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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
El riesgo en
el mercado. Cómo protegerse frente a
lo inesperado.
Felipe José Sánchez Coll
Renta4 Banco (Oficina de Cullera)
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Índice
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Índice
• Factores que interactúan en el mercado.
• El riesgo, tipos y coberturas.
• Futuros. Funcionamiento y ejemplos.
• Opciones. Funcionamiento y ejemplos.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Factores que interactúan en el
mercado
• Los MEDIA (los amplificadores de la información)
• Fundamentales vs. sentimiento del mercado
• Funcionamiento de las máquinas (el rebaño
electrónico)
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Los MEDIA
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
“Para cuando termine de leer ésto, el mundo será
un lugar completamente diferente”
Lema de la CNN
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Lunes 29 septiembre 2008 por la tarde....
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Martes 30 de septiembre de 2008 por la
tarde.....
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Se acaba la complacencia…
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Fundamentales vs Especulación
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¿Qué se estudia en la Universidad?
• MPT de Harry Markowitz y el CAPM (Treynor, Sharpe, Lintner y Mossin) .
Los inversores son racionales y tienen dos variables en la cabeza: rentabilidad y riesgo
• Eficiencia de los mercados. Desarrollada en los 60 por Eugene Fama (Universidad de Chicago).
• Hipótesis: los mercados financieros son “eficientes”.
Todos los valores negociados (acciones, bonos, derivados...) reflejan toda la información existente.
Los precios se ajustan rápidamente ante la aparición de nuevas noticias.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
• Nuevos instrumentos financieros (derivados) que re-localizan y re-distribuyen el riesgo.
• Macroeconomía: Modelización de la realidad. Robert Lucas, 2003, “la macroeconomía ha tenido éxito: el
problema central de la prevención de las depresiones (económicas) ha sido resuelto”.
Equilibrio General Dinámico Estocástico”, EGDE, los “Dynamic Stochastic General Equilibrium, DSGEs.
Robert Lucas, 2009, “una cosa que no vamos a tener, ni ahora ni nunca, es un paquete de modelos que pronostiquen caídas súbitas en el valor de los activos financieros “
¿Qué se estudia en la Universidad?
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
“Si los mercados fueran
siempre eficientes yo
sería un mendigo en
la calle con una lata
en la que recoger
monedas “
Warren Buffet
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Problemas de la teoría
• La difusión de la información es lenta y
asimétrica (algunos tienen más que otros).
• Si los inversores son racionales, ¿cómo pueden
haber días de euforia compradora y de
pánico vendedor?
• Los arbitrajistas, a veces, no hacen bien su
trabajo, pues no se puede luchar contra la
tendencia.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Idea alternativa de Robert
Schiller
La volatilidad del mercado bursátil es mayor que la que pudiera explicarse plausiblemente por cualquier visión racional del futuro.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Qué mueve las transacciones?
• ¿Fundamentales u otras cosas?
• Schiller preguntó a los inversores y a los agentes de bolsa:
¿Qué es lo que te motiva a llevar a cabo una operación?
• Hipótesis: Sus decisiones de compra y venta están motivadas por emociones, en lugar de por cálculos racionales.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Idea subyacente: el factor humano
importa
• No todo son matemáticas financieras.
• Finanzas desde una perspectiva social más amplia
en la que se incluiría la psicología y la sociología.
• Finanzas del Comportamiento (Behavioural
Finance).
• Se abre un campo de investigación alternativo y
prometedor, que entronca con otros economistas
del pasado.
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Confirmación de Schiller: Crisis de 1987
• Todas las acciones de todos los sectores caen a
la vez.
• Es imposible explicar la caída total respecto a las
noticias existentes.
• Explicación: Ventas programadas
automáticamente y peculiaridades del
comportamiento humano.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Anomalías?
Cuando los inversores y los agentes bursátiles negocian corren el riesgo de caer en trampas psicológicas.
