1
Mercado de capitales y “déficits
gemelos”: El caso de Colombia
Sergio ClavijoDirector de ANIFSeptiembre 9 de 2015
222222
Contenido
1. Mercados Desarrollados: Estados
Unidos y Zona Euro
2. Mercados Emergentes: BRICs y
LATAM
3. Colombia
4. Resumen: Mercado de Capitales
2,5
1,6
2,2
1,51,7
2,6
2,9
2,5
2,9
2,7
2,12,2
2,7
2,4 2,4 2,4
2,9 2,9 2,7 2,8
3,6
3,2
2,62,7
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
I II III IV I II III IV I II III IV
2010 2011 2012 2013 2014 2015 20163
Fuente: cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos, FMI y J.P. Morgan.
Proyección
Crecimiento en Estados Unidos
(2010-2016, variación real anual %)
2014: 2.4Ahora
2014: 2.8Antes
2015: 2.5Ahora
2015: 3.0Antes
2016:2.5Ahora
1,92,1
6,2
5,1
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15
Tasa de desempleo y generación de empleo promedio
en Estados Unidos
(Agosto de 2015; % y variación % anual)
4
Tasa
desempleo
Fuente: cálculos Anif con base en BLS.
Generación
Empleo
-0,6
-4,3
-0,7
1,2
1,7 1,7
5,8
9,39,6
8,98,1
7,4
2008 2009 2010 2011 2013 20142012 2015
5Fuente: Bloomberg.
Estados Unidos:
Índice de confianza del consumidor
(Conference Board, a agosto de 2015)
Crisis Recuperación Downgrade
calificación
Estados
Unidos por
S&P101.5
Déficits gemelos en EE.UU.(1990-2016, % del PIB)
6Fuente: cálculos Anif con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo y Banco de la República.
103,9
85,984,7
132,6136,6
142,4
140,6
118,4
108,7
109,7
102,1
84,2
129,6126,8
84,7
95,8
138,4
123,7 122,0
106,4
80
90
100
110
120
130
140
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 7Fuente: cálculos Anif con ase en Bloomberg y FMI.
Proyección
Esc. alternativo
TASA DE CAMBIO PROMEDIO REAL DEL DÓLAR
WRER INDEX
Tasa real: dólar/moneda(2006 =100, usando canasta de monedas de los tres principales socios comerciales)
Dólar/yuan
WRER
Dólar/moneda
Dólar/yen Dólar/Euro
8
Capitalización bursátil en Estados Unidos
(% del PIB, a julio de 2015)
Fuente: FMI y Federación de Bolsas.
RecesiónSeptiembre 11Crisis “puntocom”
Gran
Recesión
Nasdaq
NYSE
Total
9
Dow
Nasdaq
S&P
Índices Accionarios en Estados Unidos
(Enero 2007 = 100, a septiembre 4 de 2015)
Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.
RecuperaciónCrisisDowngrade
calificación
Estados
Unidos por
S&P 192
129135
11.9%
13.8%
18.1%6.1%
7.0%
22.5%
2012-
2014
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2007-
2014
10Fuente: Bloomberg.
Volatilidad de derivados sobre el S&P 500
(VIX, a septiembre 4 de 2015)
Crisis Recuperación Downgrade
calificación
Estados
Unidos por
S&P
29.1
1,5
-0,5
0,9 1,32,1
3,1
0,2
1,61,6
2,71,7
0,40,2 1,1
1,6
0,4
-1,2
1,4
3,13,0
1,7
3,0 2,6
2,4
0,5
-1,9
-0,4
0,6
1,3
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
111111
Zona Euro
Alemania
España
Crecimiento Económico en Zona Euro
(%)
Fuente: IMF, OECD y JPMorgan.
