Valor Económico AgregadoIntroducción al Valor Económico AgregadoAunque EVA y generación de valor han aparecido como desarrollos de la últimadécada, la teoría económica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hacebastante tiempo.La primera noción de Valor Económico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshallen 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentracomprometido en un negocio, sus ganancias para el año son el exceso de ingresos querecibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos en el negocio. La diferenciaentre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del año, es tomadacomo parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a sí se hapresentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus gananciasdespués de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamadogeneralmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace).El concepto de Valor Económico Agregado es una variación de lo que tradicionalmentese ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se definía como el resultado que seobtenía al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficioresidual apareció en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de estesiglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sería Scovell en 1924.También apareció en la literatura de contabilidad gerencial en los años 60. A comienzosde la década de los 70, algunos académicos finlandeses discutieron dicho concepto. En1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversión,para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27)Peter Drucker, en un artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación alconcepto de la generación de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tengaun rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague

impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficioeconómico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, ladestruye".Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta ¿por qué parece EVA reciente?La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandesesfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca,pero que se basa en la teoría financiera y económica de muchos años.EVA es también llamado EP (Economic Profit) o utilidad económica, utilizado por laconsultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otrosconceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengantodas las características de la marca registrada por Stern Stewart o posean otraspropias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propioconcepto, siendo muy similares unos a otros.Los negocios se han hecho cada vez más complejos, provocando la necesidad de quelos individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendancon más claridad el propósito de la organización y sean más autosuficientes. Asítambién el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez más, seconvierte en el objetivo rector de las empresas.En este contexto la relación accionista – empresa ha evolucionado hasta conformar unmarco de actuación complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevasherramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas yenmarcar la actuación de los principales directivos de las empresas a lograrlo.Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias alas decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma deser más eficiente en su toma de decisiones.Tradicionalmente, las empresas utilizan la utilidad por acción (UPA) como el indicadorfinanciero más importante para medir el éxito o fracaso. 

Sin embargo, la utilidad por acción debe de establecer el punto de intersección entre lasexpectativas de los accionistas y la rentabilidad de la empresa para afirmar que laempresa está maximizando el valor de los accionistas.El problema es que la UPA no considera el costo de capital de los accionistas para sucálculo, es decir es incapaz de mostrarnos si la empresa realmente esta siendo rentableó no.La fórmula comúnmente usada para calcular la UPA es:UPA = Utilidad Neta / Número de accionesComo podemos ver, lo único que nos permite determinar la UPA, es la utilidad neta poracción.De otro lado está demostrado que las empresas que adoptan una AdministraciónBasada en el Valor, maximizan el valor de los accionistas ya que cumplen con lasexpectativas de los mismos, es decir, generan un retorno de la inversión de losaccionistas superior al costo de capital de los mismos.El costo de capital es la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por suinversión.Los componentes del costo de capital son:1. La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero2. La inflación esperada.- Es la pérdida del poder adquisitivo3. Riesgo.- Es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cuanto va a recibir. La medida de desempeño financiero más utilizada en el mundo corporativo en losúltimos años es el Valor Económico Agregado.El Valor Económico Agregado consiste en determinar la rentabilidad obtenida por laempresa, deduciendo de la utilidad de operación neta de impuestos, el costo de capitalde los recursos propios y externos que utiliza:

El Valor Económico Agregado EVA (Economic Value Added)

El Valor Económico Agregado (Economic Value Added – EVA) mide la eficiencia de laoperación de la empresa durante un ejercicio. Su fórmula básica esEVA=  UONDI – Costo Capital Operacional Después de Impuestos=  EBIT * (1 – T) – [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas *                                                                   Costo de Capital Después de Impuesto) ]EVA   =  EBIT * (1 – T)  –  {Activos (Corto) * Costo de Capital Total}    El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Después de Impuestos(UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital delPatrimonio. El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Sediferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta última nose refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio.Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado unarentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situación de creaciónde valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz decubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas.Así entonces, el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar lageneración de valor del negocio y  constituye una herramienta gerencial clave para:1. La planeación estratégica.2. La toma de decisiones cotidiana.3. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad.Las ventajas de uso consisten en: Al Vincular el Valor Económico Agregado  a un sistema de incentivos, se logra quelos responsables de la administración adquieran conciencia de las decisiones paracrear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creación de valor. El Valor Económico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresaen aquellas áreas que contribuyen de manera directa en la generación de valor.El concepto del Valor Económico Agregado permite mejorar la calidad de lasdecisiones  impactando en el desempeño del negocio debido a que los gerentestienen conocimientos más profundos sobre el costo de capital.

