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Agentes intervinientes en el mercado: La Figura de Creadores del Mercado y el
papel de las Agencias de Rating
VII Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores
La Antigua, Guatemala; Abril 2005
Matías Viola OchoaConsejero Técnico de S.G. de Financiación y de Gestión de la Deuda Pública
Tesoro Público- Ministerio de Economía y Hacienda
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AGENDA
• La Figura de Creadores del Mercado
Importancia del mercado de Deuda Pública y Creadores de Mercado
Regulación actual
Valoración del sistema
•El papel de las Agencias de Rating
Definición y distintas calificaciones
Ratings de la Deuda Pública española
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Creadores de Mercado: Importancia del mercado de Deuda Pública
Los mercados de renta fija facilitan la conexión de los emisores las necesidades financieras a largo plazo y los inversores que quieren colocar sus recursos en dicho horizonte temporal
Factores Requisitos Ventajas
• Agentes con necesidades financieras
• Inversores
• Intermediarios
•Infraestructura
• Régimen regulatorio
• Estabilidad económica y financiera
• Credibilidad como inversores
• Gobierno creíble y estable
• Adecuadas PM y PF
• Sist de Comp y Liquid
• Sist Financiero liberalizado
• Macroeconómicas: Financ dp Mec. Trans PM Reducir riesgo de ti Reducir coste de fin
• Microconomico; Estabilidad financiera Mejora la financ via Mdo de K Innovación financiera Infraestr. Legal e institucional
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Creadores de Mercado: Análisis a realizar
PASO 1º:
QUÉ DEBERÍA SER
PASO 3º:
RESULTADOS
PASO 2º:
CÓMO ES
• Ventajas
• Riesgos
• Factores
• Objetivos
• Análisis de la regulación del grupo de CM en España y evolución de la misma
• Principales problemas estilizados y posibles soluciones
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Los Creadores de Mercado son un grupo de intermediarios financieros seleccionados por el gobierno para promover la inversión en bonos de gobierno y la actividad en el mercado de Deuda Pública
Creadores de Mercado: Importancia del uso de un grupo de Creadores de Mercado
Ventajas Riesgos
• Facilita el cambio a una financiación basada en mercado
• Aumenta la capacidad de atracción de inversores potenciales• Desarrolla la liquidez del mercado• Fuente de información bilateral• Difusión de Deuda Pública
• Riesgo de colusión
• Reduce la competencia en mercados pequeños
• Puede ser difícil de implantar en mercados pequeños
• Overbidding en subastas
En aquellos países en los que la infraestructura tecnológica no es muy fuerte y donde solamente se puede acceder a una base de inversores potenciales a través de intermediarios,
la utilización de un grupo de CM parece más necesaria
PASO 1º:
QUÉ DEBERÍA SER
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Antes de la implantación de un sistema de Creadores de Mercado, las autoridades deberán realizar un análisis de la forma más efectiva para vender y distribuir los títulos de Deuda Pública, de forma que se confirme que la implantación de un sistema de creación de mercado sea el método óptimo de organización del mercado
Creadores de Mercado: Importancia del uso de un grupo de Creadores de Mercado
Factores Objetivos del análisis
• La estructura de la base inversora
• El grado de desarrollo del SF
• El papel de los bancos y de otros intermediarios
• Tecnología para distribuir los títulos de Deuda Pública
• Tamaño del mercado
Búsqueda del equilibrio entre los beneficios de tener un grupode intermediarios que permita
el desarrollo del mercado con las desventajas que en términos de competencia potencial supone
limitar el número de CM
PASO 1º:
QUÉ DEBERÍA SER
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A la hora de establecer un grupo de Creadores de Mercado habrá que regular su funcionamiento. Es decir, sus derechos y obligaciones
Creadores de Mercado: Importancia del uso de un grupo de Creadores de Mercado
Obligaciones Derechos
• En el mercado primario: Compra de un % de la subasta Partcicipación en subastas
• En el mercado secundario: Cotizar las referenciasNegociar un determinado %
• Otras obligaciones: Información Promoción Asesoramiento
• Mercado primario: Exclusividad/ ventajas en subastas Segundas vueltasSindicaciones
• Mercado secundario: Acceso a mercado ciego Exclusividad en operaciones repo, strips
PASO 1º:
QUÉ DEBERÍA SER
Importancia de reglas claras de acceso. Posibilidad de expulsión del Grupo
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual
Durante la segunda mitad de la década de los 80 y toda la década de los 90, el sistema financiero español experimentó una modernización que facilitó la canalización del ahorro hacia la inversión.
