Volcan Informe Anual CA

8/20/2019 Volcan Informe Anual CA

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www.aai.com.pe Mayo 2014

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Minería / Perú

Volcan Compañía Minera S.A.A. – (Volcan)Informe Anual

Ratings

Tipo Rating Rating FechaInstrumento Actual Anterior Cambio

Acciones 1a (pe) 2a (pe) Mayo 2007

Con información financiera auditada a diciembre 2013.

Indicadores Financieros

Analistas

Julio Loc (511) 444 5588 [email protected]

Carlos Bautista L.

(511) 444 [email protected]

FundamentosLa clasificación de riesgo de las acciones de Volcan CompañíaMinera está sustentada por las siguientes razones:

1. La versatilidad operativa mostrada para mantener suscostos operativos bajos, a pesar de los incrementos en losprecios de los insumos y suministros, lo cual le permitetener un mayor margen de maniobra ante cambios en la

cotización de los metales que produce.2. La reinversión de sus ingresos en la generación de

eficiencias, la exploración y el desarrollo de susyacimientos, aumentando el nivel de sus reservas y lacapacidad de producción de minerales, con una vida útilde 18 años.

3. El buen desempeño financiero, lo cual se refleja en unmargen EBITDA de 32.9%, así como un holgado nivel decobertura de gastos financieros (EBITDA / gastosfinancieros) de 16.0x y un adecuado nivel deapalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) de1.89x durante el 2013.

4. El alto nivel de cobertura de su obligaciones, el cual se

refleja en un ratio de EBITDA / servicio de deuda de 2.9x,el cual subiría a 4.28x, si se considera el saldo de cajaequivalente al 25.4% del total de su deuda financiera. Loanterior coloca a la Empresa en una posición sólida paraenfrentar los requerimientos de capital de trabajo y deinversión, aún con escenarios de cotizaciones bajas dezinc, plata y plomo.

5. La importante posición de la Empresa en el sector: Volcanes uno de los primeros productores de zinc, plomo y plataen el Perú, y se ubica entre las diez principales empresasproductoras de zinc y plata en el mundo.

Cabe señalar que, a pesar de la exposición de las empresasmineras a la volatilidad de los precios de los metales, la nuevaestructura de capital de Volcan, el desarrollo de susyacimientos y su política de coberturas, coloca a la Empresa enmejores condiciones para enfrentar una disminución en lacotización de los metales.

(US$ MM.) Dic-13 Dic-12

Ingresos 1,163 1,178

EBITDA 382 467

Flujo de Caja Operativo (CFO) 275 275

Deuda Financiera Total 721 706

Caja y Valores 183 575

Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.89 1.51

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.41 0.28

EBITDA / Gastos Financieros 16.04 13.18

Fuente: Volcan


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Acontecimientos RecientesEl 20 de marzo del 2013, en Junta de AccionistasObligatoria Anual, se acordó el aumento del capital socialpor capitalizaciones de las utilidades del ejercicio 2012,siendo el monto del aumento de S/. 136’230,756.

En la sesión de Directorio, celebrada el 4 de diciembre del2013, se aprobó la distribución de dividendos, a cuenta delas utilidades del 2013, por un monto de S/. 38’520,275.66a razón de S/.0.01 por cada acción clase A y S/.0.0105 porcada acción clase B.

Se anunció, a través de una presentación a inversionistasen enero 2014, que Volcan invertirá aproximadamenteUS$250 millones en las operaciones de Yauli, Chungar,Vinchos, Óxidos, Alparmarca y proyectos de energía.

El 20 de marzo del 2014, en la Junta de AccionistasObligatoria Anual, se acordó la distribución, por conceptode las utilidades del 2013, de S/. 57’780,413.48 a razón deS/. 0.0150 por cada acción clase A y S/. 0.01575 por cadaacción clase B.

PerfilVolcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a laexploración y explotación de yacimientos mineros porcuenta propia y su correspondiente extracción,concentración, tratamiento y comercialización deconcentrados de minerales polimetálicos. Sus operacionesse realizan en tres unidades mineras en etapa operativa

(Cerro de Pasco, Yauli y Chungar), ubicadas en losdepartamentos de Pasco y Junín, en donde produceconcentrados de zinc, plomo y cobre, con importantescontenidos de plata.

La Empresa tiene seis subsidiarias dedicadas a laactividad minera como son:

1. Empresa Administradora Chungar S.A.C. (1996), lacual se dedica a la exploración, desarrollo yexplotación de yacimientos mineros de zinc, cobre yplomo; y cuenta con la unidad minera Animón,ubicada en Pasco.

2. Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C. (1925), sededica a la explotación de plomo y plata, y es

propietaria de la Mina Vinchos, ubicada en Pasco.3. Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se dedica

principalmente a la exploración de sus concesionesmineras.

4. Compañía Minera El Pilar S.A.C. (1947), se dedica ala exploración, desarrollo y explotación deyacimientos de zinc, cobre y plomo.

5. A partir del 1ero. de febrero del 2011, se creó laEmpresa Administradora Cerro S.A.C., la cual segeneró a partir del proyecto de reorganización

simpleque se llevó a cabo a inicios del 2011, donde Volcantransfería parte de su patrimonio a Cerro.

6. Minera San Sebastían AMC S.R.L (2001), es

subsidiaria de Volcan desde febrero 2011 y se dedicaa la exploración, desarrollo y explotación deyacimientos mineros, principalmente, de zinc, cobre yplomo.

