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Finanzas para
Abogados
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Cartulas y ttulos039
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Objetivo del seminarioObjetivo del seminario
Adquirir los conocimientosAdquirir los conocimientosindispensables sobre aspectosindispensables sobre aspectos
financieros fundamentales yfinancieros fundamentales y
entender su aplicacin para laentender su aplicacin para la
gestin de los negociosgestin de los negocios
Cartulas y ttulos002
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Los Principios BsicosLos Principios Bsicos
Los principios fundamentales de las finanzas corporativasLos principios fundamentales de las finanzas corporativas
Lectura e interpretacin de estados financierosLectura e interpretacin de estados financieros
El flujo de caja para la toma de decisionesEl flujo de caja para la toma de decisiones
Aplicaciones del derecho y de las finanzasAplicaciones del derecho y de las finanzas
Costo de las operaciones de crditoCosto de las operaciones de crdito
Fusiones y adquisicionesFusiones y adquisiciones
El valor de la empresa y el precio de las accionesEl valor de la empresa y el precio de las acciones
La dimensin financiera de la reestructuracin empresarialLa dimensin financiera de la reestructuracin empresarial
Cartulas y ttulos010
CONTENIDOCONTENIDO
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Cartulas y ttulos024
Los Principios BsicosLos Principios Bsicos
Los principios fundamentales de las finanzas corporativasLos principios fundamentales de las finanzas corporativas
Lectura e interpretacin de estados financierosLectura e interpretacin de estados financieros
El flujo de caja para la toma de decisionesEl flujo de caja para la toma de decisiones
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Ola deOla defusionesfusionesenen EUAEUA
Inflacin mundialInflacin mundialy altas tasas dey altas tasas de
intersinters
BoomBoom de accionesde acciones
Compras apalancadasCompras apalancadasAdquisiciones hostilesAdquisiciones hostiles
Bonos basuraBonos basuraCrecen los derivadosCrecen los derivadosVolatilidad de la bolsaVolatilidad de la bolsa
Mayor gestinMayor gestinprofesional delprofesional del
dinerodinero
Tasas deTasas deintersinters
flotantesflotantes
EmpiezanEmpiezana transarsea transarseopcionesopciones
GlobalizacinGlobalizacinde losde los
mercadosmercados
NuevaNuevasupersuper
cienciaciencia
BoomBoom dede
bolsas debolsas deaccionesacciones
PrimeraPrimera
crisiscrisisenergticaenergtica
SegundaSegunda
crisiscrisisenergticaenergtica
CadaCada
de losde losmercadosmercados
Evolucin de las finanzasEvolucin de las finanzas
Evolucin de las Finanzas001
19901990198019801970197019601960
Principales acontecimientosPrincipales acontecimientos
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Las finanzas corporativasLas finanzas corporativas
en el entorno de los 90sen el entorno de los 90s
avances en la informacin, sistemas y tecnologaavances en la informacin, sistemas y tecnologa
de las telecomunicacionesde las telecomunicaciones
nuevos mercados e instituciones financierasnuevos mercados e instituciones financieras
crecimiento en el comercio e inversiones directascrecimiento en el comercio e inversiones directas desregulacin y crecimiento de los mercadosdesregulacin y crecimiento de los mercados
mundialesmundiales
instrumentos financieros novedosos y complejosinstrumentos financieros novedosos y complejos mayor volatilidad y riesgo econmicomayor volatilidad y riesgo econmico
institucionalizacin de los mercadosinstitucionalizacin de los mercados
ELEMENTOSELEMENTOS
DELDEL
ENTORNOENTORNO
Evolucin de las Finanzas002
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Finanzas de la empresaFinanzas de la empresa
en el mercado de capitalesen el mercado de capitales
ReinversinReinversinReinversin
LevantarLevantarcapitalcapital
DeDeoperacionesoperaciones
DevolucinDevolucina inversionistasa inversionistas
flujos de dineroflujos de dinero
OperacionesOperacionesde lade la
empresaempresa
activosactivosreales ereales e
intangiblesintangibles
Rol de lasRol de lasfinanzas definanzas de
la empresala empresa
Decisiones deDecisiones definanciamientofinanciamiento
e inversine inversin
MercadoMercado
dedecapitalescapitales
InversionistasInversionistas
CapitalCapitalde riesgode riesgo
Rol del Gerente Financiero001
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Rol del gerenteRol del gerente
financierofinanciero
EstrategiaEstrategiadeldel
negocionegocio
FinanciamientoFinanciamientoyy
CapitalizacinCapitalizacin
GestinGestindeldel
riesgoriesgo
CrecimientoCrecimientoyy
adquisicionesadquisiciones
Planeamiento y controlPlaneamiento y control
Rol del Gerente Financiero002
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Creacin de valorCreacin de valor
para el accionistapara el accionista
DecisionesDecisionesde inversinde inversin
DecisionesDecisionesfinanciamientofinanciamiento
Retorno deRetorno dela inversinla inversin
Costo delCosto delcapitalcapital
ACTIVOSACTIVOS PASIVOS + PATRIMONIOPASIVOS + PATRIMONIO
Rol del Gerente Financiero003
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Cmo crear valorCmo crear valor
para el accionista?para el accionista?
Minimizar cantidadMinimizar cantidadde capital requeridode capital requerido
para alcanzarpara alcanzar objeobje--tivostivos de la empresade la empresa
Minimizar costo delMinimizar costo del
capitalcapital
ACTIVOSACTIVOS PASIVOS + PATRIMONIOPASIVOS + PATRIMONIO
Recursos humanosRecursos humanos
Activos fijosActivos fijos EndeudamientoEndeudamiento
PatrimonioPatrimonio
ObjetivoObjetivo
GestinGestin
Rol del Gerente Financiero004
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Objetivo delObjetivo del
gerente financierogerente financiero
El Gerente Financiero planifica,El Gerente Financiero planifica,
administra y controlaadministra y controla flujos deflujos de
efectivoefectivo con la finalidad decon la finalidad demaximizar elmaximizar el valor del negociovalor del negocio
Rol del Gerente Financiero005
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Y cmo se mide ese valor?Y cmo se mide ese valor?
Valor Presente NetoValor Presente Neto
Tasa Interna de RetornoTasa Interna de Retorno
Cartulas y ttulos005
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Valor presente neto (Valor presente neto (VPNVPN))
Cmo seCmo seobtiene?obtiene?
Descontando flujos de caja proyectadosDescontando flujos de caja proyectadosutilizando una tasa de retorno determinadautilizando una tasa de retorno determinada
Costo del capitalCosto del capital
Tasa de retorno mnima aceptableTasa de retorno mnima aceptableTasa de descuentoTasa de descuento
ConceptualizacinConceptualizacin de la herramientade la herramienta
Tasa deTasa de
retornoretorno
Cmo seCmo se
calcula?calcula?
Valor Presente Neto001
descuentodescuentodedeTasaTasa
esperadosesperadoscajacajadedeFlujosFlujosinicialinicialInversinInversin
::DondeDonde
00
===ii
ii
rr
CC
CC
= +
+
nn
11iiiirr11
iiCC
00CCVPNVPN
ii
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Uso delUso del VPNVPN comocomo
herramienta de decisinherramienta de decisin
Proyectar los flujos de caja que generarProyectar los flujos de caja que generarel proyecto durante su vida econmica.el proyecto durante su vida econmica.
costo del dinerocosto del dinero riesgo del proyectoriesgo del proyecto
Paso 1Paso 1Paso 1
Determinar una tasa de descuento apropiada queDeterminar una tasa de descuento apropiada que
reflejereflejePaso 2Paso 2Paso 2
Paso 3Paso 3Paso 3Utilizar la tasa de descuento para expresar enUtilizar la tasa de descuento para expresar en
valores de hoy los flujos de caja futuros. Lavalores de hoy los flujos de caja futuros. La
suma de estos flujos descontados es el Valorsuma de estos flujos descontados es el ValorPresente del Proyecto.Presente del Proyecto.
Calcular elCalcular el VPNVPN restando la inversin inicial derestando la inversin inicial de
los flujos de caja descontados.los flujos de caja descontados.Paso 4Paso 4Paso 4
Valor Presente Neto002
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Regla de decisin delRegla de decisin del VPNVPN
Si elSi el VPNVPN es positivoes positivo Invertir en el proyectoInvertir en el proyecto
No invertir en el proyectoNo invertir en el proyectoSi elSi el VPNVPN es negativoes negativo
Valor Presente Neto003
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Aplicacin delAplicacin del VPNVPN
Se requiere tomar una decisin sobre la convenienciaSe requiere tomar una decisin sobre la conveniencia -- desde el puntodesde el punto
de vista financierode vista financiero-- de adquirir una determinada maquinaria.de adquirir una determinada maquinaria.
Flujo de cajaFlujo de caja
proyectadoproyectado
Tasa deTasa dedescuentodescuento
-- La maquinaria tiene un costo deLa maquinaria tiene un costo de UMUM 250,000250,000
-- Los flujos de caja netos esperados son:Los flujos de caja netos esperados son:
UMUM --250,000 +130,000 +170,000 +140,000 +200,000250,000 +130,000 +170,000 +140,000 +200,000
Ao 0 1 2Ao 0 1 2 3 43 4
Alternativa de inversin generara unAlternativa de inversin generara unrendimiento de 35% efectivorendimiento de 35% efectivo La inversin que se requiere evaluar es msLa inversin que se requiere evaluar es ms
riesgosa que la mejor alternativa.riesgosa que la mejor alternativa.
Este riesgo adicional eleva la tasa de descuentoEste riesgo adicional eleva la tasa de descuento
en 5%en 5% (aproximadamente).aproximadamente).
-- El costo del oportunidad se expresa como unaEl costo del oportunidad se expresa como una
tasa efectiva de 40% anual (no hay deuda)tasa efectiva de 40% anual (no hay deuda)
Valor Presente Neto004
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Aplicacin delAplicacin del VPNVPN (2)(2)
Clculo delClculo del
VPNVPN
VPNVPN = 32,674= 32,674
VPNVPN > 0> 0 Invertir en el proyectoInvertir en el proyecto
VPNVPN < 0< 0 No invertir en el proyectoNo invertir en el proyecto
VPNVPN = 32,674= 32,674Desde el punto de vista financiero,Desde el punto de vista financiero,
s conviene invertir en la maquinarias conviene invertir en la maquinaria
( ) ( )443322 4040..0011000000,,200200
4040..0011
000000,,140140000000,,170170000000,,130130000000,,250250--VPNVPN +)4040..0011+ +
( )+nn
ii
ii
ii
rr
CC
CC =ii 1100 11VPNVPN
Regla deRegla de
decisindecisin
deldel VPNVPN
( )4040..0011+
Valor Presente Neto005
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Tasa interna de retorno (TIR)Tasa interna de retorno (TIR)
ConceptualizacinConceptualizacin dede
la herramientala herramienta
Cmo seCmo se
obtiene?obtiene?