UK
Francia
Proyecciones
Italia
-5,4
-8,9
-6,6
-3,9
0,8
-1,1
3,7
-0,3
2,8
-0,3
0,2
4,8
3,9
3,31,9
-1,8
-4,0
-1,6
0,9 1,61,5
-9
-7
-5
-3
-1
1
3
5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016121212
Crecimiento Económico en Zona Euro
Fuente: IMF.
Proyección
Irlanda
Grecia
Portugal
4,1
2,8
3,0
1,8
1,5 1,52,1
1,70,8
-0,1
0,2
0,1
5,0
9,9
8,5
7,9
6,7 6,7
6,1 5,95,6 5,5 5,3 5,1
3,0
0,9
2,72,2
0,80,5
0,50,3
-0,2
-0,1 0,20,2
7,3
9,9 10,6
11,8 11,711,5 11,5 11,4 11,3 11,1 10,9
-1
1
3
5
7
9
11
13
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May jun jul ago
2007200820092010201120122013 2014 2015
Poscrisis
Zona Euro
EEUU
Zona Euro
Crisis
EEUU
Inflación y desempleo:
Estados Unidos y Zona Euro (%)
13Fuente: Eurostat y BLS.
¿Recuperación?
Inflación
Desempleo
2015
141414141414
Contenido
1. Mercados Desarrollados: Estados
Unidos y Zona Euro
2. Mercados Emergentes: BRICs y
LATAM
3. Colombia
4. Resumen: Mercado de Capitales
7,5
0,92,5
0,1-2,8
-1,0
10,4
7,7 7,77,4
7,06,9
10,3
6,9
7,3
7,8 8,0
4,5
3,4
1,3
0,6
-3,7
1,0
9,3
5,9
6,3 5,95,0
5,7
-10
-5
0
5
10
15
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Brasil 3,2
3,0Rusia
6,5India7,0China
BRICs 5,7
Proyección
Crec. potencial
15Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.
Crecimiento sostenible de largo plazo:
BRICs (%)
99
88
98
60
47
108 109 111
63
50
97
93102
52
4035
45
55
65
75
85
95
105
115
125
dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep
16
Precio del petróleo(promedio mes a septiembre de 2015, US$ por barril)
Fuente: Nymex. Ecopetrol y cálculos Anif.
2011 2012 2013
Cesta Col. atada al WTI Cesta Col. atada al Brent
2014
WTI
Cesta Col
Brent
20152014
889399
Promedio 2002-2014
6770
64
2015
4448
54
BRICs - CIVETS - “5-Emproblemados”
Devaluación vs. el dólar
(mayo 2013-agosto 2015)
Fuente: cálculos Anif con base en Bloomberg.17
Rusia (110,2)Brasil (73,2)India (17,3)China (4,0)
Colombia (63,9)Turquía (55,4)Indonesia (43,3)Sur-África (32,6)Egipto (12,0)Vietnam (7,0)
Brasil India
Indonesia Turquía Sur-África
BRICs (51,2) CIVETS (35,7)
“5-Emproblemados" (44,4)
Brasil (73,2)Turquía (55,4)Indonesia (43,3)Sur-África (32,6)India (17,3)
(45,3) (43,8)
108
115 117
111
121
125
139
144
155
118
124
116
121
124 126
133
136
143
105
111107 106
115125
154 147
173
109112 111
113
117
100
104
105
105
112115
121122
133
101
102 104 100
107
126135 137
164
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
150
155
160
165
170
175
May Jun
Jul
Ago Se
p
Oct
No
v
Dic
Ene
Feb
Mar
Ab
r
May Jun
Jul
Ago se
p
Oct
No
v
Dic
Ene
Feb
Mar
Ab
r
May Jun
Jul
Ago
2013 2014 2015
Efecto del tapering sobre monedas emergentes:
“5 emproblemados” vs. Colombia(mayo 2013=100)
Fuente: cálculos Anif con base en Fed y Bancos Centrales de cada país. 18
Colombia
Suráfrica
India
Brasil
TurquíaAnuncio
Pospuesto
Inicio
Indonesia
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Fuente: cálculos Anif con base en Morgan Stanley.