La estructura corporativa de Volcan actualmente es lasiguiente:

Reservas

Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo de susreservas, sin embargo, sus estimaciones están basadasen las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves

Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining andMetallurgy y el Australian Institute of Geoscientists andMinerals Council of Australia .

Durante el 2013, el nivel de reservas de la Empresa seredujo en 36.7%, debido principalmente en la UnidadCerro de Pasco, 30.5 MM de TM, provenientes de la paredEste del Tajo, se reclasificaron de reservas a recursosmedidos e indicados debido a que no se posee la totalidadde los derechos superficiales sobre dichas concesiones.

Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias registraronrecursos totales (medidos, indicados e inferidos) por 184.4 millones de TMS de mineral, los cuales adquierenprogresivamente la categoría de reservas probadas oprobables, dependiendo del avance de los trabajos dedesarrollo y la cotización de los metales.

2009 2010 2011 2012 2013

Minas subterráneas 50,214 62,274 49,522 43,185 35,127

Tajos abiert os 84,130 73,796 70, 613 56,761 26,266

Stockpiles 5,915 12,359 15,556 9,727 8,024

Total Volcan y subs. 140,260 148,429 135,691 109,673 69,417

Leyes de reservas

% Zn 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% 3.9%

% Pb 1.3% 1.2% 1.1% 1.1% 1.0%

% Cu 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%

Ag (Oz/TM) 2.9 3.1 3.2 3.2 4.0

Fuente: Volcan

Inventario de reservas probadas y probables

(En miles de TMS)


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EstrategiaDentro de la estrategia de la Empresa, se busca recuperare incrementar los niveles de exploración y producción através de mayores trabajos de perforaciones y desarrollominero, la mejora en la eficiencia de los procesos,inversiones en infraestructura y renovación de equipos.Asimismo, en los últimos años, el plan estratégico de laEmpresa implica, también, el autoabastecimiento parcialde su operación minera; la cual requiere de 75 MW y,actualmente, la Empresa tiene una capacidad degeneración de 40 MW.

De esta manera, la Empresa cuenta con varios proyectosque sustentarán el desarrollo de la misma en los próximosaños, entre los que se encuentran: (i) el proyecto

Alpamarca-Río Pallanga, el cual es un yacimiento de vetasde plomo, zinc, plata y cobre. El depósito Alpamarca seráexplotado inicialmente como tajo abierto y, durante el2013, se iniciaron los trabajos preoperativos; (ii) laconstrucción de la planta concentradora Alpamarca, la cualtendrá una capacidad de 2,000 tpd y se estima que estaráfinalizada el primer semestre del 2014; (iii) la finalizaciónde la planta de óxidos de plata en la unidad de Cerro dePasco, que se proyecta iniciar operaciones a finales delprimer semestre del 2014, permitirá incrementar laproducción de plata entre tres y cinco millones de onzas alaño; y, (iv) el proyecto de piritas de plata, el cual busca larecuperación de plata de las piritas en la Unidad Cerro dePasco.

OperacionesActualmente, las operaciones de la Compañía seencuentran divididas en cinco unidades: Yauli, Cerro dePasco, Chungar, Vinchos y Alpamarca.

En el 2013, el volumen de mineral producido se redujo(-18.1%) en comparación al nivel tratado en el 2012, comoconsecuencia al menor volumen tratado en Cerro dePasco, debido a la suspensión de actividades del tajoabierto.

De esta manera, la producción de concentrados de zinc,plomo y plata disminuyeron, mientras que la producción decobre se vio beneficiada por el mayor tonelaje tratado y lamejora en las recuperaciones.

Cabe mencionar que la producción de plata en MM de Ozcorresponde a los finos contenidos en todos losconcentrados.

Sin embargo, cabe señalar que el efecto de la menorproducción de zinc y plomo causada por la suspensión deactividades de la UEA Cerro de Pasco fue mitigado,parcialmente, por las mayores leyes de tratamiento en

Yauli y Chungar. Lo anterior se debe a las mejoras en los

procesos de chancado, molienda y la puesta en marcha deun molino adicional, como parte del plan de expansión dela planta Animón.

Cabe mencionar que el desarrollo del proyecto deexpansión de la planta Chungar permitió tratar un 25%más de mineral rico en plata y ampliar la plantaconcentradora de Animón de 4,200 toneladas por día a5,200 toneladas por día.

La capacidad de tratamiento de las plantas concentradorasde Volcan es de 23.8 miles de TMS por día, y sedistribuyen de la siguiente manera:

Es importante destacar que a finales de 2012 se paralizóla planta Paragsha, por lo que su capacidad efectiva sería

menor.Cabe mencionar que, durante el 2013, la capacidad detratamiento se incrementó en 600 TMS, debido a laexpansión de las plantas de Animón (+200 TMS),Andaychagua (+150 TMS) y Victoria (+250 TMS).

Unidad Yauli

Yauli está formada por tres plantas concentradoras, lascuales procesan principalmente los minerales provenientesde las minas San Cristóbal, Carahuacra, Andaychagua yTiclio. Su capacidad de tratamiento sería de 10,600 TMSpor día, como consecuencia de la ampliación de capacidadde la planta Victoria, a través de mejoras en los equipos dechancado, molienda, flotación y bombas de relaves.