Es aquella tasa de descuento queEs aquella tasa de descuento quehace que elhace que el VPNVPN de un flujo dede un flujo de
efectivo sea ceroefectivo sea cero
QuQu
considera?considera?
Toma en cuenta montos y oportunidadToma en cuenta montos y oportunidaddel flujo de cajadel flujo de caja
No considera los riesgos del proyectoNo considera los riesgos del proyecto
Cmo secalcula?
Cmo seCmo secalcula?calcula?
Manualmente: prueba y errorManualmente: prueba y error Calculadora financieraCalculadora financiera
Tasa Interna de Retorno001
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Uso de la TIR comoUso de la TIR comoherramienta de decisinherramienta de decisin
Se requiere calcular la TIR de un proyecto que producir los sigSe requiere calcular la TIR de un proyecto que producir los siguientesuientes
flujos de caja:flujos de caja:
Se debeSe debe
resolverresolver
ProbandoProbandodos casosdos casos
AoAo 00 11 22
UMUM --40,00040,000 +20,000+20,000
Si la tasa de descuento = 0Si la tasa de descuento = 0
Si la tasa de descuento = 50%Si la tasa de descuento = 50%(1+0)(1+0) (1+0)(1+0)
VPNVPN == -- 40,000 +40,000 +20,00020,000
++40,00040,000
22 20,00020,000==
VPNVPN == -- 40,000 +40,000 +20,00020,000
(1+0.5)(1+0.5)
++40,00040,000
(1+0.5)(1+0.5)22
-- 8,8908,890==
EJEMPLO
VPNVPN == -- 40,00040,000++20,00020,000
(1+TIR)(1+TIR)
++40,00040,000
(1+TIR)(1+TIR)2200==
+40,000+40,000
Tasa Interna de Retorno002
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Uso de la TIR comoUso de la TIR comoherramienta de decisin (2)herramienta de decisin (2)
VPNVPNUMUM
20,00020,000
10,00010,000
--10,00010,000
--20,00020,000
1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 8080 9090 100100
TIR=28.08 %TIR=28.08 %
Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)
EJEMPLO
Tasa Interna de Retorno003
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Regla de decisin de la TIRRegla de decisin de la TIR
Si TIR es mayor que el costoSi TIR es mayor que el costo
del capitaldel capital
Si TIR es menor que el costoSi TIR es menor que el costo
del capitaldel capital
Invertir en el proyectoInvertir en el proyecto
No invertir en el proyectoNo invertir en el proyecto
Tasa Interna de Retorno004
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Deficiencias de la TIRDeficiencias de la TIR
como Medida de Rentabilidadcomo Medida de Rentabilidad
Tomando/otorgando un prstamoTomando/otorgando un prstamo
Mltiples TIRsMltiples TIRs
Proyectos mutuamente excluyentesProyectos mutuamente excluyentes
Costo del capital variableCosto del capital variable
Tasa Interna de Retorno005
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1.1. Tomando/Otorgando un PrstamoTomando/Otorgando un Prstamo
ProyectoProyectoAA
BB
00--10,00010,000
+10,000+10,000
11+15,000+15,000
--15,00015,000
TIR(%)TIR(%)+50+50
+50+50
VPNVPN (40%)(40%)+714+714
--714714
Proyecto AProyecto A
Proyecto BProyecto B
DecisinDecisin
segn la TIRsegn la TIR
DecisinDecisin
segnsegn VPNVPN
Otorgar un prstamoOtorgar un prstamo
Tomar un prstamoTomar un prstamo
Ambos proyectos son igualmenteAmbos proyectos son igualmente
atractivos y producen la mismaatractivos y producen la mismarentabilidadrentabilidad
Slo el proyecto A es rentableSlo el proyecto A es rentable
Flujo de CajaFlujo de Caja
((UMUM))
EJEMPLO
Tasa Interna de Retorno006
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Grfica delGrfica del VPNVPNproyectos A y Bproyectos A y B
VPNVPN((UMUM))
3,0003,000
1,0001,000
--3,0003,000
--5,0005,000
1010 2020 3030 4040 5050 6060
Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)
--1,0001,000
5,0005,000
Proyecto BProyecto B
Proyecto AProyecto A
Tasa Interna de Retorno007
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Tomar y otorgarTomar y otorgar
un prstamoun prstamo
ProyectoProyecto
CC
00
+1,000+1,000
11
--3,6003,600
TIR(%)TIR(%)
+20+20
VPNVPN (10%)(10%)
--0.750.75
Decisin segn laDecisin segn laTIRTIR
Decisin segn elDecisin segn el VPNVPN
TIR > 10 %TIR > 10 %
Invertir en Proyecto CInvertir en Proyecto C
Qu decisin se debe tomar?Qu decisin se debe tomar?
Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))
22
+4,320+4,320
33
--1,7281,728
VPNVPN < 0< 0
No invertir en el Proyecto CNo invertir en el Proyecto C
Tasa Interna de Retorno008
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Grfica delGrfica del VPNVPN
proyecto Cproyecto C
VPNVPNUMUM
1010 2020 3030 4040 6060 8080 100100 Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)
--2020
2020
4040
6060
La regla de la TasaLa regla de la Tasa
Interna de retornoInterna de retorno
hubiera llevado a lahubiera llevado a la
decisin equivocadadecisin equivocada
Tasa Interna de Retorno009
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2.2. Mltiples TIRsMltiples TIRs
ProyectoProyectoDD
00--4,0004,000
11+25,000+25,000
TIRTIR
(%)(%)
25 y 40025 y 400
VPNVPN
(10%)(10%)--1,9341,934
TIR = 25 %TIR = 25 %
TIR = 400 %TIR = 400 %
Cul debe ser el costo de capitalCul debe ser el costo de capital
para que el proyecto D sea atractivo?para que el proyecto D sea atractivo?
Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))
22--25,00025,000
VPNVPN == -- 4,000 +4,000 + 25,00025,000
1.251.25
25,00025,000
(1.25)(1.25)22--
= 0= 0
VPNVPN == -- 4,000 +4,000 + 25,00025,000
55
25,00025,000
(5)(5)22-- = 0= 0
EJEMPLO
Tasa Interna de Retorno010
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Grfica delGrfica del VPNVPNproyecto Dproyecto D
El Proyecto D ser atractivo para aquellos proyectosEl Proyecto D ser atractivo para aquellos proyectos
cuyo costo de capital se encuentre entre 25% y 400%cuyo costo de capital se encuentre entre 25% y 400%
Rango de la tasa de descuento para el cualRango de la tasa de descuento para el cual VPNVPN > 0> 0
VPNVPN((UMUM))
1,0001,000
00
--3,0003,000
--2,0002,000
100100 200200 300300 400400 500500 600600
Tasa deTasa de
Descuento (%)Descuento (%)
--1,0001,000
2,0002,000
--4,0004,000
TIR = 400 %TIR = 400 %
TIR = 25 %TIR = 25 %
Tasa Interna de Retorno011
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La TIR no siempre seLa TIR no siempre se
puede calcularpuede calcular
ProyectoProyecto
EE
00
+1,000+1,000
11
--3,0003,000
TIRTIR
(%)(%)
NingunaNinguna
VNPVNP (10%)(10%)
Invertir en el proyecto EInvertir en el proyecto E
Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))
22
+2,500+2,500
VPNVPN = + 1,000= + 1,000 --3,0003,000
1.11.1
2,5002,500
(1.1)(1.1)22-- = 339= 339
VPNVPN > 0> 0
Utilizando elUtilizando el VPNVPN como regla de decisin:como regla de decisin:
EJEMPLO
Tasa Interna de Retorno012
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Grfica delGrfica del VPNVPN
proyecto Eproyecto E
En este caso, laEn este caso, la
decisin de inversindecisin de inversin
es independiente dees independiente de
la TIR deseada por ella TIR deseada por elinversionistainversionista
VPNVPN((UMUM))
2020 4040 6060 8080 100100 120120Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)
100100
200200
300300
400400
500500
Tasa Interna de Retorno013
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3.3. Proyectos Mutuamente ExcluyentesProyectos Mutuamente Excluyentes
ProyectoProyecto
FF00
--10,00010,00011
+20,000+20,000
TIRTIR(%)(%)
100100
VPNVPN(10%)(10%)
+ 8,182+ 8,182
Decisin segn laDecisin segn la
TIRTIR
Invertir en el Proyecto F, que presenta laInvertir en el Proyecto F, que presenta la
TIR ms altaTIR ms alta
Qu decisin se debe tomar?Qu decisin se debe tomar?
Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))
GG --20,00020,000 +35,000+35,000 7575 + 11, 818+ 11, 818
Decisin segn elDecisin segn el
VPNVPNInvertir en el Proyecto G, que presenta elInvertir en el Proyecto G, que presenta el
VPNVPN ms altoms alto
EJEMPLO
Tasa Interna de Retorno014
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Primer Nivel La TIR del proyecto F es superior a la delPrimer Nivel La TIR del proyecto F es superior a la del proyecto G y ambasproyecto G y ambas
de Decisin son mayores que el costo del capitalde Decisin son mayores que el costo del capital
Segundo Nivel Flujo de cajaSegundo Nivel Flujo de caja incrementalincremental generado por el Proyecto G:generado por el Proyecto G:
de Decisinde Decisin
Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))
TIRTIR VPNVPNProyecto 0Proyecto 0 11 (%)(%) (10%)(10%)
GG -- FF --10,000 +15,000 5010,000 +15,000 50 +3,636+3,636
La TIR del flujoLa TIR del flujo incrementalincremental --50%50%-- es superior al costoes superior al costodel capital. Se debe invertirdel capital. Se debe invertir en el proyecto G.en el proyecto G.
Tasa Interna de Retorno015
TIR de flujos de cajaTIR de flujos de cajaincrementalesincrementales
Para poder ordenar proyectos de diferentes escalas utilizando laPara poder ordenar proyectos de diferentes escalas utilizando la
TIR, es necesario considerar los flujos de cajaTIR, es necesario considerar los flujos de caja incrementalesincrementales
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Decisin segnDecisin segn Invertir en el Proyecto H, que presentaInvertir en el Proyecto H, que presentala TIRla TIR la TIR ms alta.la TIR ms alta.
Decisin segn elDecisin segn el InvertirInvertir en el Proyecto I, que presentaen el Proyecto I, que presentaVPNVPN elel VPNVPN msms alto.alto.
Qu decisin se debe tomar?Qu decisin se debe tomar?
