UNIVERSIDAD TÉCNICA FEDERICO SANTA MARÍA
MBA - USM
INGENIERÍA ECONÓMICA Programa del Curso
Darcy Fuenzalida O’Shee Noviembre 2008 – Abril 2009
CONTENIDO
1. ctos de Inversión y El Ciclo del Proyecto ProyeMatemPrepa
Presentación
Blank Ineson. “ Principles of Engineering Economy”. Poland Press.
Ayresluación de Proyectos Industriales. ONU.
FuenzLectu
UACI1. Casos, Trabajos y Controles 50%
50%
2. áticas Financieras 3. ración de Proyectos
a. Diagnóstico b. Metodología c. Análisis del Proyecto de Inversión.
i. Estudio de Marcado ii. Estudio Técnico
iii. Estudios Administrativos, Legal, Financiero, Tributario, Societario, Otros Estudios
d. Evaluación de Inversiones i. Construcción y Análisis del Flujo de caja del Proyecto.
ii. Aspectos tributarios iii. Financiamiento del Proyectos iv. Optimización del Proyecto v. Análisis de Sensibilidad
vi. Análisis de Riesgo 4. de Proyectos
BIBLIOGRAFÍA
1. , Antony Tarquin. “ Ingeniería Económica”. Segunda Edición. México. 2. E.L.Grant y W. G.3. , Jr. “ Matemáticas Financieras”. 4. Manual de Eva5. alida, Darcy. Apuntes de Clases. 6. ras entregadas por el profesor.
EVAL ÓN
2. Proyecto
Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales, Universidad de Lleida, España. MBA de la Universidad Politécnica de
Cataluña de Barcelona, España. M.Sc. en Evaluación Social de Proyectos en la Universidad Católica de
Chile. Ingeniero Civil Químico de la Universidad Federico Santa María, Chile. Se ha desempeñado en
importantes cargos a nivel empresarial como, Presidente de la Cámara Regional de Comercio, Vice-
Presidente del Centro de Arbitraje de Valparaíso, Consejero y Director de la Cámara Nacional de Comercio
de Chile, Empresario y Director de varias Empresas y Organizaciones. Es Consultor Internacional en
Gestión y Modelos de Negocios. Ha realizado numerosas conferencias internacionales. Tiene más de 20
publicaciones en revistas internacionales y 2 libros en el área de Gestión Empresarial. Ha desarrollado
importantes proyectos académicos como la formación de programas de postgrado y carreras profesionales.
Es profesor de postgrado en Escuelas de Negocios de universidades nacionales y extranjeras como la
Universidad Federico Santa María en Chile y Ecuador, la Universidad de Valparaíso, la Universidad de
Lleida en España y la Universidad Politécnica de Cataluña en Barcelona.
PUBLICACIONES EN REVISTAS
2008 : D. Fuenzalida, S. Mongrut y M. Nash. “Valoración de Inversiones Reales en Latinoamerica. Hechos y Desafìos”.. Revista Académico. México 2008. (Paper aceptado, Revista con comité editorial).
2007 : D. Fuenzalida, S Mongrut y M. Nash. "Evaluación de Proyectos en Mercados de
Capitales Incompletos", Trimestre Económico, Volumen LXXIV, Número 293, (Enero-Marzo 2007), Paginas 69-121 de), México. REVISTA ISI.
2006 : D. Fuenzalida, S Mongrut, M. Nash. y J. Tapia. ¨Tender Offer in South America: Are
Annormal returns Really High?. ", Revista Estudios Gerenciales, ICESI, Journals Indexed in EconLit. ISBN: 0123-5923. Volumen 22, Número 101, Páginas 13-36. Octubre-Diciembre 2006, Cali, Colombia. (Journal of Economic Literature) REVISTA JEL. REVISTA SCIELO.
2006 : D. Fuenzalida, S. Mongrut y M. Nash.¨Tender Offers in South America: Do they
Convey Good News to the Market?. Análisis Económico, Tercer Cuatrimestre, año 2006, Volumnen 22 N°101. Páginas 189-214, México.
2005 : D. Fuenzalida, S. Mongrut y M. Nash. "Country Risk and Sovereign Risk: Concept and
Measurement", Revista Mexicana de Economía y Finanzas, REMEF, Vol. 4, Número 4 (2005), páginas 347-367, Ciudad de México, México. 2005.
2004 : D. Fuenzalida y M. Nash. "Efecto del reparto de dividendo en el retorno de la acción en
Chile". Revista de Ciencias Sociales Apuntes, Universidad del Pacifico, Número 52/53, Páginas 23-41, (Diciembre de 2004), Perú.
2004 : D. Fuenzalida y M. Nash. "The effect of dividend distribution on share return in Chile", Revista Estudios Gerenciales, ICESI, Journals Indexed in EconLit. ISBN: 0123-5923. Número 93, Página 99-114. (Diciembre, 2004). Cali, Colombia. (Journal of Economic Literature) REVISTA JEL. REVISTA SCIELO.
2004 : D. Fuenzalida y M. Nash. "Diferent Legislations Regarding OPAS", Revista Estudios
Gerenciales, ICESI, Journals Indexed in EconLit. ISBN: 0123-5923. Número 91, Página 13-34. (Junio, 2004). Cali, Colombia. (Journal of Economic Literature) REVISTA JEL. REVISTA SCIELO.
2003 : D. Fuenzalida y M. Nash. "Efecto de la Ley de OPA en el retorno de la acción en Chile".
Mexican Journal Of Economics and Finance, Volumen 2, Número 4 Página 305-320. (Diciembre 2003). México.
CONGRESOS
2008 : Fuenzalida, D, S. Mongrut. y M. Nash “Evaluación de proyectos de mercados de capitales incompletos”. 38th Congreso de Investigación y Desarrollo. Monterrey, México. Enero 30th – Febrero 1°th 2008.
2007 : Fuenzalida, D, S. Mongrut. y M. Nash “Características de los mercados emergentes
Latinoaméricanos y valoración de Proyectos”. 7th International Finance Conference. Monterrey, México from 26th -28th of September, 2007.
2007 : Fuenzalida, D, S. Mongrut. y M. Nash “Tender offers in South America: do they convey
good news to the market?”. 7th International Finance Conference. Monterrey, México from 26th -28th of September, 2007.
2005 : Fuenzalida, D. y M. Nash. “The different types of bank takeover in Chile, and its
outcome". V Encuentro Internacional de Finanzas. Santiago de Chile. (Enero 2005) 2005 : Fuenzalida, D. y M. Nash. "The effect of dividend distribution on share return in Chile".
V Encuentro Internacional de Finanzas. Santiago de Chile. (Enero 2005) 2004 : Fuenzalida, D. y M. Nash. "Comparaciones de distintas legislaciones de OPAs y el efecto
de la ley de OPAs chilena en el mercado accionario". IV Encuentro Internacional de Finanzas. Viña del Mar, Chile. Enero de 2004.
2003 : Fuenzalida, D. y M. Nash. "Efecto de una OPA en el Retorno de la Acción en Chile", III
Encuentro Internacional de Finanzas. Santiago, Chile. Enero de 2003. 2002 : Fuenzalida, D. "Methodological Aspects of e-learning in Chile". Conferencia
Internacional de Tecnologías de la Información y Comunicación en Educación 13 al 16 de Noviembre de 2002. Badajoz, España
2002 : Fuenzalida, D. "Demand by e-Learning for directive formation in Chile". Conferencia
Internacional de Tecnologías de la Información y Comunicación en Educación 13 al 16 de Noviembre de 2002. Badajoz, España.
2002 : Fuenzalida, D. “Análisis Comparativo de Aspectos Metodológicos del E-Learning en
Chile”. Conferencia Internacional de Tecnologías de la Información y Comunicación en Educación 13 al 16 de Noviembre de 2002. Badajoz, España.
2002 : Fuenzalida, D. "Desarrollo de las TIC y el E-learning en Chile". II Congreso Europeo
sobre Tecnologías de la Información en la Educación y la Ciudadanía. Una Visión Crítica. Barcelona, Junio de 2002. Barcelona, España
2002 : Fuenzalida, D. "MBA Internacional Universidad Técnica Federico Santa María". Sexta junta consultiva sobre el postgrado en Iberoamérica. Convención Universidad, Habana 2002
2002 : Fuenzalida, D. "E-Learning en Chile". II Congreso Europeo de Tecnologías de la
Información en la Educación y la Ciudadanía: Una Visión Crítica. Barcelona. Junio 2002. España.
CONFERENCIAS
2008 : Negociación y Resolución de Conflictos Empresariales. Seminario Aula Empresa Universidad de Lleida. España
2007 : Emprendimiento y Negociación. Postgrado en Diseño Estratégico. Universidad de
Valparaíso. 2006 : Gestión Estratégica y Plan de Negocios. Postgrado en Diseño Estratégico.
Universidad de Valparaíso. 2005 : El Emprendimiento una Tarea de Todos. Jornadas de Experiencias Empresariales
2005. Universidad de Lleida. España. 2005 : "El Emprendedor y su Equipo”. Fundación Futuro Emprendedor. Universidad Adolfo
Ibáñez. Valparaíso 2003 : Administración de Proyectos. Fundación Alta Dirección. Hotel Hilton Colón,
Guayaquil Ecuador 2002 : Desarrollo y Control de Proyectos. Escuela de Negocios ADEN, Argentina. 2002 : "Desarrollo Empresarial". Convención Internacional de MBA. Santiago, Chile. 2002 : Análisis de Negocios e Inversiones. Universidad Técnica Federico Santa María,
Campus Guayaquil. Ecuador 2001 : Desarrollo Empresarial en Chile. Encuentro Latinoamericano de Estudiantes de
Ingeniería Industrial, CLEIIN. La Paz. Bolivia.
2001 : "La Mediación y el Arbitraje como Solución de Conflictos Comerciales en las Pyme". Seminario de Arbitraje y Mediación, Congreso Nacional, Valparaíso, Chile.
2001 : "Tarjeta de Crédito, una Oportunidad de Negocios". Consejo Cámara Nacional de
Comercio. Santiago. 2000 : "Presidencia del Comité Laboral". Asamblea Nacional del Comercio de Chile.
Valdivia. 2000 : "El Desarrollo Empresarial Chileno y la Coyuntura Actual". Seminario de
Desarrollo y Emprendimiento Empresarial . Universidad Católica del Norte. Coquimbo.
2000 : "Desarrollo Empresarial en Chile. Encuentro Nacional de Estudiantes de Ingeniería
Comercial", Universidad Federico Santa María 2000 : "Moderador de Panel en Seminario de Integración Internacional". Prochile
Introducción a laIntroducción a laEvaluación de Proyectos
¿Qué se entiende por proyecto?
Darcy Fuenzalida19
1
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc Economía PUC, MBA, Universidad Politécnica UPC BarcelonaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
OB J E T I V O S
• El proceso de la Evaluación de Proyectos
• Metodología válida para distintos tipos de proyectos• Metodología válida para distintos tipos de proyectos• Productivos• Servicios• Mejoramiento continuo• Reemplazo de equipos• Ampliaciones• Reducciones• Privados• Sociales• Caminos
Darcy Fuenzalida19
2
Caminos• Salud• Educación
• Medir Rentabilidad con Indicadores Económicos• Estimación de todos los Beneficios y Costos
Qué es un proyecto
• De acuerdo con la ONU:
“Un proyecto es el conjunto de antecedentes que permiten estimar las ventajas y desventajas económicas, que se derivan de asignar ciertos recursos de un país, para la
d ió d d t i d
Darcy Fuenzalida19
3
producción de determinados bienes y servicios”.
Proyecto
• Para el Gobierno (MIDEPLAN):
“Proyecto es la unidad de inversión destinada a
generar capacidad productiva de bienes y
servicios, coherentes desde el punto de vista técnico y
Darcy Fuenzalida19
4
p yeconómico y que puede
desarrollarse con independencia de otras
inversiones”.
Proyecto
• Para un político:
“Un proyecto representa una iniciativa de inversión, que modifica la oferta y demanda de bienes y servicios mejorando la
Darcy Fuenzalida19
5
servicios mejorando la calidad de vida”.
Proyecto
• Para un empresario:
“Un proyecto no es mas que una idea de negocios viables, que busca alcanzar un conjunto de objetivos preestablecidos”.
Darcy Fuenzalida19
6
p
Para un economista ...
Es la fuente de ingresos y egresos que ocurren
en distintos períodos deen distintos períodos de tiempo.
Desafío
Es identificar los costos y beneficios atribuibles al proyecto, y medirloscon el fin de emitir un
j i i b l
Darcy Fuenzalida19
7
juicio sobre la conveniencia de
ejecutar el proyecto.
EVALUACIÓN ECONÓMICA
Para un financista ...
