XXVII Encuentro de Economistas Noviembre 2009

Introducción: Hechos estilizados del crecimiento mundial.

La crisis financiera y el recoupling: los canales de transmisión (el canal comercial y el canal financiero).

Las economías emergentes y las políticas anticíclicas: ¿un “decoupling ex-post”?

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Desarrollados Emergentes

WEO abr-07:Notwithstanding the recent bout of financial volatility, the world economy still looks well set for continued robust growth in 2007 and 2008. While the US economy has slowed more than was expected earlier, spillovers have been limited.

WEO oct-08:The world economy is now entering a major downturn in the face of the most dangerous shock in mature since the 1930s. … Many advanced economies are close to or moving into recession, while growth in emerging economies is also weakening.

Fuente: Barclays

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Desarrollados Emergentes

º1980-2009Economías desarrolladas 2.5Economías emergentes 4,2Diferencia 1,7 Coef. de correlación 0.28

1980-2000Econ. Desarrolladas 2,9Econ. Emergentes 3,5Diferencia 0,6Coef. de correlación 0.58

2001-2009Econ. Desarrolladas 1,5Econ. Emergentes 5.9Diferencia 4,4Coef. de correlación 0.87

-2-10123456

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

Diferencial de crecimiento: economías emergentes y desarrolladas

Fuente: FMI

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Diferencial de crecimiento: China y economías desarrolladas

Participación de las economías emergentes dentro del PBI mundial (US$ PPC)

1980 1990 2000 2008

Economías avanzadas 64 64 63 55Estados Unidos 22 23 24 21

Europa 29 27 25 22

Japón 8 9 8 6

Resto de Avanzados 5 5 6 6

Economías Emergentes 36 36 37 45América Latina 10 8 9 8

China 2 4 7 11

Resto de Emergentes 24 24 21 26

Fuente: FMI

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1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

Ciclo EconómicoEn puntos porcentuales

Economías EmergentesEconomías Avanzadas

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TendenciaEn porcentaje

Economías EmergentesEconomías Avanzadas

The real decoupling is not really about beta, it’s about alpha. UBS (2009)

Introducción: Hechos estilizados del crecimiento mundial y el decoupling inicial.

La crisis financiera y el recoupling: los canales de transmisión› el canal comercial y › el canal financiero.

Las economías emergentes y las políticas anticíclicas: ¿un decoupling ex-post?

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Cre

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PBI)

Grado de Apertura (% PBI)

Grado de apertura y crecimiento del PBI 2009

Australia

Irlanda

Nueva Zelanda

EslovaquiaMalasia

Taiwán

Hungría

Estonia

Rep.ChecaTailandia

Eslovenia

Letonia Lituania

Islandia

Corea

Chile

MéxicoRusia

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China

IndonesiaIndia

Perú

BrasilColombia

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2005 2006 2007 2008 2009

Estados Unidos: Consumo, Inversión Residencial y Exportaciones

Variación Porcentual anual

Importaciones Inversión Residencial

El choque inicial – ajuste en el sector inmobiliario- era básicamente unchoque idiosincrático (Roubini 2007) con escasa conexión con el resto delmundo.

Cuando la crisis empezó a afectar el consumo, que representa el 70 porciento del PBI de EE.UU., los vínculos con las economías emergentes seacentuaron.

Fuente: BEA

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África Asia Emergente Europa Emergente

Medio Oriente América Latina

Peso de las exportaciones intrarregionales de las regiones emergentesComo porcentaje de las exportaciones al mundo de la región

1980 2000 2007

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2009

Demanda interna de economías desarrolladas e importaciones desde economías emergentes

Importaciones desde Economias EmergentesDemanda Interna

Fuente: FMI (WEO, OMC y DOTS)

-2,8

6,5

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Estados Unidos China

PBI versus Demanda InternaVariación Porcentual anual en 2009

PBI Demanda Interna

20,4

12,4

21,0

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Estados Unidos China

PBI versus Demanda InternaPeso en el PBI Mundial del 2009

PBI Demanda Interna

Fuente: FMI

Autor Elasticidad Ingreso del Comercio Mundial

Freund (2009) La elasticidad del comercio al ingreso mundial en términosreales aumentó de alrededor de 2,0 entre los 60 y 70, a 2,8 enla década del 80, a 3,4 en la década del 90 y a 3,7 en ladécada del 2000

Freund (2009) El comercio internacional responde más pronunciadamente alPBI durante las recesiones globales. En las recesiones globalesde los años 1975, 1982, 1991, y 2001, se registra una elasticidaddel comercio al ingreso cercana a 5.

Edwin (2002) La elasticidad del comercio al ingreso mundial en términosreales aumentó de 2 en las décadas del sesenta y setenta a 3,4en la década del noventa.

WTO (2007) La elasticidad ingreso del comercio mundial en términos realesha estado entre 1,5 y 2 en la última década.

