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Los mercados en Marzo Julián Lirola Mateo Felipe López-Galvez Victoria Torre

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Los mercados en Marzo

Julián Lirola Mateo

Felipe López-Galvez

Victoria Torre

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Índice

Parte I: Contexto macroeconómico

1. Situación de las principales economías:

1.1 EE.UU.

1.2 China

1.3 Europa

1.4 España

1.5 Japón

Parte II: Estrategia

2. Principales riesgos

3. Perspectivas por clase de activo

4. Inversión con carteras

Parte II: Alternativas de inversión

5. Oportunidad en el sector commodities

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PARTE I:

Contexto macroeconómico

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

Desde el último informe de perspectivas de 2013 se ha conseguido salvar “parcialmente”, justo el último día del año, un importante obstáculo. Nos referimos al acuerdo entre demócratas y republicanos (Fiscal Cliff), que recogía un incremento de impuestos a los más ricos (desde el 35% hasta el 39,6%), aplicándose en familias con rentas superiores a 450.000 US$ y particulares que ingresen un montante superior a 400.000 US$.

A pesar del avance, las partidas de gasto a recortar quedaron pospuestas hasta febrero, fecha que posteriormente ha quedado aplazada hasta el 19 de mayo.

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Por otra parte, se eleva el tipo desde el 35% al 40% en herencias de bienes inmuebles cuyo valor esté por encima de los 5 MnUS$. Además, se ha establecido una extensión de un año al subsidio de emergencia por desempleo, y una prórroga hasta final de año en los incentivos fiscales a las empresas que inviertan en energías renovables e investigación y desarrollo.

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

Desde el acuerdo, las perspectivas de la economía han seguido dando en términos generales señales positivas: el crecimiento de su PIB se contrajo en el 4T12 un -0,1%, cuando se estimaba un crecimiento del +1,1%, desde el +3,1% del anterior trimestre. Aunque el dato sea estéticamente negativo, mirándolo con lupa presenta mejor aspecto, ya que la caída se debe especialmente al fuerte recorte en gasto público, el mayor en 4 décadas (-22%), con el objetivo de reducir el déficit. Además, también cayeron los inventarios (problemas de suministro a causa del huracán Sandy) y las exportaciones (-5,7%). En la parte positiva, se produjo un repunte del consumo por encima de las previsiones (+2,2%), y dos de los tres componentes de la inversión aumentaron más de un 12%. Este último dato llama a la esperanza para el mantenimiento de una tasa de creación de empleo no agrícola en torno de 200.000 mensuales.

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Su caída de PIB del 4T12 (-0,1%)

presenta un mejor aspecto

de lo que parece

Fuente: Santander AM

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

El mercado laboral sigue dando síntomas evidentes de recuperación, a pesar de que los datos del último informe quedaban por debajo de las expectativas.

Se crearon en el mes 157.000 nóminas no agrícolas (vs 165.000 estimadas). Sin embargo, el registro del mes anterior se revisa significativamente al alza hasta las 196.000.

En el sector privado, la creación de puestos de trabajo alcanza los 166.000, algo por debajo de las 169.000 esperados. Del mismo modo que en el mes anterior, destacamos los 28.000 nuevos empleos del sector constructor, que inciden en la idea de la recuperación del mercado inmobiliario.

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En cambio, el sector público prescinde en el mes de 9.000 empleos. La tasa de paro queda en 7,9%, una décima por encima de las expectativas, mientras que la tasa de infraempleo (trabajadores a tiempo parcial que buscan trabajo de jornada completa) se mantiene en el 14,4%.

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Tasa de desempleo EE.UU. (%)

Fuente: Bloomberg, Self Bank

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

La renta disponible de las familias sigue mostrando mejor aspecto debido a la reducción de la deuda y de los intereses.