Cuáles son los Flujos de Dinero correspondientes a
los usos y fuentes delos usos y fuentes de fondos, de cada período.
Desafío
Es determinar si los flujos de dinero son suficientes
para cancelar las obligaciones de la empresa
Darcy Fuenzalida19
8
obligaciones de la empresa (capacidad de pago).
EVALUACIÓN FINANCIERA
¿Qué es un proyecto de inversión?
Insumo 1
PROCESO PRODUCTOSInsumo 2
Insumo 3
Visión
Demanda
¿¿??
Darcy Fuenzalida19
9
OBJETIVOS
21
VisiónMisión
Justificación¿Ventaja
competitiva?
¿GENERA VENTAJA COMPETITIVA?
¿Quiénes participan?
• Emprendedores
Agentes Estratégicos
• Aportan o toman la idea• Negocian• Articulan el proyecto• Convocan inversionistas y
profesionales
• Inversionistas• Asumen riesgos
Fi i l t
Darcy Fuenzalida19
10
• Financian el proyecto• Reciben utilidades
• Profesionales• Estudian y analizan el proyecto• Materializan el proyecto
Proceso de Gestión del Proyecto
• Diseño• Desarrollo de la Idea• Análisis de la idea• Concepción del proyecto• Análisis del proyecto
• Negociación• Lograr el apoyo• Complementación de agentes e
instituciones que intervienen en el
Darcy Fuenzalida19
11
qproyecto
• Implementación• Materialización de la inversión• Asignación de los recursos• Satisfacer objetivos
¿Qué es Formular un Proyecto?
El proyecto combina insumos, que le significan costos, con el fin de obtener productos, que le entreguen beneficios.
Se pretende que el valor de los beneficios sea mayor que el de los costos
Dada la
Darcy Fuenzalida19
12
Objetivo Buscar eficiencia
Dada la producción,
minimizar costos.
Dados los costos, maximizar la producción.
Diseño
• Dependientes• Complementarios:
Ef t i é i
Tipología de Proyectos
• Efecto sinérgico• Lines Aereas: Carga pasajeros• Hoteles: Hospedaje y Eventos
• Independientes• Evaluar distintas alternativas de inversión
• No hay interacción• Sucursales en distintos países• Transporte en distribución
Darcy Fuenzalida19
• Excluyentes • Limitación física, Materiales de construcción
• Se anulan• Paso desnivel – Rotonda• Altenativas de ubicación
13
¿Cómo estimar la rentabilidad de un Proyecto?
Ct = Σ (yjt x Pyjt)Genera costos
Un proyecto ...
t jt jt
Genera ingresos Bt = Σ ( xit x Pxit)
Resultado Neto BNt = Bt - Ct
Darcy Fuenzalida19
14
VAN = Σ (BNt x Fat )TIR, Payback, …
Indicadores para la toma de decisiones
Punto de EquilibrioSensibilidad
Proyecto A Proyecto B
Inversión $ 60 000 $ 56 000Inversión $ 60.000 $ 56.000
Vida útil 8 años 8 años
Valor Residual $ 10.000 $ 9.500
Volumen de Ventas 162.000 unidades 128.000 unidades
$ $
Darcy Fuenzalida19
15
VAN $ 13.000 $ 26.000
Ventas para VAN = 0 73.000 unidades 122.000 unidades
El Rol del Financiamiento ¿?
Apalancamiento Financiero
Inversión Retorno Margen TasaFlujo proyecto -12.000 13.560 1.560 13,0%Financiamiento 7.200 -7.992 -792 11,0%Flujo inversionista -4.800 5.568 768 16,0%
• El inversionista logra una mayor tasa de rendimiento que el proyecto
• Invierte una cantidad menor a la requerida por el proyecto
Inversión Retorno Margen Tasa
Darcy Fuenzalida19
16
• Logra dos tipos de retorno• Recibe el retorno de lo invertido• Recibe el retorno del monto invertido que está por encima del costo del
financiamiento
• En este caso el apalancamiento es positivo
• Mayor riego, por obligación de pagar financiamiento
Evaluación Privada vs. Social
EVALUACION
PRIVADA SOCIALPRIVADA SOCIAL
• Maximizar utilidad de los Inversionistas
• Precios de mercado• De interés de los Inversionista
• Maximizar bienestar social• Precios sociales• Análisis de externalidades• De interés para el país o comunidad
Beneficios Privados Beneficios Sociales
• Son pocos• Generalmente son mas fácil de
• Muchos• Disminuciones de Costos
Darcy Fuenzalida19
17
identificar• El objetivo del proyecto los define bien
• Externalidades positivas
Costos Privados Costos Sociales
• Son muchos• Identificación complicada
• Muchos• Disminuciones de Beneficios• Externalidades negativas
Proceso de Formulación y Evaluación
Formulación y Preparación
Diagnóstico
Metodolo
gía
Análisis Evaluación
Presentación
Estudio de
Mercado
Estudio
Técnico
Estudio
Organizacional
Estu-dio
Le-gal
Estudio So
cietario
Estudio
Tributario
Otros
Estudio
Rentabilidad
Financia
miento
Sensibilización
Riesgo
Obtención y
Darcy Fuenzalida19
18
yCreación de Información Construcción de
Flujos de Caja
Análisis Econó-mico
Análisis Financiero
Proyecciones
Introducción a laIntroducción a laEvaluación de Proyectos
FIN
Darcy Fuenzalida19
19
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc Economía PUC, MBA, Universidad Politécnica UPC BarcelonaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Ci l d l P tCiclo del Proyecto
¿Cómo nace, evoluciona y termina el Proyecto?
Darcy Fuenzalida14 1
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Ciclo del Proyecto
IdeaAbandono
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
Operación
Darcy Fuenzalida14 2
EjecuciónIngeniería
Etapas, ¿Por qué?
Costos
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
Incertidumbre
100 %
Costos
Los costos aumentan en una mágnitud al subir una etapa
Darcy Fuenzalida14 3
Idea Perfil Prefactibilidad Factibilidad Etapas
0 %
Idea Perfil Prefactibilidad Factibilidad Etapas
Idea del Proyecto
Corresponde al i t áti
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
proceso sistemático de búsqueda de posibilidades de
mejoramientoen el funcionamiento de una empresa y que
surgen de la identificación de
opciones de:
... solución de problemas eineficiencias internas que
pudieran existir o ...
... formas de enfrentar oportunidades de negocio que se pudieran presentar.
Darcy Fuenzalida14 4
opciones de:
PROCESO CEATIVOPROCESO CEATIVO
• Modelo de funcionamiento del Cerebro• Método de Potenciamiento Creativo (Swing)
Estudio a nivel de Perfil
• Objetivo:D t i i j tifi t di f d
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
• Determinar si se justifica un estudio mas profundo
• Estudio de carácter general
• Análisis preliminar
• Realizado por expertos
• Se toma la decisión de continuar estudiando el proyecto o abandonarlo
Darcy Fuenzalida14 5
• Disminuye riesgo de análisis de proyectos no rentables
• Muy importante debido al alto costo del siguiente estudio
• Estudio rápido (1 a 2 meses)
• Se acepta hasta un 40 % de error
Estudio de Prefactibilidad
• Objetivo:• Rentabilidad Económica• Determina la realización o abandono del proyecto
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
• Análisis detallado que contiene:• Diagnóstico, Metodología, Mercado, Tecnología, Administración, Legislación, Sociedad,
Medio Ambiente, Financiamiento, Indicadores Económicos, Riesgo y otros
• Da la estructura del proyecto
• Identifica las alternativas mas sobresalientes que permitan fortalecer la conveniencia del proyecto
• Optimiza el proyecto ya que establece su fecha de puesta en marcha tamaño y
Darcy Fuenzalida14 6
• Optimiza el proyecto ya que establece su fecha de puesta en marcha, tamaño y localización
• Es la última instancia de abandonar
• Se acepta hasta un 25% de error
• Estudio de 4 a 6 meses
Estudio de Ingeniería
• Objetivo: • Definir la implementación y ejecución del proyecto.
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
• Contenido: • Ingeniería básica, planos y especificación equipos, contratistas, montajes,
estudios de suelos…
• Estudios de Ingeniería de detalle
• Se inicia la adquisición de activos fijos
Darcy Fuenzalida14 7
• Se acepta hasta un error máximo de 5%
• Duración aproximada de 6 meses
• La decisión económica ya está tomada, sólo se refiere a aspectos técnicos constructivos
Ejecución del Proyecto
• Corresponde al proceso de implementación
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
p p pdel proyecto, donde se materializan todas las inversionesprevias a la puesta en marcha
• Se asumen los riesgos del proyecto
• Etapa de inversión
• Ejecución de obras y compra de bienes de capital
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• Ejecución de planes de marketing
• Contratación gerente y personal estratégico
• Planificación, Desarrollo, CPM, PERT
Operación del ProyectoEvaluación
Expost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
• Corresponde a la etapa donde la inversión ya materializada está en ejecución
• Administración de la empresa
• Se hace uso de los métodos clásicos de administración
Darcy Fuenzalida14 9
• Se estructura la empresa para una gestión mas eficiente• Funcional, Objetivos, Matricial
• Es la preparación que entregan las carreras de negocios
Abandono del Proyecto
• Cumplimiento de los objetivos
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
Cumplimiento de los objetivos
• Paralización del Proyecto
• Venta de Activos
Darcy Fuenzalida14 10
• Reinserción Laboral
• Relocalización de los recursos
Generación de nuevas IdeasEvaluación
Expost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
• A lo largo de todas las etapas del proyecto se generan nuevas ideas
• Con cada nueva idea se comienza un nuevo ciclo
• Se produce un proceso de mejoramiento continuo
Darcy Fuenzalida14 11
Se produce un proceso de mejoramiento continuo
• Se produce desarrollo y crecimiento económico
Evaluación ex post
Dos propósitos fundamentales
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
EjecuciónIngeniería
Operación
IdeaAbandono
Aprender de los errores de apreciación (estimación)
Otorgar premios o castigos que vengan a
incentivar la buena calidad de los futuros
estudios
• Análisis retrospectivo
G f
Darcy Fuenzalida14 12
• Genera experiencia para proyectos futuros
• Retroalimentación
• Generación de nuevos proyectos
• Mejora desempeño de ejecutivos
• Se cierra el ciclo
rrol
lo
stud
io
Ciclo del Proyecto
IdeaAbandonoD
esa Es
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
Operación
Darcy Fuenzalida14 13
EjecuciónIngeniería
Ci l d l P tCiclo del Proyecto
FIN
Darcy Fuenzalida14 14
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
MatemáticasFinancieras
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaMaster en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor UniversitarioDirector de Empresas y Empresario
1
Situaciones que entregan el concepto de valor del dinero en el tiempo
• En el tiempo el dinero tiene un valor.
• Una misma cantidad de dinero en tiempo presente es másvaliosa que en tiempo futuro.
• Una persona que cuenta con dinero para gastarlo hoyestará dispuesta a esperar para hacer uso de este derechosólo si se le compensa debidamente por éste sacrificio.
Darcy Fuenzalida de 36de 36
• Una persona que hoy no cuenta con dinero, pero que si lotendrá en el futuro estará dispuesta a pagar por tener elprivilegio de contar con dinero hoy.
2
Análisis Cuantitativo
VP = Cantidad de dinero con que se cuenta hoy.
VF = Su equivalente dentro de un año.
VF = VP + r VP
VF = (1+r) * VPdonde:
Darcy Fuenzalida de 36de 36
r : Tasa de interés
3
Tasa de Interés
Corresponde a la fracción de VP que seexige en compensación por esperar unperíodo para recibir el dinero.
Es decir, el pago que se debe hacer por
Darcy Fuenzalida de 36de 36
transformar VP en VF, por trasladardinero de tiempo presente a tiempofuturo.
4
FlujosIngresosIngresoPeríodo 1
Representación Gráfica
EgresosInstante 1
0 1 2 3 n-1 n tiempo
Egreso
Instante 0
El 1 denotará al período siguiente, es decir, al primer período transcurrido entre losi t t 0 1 ti t í i t
Darcy Fuenzalida de 36de 36
instantes 0 y 1 respectivamente, y así sucesivamente.
Las barras verticales sobre la línea indicarán los ingresos o flujos positivos.
Las barras verticales bajo la línea los egresos o flujos negativos.
5
Valor del Dinero en el Futuro:
VF1 VF3VF2 VFn
Donde:= VP(1+r) Valor futuro para año 1
0 1 2 3 ………… NVP
VF1
Darcy Fuenzalida de 36de 36
= VF1(1+r) Valor futuro para año 2= VP(1+r)(1+r)…..
Valor futuro para enésimo período.
