Características Esenciales del Fideicomiso Aplicado al Mercado de Valores
Cesar Prado VillegasPresidente Fiduciaria Bogotá
Guayaquil, abril 28 de 2010
Superintendencias de Compañías del Ecuador Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores
Foro sobre la Fiducia y los Mercados de Valores Iberoamericanos
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado Colombiano
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
4. Conclusiones
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado Colombiano
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
4. Conclusiones
El fideicomiso como emisor de valores – titularizaciones y otros títulos
Administrador de garantías que amparan emisiones de valores
Representante legal de tenedores – titularizaciones o bonos
Administrador de procesos de democratización accionaria
Administrador de esquemas de inversión colectiva
La Fiducia en el Mercado de Valores
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado Colombiano
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
4. Conclusiones
Sector Financiero Colombiano
PIB Colombia 2009 = USD $249 billonesActivos fideicomitidos = USD $72Activos fideicomitidos/PIB = 29%Presupuesto de la nación para inversión 2010 = USD $12.7 billones
Activos Administrados por Tipo de Entidad(Cifras en billones USD)
Fuente: Superfinanciera de Colombia
274.4
237.2209.4
Mercado de Valores Colombiano
Portafolio de Inversiones Dic. 2009(cifras en billones USD)
Fuente: Superfinanciera de Colombia
33%
46%
10%
10%
1%
Mercado de Valores ColombianoValor mensual promedio transado en el mercado secundario 2010(cifras en billones USD)
TES$2469%Acciones
$24%
Deuda Privada
$513%
Otros
$513%
Fuente: BVC
IGBC (Índice Accionario)
Fuente: BVC
Promedio Mensual transado en el mercado secundario: USD $35 billones
Capitalización bursátil/PIB (2009) = 61%*
*Chile: 153%
Monto Diario Negociado TES (Deuda Pública)(cifras en billones USD)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Mercado de Valores y Establecimientos de Crédito
Emisiones por Tipo de Título y Desembolsos de Crédito(Cifras en billones USD)
2.8
4.4
3
4.3
8.2
1.6
6.5
Fuente: Superfinanciera de Colombia
Mercado de Valores
Titularizaciones por Tipo de Activo Subyacente(Cifras en millones USD)
Fuente: Superfinanciera de Colombia
684
1,064
448
1,337
646423
2,051
(1)
(2)
(3)
(1) Incluye: cartera hipotecaria vencida(2) Incluye: Prestación de servicios públicos, contratos comerciales de compra de banano,
azúcar y aceite de palma, matriculas, entre otros(3) Incluye: Ganado, títulos emitido en mercados internacionales, cartera de consumo y
transporte de crudo
Inversión de AFPs en Titularizaciones
Fondos de Pensiones Obligatorias 2009(Cifras en billones USD)
Fuente: Superfinanciera de Colombia
* Incluye: Carteras colectivas, fondos de capital, fondos mutuos de inversión, fondos de índices, otros
Valor total de las inversiones de los fondos de pensiones obligatorias: USD $40 billones
Régimen de inversión les permite invertir hasta el 20% en titularizaciones
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado de Valores en Colombia
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
3.1. Emisor de Valores
3.2. Administrador de Garantías y Fuente de Pago
3.3. Representante Legal de Tenedores
3.4. Administrador de Procesos de Democratización Accionaria
3.5. Vehículo de Inversión Colectiva
4. Conclusiones
Emisor de Títulos Valores
Como mecanismo de financiación, segmentando riesgo del originador del riesgo del riesgo del flujo o bien a titularizar
Como vehículo idóneo para estructurar esquema de financiación de proyectos
Como vehículo para empaquetar negocios en marcha y efectuar emisiones de bonos y otros títulos
Como un vehículo colector de diferentes riesgos para generar el perfil de instrumentos deseado
Para la estructuración de productos de inversión
Emisor de Títulos Valores - Titularización
Tipo de títulos
De contenido crediticioDe participaciónMixtos
Tipo de Activos
Cartera de crédito y otros activos generadores de flujo de caja
Inmobiliarios►Inmuebles►Proyectos de construcción
Obras de Infraestructura y Servicios públicos
