ANÁLISIS Y ESTRATEGIAS FINANCIERAS
CONCEPTOS BASICOS de ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Roberto Jairo Vélez Uribe
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TABLA DE CONTENIDO CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO 8
Presentación 9
a) Costo de oportunidad 9
b) Marginalidad y costos absorbidos 10
c) Mercados eficientes 10
El alcance de la Economía y el análisis financiero 10
1. Las funciones en la empresa 12
2. La función financiera y el objetivo del área de Finanzas 13
3. El papel del Administrador Financiero 17
a) La asignación eficiente de fondos 17
b) La obtención de fondos para la supervivencia de la empresa 18
4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestión ? 19
5. Qué es el Análisis Financiero ? 19
6. Herramientas de análisis financiero 20
7. Técnicas de análisis financiero 21
a) Indices o razones financieras 21
b) Análisis horizontal y vertical 21
c) Análisis del flujo de fondos 21
8. El entorno del Análisis Financiero 21
9. Estados financieros y principios contables 22
a) Estado financiero 22
b) Principios contables 23
Principio de la Entidad 23
Principio del Costo 23
Principio de Continuidad 23
Principio de la Periodicidad 24
Principio de la Consistencia 24
Principio de Causación 24
Principio de la Unidad Monetaria 25
Principio del Conservadurismo 25
Principio de la Objetividad 26
Principio de la Materialidad 26
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TABLA DE CONTENIDO
COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA – enfoque gráfico 27
1. Representación del desarrollo de una empresa 28
2. Representación del funcionamiento de la empresa 29
3. Representación del estado de resultados 30
4. Representación del balance general 31
5. La gráfica completa 32
ANEXO - Las cifras en la gráfica financiera 34
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TABLA DE CONTENIDO
DEFINICIONES PARA ANÁLISIS 37
1. Causación y Caja 38
2. El control de los resultados 40
2.1. CONCEPTO DE VENTAS 40
TIPOS DE VENTAS 41
Venta al contado; Venta a crédito 41
Consignación (¿venta?); Venta contra depósito de la mercancía 42
Venta de servicios 43
REDUCCIÓN DE VENTAS 43
Incobrables; Devoluciones 43
Provisiones; Garantías; Descuento de (en) ventas 44
2.2. EL COSTO DE LAS VENTAS 45
a) El inventario 45
b) Valor del inventario 46
2.3. COMPRAS 47
a) Costo de compras 47
b) Descuentos en las compras 48
b).1. Descuento comercial 48
b).2. Descuento por cantidad 48
b).3. Descuento sobre compras 48
2.4. GASTOS 48
a) Clasificación del gasto 48
b) Gastos controlables e incontrolables 52
c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o critico) 52
d) Margen de contribución 55
2.5. EL EQUIPO Y OTROS ACTIVOS 56
a) Depreciación ¿Cómo se calcula la depreciación? 56
b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban 59
c) Dos últimas observaciones 59
2.6. EL BALANCE 60
a) Activos 60
b) Pasivos 62
c) Propiedad (patrimonio) 63
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TABLA DE CONTENIDO
RAZONES PARA ANÁLISIS FINANCIERO 64
El análisis financiero 65
1. Análisis Horizontal 65
2. Análisis Vertical y las razones financieras 66
a) El ciclo de liquidez 67
b) Las razones financieras son equitativas 70
c) Las razones financieras deben tener sentido 71
ANEXO- Razones financieras clasificadas y árboles de rentabilidad 81
1. Razones De Rentabilidad 81
2. Razones De Liquidez 83
3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento 86
4. Razones De Valor de Mercado 87
Contribución Financiera 87
Limitaciones del análisis de Razones 89
Indice Dupont y Arboles De Rentabilidad 89
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TABLA DE CONTENIDO
FLUJO DE FONDOS (EFAF) 90
1. Fuentes 92
a) Aportes de capital (aumentos de capital) 93
b) Préstamos (aumentos de pasivos) 93
c) Desinversiones (disminución de activos) 93
d) Generación Interna de Fondos (GIF) 94
2. Aplicaciones 95
a) Pago de pasivos (Disminución) 95
b) Inversiones (Aumentos de Activos) 95
c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades 96
d) Pérdidas Netas 96
e) Readquisición de Acciones 97
3. Construcción y análisis del Flujo de fondos 98
Paso No. 1 Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales 100
Paso No. 2 Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones 101
Paso No. 3 Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo 102
Paso No. 4 Depurar utilidades retenidas y activos fijos. 106
Paso No. 5 Elaboración del EFAF definitivo 109
Paso No. 6 Análisis del EFAF 110
ANEXO. EFAF con base en los cambios en el capital de trabajo 113
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TABLA DE CONTENIDO
FLUJO DE CAJA (EFECTIVO) 115
1. Alcances 116
2. Información Requerida 117
3. Entradas y Salidas de Efectivo 117
a) Entradas 117
b) Salidas 118
4. El flujo de caja y los ajustes por inflación 118
5. Limitaciones del Flujo de Caja 123
6. Construcción del Flujo de Caja 123
EFECTIVO GENERADO POR LA OPERACIONES (EGO)- Método Directo 123
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) - Método Indirecto 133
BIBLIOGRAFÍA 138
ANEXO- Modelo de construcción y análisis financiero bajo EXCEL
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CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO
Capítulo primero
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Presentación
Las Finanzas son una disciplina constitutiva de la Economía. Una aproximación a una definición de economía sugiere que la economía “es el estudio de los caminos
que escogen las personas y las sociedades para aprovechar los recursos escasos
que les han proporcionado la naturaleza y las generaciones anteriores”.
La palabra clave de la definición es “escogen”. La economía es una ciencia del
comportamiento. En gran medida, trata del estudio de las selecciones que hacen
las personas. Cuando se suman, las selecciones de las personas se convierten en selecciones de la sociedad.
La economía procura responder a las siguientes cuestiones:
Qué producir? Asignación de recursos escasos entre productores
Cómo producirlo? Composición de la producción
Quién obtendrá lo producido? Distribución de esa producción
Cuando se toman decisiones, de cuestiones económicas o de asuntos que no
tengan relación alguna con la economía, se emplean tres conceptos
fundamentales:
a) el costo de oportunidad
b) la marginalidad y los costos absorbidos
c) la eficiencia de los mercados
a) Costo de oportunidad
Todo aquello que ocurre en una economía es resultado de miles de decisiones independientes: Las familias deben decidir cómo dividir sus ingresos entre todos
los bienes y servicios que hay en el mercado. Las personas deben decidir si
trabajan o no, si estudian o no y cuánto quieren ahorrar. Las empresas deben
decidir dónde se ubicarán, qué y cuánto producirán y cuánto cobrarán.
Todas las decisiones entrañan canjes, todo acto y toda opción tiene ventajas y desventajas, costos y beneficios. El “costo” total de una elección concreta
también incluye lo que no elegimos al optar por otra alternativa.
Cuando tomamos una decisión o elegimos alguna opción, la parte que omitimos o
cedemos se conoce por el nombre de costo de oportunidad de esa decisión.
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b) Marginalidad y costos absorbidos
Cuando se ponderan los costos y los beneficios de una decisión, es importante
que sólo se consideren los costos y los beneficios que dependen de ella.
Aunque el costo promedio es un concepto importante, lo que cuenta son los
costos relacionados: los demás costos dejan de ser importantes porque ya se han
contraído: son costos absorbidos. Los costos absorbidos son costos inevitables,
independientemente de lo que se haga en el futuro, pues ya han sido contraídos.
Costo Marginal es el costo asociado con producir una unidad más de algún
producto.
c) Mercados eficientes
Se dice que los mercados donde las oportunidades de lucro se agotan casi al
instante, son mercados eficientes.
En general, en la economía se considera que no hay muchas oportunidades de
lucro. Son muchas las personas que van tras estas oportunidades en un
momento u otro y, por consiguiente, son pocas las que restan.
El alcance de la Economía y el análisis financiero
En primer término, la economía está organizada, en dos divisiones: la
microeconomía y la macroeconomía y, en segundo término, la economía
internacional.
La microeconomía es la rama de la economía que estudia el comportamiento de
las unidades individuales y el funcionamiento de las industrias individuales que
toman las decisiones: las familias y las empresas. La microeconomía ubica al analista financiero a nivel de empresa, en asuntos tales como: principios de
oferta y demanda, estrategias para la supervivencia en el largo plazo,
preferencias sobre utilidad o riesgo, políticas de precios, entre otros.
La macroeconomía analiza la economía como un todo. Es la rama de la economía
que estudia el comportamiento económico de los agregados a escala nacional. La macroeconomía le suministra al analista financiero conocimientos acerca del
sistema institucional en el cual se mueve, la estructura del sistema bancario, las
cuentas nacionales, el ingreso, el empleo, las políticas económicas internas y
externas, entre otros.
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MICROECONOMIA MACROECONOMIA
PRODUCCION
Cuánto acero, automóviles ? Producto Nacional Bruto
PRECIOS
Precios de servicios médicos
Precios de la gasolina
Precios consumidor y productor
Tasa de inflación
INGRESOS
Los salarios en la industria Total utilidades de sociedades
EL EMPLEO
No. empleados en una empresa Total de empleo/tasa desempleo
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1. Las funciones en la empresa
Una empresa puede mirarse como una sumatoria de recursos (fondos) provenientes de diferentes fuentes: socios aportantes de capital, inversionistas
que compran acciones, proveedores de bienes y servicios (incluyendo trabajo) y
acreedores que le otorgan crédito, utilidades acumuladas y no distribuídas. Estos
fondos fluyen de manera continua a través de toda la organización y son
asignados a la adquisición de activos fijos para la producción de bienes y
servicios, al proceso de producción e inventarios para garantizar las ventas, a
cuentas por cobrar y a caja, en valores negociables que aseguran la liquidez necesaria para transacciones, entre sus múltiples propósitos.
Precondición para esta asignación de fondos es la identificación de las funciones y
actividades empresariales, las cuales se han normalizado en las siguientes áreas
fundamentales: Organización y Recursos Humanos, Finanzas, Producción y
Tecnología (excepto, en sentido estricto, para las empresas comerciales y de servicio) y Mercadeo y Comercialización. De ninguna manera puede decirse que
un área es más o menos importante que otra: cada área tiene su razón de ser en
tanto aporte al cumplimiento de los planes de la empresa.
Dependiendo de cada formación empresarial y mientras se va consolidando, estas
áreas tiene su preponderancia específica: así, por ejemplo, lo legal y lo monetario son una preocupación inicial, frente a la tecnología y mercadeo, asuntos que, o
bien están dados o bien pueden irse desarrollando. De igual forma, cada
momento histórico de la empresa, va marcando la relevancia con la cual unas
áreas destacan respecto de las otras. Empero, una vez alcanzada la fase óptima
productiva, se exige una sincronización perfecta de las distintas áreas a fin de
garantizar la supervivencia de la empresa.
Cada área dirige sus esfuerzos a clientes específicos, así 1/:
Organización y Recursos Humanos debe definir la visión y misión empresarial,
la estructura jurídica concomitante, el estilo de dirección, el organigrama,
procesos y sistemas remunerativos asociados, relaciones interinstitucionales,
entre otras. Su objetivo principal es, entonces, dirigir la política de desarrollo de los recursos humanos.
1/ Es común aceptar la existencia de clientes internos de acuerdo con la organización funcional y administrativa
de la empresa. Esta situación, que desarrolla bienes y servicios finales internos para ser insumos internos, no es sujeto de nuestras consideraciones.
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En el desarrollo del proceso productivo, el área de Producción y tecnología
buscará niveles de productividad y efectividad de recursos capaces de obtener
la mayor cantidad de bienes y servicios al menor costo. A este fin, se apoya
en herramientas modernas de ingeniería y en actividades de investigación y
adaptación tecnológica permanente. Por tanto, su objetivo está relacionado con los clientes/consumidores procurando trasladarles los beneficios logrados
en la optimización del proceso de producción.
Por su parte, el área Comercial y de Mercadeo debe investigar la evolución del
mercado y de la competencia así como la efectividad del plan de mercadeo de
la empresa, en aspectos tales como: precios, metas de ventas, canales de
comercialización, producto, publicidad, relaciones públicas, entre otros. Su objetivo está definido por la satisfacción de las necesidades de los clientes /
consumidores.
2. La función financiera y el objetivo del área de Finanzas
Nos detenemos, por supuesto, en precisar y desarrollar con mayor detalle el objetivo asociado con el área de finanzas de la empresa.
Todos los autores de textos relacionados con finanzas se apresuran a aclarar que
la maximización de utilidades no es el objetivo básico del área de finanzas de la
empresa. Esta aclaración es necesaria porque su aceptación como objetivo
financiero sugiere que la empresa sólo se ha constituído para una vida económica muy corta, lo cual invalida la intención de la mayoría de los asociados e
inversionistas empresariales que esperan ciclos económicos importantes en
donde la obtención de las utilidades obedezca más a una estrategia planificada a
largo plazo 2/.
Y también precisan que la maximización de utilidades no es tan importante como
las ganancias por acción. Sin embargo, establecer como objetivo básico financiero la maximización de las ganancias por acción presenta algunas
dificultades, puesto que:
a) No considera el riesgo financiero implícito en una ganancia futura. En efecto,
dos empresas pueden generar las mismas ganancias por acción pero si el
riesgo futuro de esas ganancias es mayor en una de ellas, el valor de su acción en el mercado puede ser menor.
2/ Debe aceptarse esta proposición con cuidado pues depende de la estructura de los retornos en el tiempo, es
decir, el valor del dinero en el tiempo. Pocos accionistas darían un concepto favorable sobre un proyecto que produjera su primer retorno dentro de 80 años, independientemente del monto de ese retorno.
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b) No considera el efecto, sobre el precio de las acciones en el mercado, de la
adopción de ciertas políticas para el manejo de dividendos. Si el objetivo
fuera únicamente la maximización de las ganancias por acción, la empresa
nunca pagaría dividendos. Las ganancias por acción se mejorarían reteniendo
las utilidades e invirtiéndolas en papeles seguros y rentables.
Existe unanimidad al decir que el objetivo básico financiero consiste en la
maximización de la riqueza del inversionista. Como es obvio, si se consigue este
objetivo para cada uno de los inversionistas, de contera se estará maximizando el
valor de la empresa.
El valor de la empresa se resume en el valor de mercado de cada acción o aporte social, esto significa que, de alguna manera, a través del tiempo, el valor
promedio de la acción refleja el éxito o fracaso de la gestión financiera. El valor
de mercado sirve, entonces, como un índice de desempeño o como un informe
sobre el progreso de la empresa; indica qué tan bien lo está haciendo la
administración en beneficio de sus accionistas.
En la medida en que el capital accionario de una empresa se negocia
públicamente, el precio de las acciones representa el juicio consolidado de todos
los participantes en ese mercado sobre el valor de esa empresa en particular.
La evaluación del valor de mercado de las acciones de una empresa debe
considerar diferentes factores que la afectan positiva y negativamente. Consideremos algunos:
a) Por supuesto que la utilidad y el momento en que se produce, es un factor
positivo importante para determinar el interés de los inversionistas por las
acciones de una empresa; sin embargo, como se ha dicho, estas utilidades
deben ser consecuencia de estrategias de largo plazo y no de decisiones
espontáneas y coyunturales.
b) La política de repartición de dividendos, que impacta especialmente al grupo
de inversionistas que buscan liquidez. Una política de dividendos inadecuada,
respecto de inversionistas que buscan beneficios rápidos, puede provocar una
“desbandada” que afectaría negativamente el valor de mercado de la acción.
c) El riesgo asociado con el tipo de empresa y su situación financiera. En relación
con la exposición a obsolescencia tecnológica y desarrollo de nuevos
productos, competencia de mercados nacionales e internacionales, capacidad
para atender mercados en expansión, su organización, dirección y sus
finanzas.
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d) La evaluación de la prospectiva de la empresa. Naturalmente que esta
evaluación exige una apreciación macroeconómica que no es fácil en todos los
casos y menos en economías que, como la colombiana, devienen en procesos
sociales y políticos de gran impacto. Este es, actualmente, el factor de mayor
peso en la valoración de las empresas que participan del mercado accionario, especialmente comprometidas con programas y proyectos de largo plazo.
e) Puede ser positivo o negativo (generalmente es así) el hecho que una
empresa manifieste su interés en fusiones o asociaciones de cualquier tipo. El
propósito de los mercados de capitales es la asignación eficiente de ahorros en
una economía. Las decisiones de integración concentran el poder económico y
desestimulan la inversión para un grupo más amplio de accionistas.
Debe considerarse que la asignación de ahorros en una economía se hace, en
general, sobre la base de un retorno y un riesgo esperados. El valor de las
acciones de la empresa en el mercado incluye estos dos factores y refleja, en
consecuencia, el balance que busca ese mercado entre riesgo y retorno. Si las
decisiones deben tomarse teniendo en mente el efecto que tengan sobre el valor de las acciones de una empresa en el mercado, una empresa atraerá capital
únicamente cuando sus oportunidades de inversión justifiquen el uso de ese
capital en el total de la economía.
El análisis que el inversionista realiza exige la evaluación cuidadosa y permanente
de dos parámetros íntimamente relacionados: rentabilidad y riesgo, teniendo como referencia una sentencia antigua que establece: “a mayor riesgo, mayor
rentabilidad”. Todas las actividades tienen diferentes niveles de riesgos y el
inversionista mide la aversión que tenga al mismo y con base en esto espera su
rentabilidad.
Sumados el conocimiento del mercado respecto de la evolución del valor de una
acción y la rentabilidad de referencia que espera el inversionista, se obtiene una buena base para establecer el precio que un inversionista estaría dispuesto a
pagar por una acción.
Para otros tipos de inversionistas, distintos de accionistas, se puede decir que, en
la medida en que haya otros inversionistas dispuestos a adquirir la propiedad de
la empresa, la riqueza del propietario está aumentando. Obviamente que la utilidad generada por la empresa es un buen indicador.
En estos caso, vale la pena tener en cuenta lo siguiente:
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a) La empresa se considera un negocio en marcha y en consecuencia ni el valor
contable ni el valor comercial de los activos puede servirnos para la fijación de
la riqueza del propietario y su precio societario. En muchos casos hay
empresas mucho más “acreditadas” que sus valores básicos: el intangible
Good Will o Crédito Comercial.
b) La referencia a una tasa mínima de rendimiento es buena base para
determinar el valor que un propietario estaría dispuesto a aceptar por su
participación en una empresa. En efecto, si el valor presente que obtiene el
propietario le rinde lo que espera de la inversión, podría mostrase indiferente
ante esta propuesta.
En síntesis, la maximización de la inversión de los accionistas incluye, entonces,
el balance que hace el mercado entre riesgo y retorno siendo el punto clave para
asignar los fondos de las empresas. Cualquier otro objetivo conduce,
probablemente, a una asignación no óptima de fondos y, por consiguiente, a una
deficiente formación y lento crecimiento de capital en la economía y a un nivel de
satisfacción de las aspiraciones económicas también menos que óptimo.
De manera que los clientes directos del área de finanzas son los inversionistas y
accionistas de la empresa, lo cual es apenas comprensible si sabemos que éstos
le entregan su riqueza a unos administradores, quienes deben obligarse como
mínimo a mantenerla en términos reales.
El éxito de una empresa, es decir, que la empresa aumente su valor, depende de
que todas las áreas funcionales de la empresa logren sus propósitos. Estas son
responsabilidades compartidas y, aunque “cada cual hace lo suyo”, el resultado
solo se puede apreciar colectivamente. El hecho que al área de finanzas le
corresponda la administración del circuito de los fondos de la empresa, no tiene
porque significar enfrentamientos con las demás áreas de la empresa.
La razón es simple: cada área participa en el crecimiento de la empresa
generando el valor específico que la justifica: las áreas que no entreguen valores
justificables tienden a desaparecer; de suerte que si cada área representa una
alícuota de la riqueza de la empresa, su supervivencia está asegurada
presupuestalmente; la labor de coordinación del área de finanzas consiste en
canalizar las realizaciones de las diferentes áreas hacia la obtención del objetivo financiero, garantizando oportunamente la ejecución presupuestal respectiva.
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3. El papel del Administrador Financiero
En la actualidad se impone la idea de que administrar eficientemente los fondos
de una empresa no es una tarea solamente de competencia del área de finanzas,
sino que tiene que ver con todas las áreas funcionales. En efecto, cada vez se hace depender la supervivencia de las áreas del aporte real que hagan al objetivo
de maximización del valor de la empresa, objetivo que, aunque en principio está
directamente relacionado con el área de finanzas, finalmente tiene que ver con la
vida y continuidad de la empresa.
En este sentido debe entenderse la consideración que hacen varios autores al
decir que el Administrador Financiero es todo funcionario de la empresa que toma decisiones que impactan su situación financiera y que, como consecuencia, la
administración financiera, más que un cargo que desempeña alguien en la
empresa, corresponde a una actitud y, quizás, una conciencia: quienes toman
decisiones en la empresa deben pensar cómo pueden afectar la situación
financiera general de la empresa.
Consecuente con este propósito las empresas se preocupan cada vez más en
procurar campañas permanentes de capacitación y adiestramiento en técnicas y
herramientas básicas de administración financiera que le permitan mejorar su
posición a quienes deciden en las demás áreas distintas de las de finanzas.
De todas maneras, la mayoría de la empresas tienen un área de finanzas y en cabeza de un Director, Gerente o Vicepresidente Financiero recae la
responsabilidad de realizar principalmente las siguientes dos funciones básicas:
a) La asignación eficiente de fondos
Lo que significa analizar y decidir la asignación de fondos entre diversos usos
alternativos. Esta función se lleva a cabo mediante decisiones de inversión (afectan el lado izquierdo del balance: el activo) que toma el administrador
financiero respecto de la estructura de activos e implica fijar criterios acerca
de aspectos como: El volumen, clase y calidad de los activos que se desea mantener, lo cual
define el tamaño de la empresa. El plazo que se concederá a los clientes en las ventas a crédito y los
volúmenes de inventario que deberán mantenerse, lo cual define la
cantidad de dinero que se tendrá comprometida en el activo. El crecimiento futuro de la empresa.
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b) La obtención de fondos para la supervivencia de la empresa
En primer lugar, se hace necesario determinar el monto total de los fondos
que requiere la empresa de acuerdo con sus planes. Seguidamente, se define la mejor “mezcla” de la amplia variedad de fuentes de fondos existentes, de
acuerdo con el perfil de endeudamiento aceptable. Esta función se lleva a
cabo mediante decisiones de financiación (afectan el lado derecho del
balance: el pasivo y el patrimonio) que toma el administrador financiero
respecto de la estructura del endeudamiento e implica fijar criterios acerca de
aspectos como:
La estructura de capital que tendrá la empresa, o sea la proporción entre
pasivos y patrimonio que utilizará para financiar los activos. En la
definición de esta composición debe tenerse especial cuidado en el costo
del dinero, debido al impacto negativo que tiene sobre las utilidades el
endeudamiento en el mercado financiero y en la combinación entre deuda
corriente y de largo plazo.
La estructura de capital o estructura de costo de capital se refiere al costo
promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiación de la
empresa, donde la más costosa es, por supuesto, la de los socios 3/.
Decisiones de compra y arrendamiento (leasing) y decisiones de descuento y venta de cartera (factoring).
El administrador financiero se responsabiliza, entonces, por la adquisición de
fondos y su asignación dentro de la empresa. Las dos funciones están
interrelacionadas porque la decisión de invertir en un activo en particular
presupone financiación y el costo de la financiación afecta la decisión y las dos
actividades, en conjunto, determinan el valor de la empresa para sus accionistas.
3 / Su costo está basado en la tasa de oportunidad (TMAR) exigida por el inversionista. Si como accionista no obtuviese al menos el rendimiento promedio que la empresa paga por los pasivos, sería preferible para él
liquidar sus acciones y prestarle el dinero a la empresa. Una aproximación al cálculo de costo de capital se presenta en la siguiente tabla:
Fuente % aporte TMAR Promedio
Ponderado
Accionistas 56% 30% 16.8%
Proveedor A 24% 25% 6%
Financiera B 20% 27.5% 5.5%
100% 28.3%
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Por último, debe mencionarse que la Decisión de Dividendos asociada con la
distribución o no de utilidades en un período determinado, está íntimamente
relacionada con la estructura de financiación y, como se mencionó, con las
expectativas sobre retornos de inversión planteadas por los socios y accionistas
de la empresa.
4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestión ?
Toda compilación sobre asuntos de administración financiera tiene que detenerse
en la consideración de esta proposición, que más que una disyuntiva, como está
aquí insinuado, debe ser el resultado de análisis y estrategias bien pensadas acerca de la supervivencia de la empresa.
Liquidez y rentabilidad son dos caras de la misma moneda. Son objetivos
financieros complementarios que deben tratarse con sumo cuidado pues la
preponderancia manifiesta de uno de ellos sobre el otro puede conducir al fracaso
de la empresa. En efecto, se ha insinuado que las mayores dificultades en el corto plazo 4/ corresponden a liquidez y no a rentabilidad y por esto se presentan
riesgos importantes al tratar de buscar el adecuado equilibrio entre los dos.
