la tasa de
interés con relación a obligaciones y otros pasivos incurridos que reciben la
cobertura.
• Los sujetos del impuesto así como las personas o entidades inafectas o
exoneradas del impuesto, que contratan un Instrumento Financiero Derivado
celebrado con fines de cobertura deberán comunicar a la SUNAT tal hecho en la
forma y condiciones que este señale por Resolución de Superintendencia,
dejándose constancia expresa en dicha comunicación que el Instrumento
Financiero Derivado celebrado tiene por finalidad la cobertura de riesgos desde la
contratación del instrumento. Esta comunicación tendrá carácter de declaración
jurada y deberá ser presentada en el plazo de treinta (30) días contado a partir de
la celebración del Instrumento Financiero Derivado.
Ahora, con respecto a la modificación de esta normativa, quedó de lado el concepto de
ratio de eficacia, pero quedó aun de lado la incertidumbre con respecto a poder probar si
un IFD era celebrado con fines de cobertura o con fines de especulación.
Complementariamente a lo establecido, la norma puede entenderse como todo aquello
que no es cobertura, es especulación. Entonces, para que una empresa pueda deducir los
gastos relacionados a la celebración de IFD, tiene que probar fehacientemente que su
celebración de IFD califica efectivamente como cobertura. Al respecto, se puede observar
que existen complicaciones, puesto que para probar que un IFD no es de cobertura se
tiene que cumplir con cada uno de los requisitos establecidos en la norma. Entre ellos, se
puede destacar que las operaciones, al no ser conocidas en el mercado nacional y al no
seguir un específico tratamiento contable, se hace complicado probar su eficiencia en
fiscalizaciones realizadas por la Administración Tributaria. Los requerimientos
relacionados con el riesgo de variación de un criterio concerniente a activos o pasivos de
la empresa sobre los cuales se celebró un IFD deben reflejarse también en la contabilidad
74
de la empresa, de tal manera que pueda probarse fehacientemente la cobertura de un
IFD.
Un ejemplo de lo anterior se puede apreciar en la Resolución del Tribunal Fiscal N°
18323-3-2012, en la cual la Administración Tributaria repara inicialmente un gasto por
pérdidas en un contrato de IFD celebrado entre Glencore AG (en adelante, la empresa) y
Glencore International AG, la que acota el fallo a instancias del Tribunal Fiscal. La
posición que asume el Tribunal Fiscal en este caso es resolver a favor de la
Administración Tributaria, puesto que de acuerdo con el TF las documentaciones internas
y contables elaboradas por la misma empresa no permitieron corroborar las actividades
de la empresa en el mercado al que se dirigían sus transacciones. Tampoco, pudieron
establecer de manera objetiva que los importes contabilizados correspondían en cada
caso a un resultado derivado de la operación de cobertura a la que hacían referencia, así
como la oportunidad en que se produjo su devengo. Ello da lugar a vislumbrar que el
tratamiento contable de los IFD no es claro en nuestro país, o que también no se conoce
de este tratamiento de una manera correcta, y que aún hay aspectos normativos que
pueden mejorar.
Ante aquella situación, las instituciones normativas en nuestro país deberían asumir un rol
activo en la regulación de los instrumentos financieros derivados, no solo para esclarecer
el tratamiento tributario, sino para instruir en el tratamiento que debe seguir un
instrumento derivado (sea con fines de cobertura o especulación) en materia contable.
Esto puede ser posible a través de la emisión de guías prácticas o resoluciones de
consejo que puedan ser de utilidad en la aplicación de la normativa contable por parte de
las instituciones.
Ejemplo de ello son los Colegios de Contadores del país, que anteriormente emitían guías
prácticas ante cualquier modificación de normativas contables, así como el Consejo
Normativo de Contabilidad. El último, si bien no es remunerado y tiene participación
periódica de representantes de diversas instituciones públicas y privadas, puede adquirir
mayor relevancia estableciéndose como un ente de asesoría permanente. Por la parte de
la Superintendencia del Mercado de Valores, la situación es similar, puesto que –con
75
excepción de la regulación y pronunciamiento sobre la obligatoriedad de la aplicación de
las IFRS en nuestro país– no se ha pronunciado sobre cómo debe realizarse.