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Fuente: Santander AM

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

Las ventas de viviendas de segunda mano superan ligeramente las expectativas en enero, situándose en su mejor registro desde julio de 2007. Las ventas se sitúan en 4,92 millones de unidades, acercándose ya a la barrera de los 5 millones. Se esperaba que en el mes cayeran -0,8%, pero el resultado final ha sido un repunte de +0,4%. El stock de viviendas se sitúa en el nivel más bajo desde 1999, lo que sugiere un posible incremento en los permisos de construcción en los próximos meses.

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El mercado inmobiliario refleja una mejora gradual: la nota negativa la dejaban las viviendas iniciadas, que caían en enero más de lo esperado,-8,5%, hasta el nivel de 890.000 (frente a las 920.000 estimadas), afectadas por los datos de las viviendas multifamiliares, una de las partidas más volátiles; al menos, los datos del mes anterior se revisan a mejor.

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

Los permisos de construcción apuntan a una mejora de cara al futuro, ya que los datos del mes precedente igualmente se revisan al alza, pero además los del mes de enero superan las previsiones: la cifra se sitúa en 925.000, 5.000 más de lo previsto; al tratarse de un indicador adelantado, cabría esperar una mejoría de los datos de viviendas iniciadas dentro de un par de meses.

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Otro síntoma inequívoco de la recuperación es la aceleración de los precios de la vivienda (índice Case Shiller), que repuntaba en diciembre un 0,88% en tasa intermensual, batiendo previsiones y mostrando un mejor tinte respecto al dato del mes precedente.

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

Índice de precios Case-Siller (variación intermensual)

Fuente: Bloomberg; Self Bank

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

Las ventas minoristas siguen mejorando: en diciembre batían los pronósticos, con un avance del +0,5% vs. +0,2% estimado, a la vez que se revisa al alza el dato del mes anterior. El avance del mes vino impulsado especialmente por las ventas de automóviles (+1,8%), mostrando también fortaleza las ventas de muebles y de ropa. En enero, el dato seguía aumentando, aunque ralentizaba su crecimiento (+0,1%), debido al retroceso de las ventas de automóviles (-0,1%), tras unos meses de noviembre y diciembre en los que se registraron las cifras más elevadas de los últimos 5 años. Por tanto, la referencia sigue siendo positiva, pudiendo experimentar cierta recuperación en los próximos meses, en línea con el progreso que se está produciendo en el mercado laboral.

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El sector servicios (ISM no manufacturero) sigue situándose en zona de expansión (55,2), con una mejora notable del empleo, siendo otra buena noticia la vuelta a zona de expansión de la partida de nuevos pedidos para exportaciones.

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1.1 Situación económica en las principales economías (EE.UU.)

La nota negativa en éstas últimas semanas nos ha venido de la mano de las cifras de confianza: confianza del consumidor, confianza de la universidad de Michigan, e índice de Filadelfia FED, todos ellos mostrando lecturas por debajo de lo esperado, debido en gran medida a las dudas sobre el abismo fiscal. El acuerdo adoptado a principios de año es solo una solución transitoria y no resuelve el problema de fondo, suponiendo además una amenaza para la calificación crediticia de EE.UU. Su rating se sitúa en AA+ a pesar de que su deuda representa en torno al 110% del PIB (ver gráfico).

Sin embargo, pensamos que en la medida en que se vaya resolviendo este obstáculo, y disipando las dudas, los datos de confianza irán mejorando gradualmente.

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1.2 Situación económica en las principales economías (CHINA)

La economía china creció un 7,9% en el cuarto trimestre de 2012, respecto al mismo periodo del año anterior, lo que supone una señal de recuperación tras siete trimestres seguidos desacelerándose. Este rebote en el último trimestre del pasado ejercicio, frente al 7,4% registrado entre los meses de julio y septiembre ha permitido a la economía del gigante asiático cerrar el año 2012 con una tasa de crecimiento del 7,8% vs. 7,7% est.