La TIR y proyectos conLa TIR y proyectos condiferente duracindiferente duracin
Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))
TIRTIR VPNVPNProyecto 0 1Proyecto 0 1 22 33 4 54 5 Etc. (%) (10%)Etc. (%) (10%)
HH --9,000 +6,000 +5,000 +4,000 0 09,000 +6,000 +5,000 +4,000 0 0 3333 3,5923,592
II --9,000 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 +1,8009,000 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 2020 9,0009,000
EJEMPLO
Tasa Interna de Retorno016
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La decisin de invertir en el Proyecto H, el I o en ninguno de lLa decisin de invertir en el Proyecto H, el I o en ninguno de lososdos, variar segn cul sea el costo del capital para el inversidos, variar segn cul sea el costo del capital para el inversionista.onista.
Grfica del VPNGrfica del VPNproyectos H e Iproyectos H e I
VPNVPN((UMUM))
10,00010,000 --
8,0008,000 --
6,0006,000 --
4,0004,000 --33.333.3
2,0002,000 --
00 --10 2010 20 3030 40 5040 50 Tasa deTasa de
Descuento(%)Descuento(%)--2,0002,000 -- 15.615.6
--4,0004,000 -- Proyecto HProyecto H
--6,0006,000 --Invertir en HInvertir en H Proyecto IProyecto IInvertir en IInvertir en I No invertirNo invertir
Tasa Interna de Retorno017
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Frmula generalFrmula generalpara calcular elpara calcular el
VPNVPN
Con cul tasa de descuento se comparara la TIR?Con cul tasa de descuento se comparara la TIR?
La TIR no es til en este casoLa TIR no es til en este caso
++++++ 3333
33
2222
22
11
11
00 ))rr(1(1
CC
))rr(1(1
CC
))rr(1(1
CCCCVPNVPN
Tasa Interna de Retorno018
4.4. Costo de Oportunidad del Capital VariableCosto de Oportunidad del Capital Variable
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CASOCASO
El InstitutoEl Instituto
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Cartulas y ttulos024
Los Principios BsicosLos Principios Bsicos
Los principios fundamentales de las finanzas corporativasLos principios fundamentales de las finanzas corporativas
Lectura e interpretacin de estados financierosLectura e interpretacin de estados financieros
El flujo de caja para la toma de decisionesEl flujo de caja para la toma de decisiones
Q dQ t d
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Qu es un estadoQu es un estado
de prdidas y ganancias?de prdidas y ganancias?
Generacin delGeneracin del
negocionegocio
Costo de producirCosto de producir
/comprar lo que se/comprar lo que sevendevende
Gastos necesariosGastos necesarios
para poder generarpara poder generar
I/E no relacionadosI/E no relacionadoscon giro del negociocon giro del negocio
Participacin delParticipacin del
EstadoEstado
Resultado del perodoResultado del perodo
Resultado por accinResultado por accin
Refleja el resultado de laRefleja el resultado de lagestin del negociogestin del negocio
Indica las gananciasIndica las ganancias
obtenidas por losobtenidas por losaccionistasaccionistas
Para un perodo dePara un perodo detiempo definidotiempo definido
+ Ventas+ Ventas
-- Costo deCosto de
VentasVentas
-- GastosGastos
+/+/-- Otros I/E NoOtros I/E NoOperativosOperativos
-- ImpuestosImpuestos
= Utilidad= Utilidad
NetaNeta
Utilidad porUtilidad por
AccinAccinInterpretacin de EE.FF.001
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ACME S.A.
Estado de Prdidas y Ganancias
(miles S/.)
19X0 19X1 19X2 19X1II Trim. II Trim.
Ventas Netas 461.842 535.620 273.263 271.694
Otros Ingresos Operacionales 0 0 5.575 13.026
Total Ingresos 461.842 535.620 278.838 284.720
Costo de Ventas (227.371) (238.626) (140.660) (120.463)
Utilidad Bruta 234.471 296.994 138.178 164.257
Gastos de Ventas (51.385) (77.972) (53.259) (32.816)
Gastos de Administracin (70.011) (70.204) (38.094) (37.507)
Utilidad de Operaciones 113.075 148.818 46.825 93.934
Otros Ingresos y (Egresos) 33.361 3.919 14.919 6.995
Dividendos recibidos 34.172 32.981 19.102 15.062
Ingresos financieros 0 0 2.802 1.538
Gastos financieros (37.444) (36.567) (18.941) (18.698)
Otros Ingresos y Egresos 0 0 10.234 332
Resultado por Exposicin a la inflac 19.848 6.947 1.722 8.761
Diversos, neto 16.788 558 0 0
Utilidad antes de participaciones 146.439 152.737 61.744 100.929
e impuesto a la renta
Participacin de los trabajadores (9.982) (12.420) (3.863) (7.460)
Impuesto a la renta (26.876) (33.351) (10.430) (19.985)
Utilidad Neta 109.581 106.966 47.451 73.484Interpretacin de EE.FF.002
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ActivosActivos ::
PropiedadesPropiedades
/posesiones/posesiones
de la empresade la empresa
Qu es unQu es un
balance general?balance general?
Activo = Pasivo + PatrimonioActivo = Pasivo + Patrimonio
PasivosPasivos::
Obligaciones deObligaciones de
la empresa conla empresa con
tercerosterceros
PatrimonioPatrimonio::
Aporte de losAporte de los
socios al negociosocios al negocio
Establece los derechosEstablece los derechos
sobre las posesiones desobre las posesiones dela empresala empresa
Para un momento en elPara un momento en eltiempotiempo
LiquidezLiquidez
Interpretacin de EE.FF.003
ACME S.A.
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Balance General
(miles S/.)
19X0 19X1 19X2 19X1
II Trim. II Trim.
Activo
Caja y bancos 89.115 30.806 30.410 71.842
Valores Negociables 4.378 17.022 166 2.223Cuentas por cobrar comerciales, net 46.424 64.489 57.683 38.533
Otras cuentas por cobrar 21.634 21.300 21.389 20.727
Filiales (o principal) y afiliadas 0 0 9.278 3.071
Existencias 98.996 102.714 123.301 100.155
Gastos pagados por anticipado 6.381 10.528 16.727 12.067
Total Activo Corriente 266.928 246.859 258.954 248.618
Inversiones 422.101 474.510 498.736 499.994
Inmuebles planta y equipo 333.960 329.441 344.433 347.086
Otros activos, neto 69.125 93.959 99.635 73.066
Total activo No Corriente 825.186 897.910 942.804 920.146
Total Activo 1.092.114 1.144.769 1.201.758 1.168.764
Pasivo
Prestamos bancarios 3.931 19.764 0 0
Sobregiros bancarios 0 0 8.046 9.645
Cuentas por pagar comerciales 21.611 21.030 103.500 21.006
Otras cuentas por pagar 83.002 82.229 44.582 68.598
Tributos 56.149 51.541 14.277 36.649
Remuneraciones y participacion 20.124 21.681 19.908 17.089
Dividendos por pagar 0 0 631 3.899Diversas 6.729 9.007 9.765 10.959
Parte corriente de deudas a largo pl 37.557 82.948 52.552 39.239
Total Pasivo Corriente 146.101 205.971 208.680 138.488
Deudas a largo plazo 288.566 209.927 198.655 279.199
Provisin para compensacin por 25.611 32.962 25.921 26.145
tiempo de servicios
Total Pasivo No Corriente 314.177 232.889 224.576 305.344
Total Pasivo 460.278 438.869 433.256 443.832
Patrimonio
Capital 303.387 354.365 429.311 374.104
Capital adicional 0 0 696 696
Prticipacin patrimonial del trabaj 151.087 176.530 214.263 186.356
Reservas 86.253 89.422 76.558 96.008
Resultados acumulados 91.109 85.592 47.674 67.767
Total Patrimonio 631.836 705.909 768.502 724.931
Total Pasivo y Patrimonio 1.092.114 1.144.769 1.201.758 1.168.763Interpretacin de EE.FF.004
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Qu respuestas nosQu respuestas nos
dan los ratiosdan los ratios
financieros?financieros?
Muy pocasMuy pocas
Interpretacin de EE.FF.005
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Entonces, para quEntonces, para qu
sirven los ratiossirven los ratios
financieros?financieros?
Para formular lasPara formular las
preguntas adecuadaspreguntas adecuadas
Interpretacin de EE.FF.006
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Caractersticas deCaractersticas de
los ratios financieroslos ratios financieros
RatiosRatiosfinancierosfinancieros tiles slo entiles slo enconjuntoconjunto
son indicadoresson indicadores
de gestinde gestin
se basan ense basan en
informacininformacinhistricahistrica
ni buenos nini buenos ni
malos per smalos per s
Interpretacin de EE.FF.007
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Comparaciones usuales conComparaciones usuales conratios financierosratios financieros
Cada alternativa deCada alternativa de
comparacin ...comparacin ... requiere observar consideracionesrequiere observar consideraciones
particularesparticulares
comparabilidadcomparabilidad de contextosde contextos valor del dinerovalor del dinero cambios dramticos en objetivos decambios dramticos en objetivos demediano/largo plazomediano/largo plazo
culcul benchmarkbenchmark?? disponibilidad / veracidad dedisponibilidad / veracidad deinformacininformacin
es unes un benchmarkbenchmark sobre / debajo / igual al promediosobre / debajo / igual al promedio empresa puede participar en msempresa puede participar en msde una industriade una industria
Series de tiempoSeries de tiempo
BenchmarkBenchmark
Promedios industrialesPromedios industriales
Interpretacin de EE.FF.008
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Limitaciones de losLimitaciones de los
ratios financierosratios financieros
Una empresa en ms deUna empresa en ms de
una industriauna industria
Sobre / debajo / igual alSobre / debajo / igual al
promedio de la industriapromedio de la industria
Registros contables a valorRegistros contables a valor
histricohistrico
Prcticas contables diferentesPrcticas contables diferentes
Operaciones fuera de balanceOperaciones fuera de balance
No se puede saber si el valor deNo se puede saber si el valor de
un ratio es bueno o maloun ratio es bueno o malo
Difcil promediar indicadoresDifcil promediar indicadores
positivos y negativospositivos y negativos
EstacionalidadEstacionalidad
MaquillajeMaquillaje
No indican comportamiento futuroNo indican comportamiento futuro
Interpretacin de EE.FF.009
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ACME S.A.
Indicadores Econmicos y Financieros
19X0 19X1 19X2 19X1
II Trim. II Trim.