Unidad Cerro de Pasco

La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos minas -una subterránea y una de tajo abierto- y dos plantasconcentradoras. La capacidad actual de la PlantaParagsha sería de 6,500 TMS por día y la de la Planta SanExpedito sería de 1,500 TMS por día. Cabe mencionarque, a finales de setiembre 2012, se dejó de extraermineral del Tajo Raúl Rojas, por lo que la planta Paragsha recibió mineral de Islay, Vinchos y San Sebastían. Seespera que la puesta en marcha de proyectos durante elprimer semestre del 2014, como la planta de óxidos deplata y Alpamarca, compense la menor producción del tajoabierto.

2009 2010 2011 2012 2013

Zinc (Miles TM) 673 655 593 557 520

Plomo (Miles TM) 162 123 113 127 120

Cobre (Miles TM) 13 18 15 13 16

Plata (Millones Oz) 21 19 21 22 21

Producción de Concentrados - Volcan y subs.

Planta TMS

UEA Yauli Mahr Túnel 2,750

Victoria 4,500

Andaychagua 3,350

UEA Cerro de Pasco

Paragsha 6,500

San Expedito 1,500

UEA Chungar

Animón 5,200

Total 23,800

Fuente: Volcan

Capacidad de Tratamiento


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Unidad Chungar

Las operaciones de Chungar se desarrollan en la plantaconcentradora de Animón, que trabaja el mineral de lamina del mismo nombre y donde se producenconcentrados de zinc, plomo y cobre. Actualmente, sucapacidad de tratamiento sería de 5,200 TMS por día,luego de la puesta en marcha de un molino de barras endiciembre 2012.

Unidad Vinchos

Vinchos está constituida por la mina Vinchos, la cualempezó a operar a partir de octubre del 2004, año en quese realizaron las primeras estimaciones de sus reservas.

Durante el 2013, debido a la reducción de la unidad Cerrode Pasco, se transportó mineral de Vinchos a la planta deParagsha. Se extrajeron 161 miles de toneladas demineral.

Unidad Alpamarca

Asimismo, Alpamarca se encuentra en el proceso final dedesarrollo, está conformado por 2,100 hectáreas deconcesiones y ya cuenta con el EIA aprobado con lospermisos de las comunidades cercanas. Dicho proyectoconsta de: el desarrollo del Tajo abierto, el desarrollo de lamina subterránea Río Pallanga y la planta concentradoraAlpamarca. Se estima que el proyecto Alpamarca esté enoperación en el primer semestre del 2014.

Cash CostUn factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de unnegocio minero a nivel mundial es el cash cost o costoefectivo operativo. Un bajo nivel de cash cost permiteenfrentar mejor la disminución de la cotización del zinc.

Si bien es cierto que lo anterior es un criterio de mediciónde costos generalizado a nivel mundial, en el caso deminas polimetálicas, la situación es más compleja.

Debido al crecimiento de la participación de plata dentrode los ingresos de la Empresa, se considera también elcash cost de plata.

El cash cost de zinc y de plata están compuestos por loscostos de desarrollo minero, desbroce, minado,

concentración, administrativos del campamento, transportede concentrados, costos de tratamiento (maquila) y losingresos por la venta de subproductos según sea el caso(como el plomo, el cobre y la plata contenida en losconcentrados).

Durante el 2013, el zinc cash cost promedio se incrementósignificativamente de US$185.0 a 586.0 por TM, debido alos menores ingresos por la venta de plata, por lo que ladistribución de los costos tiene una mayor incidencia sobreel zinc.

Por otro lado, el cash cost de plata disminuyó de 7.5 aUS$6.0 por oz., debido, al mayor crédito obtenido por losingresos de la venta de zinc y otros subproductos como elcobre.

Posición CompetitivaDurante el 2013, los precios de los commodities , conexcepción del plomo, mostraron una leve disminuciónrespecto del 2012. Cabe señalar que el plomo vieneregistrando menores precios a partir del segundo semestredel 2013.

El zinc es un mineral cuya principal característica es supropiedad anticorrosiva, y se utiliza principalmente en lagalvanización del acero y en diversas aleaciones, paraindustrias como: construcción, transporte, bienes deconsumo y aparatos eléctricos.

De este modo, la cotización del zinc dependeprincipalmente de dos factores: la demanda industrial y ladisponibilidad del recurso, representado por el nivel deinventarios o reservas que existan. A éstos se suma laintervención de los inversionistas, quienes pueden tomarposiciones especulativas sobre el metal.

(6.0)

(4.0)

(2.0)

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2009 2010 2011 2012 2013

U S $ p or Oz .

U S $ p o r T M

Evolución del Cash Cost de Zinc y de Plata

Cash Cost Zinc Cash Cost PlataFuente :Volcan

1,874

1,655

2,168

2,193

1,948 1,910

253

429

616820

1,221

931

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

1,000

2,000

3,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

M i l e s d e T M

U S $ / T M

Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Zinc

Co tiza ción pro m. In ve nta rioFuente: LME


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La cotización promedio del zinc durante el 2013 se redujo

en comparación con la del año anterior, debido a lasholgadas condiciones de oferta del mercado mundial. Sinembargo, con el cierre de minas en Canadá y Australia,principalmente, el nivel de inventarios ha ido disminuyendoa partir del último trimestre del año. Para el 2014, seproyecta una mayor reducción del superávit de oferta,debido a la proyección de cierre de minas importantes, loque, adicionalmente a la recuperación de la demanda,daría soporte a un incremento posible de la cotización delzinc.