Es muy difícil abstraerse del entorno y muy sencillo que el cerebro se bloquee por el pánico.
¿Qué sucede?
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
El comportamiento del rebaño
electrónico
• Cuando un individuo se integra en un grupo, cede
parte de su autonomía decisoria a la manada.
• Dentro del colectivo su comportamiento y sus
respuestas serán perfectamente racionales, aunque
la decisión del grupo sea absolutamente irracional.
• La avaricia del grupo llevará a la generación de
burbujas y el temor a cracks.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Keynes: Concursos de belleza y el juego
de la silla
• Los jueces no apuestan tanto sobre la “belleza” de las
participantes (sus fundamentales), si no sobre la que
“todos los demás piensan que es la más guapa”.
Se puede producir una burbuja
• A continuación, viene el juego de la silla. Nadie quiere
quedarse fuera del juego muy pronto o tarde (antes o
después de que los precios lleguen a su pico)
Todos intentan marcharse a la vez: pánico
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Tentación vs. Prudencia
• En una burbuja financiera la tentación de infravalorar el riesgo y de hacer beneficios rápidamente es demasiado grande como para no dejarse arrastrar.
• Como declaró Charles Prince, Director General de Citigroup, al Financial Times en julio de 2007 “Mientras que la música siga sonando, tienes que levantarte y bailar”.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Humanos y cotizaciones
• Daniel Kahneman, Premio Nobel de Economía 2002. Princentown University.
Psicólogo que intenta explicar la toma de decisiones humanas bajo condiciones de incertidumbre y riesgo
• Richard Tahler. Economista. Berkley University
Estudia términos como infra reacción, ajuste y sobre reacción.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Aversión a la pérdida
• A los inversores les cuesta mucho reconocer que
se han equivocado y no venden acciones en las
que acumulan pérdidas por mera cabezonería.
Martin Weber, Universidad de Mannhein.
• Planteamiento inicial era ir a corto plazo.
• En cuanto se entra en números rojos el
accionista cambia de parecer y se convierte en
inversor a largo plazo.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Humanos y cotizaciones
• Es muy complicado batir al mercado.
• Los participantes en el mercado le prestan atención
a lo que hacen “los otros participantes”.
• Es un ejercicio de convergencia.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Invertir vs especular
• Invertir es predecir el valor de un activo a L/P
utilizando fundamentales.
• Especular es predecir la opinión del mercado a C/P, lo
que es un ejercicio de psicología.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
El funcionamiento de las máquinas
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Funcionamiento de las máquinas
• Las mesas de tesorería
programan órdenes.
• Superación o rotura de
niveles precipita compras o
ventas.
• Crean un efecto “bola de
nieve”.
• El cierre de cortos puede
disparar el mercado.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Funcionamiento de las Mesas
de Tesorería
• Proprietary trading.
• Ley Glass Steagall Act(1933) y la Regla Volcker (2010).
• Ventas a corto (especulación).
• El bonus es el rey (el coste de oportunidad de ser ético se dispara).
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
El broker del día del rescate final
• ¿Podría un solo broker hacer quebrar una entidad sistémica en una nación?
• ¿Tendría el estado que acudir a su rescate?
• Socializar pérdidas vs privatizar beneficios.
Año Trader Entidad Pérdida
(millones €)
Operatoria Condena
2012 ?? JP Morgan 2.000 Bonos ??
2011 Kweku Adoboli UBS 1.470 ETFs ??
2008 Jérôme Kerviel Société
Générale
4.900 Futuros sobre
Índices
Europeos
5 años
2003 David Bullen y
Vince Ficarra
National
Australia Bank
194 Opciones sobre
divisas
44 meses
y 28
meses2002 John Rusnak Allied Irish
Bank
501 Opciones sobre
divisas
7,5 años
1996 Yasuo
Hamanaka
Sumitomo
Corporation
1.885 Especulación
sobre el cobre
8 años
1995 Nick Lesson Barings Bank 1.015 Futuros sobre
Índice Nikkei
6,5 años
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Otro punto de vista
Las malas noticias en el corto plazo son el
mejor amigo de los inversores a largo
plazo, pues “te permiten comprar una porción
del futuro a un precio muy bajo”.