Indicadores de Liquidez
Liquidez General 1.83 1.20 1.24 1.80
Prueba Acida 1.15 0.70 0.65 1.07
Capital de Trabajo (Miles de S/.) 120,827 40,888 50,274 110130.00
Indicadores de Eficiencia
Eficiencia de los costos de ventas 0.49 0.45 0.50 0.42
Eficiencia de la utilidad bruta 0.51 0.55 0.50 0.58
Eficiencia de los gastos administrativos 0.15 0.13 0.14 0.13
Eficiencia de los gastos de ventas 0.11 0.15 0.19 0.12
Indicadores de Solvencia
Endeudamiento patrimonial 0.73 0.62 0.56 0.61
Razn de endeudamiento 0.42 0.38 0.36 0.38
Indicadores de Rentabilidad
ROI 10.0% 9.3% 3.9% 6.29%ROE 17.3% 15.2% 6.2% 10.13%
Interpretacin de EE.FF.010
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Cartulas y ttulos024
Los Principios BsicosLos Principios Bsicos
Los principios fundamentales de las finanzas corporativasLos principios fundamentales de las finanzas corporativas
Lectura e interpretacin de estados financierosLectura e interpretacin de estados financieros
El flujo de caja para la toma de decisionesEl flujo de caja para la toma de decisiones
A li i d l
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Anlisis del entornoAnlisis del entorno
Ambiente EconmicoAmbiente Econmico
-- DemandaDemanda
-- IngresosIngresos-- InflacinInflacin
RegulacionesRegulacionesGubernamentalesGubernamentales-- SubsidiosSubsidios-- ImpuestosImpuestos
-- Incentivos temporalesIncentivos temporales-- Legislacin laboralLegislacin laboral
Ambiente NaturalAmbiente Natural-- Recursos no renovablesRecursos no renovables
-- PolucinPolucin
Cambios SocialesCambios Sociales
-- Hbitos de consumoHbitos de consumo
-- DemografaDemografa
ProductosProductosSustitutosSustitutos
-- Relacin calidadRelacin calidad--precioprecio-- Potencial de penetracinPotencial de penetracin
BarrerasBarreras
de Salidade Salida
-- Costo de salirCosto de salir
-- CompradoresCompradores-- AccionistasAccionistas
-- Porcin de mercadoPorcin de mercado
-- Fortaleza econmicaFortaleza econmica-- UtilidadesUtilidades-- TecnologaTecnologa
ClientesClientes
-- Fidelidad a la marcaFidelidad a la marca-- NecesidadesNecesidades
ProveedoresProveedores
-- PoveedoresPoveedores cautivoscautivos-- Garanta deGaranta de
abastecimientoabastecimiento-- PreciosPrecios
CompetidoresCompetidores
Proyeccin del flujo de caja libre-Valoracin016
EJEMPLO 1
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Premisas 1993 1994 1995 1996
No DE SUSCRIPTORES AL INICO 10,552 22,832 36,012 47,897NUEVOS SUSCRIPTORES 14,613 16,920 1,690 16,920
PERDIDA DE SUSCRIPTORES 2,333 3,740 5,035 6,225
No DE SUSCRIPTORES AL FINAL 22,832 36,012 47,897 58,592
TARIFA BASICA 25.00 26.25 27.56 28.94
COSTO DE INSTALACION 146.25 153.56 161.24 169.30
INGRESO POR INSTALACION 146.25 153.56 161.24 169.30
FACTURACION COBRADA 70% 70% 70% 70%
INGRESO POR PUBLICIDAD 782,881 861,169 947,286 1,042,015
COSTO DE PROGRAMACION
COSTO FIJO 795,600 914,940 1,052,181 1,210,008
COSTO VARIABLE 2.82 3.24 3.73 4.29
NOMINA 1,622,338 2,109,039 2,741,751 3,564,276
COMISIONES VTAS, COB, TARJ. 576,913 634,605 698,065 767,872
GASTOS OPERACIONALES 1,356,749 1,763,774 2,292,906 2,980,778
NUEVAS INVERCIONES 500,000 700,000 700,000 700,000
No DE DEPOSITOS EN GARANTIA 11,710 16,180 14,885 13,695
COSTO POR DECODIFICAR 114 120 126 132
MENSUALIDAD ANTICIPADA 416,280 442,685 435,833 429,064
PASIVO BANCARIO 1,570,159 1,177,620 785,051 392,482
TASA DE INTERES 60% 60% 60% 60%
TASA CAMBIARIA 110 156 164 173VPN y Flujos de Caja005
Mejor Estimado del Flujo de Caja
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ejo st ado de ujo de Caja
Ao 1993 (MBs)
CONCEPTOS ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO
INGRESOS:
Inscripcin 11.991 12.222 14.121 10.681 1.259 26.856
Facturacin del mes 15.239 18.706 23.003 27.331 35.960 36.330
Publicidad 2.502 2.570 5.290 3.570 4.610 6.000
TOTAL INGRESOS 29.732 33.498 42.414 41.582 41.829 69.186
Menos:
Nomina 5.357 5.945 7.209 8.991 7.581 8.614Comisiones vtas., cob., pub. 2.434 2.431 2.504 2.100 1.455 2.940
Comisiones tarjetas cred. 783 859 1.250 1.411 1.045 2.118
Gtos. Operativos 5.273 5.565 6.359 7.826 11.936 8.954
Programacin 3.958 2.889 2.134 3.358 613 17.149
Suministros de Instalacin 19.271 4.016 1.211 18.690 1.366 16.732
Comisin Cias Instaladoras 1452 3.771 3.426 5.670 2.523 5.415
Repuestos
38.579 25.476 24.094 48.046 26.520 61.922
FLUJO OPERATIVO -8.847 8.022 18.321 -6.464 15.309 7.264
SALDO I. FLUJO DE CAJA -4.550 1.995 -1.632 4.939 -14.533 -8.153
Ms:
Prstamo arrendamiento 36.210 16.764 22.050
Depsitos en garanta 7.200 9.621
Menos:Amort. Arrendamiento 675 704 726 1.955 722 3.126
Decodificadores (Tocom) 8.813 18.254 8.760 13.226
Menos:
Gtos. Financieros 9.099 9.463 9.534 9.932 6.647 11.450
Inversiones (Anexo H) 2.232 1.482 1.121 0 1.500
SALDO F. FLUJO DE CAJA 1.995 -1.632 4.939 -14.533 -8.153 1.480VPN y Flujos de Caja006
Mejor Estimado del Flujo de Caja
Ao 1993 (MBs)
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Ao 1993 (MBs)
CONCEPTOS JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE TOTAL
INGRESOS:
Inscripcin 35.480 32.784 32.870 37.870 37.620 37.620 291.374
Facturacin del mes 41.856 44.393 47.728 55.891 60.661 64.914 472.014
Publicidad 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 7.500 62.042
TOTAL INGRESOS 83.336 83.176 86.598 99.761 104.281 110.034 825.429
Menos:
Nomina 8.961 8.938 8.939 9.040 9.055 26.225 114.854
Comisiones vtas., cob., pub. 3.446 5.373 5.245 5.253 5.811 5.895 44.938
Comisiones tarjetas cred. 3.521 3.497 3.667 4.287 4.466 4.668 31.571
Gtos. Operativos 8.874 9.049 9.051 9.051 9.292 9.792 101.023
Programacin 16.253 16.301 16.406 16.899 12.755 12.696 121.411
Suministros de Instalacin 35.272 22.570 18.710 21.892 22.548 23.225 205.505
Comisin Cias Instaladoras 5700 5.985 5.700 5.700 6.413 6.413 58.167
Repuestos 10224 10.740 20.964
82.027 71.713 77.942 77.123 81.080 88.914 698.435
FLUJO OPERATIVO 1.309 11.464 8.656 27.639 23.201 21.120 126.994
SALDO I. FLUJO DE CAJA 1.480 -38.948 -42.661 -48.685 -37.222 -31.154 -4.550
Ms:
Prstamo arrendamiento 75.024
Depsitos en garanta 20.500 18.950 19.000 21.500 21.375 21.375 139.521
Menos:Amort. Arrendamiento 753 794 837 882 930 980 13.083
Decodificadores (Tocom) 52.015 23.896 23.439 27.426 28.247 29.096 233.172
Menos:
Gtos. Financieros 9.469 9.437 9.404 9.368 9.331 9.291 112.425
Inversiones 6.335
SALDO F. FLUJO DE CAJA -38.948 -42.661 -48.685 -37.222 -31.154 -28.026 -28.026
VPN y Flujos de Caja007
Table S 01
EJEMPLO 2
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
55/140
Table S,01
u$s Thousands
Profit and Loss Statements 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Year 00 Year 01 Year 02 Year 03 Year 04 Year 05 Year 06 Year 07 Year 08 Year 09 Year 10
GROSS REVENUE
VSAT 100 4,440 9,240 14,040 18,840 20,400 20,400 20,400 20,400 20,400 20,400
DTP I 226 1,415 2,675 3,804 4,854 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250
DTP II 174 1,046 2,246 3,446 4,423 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500
IBS 175 683 1,103 1,523 1,943 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100MICROWAVES 0 780 2,970 5,130 7,290 8,670 8,640 8,640 8,640 8,640 8,640
GROSS REVENUE 675 8,363 18,233 27,942 37,349 40,920 40,890 40,890 40,890 40,890 40,890
Less
VARIABLE COST (516) (1,975) (3,230) (4,334) (5,368) (4,826) (4,702) (4,702) (4,702) (4,702) (4,702)
CONTRIBUTION MARGIN 159 6,388 15,003 23,608 31,981 36,094 36,188 36,188 36,188 36,188 36,188
Less
FIXED EXPENSES
Satellite (338) (780) (1,500) (2,160) (2,940) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420)
Salaries & Wages (1,180) (2,570) (2,828) (3,365) (4,009) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395)Other (395) (840) (930) (1,116) (1,339) (1,473) (1,260) (1,260) (1,260) (1,260) (1,260)
FIXED EXPENSES (1,912) (4,190) (5,258) (6,641) (8,288) (9,238) (9,075) (9,075) (9,075) (9,075) (9,075)
Less
DEPRECIATION
7 Years 0 (2,742) (3,836) (4,674) (5,480) (5,866) (5,866) (5,866) (3,124) (2,030) (1,192)
OPERATIVE MARGIN (1,753) (543) 5,909 12,293 18,213 20,940 21,246 21,246 23,988 25,083 25,920
Less
INTEREST Expenses (STD) (91) (616) 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INTEREST Expenses (LTL) 0 505 (681) (545) (408) (272) (136) 0 0 0 0
Accounted to Preoperative Expenses 1,843 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
PROFIT (LOSS) BEFORE TAXES 0 (1,665) 5,228 11,749 17,805 20,668 21,110 21,246 23,988 25,083 25,920
Less:
TAXES 0 0 (1,069) (3,525) (5,341) (6,200) (6,333) (6,374) (7,196) (7,525) (7,776)
NET PROFIT (LOSS) 0 (1,665) 4,159 8,224 12,463 14,467 14,777 14,872 16,792 17,558 18,144
Accumulated 0 (1,665) 2,494 10,718 23,182 37,649 52,426 67,298 84,090 101,648 119,792
Concept
VPN y Flujos de Caja008
Table S,01
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
56/140
Cash Flow Statements u$s Thousands
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003Year 00 Year 01 Year 02 Year 03 Year 04 Year 05 Year 06 Year 07 Year 08 Year 09 Year 10
Begining Balance 0 0 0 221 4.775 14.894 33.192 51.634 72.372 92.288 111.875
SOURCES
FROM OPERATIONS
Net Profit (Loss) 0 (1.665) 4.159 8.224 12.463 14.467 14.777 14.872 16.792 17.558 18.144
Depreciation 0 2.742 3.836 4.674 5.480 5.866 5.866 5.866 3.124 2.030 1.192
VAT on Sales 68 836 1.823 2.794 3.735 4.092 4.089 4.089 4.089 4.089 4.089From operations 68 1.913 9.819 15.692 21.678 24.425 24.732 24.827 24.005 23.676 23.425
EXTERNAL FINANCING
Short Term Debt 9.068 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Long Term Debt 0 11.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
External Financing 9.068 11.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
EQUITY CAPITAL
Shareholders Investment 6.000 6.947 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Equity Capital 6.000 6.947 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Total SOURCES 15.135 19.860 9.819 15.692 21.678 24.425 24.732 24.827 24.005 23.676 23.425
APLICATIONS
FOR OPERATIONS
Equipment Cost (14.447) (9.490) (5.836) (5.887) (5.402) 0 0 0 0 0 0
VAT on Equipment 489 949 584 589 540 0 0 0 0 0 0
Equipment Sub-Total (14.936) (10.439) (6.420) (6.476) (5.942) 0 0 0 0 0 0
Working Capital (199) (354) (273) (257) (222) 165 (2) 0 0 0 0
VAT Monthly Position 0 0 705 2.206 3.195 4.092 4.089 4.089 4.089 4.089 4.089For Operations 15.135 10.793 7.398 9.838 9.359 3.927 4.091 4.089 4.089 4.089 4.089
FINANCING REPAYMENT
Short Term Debt 0 (9.068) 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Long Term Debt 0 0 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 0 0 0 0
Financing Repayment 0 9.068 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 0 0 0 0
Total APLICATIONS 15.135 19.860 9.598 11.138 11.559 6.127 6.291 4.089 4.089 4.089 4.089
NET CASH FLOW 0 0 221 4.554 10.119 18.298 18.442 20.738 19.916 19.587 19.336
Accumulated Balance 0 0 221 4.775 14.894 33.192 51.634 72.372 92.288 111.875 131.212
Concept
VPN y Flujos de Caja009
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
57/140
Es razonable el proyecto?
