3 Informe Semanal
Escenario Global
Europa: encuestas y precios
Publicación de encuestas en el viejo continente que ponen de manifiesto el optimismo en la zona euro.
• IFO alemán cae en julio tras el resultado del Brexit pero menos de lo esperado y el optimismo de los empresarios a futuro se mantiene e incluso
supera los niveles actuales. Es verdad que es la primera bajada del índice después de dos subidas consecutivas pero confirma que “la economía
alemana muestra resistencia”
• Indice del clima empresarial: supera las expectativas en la Zona Euro aunque la confianza en el bloque que incluye a países como RU, cayó hasta
-0.9 reflejando el deterioro en el optimismo tras el referéndum.
• Confianza de los consumidores en Europa, que muestra que el impacto del Brexit dentro de la zona euro no está suponiendo un gran cambio en el
optimismo de los consumidores. En la Zona Euro mejoró en julio, frente a expectativas de caída, pero en la UE de 28 países cayó.
Datos reales en el bloque:
• IPC: +0,9% en julio vs. 0,8% estimado. Positiva subida (aunque suave aún)
• PIB: se redujo a la mitad en el segundo trimestre del año, por el final de un impulso de los bajos precios de petróleo y a la debilidad del euro que a las
preocupaciones por las consecuencias del voto británico a favor de abandonar la UE. +0,3% MOM frente al 0,6% del 1T.
Pronto para analizar impacto del Brexit en el viejo continente.
• PIB del Reino Unido 2T, una décima por encima de lo previsto, sitúa el PIB británico en 2,2% YoY. Dato que aún no recoge posibles efectos del
Brexit pero que supone un punto de partida para analizar efectos.
4 Informe Semanal
Escenario Global
EE UU: avalancha de datos y reunión de la Fed
Intensa semana macro en Estados Unidos, corroborando las dudas sobre si la
subida de tipos será en septiembre o, con mas probabilidad, en alguna de las
siguientes reuniones.
• Pedidos de bienes duraderos: por debajo de lo esperado. No obstante, sufren más los
envíos que las nuevas órdenes.
• Fuertes ventas de viviendas: las ventas de casas unifamiliares nuevas subieron en
junio a su mayor nivel en casi ocho años y medio: 592 mil unidades, superando la
estimación de 560 mil y el dato anterior de 572 mil. El incremento producido en
junio con respecto al mes anterior fue del 3,5%, superando el pronóstico del 1,6% y
la variación del 0,0% de mayo
• Confianza del consumidor estable en julio: se situó en en el 97,3 desde el 97,4
anterior, pero no cae hasta el 96 estimado por los analistas
• Indice manufacturero de la Fed de Richmond mucho mejor de lo esperado: se
incrementó en julio hasta el nivel 10 desde el -10 anterior frente al -5 estimado.
• Petición iniciales por desempleo: 266.000 frente a los 262.000 encuestados
Reunión de la Reserva Federal cumple con las expectativas, sin tocar el tipo de
interés de referencia
• No había rueda de prensa posterior por lo que extraño que hubiese movido ficha sin
poder explicarlo.
• Su que cambia el discurso macro: mercado Laboral y actividad económica se
fortalecen, existiendo una mayor utilización de la capacidad laboral. Visión más
positiva sobre el empleo, pero menos sobre la actividad económica, al revés de lo
que se comentó en la reunión anterior.
• La inversión sigue siendo débil y la inflación permanece por debajo del 2%.
• Los riesgos de corto plazo para la economía se han reducido
• Comentario ligeramente más hawkish de la FED, aunque no cambia las
estimaciones de mercado. Septiembre será pronto para analizar el impacto
de los riesgos externos por lo que hay más probabilidad de que el
movimiento sea a finales de año.