La producción mundial de zinc está concentradaprincipalmente en Asia, América y Oceanía, dentro de loscuales destacan países como: China, Australia y Perú.

El plomo es un mineral utilizado principalmente en lafabricación de acumuladores de energía o baterías deautomóviles, sistemas de emergencia, computadoras,maquinaria pesada, etc. También es utilizado comoaislante de radiación, electricidad y sonido; además deotros usos industriales en la fabricación de vidrio, plástico,municiones y explosivos, entre otros.

Al igual que el zinc, la cotización del plomo dependeprincipalmente de la actividad industrial y la demanda porbaterías, conductores de electricidad y pigmentos. Otrofactor que influye en el precio del mineral es el nivel deinventarios existente.

La cotización promedio del plomo se incrementó durante el2013, por una menor oferta y acumulación de inventarios yla mayor demanda, principalmente de China.

Los principales productores de plomo a nivel mundial, son:Australia, China, EE.UU., Perú y México.

La plata es un metal precioso que, además de ser unaforma de ahorro e inversión, es utilizado principalmente enla fotografía y en la fabricación de contactos parainterruptores de artefactos eléctricos y equiposelectrónicos, baterías, joyas y menaje.

De este modo, existen varios factores que inciden en lacotización de este metal como son: la actividad industrial,el desarrollo de la tecnología, la demanda de joyas yutensilios de plata y el desempeño de la economía global.

Luego de la fuerte caída del precio de la plata, en el último

trimestre del 2008, su cotización promedio mantuvo unatendencia creciente, debido principalmente a la demandadel mismo como un activo de inversión, sobre la base deun panorama financiero deteriorado y a la recuperacióneconómica de los principales productores. Sin embargo,desde el 2012, la caída de su precio está relacionada a lamayor oferta, sin embargo, se espera que sucomportamiento tenga una alta volatilidad durante el 2014,y que los precios estén alrededor de los observados en el2013.

Entre los principales productores de plata a nivel mundialtenemos a: Perú, México, Australia y China.

El cobre se utiliza en diferentes industrias por suspropiedades conductivas de calor y electricidad, por lo quesu demanda depende de la actividad industrial, laconstrucción y los avances tecnológicos.

La cotización promedio del cobre ha mostrado unatendencia a la baja durante el 2013. Lo anterior se debe,en parte, a un superávit de oferta global de concentradosde cobre, luego de tres años de déficits. Asimismo, laabundancia del metal no se ha traducido en un incrementode similar magnitud en su demanda, debido especialmentea que la demanda china no se recuperó como seesperaba.

Perspectivas

Para el 2014 se espera que la cotización de los metalesmantenga una tendencia ligeramente estable y que sevaya incrementando durante el año, en especial el zinc.

2,090

1,7182,141 2,401

2,062

2,142

45

147

194

352

318

214

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

M i l e s d e T M

U S $ / T M

Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Plomo

Co tizació n p rom . Inven ta ri osFuente: LME

15.02 14.65

20.16

31.9631.18

23.53

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2009 2010 2011 2012 2013

U S $ / O z .

Evolución de la Cotización Promedio de la Plata

Fuente: Kitco

3.15

2.34

3.42

4.053.59

3.33

341

502

374 372321

366

0

100

200

300

400

500

600

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

2008 2009 2010 2011 2012 2013

M i l e s d e T M

U S $ / L b .

Evolución de la Cotización e Inventarios del Cobre

Cotización prom. InventarioFuente: LME


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Asimismo, se espera una mayor demanda proveniente de

algunas economías desarrolladas; ésta se acentuaría porla recuperación prevista para China y por la menor ofertaesperada de las bolsas de metales.

Sin embargo, aún se percibe incertidumbre en la economíaamericana, ante un retiro del estímulo monetario de la Fed,fortaleciendo el dólar y ante una menor demanda deactivos refugio por la mayor preferencia de instrumentosde alto riesgo. En estas circunstancias, los precios de losmetales preciosos podrían reducirse ligeramente.

Temas RegulatoriosLa actividad minera en el Perú está reguladaprincipalmente por la Ley General de Minería; sinembargo, existen diferentes reglamentos que definen el

marco regulatorio del sector como son: el Reglamento deProcedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad eHigiene Minera, el Reglamento para la ProtecciónAmbiental en la Actividad Minero-Metalúrgica, elReglamento Ambiental para las Actividades de ExploraciónMinera, la Ley de Fiscalización de las Actividades Mineras,entre otros.

Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a lassiguientes leyes y reglamentos de importancia:

Reglamento de Protección Ambiental en lasActividades Minero Metalúrgicas

Este reglamento introdujo instrumentos de gestión públicaambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA),

requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al50% de las operaciones o concesiones mineras yaotorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotación;ii) Programas de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA),requerido para empresas con proyectos u operaciones enejecución a la fecha en que salió publicado el reglamento;iii) Evaluación Ambiental (EA), requerido para proyectos deexploración minera que cumplan con determinadosrequisitos; iv) Declaración Anual Consolidada, requeridaanualmente a las empresas mineras en operación, comoseguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados;y, v) Auditorías Ambientales, para fiscalizar elcumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs yPAMAs.

Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del2003, y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual esun instrumento de gestión ambiental constituido poracciones técnicas y legales, efectuadas por las compañíasmineras, destinado a establecer medidas que se debenadoptar con el fin de rehabilitar el área utilizada operturbada por la actividad minera, para que ésta alcancecaracterísticas de ecosistema compatible con un ambientesaludable y adecuado para el desarrollo de la vida y lapreservación del medio ambiente.

