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Cap. 20 La Industria de Fondos Mutuos
En este capítulo se estudia:─ EL Crecimiento de los Fondos Mutuos─ La Estructura de los Fondos Mutuos─ Los Tipos dependiendo de la Inversión─ La estructura de cargos de los Fondos Mutuos─ La Regulación de los Fondos Mutuos─ Los Hedge Funds─ El Conflicto de Interés en los Fondos Mutuos
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
A inicios de 2010, cerca del 16% de los activos en poder de intermediarios estaban en Fondos Mutuos
El 25% del Mercado de Retiro y casi el 45% de los individuos invierten en acciones a través de Fondos Mutuos
Los activos en poder de Fondos Mutuos han crecido un 17.5% por año en los últimos 20 años.
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
El primer Fondo Mutuo creado fue en Boston en 1824
La caída en el mercado de acciones en 1929 impactó los fondos mutuos ya que los inversionistas tenían mucha incertidumbre
La Ley de Compañías de Inversiones de 1940 dio nuevo impulso a la industria requiriendo mayor transparencia en los cargos que hacían los fondos mutuos
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
Los principales beneficios de los Fondos Mutuos son:
1.Liquidez: los inversionistas pueden convertir las inversiones en efectivo rápidamente mientras el fondo hace inversiones a largo plazo
2.Inversión: el inversionista puede participar de inversiones que requiere mayor capital del que posee individualmente
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
3. Diversificación: la inversión aunque sea de poco valor es diversificada
4. Costo: los fondos mutuos pueden negociar costos más bajos que lo que puede hacer el inversionista solo
5. Experiencia: el inversionista es asesorado por gerentes profesionales para seleccionar sus inversiones
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
En los últimos años la composición de la propiedad de los fondos mutuos ha cambiado:─ En 1980 solo el 5.7% de los individuos tenían
acciones de fondos mutuos─ Para el 2010 el porcentaje era de 82%─ Los fondos mutuos manejan $3.1 T del
mercado de retiro, que es más de $14 T─ Las siguientes diapositivas muestran estas
tendencias a través del tiempo
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos (a)
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos (b)
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
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El Crecimiento de los Fondos Mutuos
La inversión en fondos mutuos se relaciona con la edad del inversionista. La siguientes gráficas nos muestran las preferencias para personas en sus 20s y personas en sus 60s
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Los Activos de los Fondos Mutuos
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Estructura de los Fondos Mutuos
Las compañías de inversión frecuentemente ofrecen diferentes tipos de fondos mutuos
Los inversionistas pueden mover sus inversiones entre estos fondos sin penalidad
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Estructura de los Fondos Mutuos
Fondos Mutuos Cerrados: se vende un número fijo de acciones no redimibles a través de una oferta inicial en el mercado OTC (Over The Counter). El precio de las acciones se determina por oferta y demanda.
Fondos Mutuos Abiertos: los inversionistas pueden comprar o redimir acciones en cualquier momento y el precio se determina por el Valor del Activo Neto del Fondo
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Calculando el Valor del Activo Neto del Fondo Mutuo
Valor del Activo Neto (NAV)
Definitión: Valor total de las acciones, bonos, efectivo, y otros activos menos cualquier pasivo tales como cargos acumulados, divididos por el número de acciones circulantes que tenga el fondo mutuo.
Stocks $35,000,000 Bonds $15,000,000 Cash $3,000,000 Total value of assets $53,000,000 Liabilities –$800,000 Net worth $52,200,000 Outstanding shares 15 million
NAV = $52,200,000/15,000,000 = $3.48
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Estructura de los Fondos Mutuos: la Organización
Los accionistas, o dueños, de los fondos mutuos son los inversionistas
La Junta de Directores supervisa las actividades del fondo, contrata al asesor de inversiones, un representante legal, etc., para manejar el día a día de las operaciones del fondo.
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Estructura de los Fondos Mutuos: la Organización
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Estructura de los Fondos Mutuos: la Organización
En teoría, la junta puede cancelar al gerente del fondo y contratar a quien ellos deseen. Por ejemplo, la junta de Fidelity Magellan Fund puede cancelar a Fidelity.
Por supuesto, si la junta contrata un equipo administrativo que no es de Fidelity, el fondo probablemente perderá su nombre, y posiblemente su reputación al mismo tiempo.