Ley General Presupuestaria (RDL 1091/1988): prevé la existencia de un grupo de colocadores autorizados que asuman los compromisos especiales respecto a la colocación de la deuda Pública o del funcionamiento de sus mercados.
Orden de 24 de julio de 1991 relativa a Entidades Creadoras del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones : A partir de esta norma el Ministro de Economía y Hacienda podrá subastar las emisiones entre colocadores autorizados o entre un grupo restringido de éstos que adquieran unos compromisos especiales respecto a la colocación de la deuda o funcionamiento del mercado.
Orden de 10 de febrero de 1999 por la que se regula la figura de Creador de Mercado de Deuda Pública del Reino de España: dio cabida a la posibilidad de que pudieran pertenecer a esta categoría entidades financieras sin establecimiento permanente en España.
Resolución de 20 de febrero de 2002 por la que se regulan los Creadores de Mercado de Deuda Pública del Reino de España: En esta norma se redefinían las condiciones de colaboración de estas entidades con el Tesoro Público respecto a la actividad de colocación de los valores de Deuda Pública en el mercado primario y a su negociación en el mercado secundario.
Resolución de 5 de marzo de 2003: Extensión de la figura de Creador de Mercado al Mercado de Letras
PASO2º:
CÓMO ES
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual
Definición: Aquellas entidades financieras miembros del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones cuya función es favorecer la liquidez del mercado español de Deuda Pública y cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.
PASO2º:
CÓMO ES
Requisitos de accesoProcedimiento para la obtención
de la condición
• Ser Titular de Cuenta en Iberclear •Recursos técnicos y humanos suficientes
• Actuar durante un mes demostrando con su actividad en el mercado primario y secundario que existe compromiso con el mercado de DªPª
• Enviar una solicitud al DG indicando la intención de la entidad de cumplir con las obligaciones existentes para acceder a tal condición
• Memoria con medios técnicos y humanos
• La condición la ortorga el DG, previo informe del BdE en un plazo máximo de 3 m
• Se tendrá en cuenta el número de CM existente y su distribución geográfica
Nota: La condición de CM también se podrá perder por renuncia de la entidad o por decisión del DG
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual
Derechos:
PASO2º:
CÓMO ES
Letras del Tesoro Bonos y Obligaciones del Estado• Acceso a las segundas vueltas para aquellos que cumplan unas mínimas condiciones de actividad en el mercado.• Preferencia en la selección de contrapartidas para las líneas de crédito
• Operaciones de gestión de Deuda y Tesorería, como el acceso a las Subastas de liquidez.
• Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.
• Participación en la fijación de objetivos de emisión en instrumentos a corto plazo.
• Participación en las subastas del Tesoro: Sólo los CM podrán presentar peticiones en los 30 minutos previos al cierre del plazo de presentación. (tb Letras)• Acceso a las segundas vueltas.•Segregación y reconstitución de valores de Deuda del Estado.• Otras operaciones de gestión y colocación de Deuda.• Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.• Participación en la fijación de objetivos de emisión en instrumentos a medio y largo plazo.