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10,40%

9,30%

7,80% 8,20%*

año 2010 año 2011 año 2012 año 2013*

Crecimiento China

*Previsiones FMI

En su último informe,

el Fondo Monetario Internacional

prevé un mayor incremento

del PIB en 2013

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1.2 Situación económica en las principales economías (CHINA)

La cifra también superaba la previsión del 7,5% prevista por el Gobierno, pero constituye la tasa de crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB) más baja desde el año 1999 y muy alejada del 9,3% registrado en 2011 o del 10,4% en 2010.

Además de un crecimiento de la economía por encima de lo esperado, se han conocido otros datos esperanzadores: la producción industrial creció un 10,3%, en diciembre frente al mismo periodo del año anterior. La inversión en el sector inmobiliario aumentó un 16,2% en 2012 con respecto a 2011. Este sector es el más importante de la economía china, ya que supone más del 10% del cómputo total del PIB.

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1.2 Situación económica en las principales economías (CHINA)

En el conjunto de 2012, las ventas al por menor en China se incrementaron un 14,3%, frente a un 17,1% en 2011.

A pesar de la mejora en la economía, hay que ser cauteloso, ya que el país continúa viéndose afectado por un panorama alimentado por la crisis de la deuda que atenaza a Europa y las dudas sobre la recuperación en Estados Unidos.

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

En nuestro continente el BCE ha logrado eliminar los riesgos que amenazaban la supervivencia de la moneda única, mientras que las autoridades europeas avanzan con más lentitud de la deseada. Afortunadamente no se han cumplido los pronósticos de desintegración.

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Por el contrario, en los últimos meses hemos asistido a un descenso de la situación de “estrés” financiero, que ha dado lugar a un enfriamiento en las primas de riesgo, devolviendo confianza a los Tesoros que, de continuar por el mismo camino, podría tener un impacto positivo en la economía real en la última parte del año.

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

Además de un mejor tinte en la situación financiera, estas últimas semanas han servido para comprobar cierta mejora en algunos indicadores: los datos de confianza de la Zona Euro mejoran en enero ligeramente, aunque en algunos casos por debajo de las previsiones. La mejora de la confianza económica y en el sector servicios fueron algo superior a lo que se esperaba, pero el repunte de la confianza industrial no alcanza las previsiones. El dato final de confianza del consumidor se mantiene en -23,9 puntos.

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35

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50

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CONFIANZA EMPRESARIAL EUROZONA

PMI manufacturero

PMI servicios

Economic Confidence(serie ajustada)

*En 50 se establece el umbral entre expansión y contracción

La encuesta de confianza empresarial ha mejorado desde septiembre debido a una mejora de las condiciones financieras por tercer mes consecutivo.

Fuente: Bloomberg, Self Bank

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

A pesar de presentar un mejor panorama, los indicadores de confianza permanecen en niveles muy débiles, fruto de las incertidumbres que sigue habiendo en la región, la larga duración de la crisis y los elevados niveles de desempleo, que afectan especialmente a algunos países.

Otro de los elementos que invitan al optimismo son los agregados monetarios, que han experimentado crecimientos de manera conjunta por primera vez en años, destacando el caso del M1, debido a su correlación con los indicadores económicos. De su lectura se extrae que podríamos alcanzar niveles de confianza empresarial por encima de 50 puntos en los próximos meses.

17 Fuente: Santander AM

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

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La tasa de paro de la Eurozona queda en diciembre en el 11,7%, cuando se esperaba que se incrementara hasta el 11,9%. El dato del mes anterior se revisa a mejor desde el 11,8% hasta el 11,7%. En la Europa de los 27 la tasa es más baja, 10,7%, el mismo nivel que en el mes precedente. Los países con menos paro son Luxemburgo (5,3%) y Austria (4,3%), mientras que el país con la tasa más alta es España (26,1%).