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Hay cuatro tipos de fondos mutuos disponibles considerando el objeto de la inversión:─ Fondos en Acciones─ Fondos en Bonos─ Fondos Híbridos─ Fondos del Money Market
La siguiente gráfica muestra la distribución de acuerdo a esta clasificación
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Fondos en Acciones: ─ Si no es inversión en acciones, el objeto de un
fondo en particular puede variar dramáticamente
─ Los Fondos de Apreciación del Capital buscan rápido aumento en el precio de la acción, sin preocuparse de los dividendos
─ Los Fondos del Rendimiento Total buscan una combinación entre el ingreso corriente y la apreciación del Capital
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Los Fondos del Patrimonio Mundial invierten primariamente en compañías extranjeras
Otros tipos son en Valor, Crecimiento, una industria en particular (SRMFs), etc.
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Fondos en Bonos:─ Los Fondos de Ingresos Estratégicos invierten
primariamente en bonos corporativos de EE UU, y buscan un alto nivel de ingreso corriente.
─ Los Fondos de Bonos del Gobierno invierten en el Tesoro de EE UU, así como en bonos de gobiernos estatales y locales
La siguiente figura muestra la distribución de activos entre la clasificación de fondos en bonos
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Fondos Híbridos:─ Combinan acciones y bonos en un mismo
fondo─ Representan cerca del 5% del total de cuentas
en fondos mutuos
MMMFs: ─ Fondos Mutuos Abiertos que invierte solo en
Money Markets─ La siguiente gráfica muestra que los activos
netos han crecido rápidamente
Money Market Mutual Funds
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Aunque los MMMFs ofrecen rendimientos más elevados que los depósitos bancarios, los fondos no están asegurados por el FDIC
La siguiente diapositiva muestra la distribución de los activos en MMMFs, los cuales son activos relativamente seguros
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
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Tipos de Fondos por el Objeto de la Inversión
Fondos Indexados:─ Una clase especial de fondos mutuos que no
corresponde a una de las categorías discutidas anteriormente
─ El fondo contiene la acción del índice que trata de imitar. Por ejemplo, un fondo indexado S&P 500 mantendría acciones pertenecientes al índice de S&P 500.
─ Ofrece beneficios de fondos mutuos tradicionales sin los cargos por usar gerentes profesionales
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Estructura del Cargo en los Fondos de Inversión
Fondos con Cargos ( acciones clase A) cargo por adelantado al comprar las acciones.
Cargos Diferidos (acciones clase B) los fondos cargan la cuota cuando las acciones son redimidas
Si un fondo no realiza el cargo al comienzo ni al final, se les llama acciones clase C
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Estructura del Cargo en los Fondos de Inversión
Otros cargos de los Fondos Mutuos incluyen:─ Cargos por venta diferida contingente: cargo
hecho al final que puede desaparecer después de un período específico
─ Cargo de Redención: cargo por transferir recursos entre fondos de la misma familia
─ Cargo por Mantener la Cuenta: cargo si el balance de la cuenta es muy bajo
─ Cargo 12b-1: cargo para cubrir promoción, mercadeo, comisiones, etc.
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La Regulación de los Fondos Mutuos
Los Fondos Mutuos están regulados por cuatro leyes principales:─ Securities Act de 1933 que especifica los
requisitos de información a publicar─ Securities Exchange Act de 1934 que detalla
las reglas para evitar el fraude─ Investment Company Act de 1940 que
requiere la registración de los gerentes y directores y establece estándares mínimos de operación
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La Regulación de los Fondos Mutuos
─ Investment Advisors Act de 1940 que regula a los asesores de los fondos mutuos
Los Fondos Mutuos son las únicas compañías en EE UU a las que se les requiere por ley tener directores independientes, en lo siguiente:─ Los directores independientes tienen que
constituir la mayoría de la junta─ Los directores independientes seleccionan y
nominan a otros directores independientes
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La Regulación de los Fondos Mutuos
El consejero legal de los directores independientes tienen que ser independientes
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Hedge Funds Un tipo especial de fondos mutuos que reciben
atención especial después del colapso de Long Term Capital Management (LTCM)
Son diferentes a los otros fondos mutuos por lo siguiente:─ Elevada inversión mínima, en promedio $1 M─ El compromiso a largo plazo de los fondos─ Altos cargos: 1% de activos + 20% ganancias─ Elevado Apalancamiento
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Hedge Funds
Los Hedge Funds frecuentemente están tratando de obtener ventajas de diferencia no usuales en los precios de los securities
Por ejemplo, LTCM realizó una ganancia de $25 M por la compra de T-bonds a 29.5 años y vendió short a 30 años, aprovechando una diferencia de precio significativa que la gerencia entendía que desaparecería en el vencimiento
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Hedge Funds
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La Debacle de LTCM
LTCM fue un hedge fund dirigido por John Meriwether (anterior jefe de la cartera de bonos en Salomon Brothers), y en la junta contaban con dos Premios Nóbel: Myron Scholes y Robert C. Merton. Durante los primeros años registraron rendimientos sobre el 30%.
