11
Argentina Del Crecimiento al Desarrollo
11 de Septiembre de 2014Fundación DAR
Mendoza
Miguel R. Bein
22
La restricción externa
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-14.0
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC
Stop & Go - Restricción Externa
PIB (var. i.a.)
Cuenta Corriente (en % del PIB, eje der.)
%
BPG4
33
Ciclo Local y Ciclo Mundial: La Política Monetaria de los EE.UU.
La Política Monetaria de los EE.UU.: Fed Funds Rate Target (% anual)
10.1
0.13
4.75
6.5
3
19.0
1.0
5.256.0
0
5
10
15
20
25
79 80 82 84 85 87 89 90 92 94 95 97 99 00 02 04 05 07 09 10 12 14
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Federal Reserve Bank of St. Louis
La suba de tasas de Paul Volcker y el Default de la
Deuda
Efecto "Tequila"
El Dólar fuerte y las crisis emergentes de fines de los '90
"Tequila"
El Conundrum de Greenspan y la implosión de la burbuja sub prime
"Bernanke Put"
1997 Asia
1998 Rusia
44
La implosión en el Centro y no en la Periferia
EE.UU.: Precio de Viviendas, Commodities y Fed Funds Target
708090
100110120130140150160170180190200210220230240250260270280290300310320330
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
2001 = 100
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%% anual
Indice de Precios de Viviendas S&P/Case-Shiller (serie con estacionalidad)
Indice CRB General de Commodities
Fed Funds Rate (eje derecho)
Fuente: Reserva Federal, Reuters y Standard & Poor`s
IGEB40
55
China: Dinamismo estructural en la demanda de commodities
80 90-94 95-99 00-04 05-09 2010 2011 2012 2013 2020(p)
Consumo Carne
Cerdo (kg. per capita por año) 12.8 17.6 22.3 25.5 27.0 29.5 28.8 29.5 30.2 33.3
Pollo (kg. per capita por año) / / 8.0 9.2 9.7 10.7 11.1 11.2 11.7 13.1
Vaca (kg. per capita por año) 0.4 1.1 2.4 3.0 3.1 3.4 3.4 3.3 3.4 3.7
Consumo Oleaginosas
Aceite de soja (Mill. ton por año) 4.0 7.3 11.4 17.9 24.8 28.2 30.2 31.1 31.8 35.6
Poroto de Soja
-Alimento (Mill. ton. por año) 8.8 9.2 10.1 11.7 13.3 14.3 14.5 14.8 15.2 16.3
-Crush (Mill. ton. por año) 14.8 23.5 34.8 52.2 70.4 82.4 87.7 86.3 89.8 105.6
Engorde Ganado
Preparados de Soja (Mill. ton. por año) 6.8 12.1 22.7 32.9 46.8 63.5 68.0 67.0 68.2 82.8
Granos (Mill. ton. por año) 49.2 71.9 89.3 92.4 103.3 115.1 121.0 130.9 138.8 166.5
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a FAO-OCDE
China: Demanda de CommoditiesIGEB43
66
El endeudamiento de las familias…
Deuda de los Hogares
80.9
99
52
128
52
20253035404550556065707580859095
100105110115120125130
52 55 59 63 67 70 74 78 82 85 89 93 97 00 04 08 12
% PBI
USA Irlanda
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis
IEEUUVF2
77
y del sector público, heredado de la burbuja inmobiliaria, ancla la tasa de la política monetaria de la Fed
88
Bajo crecimiento del comercio mundial…
Volumen Comercio Global: Flujo Mensual(Series desestacionalizadas; media móvil trimestral)
3.26.4
-17.9
18.6
12.0
5.14.1
2.21.5
14.1
9.8
2.6
-3.6
2.8
9.9
20.3
10.7 7.85.1
-20
-10
0
10
20
30
Jan-07 Dec-08 Nov-10 Oct-12
var. i.a.