Adicionalmente, la empresa minera deberá constituirgarantías a favor de la autoridad competente para cubrir

los costos de las medidas de rehabilitación para los

períodos de operación de Cierre Final y Post Cierre. Elmonto total de la garantía corresponde al importe estimadosegún el Plan de Cierre, menos los desembolsosefectuados en relación al cierre progresivo y los importesde cierre ejecutados; mientras que el monto anual degarantía que deberá constituir cada empresa resulta dedividir el monto total de la garantía entre el número deaños de vida útil que le restan a la unidad minera.

Nueva Ley de Regalías Mineras (Ley Nº 29788)

El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la nueva Leyde Regalía Minera (Ley N°29788), la cual reemplaza a laanterior (Ley N°28258). Dicha ley establece regal ías a lasempresas mineras, calculadas sobre la utilidad operativatrimestral (antes, sobre el valor bruto de venta), y el montopagado por las mineras bajo este concepto seráconsiderado como costo para el cálculo del impuesto a larenta. La tasa efectiva a pagar estará en función almargen operativo de la empresa y aumentaprogresivamente en 16 rangos establecidos en la Ley; deeste modo, la tasa marginal puede estar entre 1 y 12%,dependiendo del margen operativo. Cabe señalar que elmonto efectivo a pagar por regalías será el mayor entre elresultado del cálculo antes mencionado y el 1% de lasventas del trimestre.

Ley del Impuesto Especial a la Minería (IEM) (Ley N°29789)

El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la

utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasamarginal a pagar está en función al margen operativo de laempresa, la cual estará en función a una escala progresivaacumulativa con 17 rangos establecidos. Así, la tasapuede variar desde 2.0% hasta 8.4%, según el margenoperativo trimestral de la empresa.

Ley del Gravamen Especial a la Minería (GEM) (LeyN°29790)

Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cuales un recurso público proveniente de la explotación derecursos naturales no renovables y el cual se aplica sobrela utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado esdeducible del impuesto a la renta y la tasa marginaltambién está en función de una escala progresiva de

rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasapuede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo demargen operativo en donde se encuentre la empresa.

Es importante mencionar que la Ley de Regalías Mineras yel IEM serán aplicadas a todas las empresas mineras,salvo en el caso de las operaciones que cuenten conConvenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes.Asimismo, el GEM solo se aplicará en el caso de estasúltimas.

Cabe mencionar que este nuevo esquema tributarioincrementará la carga tributaria para las empresas minerasen proporciones diferentes, dependiendo del margenoperativo que maneje cada empresa y el régimen tributario


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al cual estaba sujeto (si contaba o no con CET). Además,

AAI opina que esto podría reducir la competitividad delpaís para atraer nuevas inversiones mineras, ya quedisminuye las tasas de retorno de los proyectos.

Desempeño FinancieroDurante el 2013, los ingresos consolidados de Volcanascendieron a US$1,162.8 millones, 1.3% menor al nivelregistrado en el 2012. Lo anterior es consecuenciaprincipalmente de la menor cotización promedio de ventadel cobre, zinc y plata. Dicho efecto se vio parcialmentemitigado por el mayor volumen de venta de susconcentrados. (+1.4%).

Para el caso del concentrado de cobre, la facturaciónregistró una caída de 48.7% (a pesar del incremento del90.8% en volumen), debido a una menor cotizaciónde cobre con respecto de diciembre 2012 y a la menor leydel mineral producido.

Cabe señalar que la venta de concentrado de zinc, durante2013, representó el 45.3% de las ventas totales, mayor al42.4% de participación a diciembre 2012. Por otro lado, laparticipación del plomo se redujo ligeramente, 40.1 y

42.6% para el 2013 y el 2012, respectivamente. En cuanto

a la composición de ingresos por metal, se espera quepara lo que resta del 2014 el plomo y el zinc sean suprincipal fuente de ingreso.

Cabe resaltar que durante el 2013, la producción minerade Volcan disminuyó en 18.1% con respecto al 2012,explicado por la menor producción en la unidad mineraCerro de Pasco (-68.4%), como consecuencia de laparalización del Tajo Raúl Rojas en diciembre 2012, lafinalización de la etapa de pruebas para el proyecto Piritasde Plata y el replanteamiento de la mina subterráneaParagsha. Por otro lado, las unidades Chungar y Yauliincrementaron su producción en 12.7 y 5.4%,respectivamente, debido a la ampliación en 20% de lacapacidad de la planta Animón a 5,200 Tpd y la ampliación

de las plantas Victoria y Andaychagua a 10,500 Tpd en launidad Yauli.

Por otro lado, el costo de ventas en el 2013, mostró unaumento de 7.4% respecto del 2012, ascendiendo aUS$791.4 millones. Esto se debió a:

(i) La mayor compra de concentrados a terceros, comoconsecuencia de la menor producción propia dada laparalización de la Unidad Cerro de Pasco.

(ii) Una mayor demanda por operadores mineros a raízdel desarrollo de diversos proyectos mineros en lamisma zona geográfica.

(iii) Mayores tarifas de los servicios, precios de losmateriales y suministros. Se estima que la inflaciónminera en el 2013, alcanzó alrededor del 20%.

