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CÁTEDRA : VALORACIÓN DE MINAS
CATEDRÁTICO : ING. CIRO QUISPE GALVÁN
REALIZADO POR : QUISPE TAIPE VICTOR
SEMESTRE : X
HUANCAYO – PERÚ
2012
VALORACIÓN DE EMPRESAS
MINERAS
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 2 Facultad de Ingeniería de Minas
DEDICATORIA
A nuestros queridos padres
A nuestros hermanos
Por su amistad, cariño y
Sabios consejos de siempre.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 3 Facultad de Ingeniería de Minas
INDICE
Página
Dedicatoria 2
Índice 3
Introducción 5
Valoración de empresas mineras 6
Concepto de valoración 6
Razones para valorar una empresa minera 7
Por que valorizar empresas mineras 7
Otras razones para valorizar minas 8
Etapas del proceso de valoración 8
Conocer la empresa y su cultura organizativa 8
Prever el futuro 8
Determinar los parámetros para la valoración 9
Conclusión 9
Evolución histórica de los modelos de valuación de empresas 9
Factores que determinan el valor de una propiedad minera 10
Diferencia entre valor y precio 11
Valor 13
Valor actual 13
Valuación 13
Valor de mercado 13
Valor de servicio 13
Valor de inversión 13
Casos de valorización de empresas mineras 14
Prospectos mineros 14
Minas en operación 14
Minas paralizadas 14
Fusión de empresas mineras 14
Otros casos no contemplados 15
Métodos de valorizar las empresas mineras 15
Métodos clásicos 15
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 4 Facultad de Ingeniería de Minas
Método de interés compuesto 15
Método de Hoskold 15
Método de Morkill (método de Hoskold modificado) 16
Método de flujo de fondos 17
Definiciones 17
Activo realizable 17
Capital de trabajo 17
Fondo neto 17
Maquila 17
Valor actual 18
Método de valor presente 18
Métodos actuales de valorización 19
Información necesaria para valorizar una empresa minera 19
Método basado en el valor patrimonial 20
Valor contable 20
Valor contable ajustado 21
Valor de liquidación 21
Valor sustancial 22
Valor sustancial bruto 22
Valor sustancial neto o activo neto corregido 22
Valor sustancial bruto reducido 22
Método basado en los beneficios generales 22
Método basado en el patrimonio y beneficios futuros 23
Método basado en el flujo de caja descontado. 24
Conclusiones 26
Referencias bibliográficas 27
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 5 Facultad de Ingeniería de Minas
INTRODUCCIÓN
Actualmente, la valoración de empresas no sólo se ve como una actividad de aplicación puntual al
servicio de una eventual operación de adquisición o fusión; es también una excelente herramienta
de planificación y gestión de negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer cuánto vale una
empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de las cuestiones que importan
mucho, principalmente a quienes están ligados al mundo de los negocios.
En el proceso de valoración de una empresa o activo es necesario que, previamente a la adopción
del criterio o método a seguir, se conozca la finalidad de la valoración, la tipología, características y
situación real en la que se encuentra la empresa objeto de valoración.
Siempre es recomendable conocer y utilizar una metodología de valoración para que, mediante un
proceso lógico de análisis de la situación de la empresa, consolidación de la información obtenida
y utilización del criterio de valoración adecuada, se desarrolle un correcto informe del trabajo.
Existen inconvenientes en casi todos los métodos de valoración propuestos por académicos y
profesionales de negocios que hacen que, en la práctica, rara vez sean aplicables tal y como
figuran en los manuales y revistas especializadas o que, en su aplicación, lleven a decisiones
erróneas.
En general, los métodos de valoración teóricamente más idóneos son los que tienen mayor
dificultad en su aplicación y viceversa, principalmente debido a la necesidad y costo de hacer
estimaciones fiables.
El autor.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 6 Facultad de Ingeniería de Minas
VALORACIÓN DE EMPRESAS MINERAS
I) CONCEPTO DE VALORACIÓN
De forma genérica puede considerarse la “valoración como el proceso mediante el cual se
obtiene una medición homogénea de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa o una medición de su actividad, de su potencialidad o de cualquier otra
característica de la misma que interese cuantificar”.
Valorar una realidad económica no es una tarea exclusivamente técnica, aunque un enfoque
técnico erróneo puede invalidarla. Valorar es emitir una opinión, un juicio de valor que es
siempre subjetivo y, como cualquier opinión, puede no estar suficientemente fundamentada.
