Estrategia de Inversiones
Estrategia Mensual Internacional
Noviembre 2012
Estrategia de Inversiones
RESUMEN
� Los activos de riesgo tuvieron resultados negativos en octubre (Gráfico 1)en un contexto en que los resultados corporativos en EE.UU. borraron eloptimismo generado tras las medidas de las autoridades monetarias anivel mundial.
� En Europa, se anunció la entrada en vigencia del fondo de rescatepermanente en la Eurozona (ESM) por EUR 500 mil MM. Sin embargo, el
Gráfico 1. Rendimiento de activos 2012
5%
10%
15%
20%
permanente en la Eurozona (ESM) por EUR 500 mil MM. Sin embargo, elmercado permanece a la expectativa del posible pedido de rescate deEspaña, condición necesaria para que el BCE pueda comprar su deuda. Alrespecto, las autoridades españolas mantienen su posición de que el paísno necesita el rescate, incluso a pesar de la continua contracción de sueconomía, el incremento del desempleo y los pedidos de rescate de nuevecomunidades autónomas al Fondo de Liquidez Autonómico (FLA). EnGrecia, el Parlamento se encuentra debatiendo la aprobación de losrecortes presupuestales necesarios para el desembolso del segundo tramode ayuda, así como la discusión en torno a la extensión del periodo deajuste estructural. En el plano macroeconómico, el PMI de manufactura yservicios de la Eurozona retrocedieron en octubre y permanecen encontracción (debajo de 50) y las sorpresas económicas siguen negativas(Gráfico 2).
Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Información al 02-nov-12
-10%
-5%
0%
RF
EM
RF
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S&P
50
0
Cor
p. E
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US
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EM
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Co
mm
.
YTD 1 mes 1 semana
Gráfico 3. Sorpresas económicas positivas
100
150 EE.UU. Eurozona
2
(Gráfico 2).
� En EE.UU., los resultados empresariales del 3T12 fueron poco alentadoresal mostrar divergencia entre las sorpresas positivas de los EPS y ladecepción en el crecimiento de las ventas (Gráfico 3). Esto contribuyó aque el efecto risk-off predominase en el mes a pesar de la mejora en losindicadores macroeconómicos. Así, la estimación preliminar delcrecimiento del 3T12 (2.0%), el indicador económico líder (LEI) y laproducción industrial de septiembre resultaron mejor de lo esperado. Enoctubre, la confianza del consumidor mostró una notable recuperación,sorprendiendo al consenso, al igual que la creación de empleo y el PMI demanufactura (fuera del terreno de contracción por 2do mes consecutivo).
Fuente: Bloomberg, índices de sorpresas de Citi.
-150
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Oct
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2
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Oct
-12
Estrategia de Inversiones
RESUMEN
� En emergentes, la economía china estaría dando señales de estabilización.Así, el crecimiento del 3T12 (en línea con lo esperado) contribuyó a uncrecimiento acumulado en el año mayor a la meta fijada por el gobierno.(7.7% vs. 7.5%). Asimismo, la producción industrial (septiembre) y el PMIde manufactura (octubre), que volvió al terreno de expansión, mostraronuna recuperación.
% sorpr. (+) Sorpresa % sorpr. (+) Sorpresa
Total 70.5 3.66 39.5 -0.43
Energía 56.1 1.94 53.7 -0.06
Materiales 51.7 -3.06 27.6 -1.93
Utilidades Ventas
Gráfico 3. Resultados empresariales(% de empresas del S&P 500)
una recuperación.
� En este contexto, mantenemos el posicionamiento sugerido el mes pasadoy seguimos recomendando el uso de instrumentos con protección,principalmente para los portafolios más conservadores, debido a laexistencia de riesgos a la baja y la posibilidad de incrementos en lavolatilidad.
� De este modo, mantenemos nuestra subponderación moderada en rentafija. Al interior de la clase de activo, mantenemos la preferencia por gradoespeculativo respecto a la corporativa grado de inversión de EE.UU. y lostesoros. Dentro de renta variable, mantenemos la sobreponderación en laregión emergente y muy ligeramente en EE.UU y subponderamos EAFE.Nos mantenemos neutrales en oro y en commodities.
� En Perú, la bolsa retrocedió en octubre en línea con la caída de los activos
Gráfico 4. Retornos de Mercados Perú(%)
22.119.3
20
25YTD Oct-12
Materiales 51.7 -3.06 27.6 -1.93
Indus. 69.6 3.42 28.6 -1.07
Cons. Disc. 71.2 4.61 34.6 -1.24
Cons. Bás. 78.6 3.61 32.1 -0.10
Salud 85.7 3.90 31.0 -1.90
Financ. 79.5 8.04 61.5 3.63
Info. Tec. 69.6 -0.31 41.1 -0.76Telecom. 50.0 15.66 50.0 -0.15Serv. Bás. 60.0 2.78 12.0 -8.46
Fuente: Bloomberg
3
� En Perú, la bolsa retrocedió en octubre en línea con la caída de los activosde riesgo a nivel internacional y los commodities. La renta fija siguióregistrando ganancias aunque el rally se habría moderado en el últimomes (Gráfico 4). El Nuevo Sol se mantuvo estable en el mes ante lasmedidas adoptadas por el BCRP, que subió nuevamente las tasas deencaje, y ante el anuncio de la posible implementación de medidas parafijar límites más estrictos a la venta de dólares por parte de los bancos. Sinembargo, mantenemos la perspectiva de que el Nuevo Sol seguiría sutendencia apreciatoria en los próximos 12 meses. En el portafolio localmantenemos sobreponderación moderada de caja, subponderaciónmoderada de renta fija y sobreponderación moderada en renta variable.
Fuente: Bloomberg, JP Morgan
19.316.9
6.83.7
1.22.8
0.6 -4.1 0.1
-5
0
5
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15
20
RF Gob PEN
RF Corp USD
RF Gob USD
IGBVL PEN
Estrategia de Inversiones
Resumen de Recomendaciones de Inversión
Clase de Activo Recomendación Comentarios
Mantenemos el posicionamiento sugerido el mes pasado y seguimos recomendando el uso de instrumentos con protección,principalmente para los portafolios más conservadores, debido a la existencia de riesgos a la baja y la posibilidad de incrementos enla volatilidad.
Clase de Activo Recomendación Comentarios
RENTA VARIABLE
RENTA FIJA Subponderar moderado / Neutral duración
• Dentro de RV, sobreponderar moderado EE.UU., sobreponderar Mercados Emergentes, subponderar moderado EAFE.