Sin embargo, una vez se ha formulado una estrategia de supervivencia de largo
plazo, liquidez y rentabilidad actúan en función de los ciclos propios de la utilidad
esperada y, en ese caso, la liquidez se convierte en un problema de optimización del cumplimiento de la función de obtención y asignación de fondos que le
compete al administrador financiero.
5. Qué es el Análisis Financiero ?
El análisis financiero es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones
adecuadas 5/.
Debe aclararse enfáticamente que el análisis financiero es una parte del análisis
global a efectuar en toda empresa. Es el análisis continuo de todas las áreas lo
4/ Corto y largo plazo son conceptos relativos. Aunque existen “acuerdos” que asocian el corto plazo con
períodos hasta de un (1) año, en verdad su asignación corresponde al ciclo de la actividad que se desarrolla o a
la situación específica que se enfrenta. 5/ También conocido como análisis de estados financieros, análisis económico / financiero, análisis de balances
o análisis contable. (Amat Oriol).
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que permite conocer el estado en que se encuentra la empresa y su perspectiva,
haciendo factible tomar las medidas que garantizarán un futuro viable.
El análisis financiero interesa a varias personas y entidades y cada quien estará
motivado y enfocará su mirada conforme sus necesidades. Por ejemplo:
a) Los administradores de la Empresa: El análisis financiero suministra a los
directores de las áreas funcionales las herramientas necesarias para la
evaluación de resultados, permitiendo mejorar las perspectivas de las finanzas
y operaciones.
b) Los inversionistas (socios/accionistas): Estos agentes se preocupan por saber si el objetivo básico financiero se cumple en relación con la maximización de
su riqueza.
c) Los Bancos y Acreedores en General: Estarán interesados en la rentabilidad y
utilidad de la empresa, lo cual les garantizará el repago de sus acreencias.
d) Las Cámaras de Comercio y Bolsas de Valores: Estas instituciones recolectan
información financiera de sus afiliados.
e) La Administración de Impuestos: Por obvias razones, su interés es determinar
si la empresa cumple su deber de contribuyente.
6. Herramientas de análisis financiero
Son los instrumentos (medios) que sirven de soporte para desarrollar el análisis
financiero. Dependiendo de su ubicación dentro o fuera de la empresa, las
herramientas y expectativas del análisis serán diferentes. Las principales
herramientas son:
a) Los estados financieros de la empresa, incluyendo notas con información y
política financieras. Algunos autores recomiendan conocer al menos los
últimos tres períodos contables. b) Información sobre las áreas y procesos funcionales, tales como: mercadeo,
producción / tecnología y organización. c) Los presupuestos y la proyección de información financiera d) La matemática (ingeniería) financiera.
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e) La información macroeconómica y sectorial (bench) que se tenga por estudios
especializados o por el análisis de otras empresas similares.
7. Técnicas de análisis financiero
Corresponde a metodologías generalmente aceptadas para comparar, analizar y
proyectar información financiera de la empresa. Las principales herramientas
son:
a) Indices o razones financieras
Es la técnica más común de análisis financiero y consiste en establecer la relación
numérica entre cifras de los informes financieros. Es una de las cifras de sus
informes financieros, dividida por otra, para expresar el primer término como una
fracción o porcentaje del segundo.
A pesar de ser la técnica más utilizada, todos los autores están de acuerdo en decir que por sí mismas las razones financieras son inútiles. Empero ofrecen un
método interesante para comparar resultados de varias empresas en un sector
económico determinado y proporcionan un adecuado entendimiento de los
diversos aspectos de la información financiera de una empresa respecto de
medidas ideales de comportamiento financiero.
b) Análisis horizontal y vertical
El análisis horizontal es una técnica que se ocupa de los cambios (evolución) de
las cuentas individuales de un período a otro.
El análisis vertical es una técnica que consiste en analizar el porcentaje que
representa cada cuenta individual sobre un total determinado en alguno de los informes financieros de una empresa.
c) Análisis del flujo de fondos
En la medida en que corresponde a un estado financiero auxiliar resultado de
comparar balances generales de diferentes períodos, representa una técnica adecuada para determinar la fuente y uso de los fondos de la empresa entre los
períodos de análisis.
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8. El entorno del Análisis Financiero
Vale la pena insistir de manera más directa en este aspecto debido a la
importancia que representa considerar el medio ambiente económico, político y
social para desarrollar el análisis empresarial y, sobre todo, para que de sus conclusiones se establezcan las líneas de supervivencia 6/.
Casi todos los autores reiteran acerca de la importancia que tiene para el
administrador financiero “estar al tanto” del entorno en el cual se desarrollan las
actividades empresariales; y no sólo el medio ambiente nacional más inmediato,
sino el entorno global internacional. En este sentido, se llama la atención del
administrador financiero para que reconozca e incorpore en sus decisiones las tendencias de asuntos como:
La economía internacional, especialmente los ciclos económicos mundiales, la
geografía económica sobre distribución tecnológica, el suministro de materias
primas y exportaciones. La tendencia mundial y nacional de los indicadores económicos más
relevantes: tasas de interés, paridades monetarias, inflación. Las decisiones de política mundial y nacional.
Empero, muy pocos autores destacan la importancia que tiene el que el
administrador financiero se comporte no sólo como observador analítico, sino que su obligación y compromiso es participar activamente en la formulación y
creación de escenarios posibles de desarrollo social.
9. Estados financieros y principios contables 7/
Para terminar estas notas acerca de los conceptos básicos del análisis financiero, pongámonos de acuerdo sobre algunos términos usados regularmente por los
contadores y analistas financieros:
a) Estado financiero
Es una relación de cifras monetarias vinculadas con uno o varios aspectos específicos de la empresa y presentadas con un ordenamiento determinado.
6/ Para nuestro caso en Colombia existe clara evidencia del impacto generado por el medio ambiente en la
perspectiva de inversión y proyección de algunos sectores. 7/ Basado especialmente en el texto de Administración Financiera de Oscar L. García.
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Su objetivo fundamental es presentar información que permita a quienes la
utilizan, tomar decisiones que de alguna manera afectarán a la empresa y cuya
incidencia varía en función de los intereses de esos usuarios.
Los estados financieros dependen del tipo de empresa y usuarios de la información. Así mismo, en función de las regiones, de los autores o de las
normas se les dan diversos nombres, aunque se reconocen como más comunes:
el Estado de Resultados, el Balance General y el Estado de Fuente y Aplicación de
Fondos.
b) Principios contables
Representan las bases o reglas de juego que hacen homogénea la información
financiera para todas las empresas dentro del sistema económico. Los más
importantes principios contables son:
Principio de la Entidad
El registro de la información contable debe suponer que la empresa es un ente
jurídico distinto e independiente de los socios que la gestaron. Por lo tanto la
contabilidad deber reflejar los hechos inherentes a las operaciones de la empresa
exclusivamente.
Principio del Costo
Las transacciones financieras deben registrarse por el costo incurrido en ellas, o
por el costo de mercado si este llegare a disminuir posteriormente. Por ejemplo,
si una empresa, aprovechando una oportunidad de mercado adquiere un activo
por debajo de su valor comercial, no es factible registrarlo por este último y
mucho menos mostrar que ha obtenido una "Utilidad de Mercado", pero si con el
tiempo el precio de mercado disminuye por debajo del costo de adquisición, deber registrarse este hecho como una pérdida.
Imaginemos que se pudiera registrar el valor de mercado y que este es mayor
que el costo de adquisición. ¿Quién garantizaría que el valor comercial registrado
es el verdadero? ¿Qué pasaría si éste bajara? Así, todas las empresas
registrarían sus activos por valores acordes con sus conveniencias y sería, por lo tanto, imposible hacer comparaciones entre empresas o aceptar la veracidad de
los resultados presentados por éstas.
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Principio de Continuidad
En ausencia de evidencia contraria, la vida de la empresa es ilimitada. También
se le conoce como principio del Negocio en Marcha y en muchos casos debe
recurrirse a él para poder registrar objetivamente algunas transacciones e inclusive para poder interpretar cifras de los estados financieros.
Principio de la Periodicidad
Los resultados de la empresa deben ser informados cada cierto tiempo. De aquí
surge el concepto de “Período Contable” que es el lapso de tiempo que la
empresa elige para presentar los estados financieros y que nunca debe ser mayor de un año, aunque para garantizar la toma de decisiones oportunas la mayoría de
las empresas bien administradas lo hacen en forma mensual.
Principio de la Consistencia
Cuando se opte por un determinado sistema para registrar ciertas transacciones, este debe ser utilizado en forma consistente período tras período y en caso de
que se desee cambiar dicho sistema deben hacerse las correspondientes
aclaraciones en los estados financieros, revelando inclusive, el efecto de ese
cambio.
Por ejemplo, para valorizar los inventarios al final del período contable pueden utilizarse varios métodos, y aquel que la empresa elija debe ser utilizado
uniformemente ya que si cada período se utilizan métodos diferentes se
presentarían distorsiones en la utilidad de forma que sería prácticamente
imposible hacer comparaciones entre diferentes períodos.
Principio de Causación
Los ingresos y los gastos se deben reconocer como tales en el momento en que
se "causan" y no propiamente cuando se perciben o pagan. Un ingreso se causa
cuando la empresa adquiere el derecho de recibir unos dineros como
consecuencia de un servicio prestado o una mercancía que ha entregado a título
de venta. Análogamente, un gasto se causa cuando la empresa incurre en la
obligación de pagar por un servicio que le han prestado o una mercancía que ha recibido. Obsérvese pues, cómo no se requiere necesariamente que haya
movimiento de dinero para determinar la causación y por lo tanto registrar un
ingreso o un gasto como tales.
Cabe en este punto entrar a definir “Ingreso” y “Gasto”.
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Ingreso es lo que la empresa obtiene como consecuencia de los servicios que
presta o las mercancías que vende.
Gasto, también denominado "egreso", es la erogación que la empresa hace con la finalidad de facilitar la generación del ingreso.
En estas dos definiciones hay implícita una relación de causalidad entre los
ingresos y los gastos en la medida en que éstos son necesarios para la obtención
de aquellas.
Los ingresos y los gastos directamente relacionados con la actividad propia del negocio, es decir, su objeto social, se denominan “ingresos de operación” y
“gastos o egresos de operación” y es así como se definen en los estados
financieros, pues cuando en la empresa se presentan ingresos y egresos que no
tienen relación directa con el objeto social, se denominan “otro ingresos” y “otros
egresos”.
Principio de la Unidad Monetaria
Para efectos de presentación de los estados financieros se supone que el poder
adquisitivo de la moneda permanece constante. Este es uno de los principios de
más controversia ya que como consecuencia de la inflación los pesos reflejados
en los estados financieros de diferentes períodos no tienen igual poder de compra y por lo tanto se dificulta la comparación de los resultados.
Principio del Conservadurismo
Cuando se presenten varias opciones de registro de una transacción, deber
elegirse aquella que tienda más bien a subestimar que a sobreestimar las
utilidades y los activos. Implica lo anterior que la opción elegida sea aquella que menos favorezca el patrimonio de los accionistas. En términos sencillos lo que
este principio pregona es que no se hagan “cuentas alegres” sino más bien que
haya cierta prudencia en el registro de las transacciones, evitando con ello
sorpresas posteriores.
De este principio surge un tradicional enunciado de la contabilidad: “no se anticipe ninguna ganancia, pero regístrese cualquier pérdida conocida”. Por
ejemplo, si se decretara un alza en el precio de una determinada materia prima
que consume la empresa, aparentemente se estaría generando una utilidad como
consecuencia del mayor valor que en ese momento adquiriría el inventario que la
empresa tuviera en sus bodegas. Pero como dijimos, la utilidad es sólo aparente,
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pues por el principio de la causación ésta no se ha realizado y por lo tanto no
puede contabilizarse. Ahora, si bien no ha habido una utilidad, es un hecho cierto
que el valor de la riqueza representada en ese inventario es mayor que su costo
de adquisición y por lo tanto el patrimonio del accionista es mayor, lo cual
debería mostrarse en el balance. Sin embargo, aludiendo al principio del conservadurismo, muchos contadores prefieren no hacerlo.
Pero si en vez de subir el precio, se presentara una baja, el menor valor actual
del inventario con respecto a su costo de adquisición representa una pérdida que
debe ser registrada en la contabilidad y de hecho mostrada en los estados
financieros.
Principio de la Objetividad
Los hechos reflejados por la contabilidad deben ser fácilmente verificables y por
lo tanto, para el registro de las transacciones el contador deber basarse en
hechos veraces y preferiblemente en documentos que acrediten dicha veracidad.
Cuando las cifras que aparecen en los estados financieros no sean suficientemente reveladoras de la situación financiera de la empresa, el contador
deber presentar como anexo las notas aclaratorias que sean necesarias. También
se le denomina “principio de la revelación suficiente”.
Principio de la Materialidad
El registro de las transacciones deber tener en cuenta la importancia relativa de
las cifras. Por ejemplo, unas tijeras en una fábrica de confecciones son un
elemento de trabajo susceptible de ser considerado un activo fijo y de hecho ser
sometido al proceso de depreciación. Sin embargo, su costo es tan pequeño que
no justifica contabilizarlo como tal y el contador optará más bien por considerarlo
como un gasto.
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COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA
enfoque gráfico 8/
Capítulo segundo 9/
8/ Desarrollado y adaptado de “Cómo comprender las finanzas de una compañía” de W.R. Purcell Jr.
9/ Este capítulo va acompañado de un CD que contiene la presentación de la gráfica en PowerPoint. Estas
notas son extractos del texto que permiten seguir paso a paso la presentación.
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1. Representación del desarrollo de una empresa
Todas las partes de los estados financieros de una empresa se ajustan entre sí,
como las partes de un mapa. En esto se basa la presentación.
El propósito es desarrollar una gráfica financiera para dos personas que han
decidido invertir en la creación de una empresa llamada "Empresa de Botes", y
que fabricará y venderá botes inflables de caucho.
Para diseñar la gráfica financiera de la empresa, se procede a dibujar unos
tanques que representen categorías y que nos indiquen de dónde provienen los
valores, dónde permanecen y hacia dónde van.
Para indicar cómo la empresa recibe y entrega valor, trazamos tuberías: tubos
rojos para los flujos de valor en forma de bienes físicos, diferentes de dinero en
efectivo; tubos azules para los flujos de valor en forma de bienes intangibles,
tales como los servicios que se reciben de los empleados y tubos verdes para
los flujos de dinero en efectivo.
Lo primero que hace la empresa al iniciar actividades es recibir dinero de los
accionistas que han acordado invertir en la nueva empresa. El dinero fluye de los
accionistas hacia la caja.
El segundo paso es solicitar a los proveedores maquinaria y equipo y pagarlo. Este pago en efectivo va de caja a proveedores. Y la maquinaria y equipo fluyen
de proveedores hacia equipo.
El tercer paso es garantizar el proceso de producción de botes. Para este fin, la
empresa comprará y pagará caucho a los proveedores, y pagará a algunos
trabajadores por la mano de obra para convertir el caucho en botes terminados.
La empresa recibe caucho de los proveedores, el cual va al tanque de inventario
de materias primas (MP), y paga a los proveedores. Parte del caucho de
materias primas al tanque de producto en proceso (PP), que representa botes en
proceso de producción. Al convertir el caucho en botes, los empleados añaden el
valor de la mano de obra. La empresa paga a los empleados por esta mano de
obra. Por último, a medida que se terminan de fabricar los botes, pasan al tanque de inventario producto terminado (PT), listos para la venta.
En este punto, observamos que los tanques de caja, equipo e inventarios,
representan valor que la empresa posee en varias formas, y el resto de los
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tanques de proveedores, empleados y accionistas, indica cómo lo obtuvo. Con el
proceso de producción en marcha, la empresa inicia operaciones.
2. Representación del funcionamiento de la empresa
Para que la gráfica financiera refleje su primer año de operación, debemos
dibujar otro tanque que represente a los clientes. La empresa entregará valor a
los clientes en forma de botes, y a cambio recibe pagos en efectivo por dichos
botes.
La tubería que va hacia los clientes representa el valor de los botes que la empresa les entrega, medido según lo que convengan pagar por los botes (el
precio de compra/venta). Este flujo corresponde a las ventas de la empresa.
Para lograr las ventas, la empresa utilizará valor en varias formas, estos valores
se denominan gastos. Se indica la realización de las ventas dibujando un cilindro
de ventas, del cual sale hacia los clientes el valor resultante de las mismas.
Un valor que la empresa utiliza para llevar a cabo las ventas es parte de los botes
que había colocado en el inventario de producto terminado. Esto se denomina
costo de la mercancía vendida -CMV.
El CMV representa los botes utilizados en las ventas, en términos de lo que le cuestan a la empresa. Así que, el valor de los botes que fluye a través de CMV al
vender un bote, es el mismo valor que anteriormente ingresó como caucho y
mano de obra y que se utilizó para fabricar ese bote.
En términos de productos físicos, los botes que fluyen a través de CMV hacia el
cilindro de ventas, son los mismos botes que salen del cilindro hacia los clientes
como ventas de ese período. Pero los valores del CMV que entran al cilindro y el valor de las ventas que salen, no son los mismos: el CMV representa la utilización
de los botes al precio que le cuesta a la empresa y las ventas representan la
entrega de los botes a los clientes al precio que acordaron pagar.
Para poder realizar las ventas, la empresa también utilizará valor de los
proveedores y de los empleados encargados de vender, y valor por administración. Estos dos flujos hacia el cilindro de ventas son los gastos de
ventas y los gastos de administración de la empresa.
Para las ventas se utilizará también parte del valor del equipo. Este gasto se
denomina depreciación. No representa la salida de partes reales del equipo: es la
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pérdida intangible de valor del equipo a medida que el equipo envejece y se
desgasta y se vuelve obsoleto.
Estos gastos representan todas las formas como la empresa espera utilizar valor
de los proveedores y empleados para lograr sus ventas y tiene que pagar por ellos.
El momento en que la empresa paga dinero por estas cosas, no es
necesariamente el mismo que se registra cuando se utiliza como gastos. Es
decir, el recibo de valor, el pago y su uso como gastos son tres clases diferentes
de flujos, y no tienen que ocurrir al mismo tiempo. Por ejemplo, la Empresa
puede pagar su equipo poco antes o después de recibirlo. Y una vez recibida la totalidad del equipo al principio, lo utilizará gradualmente, como gasto de
depreciación, dejando la parte no utilizada como propiedad de la empresa en su
tanque de equipo.
Las diferencias de tiempo entre el momento en que se reciben los bienes y/o
servicios y cuando se paga por ellos son la razón por la cual se necesitan los estados financieros. Si estas diferencias no existieran, las finanzas de una
empresa se podrían indicar completamente con un simple informe de caja, como
el extracto bancario de una cuenta corriente.
Básicamente, la razón de ser del estado de resultados, el cual informa sobre las
ventas y gastos de un período, es que durante ese período de tiempo la cantidad de valor que la empresa utiliza como gastos es diferente de la que paga.
Más aún, en cualquier momento la empresa tiene que pagar a los proveedores y
empleados por todo lo que utiliza como gastos. De manera que para no quedarse
sin dinero, la empresa tiene que lograr que los gastos por los cuales paga,
produzcan por lo menos una cantidad igual en ventas por las cuales pueda recibir
efectivo.
3. Representación del estado de resultados
Si las ventas que salen del cilindro valen más para los clientes que los gastos que
entran para producirlas, se obtienen utilidades.
El gobierno argumentará que es responsable por parte de este valor extra porque
proporcionó servicios que indirectamente ayudaron, tales como la defensa, la
protección policial y las carreteras. El gobierno le cobrará por estos servicios
indirectos y la empresa tendrá que pagar al gobierno por ellos.
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Este flujo se denomina impuesto, porque representa estos servicios al precio que
el gobierno le cobra a la empresa. En los estados financieros, impuesto significa
la cantidad que el gobierno cobró a la empresa por ese año, y no la cantidad que
esta pagó en impuestos ese año.
El resto del valor colocado en las ventas, la parte que no entra al cilindro a través
de los conductos de gastos e impuestos, proviene de la creación del valor de la
empresa y es la utilidad neta del período.
La utilidad neta no es efectivo, sino que es un componente del valor de las ventas
que la empresa entrega a los clientes. Sin embargo, la empresa obtiene dinero en efectivo de su utilidad neta como parte del dinero recaudado de los clientes.
Si la empresa recauda más dinero por ventas de lo que paga por lo utilizado,
incluyendo impuestos, puede pagar dividendos a sus accionistas, como
rendimiento a la inversión.
En todo caso, la empresa no está legalmente obligada a pagar dividendos a los
accionistas ni a devolverles su inversión original. Al invertir en la empresa se
adquiere posesión de parte de ella; incluyendo el derecho de votar y de participar
en los dividendos. Pero la empresa no se compromete legalmente con los
accionistas a pagar dividendos o a devolverles lo que invirtieron. La Dirección de
la empresa puede decidir que, en lugar de pagar dividendos, se utilice todo o parte del efectivo para otros propósitos que conduzcan a realizar más utilidades y
dividendos futuros: comprar más equipos modernos, diseñar otro producto o
expandirse.
4. Representación del balance general
Para completar la gráfica financiera, debemos añadir símbolos de otro tipo:
contadores (elipses), que representen lo que la empresa posee y lo que debe.
Así mismo, dibujaremos alambres (sensores) entre cada contador y las tuberías
cuyos flujos cambian su cantidad.
Los clientes que compran a crédito, es decir, que reciben botes pero no los pagan inmediatamente, son deudores de la empresa. La cantidad que deben los
clientes se llama cuentas por cobrar. Este contador aumenta con cada venta y
disminuye con cada pago.
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La lectura de este contador siempre indica el monto de las acreencias de la
empresa en ese instante y está localizado en la misma columna de los tanques de
la empresa que representan valor que la empresa posee: los activos de la
empresa.
Si la empresa debe a terceros, estas deudas se representan por el contador de
cuentas por pagar. Todos los contadores que mantienen la información de lo que
la empresa debe a terceros, representan los pasivos de la empresa.
El contador de cuentas por pagar aumenta con cada compra que hace la empresa
(a proveedores, empleados, ...) y disminuye con cada pago.
El contador patrimonio mide la relación con los accionistas. La lectura de este contador aumenta cuando los accionistas entregan dinero a la empresa y cuando
la empresa produce utilidades y disminuye cuando la empresa paga a los accio-
nistas. De esta manera, el monto del patrimonio representa cuánto ha recibido la
empresa de los accionistas y cuánto ha obtenido de utilidad neta para ellos como
propietarios, pero que no les ha pagado aún, es decir lo que en cierta forma les
debe 10/.
Este conjunto de contadores, sumado a los tanques que muestran lo que la
empresa posee y debe, constituyen el balance general. Este es un informe sobre
cuánto posee (los activos) y cuánto debe (los pasivos y el patrimonio) la empresa
en un momento dado, usualmente al principio y al final de un período.
La razón del balance general es que, como resultado, la empresa posee cosas que
ha recibido, pero que no ha utilizado; posee cosas que ha vendido, pero que no le
han pagado; y debe cosas que ha recibido, pero que no ha pagado todavía.
5. La gráfica completa
Las cifras financieras de una empresa son simplemente las cantidades de valor
que fluyeron a través de las tuberías en la gráfica, y las cantidades que quedaron
en los tanques y las lecturas de los contadores como resultado de los flujos.
Por supuesto, la mayoría de las empresas no son tan simples como la Empresa de
Botes aquí descrita, los informes de las empresas son más prolijos y, adicionalmente, los detalles de la contabilidad son muy complejos; sin embargo,
en lo fundamental, los informes de toda empresa la reflejan de acuerdo con la
10 / Esta cantidad no se les debe legalmente a los accionistas, de la misma forma como se les deben los pasivos
a terceros; los accionistas son los propietarios de la empresa, no sus acreedores. Pero el patrimonio de los accionistas es un registro de lo que la empresa les estaría debiendo.
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misma lógica sencilla que se utilizó para confeccionar la gráfica financiera de la
Empresa.
Lo que hace que los estados financieros parezcan imposibles de entender, es que
tanto ellos como sus partes casi siempre los presentan y explican separadamente, fraccionados, de manera que se fracasa en mostrar la lógica que
existe cuando se miran en conjunto. La clave para entender cada informe y cada
una de sus partes es ver cómo se ajustan dentro de la gráfica financiera
completa.
Por ejemplo, considérese la definición de costo de la mercancía vendida que
aparece en el estado de resultados. A partir de la gráfica financiera, que muestra el costo de la mercancía vendida y cómo se ajusta a la gráfica completa, se
puede definir como sigue: el costo de la mercancía vendida es una cantidad de
valor que fluye durante un periodo. Representa parte del valor utilizado por la
empresa para las ventas del período al colocarlo en el valor de las ventas que la
empresa entrega a los clientes durante el período. El costo de la mercancía
vendida sale del inventario de producto terminado, de modo que representa la utilización de valor que la empresa colocó en producto terminado al fabricar los
botes, valor que tomó de los proveedores y empleados y por el cual tiene que
pagar. Y como el costo de la mercancía vendida salió del inventario de producto
terminado, reduce la cantidad del mismo, el cual se registra en el balance
general.
La gráfica financiera también indica todos aquellos flujos de valor que no se
muestran, ni en el estado de resultados, ni en el balance general. Estos flujos no
registrados incluyen todos los ingresos de valor a los tanques de la empresa y
todas las entradas y salidas de dinero.