Los fundamentos de una valoración no son exclusivamente técnicos. En consecuencia, no
existe un valor absoluto y único para una realidad económica, aunque existe un valor
razonable. Una valoración correcta es aquella que se fundamenta en unos supuestos
razonables y está bien realizada técnicamente. El componente subjetivo de cualquier
valoración económica se estructura a partir de la respuesta adecuada a las siguientes
preguntas: valor para qué, valor para quién y valor en qué circunstancias.
De acuerdo con lo anterior, podríamos resumir el concepto de valoración y su significado en
los siguientes puntos:
1. Para valorar una realidad económica hay que conocer esa realidad. No existen
“valoradores” universales.
2. La utilidad de la valoración de un negocio es directamente proporcional al
conocimiento que del mismo tiene quien valora.
3. Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoración que se pretende
aplicar: limitaciones, supuestos teóricos y prácticos, etc.
4. Un modelo de valoración es tanto mejor cuanto más ayuda a entender la realidad del
negocio que se pretende valorar.
5. Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se emplean en el
modelo: no existen fórmulas ni variables “mágicas”.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 7 Facultad de Ingeniería de Minas
CONCEPTO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA
•La valoración de una empresa es el proceso mediante el cual se busca la cuantificación delos elementos que constituyen su patrimonio, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible a ser valorada.
•Al valorar una empresa minera se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estará incluido su valor intrínseco.
•Se trata de determinar el valor intrinseco de un negocio y no su valor de mercado ni por supuesto su precio.
6. En la práctica, el proceso de valoración no es un ejercicio puramente académico ni un
despliegue de habilidades cuantitativas: toda valoración tiene un objetivo, un punto de
vista y parte de una realidad objetiva.
7. Para una misma realidad económica, establecidos el qué, para quién y en qué
circunstancias, el valor económico correcto es único con independencia del método o
técnica empleado. Esto a pesar del contenido “subjetivo” del proceso.
8. Toda valoración debe contrastarse con resultados (vertiente “científica”).
II) RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA MINERA
Las situaciones más frecuentes que suelen desembocar en un proceso de valoración se
muestran en el cuadro siguiente:
a) Por que valorizar empresas mineras
Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)
Fusiones y escisiones de empresas mineras.
RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA
INTERNAS:
1. Verificar la gestion llevada a cabo por los directivos.
2. Establecer las politicas de dividendos.
3. Conocer la situacio y evolucion del patrimonio
EXTERNAS:
1. Tranmisión total o pacial de la empresa.
2. Solicitud de fianaciación bancaria.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 8 Facultad de Ingeniería de Minas
La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del valor
económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las
fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratégico.
b) Otras razones para valorizar minas
Transparencia del valor al mercado
Para control interno
Para transferencia parcial o total de acciones
Para ingresar al mercado de valores
Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una
empresa
Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones, reestructuraciones, o
reorganizaciones empresariales.
III) ETAPAS DEL PROCESO DE VALORACIÓN
La valoración de una empresa es un proceso; nunca la simple aplicación de una fórmula
matemática y, en cualquier caso, los factores a manejar debe estar claramente conceptuada y
definida. Dicho proceso consta de las siguientes etapas:
1. Conocer la empresa y su cultura organizativa
Implica conocer a su personal, su forma de actuar y de resolver problemas. Para ello se
deberá visitar la empresa y entrevistar a sus miembros, así como recabar información de
personas e instituciones ajenas a la empresa, pero que se relacionen con ella por motivos
de trabajo (clientes y proveedores, por ejemplo) y conocer el negocio y su entorno, su
evolución histórica y situación actual con el fin de valorar su situación financiera y analizar
el sector en que opera y la economía del país en que se desarrolla su actividad.
2. Prever el futuro
Consiste en calcular el valor real de la empresa de acuerdo con las expectativas futuras de
generación de flujos de caja y el riesgo asociado a los mismos. A dicha valoración se llega
a través de la aplicación de diversos métodos de valoración.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 9 Facultad de Ingeniería de Minas
3. Determinar los parámetros para la valoración
Consiste en determinar aspectos tales como el coste del capital, de la deuda y los criterios
para estimar el valor residual, que son conceptos que veremos a lo largo de este libro y
proceder a calcular el valor actual de los flujos de caja que genera la compañía objeto de
valoración.
4. Conclusión
Consiste en interpretar los resultados obtenidos por el experto en valoración con arreglo
a la finalidad perseguida.
