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w. euroamerica.cl
Visión Económica y de Renta Fija:
Nuestra apuesta 1T16: Reposicionamiento en renta fija sobreponderando UF
miércoles, 23 de diciembre de 2015
Economía y Renta Fija ESTUDIOS
EUROAMERICA
Luis Felipe Alarcón G.
Martina Ogaz A.
Finalizamos este año con una estimación de crecimiento PIB 2015 de 2,1%. Mantenemos rango de proyección para 2016 en 2,0 a 2,5%, con sesgo a la baja. Indicadores adelantados de inversión vuelven a decepcionar, lo que confirma nuestra visión de un sorpresivo crecimiento de la inversión en el 3T15 que sólo sería transitorio y que difícilmente perduraría en los siguientes trimestres. Por ahora, no vemos fundamentos que nos lleven a esperar una mejora sostenida de la inversión, ante expectativas privadas que se mantienen (y probablemente se mantendrán) en terreno negativo. Gasto fiscal se desacelera notablemente en octubre, lo que pone en riego ejecución del 100% del presupuesto. Si este es el caso, expansión fiscal 2015 y 2016 sería bajo 9% y en torno a 5% a/a real, respectivamente. Consumo mantendría crecimiento algo por sobre 2,5%, sin cambios relevantes respecto a bienes durables. No obstante lo anterior, se advierte en lo último un menor dinamismo de las ventas retail pese a favorables bases de comparación de septiembre y octubre. Por el lado de la actividad, la minería seguirá mostrando un magro desempeño, muy condicionada a la caída en el precio de los metales, lo que deja reducidos espacios para que la actividad como un todo sorprenda positivamente. Más aún, un estancamiento del sector minero como el actual, coloca en serio riesgo que sectores económicos como los servicios continúen siendo un puntal en términos de contribución al crecimiento, dada su fuerte dependencia del sector minero.
BCCh inyecta una segunda alza de TPM y promete más, aunque con pausas relevantes. Seguimos pensando que timing de los movimientos seguirán estando muy condicionados a actuar de la Fed y a la evolución de las presiones inflacionarias subyacentes. De la lectura del último IPoM, se desprende que la mayor preocupación hoy del instituto emisor es la inflación, y por ende el tipo de cambio. Al respecto, creemos que el BCCh seguirá tratando de realizar política cambiaria a través de la tasa, por lo que los próximos movimientos de la Fed serán cruciales para el actuar del BCCh. De hecho, el anuncio del central norteamericano, de mantener expectativas de cuatro alzas de tasa a lo largo del 2016 –y no menos como esperaba el mercado y probablemente el banco central local- sería una de las explicaciones de porqué el banco estaría dispuesto a agregar un alza de TPM respecto de lo que venía anunciando en su discurso hasta antes de la última RPM. En definitiva, nuestra apuesta es que sólo habrá un alza de TPM en 2016, probablemente a mediados del 1T16, dado un dinamismo local que seguirá estancado y con claros riesgos de mayor desaceleración, en conjunto con una moneda local que dejaría de depreciarse.
NUESTRA VISIÓN
Inflación: Nueva caída en inflación implícita aumenta atractivo de
posiciones largas en break-even de inflación. Particularmente, vemos
mayor valor en la compra de inflación en plazos desde 2 a 7 años
Ajustamos levemente a la baja nuestros fair values para curva spot a
3,4%, 3,20%, 3,10%, 3,10%, 3,10%. 3,10% y 3,15% a plazos de 1, 2, 3, 4,
5, 7 y 10 años, respectivamente.
Mercado Monetario: Tasas DAP se mantienen elevadas en medio de
iliquidez de fin de año. Spreads Swap/DAP nominales y UF se
mantienen elevados respecto a su promedio histórico, vemos atractivo en
DAP a un año, particularmente en UF. Estimamos que corrección en
elevados spread respecto a tasas swap iniciará una rápida corrección a
inicios del próximo año.