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ANEXO
Las cifras en la gráfica financiera
Ejercicio Empresa de botes
Objetivos
1. Reconocer las principales categorías de los Estados de Resultados y Balance
General de una empresa.
2. Determinar los flujos y relaciones entre estas categorías como preámbulo del análisis financiero.
Enunciado
Dos personas han decidido invertir en la creación de una empresa, de nombre
“Empresa de Botes”, que fabricará y venderá botes inflables de caucho.
El plan para iniciar operaciones, que los gerentes / fundadores entregaron al
contador, fue el siguiente (cifras en dólares):
1. El equipo para fabricar botes costará $ 75.000, permitirá fabricar 6.000 botes
anuales y durará cinco años o más. 2. El caucho costará $ 12 por bote. 3. La fabricación de 6.000 botes al año requerirá tres trabajadores, cada uno a $
12.000 anuales, todas las prestaciones incluídas. 4. Los botes se venderán a $ 50 cada uno. 5. Para vender 6.000 anuales a este precio, requerirá un presupuesto de
publicidad de $ 60.000 por año. 6. El personal de administración será: dos gerentes / fundadores, a quienes se
les pagará $ 17.000 anuales por persona; un gerente de ventas de $ 15.000 anuales, un oficinista de $ 10.000 anuales, todas las prestaciones incluídas, y
los servicios de un abogado y un contador externos que cuestan $ 6.000
anuales. 7. El alquiler del edificio donde funcionará la empresa costará $ 10.000 anuales. 8. Del análisis preliminar hecho con el Contador se recomienda que la empresa
mantenga constantemente:
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a) Efectivo equivalente a dos meses de recaudos de los clientes.
b) Botes terminados equivalentes a dos meses de ventas.
c) Materiales equivalentes a un mes de producción.
d) Botes en producción por valor de $ 1.000.
e) Los impuestos serán del 50% sobre la utilidad antes de impuestos. 9. Los proveedores del equipo aceptan que la empresa pueda utilizarlo
gratuitamente por un corto tiempo, de modo que la empresa pueda producir
la mercancía necesaria para iniciar el año. Los trabajadores por su parte aceptan realizar esta producción a $ 6 por bote fabricado.
10. En cualquier momento unos pocos clientes pueden deber dinero a la
empresa y a su vez ésta puede deber pequeñas cantidades de dinero a los proveedores de materias primas, pero el plan es vender y comprar de
contado. Toda la financiación necesaria se obtendrá de los accionistas.
Los gerentes y el Contador acordaron que la empresa tomaría tres medidas antes
de iniciar el primer año: a) Obtener dinero de los accionistas.
b) Comprar y pagar el equipo para fabricar botes.
c) Comprar y pagar cierta cantidad de caucho y pagar la mano de obra de los
trabajadores a fin de fabricar algunos botes. Al adoptar estas medidas antes del comienzo del primer año, la empresa estaría
preparada para vender botes tan pronto como se iniciara el año.
Una vez revisado el plan de operaciones, el Contador entregó los siguientes
estados financieros proyectados:
ESTADO DE RESULTADOS
Primer año (en miles)
Ventas 300
Gastos
Costo de la mercancía vendida 108
Gastos de ventas 75
Gastos de administración 60
Depreciación 15
258
Utilidad antes de impuestos 42
Impuestos 21
Utilidad neta 21
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BALANCE GENERAL
Principio y final del primer año (en miles)
Activos Año Pasivos + Patrimonio
Año
Inicio Fin Inicio Fin
Caja 50 86 Cuentas x pagar 0 0
Cuentas x cobrar 0 0
Inventario
Producto terminado 18 18
Producto proceso 1 1
Materias Primas 6 6
25 25
Equipo 75 60 Patrimonio 150 171
Total 150 171 Total 150 171
Se solicita
1. Desarrollar una gráfica financiera de la empresa.
2. Incluir las cifras del plan de operación de la empresa en la gráfica financiera,
en procura de obtener los estados financieros estimados del primer año.
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DEFINICIONES PARA ANÁLISIS
Capítulo tercero
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1. Causación y Caja
El procedimiento de consignar las transacciones cuando se originan y no cuando
se paga por ellas se llama contabilidad por causación. Esta es la base sobre la que elaboran los asientos contables la mayoría de las empresas, siendo un
método que refleja más objetivamente los resultados de sus operaciones.
Consideremos un ejemplo:
Enunciado
Por las fiestas familiares de navidad, Andrés, experto en computadoras, fue requerido por varios parientes para que les ayudara en la adquisición e
instalación de computadoras en sus casas y oficinas. Andrés hizo cuentas y
pensó que esta era la oportunidad para montar una oficina de venta de equipos
de cómputo. En efecto, el 2º. de enero Andrés decidió utilizar sus ahorros y abrir
una oficina de venta de equipos de cómputo. Inició operaciones con las
siguientes transacciones:
1. El 5 de enero compra a un mayorista en Miami tres (3) equipos por valor de $
6.000.000. Paga dos (2) de contado y promete pagar el tercero a los 30 días. 2. Para tener una base de operaciones, alquila una oficina por la cual paga $
1.000.000, de los cuales la mitad es arriendo del mes de enero y la otra mitad
una fianza, que se paga por una vez y que sólo se utiliza en caso de daños
materiales. Si no hay daños el valor es devuelto al término del contrato, que
es de seis (6) meses. 3. Andrés compra una línea telefónica por $ 450.000 y paga $ 60.000 por el
servicio del mes de enero. 4. Con la intención de atraer otros clientes distintos de la familia, puso avisos
publicitarios en la prensa local que le costaron $ 200.000. 5. El 10 de enero recibió los equipos e inmediatamente los vendió a sus
familiares en $ 9.000.000. Le pagaron de contado. 6. Aconsejado por un amigo, Andrés arrienda un vehículo el 12 de enero,
mediante el sistema leasing, y por mes renovable. El leasing cuesta $
250.000 y lo carga a la tarjeta de crédito mes vencido. 7. El 15 de febrero Andrés recibe la cuenta de servicios públicos, distintos de
teléfono, correspondiente al mes de enero por valor de $ 120.000.
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Objetivo del ejercicio
Presentar las versiones de los informes contables de la oficina de Andrés,
correspondientes al mes de Enero, usando los procedimientos de caja y
causación.
Versión de caja
Registrar los recibos y los desembolsos de caja.
Informe correspondiente a enero
Ingresos de caja:
Por venta de 3 computadoras 9.000.000
Egresos de caja
Compra de 2 computadoras 4.000.000
Alquiler de oficina y Fianza 1.000.000
Compra del teléfono 450.000
Servicio telefónico 60.000
Publicidad 200.000
Egresos totales de caja 5.710.000
Exceso de ingresos sobre egresos 3.290.000
Versión de causación
Registrar los Ingresos y gastos que tienen relación con las ganancias.
Informe correspondiente a enero
Ingresos:
Por venta de 3 computadoras 9.000.000
Menos: Costo de ventas (6.000.000)
Beneficio Bruto 3.000.000
Gastos
Alquiler de oficina 500.000
Servicio telefónico 60.000
Alquiler de vehículo 250.000
Servicios públicos 120.000
Publicidad 200.000
Total de Gastos 1.130.000
Ingreso Neto 1.870.000
Existe una diferencia importante entre los dos informes. Veamos:
En la versión de caja, hay un superávit de $ 3.290.000, mientras que en la
versión de causación el ingreso neto es de $ 1.870.000.
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40
¿Puede Andrés disponer como le plazca de $ 3.290.000?. Por supuesto que
no, en parte porque debe al proveedor de Miami parte de ese dinero, debe la
tarjeta de crédito, debe los servicios públicos.
Otras diferencias: la fianza del arriendo por $ 500.000 no es nunca un gasto, porque en seis (6) meses Andrés revisará el contrato de arriendo y le
reembolsarán este dinero. Del mismo modo, la compra del teléfono no es un
gasto correspondiente a enero, sino a todos los años que pueda durar en uso
por la compañía. Realmente, una parte muy pequeña de ese gasto
corresponde a enero.
Cuándo utilizar la contabilidad de caja y cuándo no?
Insistimos en que las transacciones e informes de una empresa se han de
consignar y preparar de acuerdo con el principio de causación. Sin embargo, vale
la pena tener en cuenta que la contabilidad de caja es muy simple y puede ser
adecuada para las pequeñas empresas de servicios que venden al contado y
pagan sus facturas en el momento.
2. El control de los resultados
2.1. Concepto de ventas
Ordinariamente tendemos a creer que “una venta”, “la venta”, “vender” es el arte
de persuadir a otros para que gasten su dinero a cambio de ciertos bienes o
servicios. Esta ligera interpretación no corresponde a la realidad de la utilización
del término, tanto en el área de las finanzas como en el área jurídica, área esta
última en la cual es muy frecuente encontrar información financiera y contable
como soporte de procesos legales.
En el área de las finanzas y la contabilidad la venta se define como la
transferencia de la propiedad (o su título) o la prestación de un servicio, sin tener
en cuenta cuándo y cómo se haya efectuado el pago.
Y debe ser claro que la calidad de propietario se ejerce en el acto de la venta, es
decir, no se puede vender lo que no es de propiedad del vendedor 11/; así como no se presta un servicio personal válido en acciones de testaferrato. Entonces,
la venta se refiere a vender lo que uno posee.
11/ Las representaciones de ventas son intermediaciones.
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TIPOS DE VENTAS
a) Venta al contado Corresponde al cambio (trueque) de dinero por bienes o servicios.
b) Venta a crédito Corresponde a aplazar en el tiempo la entrega del dinero a cambio de bienes o
servicio.
Sin embargo, considere estas tres situaciones de análisis: 1. Asuma que en marzo Usted le vende y entrega un apartamento a su tío, quien
promete pagarle en junio. ¿Se efectuó la venta en marzo o en junio?. La
regla que siguen los contadores (y los abogados) es que la venta se produjo cuando Usted entregó el apartamento al tío, en ese momento se presentó
realmente la transferencia de propiedad. 2. Suponga que Usted fletó un contenedor para su mercancía de exportación a
fin de entregar a su cliente en Miami, FOB en el muelle 12/. Cuando la grúa
del barco estaba descargando el contenedor, lo dejó caer al agua, antes de
que el contenedor hubiera pisado el muelle. ¿Se había producido una venta?
¿Cuándo se transfirió al distribuidor la propiedad de la mercancía? Como los
términos del flete eran FOB en el muelle, la cuestión planteada era: ¿Había
llegado a estar la mercancía sobre el muelle?. Los abogados están discutiéndolo todavía, pero técnicamente no se realizó la venta. Cuando los
bienes se envían, son los términos del flete los que determinan la fecha y el
lugar de la entrega. 3. Esta otra situación se menciona como una excepción a la consideración de que
una venta se efectúa cuando se transfiere el título de propiedad. Considere
que Usted administra un negocio de venta de propiedades de gran tamaño y
necesita presentar un balance con utilidades al fin de año, para recuperar la
confianza de su banco. A este fin debe vender al menos una propiedad y por
tanto consigue ayuda de un amigo desempleado con el cual hace un compromiso de compra/venta el 28 de diciembre. La efectividad de dicho
compromiso está condicionada a que el banco de su amigo le apruebe el
crédito respectivo; entretanto, se firmó un pagaré por el valor de la propiedad
y pagadero el 12 de enero.
12/ FOB es el acrónimo de Free on Board o de Freight on Board. Se trata de una regla de la Cámara Internacional de Comercio.
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42
En estas circunstancias Usted consideró transferido el título de propiedad y
consignó la venta en sus libros como efectuada en diciembre, con lo que
obtuvo utilidades suficientes para mostrar a su banco. El 5 de enero, su
amigo solicitó al banco un préstamo para cubrir el pagaré, pero el banco
recusó la financiación de la propiedad. Su amigo le comunicó el evento, entonces Usted rompió el pagaré y para el balance de enero anotó una
devolución de mercancía.
¿Hubo una auténtica venta? Por supuesto que no. No había una expectativa razonable de que el comprador pudiera llevar a término la operación. En este
caso, no es sólo que no hubiera una venta, sino que la transacción, y su
posterior cancelación, parecen haber sido una simulación.
c) Consignación (¿venta?) Consignatario es quien distribuye a su nombre los bienes que Usted produce 13/.
Generalmente los consignatarios no financian sus inventarios, en cuyo caso los
bienes se consignan para que el consignatario realice la venta. Normalmente los
contratos de consignación precisan que la propiedad de los bienes no se transfiere sino hasta que el consignatario haya efectuado la venta a un cliente.
Hasta entonces, se considera que los bienes siguen en el inventario de productos
terminados para la venta de la empresa (lo cual obvia detalles contables en caso
de devoluciones). Siendo así, no es posible que Usted registre una venta en el momento en el cual
despachó sus bienes para depósito del concesionario: es menester transferir la
propiedad 14/. Esta consignación se puede definir como una venta demorada, en la que el
productor del bien retiene el título de propiedad hasta que el consignatario
encuentre un cliente. Cuando el bien consignado se vende, hay una venta
simultánea del productor al consignatario y del consignatario al cliente 15/.
d) Venta contra depósito de la mercancía El consignatario obtiene financiamiento del banco, pero el banco paga directamente al productor sus bienes. El consignatario entrega una pagaré al
banco avalado por el productor y una garantía sobre los bienes.
13/ Un servicio no puede consignarse, en el sentido de depositarse. 14/ Retener la propiedad permite al dueño de los bienes recuperarlos en caso de una mala situación del
consignatario.
15 / Una modalidad de consignación corresponde a una venta garantizada en la cual se hace el depósito
transfiriendo la propiedad mediante una garantía o un derecho de retención sobre el bien. En este caso, se produce la venta, pero las devoluciones o quiebras traen complicaciones jurídicas.
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43
El pagaré se hace efectivo cuando se venden los bienes o cuando ocurra el plazo
establecido. Si el consignatario no abona el pagaré, el banco puede solicitar el
pago al productor, pero éste recupera del banco la garantía sobre los bienes.
Este puede ser el mejor de los varios escenarios posibles para el productor/vendedor, porque se considera una venta inmediata. Si el vendedor
asume un riesgo crediticio, se ve protegido por una garantía sobre los bienes y
recibe el pago inmediatamente.
Una venta de este tipo a un distribuidor se puede definir como la venta
acompañada por la garantía del fabricante (o del distribuidor) de la deuda en que
el distribuidor incurre al comprar la mercancía.
e) Venta de servicios Como en la provisión de un servicio no hay un producto tangible cuyo título se
pueda transferir, entonces la venta se produce cuando se presta el servicio, sin
tener en cuenta cuándo y cómo se haya efectuado el pago.
REDUCCION DE VENTAS
a) Incobrables Los incobrables son cantidades que deben los clientes insolventes, que están en quiebra o que han desaparecido. El pago no se efectuará nunca.
En estos casos, la venta técnicamente ya se ha efectuado (se ha transferido la
propiedad) pero las posibilidades de pago son tan escasas que es como si no
existieran. Existen varias dificultades en el tratamiento a este tema. Una de
ellas es la contabilización, especialmente cuando comprende varios períodos
contables; otra es que se afectan las comisiones sobre ventas y, por supuesto, las utilidades de la empresa.
La forma de tratar el asunto depende de la incidencia que esta situación tenga en
cada empresa en particular, pero se acostumbra llevar una provisión (reserva)
para incobrables (deudas malas), calculada como un porcentaje sobre las ventas.
b) Devoluciones de ventas Representa lo que dice su nombre.
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44
Al respecto, se acostumbra explícitamente consignar en los informes financieros
la cuantía correspondiente pues es útil como indicador de la satisfacción del
cliente. Así mismo, debe tenerse en cuenta que las devoluciones generalmente
figuran en períodos contables posteriores a la ocurrencia de la venta 16/. Aunque
algunas empresas normalizan sus devoluciones por la historia que reconocen y las tratan como promedios que pueden aplicarse a cada período, estableciendo
una provisión (reserva) para devoluciones de ventas.
c) Provisiones de ventas Es una reserva establecida para garantizar la venta en el momento en que ésta
ocurre.
Considere, por ejemplo, que Usted compró un “juego de muebles” y al llevarlos
hasta la sala de su apartamento se presentó un “rayoncito” en el sofá, en la parte baja que va contra el piso. Atender una garantía total por este asunto puede ser
más costoso para la empresa vendedora (transportadora) que ofrecerle a Usted
una rebaja en el precio. Si Usted acepta esta propuesta, dicha rebaja disminuye
la provisión para este fin.
d) Garantías Es una reserva establecida para atender las reclamaciones hechas por los
clientes, especialmente por defectos de fabricación. La garantía no ocurre,
necesariamente, al momento de la venta; puede actualizarse meses o años más tarde, dependiendo de los bienes. Se abre una cuenta provisión para
reclamaciones de garantía.
En síntesis, este procedimiento de estimar un gasto, sustrayéndolo del ingreso y
de seguirlo en un balance como “provisión para ...”, se puede utilizar para
cualquier tipo de gasto que se sepa que se va a producir en el futuro. Está claro
que se debe ser capaz de estimar el importe del gasto de alguna forma.
e) Descuento de (en) ventas También, representa lo que dice su nombre. Existen dos modalidades
principales:
1. Descuentos por pronto pago: constituyen un valor (porcentaje) ofrecido por el
productor a los clientes que cancelen sus bienes o servicios en un tiempo
determinado (generalmente días). Es una forma de palanca financiera pues
16 / La mayoría de las empresas ponen límite al tiempo que un cliente mantiene en su poder un producto antes de devolverlo.
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cuando un cliente no toma el descuento por pronto pago significa haber
recibido un préstamo de parte del vendedor, en el cual la diferencia que se
paga (el valor del bien con descuento versus sin descuento) no se corresponde
con el valor de la venta misma sino con la utilización del dinero (es decir, es
un costo financiero).
Los porcentajes y tiempos ofrecidos para este descuento varían con cada
empresa. En relación con el detalle de su consignación se debe tener en
cuenta lo que pueda suceder entre períodos contables:
Asuma que Usted vende un bien el 28 de junio y ofrece descuento por pronto
pago de 10 días. ¿ Cómo reflejar esta venta el 1 de julio cuando hace el informe correspondiente a junio ? Puede ser:
a) Considera que el cliente toma el descuento. Si en realidad no lo toma, la
diferencia se considerará otros ingresos, en julio (es como un ingreso por
intereses).
b) Considera que el cliente no toma el descuento. Si en realidad lo toma, la
diferencia se considerará descuentos por pronto pago, en julio (es como un
gasto por intereses, al percibir el dinero lo más pronto posible).
2. Descuentos por cantidades y otras concesiones: se deducen de cada envío.
El mundo de los negocios está lleno de términos para denominar el descuento.
Cuando se encuentre con alguno que no entienda, la mejor manera de informarse
es llamar a la empresa que lo incluyó en su informe.
2.2. El costo de las ventas Una empresa que vende bienes tiene que comprarlos o fabricarlos antes, ese
gasto se llama costo de los bienes ( de la mercancía) vendidos. Una empresa de servicios se encontrará con que las personas que contrata para que los presten
esperan que se les pague por ello. A esto se llama, generalmente, costo de las
ventas o costo de los servicios.
Asociado con este gasto se encuentra el tema del inventario. Veamos:
a) El inventario
La definición más sencilla del inventario es decir que consiste en un conjunto de
artículos y el principal desafío para los administradores es realizar una adecuada
valoración del inventario.
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46
Normalmente los inventarios se clasifican de acuerdo con el momento en que se
presenta cada conjunto de artículos: materia prima, productos (bienes /
mercancías) en proceso (fabricación / producción) y disponibles para la venta
(terminados). Solamente cuando se realiza la venta, los artículos que están
dispuestos para la venta se incluyen como costo de la mercancía vendida.
Para el registro de los inventarios se utilizan dos sistemas básicos:
Inventario permanente. Es el método de determinar el inventario mediante la
anotación continua de los artículos añadidos (comprados) o restados
(vendidos) a las existencias.
Inventario periódico. Es el método de determinar el inventario contando
físicamente y tasando los artículos en existencia.
b) Valor del inventario
Debido a que los precios de los artículos que compra una empresa y mantiene en existencias varían con el tiempo, se hace necesario valorar el inventario.
Para la valoración de los inventarios se utilizan varios métodos:
b) 1. (fifo / lifo - peps / ueps)
A fin de utilizar FIFO (first in, first out - primero en entrar, primero en salir) o
LIFO (last in, first out - último en entrar, primero en salir), la pregunta clave que
debe hacerse es: ¿Prefiere reflejar ingresos elevados para el banco, o prefiere
mostrarlos reducidos para el Gobierno? 17/.
Bajo el método FIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer
lugar lo primero que ha comprado, buscando con ello reducir las pérdidas por deterioro (como clasifican la leche en los supermercados).
Si Usted vende bajo FIFO, significa que vende los bienes que le cuestan más
baratos, los primeros, y tendrá más beneficios sobre las ventas. Esto es
importante para el informe del Banco, pero pagará más impuestos.
Bajo el método LIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer
lugar los artículos más nuevos, los que acaba de comprar.
17/ Depende del negocio. Una vez elegido cualquier método, debe conservarse permanentemente.
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Si Usted vende bajo LIFO, significa que vende los bienes que le cuestan más
caros, los últimos, y tendrá menos beneficios sobre las ventas. En
consecuencia pagará menos impuestos (y es ésta la razón principal para usar
este método).
b) 2. Costo promedio Consiste en promediar el costo del inventario inicial con las nuevas compras a fin
de obtener un costo promedio de cada artículo vendido.
Cuando los precios de costo cambian constantemente, el costo medio de las
existencias cambiará tantas veces como se recalcule. Realmente, se podría
recalcular después de cada compra y de cada venta.
b) 3. Por debajo del costo de mercado Con independencia de que utilice el método LIFO o FIFO o inventario promedio
para valorar sus existencias, no debe valorarlas por encima del precio del
mercado, es decir, de lo que le costaría reemplazar las existencias en el mercado actual (que también puede ser menor).
De acuerdo con el principio conservador sólo si obtiene una pérdida debe
registrase como pérdida en valoración del inventario. La regla contable es: las
pérdidas se han de reflejar en los informes inmediatamente. Las ganancias no se
han de reflejar hasta que no se confirmen mediante una venta en la que se produzca tal ganancia.
2.3. Compras
a) Costo de compras Entre los costo de compras más comunes están los fletes y los derechos de
importación (nacionalización). Los fletes representan los costos en que se incurre
por la movilización de los bienes desde el lugar de su fabricación hasta el cliente
y los derechos de importación representan un mecanismo de racionalización en la movilización de bienes internacionales.
Estos costos deben registrarse con las partidas que incurren en el costo, tanto si
esa partida termina en costo de bienes vendidos como si termina en existencias,
así:
Se deducen de las compras en el período en que se incurre en ellos. Se asignan al inventario.
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48
b) Descuentos en las compras
Los descuentos que ofrecen los vendedores de bienes o servicios pueden ser de
distintas clases. A fines de información financiera, se pueden clasificar en tres
categorías: descuentos comerciales, descuentos por cantidad y descuentos sobre compras.
b).1. Descuento comercial El descuento comercial es el descuento que se ofrece a alguien que tiene por
actividad vender el bien o servicio que Usted produce.
b).2. Descuento por cantidad Es un descuento que se ofrece al comprador que compra grandes cantidades.
Generalmente la contabilidad considera estos descuentos como ajuste del precio
del vendedor, de manera que el costo de las compras se consigna de acuerdo con
el precio neto sobre el envío del vendedor.
b).3. Descuento sobre compras Es la cara opuesta del descuento en ventas. El descuento se puede tratar como una reducción del costo de los bienes comprados o como otro ingreso debido a la
buena gestión económica.
2.4. Gastos
Los contadores definen los gastos de una forma precisa: los gastos son costos que contribuyen a la generación de ingresos.
a) Clasificación del gasto No hay un único método en cuanto a la clasificación de los gastos y al orden en
que se deben consignar. Algunas empresas los consignarán en orden alfabético,
otras de acuerdo a su importancia u otros métodos; lo fundamental es que se
clasifiquen de acuerdo con las necesidades de información de cada empresa y, en
la mayoría de los casos, de los bancos.
Veamos algunas clasificaciones 18/:
18/ Los ejemplos considerados omiten las líneas de compras y de principio y final del inventario, y presentan
sólo el resultado como costo de los bienes vendidos. Esto no sólo simplifica los ejemplos, sino que es un procedimiento común y aceptado.
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49
a).1. Orden alfabético o por importes
Es un procedimiento común de los pequeños minoristas o de las empresas de
servicios. Cuando se trata de una operación pequeña, este formato puede
satisfacer las necesidades del banco y de otros acreedores.
Estado de Resultados
Formato 1
Ventas XXX
Menos costo de los bienes vendidos XXX
Utilidad Bruta XXX
Gastos:
Publicidad XXX
Gastos vehículos XXX
Gasto de incobrables XXX
Seguro XXX
Alquiler XXX
Suministros XXX
Salarios y comisiones XXX
Impuestos (distintos al de la renta) XXX
Servicios Públicos XXX
Total gastos XXX
Utilidad antes de impuestos XXX
Menos impuestos XXX
Utilidad Neta XXX
a).2. Detallada, por departamento o división
Los asientos se subdividen en varias categorías.
