FIAP - COMITÉ DE INVERSIONESSantiago, Agosto 2004
Regulación de Inversiones de los Fondos de Pensión (AFAP) en Uruguay
Ana Inés ZerbinoGerente de Inversiones
República AFAP
Sistema Previsional Doble Pilar(Reforma 1995)
• Se aporta el 15% del Salario
• El ahorro voluntario va a las AFAP
• No hay multifondos
US$ 400 (*)
US$ 1200
Tope de Ingreso
(*) A opción del Afiliado puede aportar 50% a la AFAP y 50% al BPS
Pilar de Reparto BPS
Pilar de Capitalización
Individual AFAP
Funcionamiento del sistema de capitalización individual
Empresa Aportación
Acreditación en cuentas de cada afiliado: 648.583
Trabajador
Inve
rsión
DistribuciónB.P.S.
US$ 7: mensuales
AFAP
1234
F.A.P.US$ 1.376.000.000
Al 31/07/2004
Fondo de Ahorro Previsional
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000Ju
l-04
Jul-
05
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Jul-
24
FA
P S
iste
ma
(Mill
US
$)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
FA
P /
PB
I (%
)US$ 9.700:
FAP / PBIUS$ 1.376:
Operadores del Sistema de AFAP
AFAP AccionistasAfinidad AFAP Holbah Limited 100%
(Grupo Santander)
Integración AFAP Cofac 85,5%
Fucac 14,5%
República AFAP Banco República 51%
BPS 37%
Banco de Seguros 12%
Unión Capital AFAP Bank Boston 33,33%
Citibank 33,33%
Fondo de Recuperación
de Patrimonio Bancario 33,33%
Participación de Mercado
Unión Capital AFAP
República AFAP
Integración AFAP
Afinidad AFAP
56,73%
17,23%
8,34%17,70%
Porcentaje del Fondo de Ahorro Previsional administrado por AFAP al 31/7/2004
Rentabilidad del Fondo de Ahorro Previsional
Rentabilidad último año móvil en UI
0%
15%
30%
45%
Ju
l-97
En
e-9
8
Ju
l-98
En
e-9
9
Ju
l-99
En
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0
Ju
l-00
En
e-0
1
Ju
l-01
En
e-0
2
Ju
l-02
En
e-0
3
Ju
l-03
En
e-0
4
Ju
l-04
Rentabilidad último año móvil en U$S
-40%
-20%
0%
20%
40%
Ju
l-97
En
e-9
8
Ju
l-98
En
e-9
9
Ju
l-99
En
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0
Ju
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En
e-0
1
Ju
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En
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2
Ju
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En
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Ju
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En
e-0
4
Ju
l-04
Regulación de Inversiones
Criterios que regulan las Inversiones:
•Seguridad
•Rentabilidad
•Diversificación
•Compatibilidad de Plazos
Modelo de InversionesRestricciones
Cuantitativas (máximos)•Tipo de Instrumento
•Porcentaje del Fondo
•Porcentaje de la Emisión
•Tipo de Moneda
Entidad Reguladora •División dentro del Banco Central
•Dependiente de la Gerencia General
Menú y Límites de Inversión
Literal A) Valores emitidos por el Estado uruguayo
Literal B) Valores emitidos por el BHU y el BCU 30%
Literal C) Depósitos a plazo fijo 30%
Valores de empresas públicas o privadas
Cuotapartes de Fondos de Inversión
Títulos representativos de fideicomisos
Literal E)Valores representativos de inversiones de sectores productivos
20%
Literal F) Préstamos al consumo garantizados por empresas 15%
Compra - Venta de moneda extranjera en un mismo día 0,4%SI 0,4% FAP<US$ 1 MM => US$ 1 MILL / SI 0,4% FAP> US$ 2 MM => US$ 2MM
Límite máximo de inversiones en moneda extranjera
Compra - Venta de un instrumento en un mismo día
Literal D)
Límites Máximos como % del Fondo de Ahorro Previsional
40%
25%
60%
1,5%
60%
60%
Menú y Límites de Inversión
Mill. US$ Particip. Máximo
Literal A) Valores emitidos por el Estado uruguayo 761 55,3% 60%
Literal B) Valores emitidos por el BHU y el BCU 313 22,7% 30%
Literal C) Depósitos a plazo fijo 44 3,2% 30%
Valores de empresas públicas o privadas
Cuotapartes de Fondos de Inversión
Títulos representativos de fideicomisos
Literal E)Valores representativos de inversiones de sectores productivos
55 4,0% 20%
Literal F) Préstamos al consumo garantizados por empresas 18 1,3% 15%
Disponible 168 12,2%
Total 1.376
Composición del Activo de los Fondos de Ahorro Previsional al 31/7/2004
Literal D) 17 1,3% 25%
Activos Prohibidos
• Valores de: otras AFAP, empresas aseguradoras, sociedades financieras de inversión, empresas vinculadas a la AFAP
• Valores de: sociedades constituidas en el extranjero (con excepción
de las empresas de intermediación financiera autorizadas a operar en el país)
• Acciones escriturales, preferidas y de goce
Prohibición de realizar operaciones de caución o constituir prendas sobre el activo del FAP (incluye derivados)
Menú y Límites de Inversión
Acciones 10%
ON
Cuotapartes FICTít. representativos
de Fideicomisos
LÍMITES POR EMISIÓN
LÍMITES POR FIDUCIARIO
10%
50%
Disponibilidad Transitoria
1%
Certificados de Depósito
7%
Acciones
Obligaciones Negociables
Cuotapartes de FIC
Tít. representativos de Fideicomisos
Literal E Define BCU
Préstamos garantizados
10%
LÍMITES POR EMISOR COMO % DEL FAP
5% si >(AA-) 3% si ≤(AA-)
5% si >(AA-) 3% si ≤(AA-)
(*)
15%
(*) Empresas o Grupo Económico No Financiero, para Inst. Fin. => Lit D + E < 3 o 5%
7%
Otros Requisitos de la Inversiones
• Todas las transacciones de valores en un mercado formal (bolsas de valores registradas en el Banco Central)
• Requisitos instrumentos privados:
Mercado Primario con precio único de adquisición
Oferta Pública y Cotización en un Mercado Formal
Calificación de Riesgo ≥ BBB- local
Fondos Cerrados y Fideicomisos – prohibición de invertir en valores no permitidos para los FAP
Normativa de valorización
Precio de mercado
Cotización promedio ponderada de las operaciones realizadas en Bolsas y que superen el 1/10.000 del circulante del instrumento con un mínimo de US$ 5.000
Criterio general Valuación diaria a precio de mercado
Normativa de valorización (cont.)
