Macroeconomía General
Apertura en Mdos Financieros y de Bienes
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 11
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 32
Apertura de los Mercados Financieros y de
Bienes
El concepto de apertura tiene tres dimensiones:
1. Apertura en los mercados de bienes. Algunas
restricciones al libre comercio incluyen tarifas y
quotas.
2. Apertura en los mercados financieros. Los
Controles de Capitales establecen restricciones sobre
la propiedad y movilidad de los activos extranjeros.
3. Apertura en el mercado de factores. La habilidad de
las firmas para escoger en donde producir, y para los
trabajadores hacia donde moverse. En norteamerica, el
North American Free Trade Agreement (NAFTA) es
un ejemplo concreto.
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 3 de 32
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Exportaciones e Importaciones
Desde 1960, las
exportaciones e importaciones
se han más que duplicado en
relación al PIB.
Exportaciones e
Importaciones de USA
como % del PIB
Gráfico 1
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 4 de 32
El comportamiento de las exportaciones y las
importaciones en EE.UU. hoy se encuentra
caracterizado por:
La economía de EE.UU. Es hoy mucho más abierto
que antes, y comercia mucho más con el resto del
mundo de lo que hacía hace 40 años.
Aun cuando las importaciones y exportaciones han
seguido una tendencia creciente, también han
mostrado divergencias por largos periodos,
generando a veces superávits y, actualmente,
grandes déficits comerciales.
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Exportaciones e Importaciones
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 5 de 32
Una buena medida de la apertura es la proporción del
producto agregado compuesto por bienes transables
— bienes que compiten con bienes extranjeros, ya sea
en los mercados domésticos o en los mercados
internacionales.
Se estima que los bienes transables representan
alrededor del 60% del producto agregado en USA hoy.
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Exportaciones e Importaciones
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 6 de 32
Los principales factores detrás de los distintos cocientes de
exportaciones son la geografía, y el tamaño del país:
- distancia a otros mercados.
- el tamaño importa: entre más chico sea el país, más debe
especializarse para producir y exportar solo unos pocos
productos, y depender de las importaciones para el resto de los
productos.
Tabla Cociente exportaciones al PIB, países seleccionados, 2006
País Cociente (%) País Cociente (%)
USA 11 Suiza 54
Japón 18 Austria 62
Reino Unido 30 Holanda 80
Alemania 48 Bélgica 92
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Exportaciones e Importaciones
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 7 de 32
¿Pueden las Exportaciones ser mayores al PIB?
Algunos países SÍ podrían
exportar valores más altos que
su PIB debido a que sus
exportaciones e importaciones
podrían incluir exportaciones e
importaciones de bienes
intermedios.
ENFO
QU
E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 8 de 32
Cuando los mercados de bienes son abiertos, los
consumidores domésticos deben decidir no solo cuanto
consumir, y cuanto ahorrar, sino también si comprar un
bien doméstico, o un bien importado.
Para tomar esta segunda decisión es vital el precio de los
bienes domésticos, en relación a los precios de los bienes
extranjeros, es decir, el tipo de cambio real.
1. Apertura de los Mercados de Bienes
La Elección entre bienes domésticos e importados
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 9 de 32
Los tipos de cambios nominales entre dos monedas
pueden ser expresados en dos formas:
Como el precio de la moneda doméstica en
términos de la moneda extranjera.
Como el precio de la moneda extranjera en
términos de la moneda doméstica.
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Tipos de Cambio Nominales, E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 10 de 32
El tipo de cambio nominal (E) es el precio de la moneda
extranjera en términos de la moneda doméstica.