VENTAS VIVIENDAS
5 Informe Semanal
Escenario Global
Japón: datos y BOJ decepcionan
• Producción Industrial: -1,9% cuando se esperaba -2,9%
• Ventas minoristas: 0,2% cuando se esperaba 0,3%
• Consumo doméstico: mucho peor de lo esperado (-2,2% vs -0,4% estimado)
• Precios entran en terreno negativo empujados por el crudo
El Banco Central Japonés amplía su programa de flexibilización para acabar con el déficit deflacionario pero no tanto como se esperaba y
destaca unas peores estimaciones de crecimiento
Medidas para mejorara los flujos de crédito
• Mantiene tipos en el 0,1% y la base monetaria en 80 billones de yenes anuales
• Incrementa el ritmo anual de compra de ETF desde los 3,3 billones de yenes hasta los 6 billones de yenes, medida que ayudará a la
renta variable pero que supone poco importe frente al total del mercado.
• Dobla el volumen de su programa de préstamos en dólares para empresas japonesas en el exterior
Sombrío panorama en el informe de previsiones económicas:
• Recorta las expectativas de inflación en 2016 en cuatro décimas hasta el 0,1% (2017 +1,7%)
• Rebaja crecimiento para todo el año en otras dos décimas hasta el 1,2%.
Reacción de mercado: apreciación del yen
Evolución Yen
6
Renta Variable
Morning Meeting
Un vistazo a los resultados agregados
Los beneficios en Estados Unidos
Los beneficios en Europa
0%
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Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500
Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio
25%
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75%
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Porcentanje de empresas que baten estimaciones en Stoxx 600
Sales Beat Ratio (esc izda) EPS Beat Ratio
En cuanto baten las estimaciones
Las ventas ya crecen en términos YoY
7 Informe Semanal
Equipo gestor
• El fondo está gestionado por Ian Heslop, Amadeo Alentorn y Mike Servent,
que llevan más de 10 años en Old Mutual. El perfil de todos los gestores
es técnico ya que son químico, ingeniero y físico respectivamente. Están muy
centrados en investigación y de hecho tienen la ayuda de un pool de
académicos externos de universidades de prestigio que les ayudan a mejorar
en cuanto a ideas y procesos de análisis.
Política de Inversión
• El fondo de Old Mutual es un fondo long short de renta variable global
(toma posiciones largas y cortas) de bajo apalancamiento. La exposición
bruta varía entre 190% y 210% con exposición neta y beta objetivo de 0%,
puro market neutral.
• Es un fondo global, pero la distribución geográfica tiene ciertos límites:
• 15-35% en América del Norte
• 15-35% en Pan Europa
• 15-35% en Asia ex-Japón
• 15-35% en Japón
• Además existen otras limitaciones para que el fondo sea lo más
neutral posible a los movimientos del mercado: la exposición neta por país
debe ser prácticamente 0, al igual que la exposición sectorial y por industria.
Old Mutual Global Equity Absolute Return (IE00BLP5S460)
Promedio 6,9%
8 Informe Semanal
Old Mutual Global Equity Absolute Return (IE00BLP5S460)
Proceso de inversión. Evalúan los siguientes 5 puntos para las compañías candidatas a formas parte de la cartera:
1) La valoración: valoración atractiva comparando la histórica con sus predicciones. Acompañan la valoración de la compañía con un estudio de la calidad
para completar el análisis.
2) La sostenibilidad del crecimiento: búsqueda de compañías con crecimiento fuerte pero estable.
3) El sentimiento de los analistas: cambios en las estimaciones de los analistas, incorporando la asimetría que se genera entre la conducta de los analistas y
el mercado.
4) La gestión de las compañías: equipos de gestión sólidos, que hagan un uso eficiente del capital.
5) Las dinámicas del mercado: búsqueda de tendencias evitando las burbujas.
9 Informe Semanal
Resultados
• El fondo ha cumplido con su objetivo de retorno absoluto. El objetivo
concreto del fondo es obtener retornos positivos en ventanas de 12 meses.
• En medidas de riesgo, es un fondo de volatilidad intermedia, 4,3%, con caída
máxima realizada del 5%. Con un 95% de probabilidad no perderemos más
de un 7% en un año.