Hay que buscar un buen precio de entrada.
Buffet, no puede predecir los movimientos de la
bolsa y que no sabe si los precios estarán más
altos o bajos dentro de un mes o un año.
Benjamin Graham “hay que ser temeroso cuando los
otros están eufóricos y ser eufórico cuando los
otros son temerosos”
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
El riesgo
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Viaje de ida y vuelta
El 21/01/2008 el Ibex registró la mayor caída de su historia.
¿Era previsible?
¿Dónde está el IBEX 35 hoy?
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Brasil y el real brasileño
Noviembre 2009 Octubre 2014
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
41
Ejemplo1. De GREXIT a Greece is beautiful!!!
GRECIA vuelve a los mercados:
09/04/2014. Emisión 3.000M€, a 5 años,
cupón 4,75%. Demanda 20.000M€, el 90%
de fuera de Grecia.
Exitosa emisión de 500 mln eur del Piraeus
Bank (3 años a m/s +452pb, 6x sobre-
suscrita), la primera de una entidad griega
desde 2009.
Pero, ¿realmente, ha cambiado algo en lo
fundamental?.
Deuda sobre PIB: 175%!!!
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
42
Vuelve la tragedia griega
09/04/2014. GRECIA vuelve a los
mercados:. Emisión 3.000M€, a 5 años,
cupón 4,75%. Demanda 20.000M€, el 90%
de fuera de Grecia.
16/10/2014. Huida de la deuda griega.
La rentabilidad del bono griego subió 200
puntos entre el 15 y el 16 de octubre de
2014.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Problema: El riesgo
“Que suceda lo inesperado”, posibilidad de un daño próximo”
• En negocios el riesgo equivale a la exposición al peligro/posibilidad de que ocurra una desgracia, un contratiempo o lo contrario de lo que se había previsto.
• Los macroeconomistas construyeron modelos pretendidamente consistentes y rigorosos.
• R. Lucas anunció 2003 que “la macroeconomía ha tenido éxito: el problema central de la prevención de las depresiones (económicas) ha sido resuelto”.
• Los modelos fallan (riesgos de cola/cisnes negros).
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Tipos de riesgo
Riesgo de mercado
Riesgo de cotización (“Equity risk”) riesgo de que
cambie el precio de una acción o de un índice
Riesgo de tipo de interés (“Interest rate”)
Riesgo de divisa (“Currency Risk”)
Riesgo de mercaderías (“Commodity risk”)
Otros riesgos
Geo- políticos
Insolvencia
Contrapartida
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
En finanzas se puede reducir y minimizar el riesgo de
mercado si realizamos coberturas.
Son “seguros” sobre el precio de las acciones, el tipo de
interés o de las mercancías que queremos comprar o
vender en el futuro.
¿Cómo funcionan las coberturas?
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Cómo nos protegemos?
Tenemos una posición con riesgo
• Cartera de acciones puede caer de precio
• Crédito puede subir de precio (sube el euribor)
• Queremos comprar una mercadería que puede subir de
precio (zinc gas, brent...)
Contrarrestamos el riesgo adoptando una posición en
mercado que compense ese riesgo.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Funcionamiento
• Siempre buscamos compensar.
• Si actuamos en mercado sin intentar compensar
(cubrir) una posición estamos especulando.
• Especulemos pues...
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Ejemplo: El IBEX - 35
Es el índice oficial del Mercado Continuo.
• El IBEX - 35 está compuesto por los títulos de las 35 compañías que cuentan con mayor volumen de contratación efectiva.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Qué va a hacer el mercado?
• Si pensamos que va a subir COMPRAMOS.
