Decisiones de Inversión Decisiones de Inversión acerca de la edad de retiro.acerca de la edad de retiro.
Cómo satisfacer las necesidades Cómo satisfacer las necesidades del futuro pensionado.del futuro pensionado.
Seminario Internacional FIAPPerspectivas para la Inversión de los
Fondos de Pensiones
Seminario Internacional FIAPPerspectivas para la Inversión de los
Fondos de Pensiones
Santiago de Chile18-19 de mayo 2006
Eugenio NamorEugenio NamorCEO Sanpaolo IMI Asset ManagementCEO Sanpaolo IMI Asset Management
22
1.1. Somos un administrador de activos líder en Italia, con Somos un administrador de activos líder en Italia, con 132 mil 132 mil millones de Euros en activos bajo nuestra administraciónmillones de Euros en activos bajo nuestra administración
2.2. Somos parte del Somos parte del Sanpaolo IMI GroupSanpaolo IMI Group,,uno de los bancos líderes en Italiauno de los bancos líderes en Italia
3.3. Pronto seremos parte de Pronto seremos parte de Eurizon Financial GroupEurizon Financial Group que cubrirá que cubrirá todo el negocio de administración de activos, garantías y seguros todo el negocio de administración de activos, garantías y seguros del grupodel grupo
4.4. Hace dos días abrimos nuestra subsidiaria en Santiago de ChileHace dos días abrimos nuestra subsidiaria en Santiago de Chile
5.5. También tenemos oficinas en También tenemos oficinas en MilánMilán y y LuxemburgoLuxemburgo
Total Activos: Empleados:Sucursales:Planificadores financieros:ClientesMinoristas:Corporativo:
Datos al Q4 2005
263 Bln €43.6663.3084.151
7 mln0,4 mln
QUIENES SOMOS
WWW.SanpaoloAM.COWWW.SanpaoloAM.CO
MM
33
FAMILIAS DE PRODUCTOS
TOTAL AUM
100%= 132,260 mil mill. Euros
DIVISION DE FONDOS MUTUOS
Por CLASE DE ACTIVO
100%= 69,429 mil mill. Euros
Mutual Funds
52.5%Institutional Mandates
5.6%
Insurance Segregated
Accounts
14.4%
Third-Party Asset
10.4%
Discretionary Portfolio
16.0%
FoF
0.8%
Hedge funds
0.4%
Equity19.7%
Balanced14.5%
Bond36.9%
Cash25.8%
Flexible3.0%
QUIENES SOMOS
44
AGENDAAGENDA
1.1. UN MUNDO QUE ENVEJECEUN MUNDO QUE ENVEJECE
2.2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DCPLANES DC
3.3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DCCICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4.4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DBSIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5.5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
55
AGENDAAGENDA
1.1. UN MUNDO QUE ENVEJECEUN MUNDO QUE ENVEJECE
2.2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DCPLANES DC
3.3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DCCICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4.4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DBSIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5.5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
66
1. ¿QUE ES ESO … ??1. ¿QUE ES ESO … ??
PASADOPASADO
FUTUROFUTURO
PRESENTEPRESENTE
¿Un antiguo enigma aún por descifrar?¿Un antiguo enigma aún por descifrar?
¿El símbolo de una arcaica filosofía oriental?¿El símbolo de una arcaica filosofía oriental?
¿Una nueva y terrorífica secta esotérica?¿Una nueva y terrorífica secta esotérica?
77
1. … DESAFORTUNADAMENTE NO …!1. … DESAFORTUNADAMENTE NO …!
88
1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!
99
1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!
Percentage Share of Retirees vs. Overall Population
(1950 - 2050, by Region)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
US Europe Asia Latin America
1950
2000
2050
Source: Strategic Insight; UN World Population Prospects Database.