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
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CASOCASO
Venta por CatlogoVenta por Catlogo
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
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ILUSTRATIVOILUSTRATIVO
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
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Amortizacin de un prstamoAmortizacin de un prstamoTabla de AmortizacinTabla de Amortizacin
Prstamo:Prstamo: UMUM 730,000; tasa de inters efectiva: 39%730,000; tasa de inters efectiva: 39%
MesMes PagoPago Pago dePago de AmortizacinAmortizacin SaldoSaldoMensualMensual InteresesIntereses del Capitaldel Capital de Capitalde Capital
11 34,695.6734,695.67 23,725.0023,725.00 10,970.6710,970.67 719,029.33719,029.3322 34,697.6734,697.67 23,368.4523,368.45 11,327.2211,327.22 707,702.11707,702.1133 34,697.6734,697.67 23,000.3223,000.32 11,695.3511,695.35 696,006.11696,006.11
44
34,697.6734,697.67
22,620.2222,620.22
12,075.2512,075.25
683,931.22683,931.22
22,227.7722,227.77 12,467.9012,467.90 671,463.41671,463.41
658,590.30658,590.303333 34,697.6734,697.673434 34,697.6734,697.67 3,174.303,174.303535 34,697.6734,697.67 2,149.852,149.85 32,545.8232,545.82 33.603.4633.603.463636 34,697.6734,697.67 1,092.111,092.11 33,603.5633,603.56 00
TotalTotal 1,249,0441,249,044 519,044519,044 730.000730.000
Tabla de amortizacin001
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
61/140
Clculo de la cuota mensualClculo de la cuota mensual
Frmula paraFrmula para
hallar el monto delhallar el monto delpago mensual (C)pago mensual (C)
Clculo del pagoClculo del pago
mensualmensual6767..695695,,34341111
000000,,730730
3636
UMUMCC =( )03250325..001103250325..0003250325..00 +
=3636
03250325..0012123939..00
000000,,730730
nnrr
VPVP
= ==
Mes Pago Pago de AmortizaMes Pago Pago de Amortizacin Saldocin SaldoMensual Intereses delMensual Intereses del Capital de CapitalCapital de Capital
1 34,695.67 23,725.00 10,9701 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33.67 719,029.332 34,695.67 23,368.45 11,3272 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11.22 707,702.113 34,695.67 23,000.32 11,6953 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76.35 696,006.76
4 34,695.67 22,620.22 12,0754 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22.45 683.931.2212,467.90 671,463.4112,467.90 671,463.4112,873.11 658,590.3012,873.11 658,590.30
VPVPCC=
--rr
11nnrr
11( )rr11
Tabla de amortizacin002
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
62/140
Clculo del pago de interesesClculo del pago de intereses
Frmula paraFrmula para
hallar un pago dehallar un pago deinters especficointers especfico
Clculo del pago deClculo del pago de
intereses en el tercerintereses en el tercer
perodoperodo 3232000000232303250325001111702702707707
03250325001212393900
33
33..,,UMUMII
....,,II....rr
= =
11117027027077072211 ..,,BalBalBalBal
tt =
( )tt
II
( )33II
Mes Pago Pago de Amortizacin SaldoMensual Intereses del Capital de Capital
1 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.332 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11
3 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.764 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.2212,467.90 671,463.4112,873.11 658,590.30
rrxxBalBalII
tttt
11
Tabla de amortizacin003
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
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Mes Pago Pago de AmortizaMes Pago Pago de Amortizacin Saldocin SaldoMensual Intereses delMensual Intereses del Capital de CapitalCapital de Capital
1 34,695.67 23,725.00 10,9701 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33.67 719,029.33
2 34,695.67 23,368.45 11,3272 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11.22 707,702.113 34,695.67 23,000.32 11,6953 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76.35 696,006.764 34,695.67 22,620.22 12,0754 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22.45 683.931.22
12,467.90 671,463.4112,467.90 671,463.4112,873.11 658,590.3012,873.11 658,590.30
Clculo de la amortizacinClculo de la amortizacin
de capitalde capital
Frmula paraFrmula para
hallar el monto dehallar el monto deun pago de capitalun pago de capital
especficoespecfico
Clculo de laClculo de laamortizacin de capitalamortizacin de capital
en el tercer perodoen el tercer perodo
( )11 11+ 11tttt rrKKKK
22( ) 353569569511110325032500116767970970101033
..,,UMUM....,,KK =33
0325032500121239390067679709701010
11
tt....rr
..,,KK
= ==
( )ttKK
( )33KKTabla de amortizacin004
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
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Cartulas y ttulos024
Cmo se calcula el costoCmo se calcula el costo
efectivo de operaciones deefectivo de operaciones de
corto plazo?corto plazo?
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
65/140
Inters efectivoInters efectivo
Deuda :Deuda : UMUM 1,000 Inters =1,000 Inters = UMUM 1,000 (0.14)1,000 (0.14)== UMUM 140140
Tasa deTasa de
inters : 14%inters : 14%
Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao Tasa anualTasa anual UMUM 140140efectiva = = 14%efectiva = = 14%
simple 1,000simple 1,000
EjemploEjemplo:: Solucin:Solucin:
Tasa anual IntersTasa anual Inters
efectiva =efectiva =
simple Monto desembolsadosimple Monto desembolsado
Fuentes de Financiamiento013
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
66/140
Tasa anualTasa anual 0.140.14 360/90360/90
efectiva =efectiva = 11++ -- 11simple 360/90simple 360/90
EjemploEjemplo:: SolucinSolucin::
Tasa anual mTasa anual m
efectiva =efectiva = 11 ++ -- 11
Simple mSimple m
UMUM 1,000 (0.14)1,000 (0.14)
360/90360/90
== UMUM 3535
= 14.75%= 14.75%
inomom
Inters =Inters =Deuda :Deuda : UMUM 1,0001,000TasaTasa
de inters : 14%de inters : 14%
Plazo : 90 dasPlazo : 90 das
Fuentes de Financiamiento014
Inters efectivo con deudaInters efectivo con deuda
a menos de un aoa menos de un ao
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
67/140
Tasa anual Tasa nominal (%)
efectiva por =adelantado 1 - Tasa nominal
(fraccin)
Tasa anual Tasa nominal (%)Tasa anual Tasa nominal (%)
efectiva por =efectiva por =adelantado 1adelantado 1 -- Tasa nominalTasa nominal
(fraccin)(fraccin)
Inters pagadoInters pagadopor adelantadopor adelantado
Deuda :Deuda : UMUM 1,000 Inters =1,000 Inters = UMUM 1,000 (0.14) =1,000 (0.14) = UMUM 140140
Tasa de TasTasa de Tasa anuala anual UMUM 140140
inters einters efectiva por = = 16.28 %fectiva por = = 16.28 %
nominal : 14% adelantnominal : 14% adelantado 1,000ado 1,000 -- 140140
(adelantado)(adelantado)
Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao
EjemploEjemplo:: Solucin:Solucin:
Tasa anual IntersTasa anual Inters
efectiva por =efectiva por =adelantado Valoradelantado Valor -- intersintersNominalNominal
1414
= = 16.28%= = 16.28%
11 -- 0.140.14Fuentes de Financiamiento015
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
68/140
Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deudacon inters por adelantadocon inters por adelantado
Monto requerido :Monto requerido : UMUM 1,0001,000
Tasa deTasa deintersintersnominal : 14%nominal : 14%(adelantado)(adelantado)
Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao
Monto aMonto asolicitar : ?solicitar : ?