Comercio GlobalImportaciones Zona EuroExportaciones Asia Emergente
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
Jun-14
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
1,5
99
Un mundo que rota desde un escenario de hiper liquidez sistémica a uno de liquidez selectiva…
Expectativa Fed Tapering
Fin de la compra de títulos
Inicio de la suba de tasas
Continuación de la suba de tasas
Pleno Empleo
Tasa de Desempleo 6.1 6.0 / 6.1 * 5.4 / 5.7 * 5.1 / 5.5 * 5.2 / 5.5 *Inflación (Deflactor del Consumo) 1.6 1.5 / 1.7 * 1.5 / 2.0 * 1.6 / 2.0 * 2 *Tasa de Interés de Referencia (Mediana) 0.1 0.1 * 1.13 * 2.50 * 3.75 *Tasa de Interés a 10 años 2.53 2.50 / 3.25 3.0 / 3.5 3.25 / 3.75 3.50 / 3.85
2017
Escenario de Salida de la Reserva Federal de EE.UU. (Proyecciones de Junio 14)
Fase III 2016
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a la Reserva Federal de EE.UU. y Bloomberg
Dato Actual Fase I 2014 Fase II ( 2015)
* Escenario Base de proyecciones de la Reserva Federal de EE.UU.
1010
Euro: Los ajustes fiscal y externo de la “periferia” mejoraron la competitividad pero el desempleo siguió de largo…
2008 2013 2009 2014 2007 2014 2007 2014Alemania 6.2 6.0 / / 8.8 4.9 3.1 0.8España -9.6 1.4 127.1 118.7 8.3 24.5 4.2 -0.4Italia -2.9 0.0 114.6 111.3 6.1 12.6 2.8 0.0Grecia -14.9 -1.0 123.2 87.5 8.3 27.2 3.9 -0.8Irlanda -5.6 2.3 131.7 120.3 4.7 11.5 2.5 0.5Portugal -12.6 0.9 107.9 98.0 8.0 14.0 2.7 -0.7* 2000Q1 = 100
Zona Euro: Cuenta Corriente, Costos Laborales, Desempleo e Inflación
Fuente: Eurostats y FMI
Cuenta Corriente Costos Laborales* Tasa de Desempleo(En % del PBI) (En relación a Alemania) (En %)
Inflación(En % Anual)
1111
LATAM: los mecanismos de absorción del shock externo frente a los fundamentos macro y las vulnerabilidades específicas
2010/2011 2014 (p) 2010/2011 2014 (p)
País
(Var. contra el promedio
enero/mayo 13)
(Var. contra el promedio
enero/abril 13 en pbs)
(Var. en % vs. abril 13)
(Var. i.a. promedio)
(Var. i.a.)(Var. i.a.
promedio)(Var. i.a.)
(Var. en pbs desde mayo)
Brasil 13.1 19.8 -0.1 29.4 0.2 33.4 0.1 375.0
Colombia 8.6 -6.4 15.0 32.7 4.8 28.6 6.6 125.0
Chile 25.0 3.7 -2.3 21.4 2.3 32.6 -0.3 -150.0
Perú 10.3 1.8 -4.7 31.0 1.4 32.7 4.4 -25.0
México 5.8 -17.6 13.8 23.5 5.6 22.5 6.6 -100.0
Venezuela / 805.8 -13.9 27.7 -4.5 8.2 -9.6 /Fuente: Bloomberg y proyecciones de Latin Focus
LATAM: Mecanismos de Absorción del Shock Externo
Importaciones Tipo de Cambio
(Precio del Dólar)
Prima de Riesgo (Spread CDS 5 años)
Reservas Tasa de
Referencia
Exportaciones
1212
Brasil: La construcción de una moneda nacional
Brasil: Inflación - Tasa de Interés de Corto Plazo - Crecimiento
5.9
4.2
2.2
3.4
0.0 0.3
4.3
1.3 1.1
5.7
3.2
4.0
6.1
5.2
-0.3
2.72.5
2.71.0
7.5
1.0
38
21.7
29
1113.75
8.75 7.25
25
6.4
12.5
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14(p)
%
0246810121416182022242628303234363840
%PBI Real (Crecimiento anual)
Tasa de Interés de Referencia (fin del período; eje derecho)
IPCA (var. % i.a. fin del período; eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil
916,4% Promedio 1996 / 2014:Crecimiento: 2,8%
Inflación: 6,5%Tasa de Interés: 16,7%
1996: Arranca Metas de Inflación
1313
Argentina
1414
Argentina y el Mundo: Inversión y Crecimiento
Mundo: Inversión y Crecimiento Promedio (1991-2013)
10.2
5.1 5.22.5 2.9 3.6
41.8
31.4
23.921.2
18.016.6
02468
1012141618202224262830323436384042
China Corea del Sur Chile USA Brasil Argentina*
PBI Real (Crecimiento anualpromedio)
Inversión en % del PBI
* Promedio 1993-2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y FMI
1515
La restricción externa, una vez más
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
0
20
40
60
80
100
120
140
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 (p) 14 (p)
Cuenta Corriente y Salarios en Dólares
Salario en US$
Salario en US$ deflactado por CPI USA
Cuenta Corriente -eje der.-
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC
BP1
*La cuenta corriente excluye DEGs transferidos por el FMI.