Estado de Resultados
Formato 2
Ventas XXX
Menos costo de los bienes vendidos XXX
Utilidad Bruta XXX
Gastos:
Gastos imputables a ventas
Publicidad XXX
Comisiones por ventas XXX
Gasto de incobrables XXX
Garantía XXX
Total Gastos imputables a ventas XXX
Gastos de almacén
Salarios XXX
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50
Alquiler XXX
Entregas XXX
Suministros XXX
Total Gastos Almacén XXX
Gastos Administrativos generales
Salario del ejecutivo XXX
Salario del administrativo XXX
Gastos del vehículo
Alquiler XXX
Gasolina, aceite, reparaciones XXX
Total Gastos del vehículo XXX
Gastos por seguros
Seguridad social trabajadores XXX
Incendio y otros siniestros XXX
Seguro de resp. civil general XXX
Total Gastos por seguros XXX
Alquiler oficina XXX
Suministros oficinas XXX
Impuestos
Retefuente / nómina XXX
Licencias XXX
Contribución territorial XXX
Total Impuestos (cargas) XXX
Servicios Públicos XXX
Total gastos XXX
Utilidad (pérdida) antes imptos XXX
Impuestos XXX
Utilidad Neta XXX
Esta asignación de gastos a los departamentos se podría detallar todavía más.
Las nóminas, por ejemplo, se podrían imputar a las áreas de ventas, almacén y
administrativa, pero recordemos que esto lleva consigo un esfuerzo extra y que el
resultado tiene que justificar el gasto. En otras palabras, ¿vale la pena?
a).3. Afinando un informe departamentalizado
Estado de Resultados
Formato 3
División 1 División 2 Total
Ventas XXX XXX XXX
Menos costo de los bienes vendidos XXX XXX XXX
Utilidad Bruta XXX XXX XXX
Gastos de ventas y entregas:
Comisiones XXX XXX XXX
Entregas XXX XXX XXX
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51
Total gastos ventas y entregas XXX XXX XXX
Beneficio de explotación XXX XXX XXX
Gastos generales y administrativos
Salarios XXX
Publicidad XXX
Seguros XXX
Alquiler XXX
Suministros XXX
Impuestos y licencias XXX
Servicios Públicos XXX
Total gastos gnales y adtivos XXX
Utilidad (pérdida) antes imptos XXX
Impuestos XXX
Utilidad Neta XXX
En este caso, separó ventas, costos de los bienes vendidos y gastos debidos a
ventas en divisiones, pero agrupó los gastos generales y administrativos. Si cada
división obtiene comisiones en función del beneficio neto, ¿ Cómo separar y
asignar los gastos generales y administrativos a cada división ? No hay una manera precisa de realizar esta asignación y se ha convertido en una
de esas permanentes discusiones en las empresas que tienen más de una línea
de productos o áreas de ventas. Aún la incorporación de herramientas
sofisticadas de software corporativo como SAP, JPE, no logran parar el debate.
Una forma podría ser asignar los gastos de acuerdo con las ventas de cada una de las divisiones. Otra manera sería por el número de unidades vendidas por
cada división. Otra por el número de empleados. Así mismo, cada asiento de la
lista de gastos generales y administrativos se hubiera podido asignar de acuerdo
con una fórmula distinta.
Estado de Resultados
Formato 4
División 1 División 2 Total
Ventas XXX XXX XXX
Menos costo de los bienes vendidos XXX XXX XXX
Utilidad Bruta XXX XXX XXX
Gastos de ventas y entregas:
Comisiones XXX XXX XXX
Entregas XXX XXX XXX
Total gastos ventas y entregas XXX XXX XXX
Beneficio de explotación XXX XXX XXX
Gastos generales y administrativos
Asignación gastos en proporción a ventas XXX XXX XXX
Utilidad (pérdida) antes imptos XXX XXX XXX
Impuestos XXX XXX XXX
Utilidad Neta XXX XXX XXX
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52
b) Gastos controlables e incontrolables
Representan exactamente eso. Los costos y gastos controlables se pueden
cambiar por la acción de un directivo. Los costos y gastos incontrolables no se
pueden afectar por las acciones de los directivos. El que un gasto sea controlable o incontrolable es algo que varía con el nivel de dirección.
Deben tomarse con cuidado estos gastos especialmente al momento de
establecer los presupuestos: un gasto puede recaer sobre un departamento (por
ejemplo el alquiler del almacén), pero no es controlable por él. Esta diferencia
puede ser causa de muchos disgustos a la hora de contemplar el ajuste
presupuestario.
c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o crítico)
A fin de responder a preguntas como: ¿En cuánto se incrementaría la utilidad
neta si las ventas se incrementasen un cierto porcentaje? ¿Sería suficiente para
justificar el gasto adicional en publicidad? ¿Cómo serían los resultados de la empresa si las ventas cayeran un 33%?, se reclasifican los costos en fijos y
variables.
Costos variables son los que aumentan o disminuyen cuando aumentan o
disminuyen las ventas. El ejemplo más obvio es el costo de los bienes vendidos,
el cual varía en proporción exacta al crecimiento de las ventas. Otros variarán en diferentes proporciones: comisiones de ventas, costos de entregas, seguros,
provisiones, entre otros. Los costos fijos son los que no cambian con las variaciones en las ventas. Por ejemplo, el alquiler de la oficina y del almacén no cambiarán porque aumenten o
disminuyan las ventas, los salarios, la publicidad, entre otros. Los costos fijos siguen siendo fijos sólo hasta un cierto punto, dentro de un “margen”. Sin embargo, para un período o proyecto determinado pueden
establecerse y conservarse como tales 19/.
Estado de Resultados
Clasificado según costos fijos / variables
Ventas XXX
Costos Variables
Costo de los bienes vendidos XXX
Comisiones de ventas XXX
19 / Existen clasificaciones como semivariables y semifijos, no consideradas.
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Entrega XXX
Costo por incobrables XXX
Costos de la garantía XXX
Seguro de responsabilidad civil XXX
Suministro, almacén XXX
Licencia mercantil XXX
Total costos variables XXX
Costos fijos:
Salario de ejecutivo XXX
Salarios de administrativos XXX
Salarios de almacén y mantenimiento XXX
Publicidad XXX
Vehículo XXX
Seguros sociales XXX
Seguro de incendio y accidentes XXX
Alquiler XXX
Suministros, oficina XXX
Contribución XXX
Impuestos sobre la renta XXX
Teléfono XXX
Total costos fijos XXX
Costos totales XXX
Utilidad (pérdida) antes imptos XXX
Impuestos XXX
Utilidad Neta XXX
¿Cuánto variaría la utilidad neta si aumenta o bajan las ventas?
Para responder esta pregunta se deben establecer los valores del presupuesto
proyectado de los costos fijos y variables de la empresa para el período o
períodos que se deseen sensibilizar.
Estado de Resultados Proyectado
Clasificado según costos fijos / variables
Proyectado a ...
X Unidad Y Unidad Z Unidad
Ventas XXX XXX XXX
Costos Variables
Costo de los bienes vendidos XXX XXX XXX
Comisiones de ventas XXX XXX XXX
Entrega XXX XXX XXX
Costo por incobrables XXX XXX XXX
Costos de la garantía XXX XXX XXX
Seguro de responsabilidad civil XXX XXX XXX
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Seguro de resp. del producto XXX XXX XXX
Suministro, almacén XXX XXX XXX
Licencia mercantil XXX XXX XXX
Total costos variables XXX XXX XXX
Costos fijos:
Salario de ejecutivo XXX XXX XXX
Salarios de administrativos XXX XXX XXX
Salarios almacén y mantenimiento XXX XXX XXX
Publicidad XXX XXX XXX
Vehículo XXX XXX XXX
Seguros sociales XXX XXX XXX
Seguro de incendio y accidentes XXX XXX XXX
Alquiler XXX XXX XXX
Suministros, oficina XXX XXX XXX
Contribución XXX XXX XXX
Impuestos sobre la renta XXX XXX XXX
Teléfono XXX XXX XXX
Total costos fijos XXX XXX XXX
Costos totales XXX XXX XXX
Utilidad (pérdida) antes imptos XXX XXX XXX
Impuestos XXX XXX XXX
Utilidad Neta XXX XXX XXX
El punto de equilibrio representa el punto donde los costos y las ventas totales
son iguales, es decir, es el punto en el cual la utilidad o ingreso neto es cero (0)
y como consecuencia no hay ganancias ni pérdidas.
En un plano (horizontal para unidades y vertical para costos / pesos) se dibujan
las líneas de costo fijo, costos variables y costo total y luego se “superpone” la
línea de ventas totales. El punto donde los costos totales intersectan (cortan) las
ventas totales es el punto de equilibrio. En este punto, la empresa no obtiene ni
ganancias ni pérdidas.
Suponga una empresa con unas ventas totales de $1.000, costos fijos de $300
(30% de ventas) y costos variables de $500 (50% de ventas), hallar el punto de equilibrio.
totalesventas
equilibriodepunto
variablescostos
- 1
fijos costo
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55
Significa que esta empresa tendrá que vender $600 para no obtener ni ganancias
ni pérdidas 20/.
d) Margen de contribución
Otra forma de establecer el punto de equilibrio es mediante el concepto de
margen de contribución: es la porción de los ingresos que queda disponible para
cubrir los costos y gastos fijos y producir utilidad 21/. Es la parte que queda del
precio de venta de un bien después de pagar los costos y gastos variables.
Es el número de ventas necesarias para cubrir los costos fijos totales mediante
las contribuciones de cada venta.
El concepto de margen de contribución, además de ser un método para hallar el punto de equilibrio puede ayudar en la toma de algunas decisiones. Una vez
establecida la relación entre el precio de venta y los costos variables de cada
venta, es decir, el margen de contribución, se puede predecir con anticipación
cuántas ventas nuevas se necesitan para atender un nuevo costo fijo 22/.
Ultimo formato
Un formato general para presentar el estado de resultados puede ser:
20/ Una sencilla explicación es ésta: los gastos variables son el 50% de las ventas; por tanto, si vende $600 se
cubren los costos fijos por $300 y los variables ahora de $300 para este nivel de ventas. 21/ Bajo el sistema de costeo variable el concepto de utilidad bruta se sustituye por el margen de contribución. 22/ Mediante dividir el total del nuevo costo fijo entre el margen de contribución.
6005.0
300
1000
500 - 1
300 equilibrio de punto
venta cada de óncontribuci de margen
totales fijos costo equilibrio de punto
(bien)(bien)(bien) variables costos - venta de precio óncontribuci de margen
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Estado de Resultados
Formato general
Ventas XXX
Menos devoluciones y descuentos en ventas XXX
Ventas Netas XXX
Menos Costo de Ventas XXX
Utilidad Bruta XXX
Menos Gastos de Administración XXX
Gastos de ventas XXX
Otros gastos operacionales XXX
Utilidad Operacional XXX
Más otros ingresos XXX
Menos otros gastos XXX
Utilidad antes de Intereses e Impuestos XXX
Menos Gastos financieros XXX
Utilidad antes de Impuestos XXX
Menos Impuestos XXX
Utilidad (Pérdida) Neta XXX
Utilidad Neta XXX XXX
2.5. El equipo y otros activos
a) Depreciación Financieramente las preguntas en este punto son: ¿Cuánto cuesta tener el equipo
y material disponible?, ¿Se beneficia de lo que compró solamente durante el período, o ese beneficio se reparte entre varios períodos? Normalmente los
bienes que duran más de un período representan costos y beneficios que deben
prorratearse para cada uno de los períodos en los cuales se utilizan.
Técnicamente se definen los siguientes términos:
Vida útil es el tiempo que la dirección de la empresa espera que el equipo esté funcionando para la misma;
Valor de rescate (salvamento) es lo que cree la dirección que valdrá el equipo
al final de su vida útil;
Depreciación es la asignación, o el prorrateo, del costo del equipo sobre la
vida útil del mismo.
La depreciación no representa la salida de partes reales de la máquina: es la pérdida intangible de valor de la máquina a medida que se desgasta y vuelve
obsoleta; por esta razón es un gasto para el que no se extiende un cheque, pues
ya se pagó en el momento de su compra.
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57
La depreciación se lleva en una cuenta acumulada que indica el valor que se ha
transferido a las ventas hasta una fecha determinada. La cifra remanente
(diferencia) entre el costo de compra de un bien y la depreciación acumulada en
un cierto momento, se suele llamar valor en libros del bien. En realidad esta
diferencia está mostrando lo que falta por depreciar del costo de la máquina, es un costo remanente y no un valor. Mucho menos se trata del valor de mercado
de la máquina.
Considere esta situación:
Costo de una máquina 55.000
Menos valor de rescate (salvamento) 5.000
Costo de la depreciación sobre 5 años 50.000
Costo de la depreciación anual (50.000 / vida útil = 5) 10.000
A finales del segundo año de utilizar la máquina, se tiene:
Costo de una máquina 55.000
Menos depreciación acumulada:
Depreciación durante el primer año 10.000
Depreciación durante el segundo año 10.000
Depreciación acumulada total 20.000
Remanente (Valor en libros) 35.000
Si en algún período el valor remanente iguala al costo remanente, estamos ante
una mera coincidencia. Los asientos de depreciación reflejan costo, no valor.
¿Cómo se calcula la depreciación?
Existen muy diversos métodos para calcular la depreciación. La importancia de
escoger un método u otro depende especialmente de dos asuntos: las políticas de la empresa sobre mantenimiento y reposición de activos y la política fiscal del
Gobierno.
En el caso fiscal, y tratándose de decisiones de liquidez, se puede optar por una
depreciación más alta al comienzo de la vida útil del activo (depreciación
acelerada), con lo cual la utilidad para impuestos disminuye y como no se “saca” dinero en efectivo por esta depreciación, se tendría mayor liquidez operativa que
si se adoptara un método igual para toda la vida útil del activo (línea recta).
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58
En el aspecto mantenimiento, debe tenerse en cuenta que generalmente los
costos por mantenimiento aumentan a medida que aumenta la vida útil de los
activos, así que si se adopta la depreciación acelerada, se podría garantizar que
la suma de ambos gastos, depreciación y mantenimiento, representa una
cantidad más o menos constante durante la vida útil del activo (siempre debe recordar que el gasto por depreciación no exige salidas de efectivo).
1. Método directo o de amortización constante
El costo del activo, menos el valor de rescate (salvamento), se divide por el
número de años de su vida útil. El resultado se traduce en que el costo de depreciación es el mismo cada año.
2. Método de disminución del saldo el 200% (disminución doble del
saldo) El costo total (sin deducción alguna por rescate) se divide por la vida útil. Para el
primer año, el costo de la depreciación se dobla. Luego, el valor en libros
restante al final del primer año (el costo menos la depreciación acumulada a la
fecha) se divide por la vida útil para determinar la depreciación correspondiente
al segundo año, y así sucesivamente.
3. Método de disminución del saldo el 150% Igual que el anterior pero se multiplica por 1,5.
4. Método de la suma de las cifras anuales (de los dígitos) Este método se expone en los textos sobre contabilidad, pero nadie lo aplica 23/.
5. Método de las unidades de producción
En función de la capacidad de producción. Se calcula cuánta producción realiza
un activo durante la vida útil, y se obtiene la depreciación por unidad de
23 / Se calcula sumando los dígitos de la vida útil y luego, por cada año, multiplicando el costo (menos el valor
de rescate) por una fracción, el numerador de la cual es el año, en orden inverso, por la suma calculada arriba.
Denominador de la fracción 1+2+3+4+5=15 Primer año = 5 / 15 X 50.000 = 16.667
Costo de una máquina 55.000 Segundo año = 4 / 15 X 50.000 = 13.313
Menos valor de rescate 5.000 Tercer año = 3 / 15 X 50.000 = 10.000
A depreciar 50.000 Cuarto año = 2 / 15 X 50.000 = 6.667
Quinto año = 1 / 15 X 50.000 = 3.333
Total depreciación 50.000
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59
producción. Cada período (digamos cada mes) se asigna la depreciación
multiplicando las unidades vendidas por la depreciación unitaria. Por supuesto, la
dificultad con este método está en los inventarios.
6. Depreciación del grupo
A menudo, los contadores agruparán varios equipos y calcularán la depreciación
del grupo, como si se tratara de piezas de un equipo. A tales grupos se pueden
aplicar los métodos ya expuestos. Los contadores hacen esto por simplificar la
labor de teneduría de libros.
Es muy importante tener en cuenta que cada empresa debe marcar un nivel de costo de los activos por debajo del cual toda compra se trata como un gasto en el
año en que se efectúe y, por tanto, no se deprecia.
b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban
En contabilidad se habla sobre disposición de los activos, para referirse a la enajenación de los mismos.
Si, por ejemplo, un equipo se vende y el valor de venta es menor que el valor en
libros, se dirá que se presenta una pérdida por venta de equipo; en caso
contrario, se presenta una ganancia por venta de equipo. De todas formas, el
evento se registrará en los informes en el período en que se produce.
c) Dos últimas observaciones
1. En el caso de las reparaciones de maquinaria y equipos, la norma es: si la
reparación alarga la vida del equipo, debe capitalizarse (añadirse al costo del
equipo) en lugar de ser tratada como gasto, así:
Costo de la máquina 55.000
Menos depreciación acumulada dos años (20.000)
Valor en libros 35.000
Más costo de reparaciones 12.000
Nuevo valor contable para depreciación 47.000
2. En el caso de intangibles (cosas que adquiere una empresa y que carecen de
forma o sustancia, tales como: las patentes, derechos de autor, marcas
comerciales), la empresa gasta dinero en ellas y las utiliza en su beneficio, se
trata del mismo modo que la depreciación mediante la amortización del
intangible a lo largo de su vida útil.
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60
2.6. El balance
Con el estado de resultados sabemos cuántos beneficios obtuvimos el último año.
Con el balance general sabemos de qué herramientas disponemos para hacer que
estos beneficios se repitan este año. Especialmente, incluye información sobre la productividad del equipo y cuánto debe del mismo.
El balance tiene tres partes principales: activos, pasivos y propiedad
(patrimonio). Normalmente el balance es acompañado por Notas a los estados
financieros, como explicaciones narrativas de los números del balance y otros
elementos de los estados financieros.
a) Activos
Es una lista general de las cosas que tiene la empresa (bienes y derechos).
Ejemplo:
Activo disponible:
Efectivo XXX
Cuentas por cobrar XXX
Inventarios XXX
Gastos pagados por adelantado XXX
Total activo disponible XXX
Propiedad y equipo (menos depreciación acumulada) XXX
Total activos XXX
1. Efectivo
Dinero en efectivo o en cuentas bancarias disponibles.
2. Cuentas por cobrar
Representa lo que los demás - personas y otras empresas- le deben a un
empresa. El tipo más significativo de estas cuentas procede de las ventas a
crédito a los clientes. Generalmente esta cuenta está acompañada por una
provisión para incobrables, que busca reflejar la realidad inevitable que algún cliente no pague (se aplica el principio conservador de la contabilidad.
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61
3. Inventarios
En los activos se conserva la información de los inventarios conforme la
desarrollamos para el estado de resultados.
4. Gastos pagados por adelantado
Corresponde a gastos prepagados o diferidos que hace la empresa.
5. Propiedad y equipo
Refleja los costos de propiedades y equipos y se acompaña de la depreciación acumulada. Los detalles del costo del equipo y la depreciación acumulada, junto
con la explicación de cómo se calcula la depreciación, deberían aparecer en las
“Notas a los estados financieros”. El equipo y la depreciación se anotan de
acuerdo con cifras de costos, con independencia de sus valores de mercado.
(Lo que se suele llamar activos fijos).
6. Activo intangible
Junto a la propiedad y el equipo, aparecen en el balance intangibles tales como
las patentes. La amortización acumulada se deduce del costo de la patente,
dejando un apunte en el balance de costo de la patente, amortización neta o
acumulada. Cuando hay varios activos intangibles podría incluirse en las «Notas a los estados financieros» un desglose de los activos significativos.
7. Otros activos
Hay unos activos que no entran en ninguno de los otros. Pueden ser préstamos a
propietarios de la empresa, a compañías relacionadas con ella y propiedades de
otras compañías.
8. Activo circulante
El grupo de activos bajo el encabezamiento de activos circulantes está compuesto
de aquellos activos en efectivo o que se pueden convertir en efectivo en los
próximos meses, tales como cuentas por cobrar, Inventarios, Inversiones temporales, entre otros. Los demás activos se clasifican como no circulantes.
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62
b) Pasivos
Es una lista general de las deudas que tiene la empresa. Al igual que ocurre con
el activo, los contadores suelen desglosar el pasivo en circulante y no circulante,
o a largo plazo. Pasivo circulante son las obligaciones que deben atenderse en los próximos meses. Pasivo a largo plazo son todos los demás pasivos. Ejemplo:
Pasivo circulante:
Impuestos por pagar (nóminas y administración de) XXX
Préstamo a pagar al banco en un mes XXX
Porción actual de los préstamos a largo plazo pagables XXX
Cuentas por pagar XXX
Gastos acumulados por pagar XXX
Ingreso diferido XXX
Total pasivo circulante XXX
Pasivo a largo plazo:
Préstamo a pagar al banco en 36 meses XXX
Leasing capitalizado a pagar en 60 meses XXX
Subtotal XXX
Menos porción actual (XXX)
Total deuda a largo plazo XXX
Total pasivo XXX
1. Impuestos sobre la renta por pagar y diferidos
Impuestos por pagar, refleja el valor que la empresa ha de pagar a la
administración de impuestos en el período.
La categoría, impuestos diferidos se refiere a las situaciones pendientes con la administración de impuestos cuando las normas contables y fiscales son distintas
en algunas áreas (como en la depreciación).
2. Préstamos bancarios (servicio de la deuda)
Corresponde a los contratos de préstamo vigentes con entidades bancarias, bien sean circulantes o no circulantes (incluye arriendos financieros y cualquier otra
modalidad de contrato de endeudamiento).
3. Financiación a través de los suministradores (cuentas por pagar)
Las cuentas por pagar se abren, generalmente, cuando los proveedores entregan
mercancías, suministros o servicios y demoran el cobro.
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63
4. Gastos acumulados por pagar
Comprende varios tipos de gastos entre los cuales están: sueldos y salarios, los
servicios no facturados, seguros, impuestos relativos a las nóminas que aún no se
han pagado.
5. Ingreso diferido
Significa ingreso que se ha percibido pero no se ha ganado la empresa.
Representa ingresos recibidos anticipadamente, como en las suscripciones a
revistas, seminarios, periódicos.
c) Propiedad (patrimonio)
Constituye la participación de los propietarios en el negocio.
La propiedad, o capital, es la diferencia entre activo y pasivo totales. Aunque a veces se piensa que indica el valor de un negocio, no es así, porque
generalmente los activos no están registrados según el valor de mercado, sino
según su costo.
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64
RAZONES PARA ANÁLISIS FINANCIERO
Capítulo cuarto
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65
El análisis financiero
El análisis financiero (AF) es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar
la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones
adecuadas.
El análisis financiero es un medio en el camino de las decisiones que garantizan la
supervivencia de la empresa, así que el analista es un consejero que tiene muy
claro cuál es el objetivo del análisis concreto que está haciendo, quién o quiénes
son los usuarios de los resultados del análisis y cómo se relacionan sus
informaciones y conclusiones, no sólo con las demás áreas de la empresa sino
con el ambiente económico en el cual se mueve la empresa.
Dado que el análisis financiero es un proceso que comprende la recopilación,
interpretación, comparación de cifras financieras y datos operacionales de un
negocio, implica el cálculo e interpretación de porcentajes, tasas, tendencias,
indicadores y estados financieros complementarios o auxiliares; pero al mismo
tiempo, requiere un entendimiento acerca de la naturaleza y limitaciones de los estados financieros 24/.
Las dos fuentes básicas de información financiera para una empresa son el
estado de resultados y el balance general, conjuntamente con las notas aclarato-
rias a los estados financieros. El estado de resultados resume los ingresos y los
gastos a través de un periodo y el balance general incluye un listado de lo que posee el negocio (sus activos), lo que debe (sus pasivos), y lo que han invertido
los propietarios (patrimonio) en una fecha determinada.
1. Análisis Horizontal
El análisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un
período a otro y, por lo tanto, requiere de dos o más estados financieros de la misma clase, presentados para períodos diferentes. Es un análisis dinámico,
porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro período.
Sin embargo, es provechoso que las cifras que se toman para el análisis den
cuenta del ciclo completo de la actividad de la empresa, de manera que los
resultados comprendan los pisos y techos en su evolución.
24/ Existen algunas limitaciones en el análisis de estados financieros: las utilidades se han obtenido mediante el
sistema de causación, se basan en datos históricos, los cierres de ejercicio no consideran los ciclos de los
negocios, la información contable no suele estar ajustada para corregir los efectos de la inflación, no siempre es
posible obtener datos del sector en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones.
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66
El análisis horizontal sería la base con la cual un analista comenzaría su trabajo
pues a partir del mismo obtiene la mejor referencia para la proyección de los
Estados Financieros, que es en últimas el propósito que se busca. Por esta razón,
al iniciar el análisis propiamente dicho, lo más importante es determinar qué
variaciones, o qué cifras merecen atención especial.