Bonos Base y Tasas Swap: Escenario internacional y local sigue
favoreciendo reposicionamiento en base local, tanto nominal como
UF, aunque preferimos esta última. En swaps de tasas, la nueva caída
de la inflación implícita aumenta el atractivo en posiciones
recibidoras a tasa fija en UF, en desmedro de nominales, cuyas tasas
no muestran grandes diferencias respecto a lo que estimamos como
fair value. Nuestro plazo favorito en base UF es en torno a 5 años, plazo
que presentaría menores riesgos de alzas por eventuales sorpresas
negativas de IPC y abultado plan de deuda del fisco, que muy
probablemente volverá a copar plazos desde 10 años en adelante.
Elevamos marginalmente nuestros FV para tasas base en pesos a 2,
5, 10, 20 y 30 años a: 3,80%, 4,20%, 4,45%, 4,60% y 4,70%,
respectivamente. En UF, a los mismos plazos los situamos en: 0,90%,
1,10%, 1,40%, 1,55% y 1,65%, también respectivamente. Por su parte,
en el mercado swap, el significativo retiro en expectativas de inflación e
inicio de ciclo alcista (acotado) de TPM eleva rendimientos de swap UF a
lo largo de toda la curva. Recomendamos posiciones recibidoras a tasa fija
de 2 a 7 años. En tanto, el alza de la TPM en 25 pb retroalimenta a la parte
corta de la curva swap nominal, internalizando una nueva alza en febrero
2016. En total, las tasas swap internalizan dos alzas de 25 pb c/u en 2016
vs 1 por parte de las encuestas (EEE y EOF). Mientras que ambas
mediciones contemplan sólo una alza adicional en 2017.
Escenario Base de Crecimiento
Mantenemos rango de proyección de crecimiento para 2016 en 2,0%-2,5% y con sesgo a la baja. 2015 finalizaría con una
expansión del PIB de 2,1%. Indicadores adelantados de inversión vuelven a decepcionar, lo que confirma nuestra visión de un
crecimiento de la inversión en el 3T15 sólo transitoria. Por ahora, no vemos fundamentos que nos lleven a esperar una mejora
sostenida de la inversión, ante expectativas privadas que se mantienen (y probablemente se mantendrán) en terreno negativo.
Gasto fiscal se desacelera notablemente en octubre, lo que pone en riego ejecución del 100% del presupuesto. Si este es el
caso, expansión fiscal 2015 y 2016 sería bajo 9% y en torno a 5% a/a real, respectivamente. Fuerte aumento del endeudamiento
fiscal en 2016.
Consumo mantendría dinamismo algo por sobre 2,5%, sin cambios relevantes respecto a bienes durables. No obstante lo
anterior, se advierte en lo último un menor dinamismo de las ventas retail pese a favorables bases de comparación de
septiembre y octubre. No prevemos mejoras en indicador de noviembre.
Inflación
Proyectamos una variación IPC 2015 y 2016 en 4,5% y 3,5%, respectivamente. Visualizamos una lenta convergencia de la
inflación 12 meses hacia el interior del rango meta del BCCh, donde en el corto plazo esperamos un nuevo incremento de esta
por factores coyunturales. Mayor inflación en 1S16 se explica por efecto de indexación en tarifas de servicios (marzo y abril
fundamentalmente) y nuevos traspasos adicionales a precios producto de la depreciación acumulada del peso. En 2S16 la
inflación acumulada cedería con mayor rapidez. BCCh eleva proyección de variación IPC 2016 desde 3,7% a 3,8%.
Tasa de Política Monetaria
Esperamos mantención de TPM en 3,5% para los próximos meses, nuevas alzas estarán en directa relación con
movimientos de la Fed. Seguimos proyectando una TPM de 3,75% hacia fines de 2016, aunque comunicado de última
RPM e IPoM abren la posibilidad a alzas adicionales. El BCCh le baja el perfil al alicaído ritmo de crecimiento de la economía,
poniendo prácticamente toda su atención en la problemática inflacionaria. De hecho, eleva su visión de inflación 2016 y reafirma
una lenta convergencia de esta hacia el interior del rango meta. Paralelamente, toma como supuesto de trabajo para la TPM una
trayectoria similar a la que se deduce de las distintas medidas de expectativas, las que difieren si son encuestas o precios
financieros, donde las primeras se inclinan por una alza en todo 2016 y la segunda por dos. Nuestra visión es afín con lo primero.