IV) EVOLUCION HISTORICA DE LOS MODELOS DE VALUACIÓN DE EMPRESAS:
Durante los años 20 se utilizaba el modelo Dupont. El mismo explicaba el concepto de
rentabilidad a partir de la descomposición de una serie de ratios. Asimismo aparece el
concepto de Rentabilidad sobre el nivel de inversiones (R.O.I.), el cual se asimila al de
Rentabilidad sobre activos (R.O.A.).
Durante la década del 60 la corriente de investigación era de neto corte normativo,
buscándose medir el resultado real a partir del conceptos económicos de beneficio.
Esto dio lugar a la aparición en el ámbito contable de marcadas diferencias entre los
distintos criterios de valuación.
En los años 70 se modifica el concepto de valuación haciéndose hincapié en el beneficio
por acción (B.P.A.), valorándose la empresa en función del número de veces que se
paga el B.P.A. Surge el P.E.R. (Price Earnings Ratio) como su consecuencia más próxima.
Se trata de una orientación empírica que parte de considerar a la contabilidad como un
sistema de información. analizando la utilidad de la misma para los usuarios. Aparecen
conceptos como la relación precio / cash flow, que incorpora a las mediciones las
amortizaciones y las provisiones. Posteriormente surgen otros conceptos relacionados
en términos de múltiplo, pero ninguno termina de reflejar fielmente la cuestión del
valor y todos ellos bajo el sustento básico de lo reflejado en los estados contables.
Durante los años 80 se vuelve a plantear la cuestión de los múltiplos relacionando
precio / valor en libros, a partir del cual se podía reflejar la existencia de un fondo de
comercio que incluía las expectativas de crecimiento tanto de los beneficios como de
los futuros flujos de fondos de la empresa. Sin embargo, no era posible saber cuál era la
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 10 Facultad de Ingeniería de Minas
razón por la cual algunas empresas tenían un fondo de comercio más alto que otras,
encontrándose como única explicación el hecho de que en función de datos históricos,
algunas poseían un nivel de rentabilidad superior a la media. Esta forma de explicar las
diferencias en el valor de los fondos de comercio se basaba en un error, ya que el valor
de una empresa no debe sustentarse en hechos del pasado, sino en las expectativas
futuras a partir de proyecciones sobre las cifras del balance.
Hacia fines de los 80 y durante los 90 surgieron nuevas versiones de los modelos de
flujos de fondos, los que se basaban en diferentes tasas de crecimiento de la empresa
en distintas etapas del período analizado.
Baxter and Parks: Una propiedad minera tiene un valor definido solo en virtud de su
amplitud para producir un beneficio durante un término de año.
Hugh E. Mc. Kinstry: Consiste en estimar el valor actual de la ganancia de una mina a
través de su vida futura.
V) FACTORES QUE DETERMINAN EL VALOR DE UNA PROPIEDAD MINERA
Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa en su conjunto
como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración de la simple valoración de
activos fijos individualmente, aunque éstos, además, deben ser estimados cuando se valora la
empresa como una unidad económica.
La utilidad no es algo inherente al bien ni, en consecuencia, común para todo el mundo. Por
consiguiente, el valor va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que se considere. En
este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos proponemos calcular
es el correspondiente al propietario de la misma (capitalista) y, por extensión, al conjunto de
inversores (capital propio más capital ajeno), dejando al margen el valor que ésta tiene para
otros grupos de interés, como empleados, clientes.
En el mundo real se presenta una gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso
estimar el valor de una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtención de
nueva financiación ajena, solución de conflictos judiciales, estudios económicos,
determinación de impuestos, medición de la gestión, etc. Un problema que debe resolver el
experto es la elección del método valorativo a emplear, que dependerá del caso concreto
ante el que se encuentre. Así, si se trata de calcular un determinado impuesto, habrá de
seguir las normas especificadas en la legislación fiscal; tampoco puede valorar de igual modo
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 11 Facultad de Ingeniería de Minas
una empresa de reciente creación que otra con una amplia vida de funcionamiento; o una
empresa que genere importantes beneficios que otra deficitaria.
La valuación se basa en las utilidades futuras que tendrá una mina durante su vida
considerando como valor actual. Se considera 3 factores:
1) La cantidad de dinero que la mina ganará cada año
2) El número de años que la mina producirá utilidades.
3) El valor presente de esas utilidades futuras.