Una apreciación de la moneda doméstica es una
disminución del precio de la moneda extranjera en
términos de la moneda doméstica, lo que corresponde
a una disminución del tipo de cambio (pesos/dólar)
Una depreciación de la moneda doméstica es un
aumento del precio de la moneda extranjera en
términos de la moneda doméstica, o un aumento del
tipo de cambio (pesos/dólar)
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Tipos de Cambio Nominales, E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 11 de 32
Cuando los países operan bajo tipos de cambio fijo, es
decir, cuando mantienen un tipo de cambio constante
entre los dos, usamos otros dos términos:
Revaluación, en vez de apreciación, son
disminuciones del tipo de cambio, y
Devaluación, en vez de depreciación, son
incrementos en el tipo de cambio.
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Tipos de Cambio Nominales, E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 12 de 32
1. Apertura de los Mercados de Bienes
Tipos de Cambio Nominales, E
Aun cuando el dólar se ha
apreciado en relación a la
libra en las últimas 4 décadas,
esta apreciación a venido con
grandes cambios en los tipos
de cambio nominal entre las
dos monedas, especialmente
durante los 1980s.
Tipo de cambio nominal
entre el dólar y la libra
desde 1970
Gráfico 2
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 13 de 32
Ahora miremos el tipo de cambio REAL entre los EE.UU.
y el Reino Unido.
Si el precio de un Auto Cadillac en USA es de
$40,000, y un dólar vale 0.50 libras, entonces el
precio de un Cadillac en libras es de $40,000 X
0.50 = £20,000.
Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es de
£30,000, entonces el precio de un Cadillac en
términos de Jaguares será £20,000/ £30,000 =
0.66.
Para generalizar este ejemplo a TODOS los bienes en la
economía, usamos un índice de precios para la
economía, el deflactor del PIB.
1. Apertura de los Mercados de Bienes
De Tipos de Cambio Nominales a Reales
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 14 de 32
1. P = Precio de los bienes de USA en dólares
2. P* = Precio de los bienes británicos en libras
*
EP
P
1. Apertura de los Mercados de Bienes
De Tipos de Cambio Nominales a Reales
Construcción del Tipo
de Cambio REAL
Gráfico 3
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 15 de 32
Igual que los tipos de cambio nominal, los tipos de cambio real se mueven a través del tiempo:
Un incremento en el precio relativo de los bienes
domésticos en términos de los bienes foráneos se
denomina una apreciación real, y corresponde a un
descenso del tipo de cambio real, .
Una disminución en el precio relativo de los bienes domésticos en relación a los bienes extranjeros es llamada una depreciación real, y corresponde a un aumento del tipo de cambio real, .
1. Apertura de los Mercados de Bienes
De Tipos de Cambio Nominales a Reales
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 16 de 32
1. Apertura de los Mercados de Bienes
De Tipos de Cambio Nominales a Reales
Excepto por la diferencia en
tendencia que refleja una
mayor inflación en el Reino
Unido que en USA, los tipos
de cambios nominales y los
reales se mueven juntos.
Tipos de Cambio
Nominales y Reales
entre USA y UK desde
1970
Gráfico 4
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 17 de 32
La compra y venta de activos extranjeros implica comprar
y vender moneda extranjera — lo que se denomina
foreign exchange, mercados cambiarios.
La apertura en los mercados financieros permite:
A los inversionistas financieros, diversificar — mantener
activos tanto domésticos como extranjeros, y especular
sobre movimientos de los tipos de interés extranjeros.
A los países, manejar déficits y superávits comerciales.
Un país que compra más de lo que vende debe pagar
por la diferencia pidiendo prestado al resto del mundo.
2. Apertura en los Mercados Financieros
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 18 de 32
La cuenta de balanza de pagos resume las
transacciones de un país con el resto del mundo.
Las transacciones por arriba de la línea son
transacciones de cuenta corriente. Las
transacciones por debajo de la línea son
transacciones de la cuenta de capitales.
La balanza en cuenta corriente y la balanza en
cuenta de capitales debe ser igual, pero por lo
general debido a errores estadísticos y de
medición casi nunca lo es. Por esta razón existe
una pequeña discrepancia estadística.