– Compramos barato, vendemos caro.
• Si pensamos que va a bajar VENDEMOS.
– Vendemos caro, compramos barato.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Futuro Comprado
Bº
Pª
0
Precio entrada
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Futuro Vendido
Bº
Pª
0
Precio entrada
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Negociando con el IBEX 35
Vamos con el vencimiento más cercano.
¿CÓMO CERRARÁ LA BOLSA MAÑANA?
¿SUBIRÁ o BAJARÁ?
¿QUÉ HACEMOS?
http://www.meff.es/
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Y si tenemos una posición en mercado?
Soy un gestor de fondos.
Gestiono una cartera que replica al IBEX 35.
Acumulo una ganancia del 8% en el año.
La cierro el 15 de diciembre.
Si supero el 7% tendré un BONUS.
¿Qué puedo hacer?
Si los precios bajan perderé mis ganancias.
Si los precios suben incrementaré mis ganancias.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Busco Cubrirme
Si mi riesgo es que los precios bajen, venderé futuros.
Si se cumplen mis temores,
Los precios caerán
Ganaré dinero con el futuro
Desde el momento en que me cubra puedo dormir tranquilo.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Cubrámonos sobre el crudo
Con futuros.
Soy el Director Financiero de AIR NOSTRUM.
Mi riesgo: Que suba el precio del combustible.
¿Qué haré?
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Un concepto: los derivados
Los contratos que utilizamos para cubrirnos se llaman derivados.
Son contratos cuyo valor está conectado al precio de un subyacente:
sea éste un activo, un tipo de interés, un índice o la ocurrencia o magnitud de un evento.
El término derivado viene de que el precio del contrato deriva del precio del subyacente.
El término derivado incluye:
Futuros, forwards, opciones, swaps, caps, floors, warrants...
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Qué es un contrato de futuros?
Es un acuerdo vinculante y normalizado.
VINCULANTE:
Comprador y vendedor acuerdan un precio hoy sobre un producto que debe ser entregado y pagado en el futuro.
NORMALIZADO:
Las condiciones del contrato no se discuten, pues están estandarizadas. Se normaliza:
- Calidad
- Cantidad
- Vencimientos
- Proceso de entrega (en caso de ser una mercadería)
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¿Por qué usar derivados? (I)
Gestionar algunos riesgos fuera del control de la empresa (el precio de
las materias primas, el tipo de cambio,...).
Ello permite a los gestores centrarse en aquellos procesos donde sí
tienen el control:
Producción,
Marketing,
Comercialización
De modo que pueden mejorar la eficacia y eficiencia de los mismos.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
P
Tiempo
¡El precio no es constante ni predecible a lo largo del tiempo!
Recuerda
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¿Por qué usar derivados? (II)
Estabilización de los flujos de caja.
Puede que los VANs de los flujos de caja de una gestión con derivados y otra
sin derivados sean los mismos, pero la estabilidad de la primera aporta a
lo largo del tiempo un verdadero valor añadido.
Facilita la planificación financiera.
A la hora de solicitar financiación, una cobertura correctamente realizada
debe servir como aval de seguridad en la devolución del capital prestado.
(P.e. Una aerolínea)
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
¿Por qué usar derivados? (III)
Para muchas commodities, el precio del derivado
(generalmente el precio del futuro más cercano) se ha
convertido por sí solo en la referencia de precios para el
mercado (benchmark).
- Por ejemplo, el mercado del crudo.
Una correcta gestión debe implicar cómo mínimo situarse a la
altura del benchmark.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Negociación de los derivados
Los derivados se negocian en dos tipos de mercados:
Bolsas ( o mercados organizados de futuros)
Mercados OTC (contratos forward)
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Notas sobre los Mercados OTC
Mercados over the counter (OTC) son mercados organizados de
un modo informal con poca o ninguna supervisión
regulatoria.
Tradicionalmente han sido mercados organizados alrededor de
uno ó más intermediarios.