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tasa de desempleo Eurozona (%)

Fuente: Bloomberg, Self Bank

A pesar de tener datos mejores a los

estimados, sin duda alguna, tenemos

aún un camino muy largo que recorrer,

ya que la tasa de desempleo se

encuentra en máximos históricos

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

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Aunque es evidente que existen ciertas señales de mejora en algunos indicadores “no hay que echar las campanas al vuelo”, ya que las cifras de crecimiento conocidas en el cuarto trimestre no llaman al optimismo en el corto plazo: el crecimiento de la zona euro fue peor de lo esperado en el cuarto trimestre de 2012, debido a que las dos economías más grandes, Alemania y Francia, se contrajeron fuertemente al final del año.

La producción económica de los 17 países cayó un 0,6% en el último trimestre de 2012, tras un descenso del 0,1% en el tercer trimestre, lo que suponía la mayor caída desde el primer trimestre de 2009. Dentro de la zona, sólo Estonia y Eslovaquia crecieron en el último trimestre del año, mientras Alemania se contrajo el 0,6% en el periodo, marcando su peor comportamiento desde 2009. El descenso del 0,3% en Francia también fue ligeramente peor de lo esperado.

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

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Además, la Eurozona tendrá que enfrentarse en los meses venideros a una serie de circunstancias que pueden poner en entredicho la mejoría conseguida:

Los supuestos casos de corrupción destapados en España, que afectan a varias instituciones, pueden perjudicar la imagen del país y la confianza del exterior, con repercusiones en la prima de riesgo.

La situación griega en principio parece encauzada al menos en el corto plazo, una vez que se consiguió llegar a un acuerdo para el desbloqueo de las ayudas y tras la toma de medidas para encarrilar el endeudamiento del país. Eso sí, a largo plazo podemos tener sorpresas.

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1.3 Situación económica en las principales economías (EUROPA)

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Las elecciones alemanas de septiembre de 2013. Angela Merkel no va a permitir una toma de decisiones que implique medidas impopulares en su país o pérdida de soberanía. Esta circunstancia se puso de manifiesto en el último Eurogrupo en relación al Supervisor Bancario Único.

La apreciación del euro (más de un 8% en 6 meses) debido a la mejora de los indicadores macroeconómicos, como a la influencia de las palabras de Mario Draghi (reunión del BCE del 6 de septiembre), podría llegar a ser una amenaza para algunas economías, donde las exportaciones tienen una gran importancia, especialmente en países como Alemania.

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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El pasado ejercicio nuestro país tuvo que hacer frente a turbulencias financieras de calado que nos colocaron al borde del precipicio. En julio, sin ir más lejos, las cosas no pintaban nada bien en nuestro mercado, con un Ibex que perdía el nivel de los 6.000 puntos y una prima que se disparaba hasta los 638. Parece difícil, pero el país ha sido capaz de “esquivar” la ayuda financiera global, y al menos de momento el fantasma del rescate se ha alejado, aunque el riesgo todavía persiste.

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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Actualmente la economía española presenta una situación dispar: por un lado, la economía real sigue dando síntomas de debilidad, mientras que por otro, se aprecia una notable mejora de la financiación.

El PIB retrocedió en el 4T (-0,8%) en relación al trimestre anterior, dejando la tasa interanual en -1,9%, quedando además por debajo de las previsiones. La evolución positiva de la demanda externa no fue suficiente para compensar la debilidad de la demanda nacional.

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-0,8 -1,1

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-1,1

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0,2

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-0,5 -0,4

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2008 2009 2010 2011 2012

PIB España (Variación intertrimestral)

Fuente: Bloomberg, Self Bank

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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Por otro lado, los datos de empleo siguen siendo dramáticos: el número de parados registrados en el INEM se incrementó en 132.055 personas en enero, situándose el número total de desempleados en 4.980.778 personas, su nivel más alto de la serie histórica comparable que arranca en 1996. Aunque en enero tradicionalmente el paro suele elevarse, es el cuarto mes desde 1996 de mayor incremento (en 2008, 2009 y 2012 fue aún mayor). Por otro lado, el número de contrataciones registradas asciende a 1.101.819 (+5,7% vs enero 2012).