Algunas de estas cifras son:
a) Variaciones en las Cuentas por Cobrar: pueden haber sido originados por
aumento o disminución en las ventas o por cambios en sus condiciones.
b) Variaciones en los Inventarios: determinar si realmente hay cambios en la cantidad, o solamente se presenta un efecto del incremento en los precios.
c) Variaciones en el Pasivo Corriente: pueden indicar cambios en la política de
financiamiento, aumentos en la tasa de interés, etc.
d) Variaciones en los Pasivos Laborales: pueden ser causados por incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislación laboral o
negociaciones colectivas de trabajo.
e) Variaciones en las Ventas Netas: se debe examinar si su incremento
obedece a cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de
precios.
f) Variación en el Costo de Ventas y Gastos de Operación: debe existir una
relación directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas
y los que se tienen en las ventas netas.
2. Análisis Vertical y las razones financieras
El análisis vertical básico consiste en tomar un solo estado financiero (puede ser
un balance general o un estado de resultados) y relacionar cada una de sus
partes con un total determinado, el cual se denomina cifra base, pero actuando
dentro del mismo estado 25/. Es un análisis estático.
Una extensión del análisis vertical es establecer relaciones entre los diferentes
informes financieros de la empresa, especialmente entre el estado de resultados
25/ Y no sólo actuando dentro del mismo estado, sino también, en el caso del balance general, en las mismas
columnas de información.
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67
y el balance general, sea que se toman independientemente o que se combinen
relaciones. Este análisis se hace mediante razones financieras.
Aritméticamente, una razón es el resultado de establecer la relación numérica
entre dos cantidades. Una razón financiera de una empresa es una de las cifras de sus informes, dividida por otra, para expresar el primer número como una
fracción o porcentaje del segundo.
Recordemos las cifras presentadas en el ejercicio de la empresa de botes, una
razón financiera es la utilidad neta del primer año, $ 21.000, dividida por el
patrimonio de principio de año, $ 150.000. Esta razón es 14%.
Esta razón financiera, utilidad neta anual dividida por el patrimonio, se denomina
razón de rendimiento sobre el patrimonio, o simplemente rendimiento del
patrimonio.
En este caso, indica que el rendimiento del patrimonio en el período ha sido del
14%, es decir, mide la utilidad neta como un porcentaje de la financiación
recibida de los accionistas, al igual que una tasa de interés mide el interés del
dinero como un porcentaje de la cantidad depositada para ganar intereses. Así que, los accionistas esperan que este porcentaje sea siempre mayor que aquel
que tienen como referencia en el mercado del dinero, representado por la tasa
mínima atractiva de rendimiento.
Una manera de comprender el sentido de la generación de utilidades de una
empresa es mediante entender su ciclo de liquidez 26/.
a) El ciclo de liquidez
En las finanzas de una empresa, la generación de utilidades está bastante
determinada por la manera como “circulen” o “roten” todos los elementos que
contribuyen a su obtención. En ese sentido, debe comprenderse el significado del ciclo de liquidez de la empresa, pues éste soporta dicha circulación.
26/ De aquí no sólo se infiere un camino hacia las utilidades, sino que se pueden deducir algunas de las
principales razones financieras.
Patrimonio Neta Utilidad
patrimonio el sobreoRendimient
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68
El ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad monetaria invertida
en capital de trabajo, en el camino de generación de utilidades. Es el ciclo de
circulación del dinero en la empresa y, por tanto, de la velocidad con el cual se
cumpla dependerá la obtención de mayores o menores utilidades.
Volvamos a la siguiente gráfica de la empresa de botes:
VENTAS
C x C
CMV
Clientes
Gobierno
Caja
Accionistas
MPPPPT
Equipo
Proveedores
Empleados
+-
Ya hemos conocido el ciclo básico del proceso de producción: socios aportando
dinero, compras de equipos, materias primas y mano de obra.
Una vez se consiguen los productos terminados, se realizan las ventas para los
clientes, generando una cuenta por cobrar a clientes que, o bien puede ser
efectivo de manera inmediata o será efectivo en un tiempo después. De todas
formas, las ventas fluyen hacia la caja. El recaudo de estos dineros representa un valor mayor que el que se necesitó para producir los productos.
Los dineros recaudados pueden destinarse a muy diferentes alternativas:
a) Pagar todos los gastos que se necesitaron para producir los bienes.
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69
b) Pagar el servicio de la deuda.
c) Hacer nuevas inversiones en activos.
La inversión en activos fijos puede ser para reposición o para aumentar el volumen de operación.
La inversión en activos corrientes aumenta el volumen de operación a
través de una mayor utilización de la capacidad de producción y
disminuye el riesgo operativo de la empresa, por ejemplo de
desabastecimientos.
Las inversiones en otros activos, tales como activos financieros, terrenos,
entre otros, son una alternativa de obtención de utilidades, en efectivo o
mediante valorización y tienen por finalidad mejorar la posición financiera
de la empresa.
d) Pagar dividendos.
e) Protegerse de inflación, devaluación y otros “fenómenos” económicos.
En este punto debe tenerse en cuenta que, pese a que los aumentos en el
costo de producción se trasladan al precio de venta, el tiempo de
“equilibrio” es diferente y como consecuencia el aumento de costos deberá financiarse de otras fuentes.
Si en un momento determinado los recaudos no son suficientes para atender
todos los compromisos, deberá comenzar un proceso estratégico de operación
acelerando y/o contrayendo partes de la gráfica en la búsqueda de cumplir todas
las obligaciones. Por ejemplo: si no puede cubrir bancos, puede vender activos,
pedir dinero a los socios o disminuír la cantidad del efectivo en inventarios, lo cual tiene que hacerse aumentando la velocidad de circulación (aumentando la
productividad), so pena de entrar en riesgos de parálisis.
La velocidad de circulación (rotación) de fondos es la garantía de generar
mayores utilidades y rendimientos, de manera que una buena administración de
una empresa es aquella que logra eficientemente este propósito. Si alguna circunstancia extraordinaria impide que esta circulación sea adecuada, es decir, si
se presentan dificultades en el traslado de un tanque a otro, el represamiento
que se generaría representa fondos con los que la empresa no podrá seguir
contando en su ciclo operativo mientras persista la dificultad. Estos fondos se
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70
conocen como fondos ociosos y afectan de manera directa la capacidad de
generar utilidades.
En otras palabras, una baja rotación de inventarios, puede poner en evidencia
una inversión sobrestimada en materiales respecto a las verdaderas necesidades de producción y de las ventas. Un inventario sobrestimado tiene elevados costos
para una empresa, en tanto exige espacio para su bodegaje, la baja rotación
implica un capital ocioso cuyo costo de oportunidad es alto, y es exponerse a que
una buena parte de dicho inventario se envejezca o desactualice.
Conocer el ciclo de liquidez y entender cómo todos los informes y sus elementos
y cifras se ajustan entre sí, es más importante que “sacar” una razón financiera. Recuerde que la clave consiste en utilizar este conocimiento de relaciones para
predecir la situación financiera de la empresa en el futuro y medirla de acuerdo
con el rendimiento del patrimonio.
De todas formas, vale la pena entender las razones financieras y lo que
significan, debido a que:
1. Ofrecen un método adecuado para comparar aspectos de las finanzas de una
empresa con los de otra y,
2. Proporcionan el necesario entendimiento sobre los informes financieros de una
empresa.
b) Las razones financieras son equitativas
Esto quiere decir que las razones financieras son adecuadas técnicas para
comparar empresas de diferentes tamaños porque proporcionan una base
equitativa en la comparación. Veamos:
Asumamos que se desea comparar la utilidad neta del primer año de la empresa
de botes con la utilidad neta de otra empresa del sector de botes, digamos la empresa de yates, con diez años en el mercado y fábricas en todo el país, cuyas
utilidades anuales son de $500.000. En principio no parece justo comparar una
empresa que produce estas utilidades con la “nuestra” que produce sólo $
21.000; es obvio que la empresa de yates tiene mucho mayor capacidad para
hacer utilidades.
Sin embargo, si calculamos el rendimiento del patrimonio de la empresa de yates
y después se comparan las dos empresas en términos de esta razón financiera,
estaríamos haciendo una comparación equitativa porque estaríamos com-
parándolas en términos de utilidad neta por unidad invertida por los accionistas, y
esto es adecuado aunque las empresas sean de magnitudes tan diferentes.
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71
Si, en el ejemplo, el último año la empresa de yates tiene un patrimonio de $4
millones. El rendimiento del patrimonio sería el 12.5%, siendo menor que el
rendimiento del patrimonio de la empresa de botes; de manera que ese 14% ,
indica que por cada $ 1 de financiación de los accionistas empleado para buscar
utilidades, la empresa de botes obtuvo mayor utilidad que la empresa de yates.
Todas las razones financieras de una empresa tienen esta característica de
equidad. Es decir, el hecho de que cualquiera de las razones financieras de una
empresa es una de sus cifras financieras, expresada como un porcentaje de otra,
significa que la razón financiera mide una cifra financiera en función del tamaño
de la empresa. Y las razones financieras son muy fáciles de calcular. De modo
que ellas ofrecen una forma justa y fácil de comparar varios aspectos de las finanzas de una empresa con los de otra.
c) Las razones financieras deben tener sentido
Estos significa que una razón financiera es útil solo si su primer término está
relacionado con el segundo, de manera que el tamaño relativo tenga algún significado, es decir, que tenga algún sentido. No vale la pena producir razones
financieras cuyos términos no estén lógicamente relacionados.
Consideremos como ilustración el inventario de materia prima definido en la
gráfica financiera de la empresa de botes.
MP 6
PP 1
PT 18
Proveedores
Empleados
72
36
Se observa que el nivel del inventario de materia prima es $6.000. Pero este
hecho aislado no dice nada acerca de qué tan adecuada es la cantidad de materia
prima. ¿Son los $ 6.000 suficientes, insuficientes o excesivos?
El inventario de materia prima provee el flujo de caucho de materia prima a
producto en proceso, donde comienza la producción de botes y la tasa a la cual
fluye el caucho de ese tanque es de $ 72.000 al año.
conceptos básicos de administración financiera
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72
Así que una razón financiera lógica que nos ayudaría a evaluar el nivel en este
tanque, sería el nivel del inventario de materia prima dividido por el flujo anual
de materia prima que se suministra.
Este resultado indicaría qué fracción del flujo de caucho anual podría suministrar
el tanque de materia prima, si la empresa no pudiera comprar más materia prima
durante algún tiempo.
Esta razón (6.000 / 72.000 ) es igual a 1/12. La razón financiera indica que hay
materia prima suficiente para una doceava parte del año, o sea para un mes. Si
la empresa de botes no pudiera comprar más caucho, el depósito de inventario
de materia prima podría continuar suministrando caucho por un mes más.
Con esta razón financiera del inventario hemos puesto solo un ejemplo de un tipo
de razón que puede ser utilizada para evaluar la cantidad que hay en cualquier tanque de activos: la relación entre la cantidad que hay en el tanque, dividida por
la cantidad anual que éste provee.
Pasemos en la gráfica financiera al Inventario de Productos Terminados.
CMV 108PP 1
PT 18
El Inventario de PT provee el flujo del CMV que ayuda a lograr las ventas. Su
nivel es $ 18.000 y el flujo anual es de $ 108.000. La razón financiera lógica, el nivel del tanque dividido por el flujo anual es:
Esta razón (18.000 / 108.000 ) es igual a 1/6. La razón financiera indica que hay
producto terminado para 1/6 de un año, o dos meses, de modo que si por alguna
MPde (flujo) Promedio Inventario
MPInventario (nivel) Costo MPInventario Rotación
PT de (flujo) Promedio Inventario
PT Inventario (nivel) Costo PT Inventario Rotación
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razón la producción de la empresa de botes se detiene, será posible suministrar
botes para ventas durante dos meses más.
Veamos cómo aplicar la misma inferencia para el nivel de efectivo de principio de
año. Consideremos la gráfica de efectivo:
148
Gobierno
Caja
50
Proveedores
Empleados
95
21
El efectivo de $ 50.000 debe suministrar los diversos flujos de dinero, los cuales
salen a una tasa total de $ 264.000 por año. La razón financiera del efectivo
dividido por su flujo es:
Esta razón (50.000 / 264.000 ) representa el 19%. La razón financiera indica
que si se dejara de recibir dinero de los clientes, se tendría dinero suficiente para
realizar pagos durante un 19% del año, o sea cerca de 2.3 meses.
Como se aprecia, estas razones financieras no dan información para determinar si
el nivel de los tanques es o no correcto. A este fin, tenemos que considerar cuáles serían los flujos futuros de la empresa durante los meses venideros y
efectivo de (flujo) Promedio
Efectivo (nivel) efectivo del Rotación
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74
después utilizar la gráfica financiera para deducir hasta dónde los niveles de los
tanques preparan a la empresa para lo que pueda suceder en el futuro.
De todas formas, las razones financieras que comparan niveles de tanques con el
flujo que suministran, nos proporcionan bases valiosas para el análisis, porque tiene sentido comparar el nivel del tanque con el flujo que suministra para saber
durante cuánto tiempo dicho nivel puede seguir suministrando el flujo necesario.
Otro tipo (categoría) de razón financiera es el que mide el nivel de una cantidad
que le deben a la empresa respecto del flujo que afecta el nivel de ese contador.
Para este caso, supongamos que la empresa de botes estuvo operando con todos los flujos a la misma tasa que durante su primer año, pero que tenía cuentas por
cobrar de $ 50.000, así:
VENTAS 300
C x C50/
Clientes Caja
+-
Los $ 50.000 del contador de C x C están determinados por las ventas a los
clientes y los pagos que hacen a la empresa, cuyo flujo total es de $300.000 al
año. Una razón financiera lógica es:
Esta razón (50.000 / 300.000 ) es igual a 1/6. Esta razón financiera indica que
los clientes le deben a la empresa pagos por 1/6 del año, o sea dos meses de
ventas. Sugiere que en promedio los clientes le pagan a la empresa dos meses
después de haberle comprado. También significa que si las ventas se suspenden
repentinamente, la empresa puede continuar recaudando dinero de sus clientes
durante dos meses más.
Ventas de (flujo) Promedio
(nivel) Cobrar por Cuentas (cartera) CxC de Rotación
conceptos básicos de administración financiera
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75
Una razón financiera de este tipo, la lectura del contador dividida por los flujos
que la determinan, se puede utilizar para analizar otras cantidades que posea o
que deba la empresa, por ejemplo, cuentas por pagar.
Otra categoría de razón financiera es la que compara el flujo hacia el cilindro de ventas con el flujo de ventas que contribuye a obtener. A partir de esta clase de
razón financiera, podemos saber qué porcentajes de las ventas proceden de
utilizar diferentes recursos (gastos) y cuál es el porcentaje de la utilidad neta.
Obsérvense los flujos que entran y salen del cilindro de ventas:
VENTAS 300
Depreciación 15
Adm 60 yvta75
Impuesto 21
CMV 108
Utilidadneta21
La proporción entre la utilidad neta y las ventas es el margen de utilidad y la
razón financiera correspondiente es:
Ventas de (flujo) Promedio Neta Utilidad
Utilidad de Margen
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76
Esta razón (21.000 / 300.000 ) representa el 7% de las ventas. Indica que, en
promedio, cada $ 1 de venta significa 7 centavos de utilidad neta, de manera que
cada bote de $ 50 vendido, representa $ 3.50 de utilidad neta.
Una razón que relacione el costo de la mercancía vendida -CMV con las ventas (108.000 / 300.000), que es igual a 36%, significa que la empresa está en
capacidad de fabricar botes con el 36% de lo que puede venderlos a los clientes,
dejando el otro 64% para otros gastos y utilidad antes de impuestos.
Y si, invirtiendo esta razón, calculamos el valor de las ventas dividido por el CMV:
(300.000/108.000), es igual a 2.78, esto significa que los clientes están
dispuestos a pagar por los botes 2.78 veces lo que la empresa gasta en fabricarlos.
Una cuarta categoría de razones financieras es la que compara los niveles de los
tanques y las lecturas de los contadores.
Supongamos que para los niveles de activos del año, la empresa de botes también tenía $ 25.000 en cuentas por pagar. Tiene significado comparar la
cantidad que debe la empresa con la cantidad que posee, para establecer qué
preparada está la empresa para pagar la cantidad debida, si ocurre algún
inconveniente.
conceptos básicos de administración financiera
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77
C x P 25C x C
0/0
Caja 50
MP 6
PP 1
PT 18
Equipo 75
La relación entre el total de pasivos y el total de activos es:
Esta razón (25.000 / 150.000) es igual a 1/6 (en porcentaje, 16.6%). Indica que
por cada $ 1 que debe la empresa tiene $ 6 de activos, lo cual sugiere que está
en muy buena posición para pagar lo que debe. (Su nivel de endeudamiento es
del 16.6%). Esta razón puede invertirse y se lee igual: 6/1 indica que la empresa tiene $ 6 de activos por cada $ 1 que debe.
Con frecuencia esta razón es usada por las entidades bancarias y de préstamos
para estimar la capacidad de endeudamiento de sus potenciales clientes y
representa una base equitativa para comparar empresas. En efecto, suponga
que la empresa de yates tiene activos mayores, digamos $ 5 millones y tiene
pasivos por $ 4 millones; de esta manera, sólo tiene $ 1.2 de bienes propios por cada $1 que debe. En estas circunstancias, “nuestra” empresa de botes estaría
mejor preparada para pagar todos sus pasivos.
Totales Activos Totales Pasivos
Total ntoEndeudamie de Indice
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78
Conocidas también como razones de apalancamiento, estas razones permiten
determinar la estructura del endeudamiento en relación con los diferentes actores
(bancos, accionistas, ...) y la forma cómo ha venido haciendo uso del crédito la
empresa para soportar su expansión y crecimiento 27/.
Así, una razón como:
Mide el grado de compromiso de los accionistas con los acreedores de la
empresa; establece cuánto se ha conseguido de bancos o terceros por cada peso
aportado por los accionistas.
Por otra parte, la razón entre activos corrientes y pasivos corrientes es:
Esta razón (75.000 / $ 25.000), igual a 3, indica que por cada $ 1 de pasivos que
se deben pagar pronto (en lo que se acostumbra llamar corto plazo), la empresa
tiene $ 3 de activos que probablemente se conviertan pronto en efectivo.
Por último, una categoría de razones financieras lógicas y útiles es el que mide
las ventas o utilidades de una empresa en relación con uno o varios de los niveles
de los tanques o lecturas de los valores en los contadores utilizados para lograr
esas ventas.
Así, compare las ventas de la empresa de botes con la cantidad de activos fijos
utilizados para obtenerlas:
27/ El apalancamiento financiero “surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el
endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII (utilidad antes de intereses e impuestos) puede tener sobre las utilidades por acción” (Oscar L. García, Administración Financiera).
Corrientes Pasivos Corrientes Activos
Corriente Razón Liquidez de Indice
Patrimonio Totales Pasivos
Patrimonio a Pasivo Razón
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79
Equipo 75
Ventas 300
Con $ 75.000 en activos fijos pudo obtener $ 300.000 de ventas durante el
primer año, esta relación es:
Esta razón (300.000 / 75.000), igual a 4, indica que la empresa obtiene $4 de
ventas anuales por cada $ 1 invertido en activos fijos. Esta razón y otras de igual naturaleza miden varios aspectos de la eficacia de la
empresa al utilizar su financiación y sus activos fijos. Por ejemplo, una razón que relacione la utilidad neta con los activos totales empleados es:
Una Razón combinada es aquella que relaciona indicadores de diferentes
categorías. Una razón de este tipo es el Indice Dupont. Mediante este índice se
relacionan categorías de actividad y rendimiento. Mide si las utilidades provienen
de un uso eficiente de los recursos (rotación de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas.
Brutos Fijos Activos
Ventas de (flujo) Promedio Fijos Activos los de Rotación
Totales Activos Neta Utilidad
Activo el sobreoRendimient
Totales Activos
Ventas x
Ventas Neta Utilidad
Dupont Indice
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En términos financieros, una empresa es básicamente una inversión de los
accionistas que son sus dueños. La empresa emplea la financiación de los
accionistas para obtener valor (hacer utilidades netas) que se puede utilizar para
pagar dividendos a los accionistas o para expandir la empresa. De manera que,
entre muchas otras, el rendimiento del patrimonio es la mejor razón financiera aislada para ayudar a evaluar el progreso financiero de la empresa durante un
año.
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ANEXO al capítulo cuarto
Razones financieras clasificadas
Con el propósito de facilitar la utilización de las razones financieras como técnica de análisis financiero, los textos de finanzas clasifican las razones en categorías
específicas de acuerdo con la relación que muestran 28/.
1. Razones de rentabilidad
2. Razones de liquidez y actividad
3. Razones de apalancamiento
4. Razones de Valor de Mercado
1. Razones De Rentabilidad
Hemos dicho en otra parte que la rentabilidad es la retribución que el dueño de
un capital (inversionista) obtiene por comprometer recursos en una alternativa de
inversión.
Las principales razones de rentabilidad son:
Utilidad Operativa
Activos
Utilidad Antes de Impuestos
Activos
Utilidad Neta
Activos
Utilidad Antes de Impuestos
Patrimonio
Utilidad Neta
Patrimonio
DEL ACTIVO
DEL
PATRIMONIO
= Rentabilidad del activo AI
= Rentabilidad neta del activo
= Rentabilidad Operativa Activo
= Rentabilidad del patrimonio AI
= Rentabilidad neta del patrimonio
RENTABILIDAD
28/ Estas clasificaciones varían según los autores. La numeración hecha no quiere decir prioridad; recuerde
que se utilizan las razones en función del objetivo de análisis propuesto.
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La rentabilidad representa la medida de la productividad de los recursos
involucrados en una empresa, por esta razón, la rentabilidad esperada en una
alternativa de inversión es evaluada por el inversionista en función de las
diferentes oportunidades que se tienen para poner a trabajar los recursos en
otras alternativas; a este fin, los inversionistas esperan que sus inversiones satisfagan las siguientes condiciones:
El beneficio que reciben de una inversión, es decir, la medida de la
rentabilidad sobre el patrimonio, debe estar siempre por encima de la tasa
mínima atractiva de retorno (TMAR) que tienen como referencia.
Este beneficio tiene que ser mayor que el interés que la empresa paga a prestamistas de sus deudas.
Tendremos entonces la siguiente condición:
Por otra parte, y en relación con los activos involucrados en la empresa, debe
tenerse en cuenta que si una empresa recibe dinero de los socios o adquiere
deuda con el fin de comprar activos para la producción, es de esperarse que la situación más favorable para la empresa es cuando el rendimiento de los activos
sea mayor que el costo de la deuda contraída. En otras palabras, los activos
comprados con endeudamiento tiene que ser capaces de pagar la deuda.
Si los activos tienen un rendimiento mayor que el costo de la deuda, los
inversionistas deben obtener una rentabilidad mayor que el rendimiento de los
activos 29/. De manera que se cumple la siguiente condición:
La rentabilidad del patrimonio se expresa antes de impuestos (UAI = utilidad
operativa) cuando se utiliza en comparación con la rentabilidad del activo y el
costo de capital. Sin embargo, de acuerdo con el propósito del análisis y/o la
29/ Y viceversa, lo cual representa un serio peligro para la supervivencia de la empresa: en efecto, es
inadecuado contratar deuda para invertir en activos que rinden menos de lo que cuesta aquella.
interés de tasa Patrimonio oRendimient TMAR
interés de tasa Activos oRendimient
interés de tasa Activos
Utilidad
Patrimonio
Utilidad TMAR
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disponibilidad de información se debe calcular con base en la utilidad neta puesto
que es la utilidad que queda disponible para los propietarios y, por tanto, es una
mejor referencia que la utilidad operativa.
Una manera muy utilizada de apoyarse para explicar el comportamiento de la rentabilidad del activo es mediante la utilización de los márgenes de utilidad, los
cuales sólo se dan sobre las ventas, es decir, que únicamente son identificables
en el estado de resultados. Vale la pena recordar que las ventas corresponden al
flujo de bienes terminados que se dirige a los clientes, de suerte que las ventas
no son una inversión, sino una corriente de recursos de tipo operativo, y por
tanto el término rentabilidad de las ventas es incorrecto. Unicamente existen dos
conceptos de rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio.
La utilización de márgenes comúnmente aceptada es:
Utilidad Bruta
Ventas
Utilidad Operativa
Ventas
Utilidad Antes de Impuestos
Ventas
Utilidad Neta
Ventas
M
A
R
G
E
N
D
E
U
T
I
L
I
D
A
D
= Margen neto
= Margen de Utilidad Bruto
= Margen de Utilidad Operativa
= Margen antes de Imptos
2. Razones De Liquidez
La liquidez es la capacidad que tiene la empresa de generar los fondos para el
cubrimiento de sus compromisos de corto plazo, tanto operativos como
financieros.
Las razones de liquidez usualmente utilizadas son las siguientes:
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Activos corrientes
Pasivos corrientes
Activos corrientes - Inventario
Pasivos corrientes
Costo de los Inventarios
Inventario promedio
Cuentas por Cobrar
Promedio de C x C
Cuentas por Pagar
Promedio de C x P
Ventas
Activo Total= Rotación del Activo
L
I
Q
U
I
D
E
Z
= Rotación de C x P
= Rotación de C x C
= Rotación de Inventario
= Razón Corriente
= Liquidez inmediata
Como recordamos, el ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad
monetaria invertida en capital de trabajo, en el camino de generación de
utilidades. Pero, qué es capital de trabajo ?.