Negociación y cotización se hacían vía telefónica. Poco a poco
se han incorporado redes y plataformas.
Mercado de “trajes a medida”, pero la madurez del mercado
puede conducir a una negociación estandarizada (mercado
de futuros).
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Diferencias Forward - Futuro (I)
Forward Futuros
Método de transacción
Contratación y negociación directa
entre comprador y vendedor
Actuación y cotización abierta en el mercado
Tamaño Según la transacción y
las necesidades de las partes
Estandarizado
Fecha vencimiento
Según la transacción y las necesidades de las
partes
Estandarizado
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Diferencias Forward - Futuro (II)
Forward Futuros
Aportación garantías
“Marking to Market”
No existe.
No existe
Depósito inicial lo efectúan ambas partes contratantes, si bien los complementarios
se llevan a cabo en función de los precios de mercado “marking to market”.
Diaria
Mercado
secundario
No existe.
Resulta difícil deshacer la
operación. Beneficio o
pérdida al
vencimiento.
Mercado organizado. “Bolsa de futuros”.
Posibilidad de “deshacer”. Beneficio o pérdida en cualquier momento.
Institución garante
Los propios contratantes
Cámara de compensación
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Conceptos asociados
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Miembro del Mercado de Futuros
Una entidad que es aceptada por la Sociedad Rectora del Mercado de Futuros para negociar en su mercado.
Intermediará en la introducción de órdenes en el mercado y responderá de las posiciones de sus clientes
Cliente
Persona física o jurídica que compra o vende en el mercado
de futuros a través de un miembro
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Cámara de Compensación
Controla y supervisa la negociación en el mercado, garantizando el
buen fin de las operaciones.
La CC busca eliminar el riesgo de contrapartida con:
Depósitos de garantía.
Liquidación diaria de pérdidas y ganancias.
Límites máximos de fluctuación.
Límites a la posición abierta.
Supervisión de la negociación en tiempo real.
Garantías extraordinarias (en caso de ser
necesarias)
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Cámara de Compensación (II)
¿Cómo funciona?
comprador vendedor
vende compra
vende compra
C.C.
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La posición abierta
Indica el saldo de contratos vivos, es decir, con obligación de entregar / adquirir el subyacente a vencimiento.
Una vez se ha casado la orden y, por lo tanto, se ha tomado una posición, existen dos posibilidades:
Posición abierta hasta vencimiento
Cierre de la posición antes del vencimiento
Comprador de contratos
Obligación de retirar la mercancía
Venta de contratos de futuros
Vendedor de contratos Obligación de entregar la mercancía
Compra de contratos de futuros
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Cálculo de la posición abierta
Contrato: NA03
P. A. COMPRAS VENTAS
5 T0 P. A. ?
T1 3 P. A. ?
T2 7 P. A. ?
T3 4 P. A. ?
T4 3 Posición Abierta ?
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Resolución
P. A. COMPRAS VENTAS
5 T0 P. A. Compradora de 5 contratos
T1 3 P. A. Compradora de 8 contratos
T2 7 P. A. Compradora de 1 contratos
T3 4 P. A. Vendedora de 3 contratos
T4 3 Posición Abierta Cerrada = 0
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Los depósitos de garantía
Fianza que se exige a los operadores en los mercados de
futuros y que es proporcional a la posición abierta que
ostentan.
Tanto para posiciones abiertas vendedoras como compradoras.
Puede ser un porcentaje o una cantidad fija (depende de la
Sociedad Rectora).
Se reduce a medida que se cierra la posición.
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La liquidación diaria (“Marking to market”)
Proceso de cargos y abonos en las cuentas de los operadores
en el mercado.
Derivado de la evolución de los precios en el mercado y de la
posición que aquéllos mantienen.
Precio de cierre
Cada día se determina un precio de cierre representativo
del precio del mercado de futuros.
- Metodología del cálculo del precio de cierre depende
del mercado.