En el siguiente gráfico  podemos ver las variables que están involucradas en esteconcepto y su interrelación entre sí.

Gráfico 1. Variables que componen el Valor Económico AgregadoLos componentes básicos del EVA son: la utilidad de operación, el capital invertido y elcosto de capital promedio ponderado.

La utilidad de operación. La  utilidad de operación que se usa para el cálculo delEVA es la utilidad operativa después de impuestos UNO, incluye los ingresos deoperación, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos extraordinarios. Los gastos incurridos en la operación de la empresa, incluyendo depreciacionese impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastosextraordinarios.  Se debe eliminar la depreciación de la utilidad operativa.El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos, más el capitalde trabajo operativo, más otros activos. Otra forma de llegar al capital invertidoes mediante la deuda de corto y largo plazo con costo más el capital contable.  Elcapital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivosdiferidos de impuestos a corto plazo.El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado,se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capitalde los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda después deimpuesto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedioponderado.UTILIDADNETA DEOPERACIONESTADO DERESULTADOSBALANCEGENERALCAPITALINVERTIDOCOSTOPASIVOSFINANCIEROSCOSTO CAPITALACCIONISTASCosto de Capital Promedio Ponderado

CAPM

XCARGO PORUSO DECAPITAL

Valor Económico AgregadoVEA®

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Una parte importante del Valor Económico Agregado  es entender con profundidad lasvariables que influyen en la generación de valor del negocio. Por dos motivos:El primer motivo es que no se puede actuar directamente en la generación del valor. Setiene que actuar sobre las variables, como satisfacción al cliente, costos, gastos decapital, que puedan tener una influencia directa en la generación de valor.El segundo motivo es que a través de estos impulsores, la dirección de la empresapuede establecer estrategias que afecten de manera directa en la generación de valormaximizando, con ello, el valor de los accionistas.El proceso del EVA, debe iniciarse a nivel de la alta gerencia, y de las finanzas,utilizándolo día a día e incorporándolos en los procesos de planeación y presupuestos. A medida que el proceso se vuelve más claro, debe ser distribuido hacia abajo, a travésde las líneas de autoridad de la organización.  Algunas empresas cometen el error detratar de implementar el EVA en toda su amplitud, de una sola vez. Debe revisarse losrecursos, políticas procedimientos establecidos que se utilizarán para implementar ycontrolar el proceso una vez que esté listo.  Cuando las políticas y procedimientos esténterminados, la alta gerencia solicitará la conclusión de estos cambios de políticas, ycada departamento será requerido para proporcionar los criterios aplicables a su área,para asegurar su aceptación.El EVA es un indicador aceptable tanto de valor como de desempeño, puede relacionarla valuación estratégica a futuro, los pronósticos de inversiones de capital y losprocesos presupuestales.  Es un indicador para establecer objetivos y metas, evaluardesempeños, fijar bonos, información importante para los inversionistas y para lapreparación de pronósticos de inversiones de capital y valuaciones diversas.  Es la basesobre la que debe erigirse el nuevo sistema de administración financiera.Bibliografíahttp://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/negociacion/comprar/EVA.htmwww.uch.edu.ar/rrhh/Temas%20Varios/Finanzas/EVA%20-

%20Valor%20Economico%20Agregado.docStewart Bennett (1991). The Quest for Value. The EVA Management Guide.  EUA:Harper Collins, Plubishers Inc. Stewart Bennett (2001). “All About EVA The Real Key to Creating Wealth”. EUA:EVAluation, Stern Stewart y Co. Research, January, pp. 1-16.Govindarajan Vijay y Shank John (1995). Gerencia Estratégica de Costos. Colombia:NormaApuntes enviados por:Michael RuizBuenos Aires, Argentina