VF n = VP(1 + r) n
1
VF2
VF2
6
Relación entre VP y VF:
Donde:VF = VP (1 + r)n
Despejando la expresión anterior:
VF = VP (1 + r)
V P = V F
r ) n(1 +
Darcy Fuenzalida de 36de 36
El dinero en el tiempo presente es más valioso que en el tiempofuturo, pues, en la medida que se avanza en la línea del tiempo,se puede observar que los VF exigidos son cada vez mayores.
)(
7
Período de Capitalización
Corresponde al tiempo en el cual se considera la ganancia de interés delcapitalcapital.
Define cada cuanto tiempo debe aplicarse la tasa de interés sobre elcapital acumulado, por tanto, en estricto rigor debería señalarse ademásdel interés, su período de capitalización.
Generalmente se asume que el período de capitalización corresponde al
Darcy Fuenzalida de 36de 36
mismo período para el cual se entrega la tasa de interés.
En los casos en que el período de capitalización es diferente al períodopara el cual se entrega la tasa de interés, se deberán aplicar lasrelaciones de matemáticas financieras para determinar el interés efectivo.
8
Transformación de la Tasa de Interésde un período a otro
Transformación de la tasa anual para conocer su tasamensual.
Por lo tanto:
(1 + r ) = (1 + r )a m12
r = (1 + r12 ) 1
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Donde:rm : Interés mensualra : Interés anual
r = (1 + r m a12 ) − 1
9
Ejemplo :Si la tasa anual pagada por un banco a una cuenta de ahorro es d l 7%del 7%
• ¿Que tasa está pagando mensualmente?
( ,1 0 07+ ) = (1 + r )m12
Darcy Fuenzalida de 36de 36
r = (1 + 0,07 m12 ) − 1
r m = 0, 0056 = 0, 56%10
Otros ejemplos:Para una tasa anual de un 15% determinar su
i l tequivalente en :Tasa Semestral
(1+ r ) = (1 + r )a s2
(1+ 0 15) = (1 + r )2
Darcy Fuenzalida de 36de 36
r = 0,072 = 7,2%S
(1+ 0,15) = (1 + r )s
11
Otros ejemplos:
Para una tasa anual de un 15% determinar su equivalente en :
Tasa Trimestral
(1 + r ) = (1 + r )a T4
Darcy Fuenzalida de 36de 36
• (1 + r ) = (1 + r )a T4
r = 0,035 = 3,5%T12
Otros ejemplos:Para una tasa mensual de un 3% determinar su equivalente en :
Tasa Semestral
( ) ( )16
+ r = 1 + rS m
Darcy Fuenzalida de 36de 36
( ) ( )1 6 + r = 1 + 0 ,03S
r = 0.194 = 19,4%S13
Otros ejemplos:Para una tasa mensual de un 3% determinar su equivalente en :q
Tasa Trimestral
( ) ( )13
+ r = 1 + rT m
Darcy Fuenzalida de 36de 36r = 0,0927 = 9,27%T
( ) ( )1 3 + r = 1 + 0,03T
14
Tasa de Interés RealCorresponde a una tasa de interés medida en términosreales.
Es equivalente a medir en unidades de bienes.
Luego, supone que el dinero no cambia su poderadquisitivo en el tiempo.
Supuestos:El dinero se comporta perfectamente como una moneda dura, sin perder en absoluto poder adquisitivo
Darcy Fuenzalida de 36de 36
sin perder en absoluto poder adquisitivo
Una mayor cantidad de dinero corresponde, en forma proporcional, a una mayor cantidad de bienes.
En caso que exista inflación, la tasa efectiva será la tasa de interés real más la tasa de inflación.
15
Tasa de Interés Nominal
•Incluye el efecto de la inflación además del interés real.
•Al transcurrir el tiempo, el dinero pierde su poder adquisitivo.
•Una misma cantidad de dinero alcanza en el futuro paraadquirir cada vez una menor cantidad de bienes.
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•Los proyectos se desarrollan en economías inflacionarias.
16
Tasa de InflaciónPorcentaje que en promedio suben los precios de la economía en un período de análisis. Sin embargo, cadabien de la economía variará su precio en forma independiente.
Será utilizada cuando sea de interés medir la pérdida de poder adquisitivo que en promedio ha tenido el dinero.
Si los precios contienen el aumento por inflación, se hablade:
• Valores Nominales
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Valores Nominales
La tasa que relaciona dos valores nominales equivalentesde períodos distintos se conoce como:
Tasa de Interés Nominal
17
VF Considerando Inflacción:
Donde:VF: Cantidad de dinero a recibir
VP VF
VF: Cantidad de dinero a recibirVP: Cantidad de dinero actualø : Tasa de inflación anualr : Tasa de interés real anualrN : Tasa de interés nominal
anual
VF = VP (1 + )(1 + r)φVF = VP (1 + rN )
VP ( 1 + rN ) = VP ( 1 + φ )( 1 + r )
0 1
Darcy Fuenzalida de 36de 36
( N ) ( φ )( )rN = (1 + φ )(1 + r) - 1 rN = r + φ + φ r
18
Una aproximación:• Cuando la tasa de inflación y la tasa de interés son razonablemente bajas, el
término ør será despreciable y se podrá aproximar a:
r = r + φ
• Cuando en la economía en la cual se desarrolla el proyecto es altamenteinflacionaria, es preferible no usar la aproximación para determinar la tasade interés nominal.
El interés nominal para economías moderadamente inflacionarias se podrá
r N = r + φ
Darcy Fuenzalida de 36de 36
determinar satisfactoriamente aproximándolo a la suma de la tasa deinflación y la tasa de interés real.
El cálculo del VP y VF es igual sea con tasa real o nominal.
19
CuotasCorresponden a flujos de dinero constantes yque ocurren periódicamente durante unque ocurren periódicamente durante unintervalo de tiempo.
Ejemplo:Créditos cuya devolución se puede pactar habitualmenteen cuotas iguales y mensuales.
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Sistema de ahorro de una cantidad fija mensual parajuntar una cantidad determinada de dinero.
20
VP de un flujo de cuotas iguales y periódicas
VP PMT PMT PMT PMT PMT
0 1 2 3 4 N
VPP M T(1 r)
P M T(1 r)
P M T(1 r)
P M T(1 r)
.......P M T(1 r)
P M T(1 r)2 3 4 N 1 N=
++
++
++
++ +
++
+−
En consecuencia VP =PMTN
.........
∑
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Donde:PMT = Valor de cuota, recibida al vencimiento de cada período (Payment)
r = Tasa de InterésN = Nº de períodos
En consecuencia VP =(1 + r) j
j=1∑
21
1 ) VPPMT
+PMT
+ +PMT
+PMT
Relación entre PMT y VP
1.)
2.)
VP = (1+ r)
+ (1+r)2 + ...............+
(1+r)N-1 +(1+ r)N
VP = PMT 1
(1+r) +
1(1+r)2 +.................+
1(1+r)N-1 +
1(1+r)N
⎡ ⎣ ⎢
⎤ ⎦ ⎥
Darcy Fuenzalida de 36de 36
El término entre paréntesis es el factor de recuperación que se
busca. Se denominará por Sn :
3.) S = 1
(1+r) +
1(1+r)
+ +1
(1+r) +
1(1+r)n 2 N-1 N.................
22
Multiplicando Sn por (1+r) e igualando términos:
Relación entre PMT y VP
4.)
Restando 4.) - 3.)
5 )
(1 + r)S = 1+ 1
(1+r) +
1(1+r)
+ +1
(1+r) n 2 N-1.................
(1 + r) S S = 11
Darcy Fuenzalida de 36de 36
5.)
Despejando:
(1 + r) S - S = 1 -(1 + r)n n N
S = (1 + r)r(1 + r)
n
N
N
− 1
23
Reemplazando en la expresión de VP:S n
Relación entre PMT y VP
p p
Luego,
n
VP = PMT (1 + r)r(1 + r)
N
N
− 1
Darcy Fuenzalida de 36de 36
PMT = VP (1 + r) Nr
(1 + r) N −1⎡
⎣ ⎢ ⎤
⎦ ⎥
24
Factor de Recuperación de Capital
El factor (1 + r) rN
se conoce con el nombre de:
frc = (1 + r) r
r N( )1 1+ −
“Factor de Recuperación de Capital frc”
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Entonces,PMT = frc * VP
acto de ecupe ació de Capital f c
25
Relación entre PMT y VF
¿Cómo calcular el valor de lacuota para juntar un fondodeterminado, si las cuotas
Darcy Fuenzalida de 36de 36
correspondientes ganan un
interés r ?
26
Relación entre PMT y VF
Se trata de determinar el valor de una cuota igual y periódica que sea equivalente a un valor futuro. VF
PMT PMT PMT PMT PMT PMT PMT
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0 1 2 3 4 5………… N-1 N
27
Relación entre PMT y VF
Cuota de valor PMT que se paga al vencimiento del período desde el 1 hasta el Nperíodo desde el 1 hasta el N.
El VF está dado por:
1.)
N 1 N 2 2
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VF = PMT (1 + r) + PMT (1 + r) +........+ PMT (1 + r) + PMT (1 + r) + PMTN-1 N-2 2
28
Relación entre PMT y VF
La ecuación Nº 1, corresponde a la sumatoria deN té i d l lN términos, que puede calcularse como:2.)
Reordenando:
[ ]VF = PMT (1 + r) + (1 + r) + (1 + r) +.....+(1 + r) + (1 + r) + 1N -1 N-2 N-3 2
Darcy Fuenzalida de 36de 36
3.)
Sea la sumatoria de N términos que estáentre paréntesis.
[ ]VF = PMT 1 + (1 + r) + (1 + r) + (1 + r) +.....+(1 + r) + (1 + r)2 3 N -2 N -1
S`n
29
Relación entre PMT y VF
4.)
Multiplicando ec. 4.) por (1+r) se tiene:
S̀ = 1+(1+r) +(1+r) +(1+r) +.....+(1+r) +(1+r)n2 3 N-2 N-1
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p ) p ( )5.)
(1+r) S` = (1+r) +(1+r) +.......+(1+r) +(1+r)nN-1 N2
30
Relación entre PMT y VF
Restando 4.) - 5.)6.)6.)
Despejando :7.)
S̀ - (1+r) S̀ = 1-(1+r)n nN
S`n
Darcy Fuenzalida de 36de 36
S` = -1+ (1+ r)
rn
N
31
Relación entre PMT y VF
Remplazando en la expresión de VF:S ` n
Luego, VF = PMT(1+r)
r
N −1
Darcy Fuenzalida de 36de 36
PMT = VFr
(1 + r) N − 1⎡ ⎣ ⎢
⎤ ⎦ ⎥
32
Relación entre PMT y VF
El factor que está entre paréntesis se conoceEl factor que está entre paréntesis se conoce como el:“Factor del Fondo de Amortización Sff”
sff = r
(1 + r)N − 1
Darcy Fuenzalida de 36de 36
( )
PMT = VF * sff33
• Corresponde al Valor Actualizado de Beneficios menos Costos• Es conocido como NPV (Net Present Value)
VAN
NN
44
33
22
11
0 )i1(F
)i1(F
)i1(F
)i1(F
)i1(FF VAN
+++
++
++
++
++= L
∑= +
=N
0ii
i
)i1(F
VAN
Darcy Fuenzalida de 36de 36
• Indicador Económico para determinar Rentabilidad• Mayor VAN corresponde a mayor generación de Riqueza• Mayor rentabilidad• Hacer los Proyectos de mayor VAN
34
Resumen
VP = VF / (1 + r)N
sff = r
(1 + r) N − 1
PMT = frc * VP frc = (1 + r) r
r
N
N( )1 1+ −
VF = VP (1 + r)N
PMT = VF * sff
Darcy Fuenzalida de 36de 36
(1 + r) 1
∑= +
=N
0ii
i
)i1(F
VAN
35
Matemáticasate át casFinancieras
FIN
Darcy Fuenzalida de 36de 36
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaMaster en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor UniversitarioDirector de Empresas y Empresario
36
CRITERIOS DE DECISIÓNCRITERIOS DE DECISIÓN
¿Cómo medir la rentabilidad?
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaMBA Universidad Politécnica, UPC BarcelonaM.Sc. en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor UniversitarioDirector de Empresas y Empresario
CRITERIOS DE DECISIÓNCRITERIOS DE DECISIÓNCRITERIOS DE DECISIÓNCRITERIOS DE DECISIÓN
Formas de combinar los elementosrelevantes a fin de configurar indicadoresrelevantes a fin de configurar indicadoresque faciliten y guíen el proceso de toma dedecisiones
Recogen e incluyen las dimensiones económicas financieras.económicas financieras.
Elementos fundamentales para la decisión.
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INDICADORESINDICADORESValor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Tasa de Rentabilidad
Razón Beneficio Costo (RB/C)
Período de Recuperación (Payback)
Valor An al Eq i alente (VAE)Valor Anual Equivalente (VAE)
Costo Anual Uniforme (CAUE)
VAN sobre Inversión (IVAN)
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DECISIÓNDECISIÓN
Los indicadores no definen la decisiónLos indicadores no definen la decisión.