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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Las ventas al por menor retrocedieron (-6,8%) en 2012, sumando ya 5 años de caídas. Además, es el mayor retroceso desde el comienzo de la crisis. En el mes de diciembre las ventas cayeron un -10,2% (30 meses de descensos). Las mayores caídas las sufre el pequeño comercio, siendo mucho más leves las de las grandes superficies. Los productos cuyas ventas acusan mayor deterioro son los del hogar y los de uso personal.

Tampoco el dato de deuda pública del 3T invita al optimismo: el conjunto de la deuda de las Administraciones Públicas ha crecido el 1,55% en el 3T alcanzando los 817.164 Mn€, lo que equivale al 77,4% del PIB vs 75,9% del 2T, lo que suponía el nivel más alto de la serie histórica.

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

27

Pero no todo han sido malas noticias, la balanza comercial, aunque sigue siendo deficitaria, en diciembre quedó reducida a 1.294 Mn€. En el cómputo global de 2012, el déficit se situó en 30.750 Mn€, o un 33% menos que en el año anterior. Esto ha sido posible gracias al buen comportamiento de las exportaciones y a la caída de los costes laborales unitarios, a lo que se une el aumento de las empresas que exportan, cada vez hacia nuevos mercados.

También se sigue avanzando en el proceso de saneamiento del sector bancario: tras producirse el desembolso 39.500 Mn€ que fueron a parar mayoritariamente a las entidades nacionalizadas (Bankia, Novagalicia Banco, Catalunya Banc y Banco de Valencia) y a la Sareb (2.500 Mn€), se ha dado el visto bueno al segundo tramo de ayuda por un montante de 1.865 Mn€ para Banco Mare Nostrum, Banco Ceiss, Caja3 y Liberbank.

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A pesar de los notables avances en el sector, todavía se debe hacer frente a numerosos obstáculos:

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

Los resultados de la banca correspondientes a 2012 se han visto afectados por la provisiones impuestas por el gobierno para ajustar el precio real de los activos inmobiliarios que tenían en balance. El beneficio neto en 2012 de las seis principales entidades se redujo un 81% respecto a 2011.

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Preocupación por la morosidad bancaria: continúa subiendo la tasa de préstamos impagados. La caída en le último dato publicado se explica por el traspaso de activos a la SAREB.

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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30

Dificultad de acceso al crédito para empresas y particulares. El saldo vivo del crédito otorgado por las entidades españolas experimenta un descenso acumulado de aproximadamente el 20% desde mediados de 2010.

Para hacer frente a la guerra del pasivo, el Banco de España ha “aconsejado” limitar la remuneración hasta el 1,75% anual de los productos de ahorro como depósitos, bonos, cuentas remuneradas o pagarés. Esta medida favorecerá la capacidad de financiarse de los bancos más solventes.

Se debe hacer una diferenciación entre los grandes bancos, con ingresos diversificados a nivel geográfico, y el resto, concentrados en España y Portugal.

EE.UU. 10%

España 15%

Brasil 26%

Reino Unido 13%

otros Europa

12%

México 12%

Otros

Latino América

12%

Santander Bº atribuido por regiones

EE.UU. 8%

España 21%

Eurasia 16%

México 31%

Otros Latino

América 24%

BBVA

1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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31

A pesar de que la relajación de la prima de riesgo ha permitido a algunas entidades a volver a realizar emisiones de deuda, con una buena acogida por parte de los inversores a nivel internacional, la calificación de su deuda es preocupante en algunos casos. Se vuelve a poner de manifiesto la brecha entre las principales entidades y las de segunda línea. Ratings:

Standard & Poor’s Moody’s

Estado Español BBB- Baa3

Santander BBB Baa2

BBVA BBB - Baa3

Caixabank BBB - Baa3

Popular BB Ba1

Bankia BB Ba2

Sabadell BB Ba1

Bankinter BB Ba1

Grado de inversión

Bono basura

1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

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1.4 Situación económica en las principales economías (ESPAÑA)

32

Desde un punto de vista de consolidación fiscal también se están produciendo importantes mejoras: tras mostrar en el acumulado de septiembre un 5,3% de déficit (55.348 Mn€), Rajoy ha asegurado que el conjunto de la Administración Pública (Estado central, Seguridad Social, comunidades y ayuntamientos) han cerrado el año con un déficit del 6,7% (sin contar la ayuda financiera), lo que sería la mayor reducción desde 1987.