La Balanza de Pagos
2. Apertura en los Mercados Financieros
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 19 de 32
Tabla Balanza de Pagos de USA, 2006 (en miles de millones de dólares)
Cuenta Corriente
Exportaciones 1,436
Importaciones 2,200
Balanza Comercial (déficit = ) (1) -763
Ingresos por Inversiones Recibidas 620
Ingresos por inversiones Pagadas 629
Ingreso NETO por inversiones (2) -9
Transferencias NETAS recibidas (3) -84
Balanza de Cuenta Corriente (déficit = -) (1) + (2) + (3) -856
Cuenta de Capital
Incremento en posesiones extranjeras de activos en
USA(4)
1,764
Incremento en la posesiones de USA de activos
extranjeros (5)
1,049
Balanza en cuenta de Capital (déficit = -) (4) (5) 715
Discrepancia Estadística 141
La Balanza de Pagos
2. Apertura en los Mercados Financieros
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 20 de 32
Las transacciones por arriba de la línea registra pagos
de y hacia el resto del mundo, y son llamadas
transacciones de cuenta corriente:
Las primeras dos líneas registran las exportaciones
y las importaciones de bienes y servicios.
Los Residentes de USA reciben ingresos por
inversiones que mantienen en activos extranjeros,
y viceversa.
Los países dan y reciben ayuda externa; su valor
neto es registrado como transacciones netas
recibidas.
La Balanza de Pagos
2. Apertura en los Mercados Financieros
La Cuenta Corriente
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 21 de 32
La suma de los pagos netos en la balanza
de cuenta corriente puede ser positiva,
en cuyo caso el país tiene un superávit en
cuenta corriente.
En caso de ser negativa, el país tiene un
déficit en cuenta corriente.
La Balanza de Pagos
2. Apertura en los Mercados Financieros
La Cuenta Corriente
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 22 de 32
Las transacciones por debajo de la línea se llaman transacciones de
la cuenta de capital.
La balanza en cuenta de capital, también conocida como flujos de
capital neto puede ser positiva (negativa) si la mantención de activos
norteamericanos son mayores (menores) que la mantención por parte
de residentes en USA de activos en el exterior, en cuyo caso existe un
superávit en cuenta de capital (déficit). Los flujos de capital neto
negativos son llamados déficits en la cuenta de capital.
Los números para las transacciones en cuenta corriente y
cuenta de capital son construidos usando fuentes diferentes; aun
cuando deberían dar siempre la misma respuesta, típicamente no lo
hacen. La diferencia entre ambas cuentas es la llamada discrepancia
estadística.
La Balanza de Pagos
2. Apertura en los Mercados Financieros
La Cuenta de Capital
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 23 de 32
La decisión sobre invertir en el exterior, o en
casa, depende no solo de las diferencias en los
tipos de interés, sino también de las expectativas
de lo que sucederá con el tipo de cambio
nominal.
Elección entre activos domésticos VS extranjeros
2. Apertura en los Mercados Financieros
Retornos esperados de
mantener un Bono de
USA a un año, o un
bono de UK a un año
Gráfico 6
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 24 de 32
Si se mantienen ambos bonos, es porque deben tener
la misma tasa esperada de retorno, de manera que la
relación de arbitraje que debe mantenerse es:
*
1
( ) ( )1 + 1 + t
ett
t
Ei i
E
*
1
1) ( )( )(1 + 1 + ett t
t
i E iE
Arreglando la ecuación, obtenemos la relación de
paridad de intereses descubierta, o condición de
paridad de intereses:
Elección entre activos domésticos VS extranjeros
2. Apertura en los Mercados Financieros
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 25 de 32
El supuesto de que los inversionistas
financieros mantendrán solamente los bonos
con los retornos esperados más altos es
obviamente muy fuerte, por dos razones:
Ignora los costos de transacción.
Ignora el riesgo.