Participación Porcentual de Retirados vs. Población GeneralParticipación Porcentual de Retirados vs. Población General
(1950 – 2050, por Región)(1950 – 2050, por Región)
1010
1. “Si nos retiramos tarde y morimos pronto nos salvamos 1. “Si nos retiramos tarde y morimos pronto nos salvamos por un pelo”por un pelo”
UcitUcit
1111
AGENDAAGENDA
1.1. UN MUNDO QUE ENVEJECEUN MUNDO QUE ENVEJECE
2.2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DCPLANES DC
3.3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DCCICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4.4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DBSIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5.5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
1212
2. DC – ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS 2. DC – ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS ……
La percepción de la edad de retiro está distorsionada y la asignación de activos es incoherente
Muchos participantes del plan DC tienen portafolios excesivamente
conservadores o demasiado agresivos dada su tolerancia al riesgo u horizonte
de tiempo
En 2004:En 2004:En los 30s, el 28% no tenía ningún capital Un quinto de participantes en los 50 tenían más del 80% de sus saldos en
capital
Asignación de activos promedio de 401(k) Asignación de activos promedio de 401(k)
Valores de ingreso fijo
Acciones de empresas
Fondos balanceados
Capital
1313
2. DC – … IMPLICA UN CRECIMIENTO EN CICLO DE VIDA P.F.2. DC – … IMPLICA UN CRECIMIENTO EN CICLO DE VIDA P.F.
Crecimiento sustancial en los fondos de ciclo de vida que proporcionan una Crecimiento sustancial en los fondos de ciclo de vida que proporcionan una
opción empaquetadaopción empaquetada
Evitar el riesgo y peso de la responsabilidad para el trabajador que implica opciones en
asignación de activos Imponer al empleador que proporcione más y más asesoría precisa sobre la correcta
asignación de activosPorcentaje de 401 (k) Planes que ofrecenPorcentaje de 401 (k) Planes que ofrecen
Fondos de Estilo de Vida/Ciclo de VidaFondos de Estilo de Vida/Ciclo de Vida
1414
2. POLITICA DE ASIGNACION DE ACTIVOS PARA UN FONDO 2. POLITICA DE ASIGNACION DE ACTIVOS PARA UN FONDO DE PENSIONESDE PENSIONES
La teoría tradicional de portafolio (Markowitz) no es completamente consistente con las características de un fondo de pensiones
La TPT es uniperiodo, mientras que los fondos de pensiones son de naturaleza inter-temporal
No considera las múltiples funciones de utilidad que entran en juego durante la vida del fondo y, en un momento dado, entre los diferentes participantes del plan
Debate entre profesionales y académicos
Sobre la oportunidad de establecer diferentes asignaciones de activos para diferentes grupos de participantes (agrupados por edad y aversión al riesgo) en un enfoque “uno ajusta a todos”
Sobre la diversificación de tiempo y la creciente importancia de los así llamados vehículos de “inversión de ciclo de vida”
1515
AGENDAAGENDA
1.1. UN MUNDO QUE ENVEJECEUN MUNDO QUE ENVEJECE
2.2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DCPLANES DC
3.3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DCCICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4.4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DBSIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5.5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
1616
3. FONDOS MUTUOS AÑO OBJETIVO3. FONDOS MUTUOS AÑO OBJETIVO (Marzo 2005)(Marzo 2005)
Retirement Year
Years to retirement
Net Assets ($
bn)
N. of Funds
Stocks Bonds Cash