• Si no hubiera precio de mercado…
MAYOR A UN AÑO MENOR A UN AÑO
Bonos del Tesoro Indice de Bonos TIR
Ult. Cot. < VN => Ult. Cot.Ult. Cot. ≥ VN => TIR
Acciones
Cuotapartes de FIC Idem FAP o Valor Actual Flujo de Fondos
INSTRUMENTODÍAS HASTA VENCIMIENTO
Obligaciones Negociables Ult.Cot. ≠ VN => TIR
Valor Neto Adquisición/Última Cotización
Títulos Representativos de Deuda - Idem ONFideicomiso Certificados de Participación - Idem FIC
Títulos Mixtos - Caso a caso
Normativa de valorización (cont.)
• Excepciones:
INSTRUMENTO VALUACIÓN
Literal E Caso a caso
Depósito a plazo fijo Capital más intereses
Certificados de DepósitoVN descontado a tasa de interés
de la operaciónCaída de calificación de riesgo por
debajo de grado inversor local70% de Ult. Cot. o de Valor Neto
de Adquisición
Incumplimiento intereses => 55% de Ult.Cot. o VNA
Incumpl. de int. o int. y amort:- sin acuerdo en AO=> 0,01% de Ult. Cot. o VNA- con acuerdo en AO=> Nuevo instrumento
Bono Global 2033
Bono UI Serie 1 (2012)
Incumplimiento de pago de instrumentos emitidos por empresas
privadas (parcial o total)
Fondeo
Normativa de valorización (cont.)
Instrumentos Valuados a Fondeo:
Máximo 20% del FAP
Desafectación permitida a los 4 años
Valor contable ≠ en ± 10% del PM
Valuación: precio de compra o precio de valuación del día anterior a la afectación
Bonos Global 2033
Desafectación permitida a los 4 años
Valuación a TIR
Ajuste a PM
Bono UI serie 1
(2012)
Custodia
Entidades habilitadas:
- Bancos que operan en el país
• Plazo: 1 día hábil a partir de la fecha de liquidación
• Obligación de custodiar el 100% de los activos del FAP y de la Reserva Especial
• No podrá designarse a una sociedad vinculada
- Banco Central Institución elegida por todas las AFAP
- Otras que el BCU específicamente autorice
• Cada AFAP debe contratar una única institución de custodia
Normativa:
Normas de Control de Conflicto de Interés
• Custodia: no puede realizarse en sociedades vinculadas a la AFAP ni a sus accionistas
• Prohibición de invertir en valores emitidos por empresas vinculadas a la administradora
• Muralla China: las AFAP deberán contar con mesas de operaciones físicamente separadas e independientes de las de sus empresas accionistas o vinculadas
• Norma de incompatibilidad: las personas que cumplan funciones de administración de carteras no podrán desempeñar funciones similares en empresas accionistas o vinculadas a la AFAP
• Prohibición de realizar operaciones entre activos del FAP
y la Administradora
Obligaciones y derechos de los FP como accionistas y tenedores de bonos
Obligaciones
ON, cuotapartes de FIC y títulos de fideicomisos financieros
Informar a BCU
Asistir a Asambleas Ordinarias y Extraordinarias
Formar parte del Comité de Vigilancia de FIC y Fideicomisos
Normas de Rentabilidad Mínima
Rentabilidad Mínima
Mínimo entre 2% anual y la rentabilidad real promedio del sistema menos 200 pb
Fondo de Fluctuación de Rentabilidad
Rentabilidad Máxima
Rentabilidad promedio del sistema incrementada en el máximo entre 200 pb y 50% de la rentabilidad promedio del sistema
exceso
Ejemplificación del Efecto de las Restricciones Cuantitativas
Se concluye que la inversión en el exterior habría permitido una mejor gestión por parte de las AFAP.
Portafolio Portafolio Portafoliohistórico eficiente en CVaR
media Varianza óptimo
Retorno prom. mensual 0,42% 0,68% 0,68%
Retorno prom. anual 5,2% 8,5% 8,5%
Desvío estándar 2,8% 1,0%
CVaR 7,4% 1,3%
Inversión óptima en el exterior 60% 59%
Período Mayo 1998- Set. 2003
Trabajo “Optimización de los portafolios de las AFAP con inversión en el exterior” de Marcos Rivero y María Valdés
Diagnóstico Preliminar
• Falta de independencia del regulador
• Alta concentración en títulos Estatales (78%)
• Disponibilidades excesivas (12%)
• Carteras muy similares (efecto manada)
• Problemas para diversificación: porque el mercado de capitales está muy poco desarrollado y por prohibición de invertir en el exterior
• Baja participación de inversión directa en el sector productivo
• Inexistencia de inversiones en renta variable
Muchas Gracias