• En sectores de EE.UU. sobreponderar moderado tecnología y consumo básico.• En EAFE, neutral países. • En EM, sobreponderar China y sobreponderar moderado Perú
Sobreponderarmoderado
• Neutral caja (preferencia por fondos de alto rendimiento).• Subponderar moderado Tesoros. Neutral duración.• Subponderar moderado US IG. Subponderar moderado duración.• Sobreponderar moderado US HY. Neutral duración.• Neutral RF EM. Sobreponderar Corporativos. Neutral duración.• Perú: Sobreponderar mod. caja. Subponderar RF USD, reducir duración, pref. por corporativos. Neutral RF PEN, Pref. por depósitos sobre soberanos cortos. Pref. por soberano 2020 y 2031. Pref. por corporativos.
COMMODITIES
OTROSInvertir en hedge funds de
bajo beta
• En EM, sobreponderar China y sobreponderar moderado Perú• Perú: sobreponderar moderado, preferencia por cementos, consumo, eléctricas y
metales preciosos (táctico).
4
• Invertir en hedge funds de bajo beta.
• Neutral monedas. Neutral yuan. Como apuesta estructural, sobreponderar nuevo sol. Como alternativa, considerar el uso de productos estructurados. En el mediano/largo plazo, recomendamos canasta de monedas con buenos fundamentos, por debilidad estructural del USD.
Neutral oro / Neutral resto de commodities
• Neutral oro.
• Neutral commodities. Sobreponderar moderado platino, paladio, aluminio y petróleo. Subponderar moderado granos. Neutral el resto.
Estrategia de InversionesEstudios Económicos
Reloj de Inversiones
5
Estrategia de Inversiones
Macroeconomía
Estrategia de Inversiones
Crisis soberana España
¿Crisis financiera?
Crecimiento positivo
EE.UU.:¿recesión?
Unión Europea:China:
¿hard landing?
NO NOCero
Crecimiento alto(Entre 3.5% y 4.0%)
NO NO
EE.UU. Eurozona China
Escenarios Próximos 12 meses
Crecimiento negativo
Crecimiento positivo
Crecimiento negativo
Crecimiento positivo
NO NOCero
5%NO NO
Crecimiento anémico(Entre 2.5% y 3.5%)
NO NOCero
70%NO NO
Recesión moderada/estanca-
miento global NONOCero Posible Posible
Crecimiento negativo
Crecimiento positivo
Crecimiento negativo
20%
miento global(Entre 1.0% y 2.5%) (Tensiones se
agudizan)
NOCero Posible Posible
SICero
5%
"Recesión severa" (< a 1.0%)
SI SISI
(Similar a 2008)
7
Fuente: EEEE BCP
Estrategia de Inversiones
Mundo: impacto y probabilidad de ocurrencia de riesgos globales (próx. 12 meses)A
lta
Pro
bab
ilid
ad d
e o
curr
enci
a
Downgrades en países y
corporativos desarrollados
Regulador bancario único en Europa
Med
ia
Pro
bab
ilid
ad d
e o
curr
enci
a
Fuerte desaceleración
en China
Crisis fiscal en EE.UU. e impacto en crecimiento
(MP/LP)
Choque Petrolero
desarrollados
Deterioro de expectativas en
España (¿y otros?)Enfriamiento global más
severo
Fuerte desaceleración en
único en Europa
“Fiscal compact” en Europa
8
Baj
a
Pro
bab
ilid
ad d
e o
curr
enci
a
Impacto en la economía global
AltoBajo Medio
Petrolerodesaceleración en
emergentes
Estrategia de Inversiones
Situación inicial complicada…pero mejorando como respuesta a estímulos
�Europa: incertidumbre se atenúa pero riesgos persisten1. Medidas anunciadas (BCE, ESM) logran reducir incertidumbre.
2. Principales riesgos: España y Grecia2. Principales riesgos: España y Grecia
3. Sector real: se confirma contracción que se extiende hacia 2013.
4. Mediano plazo: reformas pro-crecimiento deben continuar en entorno complicado.
�EE.UU.: política monetaria expansiva sustenta crecimiento1. Acciones de la Fed tienen impacto en indicadores de confianza, que aún no se
trasladan completamente a sector real. Panorama es de crecimiento moderado. Traslas elecciones, se esperan definiciones sobre temas fiscales. Escenario base es deajuste moderado.
Coyuntura
�Países emergentes1. China: estabilización en indicadores de actividad local y del sector externo sugiere
inicio de recuperación.
2. Otros emergentes, especialmente en Latam, muestran mejora en perspectivas.
9
Estrategia de Inversiones
Mundo: revisiones a la baja en crecimiento (que eran esperadas)…
Crecimiento laxo, pero proyecciones a 2013 reflejan reenganche moderadoLa revisión a la baja de las proyecciones de crecimiento para 2012 y 2013 reflejan el impacto de lamayor incertidumbre asociada a las dudas sobre la viabilidad de las soluciones planteadas a lacrisis de deuda europea y el panorama fiscal en EE.UU.
FMI: proyecciones de crecimiento(Var. % anual)
2012 2013
3.5
5.6
3.3
5.3
3
4
5
6Jul-12 Oct-12
3.9
1.8
5.8
3.6
5.6
3
4
5
6Jul-12 Oct-12
Coyuntura
Fuente: FMI Fuente: FMI
1.4 1.3
0
1
2
Mundo Desarrollados Emergentes
1.81.5
0
1
2
Mundo Desarrollados Emergentes
10
Estrategia de Inversiones
…y estímulos monetarios a gran escala, con impacto positivo en sentimiento
Pese a mejora, situación de mediano plazo aún es complicada. Solución de crisis de deudaeuropea es prioritaria, y temas fiscales en EE.UU. suponen también un riesgo.
Anuncios tuvieron impacto positivo en expectativas, en algunos casos mayor (EE.UU.)
Desde sep-12, principales bancos centrales han anunciado programas de compras de activosHojas de balances en principales bancos centrales(En EUR mil MM)
Sorpresas económicas(Índice)
2500
3000
3500
4000
4500 Fed (EE.UU.)
BCE (Euro)
BoJ (Japón)
0
30
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90
120
11Coyuntura
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
0
500
1000
1500
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Oct
-05
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6
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8
Oct
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Oct
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2
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Ene-
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-12
Mar
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May
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Jun
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2
Ago
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Sep
-12
Oct
-12
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2
EE.UU.
Eurozona
Emergentes
Estrategia de Inversiones
UE: menor percepción de riesgo continúa…
La reducción de estrés luego de a decisión del BCE de actuar como proxy de prestamista de últimainstancia para los gobiernos se ha mantenido.