2005 0 4.1 40 30.0% 42.0% 28.0%2010 5 11.2 45 49.4% 35.4% 15.2%2015 10 2.9 22 58.2% 35.7% 6.1%2020 15 14.5 45 69.7% 24.6% 5.7%2025 20 1.9 22 79.2% 17.2% 3.6%2030 25 8.3 39 81.7% 13.8% 4.5%2035 30 0.6 15 85.2% 10.4% 4.4%2040 35 3.3 38 88.0% 8.4% 3.6%
Source: Poterba - Rauh - Venti - Wise (2005)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0 5 10 15 20 25 30 35
Years to retirement
% o
f A
UM
(Q
1 0
5 a
ve
rag
e a
llo
ca
tio
n)
Stocks Bonds Cash
Cuando se acerca el retiro, la inversión en acciones riesgosas disminuye
para evitar el “riesgo de trayectoria”
Año Retiro
Años Para
Retiro
ActivosNetos
(Mil Mill $)
Acciones
BonosNro. DeFondos Efectiv
o
1717
3. 401(k) ASIGNACION ACTIVOS & GRUPOS DE EDAD … CIFRA 3. 401(k) ASIGNACION ACTIVOS & GRUPOS DE EDAD … CIFRA REALREAL
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0 5 10 15 20 25 30 35
Years to retirement
% o
f A
UM
(Q
1 0
5 a
ve
rag
e a
llo
ca
tio
n)
Stocks Bonds Cash
0%
20%
40%
60%
80%
100%
20s 30s 40s 50s 60s
Participant age
% o
f a
ss
ets
(a
s o
f D
ec
20
04
)
Equity Funds Balanced Funds Bond Funds Money Funds
Los 401(k) no exhiben un grado
significativo de correlación entre el
horizonte de tiempo implicado de un
grupo específico y su asignación de
activos efectiva...
...mientras los vehículos de ciclo de vida
parecen dirigirse al “riesgo de
trayectoria” de manera más explícita
1818
3. QUE VAMOS A MOSTRARLE3. QUE VAMOS A MOSTRARLE
Datos realesDatos reales
SimulaciónSimulación
Analizamos dos diferentes portafolios Uno construido en un sentido de ciclo de vida (el grado de asignación
de capital se reduce en tanto se acerca el retiro) Uno tradicional, portafolio estático con una asignación a capital igual
que la asignación a capital promedio del fondo LC
Datos de: MSCI USA (índice de retorno total, en USD) y JPM USA Gob. Bono todo
vencimiento (USD)
Periodo: Enero 1986 - Enero 2006
Para negar la sospecha de haber escogido un periodo particular para demostrar la validez de la inversión en LC, producimos los resultados de un análisis simulado en un periodo de 20 años para los dos portafolios
Generamos delineando aleatoriamente a partir de dos distribuciones normales independientes 243 observaciones mensuales para construir rutas simuladas tanto para el índice de bonos MSCI US como el JPM del gobierno de EEUU
1919
3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS – DATOS REALES – DATOS REALES
-
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
900.0
Jan-86 Jan-89 Jan-92 Jan-95 Jan-98 Jan-01 Jan-04
DP
SP
First allocation period
-
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00
700.00
800.00
900.00
Jan-86 Jan-89 Jan-92 Jan-95 Jan-98 Jan-01 Jan-04
80/2042.5/57.5 (SP)5/95DP
DP permite volatilidad inter temporal lisa
y logra un mejor retorno a largo plazo
Usando una función de utilidad
cuadrática en forma de
2PPP σ
2
1μ)U(R
DP genera más utilidad con respecto al
SP (10.5% vs 9.3%), con un retorno
anual promedio de 11.0% y una
volatilidad de 9.8%
2020
-
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00
1 37 73 109 145 181 217
DP SP
-
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
1 37 73 109 145 181 217
80/2042.5/57.5 (SP)5/95DP
3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS - 3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS - SIMULACIONSIMULACION
Resu
ltad
os g
en
era
les c
on
firm
ad
os,
aú
n s
i es a
men
or
exte
nsió
nR
esu
ltad
os g
en
era
les c
on
firm
ad
os,
aú
n s
i es a
men
or
exte
nsió
n
2121
3. COMPARACION ENTRE LOS DOS ANALISIS3. COMPARACION ENTRE LOS DOS ANALISIS
Dynamic Portfolio Static Portfolio Dynamic Portfolio Static PortfolioAverage Annual Total Return, in USD 11.0% 9.5% 8.5% 8.2%St. Dev. of Annual Return 9.8% 9.3% 10.0% 7.0%Realised Utility 10.5% 9.3% 8.0% 7.9%Average Equity Allocation 51.9% 42.5% 51.9% 42.5%