2001=100mill. de US$
1616
La restricción externa, una vez más
1717
¿Cómo fue posible?Términos del intercambio
Crecimiento y Términos de Intercambio
88
99
111
141
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
base 1993=100
150
180
210
240
270
300
330
360
390
420
450
$ MM de 1993
Términos de intercambioPromedio 86-89Promedio 90Promedio 00-06Promedio 07-114 per. media móvil (PBI Real -eje derecho-)
C4
+ 13,2%
+ 12,2%
+ 26,0%
Fuente: Elaboracióne n base a INDEC e indicadores privados.
1818
¿Cómo fue posible?Revolución agrícola
CosechaEn toneladas
108105
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 (e)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Millones
Por habitante
Total (eje der.)
Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a INDEC y Ministerio de Agricultura.
AAG9
1919
¿Cómo llegamos hasta acá?El macrocidio 2010-2011
Tipo de Cambio, Salarios y Tarifas(Var i.a. a diciembre)
29%
36%
25% 26%
5%
8%
14%
33%
42%
0% 0%
29%
4%
28,7%
23% 22% 24%
25%
33%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2010 2011 2012 2013 2014 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA e INDEC
Salario Privado Formal
Tipo de Cambio Nominal
Servicios Regulados (RPM EB)
Relevamiento de Precios Minoristas
100%
TC15
2020
La pérdida del superávit energético…
2121
…y un fisco sin crédito y con déficit aceleraron los tiempos
2222
…y agudizaron la presión sobre el balance del BCRA
-20.0%
18.2%
8.1%
31.6%
22.1%
11.8%
-25% -15% -5% 5% 15% 25% 35%
Contracción BCRA (Lebac y Nobac)
Expansión Sectores Público y Externo
Base Monetaria
Dólar
Inflación (RPM EB)
Inflación, Dólar y Expansión Monetaria(Acumulado hasta agosto 2014, en %)
Fuente: Estudio Bein & Asoc.
Sector Externo
Sector Público
2323
El Cepo coordinó la demanda de divisas hasta 2013… El ajuste en 2014
-6.580
-29.475
-21.960
-35,000
-30,000
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
2010 (e) 2013 (e) 2014 (p)
Cuatro sectores concentran el desequilibrio de divisas(En mill. de US$)
TurismoElectrónica de ConsumoSector AutomotorEnergía
24
Reflejado en una fuerte caída de las Reservas
25
Liquidez vs. Solvencia
Reservas e Impacto del "Desendeudamiento"(En mill. de US$)
4.222
-5.814
-3.086
-12.691
13.179
-969
6.738
-4.938
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
2010 2011 2012 2013
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
Variación de RRII
Variación de RRII netas de "Desendeudamiento"*
Reservas -eje der.-
Reservas excluyendo FDA -eje der.-
*Netas de variaciones de pasivos con el BIS, Letra Intransferible FMI y aumento en el stock de Letras Intransferibles vinculadas al Fondo de Desendeudamiento Argentino.
M18
Reservas Totales -21.591Netas de Desendeudamiento 831
Variación de Reservas 2011-2013mill. de US$
2626
Liquidez vs. Solvencia
2727
Liquidez vs. Solvencia
2828
Incidencia fiscal de las retenciones
Derechos de Exportación (en % de la Recaudación Total)
12,4%
10,2% 10,1%9,6%
10,0%
13,0%
10,5%
11,1%
10,0%
6,5%
9,0%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON
Retenciones móviles a los combustibles y aumento de las retenciones a la soja, el girasol, el maíz y el trigo
3,7 p.p. son retenciones a la soja (58% del total de la recaudación)
2929
¿Devaluación fiscal?