Estos tres factores no pueden ser determinados independientemente uno del otro, las
utilidades anuales y la vida de la mina dependen de la producción anual. El volumen de
producción también determina las utilidades anuales. La valorización de una empresa minera
es un proceso fundamental en toda operación de compra – venta de prospectos o minas en
operación, así mismo en un proceso de fusión de empresas mineras.
En caso de prospectos mineros (yacimientos que no tienen cubicadas sus reservas) la
valorización deberá basarse en el valor de los activos adquiridos por la empresa (equipos,
edificios, construcciones, carreteras, gastos de estudios, etc.)
Cuando se tiene una empresa con reservas minerales cuantificables, los métodos de
valorización deberán basarse en estimar la corriente de ingresos y Egresos futuras de la
empresa durante la vida de la mina y traerlos a valor presente.
a) Diferencia entre valor y precio
La valuación de la empresa es la estimación del valor fundamental que tendrá la misma en
un momento relevante. Ese momento puede ser el de la transferencia de su control, de
una fusión, de la emisión de títulos valores (bonos y acciones), etc. El valor fundamental de
la empresa surge del análisis técnico del plan de negocios aprobado por la dirección.
El valor no debe confundirse con el precio, toda vez que éste último es la cantidad a la que
el vendedor y comprador acuerdan realizar la operación de compra - venta de una
compañía.
En general una empresa tiene valores diferentes para distintos compradores, como así
también pueden diferir los valores de los compradores y vendedores. El origen de las
diferencias en el valor de una empresa concreta puede explicarse mediante múltiples
razones, entre ellas las relacionadas con la posición estratégica frente a esa operación por
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 12 Facultad de Ingeniería de Minas
parte del comprador y vendedor. Por ejemplo, una gran empresa extranjera muy avanzada
tecnológicamente desea comprar otra empresa nacional, ya conocida, para entrar en
nuestro mercado aprovechando la reputación de la marca local. En este caso, el
comprador extranjero valorará solamente el posicionamiento de la marca en el mercado,
su fuerza de ventas, los canales de distribución, etc., pero no así las instalaciones y
maquinarias, ya que él mismo dispone de activos más avanzados. Por otro lado, el
vendedor valorará muy bien sus recursos materiales ya que están en situación de
continuar produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de
determinar en cierta medida el precio máximo que debería estar dispuesto a pagar por el
valor que le añadiría la empresa a adquirir; en cambio, desde el punto de vista del
vendedor, se trata de analizar el valor mínimo al que debería aceptar la operación. Estas
dos cifras serán consideradas por ambas partes como punto de partida en la negociación,
en la que finalmente se podría llegar a un acuerdo en un precio que podrá estar en algún
punto intermedio entre ambas.
El valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de la misma para generar
flujos de fondos para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el método más
apropiado para valorar una empresa está dado por el descuento de los flujos de fondos
futuros esperados utilizando una tasa de descuento ajustada por el riesgo del negocio.
Existen otros métodos que han tenido amplia difusión en el pasado y que actualmente han
sido descartados por los especialistas en finanzas por haber quedado superados
técnicamente. Sin embargo, a pesar de lo mencionado precedentemente, en la actualidad
y ante el requerimiento de una opinión por parte de los accionistas respecto a temas de
valoración de empresas, muchos asesores especializados en áreas ajenas a las finanzas,
proponen algunos métodos que generan cierta confusión entre los empresarios, cuando
se habla de valorizar una empresa, nos referimos al intento de encontrar un valor
justificable para una entidad económica.
El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad que el vendedor y
comprador acuerdan; que no necesariamente tiene que coincidir con el valor que ha
determinado la valorización.
Los métodos de valorización se aplican siempre desde una perspectiva que puede ser del
comprador o del vendedor. En una negociación generalmente está en el lugar intermedio.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 13 Facultad de Ingeniería de Minas
b) Valor
En economía el termino valor, se refiere a la utilidad que una persona atribuye a un bien o
servicio.
Evaluar significa darle o atribuir valor a las cosas sin que esto pueda confundirse con el
precio ni con el costo.
c) Valor actual
Valor de un bien en el presente, donde el tiempo (t) es 0.
Si suponemos que vamos a recibir US $ 1.00 dentro de un año y considerando como
interés apropiado el 10% anual, el valor actual de US $ 1.00 es US $ 0.90
d) Valuación
Es dar o señalar valor a un bien, entendiéndose como valor, la cualidad de las cosas de ser
deseadas de tal manera que por ellos se de una cantidad de dinero o algo equivalente.