Historical Analysis Simulation
LC no evita el “riesgo de trayectoria” porque (como en cualquier
esquema DC) el riesgo de inversión nace por el participante, que puede
ingresar en su fase de retiro con una riqueza incompatible con el nivel
de consumo objetivo
Riesgo de ‘manada’ o ‘pánico’, cuando las personas pasan de un sub
portafolio a otro porque ponen mucho peso en recientes tendencias del
mercado
RESTRICCION
NECESIDAD DE PROTECCION
NECESIDAD DE GOBERNABILIDAD
Retorno total anual promedio en USD
Desv. Est. De retorno anual
Utilidad percibida
Asignación promedio de capital
Análisis HistóricoAnálisis Histórico SimulaciónSimulación
Portafolio Dinámico Portafolio
Estático
Portafolio Dinámico Portafolio
Estático
2222
3. VENDER BAJO, COMPRAR ALTO – EL CASO 3. VENDER BAJO, COMPRAR ALTO – EL CASO ITALIANOITALIANO
24
32.1
63.6
-11.9-9.7
-1.1 -2.3-4.5
0.7
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
Italian Equity Mutual funds net subscriptions (lhs, Eur bn)
MIBTEL index, year end level (rhs)
Fondos mutuos italianos suscripciones
netasIndice MBTEl, nivel fin año (rhs)
2323
AGENDAAGENDA
1.1. UN MUNDO QUE ENVEJECEUN MUNDO QUE ENVEJECE
2.2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DCPLANES DC
3.3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DCCICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4.4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DBSIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5.5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
2424
4. DB Y LOS PELIGROS DE LA INVERSION EN 4. DB Y LOS PELIGROS DE LA INVERSION EN CAPITALCAPITAL El riesgo de inversión descansa en la hoja de balance de la empresa. El participante recibe
un retorno basado en supuestos tales como crecimiento de salarios, inflación esperada y expectativa de vida
El riesgo principal es la no correspondencia entre la tasa de retorno del portafolio de activos y la tasa de crecimiento en pasivos
Si esto sucede se dice que está no financiado
Esta situación puede llevar a las empresas a la bancarrota (como ocurrió con muchas empresas durante principios de los 2000s)
0
2
4
6
8
10
12
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Assets
Liabilities
Plan is overfunded
Plan is underfunded
Es prudente para un esquema DB
invertir en acciones?
Depende, pero generalmente
creemos que no...
2525
Acción es una propiedad sobre activos de la empresa (reales), de manera que compensan el riesgo de inflación
La acción debe proporcionar retornos ajustados al mayor riesgo en el largo plazo (diversificación en el tiempo)
La duración de la acción es mayor que la de los bonos, así que deben ser usados para adoptar un enfoque ALM para compensar / inmunizar pasivos de pensión de alta duración
La naturaleza real de la inversión en acciones es debatible, y sujeta a la pregunta en la" edad de los intangibles”. Pero, ¿por qué no usar bonos del gobierno ajustados a la inflación y libres de riesgo (por defecto)?
El menor riesgo de acciones Premium en las últimas décadas, reflejando la menor volatilidad global, exige una compresión del retorno extra con respecto a los bonos. Periodos de correlación positiva e incremental entre acciones y bonos son más frecuentes
No hay prueba definitiva de la validez de la teoría con respecto a la “duración de la acción” porque el impacto de mayores tasas en el DCF es uno de muchos factores que impactan las tasaciones, aún si existieron, la duración sería solo el primer momento de la función de precio/tasa!