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual
Obligaciones en el mercado primario:
PASO2º:
CÓMO ES
Letras del Tesoro
• Participación en las subastas. Cada CM deberá presentar en cada subasta peticiones por valor mínimo del 3% de la cantidad adjudicada por el Tesoro para cada tipo de Letra a rentabilidades no superiores a la correspondiente al precio marginal más dos puntos básicos
• Se excluirán: Que la rentabilidad correspondiente al precio marginal de la subasta se sitúe en 2 pb o más por debajo de la rdad correspond al precio de oferta a las 10h25 del día de la subasta Que un 40% del volumen emitido se concentre en una sola entidad
Bonos y Obligaciones del Estado
• Participación en las subastas. Cada CM deberá presentar en cada subasta peticiones por valor mínimo del 3% de la cantidad adjudicada por el Tesoro para cada tipo de instrumento a rentabilidades no inferiores al al marginal de adjudicación, menos 5 cts para B3a, 10 cts B5a, 15 cts O10a y 30 cts O a más de 30a
• Se excluirán: Que la rentabilidad correspondiente al precio marginal de la subasta se sitúe en 2 pb o más por debajo de la rdad correspond al precio de oferta a las 10h25 del día de la subasta Que un 40% del volumen emitido se concentre en una sola entidad
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual Obligaciones en el mercado secundario para CM de Bonos y Obligaciones del Estado:
PASO2º:
CÓMO ES
Los CM deberán cumplir unas obligaciones de cotización de los bonos y de los cupones o principales segregados que se cumplirán cuando las cotizaciones, con los diferenciales máximos y los volúmenes mínimos que se indican en esta diapositiva se mantengan en cada uno de los días laborables según un calendario aprobado por la DGTPF en la pantalla de los sistemas organizados de negociación electrónica.
Período % de tiempo
8h30 a14h30 70
14h30 a 17h15 45
Tipo de Bono Difer Vol
3 años 3 10
5 años 4 10
10 años 5 10
15 años 12 5
30 años 20 5
B y O “benchmark”
Tipo de Bono Difer Vol
3 años 4 10
5 años 6 10
10 años 8 10
15 años 20 5
30 años 25 5
B y O “no benchmark”Cupones o principales
segregados
Vida residual Difer
Hasta 3 años 3
3 a 5 años 3
5 a 10 años 5
10 a 15 años 5
Más de 15 años 5
Volumen
3 (prin)
1 (cpn)
Nota: Diferenciales´máximos de oferta-demanda expresados en céntimos de precio yen pb para strips Volúmenes mínimos cotizados en millones de euros
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual Obligaciones en el mercado secundario para CM de Letras del Tesoro:
PASO2º:
CÓMO ES
Las obligaciones de cotización de las Letras del Tesoro se cumplirán cuando las cotizaciones, con los diferenciales máximos y los volúmenes mínimos que se indican, se mantengan en cada uno de los días laborables según el calendario aprobado por la DGTPF en la pantalla del sistema o sistemas organizados de negociación electrónica determinados por la DGTPF
Tiempo Franja horaria
Al menos 5 horas 8h30 a 17h15
Tipo de Letra Diferencial Volumen
Benchmark 3 20
No benchmark 4 10
Nota: Diferenciales máximos de oferta-demanda expresados en pb de rentabilidad Volúmenes mínimos cotizados en millones de euros
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual
Obligaciones en el mercado secundario para CM de Letras y de Bonos y Obligaciones:
PASO2º:
CÓMO ES
Aportar la información que el Tesoro pueda solicitar sobre el mercado de Deuda en general y sobre la actividad del Creador en el mismo
Asegurar el buen funcionamiento del mercado respetando las obligaciones operativas que se establezcan
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Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual
Evaluación de la actividad de creación de mercado
PASO2º:
CÓMO ES
Mercado Primario
• Suscripción: se puntúa el volúmen suscrito ponderado por vto
• Recompras: Se toma el valor nominal de cada referencia se pondera por la vida residual
• Otros: sindicaciones, emisiones divisas
Mercado Secundario
• Cotización• Negociación en plataformas electrónicas. Senaf y MTS • Negociación en EuroMTS• Negociación en 2º escalón• Negociación con terceros• Actividad en mdo de strips: segregación, reconstitución y negociación
Aspectos cualitativos
En este apartado se tienen en cuenta aspectos como la
colaboración con TP en aspectosrelacionados con roadshows,
presentaciones, asesoramiento etc
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Creadores de Mercado: Situación actual
Los resultados han sido francamente positivos…
PASO3º:
RESULTADOS
02468
101214161820
ene-04 mar-04 may-04 jul-04 sep-04 nov-04 ene-05
3 años 5 años 10 años15 años 30 años
Bid-offer spreads promedios cotizados en bonos españoles benchmark