Generalmente, aunque existen muchas maneras de conceptuar el valor, en economía el
valor se refiere a la utilidad de un objeto, que no es inherente al objeto mismo, sino a la
importancia que las personas le asignen. De ahí que la valuación no depende del costo ni
del precio sino de un conjunto de factores relacionados más bien con la utilidad. Sin
embargo, para fines de valuación se usan 3 procedimientos:
Valor de Mercado.
Valor de servicio.
Valor de inversión.
Valor de mercado
Es el precio que un comprador estaría dispuesto a ofrecer a un vendedor, dispuesto a
vender, ambos con toda libertad. Sin embargo resulta esto un tanto teórico, salvo que
se lleve antes a la práctica.
Valor de servicio
Está dado por la satisfacción de las necesidades que el bien cumple, cosa también
difícil de cumplir.
Valor de inversión
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 14 Facultad de Ingeniería de Minas
Se basa fundamentalmente en los beneficios futuros que el bien proporcionará, esto
puede cuantificarse y llevarse a valores actuales, asumiendo la existencia de una tasa
de interés dada.
VI) CASOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS
Se realizan en los siguientes casos:
a) Prospectos mineros:
Se deben valorizar las reservas minerales en caso de que son determinadas y en caso de
no conocer las reservas, solo se valorizará los activos adquiridos, gastos de estudios,
carreteras y otros).
b) Minas en operación: (En las siguientes condiciones)
En plena operación
Ampliación de producción
Reemplazo de equipos
Se debe considerar en la valorización
Las reservas minerales
Minerales en cancha, en puerto
Activos adquiridos: equipos, edificios, carreteras, infraestructura, etc.
Inversiones realizadas
Plantas concentradoras, fundiciones, refinería.
Inventarios.
Cuentas por cobrar, etc.
c) Minas paralizadas: Se considera en la valorización
Reservas minerales
Minerales en cancha, aun relaves
Activos adquiridos y aun sus valores residuales
d) Fusión de empresas mineras:
Se debe valorizar las condiciones económicas, financieras en que se encuentran ambas
empresas.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 15 Facultad de Ingeniería de Minas
e) Otros casos no contemplados:
Se debe tener presente la situación económica en que se encuentra, desde sus reservas
minerales, activos y otras consideraciones propias de cada caso.
VII) METODOS DE VALORIZAR LAS EMPRESAS MINERAS
a) Métodos clásicos:
Método de interés compuesto
El valor actual ó presente no es más que una simple suma de los beneficios anuales
a través de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordemos que 1 dólar
que no ha de recibirse hasta dentro de 5 años no tiene el mismo valor que 1 dólar
en la mano en el presente. Por esta razón es necesario reducir la cantidad de todo
ingreso futuro de beneficios a su valor presente.
Tenemos 2 factores de actualización:
Factor simple de actualización:
Factor de actualización de una serie:
Método de Hoskold
Es quizá el primer método de valoración económica de explotaciones mineras en el
que se considero el valor temporal del dinero. Lo propuso Henry Hoskold en 1877,
cuando no estaban desarrolladas las prácticas contables modernas, ni el impuesto
sobre la renta de sociedades. Por ello, el beneficio era simplemente la diferencia
entre los ingresos y egresos monetarios por operaciones, y venia a coincidir con la
noción actual de generación de fondos o cash flow.
De acuerdo con el método de Hoskold, para la determinación del valor actual de la
explotación, los flujos de fondos netos C generados cada año se descomponen en
las dos partes siguientes
S:
Dotación a un fondo de amortización o sin KING FUND, que al final de la
explotación deberá ser igual a la inversión total I realizada
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 16 Facultad de Ingeniería de Minas
R:
Saldo anual disponible para el inversor.
Se verifica:
Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La dotacion
anual S, tambien contante, se supone que se deposita de una forma no especulativa
a un tipo “r” de rentabilidad “segura”, tal como deuda publica. Como lo que se
pretende es recuperar, al final de la vida de la mina la inversion “I” que se produjo
en el año 0, se ha de cumplir:
Si se sutituye F/AN por su expresion obtenida anteriormente se despeja “S” y
resulta:
Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n años gracias a la imposicion
de S se recupera la inversion inicial. Evidentemente la TRI de esta operación es:
Luego:
En donde “r” es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa que la
RMA del inversor minero.
Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede realizar la siguiente
ecuación, dando como resultado lo siguiente:
Al despejar Ir resulta:
Método de Morkill (ITGE, 1991) - (Método de Hoskold modificado)
El modelo de Morkill, se propuso como una modificación para perfeccionar la
concepción valorativa de Hoskold, que consistió en los siguientes elementos, si bien
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 17 Facultad de Ingeniería de Minas
los beneficios anuales se desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de
amortización del negocio al terminar la explotación, no era lógico que estas
componentes de capitalización y plusvalía se mantuvieran constantes durante la
vida de la mina.
En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no responde a
la rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a la parte residual del
mismo VPNj, que aun no ha sido explotada ni amortizada. De esta manera, al ir
disminuyendo progresivamente esta componente del beneficio anual (A), el resto
del mismo,
aj = (Aj – VPNj), empleado en amortizar el valor del yacimiento, será cada año mayor.
La descomposición de los resultados anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da para los “n”
años de vida de la explotación:
b) Método de flujo de fondos:
Definiciones:
Activo realizable
Es una parte del activo de fácil realización y comprende: mercaderías,
materias primas, materiales, repuestos, accesorios y productos en proceso.
Capital de trabajo
Es él monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero en su
normal funcionamiento.
Flujo de efectiva
Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones de
activos, reinversión y la utilidad neta libre disposición o pérdidas en su caso.
Fondo neto
Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortizacion de
las deudas contraídas para los fines del negocio.
Maquila
Es la deducción que se practica al valor de los productos minero metalúrgicos
por concepto de tratamiento.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 18 Facultad de Ingeniería de Minas
Valor actual
Es la diferencia entre el valor présenle del flujo de fondos neto y el valor
presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en el
nivel de producción.
Flujo de fondos adecuado para una empresa
Método de valor presente
Las técnicas de valoración más difundidas exigen la actualización de los costos y
beneficios futuros. Tal vez, el método más usado es el del Valor Presente Neto, VPN,
el cual requiere una tasa de interés predeterminada, que representa el costo del
capital de la firma que adelanta el proyecto y las otras tasas que se considere de
influencia, como la de inflación, por ejemplo. El flujo de caja neto esperado a través
de la vida del proyecto se descuenta a esta tasa hasta un momento dado,
generalmente el presente, o año cero. El VPN es por tanto una función del tiempo:
Si se tienen múltiples flujos de caja anuales, la ecuación dada anteriormente puede
expresarse como:
En donde la primera parte de la ecuación anterior denota los ingresos netos
descontados y la segunda parte de esta ecuación, las inversiones descontadas; r es
la tasa de interés predeterminada. En términos generales cuando el VPN > O, el
proyecto es atractivo.
Es necesario tener en cuenta que dado el carácter no renovable de los recursos
minerales, el valor presente neto de una operación minera también está en
dependencia de la cantidad del recurso (R) todavía no disponible (Lane, 1988). En
general, este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por tanto:
Teniendo en cuenta lo anterior, ya se había anotado que dicho valor va a depender
de muchas otras variables que describen la forma cómo la operación va a ser
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 19 Facultad de Ingeniería de Minas
conducida. Sí estas variables se representan por el símbolo Ω para definir las
estrategias de operación a ser utilizadas, entonces:
En el caso de las estrategias para una mina, Ω puede representar los tenores de
corte variable que puede tomar valores diferentes g1, g2, g3...para los años
remanentes de la vida de la mina.
Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una política de tenor de corte.
Por tanto, si los tenores de corte son los únicos parámetros que están siendo
investigados:
Reemplazando la ecuación (VPN) en la ecuación (Ω), se tiene:
Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operación, Ω, debería haber
al menos uno que es el óptimo en el sentido que da el valor máximo a la ecuación
anteriormente dada.
c) Métodos actuales de valorización:
Información necesaria para valorizar una empresa minera
Estados financieros históricos.
Tasación de activos.
El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.
Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputación de la
empresa y sus organizadores. Puede agregarle valor al patrimonio de la
empresa.
El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y asumiendo
que exista una oferta y demanda de las acciones.
Las expectativas de compradores y/o vendedores.
La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.
El costo de oportunidad del comprador /vendedor.
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 20 Facultad de Ingeniería de Minas
Método basado en el valor patrimonial
Se valoriza la empresa a través de la estimación de su patrimonio. Se valoriza desde
una perspectiva clásica. No tiene en cuenta la evolución futura do la empresa.