Economía Local: Se consolida escenario de bajo crecimiento económico para próximos 2 a 3 años
ESCENARIO BASE DE CRECIMIENTO 2015 y 2016: PRINCIPALES
AGREGADOS MACROECONOMICOS
Economía Local: Sorpresivo Incremento de la inversión en PIB 3T15 sólo sería transitorio
Ajustamos nuestra proyección de crecimiento PIB 4T15 en torno a 2,2%, lo que es consistente con un crecimiento 2015 de
2,1%, similar al proyectado por el BCCh.
Impulso fiscal, pese a sorpresiva desaceleración en septiembre y octubre, se acentuaría en los últimos dos meses del año, como es
habitual por efecto estacional, lo que alimenta expectativa de un PIB 4T algo más dinámico.
Precios financieros anticipan nueva alza de TPM en reunión de febrero, algo que no compartimos. Siguiente movimiento lo ubicamos en
marzo, fecha en que probablemente la Fed podría volver a mover sus tasas de referencia.
TRAYECTORIA TPM: MERCADO v/s ESCENARIO EUROAMERICA
Fuente: BCCh, Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica, Tradition.
Proyecciones
IPoM diciembre EuroAmerica
2014 2015E 2016E 2015E 2016E
PIB 1.9% 2,1% 2,0%-3,0% 2,1% 2,0%-2,5%
Demanda Interna -0.6% 2.3% 2.6% 2.6% 2.6%
FBKF -6.1% 0.7% 1.7% 0.3% 1.4%
Consumo Total 2.5% 2.4% 2.7% 2.5% 2.8%
Exportaciones 0.7% -1.7% 1% -1.6% 0.1%
Importaciones -7.0% -1.4% 1.6% -0.5% 2.2%
Déficit CC/PIB -1.2% -1.7% -2.6% -1.4% -1.0%
IPC 4.6% 4.5% 3.8% 4.5% 3.5%
IPC SAE 4.3% 4.8% 3.7% 4.4% 3.9%
Petróleo US$ barril
WTI 92 49 43 49 47
Cobre US$ l/lb 3.10 2.49 2.20 2.50 2.40 3,25
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
Ene 3M 6M 9M 1A 1,5A 2A
TPM EuA TPM Mkt Swap Mkt EuA FV
IMPORTACIONES DE BIENES DE CAPITAL (A/A PROM. TRIM.)
Inversión: Expectativas empresariales vuelven a contraerse en línea con cifras de importaciones de bienes de capital
Expectativas empresariales de noviembre frenan recuperación mostrada en meses anteriores, prevemos estadía de expectativas en
terreno negativo por un tiempo muy prolongado.
Importaciones de bienes de capital de noviembre se enfrían, quedando prácticamente sin variaciones respecto al año
anterior. Prevemos estabilización de este indicador en torno a un crecimiento de 0% en lo próximo.
IMCE: PRINCIPALES COMPONENTES (Pts.)
Fuente: Estudios EuroAmerica, BCCh. Fuente: Estudios EuroAmerica, BCCh.
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
Importaciones de Bienes de KSin Otros Vehículos de Transporte
20
30
40
50
60
70
80
ene-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 mar-15
Comercio Construcción Industria
Total Total Sin Minería
VENTAS RETAIL (% a/a)
Consumo: Ventas retail vuelven a decepcionar. Expectativas de consumidores con mejora marginal por tercer mes consecutivo.
Ventas retail vuelven a decepcionar en octubre, vestuario y calzado deja de ser la principal línea de productos con incidencia
positiva sobre el indicador.
Pese a la muy favorable base de comparación, las ventas de octubre sólo exhiben un mediocre incremento, ventas de productos
electrónicos y para el hogar es en octubre la línea de productos con mayor incidencia positiva sobre el indicador total.
Expectativas de los consumidores continúan mejorando en noviembre ¿cambio de tendencia?
EXPECTATIVAS DE LOS CONSUMIDORES (Pts.)
Fuente: Estudios EuroAmerica, INE Fuente: Estudios EuroAmerica, Adimark.
-3,0%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
7,0%
9,0%
11,0%
13,0%
15,0%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15
Ventas Retail (a/a %)
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ene-12 sep-12 may-13 ene-14 sep-14 may-15
Expectativas de consumo Índice de percepción de la economía
Situación personal actual
TASA DE DESEMPLEO Y CREACION DE EMPLEO 12M (%, Miles)
Mercado Laboral: Desempleo cae a 6,3%. Creación de empleo acumulado se desploma
Trimestre móvil terminado en octubre vuelve a mostrar una reducción en la tasa de desempleo, aunque el principal factor de
este movimiento fue una caída en la fuerza de trabajo.