Índice renta variable: Emergentes vs. G7
(dic 2007=100, a agosto 28 de 2015)
19
-54%-48%
74%
24%
16%
10% -20%-6%
15%
12%
-5%
26%
Emergentes
G7
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-6%
Añocorrido
Añocorrido
5%-2.8%
-14.2%
2015
202020202020
Contenido
1. Mercados Desarrollados: Estados
Unidos y Zona Euro
2. Mercados Emergentes: BRICs y
LATAM
3. Colombia
4. Resumen: Mercado de Capitales
6,6
4,0
4,9 4,6
2,8 2,5
10,810,4 9,6
9,19,1 9,4
-5
0
5
10
15
20
25
1995
Recesión Auge
2000
Crecimiento de Largo Plazo
2005
Recuperación
Desempleo de Largo Plazo
2010
Desaceleración
2013
21212121
Crecimiento y Desempleo de Largo Plazo
* Hasta el año 2000 desempleo 7 principales ciudades. A partir del año 2001 corresponde al desempleo de las 13 principales ciudades
Fuente: Dane
12
4,5
Proyección
2014 2015 2016
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162222
Crecimiento sostenible de largo plazo:
Chile, Perú, Brasil y Colombia (%)
Col. 4.0%
4.1
Chile 4.0%
Crec. Potencial
Perú
5.8
5.0%
Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.
4.9
2.5
3.2%
6.9
6.6
2.7
Proyección
5.2
8.8
4.0
7.5
6.06.1
4.2
3.0%
2.6 2.3
4.6
1.9
0.1
0.9
2.7
2.8
2.3
-2.8
-0.6
3.6
2.5
3.1
-1.0
1.0 Latam
Brasil
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
23Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.
Crecimiento sostenible de largo plazo:
Argentina, Ecuador, Venezuela y Colombia (%)
Latam
Colombia 4.0%
2.9 Argentina 3.0%
Ecuador
4.6
4.0%
4.9
1.3
2.5%
8.0
6.6
4.2
Proyección9.2
3.6
4.0
-1.5
8.9
6.1
4.2
3.0%
2.6
3.8
4.6
-4.0
0.5
0.9
Crec. Potencial
0.5
2.8
-8.0
1.4
-0.60
2.5
0
2.8
1.0
Venezuela
-8
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Cuenta Corriente y Balanza comercial
(anual,% del PIB)
Cuenta Corriente
Balanza ComercialProyección
0.3%
0.6%1.2%
1.1% 0.2%
-0.3%0.4%
1.1%
0.8%
1.8%
1.3%0.8%
-1.2%
-3.7%
-1.3%
-1.0%-0.7%
-1.3%
-1,8%
-2.9%-2.6%
-2.0%
-3.0%
-2.9%
-3.1%
-3.2%
-5.2%
-6.5%
24Fuente: Cálculos Anif con base en Banco de la República y Dane
-2.2%
-5.6%
0.6%
-1.7%
Cifras Dane
(sin reexportaciones)
-2,3
-4,1 -3,9
-2,8
-2,3 -2,4 -2,4
-3,0
-3,6
-0,1
-2,7
-0,1
-2,0
0,3
-0,9
-1,8
-2,4-2,4
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
25* Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2015
Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República
Consolidado
Situación Fiscal – Déficit
(% del PIB)
Proyección
Gobierno Central
-2,5
-3,1
-3,1
-4,3
Anif
Déficit gemelos en Colombia(1990-2016, % del PIB)
26Fuente: cálculos Anif con base en FMI y OMB.