(iv) La apreciación del Nuevo Sol frente al DólarAmericano, debido a que alrededor del 40% de loscostos operativos se denominan en moneda local.

Asimismo, como consecuencia de los mayores costos ygastos operativos y la caída de los precios de los metales,el EBITDA mostró una caída de 18.2% respecto del 2012.De esta manera, su margen EBITDA disminuyó de 39.6 a32.9%.

Ventas netas de concentrado (US$

000)dic-12 dic-13 Var. %Cobre 145,704 74,675 -48.7%

Zinc 486,353 468,919 -3.6%

Plomo 488,742 414,817 -15.1%

Plata 27,225 76,822 182.2%

Subtotal 1,148,024 1,035,233 -9.8%

Ajustes y liquidaciones 30,379 127,590

Ventas Totales 1,178,403 1,162,823 -1.3%

Volumen de Ventas (Miles TMS)

Concentrado de Cobre 28.3 54.0 90.8%

Concentrado de Zinc 618.6 615.3 -0.5%

Concentrado de Plomo 135.9 139.3 2.5%

Concentrado Bulk Plata 15.0 0.7 -95.3%

Total 797.8 809.3 1.4%

Cotización Promedio de Venta

Cobre ($ / TM) 7,949 7,326 -7.8%

Zinc ($ / TM) 1,948 1,910 -1.9%

Plomo ($ / TM) 2,062 2,142 3.9%

Plata ($ / Oz) 31.2 23.90 -23.4%Fuente: Volcan, LME

Cobre

7%

Zinc

45%

Plomo

40%

Bulk Plata

8%

Distribución de las ventas de concentrados* -

Diciembre 0!"

Fuente:Volcan

*Los ingresos por la venta de plata s e consideran dentro de la venta

de concetrados de zinc y de plomo.

8,557 8,445

7,5817,827

6,410

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2009 2010 2011 2012 2013

M i l e s d e T M S

Evolución de la Producción Minera - Volcan

Fuente: Vol can


8/12

Empresas

VolcanMayo 2014 8

Asociados a:

FitchRatings

Los gastos financieros, en el periodo de enero 2013 a

diciembre 2013, disminuyeron a US$23.8 millones, debidoa la capitalización de intereses en los proyectos Óxidos yAlpamarca. Sin embargo, la cobertura de gastosfinancieros (EBITDA / gastos financieros) se incrementó alpasar de 13.2x en el 2012 a 16.0x para el 2013, comoconsecuencia de los menores gastos financieros.

La utilidad neta de Volcan del ejercicio 2013, fue deUS$173.4 millones, menor a la del 2012 (US$211.0millones). Asimismo, el retorno sobre el patrimonio fue de12.2 y 16.2% para el periodo diciembre 2013 y diciembre2012, respectivamente. Los menores márgenes serelacionan a los menores precios de los metales, así comolos mayores gastos operativos.

Estructura de CapitalA diciembre 2013, el total de pasivos aumentó ligeramentede US$1,266.3 a US$1,436.1 millones, debidoprincipalmente a las cuentas por pagar comerciales, lascuales tuvieron un aumento de 33.3%.

Por otro lado, el saldo de la deuda de corto plazo estuvocompuesto principalmente por un préstamo de The Bankof Nova Scotia, cuyo vencimiento es en noviembre 2014 yun préstamo con Citibank N.A., el cual vence en julio 2014.Cabe mencionar que el 13.3% del total de la deudafinanciera tiene vencimiento de corto plazo.

El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera /EBITDA) fue de 1.89x, siendo éste mayor al 1.51x del2012, debido al menor EBITDA generado, así como al leveincremento de la deuda. Cabe señalar que la caja

disponible a diciembre 2013 cubría en 0.25x a la deudafinanciera.

Asimismo, la Empresa muestra un elevado nivel deliquidez, cuyo ratio, a diciembre 2013, fue de 1.61x (2.58xa diciembre 2012). Cabe mencionar que la menor liquidezrelativa es producto del excedente de efectivo durante el2012, proveniente de la emisión de bonos, el cual fueinvertido, principalmente, en portafolios diversificados debonos corporativos internacionales de grado de inversión,los cuales son altamente líquidos y tienen un bajo riesgo.Durante el 2013, hubo una reducción prevista de lossaldos de caja, los cuales estuvieron relacionados alavance de los proyectos de crecimiento de óxidos enCerro de Pasco y la Unidad Alpamarca, los cuales se

iniciarán en el primer semestre del 2014.Cabe destacar el incremento de las cuentas por cobrardiversas, el cual se debe a préstamos a entidadesrelacionadas y a anticipos otorgados, sin embargo, laestimación de cobranza dudosa no tuvo mayor incrementodurante el año.

A diciembre 2013, el pasivo de Volcan estuvo compuestopor: el total de la deuda financiera (50.2%), cuentas porpagar comerciales (17.3%), impuestos a la renta diferido(10.4%) y otros (22.1%).

Por otro lado, el patrimonio consolidado de Volcan ysubsidiarias ascendió a US$1,475.1 millones, siendo 7.1%mayor al del 2012, lo cual se debió principalmente al

aumento del capital social en marzo del 2013 y al mayornivel de reservas.

Características de los InstrumentosAcciones

Volcan Compañía Minera cuenta con acciones comunestipo A y B, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima(BVL). Al 31 de diciembre del 2013, el número de accionescomunes clase A fue de 1,498’538,320 y 2,241’418,329 deacciones comunes de clase B.