Saldo acumulado del tercer trimestre

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1.5 Situación económica en las principales economías (JAPÓN)

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Una vez encauzado el proceso de reconstrucción del terremoto de marzo de 2011, la tercera economía del mundo se ha visto resentida en los últimos trimestres, debido al frenazo experimentado por la inversión. El problema es que ni el consumo privado ni el sector exterior han servido de catalizadores para “tirar del carro”, provocando la entrada del país en recesión técnica (-0,9% en el 3T, -0,4% en el 4T2012).

A pesar del difícil panorama económico al que se enfrenta, la percepción en el país parece estar cambiando tras la llegada al poder de Shinzo Abe en diciembre, con la recuperación económica en el centro de su programa. Tras su entrada, el Banco de Japón anunció un paquete de medidas de estímulo por importe de 20 billones de yenes (170.000 millones de euros) con el que pretende reactivar la economía del país y generar 600.000 puestos de trabajo, fijando el objetivo de inflación en el 2%.

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1.5 Situación económica en las principales economías (JAPÓN)

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Tras las ambiciosas medidas, el gobierno revisó su previsión de crecimiento del producto interior bruto (PIB) para el año fiscal 2013 hasta el 2,5%, en términos reales, muy por encima del 1,7% fijado con anterioridad. Se espera una mejora de la recuperación de la demanda interna y un incremento de los precios de un 0,5% en el ejercicio 2013, lo que supondría su primera subida en cinco años.

A pesar del optimismo y esfuerzos del gobierno, hay que tener en cuenta que Shinzo Abe no lo tendrá fácil, ya que el paciente presenta un “cuadro clínico” grave: consumo en mínimos (lo que potencia la deflación), sector exterior debilitado por el conflicto con China y balanza por cuenta corriente en déficit (por primera vez en los últimos 30 años). Por si fuera poco, a esto hay que sumar una pirámide poblacional invertida, y una deuda pública que tiene el dudoso privilegio de ser la mayor de los países industrializados (200%).

Una de las claves de cara al futuro del país será conocer en las próximas semanas quien será el nuevo gobernador del Banco de Japón, tras producirse en marzo la salida de Shirakawa.

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35

Según las últimas informaciones parece que Shinzo Abe podría nombrar en los próximos días a Haruhiko Kuroda. Su nombramiento podría suponer un reforzamiento de la capacidad del gobierno para flexibilizar la política monetaria, depreciando aún más el yen. Este factor ha venido siendo determinante para la buena marcha de los resultados de las compañías y del Nikkei (revalorización superior al 30% en 3 meses) y podría ser el elemento clave para el relanzamiento de la economía en 2013.

La bolsa japonesa se ha disparado un

32% desde noviembre al ritmo de depreciación del

yen respecto al dólar

1.5 Situación económica en las principales economías (JAPÓN)

Page 36: Ver informes

36

PARTE II:

Estrategia

Page 37: Ver informes

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2. Principales riesgos

FACTORES DE RIESGO NIVEL DE RIESGO

MACROECONOMÍA – RECESIÓN EN EUROPA

En 2013 la Eurozona se encontrará en recesión. Las políticas de austeridad no

ayudan a salir de esta situación.

Sin embargo, el rebote de la producción en Estados Unidos y en la mayoría de las denominadas ‘economías emergentes’ es un factor positivo para Europa.

Alemania será la gran beneficiada del repunte del comercio a nivel global, pero en resto de países como España e Italia también experimentarán un aumento de las exportaciones.

Riesgo significativo

ESPAÑA

Sigue siendo el punto débil de la Eurozona: el desempleo marca máximos

históricos, aún no ha terminado la corrección del sector inmobiliario, la austeridad está minando la actividad económica y hay un gran problema de demanda interna.