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1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Precios y volúmenes de Exportaciones Variación porcentual anual

Precio de Commodities, exc. Energía Volumen de Exportaciones

Prec

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mm

oditi

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volu

men

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Fuente: FMI

Volumen de exportaciones

Precio de las exportaciones Ingreso Consumo

PBI

La reducción en el volumen de las exportaciones impacta directamente sobre el PBI, mientras que el colapso en los precios lo hace de manera indirecta.

Diagrama

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PB

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PBI mundial y precio de los commodities

Crecimiento Variación de precios de commoditties

Fuente: FMI

Fuente: WEO (set. 2006)

-20,5-18,9

-17,1

-6,8 -6,4

2,3 3,8

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CIS Medio Oriente

África América Latina

Economías Emergentes

Asia Emergente

Europa Emergente

Términos de Intercambio 2009Variación porcentual anual

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Términos de Intercambio (Var.% anual 2009)

Términos de Intercambio y Exportación de Commodities

CIS

África

América Latina

Europa Emergente

Asia Emergente

Fuente: FMI, OMC

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2007

2009

Var

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PB

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PBI mundial y volumen de las exportaciones

Crecimiento Variación de Volúmen de Exportaciones

Fuente: FMI

-12,8

-9,5 -8,9-7,9 -7,3

-5,5

-3,3

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0

Europa Emergente

CIS Asia Emergente

Economías Emergentes

América Latina

África Medio Oriente

Volumen de ExportacionesVariación porcentual anual

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Volumen exportaciones (Var.% anual 2009

Volumen de Exportaciones y Exportación de Manufacturas

CISÁfrica

América Latina

Europa Emergente

Asia Emergente

Fuente: FMI, OMC

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Variación Porcentual del PBI en 2009

Peso de las exportaciones de manufactura y crecimiento económico

México

Turquía

JapónHong Kong

Croacia

Sri Lanka

Taiwán

U.E

SerbiaMalasia

Singapur

Tailandia

El SalvadorEE.UU.

Suiza

Corea

Costa Rica

Canadá Sudáfrica

Brasil

Colombia

Guatemala

Australia

EgiptoIndosesia

Vietnam

India

MarruecosTunez

JordaniaPaquistán

FilipinasR.Domin

IsraelBangladesh China

ArgentinaNueva Zelanda

Chile

Fuente: FMI, OMC

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2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09

PBI TrimestralVariación porcentual anualizada

Singapur Malasia Tailandia Corea

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JapónAustralia

SuizaSudáfricaAlemania

ItaliaEurozona

FranciaTurquía

Estados UnidosDinamarcaHong Kong

BrasilReino Unido

RusiaChina

SingapurIndia

PMI

jul-09 mar-09Fuente: JPM

Fuente: Barclays

27,625,1

14,4

9,4

4,0 3,7 3,3 3,0 2,40,9

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América del Norte

Unión Europea

Sudeste asiático

Japón CIS Medio Oriente

América Latina

África Rusia Brasil

Exportaciones de China de manufactura por destino Participación en las exportaciones totales chinas

Fuente: OMC

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3T08 4T08 1T09 2T09

Evolución reciente del Financiamiento Externo de los Mercados Emergentes: Bonos, Acciones y Préstamos

En miles de millones de US$

África Asia EuropaMedio Oriente América Latina

Fuente: GFSR, FMI

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3T08 4T08 1T09 2T09

0,010,020,030,040,050,060,070,080,090,0

3T08 4T08 1T09 2T09

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-10 -5 0 5 10Fluj

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(var

. % a

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)

Variación porcentual del PBI

Flujos de Capital privado y el crecimiento económico

Europa Emergente

América Latina

África y Medio Oriente

Economías Emergentes

Asia Emergente

Fuente: IIF y FMI

-10-8-6-4-202468

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Cuenta CorrientePorcentaje del PBI

Europa Emergente Asia Emergente América Latina

31

América Latina

Europa Emergente

Cuenta Corriente (% PBI) *

0,9 -5,3

Flujos de Capital (US$ miles millones)**

318 539

Inversión Directa Extranjera

246 243

Portafolio 5 60

Préstamo 67 236

Cuenta Corriente y Flujos de Capital: 2003-2007

* Promedio entre 2003-2007** Flujos acumuladosFuente: FMI

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Europa Emergente: Deuda Externa y Flujos de Capital

Billones de US$

Deuda Externa Flujos de Capitales

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2002

2004

2006

2008

Fluj

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Cap

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Deud

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aAmérica Latina : Deuda Externa y Flujos de Capital

Billones de US$

Deuda Externa Flujos de Capitales

-300

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2008

2009

Flujos de Capital PrivadosEn miles de millones de US$

Portafolio Otros Inversión Directa

1,660,87

4,84

0

1

2

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5

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IDE Portafolio Préstamos

Desviación estándar de los flujos de capitales a

economías emergentes(% del PBI)

Fuente: Prassad, Rogoff y Kose (2006)