El euro se recupera luego de haber alcanzado mínimos de dos años por la incertidumbre
La tasa a 10 años de España ha regresado a los niveles observados en abr-12
Tasas a 10 años(%)
Tipo de cambio(EUR por USD)
6.1
6.6
7.1
7.6España Italia
1.35
1.40
1.45
1.50
12Coyuntura
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
4.6
5.1
5.6
No
v-1
1
Dic
-11
Ene-
12
Feb
-12
Mar
-12
Ab
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2
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2
Ago
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Oct
-12
No
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2 1.20
1.25
1.30
1.35
Dic
-10
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-11
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1
Jun
-11
Ago
-11
Oct
-11
Dic
-11
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-12
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2
Jun
-12
Ago
-12
Oct
-12
Estrategia de Inversiones
…pero incertidumbre persiste: (i) ¿solicitud de rescate de España?…
El gobierno estaría evaluando solicitar una línea de crédito preventiva al ESM en vez de solicitar lacompra de bonos para activar ayuda del BCE. Sin embargo, el presidente de España, M. Rajoy,sigue negando posibilidad de que España solicite ayuda.Luego de pedido de rescate de varias CC.AA., el Fondo de Liquidez Autonómico cuenta con unsaldo disponible menor a EUR 1 mil MM (de un total de EUR 18 mil MM).
1. Préstamo para países bajo un programa de ajuste macroeconómico (Grecia, Irlanda, Portugal)
2. Recapitalización bancaria
-4
-2
0
2Seguridad social MunicipalidadesComunidades Autónomas G. centralTotal
saldo disponible menor a EUR 1 mil MM (de un total de EUR 18 mil MM).
Las Comunidades Autónomas aún tienen problemas para cumplir con su meta fiscal de 1.5% del PBI de este año
La solicitud de la línea preventiva activa ayuda del BCE y no implica un desembolso de dinero como el resto de instrumentosInstrumentos de financiamiento ofrecidos por el ESM España: balance fiscal
(Como % del PBI)
13Coyuntura
3. Línea de crédito preventiva
4. Compra de bonos en el mercado primario
5. Compra de bonos en el mercado secundario
-6.0
-8.9
-4.4
-5.8
-10
-8
-6
-4
Meta Resultado Meta inicial Meta revisada
2011 2012
Fuente: Comisión Europea Fuente: Ministerio de Hacienda y Administraciones Públicas
Estrategia de Inversiones
…y (ii) riesgo de salida de Grecia de la Eurozona
Eurogrupo podría tomar una decisión sobre próximo desembolso de Grecia el 12-nov, condicionala implementación de ajustes fiscales y reformas estructurales del país.FMI señaló que Grecia incumpliría con objetivos de deuda para 2017 (152.8% del PBI vs. meta de137.3%).
145
155
165
175
185
150
200
250
300 Sector privado
Bancos
Sector público
Total
Los bancos europeos han reducido su exposición a la deuda griega
Estrategia para hacer sostenible la deuda griega encuentra cada vez mayor dificultad
Deuda pública(Como % del PBI)
Exposición de bancos europeos a deuda griega(En EUR mil MM)
14Coyuntura
Fuente: BloombergFuente: FMI
95
105
115
125
135
20
00
20
01
20
02
20
03
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05
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09
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10
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11
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20
13
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20
14
p
20
15
p
20
16
p
20
17
p
0
50
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1
2T1
1
3T1
1
4T1
1
1T1
2
Estrategia de Inversiones
UE: Indicadores económicos apuntan a que recesión continuaría el 2013Exportaciones y PMI global
(Var. % anualizada, >50, expansión; <50, contracción)Balance fiscal
(Como % del PBI)
-5-4-3-2-10
45
50
55
60
5
20
35
50
Préstamos a los hogares y empresas no financieras(Var. % y/y)
Confianza del consumidor y clima empresarial(Índices)
Blo
omb
erg
, Eu
rost
at
-9-8-7-6-5
Ale
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Po
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Esp
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Gre
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Irla
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a
2012e
2013p
10
12
14
16Empresas no financieras
Hogares
-1
0
1
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5
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30
35
40
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Oct
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ExportacionesPMI global (eje der.)
15
Fuen
te: F
MI (
oct-
12
), B
loom
ber
g
Factores determinantes para panorama económico de la Eurozona: ritmo de ajuste fiscal, contracción del crédito, competitividad de exportaciones e impacto de incertidumbre sobre consumo e inversión.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Sep
-07
Mar
-08
Sep
-08
Mar
-09
Sep
-09
Mar
-10
Sep
-10
Mar
-11
Sep
-11
Mar
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Sep
-12
-8
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-3
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-40
-35
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-25
-20
-15
-10
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Oct
-06
Oct
-07
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-08
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-09
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-10
Oct
-11
Oct
-12
Confianza del consumidor
Clima empresarial (eje der.)
Estrategia de Inversiones
Políticas para restablecer la confianza son necesarias para resolución de crisis
Es necesario un balance entre medidas de corto plazo que aseguren financiamiento de países ymedidas de largo plazo (reformas estructurales).
Euro stoxx(En EUR mil MM)
Crisis soberana
Incumplimiento fiscal
Ajuste fiscal
Debilidad del sector real
Imple
men
taci
ón d
e re
form
as e
stru
ctura
les
2500
2700
2900
3100
LTRO 2
Anuncio de nuevo
programa del BCE
Las medidas del BCE han ayudado a reducir el estrés en mercados en momentos claves.
16Coyuntura
Fuente: Bloomberg
fiscal
Más ajustes fiscales
Acumulación de estrés financiero
Imple
men
taci
ón d
e re
form
as e
stru
ctura
les
1900
2100
2300
Ene-
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No
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2
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No
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2
Compra de bonos de Italia
y España
LTRO 1
Estrategia de Inversiones
EE.UU.: anuncios de política impactan en indicadores de actividad y confianza…
Anuncios de política en septiembre (Fed, BCE, BoJ) impactan en percepción de familias y empresassobre evolución futura de economía.Estabilización en caída de órdenes del exterior también colabora a resultado.
Confianza del consumidor del Conference Board(Índice 1985=100)
ISM manufacturero y de servicios(>50 indica expansión;<50, contracción)
90
120
150
52
62 ISM manufactureroISM servicios
Confianza del consumidor muestra repunte, respondiendo a mejor percepción de situación futura
Indicadores adelantados de actividad en el sector manufacturero y servicios mejoran
17Coyuntura
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
0
30
60
Oct
-00
Oct
-01
Oct
-02
Oct
-03
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-04
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32
42
Oct
-06
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r-0
7
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9
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0
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1
Oct
-11
Ab
r-1
2
Oct
-12
Estrategia de Inversiones
…que por el momento no alteran las perspectivas de crecimiento moderado…
Aunque resultado preliminar de 3T12 rompe la tendencia a la desaceleración, trayectoria deinversión privada preocupa.Indicador líder ha detenido su caída, pero componentes de órdenes capital y de mercado laboralaún no contribuyen a resultado positivo (+0.6% en sep-12). Queda por ver impacto de recientescondiciones climáticas adversas (huracán Sandy).condiciones climáticas adversas (huracán Sandy).