PERO
PERO
PERO
A FAVORA FAVOR EN CONTRAEN CONTRA
4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN 4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN ACCIONESACCIONES
2626
No está claro si las acciones son una forma adecuada de inversión para un DB
Las acciones implican una apuesta direccional en una reversión media en el mercado
Quien asume el riesgo es el auspiciador corporativo y su hoja de balance, por tanto sería prudente establecer una asignación de activos que minimice la volatilidad del retorno dado el objetivo, limitando el impacto en
Perfil de riesgo corporativoSu volatilidad de retorno
Puede probarse que, usando “argumentos de arbitraje”, no existe una ventaja clara en usar acciones para colateralizar pasivos de pensiones en lugar de bonos
Un PF que invierte en acciones tiende a incrementar el beta del corporativo y su costo de capital, con un impacto negativo en el retorno requerido y su tasación
CONCLUSIONESCONCLUSIONES
4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN 4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN ACCIONESACCIONES
2727
4. DIVERSIFICACION DE TIEMPO: 4. DIVERSIFICACION DE TIEMPO: “La belleza descansa en el ojo del observador”“La belleza descansa en el ojo del observador”
6.7% 6.8%
7.7%
15.5%
7.0%
4.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
Rolling 1yr Rolling 5yr Rolling 10yr
Avg Ann Ret
St Dev of ann. ret.
Usando periodos continuos de 5 a 10 años, uno
obtiene un descenso significativo en la volatilidad
que no afecta los retornos, pero esto se debe a las
propiedades de reversión de los mercados (es decir,
ellos tienden a fluctuar alrededor de tasas de
crecimiento de equilibrio de largo plazo).
Retornos de S&P 500 en los últimos 41 años
2828
AGENDAAGENDA
1.1. UN MUNDO QUE ENVEJECEUN MUNDO QUE ENVEJECE
2.2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DCPLANES DC
3.3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DCCICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4.4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DBSIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5.5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
2929
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE 5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONESPENSIONES
Nuevas y diferentes necesidades están forzando a la industria de fondos de
pensiones a explotar soluciones innovadoras para lograr …
… consistente y superior rendimiento, reduciendo, transformando y
transfiriendo riesgos de inversión.
La separación Alfa-Beta y las estrategias de rotación permitieron a los P.F.
administrar adecuadamente no sólo su exposición a activos sino también sus
sensibilidades a diferentes factores que afectan su nivel de riesgo total.
Adicionalmente, el LDI puede dirigirse de forma adecuada y eficiente a los
riesgos de inflación e interés que enfrenta el esquema a largo plazo.
3030
5. SEPARACION ALFA-BETA – Un ejemplo5. SEPARACION ALFA-BETA – Un ejemplo
Supongamos que el asignador de alfa-beta pronostica la posibilidad de un
agudo descenso en los mercados accionarios.
El asignador puede comprimir la exposición beta del portafolio global pero
puede lograr un levantamiento contra la caja sumando, como una
protección, la exposición a un administrador particular o clase de activo que
ha probado lograr retornos sostenibles y consistentes, enfocando por
ejemplo, un enfoque de selección de acciones puras.
La clara implicancia es que, paradójicamente, esta estrategia transforma a la
gestión de fondos por si misma en clases de acciones separadas y factibles
de invertir directamente.
3131
5. ASIGNACION DE PORTAFOLIO P.F. EN UN ENFOQUE 5. ASIGNACION DE PORTAFOLIO P.F. EN UN ENFOQUE MULTICAPASMULTICAPAS
ASSETSASSETS
Risk/ReturnRisk/Return
ProfileProfile
MATCHINGMATCHING
MATCHINGMATCHING
LIABILITY DRIVEN LIABILITY DRIVEN
INVESTMENTINVESTMENT
(Inflation swap, IRS, etc.)(Inflation swap, IRS, etc.)
LIABILITIESLIABILITIES(Interest, Inflation, Life (Interest, Inflation, Life
Expectancy, etc.)Expectancy, etc.)