Fuente: Elaboración propia
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Creadores de Mercado: Situación actual
Los resultados han sido francamente positivos…
PASO3º:
RESULTADOS
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
B3 y B5 años O10 años 015 y 030 años
Porcentaje de las subastas suscrito por Creadores de Mercado
Fuente: Elaboración propia
Además hay que destacar laimportancia cada vez mayorde las tenencias de bonos y
obligaciones por no residentes
que en 2004 superó el 40%
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Creadores de Mercado: Situación actual
…sin embargo existen ciertas deficiencias que es necesario subsanar
PASO3º:
RESULTADOS
Mercado Primario
• Posible existencia de overbidding
Nota: Sin embargo la sobrepujagenera un efecto positivo para elTP ya que le permite financiarsea menor coste sin embargo produce pérdidas para los CM yaleja al inverosr final de la subasta
Mercado Secundario*
• Atonía en las plataformas electrónicas
• No se ha potenciado el mdo de strips
Aspectos cualitativos
• Dificultad de remunerar correctamente la actividad de CM
• Dificultad de extraer beneficios
• Necesidad de incrementar el grado de transparencia
* Estos efectos no se deben a la actuación de los CM
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Creadores de Mercado: Situación actual
Por ello en el seno de la SG se está analizando la posibilidad de realizar una reforma del sistema de CM…
PASO3º:
RESULTADOS
Existe un grupo de 20 Creadores de Mercado en el mercado de Bonos y Obligaciones
Existen 11 Creadores de Mercado en el mercado de Letras
Los principales objetivos de la posible reforma irán encaminados a:
– Eliminar el overbidding
– Potenciar el mercado de strips
– Incrementar la transparencia
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AGENDA
• La Figura de Creadores del Mercado
Importancia del mercado de Deuda Pública y Creadores de Mercado
Regulación actual
Valoración del sistema
• El papel de las Agencias de Rating
Situación actual de la economía española
Ratings de la Deuda Pública española
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Agencias de Rating
Las agencias de calificación crediticia confirman con sus sucesivas revisiones de nuestro rating la buena situación que atraviesa la economía española
78,8
79,3
79,5 80
,7 83,3
83,2
84,1 86
,1 87,4
87,4
87,5
747678808284868890
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
(p)
2,82,4
4 4,3 4,2 4,4
2,82,2
2,5 2,6 2,62,2
1,4
2,42,9 2,8
3,5
1,6
0,90,6
2,1 2
0
1
2
3
4
5
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
(p)
Spain EU-12
Convergencia real de la economía españolaPIB real
(Tasa de crecimiento anual)
Convergencia real de la economía española
PIB per capita (media de la UE-15)
Fuente: Comisión europea
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Agencias de Rating
Una política fiscal disciplinada encaminada a mantener un saldo público equilibrado y a la reducción de la Deuda Pública
Consolidación fiscal
Déficit Público (% del PIB)
Consolidación fiscal
Deuda del Gob Central (% del PIB)
Fuente: Comisión europea
-8
-6
-4
-2
0
2
1995 1997 1999 2001 2003 2005(p)
Spain Germany UE-12
35
45
55
65
75
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005(p)
Spain Germany EU-12
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Esta política fiscal prudente ha permitido un estimable ahorro en costes financieros tanto en términos de caja como de SEC-95
Fuente: Elaboración propia
Interest payment/ GDP (% )
1
2
3
4
5
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
(p)
20
05
(p)
Cash ESA-95
Pagos por intereses como porcentaje del PIB
Agencias de Rating
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Esta política se mantendrá en el futuro…
Agencias de Rating
Ley de Estabilidad Presupuestaria (2003) asegura la estabilidad presupuestaria a todos los niveles de la Administración
El nuevo ministro de Economía y Hacienda, Pedro Solbes declaró en marzo de 2004 que “la disciplina fiscal es el mejor mecanismo para hacer que el gasto social y la inversión pública sean sostenibles en el largo plazo”
2005 2006 2007
Administración Central -0,5 -0,4 -0,3
Seguridad Social 0,7 0,7 0,7
CCAA -0,1 -0,1 0
Administración General 0,1 0,2 0,4
Presupuestos 2005
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Todo ello ha contribuido a la obtención de la mejor calificación crediticia de las agencias de rating más importantes del mundo
Agencias de Rating
Fitch
Moody´s
Standard and Poors
AAA
Aaa
AAA
26
26
Matías Viola Ochoa. Consejero Técnico de la Subdirección General de Financiación y Gestión de la Deuda Pública
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