EjemploEjemplo:: SolucinSolucin::
Monto deMonto dela deudala deuda
== UMUM 1,1631,163
Monto de Fondo desembolsados
la deuda 1 - Inters nominal(fraccin)
Monto de Fondo desembolsadosMonto de Fondo desembolsados
la deudala deuda 11 -- Inters nominalInters nominal(fraccin)(fraccin)
UMUM 1,0001,00011 -- 0.140.14
==
Fuentes de Financiamiento016
==
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69/140
Inters pagado por adelantadoInters pagado por adelantadocon deuda menor a un aocon deuda menor a un ao
EjemploEjemplo:: SolucinSolucin::
UMUM 1,000 (0.14)1,000 (0.14)Inters =Inters =
360/90360/90
== UMUM 3535
Deuda :Deuda : UMUM 1,0001,000
Tasa deTasa deintersintersnominal : 14 %nominal : 14 %(adelantado)(adelantado)
Plazo : 90 dasPlazo : 90 dasTasa anual 35Tasa anual 35
efectiva = 1+efectiva = 1+
(adelantado) 1,000(adelantado) 1,000 -- 3535
44
-- 11
= 15.32%= 15.32%
mm-- 11
Tasa anual IntersTasa anual Inters
efectiva por = 1+efectiva por = 1+
adelantado Valoradelantado Valor -- IntersIntersnominalnominal
Fuentes de Financiamiento017
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
70/140
Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deudacon saldos compensadorescon saldos compensadores
EjemploEjemplo:: Solucin:Solucin:
Monto de Fondos requeridosMonto de Fondos requeridos
deuda a =deuda a =solitarsolitar SaldoSaldo11 -- compensadorcompensador
(fraccin)(fraccin)
Monto deMonto de
deuda adeuda a
solicitarsolicitar
== UMUM 1,1111,111
FondosFondosrequeridos :requeridos : UMUM 1,0001,000
SaldoSaldo
compensador : 10%compensador : 10%
MontoMontode deuda : ?de deuda : ?a solicitara solicitar
UMUM 1,0001,000
11 -- 0.10.1==
Fuentes de Financiamiento018
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
71/140
Inters efectivo conInters efectivo consaldos compensadoressaldos compensadores
EjemploEjemplo:: SolucinSolucin::
Tasa anual Tasa nominal (%)Tasa anual Tasa nominal (%)efectiva con =efectiva con =
SC 1SC 1-- Saldo compensadorSaldo compensador(fraccin)(fraccin)
Deuda :Deuda : UMUM 1,0001,000
Tasa deTasa deinters : 14 %inters : 14 %
SaldoSaldoCompensador : 10% de la deudaCompensador : 10% de la deuda
Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao
Tasa anualTasa anualefectiva conefectiva con
SCSC
= 15.55%= 15.55%
1414
11 -- 0.10.1==
Fuentes de Financiamiento019
Inters efectivo con financiamientoInters efectivo con financiamiento
parcial de SCparcial de SC
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
72/140
parcial de SCparcial de SC
MetodologaMetodologa
Fondos adicionalesFondos adicionales
requeridos pararequeridos para ==cubrir el SCcubrir el SC
Efectivo disponibleEfectivo disponible
para cubrir el SCpara cubrir el SCPaso 1Paso 1
Monto delMonto del == ++prstamoprstamo
FondosFondos
necesariosnecesarios
Fondos adicionalesFondos adicionales
requeridos para cubrir el SCrequeridos para cubrir el SCPaso 2Paso 2
TasaTasa
anualanual ==efectivaefectiva
Tasa de inters x (prstamo)Tasa de inters x (prstamo)
Fondos NecesariosFondos Necesarios
Paso 3Paso 3
FondosFondos
necesariosnecesarios++
EfectivoEfectivo
disponibledisponible
x Deudax Deuda
PorcentajePorcentaje
del SCdel SC --
== x Deudax DeudaPorcentajePorcentaje
del SCdel SC --
Fuentes de Financiamiento020
EJEMPLO
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
73/140
Inters efectivo con financiamientoInters efectivo con financiamientoparcial de SCparcial de SC
Paso 1Paso 1Fondos adicionalesFondos adicionalesnecesarios para = (0.10 Xnecesarios para = (0.10 X UMUM 1,000)1,000) -- 4040
cubrir el SCcubrir el SC
== UMUM 6060
Paso 2Paso 2 Monto del =Monto del = UMUM 1,000 + (0.10 X 1,000)1,000 + (0.10 X 1,000) -- 4040prstamoprstamo
Paso 3Paso 3 Tasa 0.14 (Tasa 0.14 (UMUM 1,060)1,060)anual =anual =
efectiva 1,000efectiva 1,000
= 14.84 %= 14.84 %
Datos del ejemplo:Datos del ejemplo: Solucin:Solucin:
Monto requerido :Monto requerido : UMUM 1,0001,000
Tasa de intersTasa de inters
nominal : 14%nominal : 14%
SC : 10%SC : 10%
Saldo actual :Saldo actual : UMUM 4040
== UMUM 1,0601,060
Fuentes de Financiamiento021
Inters pagado porInters pagado por
adelantado con SCadelantado con SC
8/8/2019 Finanzas Para Abogados
74/140
adelantado con SCadelantado con SC
Ejemplo: SolEjemplo: Solucin:ucin:
Monto requerido :Monto requerido : UMUM 1,0001,000
Tasa deTasa de
inters nominal : 14 %inters nominal : 14 %
SaldoSaldo
Compensador : 10%Compensador : 10%
Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao
Tasa anual 14Tasa anual 14
efectiva por =efectiva por =
adelantado 1adelantado 1 -- 0.140.14 -- 0.10.1
con SCcon SC
= 18.42%= 18.42%
Tasa anual Tasa nominal (%)Tasa anual Tasa nominal (%)
efectiva por =efectiva por =
adelantado 1adelantado 1
--
Tasa nominalTasa nominal
--
Saldo compensadorSaldo compensador
con SC (fraccin)con SC (fraccin) (fraccin)(fraccin)
Fuentes de Financiamiento022
Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deuda
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Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deuda
con inters adelantado y SCcon inters adelantado y SC
Ejemplo: SoluEjemplo: Solucin:cin:
Fondos requeridos :Fondos requeridos : UMUM 1,0001,000
SaldoSaldo
compensador : 10%compensador : 10%
Tasa de inters : 14%Tasa de inters : 14%
nominalnominal
Monto de deudaMonto de deuda
a solicitar : ?a solicitar : ?
Monto deMonto de UMUM 1,0001,000
deuda a =deuda a =
solicitar 1solicitar 1 -- 0.140.14 -- 0.100.10
== UMUM 1,3161,316
Monto de Fondos requeridosMonto de Fondos requeridos
deuda a =deuda a =
solicitar Tasa Sasolicitar Tasa Sa
ldoldo
11 -- nominalnominal -- compensadorcompensador
(fraccin)(fraccin) (fraccin)(fraccin)
Fuentes de Financiamiento023
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CASO EL PRESTAMISTA
Y el costo de operacionesde mediano y largo plazo?
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CASOCASO
El PrstamoEl Prstamo
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Cartulas y ttulos024
Aplicaciones del derecho y de las finanzasAplicaciones del derecho y de las finanzas
Costo de las operaciones de crditoCosto de las operaciones de crdito
Fusiones y adquisicionesFusiones y adquisiciones
El valor de la empresa y el precio de las accionesEl valor de la empresa y el precio de las acciones
La dimensin financiera de la reestructuracin empresarialLa dimensin financiera de la reestructuracin empresarial
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Sentido de una adquisicinSentido de una adquisiciny fusiny fusin
2 + 2 = 62 + 2 = 6
Slo sinergias?Slo sinergias?
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES002
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ElEl precioprecio de adquisicinde adquisicincontiene unacontiene una primaprima
Prima dePrima de
adquisicinadquisicinValor deValor de
lala
marcamarca
Precio dePrecio de
compracompra
Precio de laPrecio de la
accinaccincomncomnmultiplicadomultiplicado
por el No. depor el No. deaccionesacciones
Prima dePrima de
adquisicinadquisicin
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES003
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GeneracinGeneracin de valorde valor adicionaladicionalcompensacompensa la primala prima
Prima dePrima de
adquisicinadquisicinValor de lasValor de las
sinergiassinergias(p.ej.:integra(p.ej.:integra--
cin decin defuerza defuerza deventas,ventas,
habilidadeshabilidadesorganizacioorganizacio--nales)nales)
Valor deValor de
oportunidadesoportunidadesde reestructude reestructu--
racin (p.ej.:racin (p.ej.:gerencia degerencia deinventarios,inventarios,
coberturacoberturageogrfica)geogrfica)
Valor deValor de
oportunidadesoportunidadesde ingenierade ingeniera
financierafinanciera(p.ej.: mayor(p.ej.: mayorapalancamienapalancamien--
to)to)
Valor netoValor neto
generado porgenerado porla adquisicinla adquisicin
Fuente: Frontiers in Corporate Valuation, NYU
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES004
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Costo de fusinCosto de fusin financiadafinanciadaconcon efectivoefectivo
CostoCosto == primaprima pagadapagada
sobresobre el valor deel valor de
mercado de Bmercado de B
PeroPero :: valor de mercadovalor de mercado
de Bde B podriapodria nono
reflejarreflejar el valor deel valor deBB como entidadcomo entidad
independienteindependiente
EntoncesEntonces :: es posiblees posible que seque seest pagando unaest pagando una
primaprima adicionaladicional
Costo = primaCosto = prima pagada sobrepagada sobre
el valor de mercadoel valor de mercado
de Bde B
++
diferencia entrediferencia entre elel
valor de mercado de Bvalor de mercado de Byy susu valorvalor comocomo
entidad independienteentidad independiente
Costo = (Costo = (PagoPago -- VMVMBB) + (VM) + (VMBB -- VPVPBB))
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES005
EJEMPLOEJEMPLO
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EjemploEjemplo dede costocosto de fusinde fusinfinanciadafinanciada concon efectivoefectivo
Precio dePrecio de mcdomcdo. por accin 75 15. por accin 75 15
Nmero de accionesNmero de acciones 100100 6060
Valor de mercado deValor de mercado de
la empresala empresa 7,500 9007,500 900
UsandoUsando::
Costo = (Costo = (PagoPago -- VMVMBB) + (VM) + (VMBB -- VPVPBB))
PagoPago = UM1,200= UM1,200
SiSi VMVMBB slo reflejaslo refleja valor de Bvalor de B comocomoentidad separadaentidad separada::
Costo = (1,200Costo = (1,200 -- 900) + (900900) + (900 -- 900)900)
= 300= 300
SiSi VMVMBB se hase ha incrementadoincrementado en UM2en UM2porpor rumoresrumores de fusin:de fusin:
Costo = (1,200Costo = (1,200 -- 1,020) + (1,0201,020) + (1,020 -- 780)780)
= 420= 420
A BA B
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES006
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Costo de fusinCosto de fusin financiadafinanciadacon accionescon acciones
CostoCosto = x V= x VABAB -- VVBB
DondeDonde::
x :x : porcinporcin de accionesde acciones
de ABde AB entregada comoentregada como
pagopago aa loslos accionistasaccionistas
de Bde B
ElEl costo dependecosto depende dedelos resultadoslos resultados de ABde AB
costocosto no seno se conoceconoce
porpor adelantadoadelantado
reducereduce impactoimpacto dedesobresobre//subvaluacinsubvaluacin
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES007
EJEMPLOEJEMPLO
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EjemploEjemplo dede costocosto de fusinde fusinfinanciadafinanciada con accionescon acciones
Supuestos:Supuestos: A pagar a B con 16 acciones de ABA pagar a B con 16 acciones de AB Fusin generar ahorros de UM 475Fusin generar ahorros de UM 475
CostoCosto
aparenteaparente
CostoCosto
realreal
Costo = 16 x 75Costo = 16 x 75 -- 900 = 300900 = 300
GananciaGanancia = V= VABAB -- (V(VAA + V+ VBB))
= 8,875= 8,875 -- (7,500 + 900) = 475(7,500 + 900) = 475
Precio de accin AB =Precio de accin AB = = 76.51= 76.51
Costo real = 16 x 76.51Costo real = 16 x 76.51 -- 900900 = 324= 324
8,8758,875
116116
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES008
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ElEl ejemploejemplo anterior con laanterior con lafrmula conocidafrmula conocida
Costo de fusin = loCosto de fusin = loque reciben accionistasque reciben accionistasde Bde B
Accionistas de BAccionistas de Breciben el 13.8% dereciben el 13.8% deacciones de AB:acciones de AB:
1616
116116= 0.138= 0.138
Aplicando:Aplicando:Costo = x VCosto = x VABAB -- VVBB
Costo = 0.138 (8,875)Costo = 0.138 (8,875) -- 900900
= 324= 324
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES009
II d ld l f if i
EJEMPLOEJEMPLO
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ImpactoImpacto de lade la fusinfusinsobresobre laslas utilidadesutilidades
InformacinInformacin financiera definanciera de
empresasempresas porpor fusionarsefusionarse
Utilidades actualesUtilidades actuales $20,0000,000$20,0000,000 $5,000,000$5,000,000
AccionesAcciones 5,000,0005,000,000 2,000,0002,000,000
UtilidadesUtilidades por accinpor accin $4.00$4.00 $2.50$2.50
Precio por accinPrecio por accin $64.00$64.00 $30.00$30.00
Razn precioRazn precio//utilidadesutilidades 1616 1212
EmpresaEmpresa AA
((CompradoraCompradora))EmpresaEmpresa BB
Fuente: Van Horne, James: Fundamentos de Administracion Financiera.