Riesgo moderado

GUERRA DE DIVISAS

Iniciada por la intención de Japón de devaluar el yen, parece que estamos en la

antesala de una guerra de divisas en las que ninguna economía quiere una moneda fuerte que afecte a su competitividad.

Riesgo alto

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2. Principales riesgos

FACTORES DE RIESGO NIVEL DE RIESGO

POLÍTICAS MONETARIAS DE LOS BANCOS CENTRALES

Tipos de interés de referencia históricamente bajos.

Es una incertidumbre saber cuánto tiempo extenderán estas políticas de tipos y de

inyección de dinero. Será complicado para las mercados aceptar el fin de estas medidas, que no pueden prolongarse eternamente.

Riesgo inexistente en el corto

plazo

REBOTE EN LA VOLATILIDAD Y ESTRÉS FINANCIERO

El rebote que han experimentado los mercados desde el verano y la relajación del

estrés financiero tras las palabras de Draghi y su programa OMT han sido dos factores clave que han permitido un descenso en la volatilidad de todas las clases de activo.

A corto plazo, hay que centrarse en las consecuencias que tengan en la volatilidad las políticas de gasto público de los países y en el aumento del techo de deuda en Estados Unidos.

Riesgo estable

Riesgo moderado

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3. Perspectivas por clase de activo

PERFIL DE LA CARTERA

FEBRERO

RENTA VARIABLE

Carteras internacionales: Eurozona, Japón y emergentes.

Depreciación del yen: señal para tomar posiciones en renta variable.

Mantener sector financiero (siendo selectivos).

Estrategia: ir reduciendo gradualmente renta variable EE.UU. Para tomar posiciones en Eurozona y emergentes, que son susceptibles de otorgar mayores sorpresas positivas en 2013.

RENTA FIJA

Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia). Evitar Grecia. Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que

Europa.

Existen buenas perspectivas para la deuda emergente.

Preferencia por deuda soberna de EE.UU. frente a deuda soberana Eurozona.

Tomar posiciones en deuda del sector financiero (siendo selectivos).

EQUILIBRADA

Infraponderar deuda soberana (especialmente periférica, salvo Italia).

Sobreponderar crédito: high yield más interesante que grado de inversión. EE.UU. más seguro que Europa.

Mantenerse sobreponderado en deuda emergente

Incrementar la proporción de renta variable. Preferencia por Eurozona y emergentes. Neutrales en renta variable Europa (fuera de la zona euro) y en Estados Unidos.

Tomar posiciones en renta variable japonesa (con la divisa cubierta)

Largos en dólar frente a euro.

Mantener escasa posición en monetarios

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4. Inversión con carteras

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PARTE III: Alternativas de Inversión

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5.¿Oportunidad en el sector de commodities?

42

Desde hace aproximadamente cuatro meses el sector se está animando debido principalmente a los anuncios de estímulo que se están llevando a cabo (el BCE, el Banco de Japón, la Fed y el Banco Central de China).

En 2009, el sector se duplicó tras el anuncio del QE1 y las medidas de estímulo de China, que impulsaron el gasto en infraestructuras (lo que se tradujo en un incremento de la producción de acero en China del 24%).

En 2010 ocurrió lo mismo tras el QE2; el sector creció un 30%.

Page 43: Ver informes

5. ¿Oportunidad en el sector de commodities?

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El crecimiento de los beneficios en compañías en materiales básicos durante el 2013 podría alcanzar un 35% vs una caída del 29% que se espera a la finalización de 2012, debido a varios factores: incremento de precios de las materias primas (planes de estímulo, disciplina en producción), reestructuración del sector y desaceleración de la inflación. En este contexto el sector podría ofrecer interesantes oportunidades de inversión.

También las compañías mineras presentan visibilidad en largo plazo, debido a la continua urbanización de los países emergentes (la población se incrementará en estos países considerablemente en los próximos años).

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