En palabras sencillas, las entidades han legislado y obligado a adoptar normas (algunas
mejor conocidas que otras) sobre las cuales no había ninguna base de referencia, y, en
su aplicación, las empresas las han adoptado como las han entendido. Lógicamente,
puesto que las personas no entienden los conceptos de igual manera, las posiciones que
asuman también serán diferentes. Consideramos que todas las partes (los entes
reguladores, las instituciones de profesionales y las empresas) deben ponerse de acuerdo
para ir en una sola dirección y no incurrir en problemas cuando se lidian con conceptos
novedosos en nuestro mercado.
En vista de la situación y de los conceptos y contexto anteriormente mencionados, se
propone la creación de un mercado centralizado de transacción de IFD. Para ello, se debe
establecer una cámara de compensación administrada por la Bolsa de Valores de Lima
(BVL) a través de Datatec. Esta última es una empresa en la que la BVL participa con el
50%. La misma se encarga de brindar servicios de información y mercados financieros
electrónicos de última tecnología, a través de un Sistema de Mercados Financieros: SMF
Datatec (BVL 2013). Ello facilitaría las labores de la BVL para llevar a cabo la función de
cámara de compensación. Por otra parte, al poseer una cámara de compensación y
seguir los eventuales pronunciamientos de las instituciones profesionales y normativas
relacionadas a lo contable, se podría llegar a establecer un acuerdo común para la
emisión de guías profesionales en la contabilización de instrumentos derivados.
Consecuente con ello, la posición de la Administración ya no sería rigurosa en este
contexto; incluso, se propone la implementación de beneficios tributarios. Tales son los
casos de la deducción de los gastos por IFD transados en la eventual cámara de
compensación peruana y facilidades ante eventuales fiscalizaciones, puesto que sería
más fácil demostrar la finalidad de los IFD cuando transan en un mercado centralizado
(cobertura).
76
CAPITULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1 CONCLUSIONES
La globalización o internacionalización de los negocios ha provocado que cada vez un
mayor número de organizaciones queden expuestas al riesgo cambiario, por lo que se
hace de vital importancia que la administración de dichas empresas inicien la gestión del
riesgo, de manera que puedan protegerse de las volatilidades del mercado y puedan
garantizar la viabilidad de las organizaciones.
Esta gestión evita que las empresas se dediquen a especular con el valor de las divisas y
se enfoquen en los objetivos centrales de su negocio, como es, generar valor para sus
clientes y propietarios.
La adecuada gestión del riesgo cambiario debe incluir diferentes pasos o etapas, las
cuales son:
• La identificación del riesgo cambiario al que está expuesta la empresa, la
misma que debe ser identificada en el flujo de caja de la empresa.
• El análisis y la aplicación de alternativas operativas (elección de la moneda
de facturación y/o emparejamiento de flujos) y financieras (forwards, swaps
y/o opciones) que puedan acercar a la empresa a la obtención de una
cobertura natural del riesgo.
• La toma de decisiones de cobertura para minimizar el riesgo.
77
• El control y seguimiento continuo a los pasos anteriores a fin de garantizar
que la gestión de riesgo cambiaria, esté siempre actualizada.
Si bien los derivados financieros es una alternativa para la protección ante la
volatilidad del tipo de cambio, puede darse el caso en que las expectativas de los
mismos no se cumplen siempre en la realidad, debido a la alta volatilidad de las
divisas y a la gran cantidad de variables que afectan el precio de las mismas. Las
empresas deben analizar esta situación al decidir el nivel de riesgo que están
dispuestas a asumir.
En el proceso de gestión del riesgo cambiario se puede incluso llegar a estimar que
bajo ciertas circunstancias o escenarios, la empresa no es viable, caso en el cual es
muy importante aún, contar con la participación de los niveles decisorios más altos de
la organización.