PBI(Contribuciones a var. % q/q, SAAR)
Indicador líder(Var. % m/m, prom. móvil 3m)
4.1
2.0
1.3
2.02
3
4
5 4T111T122T12 3T12 1a estimación
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
Estimación preliminar del crecimiento en 3T12 muestra repunte en consumo privado, aunque desaceleración de inversión se mantiene
Indicador libre mostró mayor expansión en últimos 6 meses, por mejora en variables financieras y de sector construcción
18Coyuntura
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
1.3
-2
-1
0
1
Consumo privado
Inversión privada
Inventarios Público Externo Total-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
Sep
-06
Ene-
07
May
-07
Sep
-07
Ene-
08
May
-08
Sep
-08
Ene-
09
May
-09
Sep
-09
Ene-
10
May
-10
Sep
-10
Ene-
11
May
-11
Sep
-11
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12
May
-12
Sep
-12
Estrategia de Inversiones
…ni modifican postura expansiva de la Fed
Sin mejoras significativas en panorama local y externo, Fed reitera extensión de Operation Twisthasta dic-12 junto con compras de activos respaldados en hipotecas (MBS) a un ritmo de USD 40mil MM por mes.
Generación insuficiente de empleo suscitó Generación insuficiente de empleo suscitó nueva ronda de estímulos…
Fecha estimada de inicio de ciclo de subida de tasa(Encuesta entre miembros del FOMC)
The Committee is concerned that, without further policy accommodation, economic growth might
not be strong enough to generate sustained improvement in labor market conditions.
Comunicado FOMC (sep-12)
…y sin mejoras significativas, no se descartan acciones adicionales
12
78
10
12
14
Nú
mer
o d
e p
arti
cip
ante
s
Sep-12
Jun-12Total de participantes: 19
De acuerdo a encuesta en Comité de Política Monetaria,
19Coyuntura
Fuente: FedFuente: Fed
acciones adicionales
Minuta FOMC (Oct-12)
The Committee agreed that […] if the outlook for the labor market did not improve substantially, it
would continue its purchases of agency MBS, undertake additional asset purchases,
and employ its other policy tools 1
32
1
3 3
76
0
2
4
6
8
2012 2013 2014 2015 2016
Nú
mer
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arti
cip
ante
s
Inicio de ciclo de subida de tasa
Estrategia de Inversiones
EE.UU.: a la espera de mayores definiciones en cuanto a temas fiscales
En el escenario base, el ajuste sería de una magnitud moderada, donde principal diferencia vendríapor fuentes de ajuste: mayores impuestos en el caso de victoria demócrata, y reducción en el gastoen el caso de victoria republicana.
Ajustes en el gasto y los ingresos programados para 2013(En USD mil MM, % del PBI)
Resultado fiscal bajo distintos escenarios de ajuste(Como % del PBI)
Finalización recortes de impuesto a planillas
120
Extensión benef. de desempleo 40Debt ceiling 150Finalización recorte de impuestos de la
-4
-3
-2
-1
0
La mayor parte del ajuste fiscal se concentra en la finalización de distintos beneficios presupuestarios
Nuestro escenario base supone un ajuste fiscal moderado. En adelante, crecimiento incorporaría impulso fiscal menor
20Coyuntura
Fuente: CBO (ago-12)
Fuente: BofA, CBO. (*) Compre gasto en infraestructura, Obamacare, entre otros.
Finalización recorte de impuestos de la era Bush
240
Otros* 150
Total 700
Como % del PBI 4.6 -8
-7
-6
-5
-4
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
Servicio de deuda adicional Anulación de sequestration
Extensión de beneficios tributarios Escenario base
Estrategia de Inversiones
China: indicadores de sector externo y local sugieren mejores perspectivasPMI
(>50 indica expansión; <50, contracción)PBI
(Var. % anual)
50
60
70
9
12
15
Exportaciones a principales destinos(Var. % anual)
Producción industrial y ventas minoristas(Var. % anual)
3040506070 Total
EE.UU.Euro
20
30
40
Oct
-07
Abr-0
8
Oct
-08
Abr-0
9
Oct
-09
Abr-1
0
Oct
-10
Abr-1
1
Oct
-11
Abr-1
2
Oct
-12
Producción
Nuevas órdenesPMI
20
25
30
0
3
6
9
1T0
8
3T0
8
1T0
9
3T0
9
1T1
0
3T1
0
1T1
1
3T1
1
1T1
2
3T1
2
21
Fuen
te: B
loom
ber
g, N
BS
Crecimiento en 3T12 fue 7.4%, en línea con lo esperado. Ello, unido a aparente estabilización en indicadores de actividad locales y externo reduce probabilidad de un resultado anual por debajo de meta de gobierno (7.5%).
-40-30-20-10
0102030
Sep
-07
Ene-
08
May
-08
Sep
-08
Ene-
09
May
-09
Sep
-09
Ene-
10
May
-10
Sep
-10
Ene-
11
May
-11
Sep
-11
Ene-
12
May
-12
Sep
-12
0
5
10
15
20
Sep
-06
Mar
-07
Sep
-07
Mar
-08
Sep
-08
Mar
-09
Sep
-09
Mar
-10
Sep
-10
Mar
-11
Sep
-11
Mar
-12
Sep
-12
Producción industrialVentas minoristas
Estrategia de Inversiones
Renta Fija
Estrategia de Inversiones
Los fundamentos macroeconómicos y la moderación en la percepción de riesgo global (reflejadaen la reducción de los CDS de la semiperiferia europea) no son consistentes con los bajos nivelesactuales de tasas. En términos de valorización, la deuda corporativa en EE.UU. se encuentra máscara que los Tesoros en términos históricos; sin embargo, sigue siendo más atractiva para losinversionistas por las mayores tasas respecto a los Tesoros y su menor volatilidad respecto a RV. En
Tesoros: fundamentos y sentimiento sugieren subida de tasas
inversionistas por las mayores tasas respecto a los Tesoros y su menor volatilidad respecto a RV. Enel mediano plazo, esperamos una subida gradual de las tasas, por lo cual mantenemos unasubponderación moderada.