Aplicable para prospectos mineros y empresas en liquidación.
Estos métodos intentan calcular el valor de la empresa en base a la estimación del
valor de su patrimonio.
Consideran que el valor de una empresa radica esencialmente en su balance.
Su visión es estática y no tienen en cuenta la evolución futura de la empresa, el
valor temporal del dinero, ni otros factores como: la situación del sector, problemas
en relación con los recursos humanos, en relación con la organización, etc.
situaciones que no se reflejan en los estados contables.
Entre estos métodos se pueden citar:
Valor contable
Este método constituye el valor de los recursos propios que se exponen en el
Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto,
formado por el Capital y las Reservas.
También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo
exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de la
empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros.
La crítica se encuentra en su propio criterio de definición, ya que los criterios
contables están sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de los criterios
llamados de “mercado”, de forma que prácticamente nunca coincide el valor
contable con el valor de mercado.
Ejemplo:
ACTIVO PASIVO
Efectivo 5 Proveedores 40
CxC 10 Deuda bancos 10
Inventarios 45 Deuda L. P. 30
Activos fijos 100 Capital y reservas 60
TOTAL ACTIVOS 160 TOTAL PASIVO 160
Valoración de empresas mineras
Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 21 Facultad de Ingeniería de Minas
El valor contable o valor libro es de 80 millones.
También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el
pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).
Valor contable ajustado
Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según
Balance) a su valor de mercado.
Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones.
ACTIVO PASIVO
Efectivo 5 Proveedores 40
CxC 8 Deuda bancos 10
Inventarios 52 Deuda L. P. 30
Activos fijos 150 Capital y reservas 135
TOTAL ACTIVOS 215 TOTAL PASIVO 215
Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables
Se revalorizan los inventarios, eliminando elementos obsoletos y se revaloriza
el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se retasan, llegando
a 150.
El valor contable ajustado es de 215 – 80 = 135
Valor de liquidación
Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado
de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para cancelar sus
deudas.
El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de
liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros
gastos propios de la liquidación.
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Representa un valor mínimo, ya que quien la compra lo hace con la intención
de su liquidación posterior y el valor que está dispuesto a pagar es inferior al
que correspondería si la empresa supone su continuidad.
Valor sustancial
Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una empresa
en las mismas condiciones en la que se encuentra.
No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de
continuidad o empresa en marcha.
No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que no están en
condiciones para la explotación, como por ejemplo terrenos no utilizados,
participaciones en otras empresas, etc.
Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:
Valor sustancial bruto
Es el valor del activo valuado a precio de mercado
Valor sustancial neto o activo neto corregido
Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. Se lo conoce
también como patrimonio neto ajustado.
Valor sustancial bruto reducido
Es el valor sustancial bruto reducido sólo en el valor que corresponde a
los proveedores.
Método basado en los beneficios generales
Se valoriza la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura.
Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinámico.
Tiene en cuenta el futuro del negocio.
Son métodos basados en la capitalización de los beneficios o de los dividendos
futuros.
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Método basado en el patrimonio y beneficios futuros
Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial mas un adicional resultarte
de los beneficios futuros.
El fin para el que se encarga la valoración condiciona el método a seguir, por lo que
toda valoración debe comenzar con una reunión entre el solicitante de la valoración
y el valorador (tasador), en la que queden establecidos con la mayor claridad posible
los fines que se persiguen y se llegue a un claro entendimiento del procedimiento a
seguir.
Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa en su
conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración de la
simple valoración de activos fijos individualmente, aunque éstos, además, deben ser
estimados cuando se valora la empresa como una unidad económica.
En teoría existen numerosos métodos de valoración de empresas, sin embargo,
suelen agruparse principalmente en tres tipos: métodos basados en el análisis de los
estados financieros, métodos basados en la cotización bursátil y métodos basados
en la actualización de los flujos o rendimientos futuros esperados.
En la práctica, el método basado en la actualización de los rendimientos futuros
esperados es el más utilizado para la valoración de empresas por su capacidad
analítica y rigor, si bien su aplicación no está exenta de dificultades. Sus principales
ventajas son posibilitar el examen de los factores que crean o destruyen valor para
la empresa, y reconocer de forma explícita el diferente valor temporal del flujo de
caja de la empresa.