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Cálculo de liquidación
COMPRADOR T0 1 x 378 VENDEDOR
T0
T1
T2
T3
P. CIERRE
379 + 1 - 1
384
382
AMBOS CLIENTES CIERRAN SU POSICIÓN A 381 EUROS
381 SALDO
FINAL
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Ejemplo de liquidación
COMPRADOR T0 1 x 378 VENDEDOR
T0
T1
T2
T3
P. CIERRE
379 + 1 - 1
384 + 5 - 5
382 - 2 + 2
AMBOS CLIENTES CIERRAN SU POSICIÓN A 381
381 - 1 + 1 + 3 - 3 SALDO
FINAL
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Liquidación a vencimiento
Tras finalizar la sesión de mercado correspondiente al última día de negociación establecido en el contrato, se saldan todas las posiciones que permanecen abiertas.
La liquidación puede tener lugar:
Por entrega del subyacente: petróleo, aluminio....
Por diferencias: Ibex 35.
La tendencia actual en mercaderías: liquidación por diferencias.
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Principales mercados de futuros mundiales
CME
EUREX (DTB – Frankfurt y Soffex – Suiza)
NYSE - EURONEXT – LIFFE
MEFF (España)
OM (Escandinavia)
ICE (antiguo IPE)
LONDON METAL EXCHANGE (LME)
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¿Futuros sobre qué?
Sobre casi todo:
Agropecuarios: trigo, maíz, cacao, tripas de cerdo, vacuno, zumo de naranja...
Energéticos: crudo, gas natural, electricidad...
Metales: aluminio, latón, zinc, oro...
Divisas: libra, euro, dólar, yen...
Índices bursátiles: S&P 500, FT-SE 100, IBEX 35...
Eventos meteorológicos: Temperatura…
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CME Group
Fusión resultante del:
NYMEX
CME
CBOT
COMEX
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La mayor variedad
CME Group
(www.cmegroup.com)
Mercaderías
Eventos Económicos
CDS
Energía
Medio ambiente
Índices
– Divisas
– Tipos de interés
– Metales
– OTC
– Inmobiliario
– Meteorología
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Coberturas
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Cobertura con el índice
N = número de contratos
B(C,I) = beta de la cartera con respecto al índice
B(I,F) = beta del índice con respecto al futuro
VC = valor de la cartera que se desea cubrir
VI = valor del índice (contado)
10 es el multiplicador del contrato de futuros
23 N F) (I, B N
12 N I) (C, B N
10 índice delvalor
cartera la deValor N1Cobertura ingenua
Cobertura con Beta
Cobertura cruzada
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Beta
Establece cuantitativamente la relación entre el rendimiento medio de
ese valor y el del mercado al que pertenece (o el índice al que
pertenece, p.e. IBEX-35).
- ß = 1 significa que el rendimiento medio de ese valor es idéntico al del
mercado al que pertenece.
- ß = 0,5 significa que los rendimientos de ese valor varían la mitad de
los rendimientos del mercado al que pertenece.
- ß = 2,5 significa que el valor se mueve 2.5 veces lo que se mueve –
siempre en promedio- el mercado al que pertenece.
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Ejemplo de coberturas
Tenemos una cartera de acciones valorada en 2,5 millones de euros que
se desea proteger frente a una bajada de las cotizaciones.
El Ibex 35 al contado cotiza a 7.600 puntos y el futuro con vencimiento a
junio a 7.950.
Realizar la cobertura y obtener el resultado para los siguientes casos.
1) Cobertura ingenua.
2) Cobertura con la beta de la cartera sabiendo que vale 1,3.
3) Cobertura cruzada sabiendo que la beta del índice con respecto al
futuro es es de 0,975.
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Solución
1) Cobertura ingenua
2) Cobertura con la beta de la cartera (1,3).