• En la matriz de correlaciones se puede apreciar que el fondo es independiente
de los retornos de los activos tradicionales.
• Fondo muy interesante para diversificar carteras. La combinación de riesgo
limitado y su elevada descorrelación lo hace muy atractivo incluso para
perfiles de riesgo bajo.
Old Mutual Global Equity Absolute Return (IE00BLP5S460)
10
Noticias Bonos Recomendados y alternativas de switch
Informe Semanal
• NOVOBANCO/ El banco central Portugués confirma su decisión de vender el banco en Septiembre tanto si es a un grupo
de inversores institucionales como a otra entidad bancaria. Santander Tottal se desmarca de la puja.
• OHL/ Confirma el contacto con el fondo IFM Global Infraestructure, uno de los mas importante del mundo en la inversión
en proyectos de infraestructura (ya es dueño de un 25% de OHL México) para vender su participación en OHL México
(1750 M). La acción mejicana remontaba un 25% pero el bono de 2020 se mantiene a niveles de 91% y OHL 2022 en
71%.
Cual es nuestro objetivo para el bono 2022. En el caso de que OHL obtenga liquidez tanto por la venta de su participación
en filiales como por otra vía (venta participación Abertis 6,90%), aumenta las posibilidades de amortizar o recomprar su
primer vencimiento de 2020 con un importe vivo de 230 M. Dado ese caso, las consecuencias de ese des apalancamiento
deberían verse reflejadas en su próximo vencimiento 2022. Llegado ese momento y en función de los niveles en los que
cotice en secundario (80-90%) podríamos abrir la posibilidad a una salida del bono.
• Ya están publicados los resultados del 2Q 2016
• SWITCH Posiciones Deuda pública España;
La rentabilidad del bono español a 10 años se encuentra en un mínimo histórico de 1,10 %, habiendo roto las
anteriores referencias mínimas de 1,14% de marzo de 2015. Alternativas;
• Listados corporativos (53 bonos recomendados)
• Deuda publica Portugal (2026 cupón 2,87 % TIR 2,90% vs 1,10% España)
• Brasil (opinión corporativa +2% evolución a final de 2016 en USD / +4,4% en moneda local)
Esperamos una gradual recuperación en los ritmos de actividad en la segunda mitad del año… y también para el 2017- 2018 (reformas políticas, reformas económicas, estabilización de datos económicos…) Bono Gobierno Brasileño 2021 EUR cupón 2,875% BB TIR 2,70%
12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
NATIXIS SEEYOND GLOBAL MINVARIANCE (RV Global)
PIONEER GLOBAL SUBORDINATED BOND (RF Global)
Semana 1 Acumulación del mes
Agosto
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.552 -0,56 5,5 -24,2 -10,4 4,6% 1,2 7,2 21,6 23,9 15,2 12,4
EE.UU. Dow Jones 18.426 -0,78 4,1 3,8 5,7 2,6% 3,2 10,3 16,0 17,7 17,3 15,2
EE.UU. S&P 500 2.168 -0,30 4,7 2,8 6,1 2,1% 2,9 11,3 18,3 20,2 18,4 16,3
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.159 1,16 7,9 0,9 3,0 1,2% 3,6 14,0 36,2 33,5 22,3 19,0
Europa Euro Stoxx 50 2.978 0,20 5,1 -16,7 -8,9 4,1% 1,4 7,0 22,3 22,3 13,9 12,4
Reino Unido FT 100 6.717 -0,19 5,6 1,3 7,6 4,0% 1,9 11,2 18,8 50,5 17,3 14,8
Francia CAC 40 4.421 0,91 5,4 -11,9 -4,7 3,8% 1,4 7,9 25,6 23,2 14,9 13,3
Alemania Dax 10.320 1,70 7,4 -8,0 -3,9 3,2% 1,6 5,8 17,2 23,1 13,1 11,9
Japón Nikkei 225 16.569 -0,35 6,4 -18,4 -12,9 2,0% 1,6 6,7 21,1 20,5 16,8 15,4
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.417 -0,26 4,6 2,5 5,7