El capital de trabajo se ha definido tradicionalmente como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes en el Balance General. Esta definición
es puramente contable y no es la más conveniente para explicar movimientos,
especialmente de valor, en el ciclo de liquidez de la empresa 30/.
En efecto, el capital de trabajo debe entenderse como todos los recursos que la
empresa emplea para desarrollar adecuadamente sus operaciones. Estos
recursos son el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario, es decir, sus activos corrientes plenos, sin deducción alguna.
El concepto de capital de trabajo se refina en función precisamente de incorporar
los pasivos corrientes y surge el término de “capital de trabajo neto operativo”, el
cual se entiende como el neto obtenido de las cuentas por cobrar más los
inventarios menos las cuentas por pagar. Esta diferencia resalta el hecho de que la operación de una empresa se basa en la combinación de estas tres cuentas con
el fin de aprovechar la capacidad instalada.
30/ La definición contable se utiliza con ciertos propósitos, uno de los cuales es la evaluación del riesgo de
iliquidez que tiene la empresa y otro la elaboración del estado de fuente y aplicación de recursos.
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85
Por qué deben restarse las CxP ? La explicación es esta: aunque en relación con
la operación propiamente dicha de la empresa el capital de trabajo debería ser
únicamente la suma de las CxC e Inventarios, lo cierto es que una parte del
mismo lo entregan los proveedores, a los cuales se les debe pagar en corto
tiempo y esta situación hace que el cálculo de los recursos que del flujo de caja deben ser apropiados para garantizar el mantenimiento del capital de trabajo,
deba considerar la parte provista por dichos proveedores.
Cuentas por Cobrar
Más Inventarios
Menos Cuentas por Pagar
Igual Capital de trabajo neto operativo
Cuando las condiciones de la economía y el sector donde se enmarca la empresa se desarrollan de manera normal, debe esperarse que el aumento del capital de
trabajo entre períodos se financie con el propio flujo de caja de la empresa; en
caso contrario, se deberá recurrir a una combinación de deuda y capital adicional
ya que es muy probable que el flujo de caja generado por la empresa haya sido
insuficiente para compensar tales incrementos.
Pero no solamente los llamados indicadores o razones de liquidez se refieren a los
valores corrientes del balance. Para muchos autores, estas razones coexisten
con aquellos indicadores de la productividad de la empresa, así que, a fin de
entender el proceso de liquidez como un todo, no debe perderse de vista la “idea”
trabajada en la gráfica financiera relacionada con los niveles de los tanques, el
movimiento de sus flujos y contadores, todos ellos operando mediante el
concepto de rotación.
Las razones de rotación se expresan en días 31/ y reflejan el promedio de días
que la empresa se demora para recuperar una unidad monetaria, invertida en el
tanque o contador que ha servido de referencia, bien sea nivel de CxC, de CxP,
inventario de materias primas u otras razones que tengan sentido y significado.
Por lo general, los resultados de las razones de rotación deben preocupar al
analista cuando son más bajos que el parámetro con el que estamos comparando
(estándar de la industria, comportamiento histórico, objetivos de la empresa),
pues en ese caso siempre implicará que hay exceso de recursos comprometidos
en el tanque o contador correspondiente y, como consecuencia, se tienen
recursos ociosos que es necesario liberar. Así por ejemplo, si la rotación de CxC
31/ Dividiendo 360 por la rotación obtenida.
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(cartera) es más baja que el promedio, significa que hay más cuentas por cobrar
de las que la empresa debería tener en condiciones normales, o dicho de otra
forma, que se está cobrando a un plazo promedio mayor al establecido para este
tipo de negocios.
Ante una baja rotación, deben analizarse cuáles son los factores controlables y no
controlables que están incidiendo en la existencia de recursos ociosos. Por lo
regular, los factores controlables se refieren a ineficiencias administrativas y de
falta de programación y control y los factores incontrolables tienen que ver con
variables exógenas, tales como cambios en la demanda, política de precios y
salarios, entre otros.
Una de las razones de liquidez más conocidas ha sido el “índice de liquidez”,
“razón de capital de trabajo” o “prueba de solvencia”, que representa la relación
entre los Activos y los Pasivos corrientes. Con este indicador se mide la
capacidad de pago a corto plazo de una empresa, y por esto es tan popular. Sin
embargo, actualmente ha perdido peso especialmente porque cada vez es más
difícil hacer líquidos los activos corrientes, conforme la alta exigibilidad de las deudas de corto plazo.
3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento
Mas que el endeudamiento como tal, lo que interesa a la empresa es determinar
la estructura financiera que garantice su supervivencia. Como resultado de tal determinación deben surgir los niveles, clases y garantías del endeudamiento.
Así mismo, para la definición de esta estructura se deberá tener en cuenta lo que
tantas veces hemos dicho: la deuda con terceros (bancos) es más barata que el
patrimonio, aunque más riesgosa. Las principales razones consideradas son:
Pasivo Total
Activo Total
Utilidad operativa (UAII)
Intereses
Pasivo Total
Patrimonio
Patrimonio
Activos Fijos
= Indice de Endeudamiento
= Cobertura de Intereses
= Endeudamiento Total
= Cobertura del Activo Fijo
E
N
D
E
U
D
A
M
I
E
N
T
O
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87
Una clave del asunto parece ser ésta: se deberá tomar deuda cuando la
capacidad de generar rendimientos por parte de los activos sea mayor que el
costo del endeudamiento necesario para financiarlos.
Generalmente con las razones de endeudamiento se busca establecer la capacidad que tiene la empresa para adquirir deudas en el futuro (Indice de
endeudamiento), lo cual está íntimamente relacionado con las veces que los
gastos financieros pueden ser atendidos por las utilidades (Cobertura de
intereses).
4. Razones De Valor de Mercado
Las razones de valor de mercado miden la relación entre la representación
contable de la compañía y su valor de mercado. Las dos más comunes son la de
precio a ganancias (P/G) y la de valor de mercado a valor en libros (V/L) 32/.
Precio por acción
Ganancias por acción
Precio por acción
Valor en libros por acción= Razón v/r mercado a v/r libros
Valor de Mercado
= Razón precio a ganancia (P/G)
Rendimiento del patrimonio versus endeudamiento (Contribución Financiera)
Consideremos el rendimiento del patrimonio desde la perspectiva de la estructura
financiera de la empresa. Si una empresa toma la decisión de no adquirir deuda
(pasivos = 0), la máxima rentabilidad que se podría obtener estaría en función
del rendimiento del activo, puesto que el patrimonio sería igual al activo. Dicho esto en otra forma, significa que cuando una empresa no tiene deuda el único
riesgo que se corre es el riesgo operativo, ya que el riesgo financiero no existe; y
por tanto, su rentabilidad estará asociada sólo con el rendimiento de sus activos.
Así que el principal motivo que tiene la empresa para contratar (adquirir) deuda
es porque espera aumentar su rentabilidad por encima de la del activo.
Lo adecuado desde el punto de vista de la estructura financiera de una empresa es que se tengan ciertos niveles de endeudamiento conforme su capacidad de
32/ Exclusivamente mencionadas por Bodie & Merton en Finanzas.
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pago; de suerte que la rentabilidad que se obtiene sobre el patrimonio
(rendimiento sobre patrimonio) debe contener una parte como rentabilidad de los
activos y otra parte como premio al riesgo financiero de haber tomado deuda.
Veamos:
Asuma que su empresa tiene un patrimonio de $ 150 millones y contrató con un
banco una deuda de $ 100 millones con una tasa de interés del 25% anual.
Obtuvo en el mismo período un rendimiento del patrimonio del 50% y una
rentabilidad del activo del 40%. La diferencia del 10% entre estas rentabilidades
es el premio al riesgo financiero de endeudarse y tendrá una estrecha relación
con el costo del dinero, es decir, con la tasa de interés a la cual se tomó la
deuda.
Como la rentabilidad del activo es del 40% y el costo de la deuda es del 25%
significa que el activo genera un excedente sobre la deuda del 15% (40% -
25%), o sea, que la rentabilidad del activo es capaz, por sí misma, de garantizar
el costo del endeudamiento. En términos monetarios ese excedente se traduce
en $ 15 millones ($ 100 x 15%) y relacionado con el patrimonio ($ 15 / $ 150) es igual al 10% (la diferencia entre rentabilidades). Este 10% se puede interpretar,
entonces, como una rentabilidad excedentaria que Usted obtiene.
Dadas esta relaciones, la rentabilidad del patrimonio puede ser expresada,
también, como la suma entre la rentabilidad del activo y el excedente que genera
la deuda. Técnicamente a este excedente se le conoce con el nombre de Contribución Financiera. Tenemos:
Contribución financiera = (0,40 - 0,25) x $100 / $150 = 10%
Lo que equivale a decir:
Financiera ónContribuci Activo Rend. Patrimonio Rend.
Patrimonio
Deuda x deuda) Costo - Activo (Rend. Financiera ónContribuci
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Limitaciones del análisis de Razones
Algunos problemas con el uso de razones son los siguientes:
Son construidas de la contabilidad bajo el concepto de causación, con ingresos y gastos que se pueden concretar finalmente o no.
La información histórica con la cual se calculan no siempre representa un
patrón de comportamiento futuro.
Cuando se trata de analistas externos, es frecuente que sea escasa la
información puesta a su disposición.
Los diferentes valores monetarios representados en las cifras de los estados
financieros, como consecuencia de la inflación y sus ajustes, pueden también
distorsionar un análisis.
Las normas contables no son las mismas en muchos países, ni están ajustadas a las exigencias de las bolsas de valores.
No siempre es posible definir un grupo de empresas semejantes que sirven de
parámetro para juzgar el desempeño de otra.
Indice Dupont Y Arboles De Rentabilidad
El procedimiento de descomponer la medida de la rentabilidad combinando
razones financieras de margen y rotación es conocido como el “Sistema Dupont”.
La presentación de esta descomposición se hace generalmente en forma de árbol.
En este caso, el Indice Dupont mide si las utilidades provienen de un uso eficiente
de los recursos (rotación de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas.
La expresión general de este sistema es el:
Totales Activos
Ventas x
Ventas Neta Utilidad Dupont Indice
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FLUJO DE FONDOS
Capítulo quinto
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FLUJO DE FONDOS (EFAF)
Hemos visto que la gráfica financiera de la empresa y la presentación de los
estados financieros básicos -resultados y balance general-, asistidos para el análisis por las razones financieras, tienen limitaciones, especialmente de dos
tipos: no dicen nada acerca de las decisiones que permitieron “mover” recursos a
través de un período determinado, es decir, el llenado y vaciado de los tanques
en el período, y no dicen nada acerca de cuál debe ser el nivel ideal para cada
tanque.
La primera situación se resuelve mediante construir para el período en cuestión dos estados financieros adicionales que se llaman estado de Fuente y Aplicación
de Fondos (Flujo de Fondos) y estado de Caja (Flujo de Caja). La segunda
situación exige conocer las perspectivas futuras de la empresa con base en la
“intención” de los socios, que define la estrategia de supervivencia, y la
correlación con las tendencias generales de la economía, que define el ambiente
macroeconómico y sectorial.
En el capítulo quinto conoceremos el Flujo de Fondos.
El estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF) 33/, es un estado financiero
que muestra de dónde provinieron y en qué se utilizaron los recursos económicos
que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. Permite determinar las fuentes (orígenes) y aplicaciones (destinos) de los recursos
administrados en un período, generalmente contable o fiscal. Cómo obtuvo los
recursos y cómo los distribuyó con el propósito de cumplir con el objetivo básico
financiero.
El Flujo de Fondos y el Flujo de Caja tienen en común que son dos estados
financieros que parten de la misma información financiera, siendo la principal diferencia el que, como su nombre lo indica, el Flujo de Caja conoce solamente de
los movimientos del efectivo (dinero), mientras que la palabra “fondos” suele
extenderse a todos los recursos económicos disponibles para operar la empresa,
incluyendo el efectivo, por supuesto. Puede decirse que el Flujo de Caja está
contenido en el Flujo de Fondos 34/.
33/ "Estado de Origen y Usos de Recursos", Estado de Cambios en la Posición Financiera, Estado de Movimiento
de Fondos, Estado de Fuentes y Usos. 34/ La estructura del Flujo de Fondos es muy similar a la del Flujo de Caja, cuando esta última se presenta por
el método indirecto.
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Pero lo que más resalta y caracteriza al Flujo de Fondos es que considere como
fuentes de recursos todos los rubros del estado de resultados que no constituyen
salida de efectivo, tales como, las depreciaciones, amortizaciones, provisiones,
entre otros.
El Flujo de Fondos es una técnica de análisis financiero que permite evaluar la
calidad de las decisiones que toma la dirección de la empresa; esta evaluación es
útil, entre muchas cosas, para determinar las posibilidades que tiene una
empresa de garantizar su crecimiento, financiar con recursos propios sus planes
de expansión o su capacidad para responder por las obligaciones contratadas con
terceros. Así mismo, y puesto que procura que las fuentes de recursos se
asignen racionalmente, ofrece posibilidades para manejar excedentes y presupuestar o programar, en asocio con el Flujo de Caja proyectado, los
desembolsos del futuro.
En muchas oportunidades nos hemos referido a dos situaciones corrientes en la
lectura de los informes financieros de las empresas, a saber: si este período
tuvimos utilidades netas, dónde está el dinero? Y la otra: cómo es que una empresa que declara pérdidas netas sigue operando y haya personas que
quisieran comprar sus acciones o ser sus socios?. Los Flujos de Fondos y de Caja
ayudan en las respuestas.
Desde el punto de vista de su metodología de construcción, el Flujo de Fondos
resulta de la comparación del balance general en dos fechas determinadas, complementado, naturalmente, con la información provista en las notas al
balance general y en el estado de resultados.
Como se trata de información financiera para conocer el movimiento de recursos
en el período de análisis, definamos primero cuáles son las fuentes y aplicaciones
reconocidos por las finanzas. Recuerde cuando construíamos la gráfica financiera
de la empresa que la fuente inicial para construír la empresa era el aporte de los socios o, alternativamente, una combinación con endeudamiento bancario. Pues
bien, esta es la fuente de partida pero no trasciende los períodos de operación de
la empresa debido a que para operar y crecer la dirección toma decisiones de
inversión, financiación y dividendos, y esto “altera” y pone en actividad otras
fuentes y usos de los recursos.
1. Fuentes
Algunos autores utilizan una lista detallada de las fuentes; esta forma de
clasificación tiene la desventaja que no corresponde a todas las clases de
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negocios y registros contables. Otros autores prefieren agruparlas por
categorías; es un procedimiento mejor.
a) Aportes de capital (aumentos de capital)
Se refiere a aportes de los socios en efectivo o en especie. Desde el punto de vista de su clasificación, los aportes de capital se consideran
una fuente de largo plazo, pues se asume que estos recursos permanecerán por tiempo indefinido en la empresa. De manera que lo lógico es que estas fuentes
se utilicen en aplicaciones también de largo plazo, por ejemplo compras de
activos fijos.
b) Préstamos (aumentos de pasivos)
Corresponde a todos los compromisos de endeudamiento adquiridos por la
empresa a corto y largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crédito
de proveedores de bienes y servicios, prestaciones, impuestos, entre otros. Todo préstamo que tome la empresa es una fuente de financiación para operar y
se espera que las decisiones de su utilización se hagan racionalmente, es decir,
los préstamos de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo,
especialmente aumentos del capital de trabajo; y préstamos de largo plazo deben
financiar aplicaciones de largo plazo, como adquisiciones de activos fijos 35/. En relación con las dos fuentes mencionadas vale la pena decir que hay una
excepción respecto de la aplicación de fondos: como parte del capital de trabajo
de la empresa se mantiene a través del tiempo 36/, por ejemplo el inventario
mínimo requerido de materia prima, las CxC que corresponden a los días que la política de crédito tiene establecidos, entre otros; es dable asumir que esta
inversión permanente puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como
el capital y los préstamos a largo plazo.
c) Desinversiones (disminución de activos)
Se presentan desinversiones cuando se procede a liquidar fondos representados
en activos, para luego aplicarlos en otros conceptos diferentes del que provenían.
Se conoce como “liberación de fondos”.
35/ Debe tenerse especial cuidado en relación con el aumento de los impuestos por pagar. Estos aumentos no
significan que el gobierno hizo un préstamo, sino que la empresa ha generado tales recursos para el gobierno y
los tiene disponibles mientras los paga. Este aumento en el pasivo ha sido restado de la utilidad en el estado de resultados, en forma de provisión para impuestos de renta. 36/ Se llaman Activos Corrientes Permanentes.
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En general una desinversión relacionada con el activo corriente es una fuente de
corto plazo y una desinversión relacionada con el activo a largo plazo es una
fuente de largo plazo. Así, por ejemplo, cuando la empresa vende a crédito se
presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en
cartera (aplicación), ambas de corto plazo.
d) Generación Interna de Fondos (GIF) 37/
Para muchas empresas debe ser la fuente por excelencia pues representa los
fondos que directamente se producen en la operación del negocio. Estos
resultados miden la gestión y permiten esclarecer la supervivencia de la empresa.
Es el resultado de:
Utilidad Neta del período
+ Depreciaciones del período
+ Amortizaciones de diferidos del período
+ Provisiones para protección de activos
Estos datos se obtienen del Estado de Resultados y significa, en otras palabras,
convertir en realidad, es decir, sumar a la utilidad, aquellos intangibles que
fueron referencia para calcularla 38/. En efecto, en cualquier punto en que se
tome la utilidad, antes o después de impuestos, ya le han sido aplicados algunos
cargos que no implican salida de efectivo dentro del período y, por lo tanto, dichas partidas permanecen dentro de la empresa y deben ser consideradas
como fuentes. Veamos:
La depreciación aparece como un gasto pero no constituye un desembolso de
efectivo, sino más bien la creación de un fondo de reposición de los activos
fijos.
Las amortizaciones, por ejemplo de software, patentes, franquicias, entre
otros, donde se deduce una partida periódica para conformar un fondo
equivalente al monto de su adquisición y que servirá para reponer dichos
activos, no constituyen una salida de efectivo.
Las provisiones no constituyen una reducción de los usos hasta que no se realice el castigo de la inversión provisionada. Se excluyen las provisiones
37/ También denominada “Recursos Propios” o “Fondos Propios” 38/ No es que los rubros anteriores sean en si mismos fuentes de fondos, sino que se trata de recursos “no
utilizados”, así el estado de resultados los presente como utilizaciones de fondos.
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que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de
prestaciones sociales e impuestos, puesto que son gastos que si bien al
causarse no implican un desembolso de efectivo, sí lo implicarán en el futuro.
La GIF es una fuente muy importante de recursos ya que si una empresa no genera internamente lo suficiente para garantizar su crecimiento, tendría que
recurrir a otras fuentes más riesgosas y costosas. Sin embargo, si la GIF se
convierte en la única fuente que financie el crecimiento de la empresa, se estaría
sacrificando a los socios pues se espera que esta fuente financie en primer lugar
la distribución de utilidades y luego, en consonancia con las otras fuentes, el
crecimiento.
No debe perderse de vista que la estructura financiera es un conjunto adecuado
de utilización de todas las fuentes de recursos disponibles para la empresa y no
solamente de una en particular.
En definitiva las fuentes se clasifican en tres grandes categorías:
Fuentes de Corto Plazo (FCP)
Fuentes de Largo Plazo (FLP)
Generación Interna de Fondos (GIF)
2. Aplicaciones
De igual forma, los usos a los cuales se destinan los recursos mencionados se
pueden agrupar en varias categorías. Veamos:
a) Pago de pasivos (Disminución)
Las disminuciones de los pasivos implican que se están utilizando fondos para amortizar deudas o cancelar cuentas de los acreedores. Se espera que las
fuentes de fondos utilizadas para cancelar pasivos sean consistentes de acuerdo
con lo que hemos venido diciendo: pasivos de corto plazo son atendidos con
fuentes de corto plazo, y lo mismo para el largo plazo.
b) Inversiones (Aumentos de Activos)
Aplicar recursos a Inversiones significa aumentar el valor de los activos de la
empresa, en cualquiera de las formas que los activos se presentan, desde activos
corrientes, por ejemplo, aumentar el capital de trabajo, hasta activos de más
larga duración, por ejemplo, aumentar la maquinaria y equipo.
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Sin embargo, tenga en cuenta la interpretación que debe hacerse de las
inversiones:
El aumento en el activo fijo significa que se utilizaron recursos en su
adquisición.
El aumento de las CxC significa que se entregaron ventas (recursos) a los
clientes y que no se ha recibido la contrapartida en efectivo.
El aumento de efectivo significa que se están acumulando recursos en caja y
bancos.
En este punto en particular debe mencionarse que una parte del flujo de efectivo
recaudado de los clientes (la utilidad convertida en efectivo) debe destinarse para
la recuperación del poder adquisitivo del capital de trabajo afectado
especialmente por la inflación. Esta aplicación, que aumenta los activos
corrientes de la empresa, se hace a los inventarios y las CxC y proviene, por
supuesto, de la GIF 39/.
c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades
Hemos dicho que los socios o accionistas operan como un tipo de acreedor a los
cuales se les “adeudan” las utilidades por distribuir. Estas utilidades constituyen
una obligación que cuando se cancela representa una aplicación de fondos. De modo general se espera que la fuente utilizada para tal fin sea la GIF.
Naturalmente que la decisión de pagar dividendos tiene que ver con las utilidades
obtenidas en un período y su confrontación con los compromisos de servicio de
deuda, inversión y liquidez que tenga la empresa en el presente o que piense
adquirir en el futuro inmediato. Aunque el EFAF muestra qué se hizo con esas
utilidades, será el Presupuesto de Efectivo el que establezca en forma definitiva las necesidades de fondos para un período y de su análisis se derivará la
conclusión respecto de este uso de las utilidades.
d) Pérdidas Netas
La pérdida neta es el resultado de haber incurrido en gastos y costos superiores a los ingresos generados en un período determinado; la pérdida se registra en el
39/ A fin de cuantificar el efecto de la inflación, deberá diferenciarse la parte que es debida al aumento de
cantidad (volumen) de la parte correspondiente al aumento de precios.
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estado de resultados y deberá ser financiada por fuentes distintas de la GIF. La
pérdida neta causa un deterioro patrimonial a los socios de la empresa y puede
poner en riesgo su operatividad pues implica una repercusión desfavorable sobre
los activos corrientes.
e) Readquisición de Acciones
Las sociedades anónimas readquieren sus propias acciones como estrategia de
mercado para elevar artificialmente el precio, cuando éste se encuentra
deprimido. Esto supone una utilización de recursos por parte de la empresa, y en
principio constituye una devolución a los accionistas de su inversión.
Así, las aplicaciones se agrupan en tres grandes categorías:
Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)
Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)
Dividendos y readquisición de acciones (GIF)
Como síntesis, vale la pena destacar que debe haber una consistencia entre las
fuentes y aplicaciones: fuentes de corto plazo deben financiar aplicaciones de
corto plazo, fuentes de largo plazo, aplicaciones de largo plazo y la GIF debe
atender primero a los socios, a través de dividendos y acciones. Aunque este
principio, conocido como “principio de conformidad financiera” representa una
adecuada política financiera, no siempre es posible ponerlo en efectividad.
Por otra parte, las fuentes y usos están siempre en consonancia con las
condiciones específicas de cada empresa. En efecto, no se puede esperar que
diferentes tipos de empresas tengan habitualmente las mismas fuentes o
aplicaciones de fondos; por ejemplo, una empresa comercial no requiere una
inversión importante en activos fijos pero sí en la financiación de inventarios y
cartera. Así mismo, la política financiera es diferente para empresas que recién comienzan respecto de empresas en marcha.
Siempre en cualquier análisis de una empresa debe considerarse la perspectiva
macroeconómica y la situación general de la economía, de manera que las
fuentes de financiación y sus aplicaciones estén en consonancia: si hay una
expectativa de dinero caro, pues lo mejor será hacer esfuerzos de generación interna de fondos o de capitalización de socios, antes que recurrir al mercado
financiero; igual sucede con otras variables de la economía cuya predicción
genere incertidumbre.
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3. Construcción y análisis del Flujo de fondos
Como el EFAF es un estado dinámico que representa los movimientos de recursos
durante un período, requiere para su preparación de los siguientes elementos:
Los balances generales de la empresa al comienzo y final del período para el
cual se construirá el Flujo de Fondos. Las diferencias entre los datos de
ambos balances reflejan las decisiones tomadas en el período y ésto es
justamente lo que buscamos.
El estado de resultados del período que se quiere analizar.
NOTA IMPORTANTE: No todos los textos de Finanzas traen una metodología de
construcción del Flujo de Fondos que sea pedagógica, especialmente para
lectores que no son versados en temas contables; por esta razón, de la
bibliografía a mi disposición he considerado que la metodología de Oscar L. García
propuesta en su texto de Administración Financiera es muy adecuada y me
permito tomarla como referencia fundamental para este punto. Conforme con esta decisión, respetaré el ejercicio de construcción allí propuesto y solamente en
algunos casos complementaré con notas propias o de otros autores 40/.