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES011
Ef t bEf t b ll
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Efecto sobreEfecto sobre la empresala empresacompradoracompradora
OfertaOferta dede
adquisicinadquisicin
BB recibirrecibir $35 por$35 por cadacada accinaccin
ElEl pagopago sese harhar en acciones de Aen acciones de A RaznRazn dede intercambiointercambio: $35/64 = 0.547: $35/64 = 0.547 AA emitiremitir 1,093,750 acciones1,093,750 acciones para adquirirpara adquirir BBSituacinSituacin
despusdespus dedelala
adquisicinadquisicin
Supuestos: no seSupuestos: no se alteranalteran laslas utilidadesutilidades
UtilidadesUtilidades $25,000,000$25,000,000
AccionesAcciones 6,093,7506,093,750
UtilidadUtilidad por accinpor accin $4.10$4.10
EmpresaEmpresa
CompradoraCompradora
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES012
I tI t fi l dfi l d
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ImpactoImpacto final definal dela fusinla fusin
Accionistas de AAccionistas de A
Accionistas de BAccionistas de B
Obtienen una ganancia inmediataObtienen una ganancia inmediata alalpasarpasar aa recibir utilidadesrecibir utilidades por accin depor accin de
$4.10 en$4.10 en vezvez de $4.00de $4.00
Obtienen una prdida inmediataObtienen una prdida inmediata UtilidadUtilidad por accinpor accin equivalenteequivalente de Bde B eses::
0.547 x 4.10 = $2.240.547 x 4.10 = $2.24
(antes(antes recibanreciban $2.50)$2.50)
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES013
G iG i dd tilid dtilid d
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GeneracinGeneracin dede utilidadesutilidades porporel soloel solo hechohecho de la fusinde la fusin
CondicinCondicin
necesarianecesaria
EfectoEfectodilusindilusin
Razn precioRazn precio//utilidades pagada debeutilidades pagada debe serser
inferior ainferior a relacin preciorelacin precio//utilidadesutilidades de empresade empresaadquirienteadquiriente
No seNo se puede engaarpuede engaar al mercadoal mercadoindefinidamenteindefinidamente
sisi sese acuerda precioacuerda precio de $45de $45 parapara acciones de Bacciones de B RazRaznn dede intercambiointercambio: $45/64 = 0.703: $45/64 = 0.703 RazRazn precion precio//utilidadesutilidades: $45/2.50 = 18: $45/2.50 = 18EmpresaEmpresa
CompradoraCompradora
UtilidadesUtilidades $25,000,000$25,000,000
AccionesAcciones 6,406,2506,406,250
UtilidadUtilidad por accinpor accin $3.90$3.90
Accionistas de AAccionistas de Aganan menosganan menos queque
antesantes
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES014
ImpactoImpacto de la Fusinde la Fusin sobresobre
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ImpactoImpacto de la Fusinde la Fusin sobresobreel Valor de Mercadoel Valor de Mercado
RaznRazn dede intercambiointercambio aa
valor de mercadovalor de mercado
Precio de mercado de la accinPrecio de mercado de la accin
de la empresa adquirientede la empresa adquirientex Nmero de acciones ofrecidasx Nmero de acciones ofrecidas
Precio de mercado por accin de la empresa adquiridaPrecio de mercado por accin de la empresa adquirida
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES016
InformacinInformacin dede empresasempresas
EJEMPLOEJEMPLO
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InformacinInformacin dede empresasempresasaa fusionarsefusionarse
Utilidades actualesUtilidades actuales $20,000,000$20,000,000 $6,000,000$6,000,000
AccionesAcciones 6,000,0006,000,000 2,000,0002,000,000
UtilidadUtilidad por accinpor accin $3.33$3.33 $3.00$3.00
Precio de mercado por accinPrecio de mercado por accin $60.00$60.00 $30.00$30.00
Razn precioRazn precio//utilidadesutilidades 1818 1010
EmpresaEmpresa AA
((CompradoraCompradora))
EmpresaEmpresa BB
Fuente: Van Horne, James: Fundamentos de Administracion Financiera.
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES017
Efecto sobreEfecto sobre lala
empresaempresa compradoracompradora
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empresaempresa compradoracompradora
OfertaOferta dede
adquisicinadquisicin
Situacin despusSituacin despus
de lade la adqusicinadqusicin
0.667 acciones de A por0.667 acciones de A por unauna de Bde B RaznRazn dede intercambiointercambio a valor de mercado:a valor de mercado:
60 x 0.66760 x 0.667 == 1.331.333030
SupuestoSupuesto: Se: Se mantiene relacinmantiene relacinprecioprecio//utilidadutilidad en 18 yen 18 y demsdems variablesvariables
constantesconstantes
EmpresaEmpresacompradoracompradora
Total deTotal de utilidadesutilidades $26,000,000$26,000,000
Nmero de accionesNmero de acciones 7,333,3337,333,333
UtilidadUtilidad por accinpor accin $3.55$3.55
Razn precioRazn precio//utilidadutilidad 1818
Precio de mercado por accin $63.90Precio de mercado por accin $63.90SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES018
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CASOCASO
Inversiones La PosibleInversiones La Posible
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Cartulas y ttulos
024
Aplicaciones del derecho y de las finanzasAplicaciones del derecho y de las finanzas
Costo de las operaciones de crditoCosto de las operaciones de crdito
Fusiones y adquisicionesFusiones y adquisiciones
El valor de la empresa y el precio de las accionesEl valor de la empresa y el precio de las acciones
La dimensin financiera de la reestructuracin empresarialLa dimensin financiera de la reestructuracin empresarial
Primero se proyecta el flujo de cajaPrimero se proyecta el flujo de caja
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FuturoFuturo
$$
Flujo de Caja ProyectadoFlujo de Caja Proyectado
VentasVentasCostoCostoUtilidad BrutaUtilidad Bruta
GastosGastos GVAGVAUAIIUAIIInteresesIntereses
Otros I/EOtros I/E
ImpuestosImpuestosUtilidad NetaUtilidad Neta
XXXXXX
XXXXXXXXXXXX
XXXXXXXXXXXXXXXXXX
XXXXXXXXXXXX
XXXXXX
Estado de ResultadosEstado de Resultados
Balance GeneralBalance General
ActivosActivos Pas. + Pat.Pas. + Pat.
XXXXXXXXXXXX
XXXXXX
XXXXXXXXXXXX
XXXXXX
UtilidadUtilidadOperativaOperativa
InversionesInversiones
Primero se proyecta el flujo de cajaPrimero se proyecta el flujo de caja
Valoracin de Empresas Conferencia010
...ste sera el detalle del flujo...ste sera el detalle del flujo
de caja de libre disponibilidadde caja de libre disponibilidad
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Flujo de cajaFlujo de caja
Utilidad OperativaUtilidad Operativa
Inversiones en activosInversiones en activos
Crecimiento esperadoCrecimiento esperado
Tasa deTasa dexx RSCRSC
reinversinreinversin
Valor continuoValor continuo
FCLFCL11
FCLFCL22
FCLFCL33
FCLFCL44
FCLFCLnn
FCLFCLnn+1+1
/(r/(r-- ggnn))
de caja de libre disponibilidadde caja de libre disponibilidad
Valor de lasValor de las
accionesaccionesValor de laValor de la
empresaempresaValor de laValor de la
deudadeuda== --
Valoracin de Empresas Conferencia
011
Luego se determina elLuego se determina el
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Luego se determina elLuego se determina elcosto del capitalcosto del capital
CostoCostodeldel
capitalcapital
Costo delCosto del
dinerodinero
RiesgoRiesgo
DeudaDeuda
Aporte deAporte de
accionistasaccionistas
Valoracin de Empresas Conferencia
012
... y ste sera el detalle... y ste sera el detalled l t d l it ld l t d l it l
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... y ste sera el detalle... y ste sera el detalledel costo del capitaldel costo del capital
Costo de la deuda(tasa sin riesgo + prima
de riesgo) (1-t)
Costo de la deudaCosto de la deuda(tasa sin riesgo + prima(tasa sin riesgo + prima
de riesgo) (1de riesgo) (1--t)t)
Estructura de capitalEstructura de capital(a valores de(a valores de
mercado)mercado)
Costo del capitalCosto del capitalaccionarioaccionario
Costo del capitalCosto del capital
Costo de oportunidadCosto de oportunidad
Apalancamiento financieroApalancamiento financiero
Riesgo pasRiesgo pas
Riesgo del negocioRiesgo del negocio
Valoracin de Empresas Conferencia
013
Componentes de la valuacinComponentes de la valuacin
para empresas aisladaspara empresas aisladas
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para empresas aisladaspara empresas aisladas
ValorValor
operativooperativo
Va
lorde
Va
lorde
la
deuda
la
deuda
Valor delValor delcapitalcapital5050
54545757 6161 66
66 7070 75
75
20203636
4343
69697474
80808585
70709090
100100
130130140140
150150160160
Flujo de caja aFlujo de caja aaccionistasaccionistas
Flujo de cajaFlujo de cajaa acreedoresa acreedores
Flujo de cajaFlujo de caja
operativooperativolibrelibre
Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies.