3) Cobertura cruzada índice - futuro.
contratos 32,8910 7.600
2.500.000 N1
contratos 42,7532,89 1,3 N2
contratos 41,68842,75 0,975 N3
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Ejemplo
El 15/1/04 un inversor privado posee una cartera valorada ese día en mercado en 125.000 euros.
Esta cartera tiene una beta respecto al índice IBEX 35 de 1,15.
El inversor teme una caída del índice y, consecuentemente, del valor de su cartera. Para ello decide llevar a cabo una cobertura con contratos de futuros sobre el índice bursátil.
Datos:
15/1/04 IBEX 35 (Contado) 10.400 puntos
15/1/04 IBEX 35 (Vto. Marzo) 10.600 puntos
¿Cómo se protegerá?
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Solución:
Se protegerá entrando vendedor en el mercado de futuros.
Número de contratos
Entra cubriéndose por defecto y sólo vende 1 contrato de futuros.
En marzo, un par de días antes del vencimiento liquida la posición en futuros. El IBEX 35 ha caído un 2% y la cartera ha caído un 2,3%.
Cotización del vencimiento marzo del IBEX 35: 10.388 puntos.
CARTERA (valor final): 125.000 * (100-2,3)%= 122.125 EUROS
FUTUROS (liquidación): (10.600 - 10.380) = + 212 puntos
contratos 1,3822 10 10.400
1,15 125.000
10 35-IBEX Nivel
carteraValor
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Solución (II)
Ganancia con futuros: 212 puntos * 10 = + 2.120€
Pérdida de la cartera: 122.125 (final) - 125.000 (inicial) = -2.875€
Cobertura: (+ 2.120 -2.875) = -755 €
La cobertura ha reducido la pérdida de valor de la cartera en 2.120€.
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OPCIONES Felipe José Sánchez Coll
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Calidad en las coberturas
Opciones son el mejor instrumento para cubrir el riesgo de precios.
Podemos transferir el riesgo y, a la vez, beneficiarnos ante una evolución positiva de los precios.
Con futuros/forwards transmitimos el riesgo, pero eliminamos la posibilidad de beneficiarnos.
Opciones son más caras que los futuros.
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Opciones. Clasificación
Opción de compra (call)
Opción de venta (put)
Europea
Americana
In the money
Out of the money
At the money
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CALL: el comprador tiene el derecho de comprar el activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio o strike), mientras que el vendedor tiene la obligación de vendérselo si el primero ejerce la opción de compra.
PUT: el comprador tiene el derecho de vender el activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio o strike), mientras que el vendedor tiene la obligación de comprárselo si el primero ejerce la opción de venta
Opciones. Clasificación
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EUROPEA: el comprador únicamente puede ejercer la opción en la fecha de vencimiento
AMERICANA: el comprador puede ejercer la opción en cualquier momento hasta vencimiento
Opciones. Clasificación
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Elementos de una opción
Precio de ejercicio: precio al que se escoge vender o comprar un activo. Denominado también “strike”.
Prima: es el precio de la opción. Precio que se paga por adquirir el derecho.
Fecha de vencimiento: el derecho se ha de ejercitar, o no, antes de una fecha determinada. Si no se ejercita, el derecho expira.
Unidad de negociación: se denomina contrato. Cada contrato en MEFF RV representa 100 acciones.
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IN THE MONEY (ITM): el precio del activo subyacente es superior (inferior) al precio de ejercicio tratándose de una call (put)
OUT OF THE MONEY: el precio del activo subyacente es inferior (superior) al precio de ejercicio tratándose de una call (put)
AT THE MONEY: el precio del activo subyacente coincide con el precio de ejercicio
Opciones
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Opciones: clasificación según el
precio de Ejercicio
PE<P Sub PE = P Sub PE>P Sub
CALL ITM ATM OTM
PUT OTM ATM ITM
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Mercado español de opciones (MEFF)
http://www.meff.es
• Opciones sobre acciones.