Otros: contratos de leasing, acciones, deuda pública, productos agropecuarios, agroindustriales u otros commodities
Emisor de Títulos ValoresMecanismos de Cobertura
Internos
Externos
SobrecolateralizaciónSubordinaciónExceso de tasaAcuerdos de Sustitución de activos
Fondos de liquidez y/o reserva,Garantías del emisor o tercerosSeguros
Segundo Mercado
Dirigido a inversionistas profesionales
Tramite simplificado de licenciamiento
No se exigen coberturas
Exigencias normativas tales como: coberturas de 1.5x la desviación del flujo, seguros (para el caso de inmobiliarios), estudios de factibilidad (para el caso de proyectos inmobiliarios y de infraestructura), entre otros
Caso de Éxito:
► Objetivo de la titularización: financiación para colocación de nueva cartera
► Monto: USD $5.2 billones
► Activo Subyacente: Cartera Hipotecaria
► Coberturas: Subordinación, exceso en tasas, garantías de terceros y sustitución de activos
► Emisor: Universalidades TIPS
► Originadores: Bancos Hipotecarios
► Plazo: 10-15 años
► Años: 2001 - 2010
Mecanismo alternativo de financiación de compañías segmentando el riesgo del originador del riesgo del emisor
Mecanismo de financiación de largo plazo para proyectos de infraestructura
Casos de Éxito:
► Emisor: Patrimonio Autónomo
► Objetivo de la titularización: financiación de obra de infraestructura de transporte masivo
► Plazo: 3-7 años
► Coberturas: fondos de reserva y colaterales de la emisión y de los constructores
Generación 2:
►Transmilenio Fase III
►Monto: USD $472 millones
►Originador: Entidad Estatal
►Año: 2009
►Activo subyacente: Vigencias Futuras
Generación 1:
►Suba Tramo I y II
►Monto: USD $160 millones
►Originador: Concesionario
►Año: 2006
►Activo subyacente: Derechos económicos (remuneración) del contrato de concesión
Caso de Éxito:
► Objetivo de la titularización: financiación de planes departamentales de agua
► Monto: USD $61 millones
► Activo Subyacente: Vigencias futuras contempladas en el sistema de transferencias de la Nación a los entes territoriales, para financiar agua potable y saneamiento básico
► Coberturas: fondo de reserva y spread en tasas de interés
► Emisor: Patrimonio Autónomo
► Originadores: Entidades territoriales
► Plazo: 18 años
► Año: 2009
Mecanismo de financiación de largo plazo para proyectos de infraestructura
Producto de Inversión
Caso de Éxito:
► Objetivo de la titularización: Introducir al mercado colombiano alternativas internaciones de inversión
► Monto: USD $150 millones
► Activo Subyacente: Notas de contenido crediticio
► Coberturas: Contrato de swap y contrato de tasa de cambio
► Emisor: Patrimonio Autónomo
► Originador: Credit Suisse
► Plazo: 2-8 años
► Año: 2003
Factores claves para el éxito
Marco legal y normativo robusto
Estructuración financiera adecuada► Tipo de título (de contenido crediticio, de participación o mixto)► Coberturas internas y/o externas necesarias► Conocimiento detallado (estadística y matemáticamente) del
comportamiento del flujo del activo subyacente
Estructuración jurídica adecuada.► Asegurarse de que la transferencia de los activos subyacentes al
fideicomiso sea jurídicamente perfecta.► Protección en caso de insolvencia del originador.
Capacidad del mercado para absorber emisión y darle liquidez durante su vida
Capacidad técnica y operativa del administrador del activo subyacente
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado de Valores en Colombia
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
3.1. Emisor de Valores
3.2. Administrador de Garantías y Fuente de Pago
3.3. Representante Legal de Tenedores
3.4. Administrador de Procesos de Democratización Accionaria
3.5. Vehículo Inversión Colectiva
4. Conclusiones
Administrador de Garantía y Fuente de Pago
Mejora del perfil de riesgo de las emisiones de títulos valores a través de la constitución independiente de garantías y fuentes de pago de las emisiones
Protege la garantía y fuente de pago de la emisión, incluso en caso de procesos de insolvencia del emisor
Se segmenta la garantía del patrimonio del emisor, pero se mantiene el derecho de reclamar contra él.