Las autoridades de alto nivel son quienes consideran estos indicadores en conjunto con otros elementos de en conjunto con otros elementos de tipo estratégico, político e incluso el riesgo.
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VANVANValor Presente del incremento en riqueza del inversionista que realiza el proyecto
Bt - Ct
(1 + r)t∑t=N
t=0
del inversionista que realiza el proyecto
t = 1, 2, 3, ..., N
Donde:Bt : Beneficios en los distintos instantesCt : Costos en los distintos instantesr : Tasa de descuento del inversionista
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BENEFICIOSBENEFICIOS
Corresponde a todos los beneficios monetarios que p qrecibe el proyecto
Contabilizarlos el monto en el momento en que ocurra el ingreso del dinero
Deben estimarse el equivalente monetario de los b fi ibeneficios
Bt : Monto de dinero que ingresa al proyecto en el instante t
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COSTOS
Egresos del proyectoCostos y Gastos del proyectoInversiones del proyecto
Debe estimarse el equivalente monetario de cada egreso
Contabilizar el egreso en el instante en que ocurra
Ct = Costost + Inversionest
Invesionest: Inversiones realizadas en el periodo t
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VANVAN
El criterio de decisión del VAN
El criterio de decisión del VAN establece:
decisión del VAN establece:
Un proyecto esrentable si el Valor
VAN > 0 Proyecto Rentable (realizarlo)
VAN < 0 Proyecto No Rentable (archivarlo)
Actual Neto es mayorque cero.
(archivarlo)
VAN = 0 Proyecto Indiferente
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VENTAJAS DEL VANVENTAJAS DEL VAN
Es confiable por ser un indicador de riqueza
Determina el incremento en la riqueza del inversionista al realizar este proyecto
Considera el costo alternativo del inversionista
Entrega un valor monetarioEntrega un valor monetario
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DESVENTAJAS DEL VANDESVENTAJAS DEL VAN
No refleja la duración del proyecto.No refleja la duración del proyecto.
No refleja la inversión del proyecto
Se requiere la tasa de descuento del inversionista, o costo alternativo
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OBSERVACIONES DEL VANOBSERVACIONES DEL VAN
Es muy importante el momento en que se y p qperciben los beneficios.
A medida que es mayor la tasa de interés, menos importante son los costos e ingresos que se generan en el futuro y e ingresos que se generan en el futuro y mayor importancia tienen los costos e ingresos cercanos al inicio del proyecto.
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TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Corresponde a la tasa de descuento (r) que haceCorresponde a la tasa de descuento (r) que haceque el valor presente de los beneficios seaexactamente igual al valor presente de loscostos.
Es la tasa de descuento (r) que hace el VAN=0
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LA TASA INTERNA DE RETORNO R ES:LA TASA INTERNA DE RETORNO R ES:
B1 - C1 +B2 - C2B C + + + = 0BN - CN1 1
(1 + ρ)1 + 2 2(1 + ρ)2B0 - C0 + +...+ = 0N N
(1 + ρ)N
En forma resumida se puede escribir como:
Bt - Ct
(1 + ρ)t∑t=N
t=0
= 0
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CRITERIO DE DECISIÓN DEL TIRCRITERIO DE DECISIÓN DEL TIR
Se acepta el proyecto en elcual la tasa interna de retorno,es mayor a la tasa pertinentede interés.
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VENTAJAS DE LA TIRVENTAJAS DE LA TIR
Puede calcularse utilizando únicamente los datoscorrespondientes al proyecto.p p y
No requiere la información sobre el costo deoportunidad del capital
La TIR es una tasa de suma importancia en ladeterminación del VAN
Determina la máxima tasa que el proyectosoporta
Solicitada por las instituciones crediticias15 de 48
DESVENTAJAS DE LA TIRDESVENTAJAS DE LA TIR
Requiere finalmente ser comparada con un costode oportunidad del capital para determinar lade opo tu dad de cap ta pa a dete a adecisión sobre la conveniencia del proyecto
Existe posibilidad de múltiples TIR
Asume la reinversión de los excedentes delr tproyecto
No toma en cuenta el tamaño del proyecto
No toma en cuenta la duración del proyecto16 de 48
OBSERVACIONES A LA TIROBSERVACIONES A LA TIR
Los flujos se reinvierten a la tasa de Los flujos se reinvierten a la tasa de descuento TIR. Esto distorsiona la medición de rentabilidad
Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo rinden la tasa de desc ento alternati a del la tasa de descuento alternativa del inversionista
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OBSERVACIÓN AL TIROBSERVACIÓN AL TIR
Proyecto A
Proyecto BVANB
VANA
VAN’
VAN
ρA ρB r1 r2
Proyecto BVAN’BVAN’A
Tasa de descuento
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CRITERIO DE LA TIRCRITERIO DE LA TIR
Si b i
ρAρB >Sin embargo, si:
r = r1 el VANA > VANB
r = r2 el VANB > VANA
La TIR no es definitiva
Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad alternativa.
No sirve para comparar entre dos proyectos excluyente
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TIR MÚLTIPLESTIR MÚLTIPLESLa TIR corresponde a solucionar un polinomio de grado N, por lo tanto existirán N soluciones o TIR.
Darcy Fuenzalida
lo tanto existirán N soluciones o TIR.
( ) ( ) ( ) ( )F
F1+
F
1+
F F
1+0
1 2 3 NN+ + +
++ + =
ρ ρ ρ ρ2 3
10................
x = 1 + ρ
F F F F1 2 3 NFFx
Fx
Fx
Fx
* x01 2
233
NN
N+ + + + + =........ 0
F x F x F x F0N
1N-1
2N-2
N+ + + + =......... 0
20 de 48
GRÁFICAMENTEGRÁFICAMENTE
VAN
Darcy Fuenzalida
VAN
r0 ρ ρ ρ r0 1 2 3ρ ρ ρ
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ANALIZANDO EL GRÁFICOANALIZANDO EL GRÁFICOEl número de raíces distintas depende del grado del polinomio y de los cambios de signo. (Discriminante)
Sólo interesan las raíces reales positivas distintas.
Si hay reinversiones, se producen cambios de signo en el polinomio y podría haber mas de una TIR.
La TIR se vuelve ambigua
En las cercanías de r1 y r3 el comportamiento es normal
En las cercanías de r2 el comportamiento es inverso. Si r aumenta, el VAN disminuye.
22 de 48
CONCLUSIONES DE LA TIRCONCLUSIONES DE LA TIR
Debe cuidarse de estar frente a una TIR única.
La TIR es útil para resolver entre proyectos que compitan por capital.
La TIR no es útil para resolver entre proyectos excluyentesexcluyentes
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CONCLUSIONES DE LA TIRCONCLUSIONES DE LA TIR
La TIR no se debe interpretar como tasa de rentabilidad del proyecto
Esta distorsionada por reinvertir los excedentes y déficit a la tasa TIR. Sobre estima la rentabilidad
Los excedentes o superávit de caja se deberían descontados a la tasa alternativa del inversionistadescontados a la tasa alternativa del inversionista
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COMPARACIÓN VAN V/S TIR: ANÁLISIS DE LOS INDICADORESCOMPARACIÓN VAN V/S TIR: ANÁLISIS DE LOS INDICADORES
Sin limitaciones de capital, VAN y TIR son criterios alternativoscriterios alternativos
Situaciones de multiples TIR u otras anomalías el VAN prima sobre la TIR
La TIR es útil en condiciones de escases de capitalp
Permite priorizar los proyectosLa TIR da resultados correctosEl VAN requiere recalcularse
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VAN VS TIRVAN VS TIR
Para carteras compuesta por 2 o masalternativas de inversión las cuales sonalternativas de inversión, las cuales sonmutuamente excluyentes entre sí.
El criterio de la TIR puede fallar
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VAN VS. TIRVAN VS. TIR
Proyectos de diferentes tamañosUsar el criterio del VANUsar el criterio del VANLa TIR no es segura
Proyectos repetibles de Largo de Vida diferente TIR y VAN no funcionanSolución: Repetir los proyectos hasta un múltiplo
úcomún y usar el VANUsar indicador anualizado
VAE: Valor anual equivalenteCAUE: Costo anual equivalente
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TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTOTASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO
Es una tasa de rentabilidad equivalente a los flujos que genera el proyecto
También se conoce como Tasa Interna de Retorno Modificada
TIR Modificada
rproyecto
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TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTOTASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO
Calcular el Valor Presente de las inversiones a la tasa de descuento del inversionistade descuento del inversionista.
Calcular el Valor Futuro en el horizonte del proyecto de los Beneficios Netos a la tasa de descuento del inversionista.
Calcular la TIR entre: VP0(Inversiones) yVFN(Beneficios Netos)
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TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTOTASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO
ΣΣt=0
t=N
t=N
t=0
ItBNt (1 + r)N-t
(1 + r)t(1 + rproyecto)N= 0-
rproyecto = TIR Modificada = Rentabilidad del proyector : tasa de descuento del inversionistaN: Horizonte del proyecto
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OBSERVACIONES A LA RPROYECTO
OBSERVACIONES A LA RPROYECTO
Los flujos se reinvierten a la tasa pertinente.
La rproyecto corresponde a la rentabilidad equivalente uniforme del proyecto.
Para un período la rproyecto ó laTIR modificada coinciden con la TIR.
Esto también es válido para proyectos sin flujos i t diintermedios
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RAZÓN BENEFICIO-COSTORAZÓN BENEFICIO-COSTO
El cálculo se efectúa dividiendo los beneficios actualizados del proyecto por los costos actualizados del proyecto.
Si ésta razón es mayor a uno, es decir, los beneficios actualizados son mayores que los costos actualizados, el proyecto es rentablep y
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CÁLCULO DE LA RAZÓN BENEFICIO-COSTOCÁLCULO DE LA RAZÓN BENEFICIO-COSTO
Σt=N BjΣt=0
(1 + r)t
Σt=0
t=N Cj(1 + r)t
RB/C =
Si el RB/C > 1, el Proyecto es Rentable
Si el RB/C < 1, el Proyecto es no Rentable
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OBSERVACIONES A LA OBSERVACIONES A LA
ProyectoBA CA R VAN
R B/C
BA CA RB/C VAN
100 60 1,67 401000 800 1,25 200
( )R B/C A ( )R B/C B
VAN B VAN A>
>
No es un indicador consistente34 de 48
Indica la decisión de emprender o no un
R B/C
Indica la decisión de emprender o no un determinado proyecto.
No determina el proyecto mas rentable.
No indica el tamaño del Proyecto
35 de 48
PERÍODO DE RECUPERACIÓN Ó PAYBACKPERÍODO DE RECUPERACIÓN Ó PAYBACK
Corresponde al período de tiempop p pnecesario para que el flujo de caja delproyecto cubra el monto total de lainversión.
Método muy utilizado por losevaluadores y empresarios.y p
De fácil interpretación
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CÁLCULO DEL PAYBACKCÁLCULO DEL PAYBACK
T
( )
F
rj
jj=0
Tp
10
+=Σ
T P a y b a c kp =
37 de 48
APROXIMACIÓN DEL PAYBACK:APROXIMACIÓN DEL PAYBACK:
Si los flujos de caja anuales son constantes:
Payback = Inversión / Flujo de caja anual
Si los flujos de caja anuales no son constantes, el PAYBACK se produce cuando el flujo de caja actualizado y acumulado es igual a ceroy acumulado es igual a cero.
38 de 48
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO Y ACUMULADOFLUJO DE CAJA ACTUALIZADO Y ACUMULADO
$
} VAN
TP N t
$
P t
39 de 48
PAYBACK CON ABANDONO DEL PROYECTOPAYBACK CON ABANDONO DEL PROYECTO
Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe considerar el valor residualdebe considerar el valor residual
Fj
1+ r( )jj=0
T p̀
∑ +VR
1+ r( )T p̀= 0
( )j 0 ( )
T ̀ =p Payback con abandono del proyecto ( el proyecto se vende)
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PAYBACK CON ABANDONO DEL PROYECTOPAYBACK CON ABANDONO DEL PROYECTO
$$
TT’P TP N T
Valor Residual
41 de 48
CARACTERÍSTICAS DEL PAYBACK:CARACTERÍSTICAS DEL PAYBACK:
Método utilizado por firmas o instituciones quedisponen de muchas alternativas de inversión condisponen de muchas alternativas de inversión, conrecursos financieros limitados y desean eliminarproyectos de maduración mas lenta.
