Uruguay en un contexto regional turbulentoced.uy/wp-content/uploads/2018/09/201809_Rural_del_Prado... · 2018. 10. 4. · Exportaciones en monto Año móvil a Mar-18 China 20% Brasil

1 © Deloitte S.C. 2018

10 de setiembre de 2018 Pablo Rosselli

Uruguay en un contexto regional turbulento


Argentina: un shock negativo muy persistente¿Qué tan desacoplados estamos?

Las perspectivas 2018-2019Un desempeño macroeconómico pobre

Más allá del año próximoLos ajustes que quedarán para el futuro gobierno

Temario

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Argentina: un shock negativo muy persistente¿Qué tan desacoplados estamos?


En 2018 se ha consolidado un cambio significativo en el contexto financiero internacional pero lo más relevante para Uruguay es la crisis fiscal y cambiaria en Argentina.

Incremento de las tasas en dólares de largo plazo

Expectativa de que la Fed avance más rápido con la suba de tasas

Crisis en Argentina e incertidumbre política en Brasil

Fortalecimiento del dólar a nivel internacional

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¿Qué cambió?

Salida de capitales desde los mercados emergentes


En Argentina, fracasó la estrategia gradualista para corregir el déficit fiscal (y su correlato en la cuenta corriente) que la administración Macri heredó del Kirchnerismo.


Argentina procesará un fuerte ajuste de su gasto doméstico, vía tipo de cambio real alto y licuación inflacionaria del gasto público y del poder adquisitivo de los salarios.


Las perspectivas de actividad económica en Brasil lucen muy pobres, dada la fuerte recesión registrada en 2015-2016.

La fragmentación del sistema político pone en duda la capacidad el próximo gobierno de implementar medidas de ajuste fiscal y reformas estructurales. No se puede descartar un escenario de mayor tipo de cambio real en los próximos años.


Ni acoplados ni desacoplados de la región… Estábamos más bien enganchados con un resorte largo y blando… que se viene tensionando... Nuestros precios relativos no pueden

separarse indefinidamente de las referencias regionales.

Exportaciones en montoAño móvil a Mar-18

China20%

Brasil15%

Resto de Asia M

éxic

o

Rusia

Argentina6%

Resto

de

Euro

pa

6%

África4%

Medio Oriente

4% Para

guay

Resto de América

Chile

ParaguayAmérica del Norte

Argentina69%

Brasil12%

Uru

guayos

no

resid

ente

s

Euro

pa

TurismoBienes

Otros14%

U.E.11%

E.E

.U.U

.6%

Resto de

América6%

Chile


Las perspectivas 2018-2019: Un desempeño macroeconómico pobre


La economía uruguaya venía creciendo a tasas modestas (2% anual). La devaluación en Argentina inducirá una desaceleración marcada, con riesgos de recesión.

2,2%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2010,1 2011,1 2012,1 2013,1 2014,1 2015,1 2016,1 2017,1 2018,1

Producto Interno BrutoVariación trimestral interanual


La inflación permanecerá por encima del rango meta y complica la negociación salarial.


Uruguay se quedó extremadamente caro frente a todas las referencias relevantes.En los próximos años deberemos procesar una corrección de precios relativos importante.

40

60

80

100

120

140

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180

set-98 set-03 set-08 set-13 set-18

TCR bilateral con EE.UU. y Zona EuroIndice promedio 1976-2015 = 100

-26%

-33%

Zona Euro

Estados Unidos

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

ago.-98 ago.-03 ago.-08 ago.-13 ago.-18

*Competitividad en base a promedio de dólar oficial y paralelo

TCR bilateral con Argentina*Índice promedio 1976-2015 = 100

-39%

40

50

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70

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100

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sep.-98 sep.-03 sep.-08 sep.-13 sep.-18

TCR bilateral con BrasilÍndice promedio 1976-2015=100

-39%

50

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150

160

170

1998,2 2002,2 2006,2 2010,2 2014,2 2018,2

TCR bilateral con Nueva Zelanda y AustraliaÍndice promedio 1976-2015=100. Datos trimestrales.

-26%

-19%

Australia

Nueva Zelanda


La crisis en Argentina termina por confirmar, a nuestro juicio, que no hay condiciones para el mantenimiento del salario real en los niveles actuales.