Las acciones comunes tipo A otorgan el derecho a voto,mientras que las acciones comunes tipo B, no cuentan conderecho a voto pero sí con distribución preferencial de

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

0

100

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300

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500

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700

2009 2010 2011 2012 2013

EBI TD A Marge n EB ITD A

#volución del #B$%D& ' (ar)en #B$%D&

# B $ % D & *

+ e n t a s

Fuente: Volcan

( i l l o n e s d e , - .

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

0

50

100

150

200

250

300

350

2009 2010 2011 2012 2013

/#,. ((

Uti lidad Neta RE

#volución de la ,tilidad 1eta '

/entabilidad Promedio

Fuente: Volcan

-200,000400,000600,000800,000

1,000,0001,200,0001,400,0001,600,000

2009 2010 2011 2012 2013

M i l e s d e U S $

Evolución de la Deuda Financiera

Pasivos Deuda FinancieraFuente: Volcan


9/12

Empresas

VolcanMayo 2014 9

Asociados a:

FitchRatings

dividendos. Cabe mencionar que estas acciones también

se encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsade Valores de Santiago de Chile.

En marzo 2013, se aprobó la capitalización de lasutilidades generadas en el 2012, con lo cual el capitalsocial de la Compañía se incrementó en S/. 136.2millones.

En la sesión de Directorio, celebrada el 4 de diciembre del2013, se aprobó la distribución de dividendos, a cuenta delas utilidades del 2013, por un monto de S/. 38’520,275.66a razón de S/. 0.01 por cada acción clase A y S/. 0.0105por cada acción clase B.

Monto

Negociado*Precio** Frecuencia

Capitalización

Bursatil*

ene-13 99 4.29 31.82% 5,844,299

feb-13 1,949 4.26 50.00% 5,803,430

mar-13 258 4.20 42.11% 5,721,692

abr-13 95 3.90 18.18% 5,313,000

may-13 7 3.70 4.55% 5,020,103

jun-13 73 2.80 5.00% 4,195,907

jul-13 80 2.65 13.64% 3,971,127

ago-13 10 2.60 4.76% 3,896,200

sep-13 91 2.60 19.05% 3,896,200

oct-13 19 2.40 9.09% 3,596,492

nov-13 45 2.03 15.00% 3,042,033 dic-13 802 2.10 57.14% 3,146,930

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles

Fuente: BVL

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan

MontoNegociado*

Precio** FrecuenciaCapitalización

Bursatil*ene-13 74,582 2.66 100.00% 5,420,157 feb-13 38,197 2.39 100.00% 4,869,991 mar-13 40,205 2.21 100.00% 4,503,213 abr-13 63,950 1.70 100.00% 3,464,010 may-13 71,623 1.22 100.00% 2,734,530 jun-13 79,956 1.30 100.00% 2,913,844 jul-13 38,256 1.17 100.00% 2,622,459

ago-13 19,258 1.38 100.00% 3,093,157 sep-13 26,006 1.25 100.00% 2,901,773 oct-13 23,581 1.30 100.00% 2,901,773 nov-13 34,544 1.13 100.00% 2,901,773 dic-13 60,353 1.14 100.00% 2,901,773

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles

Fuente: BVL

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan

Común A Común B

abr-07 0.200 0.210

jul-07 0.120 0.126

oct-07 0.100 0.105

feb-08 0.100 0.105

may-08 0.100 0.105

dic-09 0.070 0.074

nov-10 0.030 0.032

oct-11 0.057 0.060

mar-12 0.057 0.060

oct-12 0.020 0.021

mar-13 0.030 0.032

dic-13 0.010 0.011Fuente: Volcan

Acción

Fecha de acuerdo

Distribución de dividendos - Volcan

(S/. por acción)


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Empresas

VolcanMayo 2014 10

Asociados a:

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Resumen financiero - Volcan y Subsidiarias

(Cifras en miles de dólares estadounidenses.)*

dic-13 dic-12 dic-11 dic-10 dic-09

Rentabilidad

EBITDA 382,126 467,012 614,949 500,995 280,218

Mg. EBITDA 32.9% 39.6% 50.8% 51.1% 42.3%

(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 0.17 0.20 0.37 0.40 0.29

FCF / Ingresos (0.32) (0.17) 0.07 0.03 0.11

ROE 12.2% 16.2% 29.1% 26.4% 19.1%

Cobertura

Cobertura de intereses del FFO 15.58 11.46 143.67 142.75 62.93

EBITDA / Gastos financieros 16.04 13.18 181.94 168.01 61.28

EBITDA / Servicio de deuda 2.90 3.64 12.57 12.39 5.26

(EBITDA + caja) / Servicio de deuda 4.28 8.12 15.72 15.74 7.60

Cobertura de cargos fijos del FFO 15.58 11.46 143.67 142.75 62.93

FCF / Servicio de deuda (2.63) (1.31) 1.72 0.91 1.43

(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servic io de deuda (1.24) 3.17 4.87 4.26 3.77

CFO / Inversión en Activo Fijo 0.45 0.72 1.76 1.47 1.99

Estructura de ca pital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 1.94 1.74 0.12 0.10 0.29 Deuda financiera total / EBITDA 1.89 1.51 0.10 0.09 0.30

Deuda financiera neta / EBITDA 1.41 0.28 (0.15) (0.18) (0.14)