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
jun
sep
dic
mar
jun
sep
dic
mar
jun
sep
dic
mar
jun
sep
dic
ma
r
jun
sep
dic
mar
jun
sep
dic
mar
jun
Millones de US$ Variación % anualMillones de US$ Variación % anual
27
Exportaciones totales(acumulado en 12 meses a junio de 2015)
Fuente: Dane y cálculos Anif
US$46.056m
32.853 m
39.713 m
56.915 m
-20%
60.125 m 58.824 m54.795 m
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1.650
1.850
2.050
2.250
2.450
2.650
2.850
3.050
3.250
ma
r-11
jun-1
1
se
p-1
1
dic
-11
ma
r-12
jun-1
2
se
p-1
2
dic
-12
ma
r-13
jun-1
3
se
p-1
3
dic
-13
ma
r-14
jun-1
4
se
p-1
4
dic
-14
ma
r-15
jun-1
5
Fuente: Banco de la República
Evolución de la TRM y promedios anuales
$3.108
28
Promedio 2011
$1.847
Promedio 2013
$1.869
Promedio 2012
$1.798
Promedio 2014
$2.000
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
dic
-10
ma
r-11
jun-1
1
se
p-1
1
dic
-11
ma
r-12
jun-1
2
se
p-1
2
dic
-12
ma
r-13
jun-1
3
se
p-1
3
dic
-13
ma
r-14
jun-1
4
se
p-1
4
dic
-14
ma
r-15
jun-1
5
se
p-1
5
Fuente: Banco de la República
Evolución de la TRM y promedios anuales
26.7%
61.6%
-2.8%-2.7%
Anual
Promedio
4.0%
29
7.0%
9,8
11,1
12,813,4
15,115,6 15,9 16,2
16,7
3.919
4.799
6.487
7.075
8.380 8.358
7.932
6.395
6.184
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201630
PIB real per-cápita
(Precios constantes de 2014)
En dólares
Fuente: cálculos Anif con base en Dane y Banrep.
$ millones US$(Tasa de crecimiento anual (compuesta)
En dólares
(6,1%)
En pesos
(4,1%)
En pesos
5.844
43%
6.083
37%
6.331
25%
Proy.
6.857
-10%
2,6
0
5
10
15
20
25
30
35
40
jul.-0
9
oct.
-09
en
e.…
ab
r.-…
jul.-1
0
oct.
-10
en
e.…
ab
r.-…
jul.-1
1
oct.
-11
en
e.…
ab
r.-…
jul.-1
2
oct.
-12
en
e.…
ab
r.-…
jul.-1
3
oct.
-13
en
e.…
ab
r.-…
jul.-1
4
oct.
-14
en
e.…
ab
r.-…
jul.-1
5
2012 201420102009 2011 2013 2015
Índice de confianza del consumidor(balance de respuestas, julio 2015)
Fuente: Fedesarrollo 31
Paro Nacional Agrario
Promedio
2008-2015: 18.3
102,3
120,0
100,7
122,3
98,4
126,6
97,4
126,7
90
100
110
120
130
140
150
Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun
32Fuente: Banco de la República.
Índice de tasa de cambio real (Comercio global a julio de 2015; base 2010 = 100)
IPC
IPP
Controles Controles
•Renta Fija
•Renta Variable
•Endeudamiento
•Endeudamiento
20152014201320122011201020092008200720062005
Sep
14.957 15.440
20.95524.041 25.365
28.46432.303
37.47443.639
47.328 46.728
0,961,17
1,281,34
1,70
1,25
1,01
1,341,29
1,10 1,06
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201533
Fuente: cálculos Anif con base en Banrep.
RIN e indicador de liquidez (US$ millones y RIN/CC+amortizaciones)
Ind. Liquidez
(RIN/CC+amort)
Proy.
RIN
(US$ mill.)
Metas de inflación
(Agosto de 2015)
Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
5.5%
4.5%
5.0%
4.0%
2.0%
Total
Sin alimentos
4.4%
Proyección
34
4.7%
4.2%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
(3.9% antes)
5,27
4,04 4,36
5,1
4,3
3,3
4,50
5,0
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15
35
DTF y Repos a 1 día(Tasas nominales a septiembre 5 de 2015, %)
Fuente: Banco de la República.