Considere la siguiente información financiera de los años 1 y 2.
40/ También es didáctico el texto “Cómo Valorar su Empresa” de Escobar, Luis F. Otro texto es “Análisis
Financiero Aplicado” de Ortiz A, Héctor, aunque exige más conocimientos contables.
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Año 1 Año 2
Efectivo 88 52
Cuentas por cobrar 1,173 1,678
Inventarios 397 646
Activo Corriente 1,658 2,376
Maquinaria y Equipo 915 1,571
Depreciac.acumulada (135) (209)
Activo fijo neto 780 1,362
TOTAL ACTIVOS 2,438 3,738
Proveedores 519 1,050
Impuestos por pagar 184 211
Préstamo a corto plazo 261 842
Pasivo corriente 964 2,103
Bonos por pagar 300 250
TOTAL PASIVOS 1,264 2,353
Capital 1,022 1,222
Utilidades retenidas 152 163
TOTAL PATRIMONIO 1,174 1,385
PASIVOS Y PATRIM 2,438 3,738
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
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Las notas del balance son:
1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante el Año 2 fue
de $483 millones.
2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46
millones.
3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se
aplicaron a los costos de producción y el resto a gastos de administración.
La construcción del EFAF se hace en diferentes pasos lógicos que tienen por
objetivo en primera instancia definir cuáles fueron las fuentes y aplicaciones inmediatas que ofrece la información de los balances, para proceder luego al
refinamiento de las cuentas conforme el estado de resultados y las notas de los
balances.
Paso No. 1
Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales
La diferencia se establece restando del balance de fin de período el balance de
comienzo de período, cuenta a cuenta, excepto para la cuenta del activo fijo en la
cual es preferible mostrar la diferencia en términos del valor neto (costo de
adquisición menos depreciación acumulada). Con este cálculo neto se evita que
Año 1 Año 2
Ventas netas 4,800 6,537
CMV 2,689 3,922
Utilidad Bruta 2,111 2,615
Gastos de Administración 511 655
Gastos de Ventas 818 981
UTILIDAD OPERATIVA 782 979
Gastos financieros 168 240
Otros egresos 6 34
UAI 608 705
Impuestos 184 211
Utilidad Neta 424 494
ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
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si la cuenta de depreciación acumulada muestra una disminución de un período a
otro, se considere equivocadamente como una aplicación.
Paso No. 2
Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones
Este es un paso simultáneo con el primero y se utiliza el siguiente:
Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones
Cuentas Aumento Disminución
De Activo A F
De Pasivo F A
De Patrimonio F A
En el cuadro se muestran los dos pasos enunciados.
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Paso No. 3
Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo
Es una primera aproximación al EFAF y resume la clasificación en fuentes y
aplicaciones que se hizo anteriormente.
Año 1 Año 2 I II Efectivo 88 52 (36) F
Cuentas por cobrar 1,173 1,678 505 A
Inventarios 397 646 249 A
Activo Corriente 1,658 2,376 718
Maquinaria y Equipo 915 1,571 656
Depreciac.acumulada (135) (209) (74)
Activo fijo neto 780 1,362 582 A
TOTAL ACTIVOS 2,438 3,738 1,300
Proveedores 519 1,050 531 F
Impuestos por pagar 184 211 27 F
Préstamo a corto plazo 261 842 581 F
Pasivo corriente 964 2,103 1,139
Bonos por pagar 300 250 (50) A
TOTAL PASIVOS 1,264 2,353 1,089
Capital 1,022 1,222 200 F
Utilidades retenidas 152 163 11 F
TOTAL PATRIMONIO 1,174 1,385 211
PASIVOS Y PATRIM 2,438 3,738 1,300
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
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FUENTES APLICACIONES
Disminución de Efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Activo fijo neto 582
Aumento Préstamo a corto plazo 581 Disminución de Bonos por pagar 50
Aumento de Capital 200
Aumento de Utilidades retenidas 11
TOTAL 1,386 TOTAL 1,386
PRIMERA HOJA DE TRABAJO
Millones de pesos
Por lo general esta primera hoja de trabajo no presenta la información suficiente
para el objetivo de evaluar la calidad de las decisiones gerenciales. Recuerde que
las decisiones básicas son de tres tipos: inversión, financiación y dividendos.
a) En relación con la inversión, se desea saber cuánta inversión se realizó en
capital de trabajo y activos fijos (y en inversiones financieras de L.P.).
b) En relación con las decisiones de financiación, se desea saber:
Aumentos o disminuciones en los pasivos. Aportes de capital.
Generación Interna de Fondos.
Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.
Retiros de activos fijos (por venta o abandono).
Liquidación de inversiones a largo plazo.
c) Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra
correspondiente a los dividendos pagados durante el período, la cual está en
las notas al balance.
En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento
del capital de trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las
variaciones de las cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las que son fuentes y las que son aplicaciones:
Aumento de cuentas por cobrar 505
+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531
- Aumento de impuestos por pagar -27
= Aumento del KTNO 196
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104
El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de
recursos, en capital de trabajo.
Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya
que el aumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor en libros y no refleja los movimientos en el período por nuevas
adquisiciones, por venta o abandono.
Mediante el uso de las cuentas T contables, se explica el movimiento de
maquinaria y equipo y su depreciación acumulada:
MAQUINARIA Y EQUIPO (Costo de Adquisición)
Saldo Año 1 915
Aumentos por
nuevas
adquisiciones
Disminuciones por
retiros
Saldo Año 2 1.571
Depreciación Acumulada
MAQUINARIA Y EQUIPO
135 Saldo Año 1
Disminución
por retiros de
depreciación
Aumento por la
depreciación del
período
209 Saldo Año 2
En relación con las decisiones de financiación los aumentos o disminuciones
en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Sin embargo, debe hacerse
una observación importante: cuando se presenta un movimiento “trascendental”
en la situación financiera de la empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose respectivo.
Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un
aumento neto en la cuenta correspondiente.
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105
La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento
básico para su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades
retenidas, la cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en
una cuenta T de qué manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.
UTILIDADES RETENIDAS
152 Saldo Año 1
Disminución
por pagos de
dividendos
Aumento por la
utilidad neta del
período
163 Saldo Año 2
Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones, amortizaciones y
provisiones) tampoco aparecen en el cuadro. Las amortizaciones tienen un
comportamiento similar al de la depreciación, en términos de fondos.
En relación con las decisiones de dividendos los dividendos no aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la cuenta de utilidades retenidas y
la información de las notas del balance.
En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los
siguientes en la primera aproximación:
INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS
Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)
Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisición)
Utilidad del período Utilidades retenidas
Depreciación del período Depreciación acumulada
Dividendos del período Utilidades retenidas
Obsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está
resumida en dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas
por $ 11 millones y el aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son insuficientes para el análisis y por lo tanto deben
eliminarse del cuadro y reemplazarse por los movimientos de fondos que los
originaron.
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106
Paso No. 4
Depurar la información relacionada con las cuentas de utilidades
retenidas y activos fijos.
Estos ajustes o refinamientos tienen como propósito expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que generan las variaciones netas en las cuentas
relativas a la información faltante. En este caso, las cuentas de activo fijo y de
utilidades retenidas.
En las utilidades retenidas. El movimiento de la cuenta en términos de
fuentes y aplicaciones es el siguiente:
Saldo a dic Año 1 Utilidad período Dividendos
período
Saldo dic Año 2
152 + 494 F - 483 A = 163
+ 11 F
El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y el dato de dividendos
está en las notas al balance, aunque si no tuviéramos este dato de los dividendos
podríamos obtenerlo por diferencia ya que tendríamos los otros tres datos.
Volvemos a la hoja de trabajo y reemplazamos la utilidad retenida por una fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 como dividendos del
período. Por supuesto, se conserva la igualdad entre fuentes y aplicaciones.
Veamos:
FUENTES APLICACIONES
Disminución de Efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Activo fijo neto 582
Aumento Préstamo a corto plazo 581 Disminución de Bonos por pagar 50
Aumento de Capital 200 Dividendos 483
Utilidad del período 494
TOTAL 1,869 TOTAL 1,869
El siguiente ajuste es en maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las fuentes
y aplicaciones que lo generaron. Veamos el movimiento que se ilustró en las
cuentas T pero en forma conjunta:
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Saldo
dic/Año 1
Aumento Disminución Saldo
dic/Año 2
Maquinaria y Eq. 915 + compras - retiros = 1.571
Dep. Acumulada 135 + dep. período - retiros dep. = 209
Maq. y Eq. neto 780 = 1.362
+ 582 A
Un dato fundamental para conocer el movimiento de activos fijos es la
depreciación del período cuyo valor generalmente aparece en el estado de
resultados. En este ejercicio el dato se consideró una nota al balance con valor de $208 millones con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los
retiros de depreciación. Es decir, que si el aumento neto en la depreciación
acumulada fue de $74 y la del período fue de $208, necesariamente tuvo que
haberse presentado una disminución de $134.
Y este sería el movimiento parcial en maquinaria y equipo:
Saldo
dic/Año 1
Aumento Disminución Saldo
dic/Año 2
Maquinaria y Eq. 915 + compras - retiros = 1.571
Dep. Acumulada 135 + 208 - 134 = 209
Maq. y Eq. neto 780 = 1.362
Cuando la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta de
depreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro de activos.
Cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto, (208 > 74)
siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque
decidió retirarlos de la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación
acumulada al momento de ese retiro es igual al valor de la disminución.
En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el retiro. En
las notas al balance se lee que la empresa vendió una máquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de la venta tenía una
depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de maquinaria y
equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferencia se tiene
que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866.
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108
Y el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:
Saldo
dic/Año 1
Aumento Disminución Saldo
dic/Año 2
Maquinaria y Eq. 915 + 866 A - 210 = 1.571
Dep. Acumulada 135 + 208 F - 134 = 209
Maq. y Eq. neto 780 76 F = 1.362
Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicación; y la depreciación del período de $208, por hacer parte de la GIF, es una fuente. Los $
76 restantes, que son la diferencia entre el costo de adquisición de la máquina
($210) y la depreciación acumulada hasta el momento de la venta ($134), es
decir, su valor en libros, representan una fuente.
El siguiente ajuste de maquinaria y equipo elimina el aumento neto de maquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y se
reemplaza por una aplicación de $866 correspondientes a la compra de
maquinaria, una fuente por $208 correspondiente a la depreciación del período y
una fuente por $76 correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido.
Hecho esto, se obtendría lo siguiente:
FUENTES APLICACIONES
Disminución de Efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Adquisición de Maq. Y Eq. 866
Aumento Préstamo a corto plazo 581 Disminución de Bonos por pagar 50
Aumento de Capital 200 Dividendos 483
Utilidad del período 494
Depreciación del período 208
V/r libros máquina vendida 76
TOTAL 2,153 TOTAL 2,153
Pero aquí no termina todo con la máquina vendida: como el valor en libros de la
máquina es de $ 76 y se vende por $ 46, quiere decir que se produce una pérdida
de $30 en la transacción. Estos $30 de pérdida no implican un movimiento de dinero y probablemente ya han afectado la utilidad neta del período en la partida
otros egresos por $34 del estado de resultados, en los que se incluye tal
pérdida.
conceptos básicos de administración financiera
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109
Cualquier pérdida en venta de activo fijo tiene este mismo comportamiento: su
valor es un gasto que no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el
futuro. Por lo tanto, también debe ser considerada en el cálculo de la GIF, con lo
cual su definición es igual a:
Utilidad Neta del período
+ Depreciaciones del período
+ Amortizaciones de diferidos del período
+ Provisiones para protección de activos
+ Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere
Significa que en el EFAF las pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse como fuentes por ser gastos que no implican un desembolso de efectivo; por lo
tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria vendida debería
descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente correspondiente al
valor recibido por la venta y $30, también como una fuente, del gasto por
pérdida en venta de maquinaria.
Este nuevo ajuste queda así:
FUENTES APLICACIONES
Disminución de Efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Adquisición de Maq. Y Eq. 866
Aumento Préstamo a corto plazo 581 Disminución de Bonos por pagar 50
Aumento de Capital 200 Dividendos 483
Utilidad del período 494
Depreciación del período 208
Gasto pérdida en venta Maq. 30
V/r máquina vendida 46
TOTAL 2,153 TOTAL 2,153
Paso No. 5
Elaboración del EFAF definitivo
El EFAF definitivo responde a la clasificación de las Fuentes y Aplicaciones de acuerdo con su condición: si se trata de Fuentes y Aplicaciones de corto o largo
plazo, aquellas contenidas en la GIF y en dividendos y acciones.
La siguiente es la presentación clasificada del EFAF:
conceptos básicos de administración financiera
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110
FUENTES APLICACIONES
De Corto Plazo De Corto Plazo
Disminución de Efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento CxP Proveedores 531 Aumento de Inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Total ACP 754
Aumento Préstamo a corto plazo 581
Total FCP 1,175 De largo Plazo
Adquisición de Maq. Y Eq. 866
De largo Plazo Disminución de Bonos por pagar 50
Aumento de Capital 200 Total FLP 916
Venta de maquinaria y Eq. 46
Total FLP 246 Dividendos 483
Generación Interna de Fondos
Utilidad del período 494
Depreciación del período 208
Gasto pérdida en venta Maq. 30
Total GIF 732
TOTAL 2,153 TOTAL 2,153
ESTADO DE FUENTE Y APLICACIÓN DE FONDOS
Millones de pesos
Paso No. 6
Análisis del EFAF
Observando el cuadro clasificado y confrontando las fuentes y las aplicaciones
podremos darnos una idea de las decisiones tomadas; sin embargo, la cantidad
de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el análisis puesto que no es
siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos.
En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF:
El EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función, más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que
pueden estar implícitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras
que refleja.
Para facilitar el análisis, se propone considerar los totales por categorías, así:
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111
FCP 1.175 ACP 754
FLP 246 ALP 916
GIF 732 GIF(Div) 483
Y procuramos ver su relación conforme el principio de conformidad financiera.
Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo
fueron $754 quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o
al pago de dividendos.
Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque
todos los $246 se emplearon en aplicaciones a largo plazo.
Si la GIF fue de $732 millones y los dividendos $483 millones y estos últimos
deben ser financiados con GIF, la diferencia, $249, debió destinarse a
financiar aplicaciones a largo plazo,
Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
El cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones:
FCP 1175 754 ACP 754
421
FLP 246 246 ALP 916
249
GIF 732 483 DIV 483 Resumir el EFAF de esta manera da una idea de la política financiera (o política
de financiación), adoptada por la empresa durante el período de análisis, la cual
se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna central
la que el analista debe tratar de interpretar para establecer si las decisiones son
adecuadas o no.
Por ejemplo, no se cumple el principio de conformidad, cuando se están usando
$421 millones de FCP para ayudar a financiar ALP. Esto significa que la empresa
utilizó parte de su capital de trabajo y/o recurrió a préstamos a corto plazo para
hacer tal aplicación lo que en principio se supone es una decisión riesgosa para la
empresa pues compromete su liquidez.
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112
En el EFAF clasificado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros
más significativos son el aumento de CxP a proveedores y el aumento de los
préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores
financian es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e
inventarios, la relación debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al
préstamo, al menos $421 se destinaron a apoyar la financiación de la compra de
maquinaria.
Esta es una decisión de inversión peligrosa pues el flujo de caja libre que
generará la nueva inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con un
compromiso de deuda en tan corto plazo, menos que un año. Como consecuencia, se colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidez en
el año siguiente.
El resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de
maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a capital de trabajo permanente o activo corriente, esta forma de
financiarlo, con préstamo de corto plazo, tampoco es la más razonable. Debe
financiarse con recursos propios.
Algunas otras preguntas pueden interesar al analista, por ejemplo: si la compra
de la maquinaria y la cartera e inventarios en exceso no debieron financiarse con deuda a corto plazo, entonces:
¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo?
¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo?
Si ninguna de estas dos opciones era viable, ¿por qué emprendió la empresa
la adquisición de una maquinaria que no podía financiar?
Aunque el EFAF no dice si las decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve
como punto de partida para su análisis, el cual debemos apoyar en otras
herramientas tales como las razones financieras.
conceptos básicos de administración financiera
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113
ANEXO
EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO
Este método se basa en la separación de las variaciones de las cuentas en dos categorías a saber:
Variaciones en las cuentas de capital de trabajo.
Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.
La finalidad es expresar los movimientos de estas últimas en términos de lo que
este método denomina “aumento o disminución en el capital de trabajo”.
La limitación de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la
diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que definimos como
capital de trabajo neto contable.
El cambio en el capital de trabajo se calcularía así:
Año 1 Año 2 Cambio
Activos corrientes $1.658 $2.376 $718
Pasivos corrientes 964 2.103 1.139
Capital de trabajo neto contable 694 273 -421
Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de
acuerdo con la presentación clasificada, el EFAF se mostraría así:
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114
FUENTES APLICACIONES
De largo Plazo
Disminución del cap. Trabajo cont. 421 Adquisición de Maq. Y Eq. 866
Disminución de Bonos por pagar 50
De largo Plazo Total FLP 916
Aumento de Capital 200
Venta de maquinaria y Eq. 46 Dividendos 483
Total FLP 246
Generación Interna de Fondos
Utilidad del período 494
Depreciación del período 208
Gasto pérdida en venta Maq. 30
Total GIF 732
TOTAL 1,399 TOTAL 1,399
ESTADO DE FUENTE Y APLICACIÓN DE FONDOS
Millones de pesos
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115
FLUJO DE CAJA
Capítulo sexto
conceptos básicos de administración financiera
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116
FLUJO DE CAJA (EFECTIVO)
El Flujo de Caja es un estado financiero que presenta el movimiento de efectivo
de una empresa: las entradas, las salidas y la situación de efectivo al final de un período determinado.
El concepto de dinero en la forma de efectivo (oferta de dinero = M1) ha sido
desarrollado por la economía monetaria y hace referencia no sólo al efectivo, en
tanto dinero “contante y sonante” en poder del público, sino que involucra a los
depósitos en cuenta corriente, ahorros, depósitos a la vista, y otras inversiones
temporales de alta liquidez que, de acuerdo con la política de la empresa y las circunstancias del mercado, sean susceptibles de convertirse en efectivo en el
momento que se precise. Este concepto es reconocido de igual forma por la
contabilidad.
Así como el Flujo de Fondos registra el movimiento de recursos totales de la
empresa, el Flujo de Caja registra ese mismo movimiento, pero en términos de efectivo. De manera que, son dos estados complementarios cuyos análisis
fundamentales nos llevan a las mismas conclusiones. Estos flujos pueden
prepararse para períodos de un año, un semestre, un mes,...; mientras más corto
el período, más precisos los resultados y más útil su análisis.
1. Alcances
El Flujo de Caja tiene como propósitos principales:
Presentar la información de las entradas y salidas de efectivo de una empresa,
durante un período determinado.
Evaluar la habilidad para generar futuros flujos de efectivo.
Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas.
Decidir acerca de los excesos temporales de efectivo.
Analizar y evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos de la empresa.
En Colombia, el Flujo de Caja es considerado como uno de los estados financieros
básicos que las empresas deben preparar y presentar al final de cada período
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117
contable, junto con el Balance General, el Estado de Resultados, el Flujo de
Fondos y el Estado de Cambios en el Patrimonio (Decreto 2649 de 1993).
2. Información Requerida
La metodología de construcción del Flujo de Caja Histórico 41/ utiliza la misma
información que la construcción del Flujo de Fondos; así, para un determinado
período de análisis se deben conocer:
El Balance General al inicio del período (que es el balance final del período
inmediatamente anterior).
El Balance General al final del período.
El Estado de Resultados del período.
Tenga en cuenta que la utilidad neta mide lo que la empresa ha logrado en
cuanto a ganancia de valor y, tarde o temprano, esta utilidad se convertirá en efectivo. De manera que para entender e interpretar la utilidad neta y el
resultado de la empresa, se debe ser capaz de explicar lo que el estado de
resultados y los balances generales indican qué le sucedió al efectivo. El efectivo
es especialmente importante porque es lo que la compañía necesita para
mantenerse en operación y pagar un rendimiento a los accionistas.
Así que, el Flujo de Caja es una presentación de información financiera que
muestra solamente los movimientos de recursos representados por el dinero en
efectivo y por lo tanto las diferencias en las cuentas de los balances deberán ser
expresadas en función de este criterio, debiéndose hacer una serie de ajustes en
cada uno de esos rubros de manera que se desglosen entre la porción que
representa movimiento de efectivo y la que no lo representa.
3. Entradas y Salidas de Efectivo
Las principales transacciones que dan origen a entradas y salidas de efectivo son
las siguientes:
a) Entradas
Ventas realmente cobradas
41/ Recibe diversos nombres: Estado de Flujo de Efectivo, Presupuesto de Efectivo, Presupuesto de Caja, Estado
de Tesorería.
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118
Otros Ingresos efectivos, del estado de resultados
Disminución de activos con entrada real de efectivo
Aumento de pasivos, que impliquen nuevos recursos de efectivo
Aumento de capital, en efectivo
b) Salidas
Compras efectivamente pagadas
Costos y gastos pagados en el período
Otros Egresos efectivos, del estado de resultados
Aumento de activos, con salida real de efectivo
Disminución de pasivos por pago en efectivo
Pago de dividendos o reparto de utilidades en dinero
Readquisición de acciones con pago en efectivo
Dentro de los costos y gastos no deben incluirse aquellos que no implican salida
de efectivos, tales como la depreciación, las amortizaciones de diferidos, las
provisiones, entre otros. Así mismo en los otros ingresos o egresos no debe
tenerse en cuenta el rubro de Corrección Monetaria. Veamos este último punto:
4. El flujo de caja y los ajustes por inflación
Como se cabe, en Colombia los estados financieros se ajustan por inflación.
Estos ajustes están relacionados directamente con la contabilidad y por tanto no
implican movimientos de efectivo y no hacen parte de la construcción del Flujo de
Caja 42/. No obstante, cuando se quiere realizar una planeación en el aspecto tributario, se deberán tener en cuenta los futuros ajustes por inflación, ya que
éstos estarán influyendo en el cálculo de los impuestos de renta de cada período,
a través de la cuenta de Corrección Monetaria, la cual puede constituir un ingreso
o egreso adicional que incrementará o disminuirá la utilidad antes de impuestos.
a) Ajustes parciales por inflación
42/ No sobra recordar que el Flujo de Caja sólo trabaja con entradas y salidas de efectivo (valores ciertos).
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119
Dentro del manejo de la contabilidad tradicional, que no tiene en cuenta los
ajustes por inflación de una manera integral, se han adoptado algunas medidas
que pretenden reflejar, al menos parcialmente, el efecto de la inflación en
algunos de los rubros más afectados. Entre dichas medidas están:
Valorizaciones: de activos fijos e inversiones permanentes, con lo cual se ha
tratado de reconocer el mayor valor que, en pesos corrientes, adquieren
dichos activos con el paso del tiempo.
Depreciación acelerada: sistema mediante el cual se deprecian los activos
fijos más aceleradamente que por el sistema de línea recta, con lo cual,
haciendo el cargo al Estado de Resultados en los primeros años de vida útil del activo, se guardan en pesos de mejor poder adquisitivo los recursos
necesarios para reposición.
Valoración de inventarios por el sistema LIFO: Los inventarios se llevan
como costo al Estado de Resultados de acuerdo con el costo de adquisición de
las últimas unidades. De esta manera se guarda una mayor proporción del producto de las ventas para reposición de inventarios, evitando que ese mayor
valor se reparta como utilidad.
b) Ajustes integrales por inflación
El sistema de ajustes integrales por inflación, desde el punto de vista financiero, tiene por objeto dar a los estados financieros una presentación tal que refleje al
máximo posible la realidad financiera y contable de la empresa, es decir, que sus
activos, pasivos, patrimonio, ingresos, costos y gastos se expresen, hasta donde
sea posible, a valores de mercado o muy cercanos a los mismos.
El punto de partida para realizar el ajuste es identificar aquellos rubros del
balance que representen activos o pasivos cuyo valor real pueda diferir del registrado en libros, a consecuencia de fenómenos económicos como la inflación,
la devaluación, entre otros.
En Colombia, mediante la Res. No. 364 del 29 de Noviembre de 2001, el
Contador General de la Nación resolvió “Eliminar, para efectos del reconocimiento
contable, la aplicación del sistema de ajustes por inflación por parte de las Empresas Industriales y Comerciales del Estado, Sociedades de Economía Mixta y
demás entidades que, por razones tributarias, deban aplicar el sistema de ajustes
integrales por inflación”. Dicha medida se aplica a partir del 1° de enero de
2002.
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120
Las entidades públicas comprendidas en el ámbito de aplicación del Plan General
de Contabilidad Pública, deberán proceder a reversar los registros contables
originados en la aplicación, bien sea del sistema de ajustes parciales, o bien,
integrales por inflación y proceder a rectificar las valorizaciones derivadas de
estos cálculos.
