Perspectivas de la Perspectivas de la Economía LatinoamericanaEconomía Latinoamericana
Guillermo A. CalvoGuillermo A. CalvoMadrid, 26 de febrero de 2004Madrid, 26 de febrero de 2004
¿Cómo Ocurrieron las Crisis?¿Cómo Ocurrieron las Crisis?
Las crisis recientes han estado precedidas por un Las crisis recientes han estado precedidas por un aumento importante del flujo de capitales hacia los aumento importante del flujo de capitales hacia los Emergentes.Emergentes.lo que, típicamente, ha llevado, al principio, a una lo que, típicamente, ha llevado, al principio, a una importante importante acumulación de reservas internacionalesacumulación de reservas internacionales..Al poco tiempo, sin embargo, las autoridades bajaron Al poco tiempo, sin embargo, las autoridades bajaron su resistencia, lo que dio lugar a un su resistencia, lo que dio lugar a un exceso de gasto exceso de gasto sobre ingresosobre ingreso. Ejemplos:. Ejemplos:– déficit fiscaldéficit fiscal– déficit en la déficit en la cuenta corrientecuenta corriente del balance de pagos. del balance de pagos.
Los inversores se protegieron prestando en moneda Los inversores se protegieron prestando en moneda extranjera y/o a corto plazo (extranjera y/o a corto plazo (pecado originalpecado original), lo que ), lo que generó generó vulnerabilidades financierasvulnerabilidades financieras..
ERGOERGO
Las crisis tienen sus raíces en:Las crisis tienen sus raíces en:
Factores InternosFactores Internos. Ejemplos:. Ejemplos:– déficit fiscaldéficit fiscal– déficit de déficit de cuenta corrientecuenta corriente del balance de pagos del balance de pagos– dolarizacidolarización ón de pasivosde pasivos
Factores ExternosFactores Externos. Ejemplos:. Ejemplos:– alza en las tasas de interés en EEUU en 1994.alza en las tasas de interés en EEUU en 1994.– crisis Rusa en 1998.crisis Rusa en 1998.
FACTOR AGRAVANTE:FACTOR AGRAVANTE:Economía CerradaEconomía Cerrada
Una Una pérdida de acceso al créditopérdida de acceso al crédito internacional, internacional, luego de un episodio de entrada de capitales, luego de un episodio de entrada de capitales, requiere requiere reducir fuertemente el gastoreducir fuertemente el gasto..Si la economía es muy abierta al comercio Si la economía es muy abierta al comercio internacional, lo que se deja de gastar internacional, lo que se deja de gastar domésticamente se exporta.domésticamente se exporta.Sin embargo, Sin embargo, cuando la economía es cerradacuando la economía es cerrada, la , la caída del gasto se refleja en una caída del gasto se refleja en una caída fuerte del caída fuerte del precio de los bienes que son difíciles de exportarprecio de los bienes que son difíciles de exportar (por ejemplo, servicios, inmuebles, etc.).(por ejemplo, servicios, inmuebles, etc.).Esto último causa serios problemas financieros si Esto último causa serios problemas financieros si los sectores afectados tomaron los sectores afectados tomaron préstamos en préstamos en moneda extranjeramoneda extranjera ( (Dolarización de PasivosDolarización de Pasivos).).
Brasil y Argentina han mostradouna baja capacidad de respuestade exportaciones durante las crisis,aun luego de devaluaciones muy fuertes, pero la buena noticia es que han bajado sustancialmente su grado de dolarización.
¿Se hizo el ajuste luego delas crisis y empieza otroperíodo de entrada decapitales?
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Tasas de Interés
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Spreads en los Mercados Emergentes y Tasas de Interés Domésticas
Incluye: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
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Crisis Rusa
Spread Pre- Crisis Rusa
Spreads en los Mercados Emergentes(EMBI+ adj. por Argentina, en pbs)
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LAC-7: Flujos de Capitales(4 trimestres, millones de dólares)
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
Crisis Rusa
Flujos de Capital Totales Flujos Financieros
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Proyecciones del IIF
Proyecciones del IIF
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LAC-7: Reducción del Apalancamiento Doméstico y Externo
Crisis Rusa
Apalancamiento Externo(Flujos financieros en billones de dólares reales, acumulados desde 1990)
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Flujos Financieros Acumulados
Crédito Bancario Doméstico
Apalancamiento Externo y Doméstico(Crédito bancario doméstico, Set-98=10)
LAC-7: Tipo de Cambio y Reservas Internacionales
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
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Tipo de Cambio Nominal y Real(vis-à-vis dólar americano)
Tipo de cambio real
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Stock de Reservas Internacionales(millones de dólares)
Periodo Post-Ajuste
+16%
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Periodo Post-Ajuste
LAC-7: Ajuste de Cuenta Corriente(4 trimestres, millones de dólares y % del PIB)
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
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% PIB (Promedio LAC-7)
Crisis Rusa Período Post-Ajuste
(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano, y EMBI+ ajustado por Argentina)
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(ajustado por Argentina)
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Precios de Commodities(1997.II=100)
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Fuente: FMI
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Precio de Commodities y Términos de Intercambio (1997.II=100)
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.