Mejora en fundamentos macroeconómicos yperspectivas más favorable para el próximo añosugieren subida de tasasTasa del Tesoro e indicador económico líder - LEI(%, LEI: var. mensual prom. móvil 3 meses)
Tasas actuales permanecen en niveles muy bajosa pesar de la reversión a la baja en los CDSeuropeosTasa del Tesoro y CDS promedio de Francia, Italia y España(%, pbs)
400
500
3.5
4.0QE Tesoro a 10 años CDS (eje der.)
0.9
1.1
1.3
3.5
4.0QE Tesoro a 10 años LEI (eje der.)
Subponderar moderado Tesoros. Neutral duración.Fuente: Bloomberg.
23
Fuente: Bloomberg.
0
100
200
300
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Oct
-08
Feb
-09
Jun
-09
Oct
-09
Feb
-10
Jun
-10
Oct
-10
Feb
-11
Jun
-11
Oct
-11
Feb
-12
Jun
-12
Oct
-12
-0.5
-0.3
-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
0.9
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Oct
-09
Ene-
10
Ab
r-1
0
Jul-1
0
Oct
-10
Ene-
11
Ab
r-1
1
Jul-1
1
Oct
-11
Ene-
12
Ab
r-1
2
Jul-1
2
Oct
-12
Estrategia de Inversiones
US IG: poco atractivo para inversionistas por niveles de tasas y spreads
Los fundamentos microeconómicos son favorables; no obstante, los fundamentosmacroeconómicos, sugerirían una subida de tasas en línea con la normalización gradual al alza enlas tasas del Tesoro. En términos históricos y respecto a su promedio de los últimos años, la deudaUS IG se encuentra cara respecto al Tesoro y barata respecto a US HY. No obstante, la búsqueda detasas más altas por parte de los inversionistas ante la liquidez sin precedentes seguiría
2.00
2.20
2.40US IGPromedioProm. augeMin ult 2 años
tasas más altas por parte de los inversionistas ante la liquidez sin precedentes seguiríafavoreciendo a la RF de mayor riesgo. Seguimos subponderando moderadamente US IG yrecomendamos baja duración.
Option adjusted spread US IG(%)
Compresión de spread contra el Tesorocontinuó en el último mes alcanzando susniveles mínimos de los últimos 2 años
Spread entre US HY y US IG(%)
US IG se encuentra barato respecto a US HY entérminos históricos; sin embargo, US HY siguesiendo más atractivo para inversionistas
6.006.507.00
US HY vs US IGPromedioProm. ult añoProm. ult 2 añosMin ult año
US IG caro respecto al
prom. del últ. año
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
Ago
-09
No
v-0
9
Feb
-10
May
-10
Ago
-10
No
v-1
0
Feb
-11
May
-11
Ago
-11
No
v-1
1
Feb
-12
May
-12
Ago
-12
No
v-1
2
Min ult 2 años
24
Fuente: índice US Credit de Barclays, Bloomberg.
Subponderar moderado US IG. Subponderar moderado duración.Fuente: índice US Credit de Barclays. Bloomberg.
2.503.003.504.004.505.005.506.00
Oct
-09
Ene-
10
Ab
r-1
0
Jul-1
0
Oct
-10
Ene-
11
Ab
r-1
1
Jul-1
1
Oct
-11
Ene-
12
Ab
r-1
2
Jul-1
2
Oct
-12
Min ult año
US IG barato
año
Estrategia de Inversiones
Fundamentos microeconómicos sólidos de las empresas US HY (reducción en tasas de default,fuerte actividad de refinanciamiento) respaldan compresión de spreads. A pesar de continuareducción de spreads, US HY sigue brindando tasas por encima de otras categorías dentro de RF,incluso considerando la volatilidad. El atractivo de la clase de activo se mantiene, por lo quemantenemos la sobreponderación moderada.
US HY: atractivo se mantiene por tasa más alta dentro de RF
8
10
12
14 Tasa de default
Spread Estimado
Spread Observado
mantenemos la sobreponderación moderada.
Spread continuó acercándose al spreadimplícito según las tasas de default, quesiguieron reduciéndose en el último mes
Spread observado y estimado según tasas de default(%)
US HY mantiene su atractivo por brindar tasasmás altas (para la misma o menor duración) quecompensan la volatilidad de la clase de activo
Tasa actual y volatilidad(%)
4
5
6
7Tasa
Volatilidad
0
2
4
6
8
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
*
Fuente: JPM.
Sobreponderar moderado US HY. Neutral duración.
Fuente: Bloomberg, índice US IG y US HY de Barclays, índice EMBIG yCEMBI mat. 3-5 de JPM.
0
1
2
3
Tesoro US IG US HY EMBIG CEMBI
Duración: 5 años 7 años 3 años 3.5 años 3.5 años
25
Estrategia de Inversiones
RF EM: valorizaciones sugieren mantener posición neutral
La renta fija emergente presenta sólidos fundamentos tanto a nivel soberano como corporativo. Sinembargo, el rally en las tasas ha llevado a la RF EM a valorizaciones poco atractivas dentro de la RFGlobal. A pesar de ello, los flujos hacia RF EM se sostienen, debido a la mayor búsqueda de tasasaltas respecto a la RF de mercados desarrollados. Por ello, mantenemos la neutralidad y lapreferencia por corporativos sobre soberanos y HY sobre IG.preferencia por corporativos sobre soberanos y HY sobre IG.
Tasas de RF EM acercándose a fair valuerespecto a US IG y US HY; sin embargo EM IGpermanece caro respecto a US IG
Spread entre EM IG vs US IG y EM HY vs US HY(%)
Flujos de Fondos Mutuos a RF EM(USD MM, prom. móvil 4 semanas)
0.0
0.5
1.0
0.8
1.0
1.2 EM IG vs. US IGProm 2010EM HY vs US HY (eje der.)"Prom 2010 (eje der.)"
EM HY en fairvalue con US HY
Búsqueda de tasas más altas brinda soporte ala demanda por RF EM, lo cual se refleja enflujos sostenidos hacia la región
500
1000
1500
26Neutral RF EM. Neutral duración. Sobreponderar Corp vs. Soberanos y HY vs IG.Fuente: JPM, Bloomberg. Fuente: JPM. * Subíndices del EMBIG y CEMBI Broad.