Definicin del valor de una empresa-valoracin002
Resumen de valuacinResumen de valuacin
dede hershey foods corphershey foods corp..
EJEMPLOEJEMPLO
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y py pmillones demillones de usus$$
AoAo
Flujo deFlujo decaja librecaja libre((FCLFCL))
Factor deFactor dedescuentodescuento@ 11.5%@ 11.5%
ValorValorpresentepresentedede FCLFCL
19871987 8585 0.89690.8969 777719881988 110110 0.80440.8044 8888
19891989 121121 0.72140.7214 8787
19901990 133133 0.64700.6470 8686
19911991 146146 0.58030.5803 8585
19921992 161161 0.52040.5204 8484
19931993 177177 0.46670.4667 838319941994 195195 0.41860.4186 8181
19951995 214214 0.37540.3754 8080
19961996 235235 0.33670.3367 7979
Valor continuoValor continuo 4,5834,583 0.33670.3367 1,5431,543
Valor de operacionesValor de operaciones 2,3742,374
Menos: valor de la deudaMenos: valor de la deuda (254)(254)Valor del capitalValor del capital 2,1202,120
Valor del capital por accinValor del capital por accin 23.5023.50
Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies.Definicin del valor de una empresa-valoracin004
Cinco niveles de valoracinCinco niveles de valoracin
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Valor deValor de
mercado actualmercado actual
Brecha deBrecha de
percepcionespercepciones
actualactualOportunidadOportunidad
mximamximaValor de laValor de la
empresa comoempresa como
eses
OportunidadesOportunidades
estratgicas yestratgicas y
operativasoperativas
ValorValor
potencial conpotencial con
mejorasmejorasinternasinternas
OportunidadesOportunidadesde inversin/de inversin/
desinversindesinversin
Valor potencialValor potencial
con mejorascon mejoras
externasexternas
Total deTotal de
oportunidadesoportunidades
para la empresapara la empresa
ValorValor
reestructuradoreestructurado
ptimoptimo
11
55
4433
22
ESQUEMA DEESQUEMA DEREESTRUCTURACIONREESTRUCTURACION
Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies.
Definicin del valor de una empresa-valoracin007
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Cartulas y ttulos
024
Se puede estimar el valorSe puede estimar el valor
de la empresa a partir de elde la empresa a partir de el
Estado de Resultados?Estado de Resultados?
CualCual empresaempresa tienetienel ?mayor valor?
EJEMPLOEJEMPLO
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ppmayor valor?mayor valor?
VentasVentas UM 10,000UM 10,000 11,00011,000 11,50011,500 13,00013,000 15,00015,000 18,00018,000
GastosGastos enen efectivoefectivo -- 7,0007,000 -- 7,8007,800 -- 8,2008,200 -- 8,8008,800 --10,00010,000 --1200012000
DepreciacinDepreciacin -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000
Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000
VentasVentas UM 10,000UM 10,000 11,00011,000 11,50011,500 13,00013,000 15,00015,000 18,00018,000
GastosGastos enen efectivoefectivo -- 7,0007,000 -- 7,8007,800 -- 8,2008,200 -- 8,8008,800 --10,00010,000 --12,00012,000
DepreciacinDepreciacin -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000
Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000
AoAo 11 AoAo 22 AoAo 33 AoAo 44 AoAo 55 AoAo 66LaLa DunaDuna S.A.S.A.
EstadoEstado dede PrdidasPrdidas yy GananciasGanancias
ElEl LagoLago S.A.S.A.
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIN
003
EJEMPLOEJEMPLO
Aplicando elAplicando el modelo contablemodelo contable
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LaLa utilidad neta esutilidad neta es lala
misma para ambasmisma para ambasempresasempresas enen cadacada
ao proyectadoao proyectado
AlAl aplicar cualquieraplicar cualquier
mltiplomltiplo, las dos, las dos
empresas tendrnempresas tendrn
elel mismomismo valorvalor
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIN
004
IncorporandoIncorporando elel conceptoconcepto dedeflujoflujo dede cajacaja
EJEMPLOEJEMPLO
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flujoflujo dede cajacaja
Cunto efectivoCunto efectivo sese
est invirtiendoest invirtiendo en elen elBalance General?Balance General?
Para elPara el ejemploejemplo
LaLa DunaDuna S.A.S.A. reemplaza susreemplaza susequipos cadaequipos cada 33 aosaos y Ely El LagoLago S.A.S.A.
lolo hace cada aohace cada ao
LosLos equiposequipos de Elde El LagoLago S.A.S.A.
cuestancuestan lala tercera partetercera parte
ElEl LagoLago S.A.S.A. es ms eficientees ms eficiente en laen lagestingestin dede cobranzascobranzas
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIN
005
Proyectando losProyectando losflujosflujos dede efectivoefectivo
EJEMPLOEJEMPLO
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flujosflujos dede efectivoefectivo
Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000 12,70012,700DepreciacinDepreciacin 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 12,00012,000
GastosGastos de capitalde capital --6,0006,000 --6,0006,000 --12,00012,000IncrementoIncremento en C/Cen C/C --2,5002,500 --130130 130130 350350 450450 --230230 --1,9301,930
EfectivoEfectivo a/de accionistasa/de accionistas UMUM --5,5005,500 3,0703,070 3,4303,430 --1,4501,450 5,4505,450 5,7705,770 10,77010,770
Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000 12,70012,700DepreciacinDepreciacin 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 12,00012,000
GastosGastos de capitalde capital --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --12,00012,000IncrementoIncremento en C/Cen C/C --1,5001,500 --5050 1010 --200200 --100100 --9090 --1,9301,930
EfectivoEfectivo a/dea/de accionistasaccionistas UMUM --500500 1,1501,150 1,3101,310 2,0002,000 2,9002,900 3,9103,910 10,77010,770
AoAo 11 AoAo 22 AoAo 33 AoAo 44 AoAo 55 AoAo 66 AcumuladoAcumulado
LaLa DunaDuna S.A.S.A.
FlujoFlujo dede efectivoefectivo
ElEl LagoLago S.A.S.A.
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIN
006
CalculandoCalculando el valorel valor presentepresente netonetotasatasa dede descuentodescuento: 15%: 15%
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tasatasa dede descuentodescuento: 15%: 15%
LaLa DunaDuna S.A.S.A. UM 4,795UM 4,795
ElEl LagoLago S.A.S.A. UM 6,408UM 6,408
LaLa informacininformacin deldel EstadoEstado
dede PrdidasPrdidas yy GananciasGanancias
nono es suficientees suficiente. Se. Se
requiererequiere lala informacininformacin deldel
Balance General: laBalance General: lainversin requerida parainversin requerida para
generar efectivogenerar efectivo
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIN
007
GoodwillGoodwill no es el valorno es el valorde la marcade la marca
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PrecioPreciopagado porpagado porlaslas
accionesacciones
Valor de losValor de losactivosactivos
netosnetos
GoodwillGoodwill ==PrecioPreciopagadopagado
ActivosActivosnetosnetos
--
Valor deValor de
intangiblesintangiblesValor de laValor de la
empresaempresaActivosActivos
netosnetos--==
100100
6060
GoodwillGoodwill
4040
Valoracin de Empresas Conferencia026
El valor no es lo mismo que elEl valor no es lo mismo que elprecio de la empresaprecio de la empresa
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Valor para elValor para elcompadorcompador
Valor para elValor para el
vendedorvendedorPrecio dePrecio de
transaccintransaccin
precio de la empresaprecio de la empresa
300300
150150
230230
GananciaGanancia
Para el compradorPara el comprador
Para el vendedorPara el vendedor
GananciaGanancia
8080
7070
Valoracin de Empresas Conferencia025
Al VP de los flujos de caja no se le sumaAl VP de los flujos de caja no se le suma
ningn elemento adicionalningn elemento adicional
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Valor de laValor de la
empresaempresa
VPVP dede
flujos enflujos en
periodoperiodoexplcitoexplcito
VPVP del valordel valor
de continuarde continuar
operacionesoperaciones
== ++
Inversin realizadaInversin realizada
Valor de la marcaValor de la marca
A esto seA esto se
le suma...le suma... Valor de activos operativosValor de activos operativos
Valor de activos no operativosValor de activos no operativos
Valoracin de Empresas Conferencia027
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Los 3 grandes erroresLos 3 grandes erroresacerca de la valoracin deacerca de la valoracin de
empresas...empresas...
Valoracin de Empresas Conferencia029
Error No. 1Error No. 1
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Valoracin esValoracin es la bla bsquedsquedaa
objetivaobjetiva del del verdaderoverdaderovalorvalor
LaLa verdad esverdad es ......
Todas las valoracines son sesgadasTodas las valoracines son sesgadas(cunto? en qu direccin?)(cunto? en qu direccin?)
La direccin y sesgo de la valoracinLa direccin y sesgo de la valoracindepende de quin paga y de cuntodepende de quin paga y de cunto
paga por la valoracinpaga por la valoracinValoracin de Empresas Conferencia030
Error No. 2Error No. 2
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Una buena valoracinUna buena valoracin
proveeprovee unun estimadoestimado
precisopreciso del valordel valor
LaLa verdad esverdad es ...... NoNo existe una valoracin precisaexiste una valoracin precisa
LaLa valoracin esvaloracin es tantan buena comobuena como lalainformacin empleadainformacin empleada en laen lametodologametodologa
Valoracin de Empresas Conferencia031
Error No. 3Error No. 3
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