78
5.2 RECOMENDACIONES
Se debe masificar el estudio de estos temas para evitar que la economía nacional se
vuelva especulativa y sea más productiva. De alguna manera los bancos en su afán
de ofrecer sus productos de derivados financieros hacen la labor de capacitadores y
orientadores de las empresas nacionales, sin embargo estas medidas de
capacitaciones tendrían mayor impacto si entidades del estado tomaran participación
En la toma de decisiones para la gestión del riesgo cambiario, es de suma importancia
contar con la aprobación y participación de los niveles decisorios más altos con los
que se puedan contar en la organización, como la junta directiva. Las decisiones en
materia de gestión de riesgo cambiario pueden tener una alta incidencia en la
organización y teniendo en cuenta que las medidas que se tomen, por la volatilidad
que se presenta en los mercados, pueden no generar los mejores resultados posibles
para la organización, por lo que se hace necesario que las decisiones que se tomen y
las posibles consecuencias de las mismas, hayan sido discutidas y analizadas
ampliamente.
79
BIBLIOGRAFÍA
HULL, Jhon (2002) Introducción a los mercados de futuros y opciones. Cuarta edición.
Madrid. Pearson educación. 576p.
SALDAÑA, Luis y Mario VELÁSQUEZ (2007) Impacto del tipo de cambio en las
decisiones de inversión de las empresas peruana entre 1994 y el 2005. Documento de
trabajo 254. 42p.
Banco de Crédito del Perú Forward de moneda. Una presentación de Tesoreria y
Cambios.
OTERO Aldo y Mario SILVA (2005) El impacto de la volatilidad del Tipo de cambio sobre
el nivel de Exportaciones Manufactureras en el Perú: 1994 – 2004. Universidad del
Pacifico. Seminario de Investigación Económica. 45p.
MASCAREÑAS, Juan (2005) El tipo de cambio. Universidad Complutense de Madrid. 26p.
Ministerio de Comercio Exterior y Turismo (2011) Guía para la competitividad cambiaria
del Sector Exportador. Lima.
Asociación de exportadores (2015) Boletìn exportaciones. Lima
DE LARA HARO (2005), Alfonso Medición y control de riesgos financieros. México.
Limusa. 219p.
BERMEDO, María y José Azañero (2003) La Banca Central y los derivados financieros: El
caso de las opciones de divisas. Estudios económicos BCRP. 36p.
ZAMBRANO, Mario (2003) Gestión del riesgo Cambiario: Una Aplicación del valor en
riesgo para el mercado financiero peruano. El caso de las opciones de divisas. Estudios
económicos BCRP. 41p.
80
ANEXOS
81
ANEXO N°1: TIPO DE CAMBIO PROMEDIO
Enero 2000 – Diciembre 2001
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio ene-00 3.500 ene-01 3.523 feb-00 3.455 feb-01 3.528
mar-00 3.443 mar-01 3.520 abr-00 3.479 abr-01 3.560
may-00 3.504 may-01 3.601 jun-00 3.487 jun-01 3.530 jul-00 3.480 jul-01 3.503
ago-00 3.478 ago-01 3.492 sep-00 3.485 sep-01 3.490 oct-00 3.500 oct-01 3.460
nov-00 3.529 nov-01 3.439 dic-00 3.519 dic-01 3.435
Fuente: Estadísticas económicas BCRP.