De fácil interpretación
Diversas formas de cálculoDiversas formas de cálculoCon o sin interésCon o sin abandono
42 de 48
VAE
Valor períodico y uniforme equivalente al VAN
Permite tener un valor anual equivalente
VAE = VAN * frc
El problema se independiza de la Vida del Proyecto
43 de 48
CAUE
Es equivalente al VAE, pero corresponde solo a costo
Es usado para análisis comparativo cuando los beneficios son iguales en las alternativas
Se usa para minimizar costos
Se debe obtener costo uniforme equivalente
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ESCASEZ DE CAPITAL
No todos los proyectos se pueden realizar
El Criterio del VAN fallaLa tasa alternativa pierde validez
Los indicadores antes visto pierden validez
La TIR permite priorizar los proyectos
IVAN
45 de 48
IVAN
IVAN = VAN / I
Se usa para hacer ordenamiento de los proyectos en escasez de capital
Se seleccionan los de mayor IVANy
Corresponde a una rentabilidad aproximada
46 de 48
ESCASEZ DE CAPITAL
TIR
IVAN
Rentabilidad
Optimización de CarteraOptimización de Cartera
47 de 48
CRITERIOS DE DECISIÓNCRITERIOS DE DECISIÓN
FIN
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaMBA Universidad Politécnica, UPC BarcelonaM.Sc. en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor UniversitarioDirector de Empresas y Empresario
Di ó tiDiagnóstico yMetodología
¿Cómo iniciar el Estudio del Proyecto?
Darcy Fuenzalida21
1
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
rrol
lo
stud
ioCiclo del Proyecto
IdeaAbandono
Des
a Es
EvaluaciónExpost
Perfil
Prefactibilidad
Operación
Darcy Fuenzalida21
2
EjecuciónIngeniería
Etapas de la Prefactibilidad
Diagnóstico• Objetivos:
• Determinar la rentabilidad del proyecto g
Metodología
Análisis
proyecto• Determinar si se realizará o no
el proyecto
• Es un análisis desde la perspectiva económica
• Estudio Técnico Económico
Darcy Fuenzalida21
Evaluación
• Estudio Técnico Económico
• Última etapa de análisis económico
Contenido del Diagnóstico
1. Objetivos del proyecto
2. Antecedentes Generales del • El diagnóstico es Proyecto
3. Contexto en el cual se
desarrollará el Proyecto
4. Mostrar Magnitud del
Proyecto
5 I t d l P t
gimportante porque define el desarrollo futuro del proyecto
• Establece el contexto y el punto de partida del Proyecto
Darcy Fuenzalida21
4
5. Impacto del Proyecto
6. Justificación del Proyecto
7. Situación Actual del Proyecto
8. Análisis Estratégico
Proyecto
• Define y justifica el proyecto
Objetivos del Proyecto
• Objetivo Principal• Sólo uno, por ejemplo
• Desarrollar un nuevo producto• Incrementar la producción• Atender un nuevo mercado
• Debe Explicarse detalladamente
• Objetivos Secundarios• Ejemplos
Darcy Fuenzalida21
5
j p• Mejorar la calidad• Contratación de Mano de Obra• Mejorar la imagen• Incrementar la fidelización
• Debe explicarse detalladamente cada uno
Antecedentes del Proyecto
• Información disponible en relación al tema del proyectop y
• Casos de proyectos similares
• Información demográfica, geográfica, clima, etc.
• Tecnología disponible
Darcy Fuenzalida21
6
• Tecnología disponible
• Toda información o dato que pueda ser útil para comprender el proyecto
Contexto del Proyecto
• Debe incluirse toda la información que describa el entorno y las condiciones en las que se desarrollará el proyecto
• Contexto económico
• Contexto político
• Contexto social
Darcy Fuenzalida21
7
• Contexto cultural
• El contexto debe se analizado tanto en su realidad actual como la proyecciones durante el Horizonte del Proyecto
Magnitud del Proyecto
• Incluir toda información que permita cuantificar el tamaño del proyecto
Ni l d i ió• Nivel de inversión
• Cantidad de personas que serán contratadas• Durante el período de ejecución• Durante el Período de Operaciones
• Niveles de Producción• Exportaciones
• Personas de la Comunidad que atenderá
Darcy Fuenzalida21
8
• Personas de la Comunidad que atenderá• Especialmente si es del sector de Educación, Salud, Vialidad
• Capacidad• Hoteles, Aeropuertos, Puertos, Mall, etc
• Incluir cualquier información que permita definir el tamaño del proyecto
Impacto del Proyecto
• Describir como el proyecto afectará el entorno en el que se desarrollará
• Análisis Endógeno• Impacto en los costos• Impacto en el ambiente laboral• Impacto en los clientes• Impacto en los proveedores• Impacto financiero
Darcy Fuenzalida21
9
• Análisis Exógeno• Comunidad• Aporte al desempleo• Contribución en generación de divisas• Aumento en disponibilidad de bienes• Mejoramiento del bienestar
Justificación del Proyecto
• Identificar y exponer los elementos que justifiquen el desarrollo del proyectos
• Hacerlo desde las perspectivas
• Interna• Generación de resultados• Mejoramiento de Calidad• Seguridad
Darcy Fuenzalida21
10
Seguridad
• Externa• Satisfacer demanda insatisfecha• Mejorar estandares• Aporte a la comunidad, sociedad, pais• Aporte al Medio Ambiente
Situación Actual
• Definición de la situación antes de comenzar el proyectoproyecto• No considerar el impacto del proyecto• Lo que hay respecto del proyecto antes de comenzarlo
• Es importante porque es el escenario relevante si el proyecto no se realiza
Darcy Fuenzalida21
11
• Es el punto de partida del proyecto
• Deben quedar identificados todos los aspectos pertinentes
Análisis FODA
Oportunidades
Amenazas
Fortalezas Debilidades
Darcy Fuenzalida21
12
• Análisis FODA nos permite visualizar la relación interna y externa del proyecto
• Análisis competitivo nos permite visualizar los espacios disponibles en el mercado
• El proyecto debe ser diseñado para tener el mejo posicionamiento competitivo durante su horizonte
Análisis Competitivo
Las 5 fuerzas competitivas que determinan
la utilidad del sector industrialCompetidores 1potenciales
CompradoresProveedores
Amenaza de nuevosingresos al sector
Poder denegociación
de proveedores
Poder denegociación
de compradores
Competidores en elsector industrial
Rivalidad entre
5
4
1
Darcy Fuenzalida21
13
Sustitutos
de compradores
Amenaza de productos o servicios sustitutos
los competidoresexistentes
3
2
Metodología del Proyecto1. Obtención de Información
• Secundaria, primaria, tratamiento• ¿Dónde? ¿Cómo? ¿Cuánto costará?
2. Metodología de Análisis• Escenarios relevantes de análisis
• Situación Sin Proyecto, Base y Con Proyecto• Separabilidad de Proyectos
• Métodos de Cálculo• ¿Qué indicadores cuantitativos se usarán para medir la
calidad del proyecto?• VAN, TIR, Payback, Calidad, Seguridad, Productibidad, etc.
Darcy Fuenzalida21
14
3. Estructura del Informe• Proponer Contenidos e Indice
4. Planificación de Tareas de Tareas• Explicar como se asignarán los recursos disponibles para
realizar el Estudio de Prefactibilidad • Tiempo, Dinero, Personal, Equipamiento, etc.• Carta Gantt, Pert, CPM
Escenarios de Análisis
Escenarios Relevantes• Situación Actual
Situación:
• Que pasa respecto del proyecto actualmente, antes del proyecto
• Escenario al momento de iniciar el proyecto• Definido en el Diagnóstico
• Situación sin Proyecto• Proyección futura de la situación actual, sin el
proyecto• Que pasaría si el proyecto no se realiza,
Con Proyecto
Con Base
Rentabilidad del Proyecto
Sobre estimación de la rentabilidad
Darcy Fuenzalida21
15
respecto del proyecto
• Situación Base• Situación sin Proyecto optimizada
• Situación con Proyecto• Escenario futuro considerando la existencia del
proyecto
Con Base
Sin Proyecto
rentabilidad
Optimización
Separabilidad de Proyectos
Subproyecto 1 Subproyecto 2Separabilidad de
VAN = 2.500
Subproyecto 1VAN = -500
Subproyecto 2VAN = 3.000Proyectos
• Analizar separabilidad de proyectos
• Subproyectosindependientes deben evaluarse
Darcy Fuenzalida21
16
separadamente
• Sólo realizar los subproyectos rentables SUBPROYECTO B
SUBPROYECTO A
Métodos de Cálculo
• Establecer los procedimientos• Mediciones• Procesamiento de Encuestas• Tratamientos estadísticos
• Establecer los modelos Matemáticos• Modelos Econométricos• Modelos de simulación
Darcy Fuenzalida21
17
• Criterio conservador• Ni optimista, ni pesimista.• Opción mas probable
Criterios de Evaluación
• Definir los criterios que se usarán para medir, priorizar y decidir la conveniencia del proyecto
• Los inversionistas esperan saber el VAN• Los financistas (Bancos) esperan conocer la TIR• Los inversionistas menos técnicos comprenderán mejor el Payback
• Dependiendo del Proyecto, podría ser necesario establecer otros indicadores
• Ventas / Metro cuadrado de tienda• Mejoramiento de calidad• Disminución de Accidentabilidad• Impacto en medio ambiente
O
Darcy Fuenzalida21
18
• Otros
• Se debe dejar absolutamente claro cual es la forma de estimar y calcular estos indicadores
• En casos de ranking de proyectos, las definiciones deben ser coincidentes con las usadas por la empresa
Propuesta de Indice
Capítulos
1.- Resumen Ejecutivoj2.- Resumen y Conclusiones 3.- Diagnóstico4.- Metodología de Evaluación5.- Estudio de Mercado6.- Estudio Técnico7.- Estudio Administrativo8.- Estudio Legal9.- Estudio Societario
Darcy Fuenzalida21
10.- Estudio Tributaria11.- Estudio Financiera12.- Estudio Ambiental13.- Otros Estudios14.- Evaluación Económica 15.- Anexos
19
DIAGRAMA DE GANTT
ENFOQUE GRAFICO PARA PLANIFICAR LA AGENDA DEL PROYECTO.
Planificar etapas de análisis del proyecto Realizar Carta Gantt del proyecto y determinar la Ruta Crítica de la Preparación del Proyecto
A
B
F
C
DE
ActividadesHOY
Determinar por cada tarea:
•Presupuesto
•Recursos
Darcy Fuenzalida21
20
F
G
H
J
I
5 10 15 20 23 Semanas
•Tiempo
•Riesgo de cumplimiento
Di ó tiDiagnóstico yMetodología
FIN
Darcy Fuenzalida21
21
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
ETAPA 3
Análisis del Proyecto
Estudios de cada aspecto del proyecto
Darcy Fuenzalida25 1
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Estudios del Proyecto
• Objetivos de la etapa de
TEMAS:• Mercado• Técnico
O i i lestudios• Dar viabilidad a todos los
aspectos del proyectos
• Resolver los problemas del proyecto
• Encontrar y establecer el costo de las soluciones
• Organizacional• Legal• Societario• Tributario• Financiero• Ambiental• Otros
• Calidad• RSE• Seguridad
Darcy Fuenzalida25
costo de las soluciones
• Objetivo Económico.
• Estimación de Beneficios y Costos
2
Seguridad• Accidentabilidad• Políticos• Estratégicos• Vialidad• Externalidades
Estudio de Mercado
• Definición del producto: Formal (Primario)
• Establecer características
• Servicios asociados
• Establecer todos los atributos: • unidades, calidad, color, envase, servicios...
Medular
Accesorio Terciario
Accesorio Secundario
¿Por qué comprar?
Darcy Fuenzalida25
• Segmento de mercado al que esta dirigido
• Forma de comercialización
3
Estudio de Mercado
• Proyección de la Demanda• Estimación de la Demanda de los Consumidores
• Proyección de la OfertaProyección de la Oferta• Producción de Otros Productores
• Proyección de Oferta del Proyecto• Los que producirá el Proyecto
• Proyección del Mercado• Ajuste de equilibrio Oferta Demanda• Exceso de demanda para el proyecto
Darcy Fuenzalida25
• Proyección para otros bienes del proyecto• Subproductos• Insumos
• Definir para el Horizonte del Proyecto• Precios• Cantidades
4
Estudio de Mercado
PLAN DE MARKETING
1 P i i d t i i1. Posicione su producto o servicios• ¿A quién dirige sus ventas?• ¿Qué necesitan esos clientes?• ¿En qué se distingue su producto o servicio de los que ofrece la competencia?• ¿Qué tácticas de marketing pueden dar mejores resultados?