GRACIAS AL ENFOQUE DE SEPARACION GRACIAS AL ENFOQUE DE SEPARACION Y Y , EL LDI CREA EXTRA , EL LDI CREA EXTRA
RETORNOS NO SOLO SOBRE ACTIVOS SINO TAMBIEN EN ACTIVOS CON RETORNOS NO SOLO SOBRE ACTIVOS SINO TAMBIEN EN ACTIVOS CON
RESPECTO AL PERFIL DE PASIVOS SENSIBLESRESPECTO AL PERFIL DE PASIVOS SENSIBLES
SEPARACION ALFA Y BETASEPARACION ALFA Y BETA
GENERACION EXTRA DE RETORNOS
FUENTES ALFAFUENTES ALFA FUENTES BETAFUENTES BETA
´PO
RTA
FO
LIO
CO
RR
ES
PO
ND
IEN
TE
´PO
RTA
FO
LIO
CO
RR
ES
PO
ND
IEN
TE
PASIVOSPASIVOS
(Interés, inflación, (Interés, inflación,
expectativa de vida, etc.)expectativa de vida, etc.)
ACTIVOSACTIVOS
PERFIL PERFIL
RIESGO/RETORNORIESGO/RETORNO
αα + + ββ vida, etc.) vida, etc.)
CORRESPONDENCIACORRESPONDENCIA
CORRESPONDENCIACORRESPONDENCIA
INVERSION IMPULSADA POR PASIVOSINVERSION IMPULSADA POR PASIVOS
(Swap de inflación, IRS, etc.)(Swap de inflación, IRS, etc.)
3232
CONCLUYENDO …CONCLUYENDO …
Desbalances demográficos
Menores tasas de interés
Shocks mercado capital
Sistema de reparto Go
DB LDI & SEPARACION ALFA-BETA
DCRIESGO DE INVERSION DESCANSA RIESGO DE INVERSION DESCANSA
EN EL TRABAJADOREN EL TRABAJADOR
EL TRABAJADOR NECESITA MAS CONSULTORIA DEL AUSPICIADOREL TRABAJADOR NECESITA MAS CONSULTORIA DEL AUSPICIADOR
PERPER
OO
CONSULTORIA ES COSTOSACONSULTORIA ES COSTOSA
PRODUCTOS EMPAQUETADOSPRODUCTOS EMPAQUETADOS
ESQUEMAS CICLO DE VIDAESQUEMAS CICLO DE VIDAASIGNACION DINAMICA DE ACTIVOSASIGNACION DINAMICA DE ACTIVOS
OO
ASIGNACION ESTATIVA DE ACTIVOSASIGNACION ESTATIVA DE ACTIVOS
TANTO EN NUESTRA TANTO EN NUESTRA
SIMULACION COMO EN EL TEST SIMULACION COMO EN EL TEST
DE RESPALDO, LA ASIGNACION DE RESPALDO, LA ASIGNACION
DINAMICA DE ACCIONES ES DINAMICA DE ACCIONES ES
SUPERIOR Y OFRECE MAS SUPERIOR Y OFRECE MAS
GARANTIAS DE EVITAR GARANTIAS DE EVITAR
INCURRIR EN UNA INCURRIR EN UNA
DEPRECIACION DURA DE DEPRECIACION DURA DE
ACTIVOS DURANTE LOS ACTIVOS DURANTE LOS
ULTIMOS AÑOS DE VIDA ULTIMOS AÑOS DE VIDA
LABORALLABORAL
3333
CONCLUYENDO …CONCLUYENDO …
No tenemos una edad de retiro obligatoria, Dave, No tenemos una edad de retiro obligatoria, Dave,
pero bajo ciertas condiciones tendemos a pero bajo ciertas condiciones tendemos a
impulsar a la gente a moririmpulsar a la gente a morir
3434
EXENCION DE RESPONSABILIDADEXENCION DE RESPONSABILIDAD
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documento..
EXENCION DE RESPONSABILIDADEXENCION DE RESPONSABILIDAD