El método basado en la actualización de los rendimientos futuros parte del principio
de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo, el pasado tiene poca
importancia, y que lo que le interesa conocer es el potencial de generar
rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto quiere decir que hay que hacer una
previsión de los rendimientos de la empresa, y más exactamente, elaborar estados
de ganancias y pérdidas y balances proyectados de los años futuros. Como el
método se basa en predicciones, los resultados pueden ser erróneos si las
predicciones son equivocadas.
Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoración con un análisis
exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en colaboración con el equipo
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directivo, la fuerza relativa de los proveedores, clientes, competidores actuales y
futuros, planes futuros, sustitutivos potenciales de productos o servicios de la
empresa, expectativas de crecimiento del sector, sus factores críticos de éxito,
composición del accionariado, proyectos I+D+i, posibles sinergias que pueda
representar para el comparador, etc. y en relación a estos factores cuáles son las
fortalezas y debilidades de la empresa valorada.
Un nuevo paso necesario es la valoración del pasivo de la empresa. El momento más
importante es el establecimiento de cuáles son las alternativas posibles y razonables
para el futuro de la empresa.
Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas alternativas es siempre
la liquidación del negocio. Cada una de las alternativas debe ser valorada por el
método de actualización de los flujos de caja y, lógicamente, elegiremos entre las
posibles a aquella que produzca mayores rendimientos.
El valor que resulte de analizar esta alternativa será el valor de la empresa.
Método basado en el flujo de caja descontado.
Valoriza la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que generará en
el futuro la empresa, descontando a una tasa apropiada según el riesgo.
Conceptualmente es el método mas concreto. Aplicable para, minas en operación.
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener
en cuenta la deuda financiera, después de impuestos.
Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber hecho
frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de
fondos.
Estos métodos intentan determinar el valor de la empresa en función de la
estimación de los flujos de dinero “cash flows” que generará en el futuro,
descontándolos a una tasa de descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos.
En otras palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos esperados. Para
el autor es el método más apropiado para valorar una empresa.
Requieren un pronóstico detallado y minucioso para cada período, de cada una de
las partidas financieras relacionadas a la generación de los cash flow de la empresa,
como: cobro de ventas, pagos, etc. Funcionaría como un presupuesto de tesorería.
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El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de descuento apropiada.
El objetivo del profesional que valora la empresa será entonces determinar el valor
de la firma a un instante “t”, el que provendrá del flujo de fondos proyectado de la
empresa descontados a una tasa específica a éstos.
La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:
Donde:
V = Valor de la empresa en t0
FFi = flujo de fondos esperado en “I”, con 0 ≤ i ≤ n
Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorará la empresa
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CONCLUSIONES
Como hemos podido comprobar existe una gran variedad de métodos de valoración a
disposición del experto. Será éste el que deba determinar, en cada caso concreto,
dependiendo de las características peculiares ante las que se encuentre, el más idóneo. No
obstante, el evaluador prudente no dará una cifra nada más que después de haber
contrastado los resultados obtenidos a través de los distintos métodos.
Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas, utilizar todos y cada
uno de los modelos disponibles, habrá que seleccionar algunos de ellos. Una buena elección
sería calcular el valor de rendimiento (preferentemente a través de los flujos de tesorería) y
contrastarlo con el del activo neto real y con el resultado arrojado por algún método
comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotización, como referencia de la opinión
del mercado.
Por último, queremos señalar que, hemos de ser conscientes de que la cifra que arroje un
determinado modelo será siempre considerada teniendo en cuenta la calidad de los datos que
se imputen a sus parámetros. Es evidente que, si introducimos en una fórmula datos
desacertados el resultado lo será igualmente. Así pues, mucho más importante que la elección
del método de valoración a emplear es la determinación de los parámetros que van a
participar en el proceso de evaluación.
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REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
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creación de valor”. Ediciones Gestion 2000. Barcelona (España).
SÁNCHEZ FERNÁNDEZ DE VALDERRAMA, José Luis. (1999). “Nexos de unión de los
modelos de Valoración”. Trabajo presentado en la V Jornada de Trabajo sobre Análisis
Contable. Cádiz (España). Octubre 1999
Valuación de Minas - Juan Cairo - Orison Delzo
Sitios web:
http://tarwi.lamolina.edu.pe/~leojeri/Economia-minera%20en%20el
http://www.investigacion-operaciones.com/Modelo%20Inventarios.htm
http://info.maz.uasnet.mx/~informatika/02/educacion/linespera.htm
http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html