Productos Seleccionados
Frutas y hortalizas frescas
Cueros y sus manufacturas
Vinos
Maní
Celulosa y papel
Tabaco y sus derivados
Forestación
Mosto de uva
Infusiones
Jugos cítricos y de frutas
Complejo algodonero, textil
Té
Yerba Mate
Complejo aceite de algodón
Café
Total productos seleccionados
Total Recaudación Retenciones
como % del total exportado
como % de la Recaudación total
Fuente: Estudio Bein & Asociados
985
851
795
Economías Regionales Alícuota de RetenciónValor exportado 2013
5%
15%
5%
411
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
0,3%
en millones de US$
6.255
7,7%
1.444
5%
5%
5%
5%
2
524
352
333
215
204
193
135
117
85
19
30
Previo: Esquema de escenarios post incumplimiento del cupón del Discount
Acuerdo privado con bancos extranjeros
Sin acuerdo y sin Aceleración
Default Selectivo Sin acuerdo y con AceleraciónPor "fallas" en el cobro
Malvinización
Teatro para minimizar el Riesgo RUFO
Escenarios. Entre el discurso del Gobierno y el Riesgo RUFO
Acuerdo con Holdouts en Enero sin Riesgo RUFO
Sin acuerdo y vuelven a ofrecer el canje de 2005-2010 en 2015
Re reestructuración y apertura del canje 2005-2010 en 2014
31
Actual: Esquema de escenarios post envío al Congreso de la Ley de Pago Soberano
Sale "bien" Escenario 3 - Sin negociación del fallo y escasezTeatro
Default
Selectivo
Se aprueba Ley de Pago
SoberanoSale "mal"
Malvinización ¿Teatro?
No se aprueba Ley de Pago
Soberano
Escenario 1 - Negociación rápida del fallo y crédito
Escenario 2 - Negociación del fallo con trabas y
apertura al crédito en junio/julio
3232
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
PIB var i.a. -2.5% 3.0% 1.5% -3.0%
RPM EB var i.a. dic-dic 32.1% 27.9% 30.8% 34.3%
TCN f.d.p. 9.10 11.00 11.50 12.50
Badlar BP f.d.p. 24.0% 26.0% 32.0% 40.0%
Salarios 28.7% 30.0% 32.0% 32.0%
TIR Bonar 24 13.3% 6.5% 12.0% 15.0%
TIR Discount (2) 12.5% 7.0% 11.0% 13.5%
Reservas f.d.p. 26,500 19,000 19,000 15,000
Vencimientos de deuda en mill. U$S (1) 528 12,741 11,431 8,344
Expo var. i.a. -7.1% -5.0% -5.0% -5.0%
Impo var. i.a. -7.7% 9.0% 4.5% -9.0%
Balanza Comercial 7,820 -2,094 967 10,150
(1) Efectivamente pagados, en el mercado(2) Nuevo Discount en el escenario con reestructuración
Escenario 2014 y Simulación 2015
20142015 (al 30 de noviembre)
33
Del Crecimiento al Desarrollo
Crecimiento = Consumo + Empleo
Desarrollo = Inversión + Productividad
Condición Necesaria:
la construcción de una moneda nacional
3434
Productividad = Desarrollo Tecnológico
Productividad = Inversión en I+D
Productividad = Empleo de Calidad
35
Empleo de Calidad
Aumento sostenido del Ingreso Per cápita
=
Desarrollo Económico
3636
Dos ejemplos:Corea del Sur
Corea del Sur: PBI Per Capita (US$ constantes 2010)
500
3500
6500
9500
12500
15500
18500
21500
24500
500 3500 6500 9500 12500 15500 18500 21500 24500t-1
t
2000
1980s
1990s
2000s
2014
1980
1971
2010
1990
1970s
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Banco Mundial y US Bureau of Labor Statistics
Crisis Asiática 1997
Crisis Sub prime 2008
3737
y Argentina…
Argentina: PBI Per Capita (US$ constantes 2010)
500
3500
6500
9500
12500
15500
18500
21500
24500
500 3500 6500 9500 12500 15500 18500 21500 24500t-1
t
2003
1980s
1990s
2000s
2014
1981
1978
1989
2002
19982012
1971
1980
1990
1970s
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC, base O. J. Ferreres, FMI y US Bureau of Labor Statistics