Elección entre activos domésticos VS extranjeros
2. Apertura en los Mercados Financieros
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 26 de 32
PIB VS PNB: El Ejemplo de Kuwait
Tabla PIB, PNB, y Pago neto a Factores en
Kuwait, 1989-1994
Año PIB PNB Pago Neto a Factores
1989 7,143 9,616 2,473
1990 5,328 7,560 2,232
1991 3,131 4,669 1,538
1992 5,826 7,364 1,538
1993 7,231 8,386 1,151
1994 7,380 8,321 941
Nota: números en millones de Dinars de Kuwaiti dinars. 1 dinar =
US$3.67 (2007).
Fuente: IMF International Financial Statistics.
El Producto Interno Bruto (PIB) es una medida del valor
agregado domésticamente a la producción.
El Producto Nacional Bruto (PNB) corresponde al valor
agregado solamente por factores de producción domésticos.
ENFO
QU
E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 27 de 32
La relación entre la tasa de interés nominal doméstica, la
tasa de interés nominal extranjera, y la tasa de
depreciación esperada de la moneda local es:
*
1
( )(
[ ( ) / )]
1 + 1 + ) =
1 +
t
t e
t t t
ii
E E E
Una buena aproximación de la ecuación de arriba viene
dada por:
Tasas de Interés y Tipos de Cambio
2. Apertura en los Mercados Financieros
*1
e
t t
t t
t
Ei i
E
E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 28 de 32
Esta es la relación que debes recordar: el arbitraje implica que la
tasa de interés doméstica debe ser (aproximadamente) igual a
la tasa de interés extranjera MAS la tasa de depreciación
esperada de la moneda doméstica.
Si , entonces 1
e
t tEE
*
tti i
Tasas de Interés y Tipos de Cambio
2. Apertura en los Mercados Financieros
*1
e
t t
t t
t
Ei i
E
E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 29 de 32
¿Deberás comprar bonos de USA, o de UK?
Depende de si esperas que la libra se deprecie en
relación al dólar en el futuro próximo.
Si esperas que la libra se deprecie más de un 3.0%,
entonces invertir en bonos de UK es menos atractivo
que invertir en bonos de USA.
Si esperas que la libra se depreciará menos de un 3.0%
o incluso que se aprecie, entonces sucede al revés: los
bonos de UK son más atractivos que los bonos de USA.
Tasas de Interés y Tipos de Cambio
2. Apertura en los Mercados Financieros
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 30 de 32
Tasas de Interés y Tipos de Cambio
2. Apertura en los Mercados Financieros
Los tipos de interés nominales
en USA y RU se han movido
juntos durante los últimos 38
años.
Tasas de interés
nominales a 3 meses en
RU y USA desde 1970
Gráfico 7
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 31 de 32
Comprando Bonos Brasileños
¿No deberías estar comprando bonos brasileños que tienen
un tipo de interés mensual de 36.9%?
Depende. ¿Qué tasa de depreciación del Real esperas
durante los próximos meses? Si es razonable esperar que la
depreciación durante los meses siguientes sea la misma que
las depreciaciones del mes pasado podremos responder.
La tasa de rentabilidad esperada en dólares de mantener un
bono brasileño es de solo (1.017 – 1) = 1.6% al mes.
Pero ahora piensa en los riesgos y en los costos de
transacción — todos esos elementos que hemos ignorado
cuando escribimos la condición de arbitraje. Cuando estos
factores son tomados en consideración, muy bien puede ser
que decidas mantener tus fondos fuera de Brasil.
ENFO
QU
E
Ca
pít
ulo
11
: A
pe
rtu
ra e
n M
erc
ad
os F
ina
ncie
ros y
de
Bie
ne
s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 32 de 32
Hemos establecidos los elementos básicos para el
estudio de la economía abierta:
La elección entre bienes domésticos y extranjeros
depende principalmente de los tipos de cambios
reales.
La elección entre que tipo de activos comprar, locales
o extranjeros, depende principalmente de sus tasas
de rentabilidad relativas, las cuales a su vez
dependen de las tasas de interés domésticas, y de la
depreciación esperada.
3. Conclusiones