Bajo riesgo Alto riesgo

Índice de Riesgo Financiero y Externo de las Economías Emergentes

El indicador incluye i) el ratio prestamos a depósitos del sistema bancario, (ii) el incremento en el ratio de prestamos a depósitos en los últimos cinco años, (iii) el incremento en el ratio del crédito/PBI en los últimos cinco años, (iv) la deuda pública bruta como porcentaje del PBI, (v) el ratio de exportaciones a PBI, (vi) la participación de las exportaciones de commodities en las exportaciones totales, (vii) la cuenta corriente como porcentaje del PBI, (viii) la deuda externa bruta (pública y privada) como porcentaje del PBI, y (ix) las reservas respecto a la deuda externa bruta. Cada indicador se re-escala del 0 al 10 y el índice agregado de riesgo es el promedio de los puntajes individuales.. FUENTE: UBS

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Crec. PBI 6.9 8.0 6.4 7.1 8.7 10.6 12,2 10,0 -4.6 -18,0

Cuenta corriente (%PBI)

-4.7 -7.5 -6.7 -8.3 -12.8 -12.4 -22.7 -21.6 -12.6 +4.5

Indicador de vulnerabilidadexterna

380 319 388 463 468 457 306 358 368 311

Crecimiento del crédito

46 34 38 40 40 62 54 32 9.4 -.-

Activos externos de los bancos (miles de mill. US$)

-0.03 -038 -0.72 -1.27 -2.28 -4.37 -9.01 -14.5 -16.1 -.-

Latvia: Indicadores económicos 2000-2009

Fuente: Moody’s y FMI.

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Ratio

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PBI

var. Porcentual del PBI, 2009

Deuda Externa y Crecimiento Económico

Fuente: IIF

Europa Emergente

CIS

América Latina

Medio Oriente

Economías Emergentes

AsiaEmergente

Introducción: Hechos estilizados del crecimiento mundial.

La crisis financiera y el recoupling: los canales de transmisión: el canal comercial y el canal financiero.

Las economías emergentes y las políticas anticíclicas: ¿un “decoupling ex-post”?

Mayor integración con el resto del mundo

Mayor peso dentro de la economía mundial

RECOUPLING(Canales de transmisión: comercial y financiero)

DECOUPLING “ex-post”

Expansión de demanda doméstica y menor correlación con crecimiento de economías desarrolladas

Políticas anticíclicas

Fuente: UBS

39Fuente: FMI, Moodys

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Estímulo Cambio en deuda pública (2002-2008)

Estímulo fiscal y cambio en la deuda pública del gobierno general (% del PBI)

Brasil Rusia India ChinaDeuda Pública (% PBI) 56 6 77 13

Deuda Externa Bruta (% PBI) 13 38 24 10

Tasa de Ahorro (% PBI) 17 27 29 52

Saldo en Cta. Corriente (% PBI) -1,3 3,6 -2,2 7,8

Reservas Internacionales (US$ miles de millones)

207 427 249 2, 4000

Inflación fdp (var. % anual) 4,3 10,7 11.7 -0.8

Calificación Moody’s Baa3 Baa1 Baa3 A1

Calificación S&P BBB- BBB BBB- A+

Calificación Fitch BBB- BBB BBB- A+

Fuente: Barclays Capital, Moody`s, Bloomberg, FMI

FMI, Regional Outlook, octubre 2009

En particular, si el grupo compuesto por cinco países exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros con el exterior hubieran reaccionado ante los shocks externos como en 1994-2002, su crecimiento durante la primera mitad de 2009 habría sido mucho menor. Las estimaciones basadas en modelos que tienen en cuenta el comportamiento de esas variables externas sugieren que estos países “ahorraron” aproximadamente 4 puntos porcentuales del PBI.

Latvia announces massive cuts (Junio 17, 2009)

Meanwhile Latvia, another country with a troubled economy that in December secured a €7.5 billion bail-out from the IMF, the EU and other lenders, on Tuesday announced austerity measures that Riga said would help it avoid bankruptcy.

By a large majority (63 to 30 votes) the Latvian parliament backed cuts worth 500 million lats(€714 million), or around 10 percent of total expenditure.

"Parliament made a difficult decision, one that allowed the state to avoid bankruptcy," Latvian premier Valdis Dombrovskis told journalists after an eight-hour debate in the parliament

"We think it's a good basis for continuing to receive international support," he added.

The EU welcomed the adoption of the measures, while calling on the Latvian government to seek long-term solution to cut the country's budget deficit. Fuente: www.euobserver.com

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BRIC Estados Unidos

Unión Europea

Japón

Demanda interna (en % del PBI mundial)

1992 2000 2009

Fuente: FMI

Fuente:JP Morgan

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Exportaciones destinadas a China: 2008porcentajes

Exportaciones a China como porcentaje de las Exportaciones TotalesPorcentaje destinado a uso doméstico chino

Fuente: UBS

Fuente: Barclays

Canal Comercial Canal Financiero

Desequilibriomacroeconómico/ Escaso margen para políticasanticíclicas

Vínculos comerciales con economías desarrolladas

Impacto total

Precios Volumen

América Latina

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Europa Emergente

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AsiaEmergente

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XXVII Encuentro de Economistas Noviembre 2009