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.0
0.2
0.4
0.6
Ene-
10
Ab
r-1
0
Jul-1
0
Oct
-10
Ene-
11
Ab
r-1
1
Jul-1
1
Oct
-11
Ene-
12
Ab
r-1
2
Jul-1
2
Oct
-12
EM IG caro respecto a US IG
-1500
-1000
-500
0
20
-Oct
-11
20
-No
v-1
1
20
-Dic
-11
20
-En
e-1
2
20
-Feb
-12
20
-Mar
-12
20
-Ab
r-1
2
20
-May
-12
20
-Ju
n-1
2
20
-Ju
l-12
20
-Ago
-12
20
-Sep
-12
RF total
Moneda Local
Moneda extranjera
Estrategia de Inversiones
Renta Variable
Estrategia de Inversiones
RV: rally muestra una pausa durante temporada de resultados
Las sorpresas económicas mantuvieron la tendencia alcista en octubre, pero una pronunciadadecepción en el crecimiento de ventas durante la temporada de publicación de resultados llevaron alos mercados bursátiles a mostrar un desempeño plano en el mes. A pesar de la desaceleración delcrecimiento de utilidades, la sostenida recuperación económica, junto a hacedores de políticapreparados para actuar y valuaciones aún atractivas en términos históricos y relativos sugieren
50
100
150
1300
1400
1500
S&P 500 (izq)
7.5
8.0
8.5
S&P earnings yield
Valuación relativa vs renta fija hace a la rentavariable atractiva
Sorpresas económicas continúan pero decepción en resultados corporativos truncan rally
preparados para actuar y valuaciones aún atractivas en términos históricos y relativos sugierensobreponderar la renta variable frente a otras clases de activos.
Índice de sorpresas económicas de EE.UU. y S&P 500 Earnings yield y YTM de corporativos EE.UU. BB/BBB
-150
-100
-50
0
900
1000
1100
1200
No
v-1
0
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep
-11
No
v-1
1
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep
-12
Sorpresaseconómicas
Temporada de earnings 5.5
6.0
6.5
7.0
Ago
-10
Oct
-10
Dic
-10
Feb
-11
Ab
r-1
1
Jun
-11
Ago
-11
Oct
-11
Dic
-11
Feb
-12
Ab
r-1
2
Jun
-12
Ago
-12
Oct
-12
YTM corporativos BB/BBB
Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Earnings yield = (1 / P/E)Fuente: Bloomberg.
RV: Sobreponderar. moderado. Dentro de RV, sobreponderar moderado EE.UU. 28
Estrategia de Inversiones
RV EE.UU. sectores: sopreponderar moderado Info. Tech. y Consumer Staples.
Retomamos la apuesta a tecnología por: (i) renovación continua de ciclos de producto (tablets,smartphones, cloud computing), (ii) baja volatilidad y alto crecimiento de utilidades histórico yproyectado, (iii) sólidas hojas de balance (iv) enfoque en incremento de dividendos y (v) valuacionesatractivas. Entre los sectores defensivos menos caros, consumo básico y salud, el primero es el quetiene mejores fundamentos y las mayores oportunidades de crecimiento de largo plazo, tanto por su
TelecomCons. Disc.
EnergyHealth Care Cons. Stap.
5
6
7
Yiel
d t
ota
l (d
iv.
+ re
com
pra
s) /
%
S&P 500
Energy
Financials
Industrials
Info. Tech.EM Nov-12
EM Set-12
Caro
Entre los defensivos, consumo básico es el sector con mayor retorno de caja y crecimiento de utilidades
Empresas tecnológicas muestran mayor descuento vs valuaciones históricasValuación vs promedio histórico en número de desviaciones estándar
tiene mejores fundamentos y las mayores oportunidades de crecimiento de largo plazo, tanto por suexposición local como internacional. Recomendamos una sobreponderación moderada en el sectorque reduzca el beta total del portafolio de RV EE.UU.
Info. Tech.
MaterialsFinancials
Utilities
IndustrialsEnergy
2
3
4
5
-20 -10 0 10 20 30
Yiel
d t
ota
l (d
iv.
+ re
com
pra
s) /
%
Crecimiento utilidades 2012 / %-0.8-0.40.00.40.81.2
Telecom
Cons. Disc.
Utilities
Cons. Stap.
Health Care
Materials
S&P 500
Z-Score (desviación vs valuación histórica)
Barato
Caro
Dentro de RV EE.UU., sobreponderar moderado tecnología y consumo básico.
Fuente: Bloomberg. (Betas: verde >=1.20, rojo<=0.6)
29
Fuente: Bloomberg y Datastream.
Estrategia de Inversiones
RV EAFE: fundamentos relativos sugieren menor ponderación
Los fundamentos macroeconómicos de los principales países de Europa, así como los de las empresasde la región EAFE, siguen siendo considerablemente desfavorables respecto al resto de economías delmundo. A pesar de las medidas implementadas por los líderes europeos, las políticas de austeridad ylas restricciones a los bancos seguirían afectando el crecimiento, por lo que los inversionistas seguiríanenfrentando malos fundamentos a pesar de valorizaciones por debajo de las de otros países
4.9
10.3
EE.U
U. Esperado largo plazo
Últimos 5 años
55
60
65
EE.UU.
PMI de la Eurozona permanece en terrenocontractivo y no muestra tendencia al alza adiferencia de EE.UU. y EM
Fundamentos de las compañías europeas lashacen menos atractivas
enfrentando malos fundamentos a pesar de valorizaciones por debajo de las de otros paísesdesarrollados.
Crecimiento de utilidades anual pasado y esperado de largo plazo (CAGR %).Cifras mayores a 50 indican expansión
5.7
-13.5
12.9
9.7
-16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16
EMEA
FE
40
45
50
55
Sep
-10
No
v-1
0
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep
-11
No
v-1
1
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep
-12
EMU
BRIC
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.
Dentro de RV, subponderar moderado EAFE. 30
Estrategia de Inversiones
RV EM: mejores perspectivas económicas deberían reflejarse en el índice
Los mercados emergentes han comenzado a mostrar un mejor desempeño relativo desde inicios desetiembre, respaldados por sorpresas económicas al alza, una reducción de las preocupaciones acercade un hard landing chino y una reversión positiva en el sentimiento hacia la región. Así, losinversionistas han comenzado a favorecer mercados con valuaciones más atractivas (P/E forward EM:10.2x, Mundo: 11.8x) con perspectivas de crecimiento superiores (crecimiento largo plazo de
1.4
1.8
20
40
60
Sorpresas económicas (izq) 14
16
EE.UU.EAFE
Sorpresas económicas y revision ratio al alzafundamentan mejora de sentimiento en EM
EM muestra las valuaciones más atractivas apesar de potencial de crecimiento mayor
Índice de sorpresas económicas de EM (Citi) y ratio de revisiones de estimados (>1 indica revisiones positivas)
10.2x, Mundo: 11.8x) con perspectivas de crecimiento superiores (crecimiento largo plazo deutilidades EM: 12.9%, Mundo: 10.5%) y los analistas han revisado sus estimados al alza.