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Bienes Primarios no Petroleros
• Los términos de Intercambio de Chile son calculados como el ratio ponderado de los precios de cobre y petróleo.
Productores de petróleo
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PERO LA REGIÓN SIGUEVULNERABLE
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(Bonos corporativos de alto rendimiento de USA y UE, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)
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Condiciones Financieras Externas para los Mercados Emergentes
(EMBI+ ajustado por Argentina, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)
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(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano y EMBI+ ajustado por Argentina)
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(EMBI+ Brasil y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)
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Efecto ENRON y Chile(EMBIG Chile y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)
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LAS SUTILEZAS DELSEÑOR GREENSPAN
Declaración de Enero del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal
El FOMC cambió la redacción con respecto su declaración previa, de:
La reunión del Comité de Mercado Abierto de la FED (FOMC) se llevó a cabo el 27 y 28 de Enero y las minutas se hicieron públicas el 28 de Enero
“keep rates low for a considerable period”
“be patient in removing its current policy accommodation”
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Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio
Precio de bonos EMBI
(23-10-2003 = 100, US$)Actual Ene-09 Variación
Argentina 5845 5268 +577
Brasil 537 396 +141
Perú 361 255 +106
Venezuela 643 570 +73
Colombia 434 361 +73
México 205 178 +27
Chile 94 83 +11
EMBI 349 304 +45
Actual Ene-09 Variación
Argentina 68 74 -8%
Brasil 381 404 -6%
Perú 426 449 -5%
Venezuela 378 391 -3%
Colombia 213 219 -3%
México 284 286 -1%
Chile 164 165 -1%
EMBI 252 261 -4%
Ene-09
Ene-09
Declaración de la Fed
Declaración de la Fed
Spread del EMBI(Spread soberano, pb)
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Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
Actual Ene- 09 Depreciación
Chile 595 558 +7%
México 11 11 +4%
Brazil 3 3 +3%
Argentina 3 3 +3%
Perú 3 3 +1%
Venezuela* 3027 2890 +5%
Colombia 2751 2768 -1%
* Tipo de cambio del Mercado Paralelo 99
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Actual Ene-09 Variación
Brasil 192 215 -11%
Perú 195 210 -7%
Argentina 214 224 -4%
Chile 141 144 -2%
México 158 149 +6%
Venezuela 353 325 +8%
Colombia 169 150 +13%
Tipo de Cambio Nominal Mercados Accionarios(23-10-2003 = 100, moneda local por dólar)) (23-10-2003 = 100, moneda local)
LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio
Enero-09
Enero-09
Declaración de la Fed Declaración de la Fed
La crisis Tequila y la nuevapostura de la Fed envíanuna señal preocupante
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Fuente: Junta de Gobernadores de la Reserva Federal
(Porcentaje)Tasa Efectiva de los Fondos Federales
Crisis del Tequila
¿Dónde Estamos?¿Dónde Estamos?Las tendencias son favorablesLas tendencias son favorablespero existe la posibilidad de que un aumento de tasas por pero existe la posibilidad de que un aumento de tasas por parte del Fed complique las cosas.parte del Fed complique las cosas.¿Será 2004 como 1994?¿Será 2004 como 1994?La gran diferencia es que países claves como Argentina y La gran diferencia es que países claves como Argentina y Brasil muestran menores índices de “dolarización”Brasil muestran menores índices de “dolarización”lo que les permite utilizar la tasa de cambio como variable lo que les permite utilizar la tasa de cambio como variable de ajuste.de ajuste.La única duda que persiste es si las devaluaciones en el La única duda que persiste es si las devaluaciones en el futuro no se van a traducir en mayores tasas de inflación.futuro no se van a traducir en mayores tasas de inflación.La historia reciente en América Latina hace pensar que la La historia reciente en América Latina hace pensar que la inflación no es una amenaza importante.inflación no es una amenaza importante.