Repo
DTF
2,0%
4,0%
Proyección
(4,5 antes)
(4,7 antes)
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2011 2012 2013 2014
Evolución de los TES (Benchmark)
(a septiembre 4 de 2015)
Fuente: Banco de la República y cálculos Anif
7.8%
7.1%6.8%
5,7%
36
7,6%
mar jun sep dic
20152014
mar jun sep dic mar jun
201320122011
373737373737
Contenido
1. Mercados Desarrollados: Estados
Unidos y Zona Euro
2. Mercados Emergentes: BRICs y
LATAM
3. Colombia
4. Resumen: Mercado de Capitales
38
Desarrollados
Emergentes
Mundial
Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.
Índice Global de acciones (MSCI)
(enero 2007 =100, a septiembre 4 de 2015)
Crisis Recuperación
89
109106
7.2%
4.3%4.3%
2012-
2014
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2007-
2014
1.8%
11.9%13.4%
39Fuente: elaboración Anif con base en Financial Times.
Índice Shenzhen de la bolsa de China
y flujos de capital(Puntos y US$ millones)
Ind. Shenzhen
(Puntos)
Flujos de
capital
(US$ mill.)
Ago-15: Devaluación Yuan (4%)
Sep-15: reducción
tasa de Referencia
PBOC (4.6%) y
Encajes (18%).
Jul-15: Medidas “regulatorias”
• Prohibición ventas en corto
• IPOS congeladas
• Recompra acciones
• Inyecciones de liquidez
2014 2015
-40%
2014: +55%
Año corrido
-4.8%
40Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.
Alternativas de Inversión
(Enero 2007 =100, a septiembre 4 de 2015)
Crisis Recuperación
BrentOro
Plata
Crisis
83
175
110
-15.0%
-7.5%
-15.4%
76 -15.5%WTI
2012-
2014
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2007-
2014
8.1%
9.7%
8.1%
9.8%
Evolución de las bolsas
(Enero 2003=100, a septiembre 4 de 2015)
41Fuente: elaboración Anif con base en Bloomberg
S&P 500
Downgrade calificación
Estados Unidos por S&P
400
Bovespa
Colcap
211
697 20.1%
12.7%
6.7%
2012-
2014
Rentabilidad anual
(promedio real)
2003-
2014
-3.1%
-9.2%
16.5%
Bolsas: Relación Precio/Ganancia
(RPGs, a septiembre 3 de 2015)
42
17.9
Burbuja
Colcap
S&P 500
11.7
Emergentes
17.2
Chile (IPSA)
16.5
Fuente: Bloomberg.
20.2
14.2
17.120.5
Rentabilidad
anual (promedio real)
2009-2014
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
mar
jun
se
p
dic
mar
jun
se
p
dic
mar
jun
se
p
dic
mar
jun
se
p
dic
mar
jun
se
p
2011 2012 2013 2014 2015
Evolución del COLCAP (Variaciones % anuales a septiembre 4 de 2015)
Fuente: BVC y Cálculos Anif
-10%
13%
-18.3%
Año
corrido
-12%
43
-6%
Anual
-30.1%
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
1.500
1.600
1.700
1.800
1.900
2.000
ma
r
jun
se
p
dic
ma
r
jun
se
p
dic
ma
r
jun
se
p
dic
ma
r
jun
se
p
dic
ma
r
jun
se
p
2011 2012 2013 2014 2015
Evolución del COLCAP (a septiembre 4 de 2015)
Fuente: BVC y Cálculos Anif
1728
1.236
16631707
44
1631
Estados
Unidos
45
Capitalización bursátil en América Latina
(% del PIB en dólares, a julio de 2015)
Gran Recesión
Brasil
Chile
MéxicoPerú
Colombia
148
Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y FMI.
46
Capitalización bursátil en Colombia
(% del PIB, a junio de 2015)
Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y BVC.
Liquidez
Ajustada
Neto de
tenencias de
AFPs
50