P/E forward 12 meses y promedio de 5 años
0.2
0.6
1.0
-60
-40
-20
0
Oct
-10
Dic
-10
Feb
-11
Ab
r-1
1
Jun
-11
Ago
-11
Oct
-11
Dic
-11
Feb
-12
Ab
r-1
2
Jun
-12
Ago
-12
Oct
-12
Revision ratio
6
8
10
12
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
EM
Fuente: Datastream.Fuente: Bloomberg y Datastream. Revision ratio: revisiones positivas entre revisiones negativas.
Dentro de RV, sobreponderar Mercados Emergentes. 31
Estrategia de Inversiones
RV China: valuaciones castigadas ofrecen oportunidad
Aunque el crecimiento se ha desacelerado, este sigue siendo uno de los más altos del mundo y formaparte del cambio de modelo económico chino a uno dirigido hacia el consumo interno. Además, lasutilidades de las empresas se mantienen sólidas. Las valuaciones están castigadas y las accionesnegocian a precios muy por debajo de sus promedios históricos. Los múltiplos actuales son similares alos de niveles de crisis 2008-2009, lo que implica que las empresas chinas dejarían de crecer, lo cual
8
10
12Rusia
India
Brasil
Valuaciones de acciones chinas se encuentran cerca de niveles de crisis
China sigue mostrando el mayor crecimientoeconómico relativo del mundo
P/E trailing 12 meses BRIC
los de niveles de crisis 2008-2009, lo que implica que las empresas chinas dejarían de crecer, lo cualrepresenta un escenario poco probable.
Crecimiento esperado del PBI 2012
P/E 5 años Mín. 2009 Actual
China 14.3x 9.8x 10.1x
0
2
4
6
-7 - -2 - 0 0 - 2 2 - 4 4 - 6 6 +
China
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.
Dentro de RV EM, sobreponderar China.
China 14.3x 9.8x 10.1x
Rusia 8.4x 4.1x 5.4x
Brasil 12.0x 8.2x 13.7x
India 18.5x 9.7x 15.7x
32
Estrategia de Inversiones
RV Perú: sólidos fundamentos a valuaciones atractivas
La BVL retrocedió en octubre 4% luego de la fuerte corrida vista en setiembre, en línea con las caídasen los precios de los metales que se vieron afectados por el exceso de oferta mundial y laespeculación de que Volcan sería retirada del índice MSCI World. Este efecto se habría disipado y, enadelante, los sólidos fundamentos macroeconómicos del Perú, que incluyen una de las tasas decrecimiento más altas del mundo, junto a valuaciones muy atractivas especialmente cuando se
110
115
120 PeruBrazilChileMexicoColombia0
1
2
3
4
RV barata vs RF
La renta variable peruana muestra valuaciones atractivas, especialmente vs renta fija
Sentimiento hacia la bolsa peruana se hatornado muy positivo en el último mes
Equity yield gap (equity yield – tasa soberana 10 años)
crecimiento más altas del mundo, junto a valuaciones muy atractivas especialmente cuando secomparan con la renta fija del país, nos llevan a mantener la sobreponderación en la renta variable.
Flujos hacia ETFs (28 set = 100)
90
95
100
105
28
-Sep
05
-Oct
12
-Oct
19
-Oct
26
-Oct
02
-No
v
-5
-4
-3
-2
-1
Per
u
Co
lom
bia
Mex
ico
Ch
ile
Bra
zil
RV cara vs RF
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg. Equity yield = 1/(P/E).
Dentro de RV EM, sobreponderar Perú. 33
Estrategia de Inversiones
Commodities
Estrategia de Inversiones
Oro: mantenemos el posicionamiento estratégico en neutral
Luego del rally originado por expectativas de QE3, el precio del oro corrigió a la baja, bordeandolos USD 1670. La corrección se evidenció también en la reducción de las posiciones especulativas,así como en las tenencias de ETF que tuvieron un desempeño positivo pero a un ritmo menor alobservado en meses anteriores. Por otro lado, en términos relativos, el oro se encuentra caro enrelación al platino y al paladio. De esta manera, mantenemos el posicionamiento estratégico enrelación al platino y al paladio. De esta manera, mantenemos el posicionamiento estratégico enneutral.
Inyecciones de liquidez (QE3 y BoJ) dan upside al precio del oro
Precio del oro efectivo y estimado(USD por onza)
Posiciones netas largas del oro tuvieron un retroceso en octubre
Posiciones netas y cambio en el precio del oro(miles de contratos y diferencia precio oro en relación a su promedio últimos 6 meses)
300
400
300
350Posiciones netas (eje izq.) Cambio precio oro (6M)
1600
2000Precio efectivoPrecio estimado en base a liquidez
QE2
21%QE1
36%
QE3
Neutral oro. 35
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg y Reuters.
-200
-100
0
100
200
300
0
50
100
150
200
250
300
Feb
-08
Jun
-08
Oct
-08
Feb
-09
Jun
-09
Oct
-09
Feb
-10
Jun
-10
Oct
-10
Feb
-11
Jun
-11
Oct
-11
Feb
-12
Jun
-12
Oct
-12
0
400
800
1200
Oct
-00
Oct
-01
Oct
-02
Oct
-03
Oct
-04
Oct
-05
Oct
-06
Oct
-07
Oct
-08
Oct
-09
Oct
-10
Oct
-11
Oct
-12
Estrategia de Inversiones
Resto de metales preciosos: se mantiene preferencia por paladio y platino
Resto de metales preciosos también tuvo correcciones a la baja durante el mes. Sin embargo,mantenemos la preferencia por el paladio y platino considerando que los principales drivers demediano plazo se mantienen (expectativas de exceso de demanda en el caso del paladio y unmercado más ajustado en el del platino, dadas pérdidas de producción en Sudáfrica, y atractivosvalores relativos). Más aún, pese a ligero retroceso, el sentimiento se mantiene positivo hacia elvalores relativos). Más aún, pese a ligero retroceso, el sentimiento se mantiene positivo hacia elplatino (tenencias de ETF, posiciones especulativas netas largas y revisiones al alza de proyeccionesdel consenso).
Último dato de PMI de EE.UU. se mantuvo casi sin cambios, lo que limitó el upsidedel paladioPrecio del paladio y PMI EE.UU.(USD por TM; PMI: >50 expansión y <50 contracción)
Pese a que PMI Global aún se encuentra en contracción (<50), la desaceleración estaría moderándosePrecio del platino y PMI Global(USD por TM; PMI: >50 expansión y <50 contracción)
55
60
1900
2100
2300Platino PMI Global (eje der.)