2. Inteligencia de Mercado• Análisis de competencia, los productos o servicios que ella vende, la
presentación, el empaque, las propiedades y los valores agregados que ellos ofrecen
• Encuestas, Focus Group
Darcy Fuenzalida25
3. Plan• Resumen del mercado• Panorama de la competencia• Comparación de productos y posicionamiento• Estrategias de comunicación• Estrategias de lanzamiento• Embase y entrega• Calendario de costo y Marketing
5
Estudio de Mercado
• Equipos de Venta • Sistemas de Pago
VENTAS
q p• Cantidad de Vendedores• Perfil de los vendedores• Estructura de Ventas
• Vendedores, Supervisores, Gerente de Ventas
• Cantidad => $• Capacitación
• Ventas• Producto• $
• Infraestructura
g• Financiamiento directo
• Efecto en Caja• Políticas de descuentos
• Precios de introducción• Descuentos por volumen• Descuentos clientes
especiales• Frecuentes• Estratégicos
• Entrega• Sistema de distribución
Darcy Fuenzalida25
• Infraestructura• Salas de Venta• Productos en
Demostraciones• M2 => $
• Eventos• Seminarios• Reuniones• $
6
Sistema de distribución• Propio vs. Externalizado
• Servicios de post venta• Instalación• Garantías• Servicio Mantenimiento
• Fidelización• Reemplazo equipos
Estudio de Mercado
Localización
J t l t i i• Junto a las materias primas• Costo de transporte
• Recursos Naturales
• Junto al mercado• Orientación al cliente
• Retail
Darcy Fuenzalida25
• Lugar intermedio• Competencia Proveedores vs Distribuidores• Restricciones
• Urbanas• Medioambiente
7
Estudio TécnicoProceso
• Análisis y selección de la tecnología• Diseño del Proceso
• Volumen de Producción
• Inversiones
• Terrenos• Costo• Volumen de Producción
• Insumos• Cantidades• Estimación de costos de los
insumos• Selección de Equipos de Proceso
• Diseño• Cotizaciones (100)
• Nacionales• Importados
• Internación
• Edificios• Tipo de construcción
• Equipamiento• Muebles y Útiles• Maquinas y equipos de
Oficina
Darcy Fuenzalida25
• Instalación de Equipos• Ingeniería (15%)• Accesorios (100%)• Contratistas (20%)• Imprevistos (15%)
• Servicios Anexos• Agua, Energía, Teléfonos, Internet, Gas,
Vapor, Oxígeno, Vacío, etc
8
• Capital de Trabajo• Activo Circulante, menos• Pasivo Circulante
• Gastos de Puesta en Marcha• Requerimientos de capital
hasta lograr punto de equilibrio
Flow Sheet
• Proceso de Impresión
Darcy Fuenzalida25 9
Personal Operaciones• Personal de Operaciones
• Cargo, perfil, sueldos• Programas de Trabajo
• Turnos• Gastos en personal• Tabla de Costos de Personal
1 2 3 4 Total
Gerente de Producción 1 0 0 0 1 6.000,00 6.000,00 Profesión, Experiencia, Idiomas, Características Personales como Edad, Sexo y otras…
Jefe de Turno 1 1 1 1 4 3.000,00 12.000,00 Profesión, Experiencia, Idiomas, Características Personales como Edad, Sexo y otras…
PerfilPersonal
Personal de OperacionesCantidad por turno Costo
unitarioTotal
Darcy Fuenzalida25 10
Operarios Máquina A 4 4 4 4 16 800,00 12.800,00 Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras…
Operador Grua 2 2 2 2 8 600,00 4.800,00 Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras…
Controlador 2 2 2 2 8 800,00 6.400,00 Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras…
Tornero 4 4 4 4 16 700,00 11.200,00 Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras…
Apoyo 5 5 5 5 20 500,00 10.000,00 Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras…
TOTAL 73 63.200,00
Calendario de Inversiones
Determinar que inversiones se requerirán cada añoInversiones se consideran al inicio del periodo en que se realizanp qVida Útil de cada equipo determina las reinversiones necesariasResumir los requerimientos de inversióngenerar el Calendario de Inversiones
INVERSIONES AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO 7 AÑO 8 AÑO 9 AÑO 10 TOTALMaquinaria y Equipos 500.000 450.000 950.000
Galpones 120.000 120.000
Edificios 350 000 100 000 450 000
Darcy Fuenzalida25 11
Edificios 350.000 100.000 450.000
Oficinas 140.000 65.000 205.000
Computadores 95.000 95.000
Otras 45.000 20.000 65.000
REINVERSIONES
Maquinaria y Equipos 53.000 68.000 121.000
Edificios 150.000 150.000
TOTAL 970.000 830.000 85.000 203.000 68.000 2.156.000
CALENDARIO 970.000 830.000 85.000 203.000 68.000
Estudio Societario
• Definir relación entre los inversionistas• Pacto entre los socios• Potencia relación e interés por invertir haciendose socio o accionista• Cláusulas especiales• Quorum• Quorum• Administración• Poderes• Sucesión o inhabilidades• Etc.
• Estatuto social• Escritura Social, debe legalizarse adecuadamente
• Objeto social• Cuál será el propósito o destino de la sociedad• A que se podrá dedicar y a qué no• Evitar confusiones• Fluidiza la delegación de poderes
Darcy Fuenzalida25
• Fluidiza la delegación de poderes
• Gasto para dar forma a la sociedad
• Definir tipo de sociedad:• Persona Natural• Empresa Unipersonal• Sociedad Limitada• Sociedad Anónima• Otras
12
Estudio Societario
¿Cuándo escoger?
PERSONA NATURAL RESPONZABILIDAD LIMITADA
• Socios que se conozcan
SOCIEDAD ANÓNIMA
• Negocios mediano a grandes• Negocios pequeños
• Unico negocio
• Muy bajo capital
• Negocios de muy poca duración
• Oportunidades repentinas
• Socios que se conozcan
mucho
• Negocios de tamaño mediano
• Negocios familiares
• Negocios bajo capital
• Importante aporte personal de
los socios
• Es mas importante el socio
g g
• Negocios intensivos en capital
• Se quiere socios que sólo participen como capitalistas
• Se quiere mantener el control con sólo una parte del capital
• Libre movilidad de los socios accionistas
• Aumento de capital vía emisión de acciones
Darcy Fuenzalida25 13
que el capital
• Se quiere un fuerte amarre de
los socios
• Sociedad simple en sus
trámites
• Se quiere mantener siempre
algo de control
• Se requiere Directorio mínimo de 3 personas
• Compleja en sus trámites
• Actas de Junta y directorio
• Escrituras públicas
• Libro de Accionistas
• Responsabilidad por mantención de libros sociales
Estudio Organizacional
• Estructura Organizacional
Si t d I f ió Ad i i t ti• Sistema de Información Administrativo• Lógico• Parte manual• Parte Computarizada
• Personal• Definir perfil de cargo
E i ld b d d
Darcy Fuenzalida25
• Estimar sueldos brutos de mercado
• Resumir costos de Estructura y Gestión Administrativa
• Tabla de Resumen de Gastos14
Impuesto a la Renta
• Tasa de impuesto• Tasa que se aplica por tramos, para determinar el impuesto anual a
pagar por el contribuyente. Las tasas se determinan según el ingreso del contribuyente• Las tasas se determinan según el ingreso del contribuyente
• En el caso de las empresas es fija
• Tasa Impuesto pertinente• Relevante para el inversionista
• Persona Natural• Nivel de ingreso inversionista• Ingreso incluyendo nuevo proyecto• Tasa variable según ingreso
Darcy Fuenzalida25
g g• 0% al 40%
• Empresa• Impuesto a la renta incluyendo nuevo proyecto
• 17% sobre la Utilidad• Constituye crédito para los dueños en el Retiro
• Extranjeros• Impuesto adicional del 35%
15
Impuesto
Darcy Fuenzalida25 16
Impacto del IVA
Empresas Afectas al IVA
• El IVA sólo lo recaudan
Empresas NO Afectas al IVA
• El IVA lo pagan como costo• No es Costo para la empresa
• Sólo tiene impacto financiero
• Se debe financiar el IVA de:• Inversión• Cuentas por cobrar
• Si la empresa tiene siempre Débito Fiscal
p g
• No recuperan el IVA
• Deben incluir el IVA en el valor del artículo
• El proyecto se evalúa a precios con IVA incluido
Darcy Fuenzalida25
Débito Fiscal• El IVA no lo afecta• Se evalúa a precios SIN IVA
• Si la Empresa mantiene Crédito Fiscal
• Se debe evaluar el financiamiento para ajustar la caja a los pagos de IVA no recuperados
17
• El precio del producto final del proyecto, incorpora como costo el IVA
Impuestos
• Impuestos son un importante costo de los Proyectos
• Debe determinarse los diferentes impuestos que afectan al proyecto• Debe determinarse los diferentes impuestos que afectan al proyecto• Renta• IVA• Aranceles• Impuestos Específicos• Impuestos patrimoniales
• Patentes• Contribuciones de Bienes y raíces
• Impuesto al mutuo• Impuesto de timpbres y estampillas
Darcy Fuenzalida25
p p y p
• Debe estimarse los montos que corresponderá pagar• Impacto en la caja del proyecto
• Planificación Tributaria• Pagar todo lo que corresponda, pero no demás
18
Estudio Financiero
• Requerimientos de financiamiento de los inversionista.
• Fuentes de Financiamiento• Inversionistas• Fondos de desarrollo• Instituciones crediticias• Leasing• Emisión de bonos• Emisión de acciones (ADR)
Darcy Fuenzalida25
( )• Fondo de capital de riesgo
• Beneficios tributarios• Estimación costo financiamiento.
• Tasas y costos fijos
19
Estudio Ambiental
• Marco legal vigente
• Ajuste a la norma
• Análisis de efluentes
• Análisis de Impacto ambiental
Darcy Fuenzalida25
• Costos de ajustes técnicos
20
Estudio Legal
• Marco legal vigente• Nacional• Internacional
• Aspectos legales del giro del proyecto• Salud• Alimentos• Transporte• Cada industria tiene legislación específica
• Políticas de desarrollo industrial
Darcy Fuenzalida25
• Zonas francas
• Incentivos y Subsidios
• Costos asociados al cumplimiento de la legislación vigente
21
Estudio Laboral
• Marco legal vigente
• Exigencias laborales administrativasg
• Exigencias Laborales contractuales
• Sistemas de Remuneraciones• Fijos • Variables (Incentivos)
• Aspectos laborales del giro del proyecto
Sindicatos
Darcy Fuenzalida25
• Sindicatos
• Negociación laboral
• Costos asociados al cumplimiento de la legislación vigente
22
Otros Estudios
• CalidadA id t bilid d• Accidentabilidad
• Responsabilidad Empresarial• Seguridad• Vialidad• Externalidades
Darcy Fuenzalida25
• Externalidades• …
23
Resultado de Estudios
• Resolver todos los problemas que el proyecto pueda presentar.
• Encontrar el ¿Como?
• Determinar los costos para hacer realidad el proyecto.
Darcy Fuenzalida25
• Resumen de costo
• Tablas24
ETAPA 3
Análisis del Proyecto
FIN
Darcy Fuenzalida25 25
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
1 de 28
ETAPA 4
EVALUACION DEL PROYECTO
Obteniendo los resultados de la EvaluaciónObteniendo los resultados de la Evaluación
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
2 de 28
Flujo de Caja Proyectado
Proyecto
Inicialmente sólo egresosI iInversiones y gastos
Posteriormente ingresos
Finalmente los ingresos permiten pagar los recursos utilizados en su producción y en la inversión
Excedentes para el Inversionista
Beneficios Netos $
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
t
Beneficios Netos $A
B
0
3 de 28
Beneficios
BENEFICIOSIdentificación
Objetivo del proyectoVenta de Productos y subproductos
COSTOS• Identificación
• Insumos usados en la producción
Externalidades positivasCostos que se eliminan
CuantificaciónVolumen de producciónDeterminado es Estudio de Mercado
• Gastos del funcionamiento de la empresa (proyecto)
• Inversiones (Estudios de Prefactibilidad)
• Beneficios que se dejan de percibir
• Externalidades negativas
• Cuantificación• Buscar unidad de medida• Determinados por los estudios
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
ValoraciónPrecio de MercadoPrecio conocido permite su valoraciónDisposición a pagarDeterminado por precio y cantidad
Determinados por los estudios de ingeniería
• Valoración• No siempre es fácil encontrar el
precio pero debe hacerse• Precios de Mercado• Costos alternativos
4 de 28
Características de Flujos Relevantes
Líquidos:
El costo de los recursos monetarios depende de
CantidadCantidad
Tiempo
Impacto Económico = Movimiento de Caja
Si no hay movimiento de caja no hay impacto en el costo de capital
Futuros:
Sólo los flujos futuros dependen de la decisión. Los pasados están
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
sepultados
Diferenciales:
Sólo interesa el cambio en el beneficio o costo que produce la decisión.