Destaca además una importante reducción en la creación de empleo acumulada en 12 meses. La que se contrae desde 177K a 128K.
Sectores como comercio y manufacturas destruyen empleo, mientras que construcción explica mayoritariamente la creación
acumulada en 12 meses.
CREACIÓN DE EMPLEO 12M POR SECTOR (MILES DE)
Fuente: Estudios EuroAmerica, INE Fuente: Estudios EuroAmerica, INE.
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15
Hogares priv.
Resto
Enseñanza
Hoteles
Comercio
Adm. Púb.
Construcción
Manufac.
Agro
Total
-50
0
50
100
150
200
250
5,5%
5,7%
5,9%
6,1%
6,3%
6,5%
6,7%
6,9%
7,1%
7,3%
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15
Creación de empleo en TM Creación de empleo en 12M
Desempleo (%) Tasa desempelo RM (U. de Chile)
CRECIMIENTO GASTO/INGRESO REAL (%, a/a)
Gasto Fiscal: Profunda desaceleración del gasto en octubre pone en riesgo ejecución presupuestaria 2015.
Ajustamos a la baja proyección de crecimiento del gasto fiscal 2015 desde 9,4% a 8,9%, mientras que para 2016 lo subimos
desde 4,4% a 5,0%, asumiendo ejecución de 100% del presupuesto 2015.
Crecimiento del gasto fiscal acumulado a octubre alcanza un 8,3%. Ingresos fiscales repuntan en octubre con un crecimiento de 8,7%
a/a, lo que se traduce en un aumento acumulado en el año de 6,0%.
Menor ritmo de expansión del gasto en octubre se explica fundamentalmente por una exigente base de comparación, donde se
registra un menor crecimiento de los subsidios y donaciones de tan sólo 1,2% a/a vs 4,1% a/a registrados en septiembre.
Gasto de capital vuelve a desacelerarse en octubre.
INVERSIÓN PÚBLICA COMO % DEL GASTO TOTAL
Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES. Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES.
SALDOS DE CAJA DEL FISCO (USD millones)
Gasto Fiscal: Déficit del sector público 2015 en torno a 3% del PIB
Saldos en dólares a octubre de 2015 se contraen marginalmente y dejan entrever una nueva liquidación neta de dólares en
ese mes y que estimamos en cerca de US$150 millones.
Déficit devengado acumulado del presupuesto disminuye gracias a mayores ingresos por sobre gastos del mes de octubre, lo que
disminuye la presión sobre el déficit del sector público.
SUPERAVIT DEVENGADO ($ millones)
Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES.
EXPECTATIVAS DE INFLACION 2015: MERCADO vs
PROYECCIÓN EUROAMERICA (%)
Inflación: Expectativas de inflación de corto plazo se mantienen a la baja. Inflación acumulada en 12 meses se reduce a 3,9% en noviembre, luego que IPC registrara nula variación. Inflación
subyacente se ubicó en 0,2%, acumulando en 12 meses 4,7%. Para diciembre, esperamos un IPC dentro del rango 0,1%-0,2%.
Inflación implícita 2015 se sitúa en torno a 4,5%. Indicador de difusión inflacionaria se contrae a 47% en noviembre.
Para 2016 el mercado internaliza un 3,5%, similar a nuestra proyección, pero bajo lo estimado por el BCCh (3,8%).
PROYECCIÓN IPC Y OTRAS MEDIDAS PRÓXIMOS MESES (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Tradition. Fuente: Estudios EuroAmerica, INE.