60
65
700
800
900Paladio PMI EE.UU. (eje der.)
Sobreponderar moderado platino y paladio, neutral plata. 36
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.
30
35
40
45
50
55
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
Feb
-06
Jul-0
6
Dic
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Estrategia de Inversiones
Petróleo: precios menores a USD 85 por barril serían buenos puntos de entrada
Dado reciente retroceso (por debajo de USD 85 por barril) consideramos que el petróleo estaríagenerando buenos puntos de entrada para posiciones largas, más aún considerando el target a 12meses de USD 100 por barril. Adicionalmente, en línea con los supuestos correspondientes alescenario base, no se esperan caídas significativas en el precio del WTI, pues los mayores riesgosya estarían internalizados. En ese sentido, cambiamos el posicionamiento estratégico de neutral aya estarían internalizados. En ese sentido, cambiamos el posicionamiento estratégico de neutral asobreponderar moderado.
Uno de los principales drivers del petróleo es el equilibrio entre la demanda y oferta total en su mercado
Precio real WTI y exceso de demanda(USD por barril y millones de barriles por día)
La desaceleración de las importaciones de crudo por parte de EE.UU. impactó negativamente al precio del WTI
Variación real anual precio WTI e importaciones EE.UU.(variación % y/y)
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Sobreponderar moderado petróleo. 37
Nota: Variables deflactadas por IPC.Fuente: Bloomberg.
Nota: Precio deflactado por IPC.Fuente: Bloomberg.
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Exceso de demanda petróleo (anualizado)
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Estrategia de Inversiones
Metales base: esperando repunte en demanda de China
El retroceso en los precios de los metales base durante octubre se explicó por: (i) el aumento enlos niveles de inventarios de la Bolsa de Metales de Londres (LME), y (ii) la desaceleración en lasimportaciones de China a excepción del cobre. Sin embargo, mantenemos el posicionamiento delaluminio en sobreponderar moderado debido a: (i) estimaciones de costo marginal por debajo deprecios actuales podrían generar reducciones en niveles de producción, y (ii) aún se encontraría
El aumento en los niveles de inventarios impactan negativamente al precio del cobre en el corto plazo
Variación inventarios LME y precio del cobre(variación % 6 meses)
precios actuales podrían generar reducciones en niveles de producción, y (ii) aún se encontraríabarato respecto a otros activos de riesgo.
Costo marginal del aluminio por encima de precio podría incentivar caída en producción del metal
Costo marginal y precio del aluminio(USD por TM)
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Sobreponderar moderado aluminio, neutral metales base. 38
Fuente: Morgan Stanley.Fuente: Bloomberg.
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Estrategia de Inversiones
Granos: aún sin upside en el mediano plazo
A pesar de que los principales bancos de inversión revisaron al alza sus proyecciones a 12 mesespara el maíz, trigo y soya, estos aún se encontrarían por debajo de los precios actuales, por lo queel upside es limitado. Además, el sentimiento del mercado hacia los granos continúa corrigiendo ala baja: posiciones netas largas desacelerándose y tenencias de ETF disminuyendo. Por otro lado,en términos relativos al resto de commodities y otros activos de riesgo, los granos aún se
800900
400
500Posiciones netas (eje izq.) Maíz
en términos relativos al resto de commodities y otros activos de riesgo, los granos aún seencontrarían caros. Por todo ello, mantenemos la subponderación moderada.
Posiciones netas largas del maíz se mantuvieron sin cambios en octubre
Posiciones netas y precio del maíz(miles de contratos y USD centavos por bushel)
Pese a revisiones al alza en proyecciones, precios actuales no sugerirían upside en el mediano plazoProyecciones del maíz y la soya para 2013(USD centavos por bushel)
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Maíz 2013 Precio actual MaízSoya 2013 (eje der.) Precio actual Soya (eje der.)
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Subponderar moderado granos. 39
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.
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Estrategia de Inversiones
Monedas
Estrategia de Inversiones
Monedas: esperamos que el PEN retome su tendencia apreciatoria
Durante octubre, el BCRP intervino en el mercado cambiario comprando USD 1360 MM, en líneacon su nueva política de intervención. Además, el 30-oct elevó nuevamente las tasas de encajemedio en moneda nacional y extranjera en 0.75%. Con estas medidas, el objetivo de la autoridadmonetaria sería el de actuar de manera preventiva para moderar el influjo de capitales del exteriorde corto plazo al país y el ritmo de crecimiento del crédito, en un contexto de alta liquidez en el
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25002.852.90
USDPEN Compras Netas en Mesa de Negociación
de corto plazo al país y el ritmo de crecimiento del crédito, en un contexto de alta liquidez en elexterior y tasas de interés internacionales excepcionalmente bajas. Sin embargo, a pesar de todoello, el sol se mantuvo estable en octubre respecto al dólar. A mediano plazo esperamos que elPEN retome su tendencia apreciatoria. Por otro lado, el yuan se apreció en el mes en línea con lamejora de indicadores macroeconómicos en China
El yuan mantuvo su tendenciaapreciatoria durante octubreYuan por Dólar (CNY/USD)
Nueva política de intervención del BCRPevitó apreciación del PEN en octubreNuevo Sol por Dólar (PEN/USD)
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Neutral CNY y sobreponderar PEN. 41
Fuente: Bloomberg.Fuente: Bloomberg.
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Estrategia de Inversiones
Disclaimer
Este reporte se ha preparado únicamente con fines informativos, utilizando información pública disponible y no pretende ser completo.Aun cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crédito BCP ySubsidiarias no se responsabilizan por ningún error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe. Las proyecciones yestimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de CréditoBCP, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan.
Bajo ninguna circunstancia puede ser considerado este informe como una oferta de venta, o una solicitud de una oferta de compra decualquier valor. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es deexclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El Banco de Crédito BCP y Subsidiarias pueden tener posiciones y efectuartransacciones con valores mencionados y/o pueden buscar hacer banca de inversión con ellas.
Prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, sin expresa autorización del Banco de Crédito del Perú.
Metodología de Recomendación
Las recomendaciones fundamentales aplicadas al universo de activos seguidos por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de Crédito del Perú son las siguientes:
SOBREPONDERAR : se prevé que el activo presentará una fuerte revalorizaciónNEUTRAL: se prevé una evolución positiva modesta.
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NEUTRAL: se prevé una evolución positiva modesta.SUBPONDERAR: se prevé que el activo presentará un comportamiento pobre o negativo.
SOBREPONDERAR MODERADO : intermedio entre SOBREPONDERAR y NEUTRALSUBPONDERAR MODERADO : intermedio entre SUBPONDERAR y NEUTRAL