La última rendición de cuentas – objetivo fiscal resignad

7,8%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Jul.-09 Jul.-12 Jul.-15 Jul.-18

Hundre

ds

Tasa de desempleo - total paísDatos mensuales y serie ciclo-tendencia

61,3%

56,5%

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

Jul.-09 Jul.-12 Jul.-15 Jul.-18Hundre

ds

Tasa de actividad y empleo - total paísDatos mensuales y series ciclo-tendencia

Tasa de actividad

Tasa de empleo


Ante la inexorable devaluación real del peso, las pautas salariales le ponen un piso alto a la inflación. Esas pautas no se adecuan al nuevo contexto macro.

Los previsibles esfuerzos por mantener el salario real (correctivos frecuentes o revisiones al alza de las pautas) conspirarán contra lacorrección de precios relativos y tendrán efectos negativos en el empleo y el nivel de actividad.

Proyección Indicativa en base a pautas


Más allá del año próximo:Los ajustes que quedarán para el futuro gobierno


-0,9%

-4,0%

1,5%

2007 2012 mar.-18

Saldo en Cuenta

CorrienteComo % del PIB

7%

13%12%

2007 2012 Set-18

Reservas de libre disponibilidad

En % del PIB

18%

27%29%

2007 2012 Jun-18

Reservas internacionales

En % del PIB

68%

43% 42%

2007 2012 2017

Deuda pública en Moneda Extranjera

Como % del total

Vida media de la deuda en 2017

13años

7años

Saldo en Cuenta Corriente

Como % del PIB

PromedioEmergentes

-0,9%

-4,1%

1,6%

2007 2012 2017

0%

Uruguay procesó una mejora sustantiva del perfil de la deuda pública y mantieneun superávit en cuenta corriente. El riesgo de refinanciación es muy bajo en el corto plazo.

0%


Sin embargo, Uruguay mantiene un déficit fiscal muy elevado.

-0,5%

-3,9%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

2000 2003 2006 2009 2012 2015 Jul-18

Resultado primario

Resultado global

Resultado fiscalComo % del PIB


-2% 0% 2% 4% 6% 8%

El Salvador

México

Guatemala

Brasil

Honduras

Nicaragua

Argentina

Costa Rica

Chile

Paraguay

Ecuador

Colombia

Venezuela

Bolivia

Uruguay

Perú

Panamá

Promedio 2004 - 2014

5,3%

-2% 0% 2% 4% 6% 8%

Venezuela

Nicaragua

Argentina

Brasil

Ecuador

El Salvador

Uruguay

Colombia

Guatemala

Honduras

Costa Rica

Chile

México

Perú

Bolivia

Paraguay

Panamá

Promedio 2018* - 2019*

1,6%

-2% 0% 2% 4% 6% 8%

Venezuela

Brasil

Ecuador

Argentina

Uruguay

Chile

Colombia

El Salvador

México

Perú

Guatemala

Costa Rica

Panamá

Paraguay

Honduras

Bolivia

Nicaragua


1,6%

-2% 0% 2% 4% 6% 8%

El Salvador

México

Guatemala

Brasil

Honduras

Nicaragua

Argentina

Costa Rica

Chile

Paraguay

Ecuador

Colombia

Venezuela

Bolivia

Uruguay

Perú

Panamá


5,3%

La época del boom de commodities quedó atrás. Desde 2015 nuestro país registra bajas tasas de crecimiento económico y la crisis en Argentina complica todavía más.

Crecimiento del PIB en América Latina

Fuente: Economic Intelligence Unit y Deloitte (Uruguay, Argentina, Brasil y Paraguay).


Hay una clara necesidad de mejorar el clima de expectativas para apuntalar la inversión.

16%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

Inversión Bruta Fija en % del PIBEn términos constantes

#Año móvil a Mar-18

#

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Chile

Colo

mbia

Rusia

Perú

Chin

a

Bra

sil

Uru

guay

Méxic

o

Sudáfr

ica

India

Turq

uía

Arg

entina

Para

guay

Ecuador

2017


Inversión extranjera directa netaComo % de PIB(Fuera de escala)


El próximo gobierno tendrá un fuerte desafío para generar condicionesque permitan recuperar tasas de crecimiento adecuadas de un modo sostenido.

Implementar un ajuste fiscal importante

Rediseñar el funcionamiento de las negociaciones salariales

Bajar la inflación hasta niveles aceptables internacionalmente

Recomponer equilibrios macroeconómicos

Reformas demediano plazo

Relaciones laborales Apertura de

la economía

Gobernanzade EEPP

Educación

ExclusiónSocial

Infraestructura

Seguridad social

Procesar suba del tipo de cambio real con inflación controlada

Sobre Deloitte

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