Entre las consideraciones para proponer esta eliminación se dice que la aplicación
de los sistemas de ajustes por inflación en las actuales circunstancias económicas
distorsionan los resultados efectivamente obtenidos, particularmente para las
entidades públicas que por razones tributarias deben aplicar el sistema de ajustes
integrales por inflación; y, además, que es necesario precisar la norma de
valuación aplicable a los Bienes Históricos y Culturales y de los Recursos Naturales y del Ambiente, pues están inflando los balances de manera impropia.
De todas formas, los rubros para ajustes integrales por inflación se clasifican en:
Rubros no Monetarios
Se denominan rubros no monetarios aquellas partidas que mantienen su valor
en el tiempo, en términos de poder adquisitivo, de manera que no generan
pérdidas (si son activos) ni ganancia (si son pasivos) por la exposición a la
inflación. Por ejemplo, los activos fijos, los inventarios, las obligaciones en
moneda extranjera.
Los rubros no monetarios deben ser ajustados, debido a que están expresados
en términos de poder adquisitivo diferentes de la moneda del cierre de los
estados financieros. En el caso colombiano, de acuerdo con las normas legales,
los rubros que se consideran “no monetarios” y que por lo tanto se deben
ajustar, son los siguientes:
Estado de Resultados
Ingresos
Costos
Gastos
Activos Pasivos
Inventarios Pasivos en especie o en servicios
Activos Fijos Pasivos en Moneda Extranjera
Activos en Moneda Extranjera Pasivos en el viejo UPAC
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121
Activos en el viejo UPAC
Depreciación Acumulada activos Patrimonio
Amortización Acumulada de activos
Inversiones de Capital Capital
Acciones y Aportes en sociedades Superávit de Capital
Intangibles comprados Reserva Legal
Otros Activos No Monetarios Otras Reservas
Utilidades Retenidas
Revalorización del Patrimonio
Cuentas de Orden
Todas las Cuentas de Orden No Monetarias
Excepción: Aquellos costos y gastos que tengan un sistema especial de ajuste,
por ejemplo la depreciación del ejercicio, la cual se calcula sobre el costo ajustado del activo, por lo cual no requiere un ajuste adicional.
Rubros Monetarios
Por su parte, se denominan Rubros Monetarios aquellas partidas que pierden
valor en el tiempo en términos de poder adquisitivo debido a que están expresados en suma fija de la moneda de curso legal en el país. De esta
manera, los rubros monetarios generan pérdidas, si se trata de activos, y
utilidad, si se trata de pasivos. Por ejemplo, la caja, las cuentas por cobrar, las
obligaciones en moneda legal, entre otros.
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RUBROS
MONETARIOS NO MONETARIOS
NO SE AJUSTAN SI SE AJUSTAN
VALOR IGUAL
NOMINALMENTE
VALOR MAYOR
NOMINALMENTE
VALOR MENOR EN
TERMINOS REALES
VALOR IGUAL EN
TERMINOS REALES
AJUSTE INTEGRAL POR INFLACION
Los rubros monetarios no se ajustan por efectos de la inflación, porque ya están
expresados en pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros.
De acuerdo con lo anterior, el esquema de balance general contable tradicional
puede ser visto, por lo menos para análisis, como el esquema de balance
ajustado por inflación, así:
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
ACTIVO FIJO PASIVO NO CORRIENTE
OTROS ACTIVOS PATRIMONIO
ACTIVO MONETARIO PASIVO MONETARIO
PASIVO NO MONETARIO
PATRIMONIOACTIVO NO MONETARIO
BALANCE CONTABLE
BALANCE AJUSTADO POR INFLACION
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123
Es importante dejar en claro que no solamente se ajustan las cifras del Balance,
sino que también se debe ajustar el Estado de Resultados.
5. Limitaciones del Flujo de Caja
Aunque el Flujo de Caja histórico permite conocer para el período analizado de
dónde provino y en que se utilizó el efectivo de la empresa, tratándose de un
ejercicio preparado para un año, existen algunas limitaciones, debido
especialmente a que no se pueden apreciar algunas transacciones realizadas y
compensadas, tales como, compras y ventas de activos en meses interiores.
6. Construcción del Flujo de Caja
La mayoría de los autores reconocen dos métodos básicos para preparar el Flujo
de Caja: el Método Directo y el Método Indirecto.
a) Método Directo
Metodología
La metodología para la preparación del Flujo de Caja por el método directo se
desarrolla mediante:
1. Revisar el Estado de Resultados y determinar, rubro por rubro, cuáles y en qué proporción son entradas o salidas de efectivo.
2. Comparar cada uno de los renglones de los balances y determinar cuáles son
entradas o salidas de efectivo. Esta comparación se puede hacer sobre un
Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente.
Un procedimiento que facilita esta labor de revisión y comparación, especialmente para personas no muy versadas en contabilidad, es establecer primeramente cuál
es el efectivo (flujo de dinero) generado internamente por las operaciones de la
empresa, en el período de análisis.
Dicho Efectivo generado por las operaciones (EGO) 43/, podría asimilarse a
lo que, para el Flujo de Fondos, se definió como generación interna de fondos (GIF). La GIF es un concepto basado en recursos y cuya construcción parte de la
utilidad neta del período. El EGO es un concepto basado en efectivo y su
43/ Desarrollado por García, Oscar L. en Administración Financiera.
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124
construcción también parte de la utilidad neta; así que GIF y EGO son conceptos
fundamentados en la misma base pero de “lenguaje” diferente.
Es decir, el EGO es la expresión del estado de resultados en efectivo. Si
conservamos los datos generales del ejercicio de García S., el mismo que nos guió para el Flujo de Fondos en el capítulo quinto, tendremos esta relación:
Recursos UTILIDAD NETA GIF
494 732
Efectivo
UTILIDAD NETA EGO
494 ?
Para construír el EGO, revisamos el Estado de Resultados rubro por rubro:
Las ventas en efectivo son:
Cuentas por cobrar dic/Año 1 1.173
Más ventas Año 2 +6.537
Menos cuentas por cobrar dic/Año 2 -1.678
Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 6.032
El costo de ventas afecta el efectivo en función de los pagos a proveedores
(por compras y costos de conversión -CIF), su valor se obtiene
reconstruyendo el juego de inventarios, así:
Inventario dic/Año 1 397
Más compras y CIF ?
Menos inventario dic/Año 2 -646
Costo de ventas Año 2 3.922
Despejando las compras en la ecuación obtenemos un valor de $4.171 (3.922 +
646 - 397), que nos servirá para el cálculo de los desembolsos correspondientes
a este rubro. Veamos.
Cuentas con proveedores dic/Año 1 519
Más compras y CIF +4.171
Menos cuentas proveedores dic/Año 2 -1.050
Desembolsos por compras y CIF 3.640
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125
De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (página 85), de los $208
millones aplicados a depreciación durante el período, $180 millones
correspondían a los costos de producción y el resto a administración. Por tanto, a
los desembolsos por compras y CIF se deben restar estos $180 millones (pues no
son efectivo) y el nuevo valor sería de $3.460 millones, detallado así:
Cuentas con proveedores dic/Año 1 519
Más compras y CIF menos depreciaciones +3.991
Menos cuentas proveedores dic/Año 2 -1.050
Desembolsos por compras y CIF 3.460
En los gastos de administración deben considerarse dos asuntos:
De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (página 85), la
depreciación restante (208 – 180 = 28), se resta de los $655 millones correspondientes a gastos de administración y que aparecen en el Estado
de Resultados del Año 2, quedando un valor de $627 millones en gastos de
administración.
Se debe establecer si, tanto para los gastos de administración como de
ventas, quedaron pendientes pagos al final del Año 2, en cuyo caso debería realizarse la reconstrucción del movimiento de la cuenta de gastos
acumulados por pagar en la misma forma que se hizo para los
proveedores, con la consideración adicional de las depreciaciones y
similares, así:
Gastos acumulados por pagar dic./Año 1 Xxxx
Más gastos causados en el período + Xxxx
Menos gastos acumulados por pagar dic./Año 2 - Xxxx
Menos depreciaciones (y similares) - Xxxx
Desembolso por gastos Xxxx
Como en el Balance General de este ejercicio no hay gastos acumulados
por pagar, el desembolso por gastos de administración queda en los mismos $627 millones obtenidos antes y, para los gastos de ventas,
permanece la cifra del balance en $981 millones.
El total de gastos financieros (intereses) se considera desembolso del período
pues en el balance no aparece ningún pasivo que refleje el hecho de que
hayan quedado intereses acumulados por pagar.
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126
De los otros egresos por $34 millones, $30 millones corresponden al gasto por
la pérdida en la venta de maquinaria, de manera que sólo $4 millones (34 –
30 = 4) representan desembolso en efectivo.
Como en el balance aparecen impuestos por pagar, debe realizarse la reconstrucción del movimiento de esta cuenta (en Año 2 se deben pagar los
impuestos por pagar de Año 1), así:
Impuestos por pagar dic/Año 1 184
Más provisión impuestos Año 2 +211
Menos impuestos por pagar dic/Año 2 -211
Impuestos pagados en Año 2 184
Y el resumen de los valores obtenidos es el efectivo generado por las
operaciones, EGO:
Ingresos recaudos por cartera + ventas de contado 6.032
Menos:
Pagos a proveedores 3.460
Gastos de Administración 627
Gastos de ventas 981
Gastos financieros (Intereses) 240
Otros egresos 4
Impuestos pagados 184
Total desembolsos en efectivo -5.496 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES –EGO 536
La relación entre la utilidad neta, la GIF y el EGO queda así:
Recursos UTILIDAD NETA GIF
494 732
Efectivo
UTILIDAD NETA EGO
494 536
El EGO relaciona los rubros del Estado de Resultados que componen el efectivo. Lo que sigue en la construcción del Flujo de Caja es relacionar los rubros que
faltan y que se obtienen de los balances generales comparados y de las notas a
los balances. Hecho esto, sabremos cuáles variaciones son fuentes y cuáles son
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127
aplicaciones de efectivo, permitiéndonos una primera aproximación al Flujo de
Caja.
Para este fin, se puede trabajar en la comparación de los balances, tal como se
desarrolló en los pasos 1 y 2 de la construcción del Flujo de Fondos, o, si se conoce el Flujo de Fondos definitivo (paso 5), se analizará cuáles fuentes y
aplicaciones son estrictamente efectivo y que, por supuesto, no han sido
considerados en el EGO.
Partamos de la comparación de cifras de los balances y las notas a los mismos 44/:
La disminución del efectivo en caja es una fuente y la diferencia entre fuentes
y aplicaciones de efectivo debe ser igual al aumento o la disminución de caja
del período. (Fuente de efectivo = 36).
El aumento de cuentas por cobrar ya se incluyó en el cálculo del EGO
(ventas).
El aumento del inventario también está incluído en el EGO (compras).
El movimiento de activos fijos tiene estas consideraciones:
El aumento del activo neto por $ 582 significa una aplicación, es decir, se adquirió maquinaria y equipo por una suma cuyo valor definitivo exige el
juego de activos teniendo en cuenta las condiciones del enunciado del
ejercicio, tal como se hizo para obtener este dato en el Flujo de Fondos. El
movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:
Saldo
dic/Año 1
Aumento Disminución Saldo
dic/Año 2
Maquinaria y Eq. 915 + 866 A - 210 = 1.571
Dep. Acumulada 135 + 208 F - 134 = 209
Maq. y Eq. Neto 780 76 F = 1.362
Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicación y dado que no hay evidencia en contrario, se asume que fueron en efectivo.
(Aplicación de efectivo = 866).
44/ De esta forma no tendremos que desarrollar el Flujo de Fondos definitivo.
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128
La depreciación ya fue considerada al obtener el EGO y, por otro lado, no
representa un movimiento de efectivo.
De acuerdo con el numeral 2. de las notas al balance, la venta de
maquinaria es un movimiento de efectivo. (Fuente de efectivo = 46).
El aumento de CxP a proveedores se consideró al calcular el EGO.
El aumento de impuestos por pagar está incluído en el EGO.
El aumento de los préstamos a corto plazo es un movimiento de efectivo:
dinero que el banco le entregó a la empresa. (Fuente de efectivo = 581).
La disminución de bonos por pagar corresponde a un desembolso de efectivo.
(Aplicación de efectivo = 50).
No hay información referida al aumento de capital que diga que no fueron
aportes en efectivo. (Fuente de efectivo = 200).
El juego de utilidades del período y retenidas está considerado en el EGO.
Dicho de otra forma: el EGO es el “reemplazo” del concepto de utilidad desde
el punto de vista de la formación del efectivo.
Conforme con el numeral 1. de las notas al balance, los dividendos fueron pagados en efectivo. (Aplicación de efectivo = 483).
Una primera aproximación al Estado de Flujo de Caja se obtiene ordenando las
fuentes y aplicaciones de efectivo así:
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129
FUENTES DE EFECTIVO APLICACIONES DE EFECTIVO
Comprar de Maq. Y Eq. 866
Efectivo generado operaciones (EGO) 536 Disminución de Bonos por pagar 50
Aumento de Capital 200 Dividendos 483
Venta de maquinaria y Eq. 46
Préstamo a corto plazo 581
Total Fuentes 1,363
Disminución del efectivo 36
Total 1,399 Total Aplicaciones 1,399
FLUJO DE CAJA
Millones de pesos
De la misma forma como se clasificó el Flujo de Fondos, el Flujo de Caja se
considera en función de la demanda y oferta de efectivo y su impacto en las
decisiones de Inversión, Financiación y Dividendos, es decir, cómo el efectivo
generado por las operaciones (EGO) sumado a las fuentes de financiación (que
provienen de decisiones de financiación), aplicaron efectivo para atender dichas
decisiones.
EGODECISIONES DE
INVERSION
CAJADECISIONES DE
FINANCIACION
DECISIONES DE
FINANCIACION
DECISIONES DE
DIVIDENDOS
Es decir, las decisiones de financiación ofrecen y demandan efectivo y en el Flujo
de Caja se mostrará su efecto neto.
Con base en esto, el Flujo de Caja se presenta así:
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130
Flujo de Caja
Año 2
Efectivo Generado por las Operaciones 536
Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las
actividades de financiación:
Aumento de capital 200
Venta de maquinaria y equipo 46
Préstamos a corto plazo 581
- Disminución de bonos por pagar -50 777
Menos: Efectivo demandado por inversión:
Compra de maquinaria 866 (866) Menos: Pago de dividendos (483) AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO (36)
Esta presentación destaca el hecho ya reconocido en el análisis que hacíamos del
Flujo de Fondos: si el EGO es la generación de efectivo propio de las operaciones
de la empresa, se espera que sea la fuente de financiación de los dividendos; de
manera que con $536 se cubren $483 y la diferencia de $53 no alcanza a apoyar
las compras de activos, por lo cual se recurre a préstamos a corto plazo. Vuelve aquí la cuestión: por qué decide pagar dividendos si no generó internamente
cómo hacerlo ?.
Una forma corriente como algunos autores presentan el resultado obtenido de las
fuentes (ingresos) y aplicaciones (egresos) de efectivo en un período
determinado, basados en los saldos de principio y fin de período, corresponde a
una reescritura del cuadro anterior de esta manera:
Flujo de Caja Año 2
INGRESOS (Fuentes) Efectivo Generado por las Operaciones 536
Aumento de capital 200
Venta de maquinaria y equipo 46
Préstamos a corto plazo 581
conceptos básicos de administración financiera
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TOTAL INGRESOS 1.363
EGRESOS (Aplicaciones)
Disminución de bonos por pagar 50
Compra de maquinaria y equipo 866
Pago de dividendos 483
TOTAL EGRESOS 1.399
FLUJO NETO DEL PERÍODO (36)
MÁS: SALDO INICIAL DE CAJA 88
SALDO FINAL DE CAJA 52
Presentaciones alternativas del Flujo de Caja
De acuerdo con la interpretación que haga el analista, la intención de la Gerencia
o la aplicación de normas preestablecidas, existen algunas presentaciones alternativas de esta misma información; veamos:
Una primera alternativa tiene relación con el tratamiento de los gastos
financieros (intereses): deben ser excluídos de la configuración del EGO
debido principalmente a que no representan una actividad generadora de
renta, sino la forma como ésta se financia, es la retribución a los prestamistas que participan en la empresa. En este caso, habría que recalcular el EGO y
trasladar la cifra de gastos financieros a las actividades de financiación, en la
presentación definitiva del Flujo de Caja. Quedaría así:
Recálculo del EGO
Ingresos por recaudos 6.032
Menos:
Pagos a Proveedores 3.460
Gastos de Administración 627
Gastos de Ventas 981
Otros Egresos 4
Impuestos 184
Total desembolsos en efectivo -5.256 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES –EGO 776
Y el Flujo de Caja se presenta:
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Flujo de Caja Año 2
Efectivo Generado por las Operaciones 776 Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las
actividades de financiación:
Aumento de capital 200
Venta de maquinaria y equipo 46
Préstamos a corto plazo 581
- Intereses -240
- Disminución de bonos por pagar -50 537 Menos: Efectivo demandado por inversión:
Compra de maquinaria 866 (866) Menos: Pago de dividendos (483)
AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO (36)
Una segunda alternativa tiene relación con el tratamiento de los dividendos: los
dividendos deben considerarse de la misma manera que los intereses, esto es,
corresponden a la retribución a los dueños del capital por su participación, de
suerte que su tratamiento debería ser igual.
Una tercera alternativa tiene relación con el tratamiento de la maquinaria y
equipo: la venta de activos debe ser una fuente para la compra de activos, de
manera que los $46 millones recibidos por la venta de la máquina se
agruparían en las actividades de inversión.
Con estas modificaciones el Flujo de Caja se presenta así:
Flujo de Caja Año 2
Efectivo Generado por las Operaciones 776
Más o menos: Efectivo demandado por financiación:
Aumento de capital 200
Préstamos a corto plazo 581
conceptos básicos de administración financiera
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Dividendos -483
- Intereses -240
- Disminución de bonos por pagar -50 8
Menos: Efectivo demandado por inversión:
Compra de maquinaria 866
- Venta de maquinaria -46 (820)
AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO (36)
b) Método Indirecto
Metodología
La metodología para la preparación del Flujo de Caja por el método indirecto se
desarrolla mediante:
1. De acuerdo con el Estado de Resultados, y teniendo como referencia la
Utilidad Neta del período, determinar la generación interna de fondos (GIF).
Se encuentra el EGO partiendo de la GIF.
2. Se compara cada uno de los renglones de los balances y determina cuáles son
entradas o salidas de efectivo. Esta comparación se puede hacer sobre un Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente (Es el segundo paso del
método directo).
Con el propósito de desarrollar este método, es conveniente definir el concepto
de FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL):
En diferentes oportunidades hemos dicho que el flujo de caja (efectivo) generado por una empresa debe distribuírse así:
Desde el punto de vista de la continuidad y supervivencia de la empresa, una
parte del flujo de caja se destina para inversión en capital de trabajo y activos
fijos.
Desde el punto de vista de su participación, los beneficiarios de una empresa
son los acreedores financieros y los socios, ya que son los que comprometen
dinero en la empresa, independientemente del riesgo y de la utilidad que
conceptos básicos de administración financiera
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134
esperan. Así que otra parte del flujo de caja debe atender a dichos
beneficiarios.
A la parte del flujo de caja que queda disponible para atender el servicio de la
deuda y repartir utilidades, es decir, para atender a los beneficiarios de la empresa, se le conoce como Flujo De Caja Libre.
Como para que una empresa opere no es requisito que esté endeudada pues los
propietarios podrían financiarla totalmente con capital propio (por ejemplo,
nuestra empresa de botes de la gráfica financiera que se financió totalmente de
socios) y así todo el FCL sería para ellos, se puede decir que el valor percibido de
una empresa por parte de un propietario (accionista o socio) se basa en el flujo de caja que la empresa deja para el propietario. Esto significa que mientras
mayor sea el FCL que una empresa pueda producir, mayor será su valor percibido
por los propietarios, por lo tanto, el valor de una empresa es igual al valor
presente de su flujo de caja libre.
La estructura del FCL es la siguiente:
UTILIDAD NETA XXX
+ Depreciaciones y amortizaciones de diferidos XXX
+ Intereses XXX
= FLUJO DE CAJA BRUTO XXX
- Aumento del Capital de Trabajo Neto Operativo (XXX)
- Aumento en los Activos Fijos por reposición (XXX)
= FLUJO DE CAJA LIBRE XXX
Explicación:
Si a la utilidad neta del período se le suman los costos y gastos que no implican
desembolso de efectivo, se obtiene la GIF. Se suman los intereses pues corresponden a la parte que se destina a retribuír a los acreedores financieros y
se restan las inversiones en activos.
Regresemos a la metodología de preparación del Flujo de Caja por el método
indirecto para decir que el cálculo del EGO por este método parece más simple.
En efecto, para obtener la GIF llevamos el estado de resultados al “idioma” de los recursos (Flujo de Fondos), sumándole a la utilidad neta los gastos que no
implican desembolso, así:
conceptos básicos de administración financiera
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135
Utilidad Neta 494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
La pregunta en este punto es: ¿Cómo llegamos al EGO partiendo de la GIF?, en
otras palabras: si la empresa generó internamente recursos por $732 millones y
sólo $536 representaron generación interna de efectivo, dónde está la diferencia (732 – 536 = $196)?.
Para conocer la respuesta, se concilian (suman o restan) al GIF las variaciones de
las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a proveedores, que son
las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relación directa de
causalidad con la operación del negocio, es decir, se establece si hubo aumento o
disminución del capital neto de trabajo en cada uno de sus componentes y si esos aumentos o disminuciones proporcionaron (ofertaron) o demandaron efectivo.
Utilidad Neta 494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
- Aumento de cuentas por cobrar (505) Demanda
- Aumento de inventarios (249) Demanda
+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531 Oferta *
+ Aumento de impuestos por pagar 27 Oferta
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO 536
(*) Demanda y Oferta de Efectivo
Tenga en cuenta que las cuentas por cobrar y los inventarios sustraen
(demandan) efectivo de la empresa, por esta razón se restan. Si aumentan las
cuentas por pagar, se ofreció (se proporcionó) efectivo a la empresa por parte de
los proveedores o del gobierno, por esta razón se suman.
Si sumamos a los $536 millones los gastos financieros (intereses) hallamos el verdadero valor del EGO que es de $776 millones 45/. Incluídos los intereses en
la conciliación anterior, tenemos:
45/ Por favor, refiérase a la primera alternativa de presentación.
conceptos básicos de administración financiera
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Utilidad Neta 494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
+ Intereses 240
- Aumento de cuentas por cobrar (505)
- Aumento de inventarios (249)
+ Aumento de cuentas por pagar a proveedores 531
+ Aumento de impuestos por pagar 27
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO 776
El valor así presentado tiene estrecha relación con el concepto de FCL: La GIF más los intereses son el Flujo de Caja Bruto.
Utilidad Neta 494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
+ Intereses 240
FLUJO DE CAJA BRUTO 972 Las variaciones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a
proveedores e impuestos por pagar, representan la variación del capital de
trabajo neto operativo (capítulo quinto, página 87).
Aumento de cuentas por cobrar 505
+ Aumento de inventarios 249
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores (531)
- Aumento de impuestos por pagar (27)
AUMENTO del capital de trabajo neto operativo 196 Que representan la diferencia entre la GIF y el EGO, es decir, la parte del flujo de
caja destinada a financiar el capital de trabajo neto. La presentación del EGO es:
Utilidad Neta 494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
+ Intereses 240
FLUJO DE CAJA BRUTO 972
- Incremento del capital de trabajo neto operativo (196)
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO 776
conceptos básicos de administración financiera
roberto jairo vélez uribe
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Por consiguiente, la única diferencia entre el EGO presentado por el método
indirecto y el Flujo de Caja Libre es la reposición de activos. Es decir, podríamos
complementar ambas presentaciones si supiéramos cuánto de las compras
hechas en el período por $866 millones se utilizaron en reposición.
Y la presentación definitiva del Flujo de Caja es la siguiente:
Flujo de Caja
Año 2
Utilidad Neta 494
+ Depreciación del período 208
+ Gasto pérdida en venta de maquinaria 30
GENERACION INTERNA DE FONDOS 732
+ Intereses 240
FLUJO DE CAJA BRUTO 972
- Incremento del capital de trabajo neto operativo (196)
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES 776
Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las
actividades de financiación:
Aumento de capital 200
Venta de maquinaria y equipo 46
Préstamos a corto plazo 581
- Intereses (240)
- Disminución de bonos por pagar (50) 537
Menos: Efectivo demandado por inversión:
Compra de maquinaria 866 (866)
Menos: Pago de dividendos (483)
AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO (36)
conceptos básicos de administración financiera
roberto jairo vélez uribe
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BIBLIOGRAFIA
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Cómo comprender las finanzas de una Compañía. Un enfoque gráfico. Ed.
Norma 1985. W.R. Purcell, Jr.
El Plan de Negocios. Primera Edición. 2000. Antonio Borello.
Flujo de Caja y Proyecciones Financieras. 1999. Héctor Ortiz Anaya.
Análisis de los Negocios con Excel. 1996. Conrad Carlberg.
Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta edición. 2000. Sapag Chain.
Curso McGraw-Hill de finanzas para no financieros. 1996. Robert A. Cooke.
Análisis Financiero Aplicado. 1999. Héctor Ortiz Anaya.
Cómo Valorar su Empresa. 1998. Luis Fernando Escobar R.