DIFUSIÓN INFLACIONARIA (%)
Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul -15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15
Con alzas 64% 59% 53% 51% 54% 63% 55% 62% 47%
Sin variación 11% 13% 16% 16% 16% 15% 16% 13% 15%
Con caídas 25% 28% 31% 33% 30% 22% 29% 25% 38%
% de Productos del Total de la Canasta
4,5
4,5
3,8
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
ENE
FEB
MA
R
AB
R
MA
Y
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
DIC
EuroAmerica Mercado en Nov. Jun Efectiva
INDICE Nov.2015 Dec.2015 Jan.2016 Feb.2016 Mar.2016
IPC General -0.03% 0.16% 0.43% 0.13% 0.60%
IPCX 0.03% 0.35% 0.69% 0.30% 0.60%
IPCX1 0.05% 0.42% 0.34% 0.36% 0.69%
IPC Transables -0.29% -0.13% -0.14% 0.00% 0.36%
IPC No transables 0.32% 0.54% 1.16% 0.29% 0.90%
IPC Frutas y verduras 0.62% -1.91% -3.89% -4.05% 1.54%
IPC Combustibles -1.63% -1.93% -1.47% -0.24% -0.04%
IPC SAE 0.17% 0.42% 0.78% 0.32% 0.67%
IPC SAE Bienes -0.05% 0.24% 0.19% 0.37% 0.30%
IPC SAE Servicios 0.32% 0.54% 1.16% 0.29% 0.90%
INFLACIÓN 12 MESES (%)
Inflación: IPC 12M se elevaría hasta 4,9% en enero 2016
Seguimos anticipando una nueva y significativa alza en la inflación acumulada explicada por factores coyunturales y
transitorios: salida del cálculo del IPC de diciembre 2014 (-0,4%) y entrada del IPC de enero 2016 que estimamos en torno a
0,4% por efecto del alza del impuesto de timbre y estampillas.
Posterior a estos efectos esperamos una lenta disminución en el IPC acumulado durante el resto del 1S16, ante inflaciones normales a
altas en los meses de marzo y abril producto del reajuste de importantes tarifas de servicios (educación, salud, etc.). La convergencia
se aceleraría en el 2S16, para finalizar el año con una variación IPC 2015 de 3,5%.
INFLACIÓN MENSUAL: PRINCIPALES INCIDENCIAS (%)
Fuente: INE, Tradition, Estudios EuroAmerica.. Fuente: INE, Estudios EuroAmerica,.
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
ene
-14
mar
-14
may
-14
jul-
14
sep
-14
no
v-1
4
ene
-15
mar
-15
may
-15
jul-
15
sep
-15
no
v-1
5
ene
-16
mar
-16
may
-16
jul-
16
sep
-16
no
v-1
6
IPC 12M Mercado Proyección EuA
Efectivo Centro rango meta
-0,60%
-0,40%
-0,20%
0,00%
0,20%
0,40%
0,60%
0,80%
dic
-14
ene
-15
feb
-15
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun
-15
jul-
15
ago
-15
sep
-15
oct
-15
no
v-1
5
Bs y Ss Div.
Restaurantes
Educación
Recreación
Comunic.
Transporte
Salud
Equipamiento
Vivienda
Vestuario
Alcoholes
Alimentos
IPC Total m/m
BREAK-EVEN SPOT SWAP (%)
Curva de Inflación: Nueva caída en inflación implícita aumenta atractivo de posiciones largas en break-even de inflación
Break-even de inflación se desploman y vuelven a ubicarse bajo nuestros fair value. Renovado atractivo para compra de
inflación.
Particularmente, vemos mayor valor en la compra de inflación en plazos desde 2 a 7 años.
Ajustamos levemente a la baja nuestros fair values para curva spot a 3,4%, 3,20%, 3,10%, 3,10%, 3,10%. 3,10% y 3,15% a plazos de
1, 2, 3, 4, 5, 7 y 10 años, respectivamente.
De igual forma, las inflaciones forward también muestran un importante atractivo para la compra.
BREAK-EVEN FORWARD 1Y (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg. Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago.
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
3,75
4,00
1 Año 2 Años 3 Años 4 Años 5 Años 7 Años 10 Años
23/Dec 24/Nov Target
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
1y1 1y2 1y3 1y4 1y5
23/Dec 24/Nov Target
SPREAD DEPÓSITOS – SWAP (PB)
Mercado Monetario: Tasas DAP se mantienen elevadas en medio de iliquidez de fin de año.
Spreads Swap/DAP nominales y UF se mantienen elevados respecto a su promedio histórico, vemos atractivo en DAP a un
año, particularmente en UF.
Mercado muy probablemente incrementará su liquidez una vez iniciado el año 2016, donde esperamos compresión de spreads hasta
niveles promedio.