Enero 2002 – Diciembre 2003
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio
ene-02 3.461 ene-03 3.493 feb-02 3.477 feb-03 3.484
mar-02 3.456 mar-03 3.479 abr-02 3.438 abr-03 3.464
may-02 3.452 may-03 3.482 jun-02 3.481 jun-03 3.479 jul-02 3.534 jul-03 3.471
ago-02 3.571 ago-03 3.480 sep-02 3.620 sep-03 3.481 oct-02 3.614 oct-03 3.478
nov-02 3.583 nov-03 3.478 dic-02 3.514 dic-03 3.471
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
82
Enero 2004 – Diciembre 2005
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio
ene-04 3.467 ene-05 3.268 feb-04 3.485 feb-05 3.259
mar-04 3.465 mar-05 3.259 abr-04 3.470 abr-05 3.258
may-04 3.487 may-05 3.255 jun-04 3.477 jun-05 3.253 jul-04 3.441 jul-05 3.252
ago-04 3.395 ago-05 3.258 sep-04 3.357 sep-05 3.308 oct-04 3.321 oct-05 3.380
nov-04 3.310 nov-05 3.377 dic-04 3.281 dic-05 3.424
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
Enero 2006 – Diciembre 2007
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio
ene-06 3.393 ene-07 3.193 feb-06 3.288 feb-07 3.190
mar-06 3.340 mar-07 3.186 abr-06 3.331 abr-07 3.178
may-06 3.279 may-07 3.168 jun-06 3.264 jun-07 3.170 jul-06 3.243 jul-07 3.161
ago-06 3.235 ago-07 3.157 sep-06 3.248 sep-07 3.136 oct-06 3.237 oct-07 3.019
nov-06 3.222 nov-07 3.001 dic-06 3.205 dic-07 2.981
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
83
Enero 2008 – Diciembre 2009
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio
ene-08 2.950 ene-09 3.152 feb-08 2.905 feb-09 3.237
mar-08 2.810 mar-09 3.175 abr-08 2.748 abr-09 3.084
may-08 2.805 may-09 2.994 jun-08 2.892 jun-09 2.991 jul-08 2.848 jul-09 3.013
ago-08 2.893 ago-09 2.951 sep-08 2.966 sep-09 2.910 oct-08 3.074 oct-09 2.872
nov-08 3.092 nov-09 2.884 dic-08 3.114 dic-09 2.878
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
Enero 2010 – Diciembre 2011
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio
ene-10 2.856 ene-11 2.787 feb-10 2.854 feb-11 2.770
mar-10 2.839 mar-11 2.780 abr-10 2.840 abr-11 2.816
may-10 2.845 may-11 2.774 jun-10 2.838 jun-11 2.764 jul-10 2.823 jul-11 2.741
ago-10 2.802 ago-11 2.740 sep-10 2.791 sep-11 2.744 oct-10 2.792 oct-11 2.731
nov-10 2.806 nov-11 2.705 dic-10 2.815 dic-11 2.696
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
84
Enero 2012 – Diciembre 2013
Periodo Tipo de Cambio Periodo Tipo de
Cambio
ene-12 2.693 ene-13 2.552 feb-12 2.683 feb-13 2.578
mar-12 2.671 mar-13 2.594 abr-12 2.657 abr-13 2.598
may-12 2.670 may-13 2.646 jun-12 2.671 jun-13 2.748 jul-12 2.635 jul-13 2.777
ago-12 2.616 ago-13 2.802 sep-12 2.603 sep-13 2.779 oct-12 2.588 oct-13 2.769
nov-12 2.599 nov-13 2.799 dic-12 2.567 dic-13 2.786
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
Enero 2014 – Diciembre 2014
Periodo Tipo de Cambio
ene-14 2.809 feb-14 2.813
mar-14 2.807 abr-14 2.794
may-14 2.787 jun-14 2.795 jul-14 2.786
ago-14 2.815 sep-14 2.865 oct-14 2.907
nov-14 2.926 dic-14 2.963
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
85
Enero 2015 – Octubre 2015
Periodo Tipo de Cambio
ene-15 3.007 feb-15 3.079
mar-15 3.092 abr-15 3.121
may-15 3.151 jun-15 3.162 jul-15 3.182
ago-15 3.239 sep-15 3.219 oct-15 3.234
Fuente: Estadísticas económicas BCRP
86
ANEXO N°2: ESQUEMA DE POLITICA MONETARIA
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.- Reporte de Inflación. Mayo 2015.
87
ANEXO N°3: BALANZA COMERCIAL (Valores FOB en millones de US$) 1/
1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 42 (6 de noviembre de 2015). El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota. 2/ Incluye estimación de exportaciones de oro no registradas por Aduanas. 3/ Calculado a partir de un Índice de Precio de Laspeyres modificado con encadenamiento anual. X: Exportaciones; M: Importaciones.
Fuente: BCRP, Sunat, Zofratacna, Banco de la Nación y empresas.
88
ANEXO N°4: EXPORTACIONES POR GRUPO DEPRODUCTOS (Valores FOB en millones de US$) 1/
1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 42 (6 de noviembre de 2015). El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota. 2/ Incluye estimación de exportaciones de oro no registradas por Aduanas. 3/ Incluye pieles y cueros y artesanías, principalmente. 4/ Comprende la venta de combustibles y alimentos a naves extranjeras y la reparación de bienes de capital.
Fuente: BCRP, Sunat y empresas.
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