Small Cap MSCI Small Cap 523 0,26 6,6 0,7 8,9
Growth MSCI Growth 3.315 0,73 7,3 1,1 4,8 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.187 -0,25 5,9 4,9 7,6 Bancos 130,4 -2,45 4,10 -40,85 -28,60
Europa Seguros 221,3 -0,07 0,38 -22,75 -22,51
Large Cap MSCI Large Cap 815 -0,60 3,5 -15,0 -6,9 Utilities 299,4 -0,54 3,69 -6,46 -1,47
Small Cap MSCI Small Cap 375 1,57 7,3 -1,1 -2,0 Telecomunicaciones 300,5 -1,05 -0,04 -22,76 -13,42
Growth MSCI Growth 2.237 0,26 5,0 -3,7 -1,2 Petróleo 278,9 -3,61 -1,82 -7,44 6,34
Value MSCI Value 1.964 -0,50 4,6 -13,9 -4,3 Alimentación 644,5 -0,94 2,28 2,54 0,05
Minoristas 297,7 -0,56 2,56 -18,62 -11,58
Emergentes MSCI EM Local 47.537 0,64 5,9 -0,4 6,9 B.C. Duraderos 772,6 0,17 2,24 -1,53 2,23
Emerg. Asia MSCI EM Asia 693 0,90 6,0 -1,6 4,6 Industrial 431,6 1,58 6,73 -4,64 0,65
China MSCI China 58 0,61 6,9 -12,1 -1,7 R. Básicos 317,1 2,55 11,86 -9,65 29,48
India MXIN INDEX 1.058 1,64 6,0 2,0 7,3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 70.903 -0,86 7,0 6,9 19,6
Brasil BOVESPA 56.402 -1,05 10,6 12,3 30,1
Mexico MXMX INDEX 5.223 -3,15 0,7 -10,4 -0,7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 256 0,10 3,1 2,5 6,3
Rusia MICEX INDEX 1.946 0,99 3,1 19,9 10,5 Datos Actualizados a viernes 29 julio 2016 a las 16:53 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 2,9% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 2,9% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,2% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,2% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,1% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,2%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,5% 0,5% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 2,2%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,8% Japón 2,7% 0,8% 0,0% 0,8%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 42,0 45,7 50,6 53,4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.345,5 1.322,5 1.319,0 1.096,8 Euribor 12 m -0,05 -0,05 -0,05 0,17
Índice CRB 179,3 182,9 194,6 205,5 3 años -0,07 -0,07 -0,03 0,36
Aluminio 1.609,0 1.601,0 1.624,0 1.655,0 10 años 1,03 1,11 1,26 1,96
Cobre 4.896,5 4.976,0 4.818,0 5.297,5 30 años 2,09 2,22 2,33 3,03
Estaño 17.775,0 17.850,0 16.900,0 16.150,0
Zinc 2.205,0 2.254,0 2.075,0 1.980,0
Maiz 332,5 335,0 372,8 367,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 407,3 425,3 444,5 530,3 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 986,5 988,3 1.112,5 908,0 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 9,8 10,4 10,9
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,03 1,11 1,26 1,96
Euro/Dólar 1,12 1,10 1,11 1,10 Alemania -0,11 -0,03 -0,13 0,72
Dólar/Yen 102,61 106,13 102,83 123,94 EE.UU. 1,49 1,57 1,52 2,29
Euro/Libra 0,84 0,84 0,83 0,70
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,64 6,68 6,64 6,21
Real Brasileño 3,23 3,26 3,22 3,33 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,76 18,55 18,48 16,29 Itraxx Main 73,3 0,1 67,8 -5,1
Rublo Ruso 66,43 64,80 63,72 58,68 X-over 309,2 0,8 317,8 5,8
Datos Actualizados a viernes 29 julio 2016 a las 16:53 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
20 Informe Semanal
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