5 de 28
Flujos Líquidos
Ejemplo Venta al Crédito
Una venta al crédito no constituye un ingreso efectivo en cajaUna venta al crédito no constituye un ingreso efectivo en caja
Su flujo líquido de ingreso se producirá al vencimiento del crédito
Esta operación corresponde a un inventario de producto que se transforma en un inventario de cuentas por cobrar
El ingreso en caja se percibirá al momento del vencimiento del crédito y no al momento de venta
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
El concepto devengado de contabilidad no representa un flujo líquido efectivo de caja
Debe considerarse en momento efectivo de los flujos líquidos
6 de 28
Flujos Líquidos
Ejemplo de Depreciación
La depreciación es otro flujo que no corresponde a un gasto líquidoLa depreciación es otro flujo que no corresponde a un gasto líquido
Es una figura contable, utilizada para prorratear el monto a invertir durante su vida útil
No es un pago efectivo
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Desde el punto de vista de la evaluación de proyecto
El flujo relevante es la evaluación misma en el momento que se realiza el pago efectivo
7 de 28
Flujos Evitables e Inevitable
InevitablesNo se ven afectados por la decisión de hacer o no el proyecto
El flujo no cambia, independiente de si se hace o no el proyecto
EvitablesSe ven afectado por la decisión de hacer o no el proyecto
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Se ven afectado por la decisión de hacer o no el proyecto
El beneficio o costo cambia entre hacer o no el proyecto
Se puede evitar el flujo, si se cambia la decisión
La diferencialidad del flujo lo hace evitable
Líquido, futuro y diferencial
8 de 28
Depreciación
• Según la Ley de la Renta los bienes son:• Depreciables
• Se consumen, desgastan, Obsolescencia• No Depreciable
• Se mantienen inalterables
Las inversiones no se pueden descontar de los ingresos tributablesSe supone que durarán mas de un períodoSe debe depreciar durante su vida útilLa depreciación si se descuenta de los ingresos tributablesLa rentabilidad del proyecto mejora mientras menor sea el período de depreciación
La Depreciación No impacta directamente el Flujo de CajaNo es flujo monetario
El gasto de las inversiones no es flujo monetario
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
El gasto de las inversiones no es flujo monetarioEl gasto de la inversión se produce al momento de la compra
La inversión ya esta considerada al inicio del proyecto
El Impacto es IndirectoLey de impuesto
No permite descargar gasto de la inversión de una vezDebe hacerse proporcionalmente a la vida útil legal de la inversiónDesfase de los flujos de inversión
Efecto artificial por la ley
9 de 28
Determinación del Impacto de la Depreciación
Métodos de depreciación
Vida útil = NFracción anual a depreciar
• Monto a depreciar anualmente:
• dFracción anual a depreciar = 1/N
Depreciación LinealDeprecia en la vida útilSe deprecia linealmenteMonto a depreciar = I * (1/N)
Monto a depreciar: Valor total de los bienes
• Depreciación Acumulada:• Suma de las
depreciaciones anuales realizadas hasta la fecha
• D = ∑ d
• Valor de adquisición de la inversión:
• I
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Valor total de los bienes físicos del activoNo descontar el Valor ResidualEl Valor residual impacta el análisis financiero, no el tributable.
• Valor libro:• Monto aún no depreciado
del activo• L = I - D
10 de 28
Ejemplos de Vida Útil
Maquinaria industrial: 10 años
Herramientas pesadas: 10 años
Automóviles: 10 años
Camiones: 7 años
Construcciones con estructuras de acero: 100 años
Edificios de hormigón: 60 años
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
g
Edificios de albañilería: 40 años
Galpones: 25 años
Muebles y enseres: 10 años
11 de 28
Impacto Flujo Caja
EjemploValor Activo = 6.000Vida útil = 10 AñosTasa impuesto = 15 %Valor residual = 1.000
Entonces:
Caso LinealAño 0 1 2 3 4 … 10Depreciación 600 600 600 600 … 600Valor Libro 6.000 5.400 4.800 4.200 3.600 … 0
Entonces:Depreciación lineal anual = (1/10) 6.000 = 600Ahorro en impuesto por depreciación = 600 * 0,15 = 90 por 10 añosTotal = 900
Depreciación acelerada anual = (1/3) 6.000 = 2.000Ahorro en impuesto por depreciación = 2.000 * 0,15 = 300 por 3 añosTotal = 900
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Ahorro Impuesto 90 90 90 90 … 90Total ahorro impuesto = 900
Caso AceleradoAño 0 1 2 3Depreciación 2.000 2.000 2.000Valor Libro 6.000 4.000 2.000 0Ahorro Impuesto 300 300 300Total ahorro impuesto = 900
El ahorro es igual, pero su distribución temporal es diferente
12 de 28
Venta de Activos
Existen 3 posibilidades al vender a Precio de Mercado: Precio de Mercado
Precio de Venta > Valor Libro
Pagar Impuestos por utilidad
Tributar por la utilidad extraordinaria
= (Precio de Venta ‐ Valor Libro)
Precio de Venta < Valor Libro
Perdida
Crédito por pérdida
Crédito tributario por la pérdida
Precio de Venta = Valor Residual
Pago de Impuesto por:
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
p pextraordinaria
= (Valor Residual ‐ Valor Libro)
Valor Residual = Valor Libro
No hay efecto tributario.
Precio de Venta – Valor Libro
13 de 28
Venta Año 4
Caso LinealAño 0 1 2 3 4 10
Venta Activo al año 4
Caso Lineall
Año 0 1 2 3 4 … 10Depreciación 600 600 600 600 … 600Valor Libro 6.000 5.400 4.800 4.200 3.600 … 0Ahorro Impuesto 90 90 90 90 … 90
Caso AceleradaAño 0 1 2 3Depreciación 2.000 2.000 2.000Valor Libro 6.000 4.000 2.000 0Ahorro Impuesto 300 300 300
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Valor venta = 1.000Valor libro = 3.600Pérdida venta = 1.000 ‐ 3.600 = ‐2.600Impuesto = (‐2.600)*0,15 = ‐390 (crédito)
Caso AceleradoValor venta = 1.000Valor libro = 0Utilidad venta = 1.000Impuesto = 1.000*0,15 = 150 (débito)
14 de 28
Proyecto Puro
Inversionista aporta todos los recursosAnálisis del Proyecto Puro
No se considera financiamiento externo
Se mide la rentabilidad propia del proyecto para el inversionista
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Proyecto SeparablesProyecto Puro
Financiamiento
15 de 28
Flujo de Caja del Proyecto Puro
• Flujo de Caja Sin Financiamiento (Proyecto puro) Años 0 1 2 …
+ Ingresos ………‐ Egresos ………
= Margen ………
‐ Depreciación ………+ Valor Residual (de venta de activos) ………‐ Valor Libro (de venta de activos) ………
= Utilidad antes de Impuestos ………
‐ Impuestos ………
= Utilidad después de Impuestos ………
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
+ Depreciación ………‐ Inversión ………+ Valor Libro (de venta de activos) ………
= Flujo de Caja ………
• Se calculan los Indicadores de Rentabilidad del Proyecto• VAN, TIR, Payback, Etc…
16 de 28
Ejemplo Proyecto Puro. Minera los Pelambres (Cal Viva)
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
17 de 28
Proyecto Financiado
Es el proyecto que realmente se realizará
Incluye Créditos
Inversionista aporta parte de la inversiónAnálisis del Proyecto Financiado
Se mide la rentabilidad del conjuntoproyecto y financiamiento
Incide positivamente el apalancamiento financiero
Mejora la rentabilidad el escudo fiscal Impuestos
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
Corresponde a la Evaluación de 2 proyectos separables evaluados juntosProyecto Puro
Puede ser rentable o no rentableProyecto de Financiamiento
Si tasa de financiamiento es menor que costo del crédito es rentable
Sirve para determinar proyecto que se ejecutara, pero no para tomar la decisión
Decisión se toma con Proyecto Puro
18 de 28
Proyecto PuroAños 0 1 2 3 4 5 6 7Flujo ‐2.000 800 800 800 800 800 800 800
Apalancamiento Financiero
Flujo 2.000 800 800 800 800 800 800 800Tasa 12%VAN 1.474
FinanciamientoInterés 5%Crédito 1.000 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐1.050 Tasa 12%
El proyecto de Financiamiento es rentable
DARCY FUENZALIDA O’SHEE
VAN 285
Proyecto ApalancadoFlujo ‐1.000 750 750 750 750 750 750 ‐250 Tasa 12%VAN 1.759 El proyecto apalancado es mejor
El proyecto de Financiamiento es rentable
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Proyecto PuroAños 0 1 2 3 4 5 6 7Flujo ‐2 000 400 400 400 400 400 400 400
Apalancamiento Financiero
Flujo ‐2.000 400 400 400 400 400 400 400Tasa 12%VAN ‐156
FinanciamientoInterés 5%Crédito 1.000 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐1.050 Tasa 12%
1. El proyecto empeora2. Proyecto no rentable
1 El financiamiento no cambia
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VAN 285
Proyecto ApalancadoFlujo ‐1.000 350 350 350 350 350 350 ‐650 Tasa 12%VAN 129
1. El financiamiento no cambia2. Ahora la tasa
1. El proyecto sigue rentable2. Mala decisión
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Créditos
PrincipalMonto que se debe. Al inicio es igual al monto prestado. Al final debe ser cero.
CuotaMonto periódico para cancelar la deuda, esta compuesta de Amortización e Intereses.
Intereses
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Cantidad que cancela el servicio de la deuda. Corresponde al costo del dinero en el tiempo que se tiene prestado.
AmortizaciónMonto cancelado que disminuye el Principal.
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Tabla de Amortización
Ejemplo
Período de Gracia Cuota Fija con pago de intereses
P í d d G i 2Períodos de Gracia = 2Frc (n=4, i=10%) = 0,3155PMT = frc *PV = 0,3155 * 4000 = 1.262
Cuota = 1.262
Año 0 1 2 3 4 5 6
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Principal 4.000 4.000 4.000 3.138 2.190 1.147 0Intereses 400 400 400 314 219 115Amortización 0 0 862 948 1.043 1.147Cuota 400 400 1.262 1.262 1.262 1.262
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Tabla de Amortización
Ejemplo
Período de Gracia Amortización Fija sin pago de intereses
Períodos de Gracia = 2Crédito = 4.000Plazo = 4 añosInterés = 10%Amortización = 4000 / 4 = 1000
Año 0 1 2 3 4 5 6
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Principal 4.000 4.400 4.840 3.630 2.420 1.210 0Intereses 400 440 484 363 242 121Amortización 0 0 1.210 1.210 1.210 1.210Cuota 0 0 1.694 1.573 1.452 1.331
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Flujo de Caja Financiado
Flujo de Caja con Financiamiento (Proyecto Financiado) Años 0 1 2 …
+ Ingresos ………‐ Egresos ………
= Margen ………
‐ Depreciación ………+ Valor Residual (de venta de activos) ………‐ Valor Libro (de venta de activos) ………‐ Intereses ………
= Utilidad antes de Impuestos ………
‐ Impuestos ………
= Utilidad después de Impuestos ………
+ Depreciación
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+ Depreciación ………‐ Inversiones+ Valor Libro (de venta de activos) ………+ Créditos ………‐ Amortizaciones ………
= Flujo de Caja ………
Se calculan los Indicadores de Rentabilidad del ProyectoVAN, TIR, Payback, Etc…
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Ejemplo Proyecto Financiado (Cal Viva)
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Optimización de Proyectos
Momento Optimo
Cuando La demanda es creciente y depende del Tiempo CalendarioCuando La demanda es creciente y depende del Tiempo CalendarioCantidad no depende del proyectoDepende del Tiempo Calendario
Evaluar el proyecto en distintos tiempos de inicio y hacer el mayor VAN
Si la demanda crece demasiado rápidoPuede ser mas rentable esperar que invertir
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Puede ser mas rentable esperar que invertir
La decisión es:PostergarInvertir
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Tamaño Óptimo
Optimización de Proyectos
El Tamaño del Proyecto se determina:Evaluando el Proyecto a distintos tamaños
Proceso de optimización requiere adaptar el diseño a distintos tamaños factibles de proyectos
Proceso de optimización es discreto y no continuo
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La decisión del tamaño de los equipos o subproyectos se realiza en los Estudios de Ingeniería
Se realiza el Proyecto de mejor VAN
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Ubicación ÓptimaExisten las siguientes alternativas para ubicar el Proyecto:
Cerca de insumos
Optimización de Proyectos
Cerca de insumosMineralesRecursos NaturalesCosto alto de Transporte de Materias primas
Cerca de DemandaProductos altamente orientados al ClienteRetailServicios
En lugar intermedioSistemas productivos
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pCosto del producto alto y restricciones en ubicaciones urbanasAbastecimiento de múltiples lugares
OptimizaciónUso de Investigación de Operaciones
Programación LinealMétodo del Transporte
Casos discretosEvaluar cada alternativa y seleccionar la mas rentable
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Horizonte del ProyectoEl Horizonte del Proyecto es el tiempo en que éste estará en funcionamiento.