Break-even de inflación a 12 meses DAP se desacopla y se ubica bajo lo estimado con tasas swap, lo que es sintomático de elevadas
tasas DAP en UF.
BREAK-EVEN DE INFLACIÓN 12 MESES
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago. Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg.
0,25
0,75
1,25
1,75
2,25
2,75
3,25
3,75
4,25
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15Break-Even 12M DAP Break-Even 12M SWAP
-50
0
50
100
150
200
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15
90 días 180 días360 días Promedio 90 díasPromedio 180d Promedio 360dUF 360días
PROBABILIDADES DE MANTENCIÓN/ALZA DE TASA FFR EN
ENERO (%)
FFR: Mayor parte de las probabilidades apuntan a mantención de tasa en enero. Siguiente movimiento al alza sería en marzo.
Curva de Treasuries continúa aplanándose ante nueva corrección en visión de tasa de los miembros del FOMC, que si bien
mantienen mediana de 1,4% para 2016, la reducen para 2017 y 2018.
Frágil recuperación global y temor a fortaleza del dólar, obligarán a la Fed a no más de tres alzas de tasa al año (hoy se esperan
cuatro).
Curvas de tasa norteamericana continúa anticipando menores alzas y aminoran riesgos de empinamiento significativo, donde el efecto
arbitraje producto de los bajos rendimientos de los bonos del viejo continente también colaboran con una curva de Treasuries
relativamente plana.
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg
CURVA DE RENDIMIENTO TREAURIES (%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
1-Oct 11-Oct 21-Oct 31-Oct 10-Nov 20-Nov 30-Nov 10-Dec 20-Dec
0.125 0.375 0.625 0.875
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
2 años 5 años 7 años 10 años 30 años
21-Dec 21-Nov 22-Sep
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg
BONOS BASE CLP (%)
Bonos Base: Retomar posiciones largas sobreponderando UF
Escenario internacional y local sigue favoreciendo reposicionamiento en base local. Respecto a nuestros fair values,
preferimos posiciones largas en UF. Curvas locales siguen presionadas al alza por fenómenos idiosincráticos.
Nuestro plazo favorito en UF es en torno a 5 años, plazo que presentaría menores riesgos de alzas por eventuales sorpresas de IPC y
abultado plan de deuda del fisco, que muy probablemente volverá a copar plazos desde 10 años en adelante.
Elevamos marginalmente nuestros FV para tasas en pesos a 2, 5, 10, 20 y 30 años a: 3,80%, 4,20%, 4,45%, 4,60% y 4,70%,
respectivamente. En UF, a los mismos plazos los situamos en: 0,90%, 1,10%, 1,40%, 1,55% y 1,65%, también respectivamente.
BONOS BASE UF (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
2 años 5 años 10 años 20 años 30 años
Rango Objetivo M/P 24/Nov 23/Dec
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2 años 5 años 10 años 20 años 30 años
Rango Objetivo M/P 24/Nov 23/Dec
SWAPS CLP (%)
Swaps: Nueva caída de inflación implícita aumenta atractivo en posiciones recibidoras a tasa fija en UF.
Agresivo retiro en expectativas de inflación e inicio de ciclo alcista (acotado) de TPM eleva rendimientos de swap UF a lo
largo de toda la curva. Recomendamos posiciones recibidoras a tasa fija de 2 a 7 años.
En tanto, el alza de la TPM en 25 pb retroalimenta a la parte corta de la curva swap nominal, internalizando una nueva alza en febrero.
En total, las tasas swap internalizan dos alzas de 25 pb c/u en 2016 vs 1 por parte de las encuestas (EEE y EOF). Ambas mediciones
contemplan una alza adicional en 2017.
Fijamos fair value swap nominales a 1, 2, 3, 5, 7 y 10 años en 3,70%, 3,80%, 3,95%, 4,25%, 4,40% y 4,55%, respectivamente. En
UF a plazos equivalentes en: 0,3%, 0,60%, 0,80%, 1,10%, 1,25% y 1,40%, también respectivamente y a los mismos plazos.
SWAPS UF (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg. Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg.
3,00
3,25
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años
Rango Objetivo 19/Nov 18/Dec
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años
Rango Objetivo 19/Nov 18/Dec
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