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La Debacle de LTCM
Sin embargo, hicieron apuestas que tuvieron resultados equivocados. Su colapso era eminente, y los reguladores decidieron que debían llevar a cabo un rescate financiero.
LTCM tenía más de $80 b de inversión en Acciones y más de $1 T de inversión en Derivados. Su fracaso hubiera sido devastador para la economía de EE UU.
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La Debacle de LTCM
Los hedge funds han continuado fracasando después de LTCM. Amaranth Advisors perdió $6 b en una semana de inversiones en futuros en la industria del gas natural.
Otros fondos han tenido pérdidas similares. Realmente, invertir en un hedge fund es un juego potencialmente de alto riesgo por inversionistas acaudalados (atraídos por el juego de azar)
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
La confianza de los inversionistas en la estabilidad y la integridad en la industria de fondos mutuos es crítica
Sin embargo, el frecuente problema de la información asimétrica y el problema de principal-agent han ocurrido, llevando a abusos por parte de la gerencia del fondo
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
Abusos de los Fondos Mutuos:─ Transacciones Tardías: permiten
transacciones después de las 4:00 pm para ser registradas con el valor del activo neto que había a las 4:00 pm en lugar del precio del día siguiente. Esto es ilegal según las regulaciones de la Securities & Exchange Commission (SEC)
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
─ Market timing: sacar ventaja de las diferencias de las zonas horarias para la determinación del NAV, aunque esto no es ilegal bajo las reglas de la SEC
Como lo muestran las siguientes diapositivas, estos problemas no son aislados. Algunos nombres prominentes han tenido que ver con los escándalos de los fondos mutuos
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Demandas y Acuerdos en los Fondos Mutuos
Alliance Capital Management Corp fue sancionada por permitir que los corredores se involucraran en market timing, pagando $250 M en multas y restitución a los accionistas
Bank of América, junto a Canary Capital Partners, acordaron una reducción de cargos por $160 M y recibió multas más restitución por $375 M
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Demandas y Acuerdos en los Fondos Mutuos
Janus redujo cargos por $125 M y pagó multas e hizo restitución por $100 M
Putnam Investments, la quinta familia más grande de fondos mutuos, acordó pagar $100 M de multas y restitución
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
En una investigación hecha con una muestra de las 88 compañías de fondos mutuos más grandes, que representan el 90% de los activos de la industria, la SEC dijo que a más del 25% de los dealers y brokers se les permitía hacer transacciones ilegales
Más de la mitad de los fondos mutuos permitía a algunos accionistas privilegiados hacer transacciones y aprovechar el market timing
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
La investigación también mostró que más del 30% de los fondos mutuos admitieron que sus gerentes habías compartido información sensitiva acerca de un portfolio de inversión con accionistas privilegiados
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
La Respuesta del Gobierno a los Abusos:─ Requerir mayor cantidad de directores
independientes─ Endurecer la regla de la valoración a las
4:00 pm enfocando el problema del cierre, pero no de las diferencias horarias
─ Aumentó el valor y la obligación del pago de las penalidades: para desestimular el market timing y acortar los períodos de pago
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Conflicto de Interés en la Industria de Fondos Mutuos
Respuesta del Gobierno a los Abusos:─ Aumentó la transparencia: puntualiza sobre
las prácticas operativas, los directores, los gerentes de inversión, los acuerdos de compensación con los brokers, etc.
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Preguntas de Análisis:Capítulo 20
Tomando en consideración lo discutido en el cap. 6 sobre la eficiencia de los mercados, discute si estarías dispuesto a pagar altos cargos a los gerentes de inversión de los fondos mutuos.
Cuáles son las principales diferencias entre los fondos mutuos abiertos y los fondos mutuos cerrados.
Cuáles son las principales diferencias entre un fondo de índice y un fondo manejado activamente.
Cuáles son las principales causas de conflicto entre los accionistas y los gerentes de inversión de fondos mutuos.
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Preguntas de Análisis:Capítulo 20
Un fondo mutuo carga por adelantado un 5% y además informa un índice de gastos de 1.34%. Si un inversionista hace planes de mantener un fondo por 30 años, ¿cuál es el cargo promedio anual, como porcentaje, pagado por el inversionista?
Un fondo mutuo informa un total de activos a fin de año por $1,508 millones y un índice de gastos de 0.90%. ¿Cuáles son los cargos totales que el fondo está cargando cada año?