• DefinidoC t t
Optimización de Proyectos
q
La Vida Útil de las inversiones depende de factores técnicos y económicos
El Horizonte del Proyecto y la Vida Útil son independientes
Si la Vida Útil es completada antes del Horizonte del Proyecto la inversión debe reinvertirse
L A ti d d h h did
• Contratos• Concesiones• Horizonte determinado
• Optimizar• Mineros• Bosques• Recursos agotables• Horizonte mas rentable
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Los Activos de deshecho son vendidos a su Valor Comercial
El Valor Residual es a precio de Mercado
El Valor Contable del Activo es su Valor Libro
• Indefinidos• Costo de capital hace
despreciables tiempo lejano
• Horizonte por aproximación
SensibilizaciónSensibilizacióndel Proyecto
¿Cómo se impacta el proyecto por nuevos escenarios?
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Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Sensibilización
• El proyecto se evaluó en condiciones de certidumbre.• Variables fueron estimadas en su valor mas probable
• Algunas variables se darán en condiciones diferentes a las estimadas• Escenario estimado modificado
• La sensibilización intenta determinar el rango de variación de la rentabilidad del proyecto• Efectos de las principales variables
C bi lt d d l t
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• Cambio en resultados del proyecto.
• Evaluación indirecta del riesgo
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Procedimiento
• Determinar variables críticas y rangos de variación
• Evaluar el proyecto para distintas condiciones de las variables críticas.
• Se estima el comportamiento del proyecto en condiciones distintas a las condiciones iniciales.
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iniciales.
• Someter al proyecto a situaciones extremas
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Ceteris Paribus
• Análisis univariable• Una variable crítica a la
vezVAN $
vez.
• Las otras variables críticas son mantenidas constantes en sus valores normales• Ceteris Paribus
Precio Producto $
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Precio Producto $
Escala de medición
VAN $ VAN $1 caja = 10 unidades
Precio unidadPrecio caja10 20 30 1 2 3 4
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• Usar un indicador adimencional
• Elasticidad• ¿Cuánto varía el indicador
frente a una variación de un 1% de la variable?
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Estos gráficos corresponden al mismo proyecto pero se han utilizado unidades diferentes para medir el precio.
Aparenta diferente sensibilidad del proyecto al precio, sin embargo, son iguales.
Elasticidad
• La elasticidad permite determinar la relación de impacto entre dos variables
• Efecto porcentual que experimenta el VAN ante una variación de un uno porciento de la variable crítica
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VAN = Elasticidad Precio del VAN = εVAN
PP
Punto de Equilibrio
• Determinar el valor de la variable para la cual el proyecto se hace no rentable
VAN (VCRITICA) = 0
TIR (VCRITICA) = r
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(r = tasa de descuento)
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Presentación Sensibilización
• VAN (ó Indicador de Rentabilidad)
= ? (Elasticidad)= ? ( Punto de Equilibrio)= ? (Valor Normal)
ε PP*
POVAN0
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P* Po Variable Crítica
Metodología
• Seleccionar las variables críticas• Considerar aquellas variables sujetas a cambios, no predecibles.• Variables no controlables endógenas o exógenas• Seleccionar no mas de cinco variables críticas.
• Seleccionar indicadores a evaluar• Aquellos mas significativos para el inversionista.• No mas de tres indicadores
• Se analiza y varía una variable a la vez (Ceteris Paribus)
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• Para cada Variable crítica• Realizar los gráficos de Variación del Indicador vs. Variación de la
Variable Crítica• Calcular las elasticidades • Calcular el de Punto de Equilibrio• Indicar el valor normal de la Variable Crítica
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SensibilizaciónSensibilizacióndel Proyecto
FIN
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Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Análisis de RiesgoAnálisis de Riesgo
¿Cómo medir el impacto del riesgo en el Proyecto?
Darcy Fuenzalida9
1
Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Factores de Riesgo
• Factores de decisión bajo condiciones de riesgo
• Grado de conocimiento del fenómeno• Seguridad en las proyecciones
• Precisión de los cálculos• Probabilidad de errores
• Nivel de recuperación de la inversión
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Nivel de recuperación de la inversión• Volatilidad de la inversión
• Actitud del inversionista frente al riego• Propenso o adverso
Tasa de Riesgo
• Supongamos que a cada proyecto se le exige asegurarse. • El uso del seguro es una forma
correctiva para proyectos en condiciones de riego o
• El seguro debería garantizar los beneficios esperados.
• El costo del seguro dependerá del:
• Monto del Capital comprometido
condiciones de riego o incertidumbre.
• Los seguros disponibles en el mercado, son para cubrir riesgos de la naturaleza.
• Daños físicos, fuego, explosiones, tormentas, accidentes, etc….
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• Proporcional a la inversión
• Grado de incertidumbre asociado al proyecto
• Proporcional al nivel de riesgo
• Los riesgos económicos no son asegurables y cada empresa debe cubrir sus pérdidas.
• Existen algunos seguros económicos, como futuros y opciones, pero son escasos
Valor del Seguro
• Se asume como: Dependencia de h
F ió d i ió
h * IDonde:
h T i
• Fracción de inversión recuperable si el proyecto es terminado repentinamente.
• Incertidumbre de las proyecciones técnicas y económicas.
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h = Tasa por riesgoI = Monto de la Inversión • Grado de riesgo asociado a la
inversión
• Propensión o aversión al riesgo del inversionista
Tasa mínima aceptable:
• Al capital se le exigirán dos pagos:
• Pago del costo de la alternativaTasa de Descuento = i
• Se exige una rentabilidad mayor para cubrir los
• Pago de tasa por riesgoTasa = h
La Tasa Global a pagar será:
Tasa mínima aceptable = i + h
mayor para cubrir los riesgos asociados al proyecto.
• La Tasa Mínima Aceptable es una forma de castigar en forma intuitiva el proyecto para considerar
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im = i + hAhora esta tasa es la pertinente al proyecto.
proyecto, para considerar el riesgo del proyecto.
Tasa de RiesgoNivel de Riesgo h Tipo de Proyecto im
(i = 10%)
Muy Bajo 0 % a 1%
• Empresa funcionando bien en un mercado conocido• Reducción de Costos• Cambio de Equipos• Reducción de personal
10% a 11% (0,10 a 0,11)p
• Mejoramiento de Imagen
Bajo 1% a 5%
• Proyectos de pequeños crecimientos de mercados, para productos conocidos
• Expansiones con producto y mercado conocido• Innovaciones técnicas pequeñas, pero conocidas• Actualización de Tecnología
11% a 15%(0,11 a 0,15)
Normal 5% a 10%
• Proyectos algo fuera del campo de actividades de la empresa.• Procesos nuevos que no han sido completamente
investigados.• Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
t
15% a 20%(0,15 a 0,20)
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6
conceptos nuevos.• Información de mercado incompleta.
Alto 10% a 20%• Proyectos que usan conceptos novedosos.• Productos que el mercado no conoce bien.• Datos de mercado, productos, insumos no probados
20% a 30%(0,20 a 0,30)
Muy Alto 20% a 100%• Proyectos que usan conceptos muy novedosos.• Proyectos que salen totalmente del marco de la empresa• Tecnología no probada anteriormente.
30% a 110%(0,30 a 1,10%)
Conclusiones
• Calcular el VAN considerando la Tasa Mínima Aceptable im como Tasa de Descuento.
• La TIR debe ser mayor que im para que el proyecto siga siendo conveniente.
• A mayor riesgo, mejor deben ser los flujos del proyecto para que este sea rentable.
Si t i l id l i t d l
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• Sistema simple que considera el impacto del riesgo en el proyecto.
• Es más valioso mientras más numerosa sea la cartera de proyectos del inversionista.
Resultado de la Evaluación
• Construir Flujos de Caja• Evaluar Proyecto PuroEvaluar Proyecto Puro• Evaluar Proyecto Financiado• Hacer Sensibilización del Proyecto• Hacer Análisis de Riesgo del Proyecto• Optimizar el Proyecto
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• Recursos • Profesionales 2 ingenieros• Duración de 8 a 12 semanas.
Análisis de RiesgoAnálisis de Riesgo
FIN
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Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
Presentación delPresentación delProyecto
¿Cómo hacer el Informe del proyecto?
Darcy Fuenzalida12
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Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario
INFORME DEL PROYECTO
• El Informe esta dirigido a los tomadores de decisión
• El Informe se estructura en tres niveles
• Cada nivel debe ser autosuficiente
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Presentación de Proyectos
• Resumen Ejecutivo• Resumen y Conclusiones
Nivel 1
Nivel 2Resumen y Conclusiones• Diagnóstico• Metodología de Evaluación• Análisis de Prefactibilidad• Evaluación Económica
Nivel 3
Darcy Fuenzalida12
3
• Anexos Nivel 4
Resumen Ejecutivo
• Corresponde al Capítulo 1 (Nivel 1)
• Desarrollar una síntesis global descriptivo y• Desarrollar una síntesis global, descriptivo y cuantitativo del proyecto.
• Usar lenguaje simple.
• Dar una idea general del proyecto.
Darcy Fuenzalida12
4
• Entregar información cuantitativa del proyecto como: • Inversión• Empleos• Plazos• Indicadores económicos…..
• De 1 a 3 páginas.
Resumen y Conclusiones• Corresponde al Capítulo 2 (Nivel 2)
• Incluir en forma resumida todo el proyectoIncluir en forma resumida todo el proyecto
• Plantear las decisiones importante que se tomaron durante el desarrollo
• Usar gráficos para las tablas o información numérica
• Usar diagramas y figuras ilustrativas
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5
• Debe ser autosoportante. • Las citas deben ser sólo referenciales.
• Capítulo con unas 15 a 70 páginas.
Resumen y Conclusiones
• Hacer subtítulos con un resumen del contenido y de las conclusiones de los Capítulos:
• Diagnóstico• Metodología• Estudio de Mercado• Estudio Técnico• Estudio Administrativo• Estudio Legal• Estudio Societaria
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• Estudio Tributaria• Estudio Financiera • Estudio Ambiental • Análisis de Otros Estudios• Conclusiones Generales y Específicas del proyecto.• Limitaciones y Recomendaciones del proyecto.
Capítulos siguientes
• Capítulos 3 en adelante (Nivel 3)
• Los capítulos de este nivel deben ser autosuficientes• Los capítulos de este nivel deben ser autosuficientes respecto del los niveles anteriores• Pueden haber interrelación dentro de los capítulos de este nivel
• Capítulo que contenga todo el trabajo realizado en cada una de las siguientes etapas
• Incluir con detalle los aspectos analizados
Darcy Fuenzalida12
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• Objetivos• Desarrollo• Análisis• Decisiones• Concluisones
Capítulos siguientes
• Los capítulos a considerar son:
3.- Diagnóstico4.- Metodología de Evaluación5.- Estudio de Mercado6.- Estudio Técnico7.- Estudio Administrativo8.- Estudio Legal9.- Estudio Societario10.- Estudio Tributaria11.- Estudio Financiera
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12.- Estudio Ambiental13.- Otros Estudios14.- Evaluación Económica
Anexos
• Documentación Complementaria
• Información recopilada
(Nivel 4)
• Estudios complementarios
• Análisis de alternativas
• Ejemplos de cálculo
• Información complementaria
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• Sirve para estudios posteriores o para reestudiar algo específico del proyecto
• Capítulo con tantas páginas como información complementaria se acumule en el estudio
• El número de páginas de los Anexos es variable
Informe Final
• Proyectos Pequeños• Menores a 1 Millón de dólares
• Proyectos Medianos• 1 a 10 Millones de dólares
• Proyectos Grandes• De 10 a 100 Millones de dólares
M P t
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10
• Mega Proyectos• Mas de 100 Millones de dólares
Informe Final
Capítulos
1.- Resumen Ejecutivoj2.- Resumen y Conclusiones 3.- Diagnóstico4.- Metodología de Evaluación5.- Estudio de Mercado6.- Estudio Técnico7.- Estudio Administrativo8.- Estudio Legal9.- Estudio Societario
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10.- Estudio Tributaria11.- Estudio Financiera12.- Estudio Ambiental13.- Otros Estudios14.- Evaluación Económica 15.- Anexos
Presentación delPresentación delProyecto
FIN
Darcy Fuenzalida12
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Dr. Darcy Fuenzalida O’SheeDoctor en Ciencias Empresariales UdL, EspañaM.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - EspañaIngeniero Civil Químico USM, Director de EmpresasProfesor Universitario