– Cada contrato representa 100 acciones
– Subyacente: Acciones de las compañías que se indiquen por
circular
– Estilo europeo y americano
• Opciones sobre el IBEX 35
– Un Futuro mini sobre IBEX 35 del mismo vencimiento. – Estilo europeo
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Opción call comprada
Beneficio
- c
E E+c S
S: precio A.Subyacente E: precio de Ejercicio c: prima de la opción Pérdida
Cuando comprar call:
Cuando pensamos que la acción va a tener un comportamiento alcista.
Si quiere comprar acciones que piensa van a subir y no tiene fondos suficientes.
Si han subido las acciones y piensa que van a seguir subiendo.
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Opción call vendida
Beneficio
E E+c
S
S: precio A. Subyacente E: precio de Ejercicio c: prima de la opción
c
Pérdida
Características venta call:
Si el poseedor del activo se ha fijado un precio de venta que para él es suficientemente alto le permite ingresar una cantidad adicional.
Genera un flujo de dinero inmediato, procedente de la venta
Retrasa el momento de entrar en pérdidas.
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Opción put comprada
Beneficio
-p
E
E-p
S
S: precio A. Subyacente E: precio de Ejercicio p: prima de la opción
Pérdida
Cuando comprar put:
Cuando se tienen las acciones y se piensa que van a caer a corto plazo, pero no desea venderlas porque cree que a largo seguirán subiendo.
Cuando se piensa que las acciones van a caer, aún sin tenerlas.
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Opción put vendida
Beneficio
p
E
E-p
S
S: precio A. Subyacente E: precio de Ejercicio p: prima de la opción
Pérdida
Cuando interesa vender put:
Cuando se quieren adquirir acciones con descuento a partir de un precio fijado que hoy nos parece bueno.
Cuando se piensa que las acciones se van a mantener estables, o incluso subir (nunca nos ejercitarán).
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STRADDLE (cono)
Beneficio
E
S
S: precio A.
Subyacente
E: precio de Ejercicio
Construcción: comprando un call y un put con el mismo precio de
ejercicio y fecha de vencimiento.
Expectativas: Es una estrategia que apuesta por una gran volatilidad de
precios en los mercados financieros, tanto al alza como a la baja.
Pérdida
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STRANGLE (cuna)
Beneficio
E1
S
S: precio A.
Subyacente
E: precio de Ejercicio
E2
Construcción: comprando un call y un put con precios de ejercicios
diferentes y con igual fecha de vencimiento.
Expectativas: Apuesta por una gran volatilidad en los mercados
financieros, incluso mayor que en el caso del straddle.
Pérdida
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Ejemplo
Vendes una CALL con un strike 11.600 sobre el IBEX 35. La
prima percibida es de 495€.
Vendes una PUT con un strike 11.200 por una prima de 100€.
Vencimiento septiembre 2006.
¿Qué figura se obtiene? ¿Qué se espera obtener con ella?
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Ejemplo: cuna vendida
595
10.605
11.200
12.195
11.600
Al ser una posición vendedora, deberá
de depositar garantías. MEFF le pide
600€ por contrato.
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Consejos finales
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SEMINARIO PRÁCTICO DE BOLSA
Consejos útiles para operar
Establece una estrategia y sé fiel a ella. No dudes.
Nunca promedies a la baja.
La tendencia es tu “amiga”. Operar a favor del mercado. Nunca en contra.
El mercado habla, no le discutas. Observa lo que sucede y actúa en consecuencia.
Deja fluir los beneficios.
Corta rápidamente las pérdidas.
Consejos basados en “La Bolsa y la vida”, de Ignacio Sebastián de Erice
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109
Felipe Sanchez Coll | Asesor de Inversiones
Tel.: +34 96 173 80 50 | Fax: +34 96 172 46 17
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Renta 4 Banco, S.A.
Passatge de L Ullal nº 2 - Bajo
46400 Cullera (Valencia) | Spain
BCT%