Caso de Exito:
► Objetivo de la financiación: renovación de la flota
► Monto: USD $250 millones
► Emisor: Avianca
► Administrador de la garantía (fuente de pago): Patrimonio Autónomo
► Garantía (fuente de Pago): Derechos económicos de ventas de tiquetes con tarjeta de crédito
► Principal mecanismo de cobertura: fondo de liquidez (15% del saldo de capital de los bonos)
► Año: 2009
Encargado de administrar bienes o flujos de ingresos que sirven como garantía y/o fuente de pago de emisiones de
bonos
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado de Valores en Colombia
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
3.1. Emisor de Títulos Valores
3.2. Administrador de Garantías y Fuente de Pago
3.3. Representante Legal de Tenedores
3.4. Administrador de Procesos de Democratización Accionaria
3.5. Vehículo Colectivo de Inversión
4. Conclusiones
Representante Legal de Tenedores
Profesional especializado vigilado por la Superfinanciera de Colombia
Conocimiento y experiencia sectorial, tanto en temas jurídico, de mercado y financieros
Gestiones judiciales o extrajudicionales encaminadas a la defensa de los intereses de los tenedores
Actos de administración y conservación para el ejercicio de los derechos de la defensa de los intereses de los tenedores con su interés colectivo y no individual
Conocimiento detallo del mercado y la industria del emisor de los títulos y/o activos subyacentes
Seguimiento sectorial y de la compañía emisora
Necesidad de gestionar y revelar conflicto de interés – Inversiones de sus vehículos (intereses de la compañía) e inversiones de los tenedores (intereses de terceros)
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado de Valores en Colombia
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
3.1. Emisor de Valores
3.2. Administrador de Garantías y Fuente de Pago
3.3. Representante Legal de Tenedores
3.4. Administrador de Procesos de Democratización Accionaria
3.5. Vehículo de Inversión Colectiva
4. Conclusiones
Administración de Democratización Accionaria
► Profesional en servicios financieros vigilado por la Superintendencia Financiera de Colombia
► Infraestructura operativa y tecnológica
► Conocimiento específico financiero y de gestión
Administración en Democratización Accionaria
Caso de Éxito:
► Monto de la emisión: USD $3.4 billones (10% de la compañía)
► Emisor: Ecopetrol
► Labores:
Coordinar departamento de accionistasGestión BancariaAdministración y gestión de cartera
► Número de nuevos accionistas: 520 mil
► Transacciones para pagos: mas de 4.2 millones
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado de Valores en Colombia
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
3.1. Emisor de Valores
3.2. Administrador de Garantías y Fuente de Pago
3.3. Representante Legal de Tenedores
3.4. Administrador de Procesos de Democratización Accionaria
3.5. Vehículo de Inversión Colectiva
4. Conclusiones
Vehículo de Inversión Colectiva
► Estructuración y gestión de carteras colectivas y/o fondos de capital privado
Agenda
1. La Fiducia en el Mercado de Valores
2. Cifras del Mercado Colombiano
3. Funciones de la Fiducia en el Mercado de Valores
4. Conclusiones
Conclusiones
La fiducia es un instrumento vital en el desarrollo de los mercados de valores.
Es un vehículo versátil que puede cumplir múltiples roles: emisor, administrador de garantías y fuentes de pago, representante de tenedores, administrador de fondos, etc.
La infraestructura y el know how de la industria pueden ser empleados en estructuras y productos novedosos: titularizaciones sin originador, procesos de democratización accionaria, proyectos de infraestructura con alto impacto social (Vg. saneamiento básico y agua potable).
Hay gran espacio para profundizar el mercado de instrumentos emitidos o gestionados fiduciariamente.