Costo de financiamiento estimado 3.34% 5.23% 6.54% 4.67% 3.19%

Deuda financiera CP / Deuda financiera total 15.01% 13.16% 75.27% 87.27% 57.48%

Deuda ajustada total / Capitalización ajustada 32.82% 33.90% 4.66% 4.03% 8.63%

Balance 0.81

Activos totales 2,911,246 2,643,213 1,780,797 1,501,566 1,288,064

Caja e inversiones corrientes 182,864 574,855 154,123 135,390 124,513

Deuda financiera Corto Plazo 108,127 92,903 45,538 37,450 48,674

Deuda financiera Largo Plazo 612,444 613,242 14,965 5,461 36,000

Deuda financiera total 720,571 706,145 60,503 42,911 84,674

Deuda financiera total con Equity Credit 720,571 706,145 60,503 42,911 84,674

Patrimonio Total 1,475,127 1,376,942 1,238,893 1,020,756 896,517

Capitalización ajustada 2,195,690 2,083,087 1,299,396 1,063,667 981,191

Flujo de caja

Flujo de caja operativo (CFO) 274,685 274,786 469,915 342,495 256,334

Inversiones en Activos Fijos (605,403) (380,798) (267,249) (232,644) (128,669) Dividendos comunes (40,205) (97,482) (121,716) (75,967) (55,906)

Flujo de caja libre (FCF) (370,923) (203,494) 80,950 33,884 71,759

Otras inversiones, neto (1,300) (5,162) (60,139) 17,086 (13,985)

Variación neta de deuda 402 645,642 17,592 (41,763) (216)

Variación neta de capital - - - - (2,141)

Otros financiamientos, netos (20,170) (16,254) (19,670) 1,670 (115,553)

Variación de caja (391,991) 420,732 18,733 10,877 (60,136)

Resultados

Ingresos 1,162,823 1,178,403 1,211,614 980,600 662,477

Variación de Ventas -1.3% -2.7% 23.6% 48.0% 5.6%

Utilidad operativa (EBIT) 264,303 347,062 511,045 391,840 213,318

Gastos financieros 23,823 35,443 3,380 2,982 4,573

Resultado neto 173,360 210,950 328,900 253,414 170,229

Información y ratios sectoriales

Producción de mineral (Miles TM) 6,410 7,826 7,581 8,445 8,557

Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) 1,909.8 1,947.7 2,192.9 2,167.5 1,654.7

Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) 2,142.1 2,061.9 2,401.2 2,140.9 1,718.5

Precio promedio del Cobre LME (US$/TM) 7,352.0 7,949.7 8,821.6 7,534.3 5,149.0

Precio promedio de la Plata London Fix (US$/Oz) 23.5 31.2 35.1 20.2 14.7

Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 31 de diciembre de 2013 )

(Cifras en miles de S/.) 2014 2015 2016 2017 2022

Vencimientos 94,103 8,737 3,337 370 600,000

EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.

FFO= Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto +

variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes

Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales

CFO= FFO + Variación de capital de trabajo

FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes

Cargos fijos= Gast os financieros + Dividendos preferentes + Arriendos

Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplic ados por el factor 6.8.

Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo


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Empresas

VolcanMayo 2014

Asociados a:

FitchRatings

ANTECEDENTESEmisor: Volcan Compañía Minera S.A.A.Domicilio legal: Av. Manuel Olguín 375, Piso 7.

Santiago de SurcoRUC: 20383045267Teléfono: (511) 416 7000Fax: (511) 461 7494

RELACIÓN DE DIRECTORESJosé Picasso Salinas Presidente

Felipe Osterling Parodi Vice-PresidenteMadeleine Osterling Letts DirectorJosé Bayly Letts DirectorCristopher Eskdale DirectorIrene Letts Colmenares de Romaña DirectorDaniel Matte Badenes DirectorJosé Ignacio de Romaña Letts DirectorPablo Manuel Moreyra Almenara Director

RELACIÓN DE PRINCIPALES EJECUTIVOSJosé Ignacio de Romaña Letts Director EjecutivoJuan Ignacio Rosado Gómez De La Torre Gerente General

Jorge Murillo Nuñez Gerente de Planeamiento FinancieroRoberto Maldonado Astorga Gerente Central de OperacionesJosé Edmundo Montoya Stahl Gerente Central de PlaneamientoDavid Brian Gleit Gerente de Relaciones con InversionistasPaolo Cabrejos Martin Gerente ComercialPedro Martinez Recio Gerente de Investigación MetalúrgicaAlberto Gazzo Baca Gerente Corp. De Gestión HumanaJose Antonio Estela Ramirez Gerente de EnergíaEduardo de las Casas Vizquerra Gerente de Logística

PRINCIPALES ACCIONISTAS*Familia Letts 47.0%

Empresa Minera Paragsha 11.1%Blue Streak International N.V. 8.4%Sandown Resources S.A. 7.8%Otros 25.7%

*Acción Común Clase A – Abril 2013


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Empresas

VolcanMayo 2014 12

Asociados a:

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto enel Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10,acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compañía Minera S.A.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Comunes Tipo A Categoría 1a (pe)

Acciones Comunes Tipo B Categoría 1a (pe)

Definición

CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinación de solvencia, estabilidad enla rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo,constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar,vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Lasclasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores yotras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no seencuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigaciónpara determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores oconducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI noasume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgoseñalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesoresde la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo niconfirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquierestructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final deeste informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuraciónde AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI.Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactarasesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Documents

Volcan Informe Anual CA