Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Número 35 Junio 12, 2006
Tasas y Paridad
¿Fondeo a 7.25%?
El repunte de las tasas de los Cetes de plazo muestra el nerviosismo
de los operadores sobre la posibilidad de que Banxico tenga que regresar su
tasa de referencia a niveles de 7.25% debido a presiones externas.
En Estados Unidos es un hecho que para la reunión del Comité de
Tasas de finales de junio se decretará otra alza de un cuarto de punto en los
fondos federales, para ubicarla en 5.25%.
En Europa la tasa de referencia subió 25 puntos base a 2.75%.
Por si esto no bastara, en el transcurso de la semana anterior, hubo
una oleada de alzas en las tasas de referencia de países emergentes:
Turquía, Corea del Sur, India y Sudáfrica.
Cierto que en la mayoría de los casos el alza de los rendimientos base
de la política monetaria fue por presiones inflacionarias, aunque en Sudáfrica
tuvo como causa la retención de las inversiones de extranjeros.
En México la inflación observada y las expectativas son excelentes,
como lo hemos marcado en nuestros Weeklys.
La semana pasada se publicó la inflación del mes de mayo en -0.45%,
por debajo de lo esperado por el mercado que era de -0.37%, según la
encuesta semanal de expectativas inflacionarias de SIF-ICAP.
El buen reporte de la inflación no sólo fue por la baja de los precios
administrados, sino por una mejora en la inflación subyacente.
ContenidoContenidoContenidoContenido Tasas y Paridad …Tasas y Paridad …Tasas y Paridad …Tasas y Paridad … 1111 ¿Fondeo a 7.25%? Estados UnidosEstados UnidosEstados UnidosEstados Unidos………… 7777 Oficial: la inflación va primero EncuestasEncuestasEncuestasEncuestas………… 11111111 Expectativas de Inflación Preferencias Electorales Agenda EconómicaAgenda EconómicaAgenda EconómicaAgenda Económica 11112222 Mercado en CifrasMercado en CifrasMercado en CifrasMercado en Cifras………… 11113333
InflaciónInflaciónInflaciónInflación
Consumidor Consumidor Consumidor Consumidor
2.80%
3.00%
3.20%
3.40%
3.60%
3.80%
4.00%
4.20%
4.40%
4.60%
4.80%
Ene-05
Feb-05
Mar-05
Abr-05
May-05
Jun-05
Jul-05
Ago-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dic-05
Ene-06
Feb-06
Mar-06
Abr-06
May-06
InflaciónInflaciónInflaciónInflación
SubyacenteSubyacenteSubyacenteSubyacente
2.80%
3.00%
3.20%
3.40%
3.60%
3.80%
4.00%
Ene-05
Feb-05
Mar-05
Abr-05
May-05
Jun-05
Jul-05
Ago-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dic-05
Ene-06
Feb-06
Mar-06
Abr-06
May-06
InflaciónInflaciónInflaciónInflación
Mercancias - Servicios- SubyacenteMercancias - Servicios- SubyacenteMercancias - Servicios- SubyacenteMercancias - Servicios- Subyacente
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
Ene-04
Feb-04
Mar-04
Abr-04
May-04
Jun-04
Jul-04
Ago-04
Sep-04
Oct-04
Nov-04
Dic-04
Ene-05
Feb-05
Mar-05
Abr-05
May-05
Jun-05
Jul-05
Ago-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dic-05
Ene-06
Feb-06
Mar-06
Abr-06
May-06
mercancias servicios subyacente
4.0% Limite superior banda de tolencia inflacionaria de Banxico
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Los buenos datos de la inflación sostienen una mejora en las expectativas de corto y mediano plazo.
Evolución expectativas de inflaciónEvolución expectativas de inflaciónEvolución expectativas de inflaciónEvolución expectativas de inflación
2006200620062006
Encuesta SIF - ICAP vs BanxicoEncuesta SIF - ICAP vs BanxicoEncuesta SIF - ICAP vs BanxicoEncuesta SIF - ICAP vs Banxico
3.20
3.30
3.40
3.50
3.60
3.70
3.80
13-Jan-0627-Jan-0610-Feb-0624-Feb-0610-M
ar-0624-M
ar-0607-A
pr-0621-A
pr-0605-M
ay-0619-M
ay-0602-Jun-06
Evolución expectativas de inflaciónEvolución expectativas de inflaciónEvolución expectativas de inflaciónEvolución expectativas de inflación
Mediano plazoMediano plazoMediano plazoMediano plazo
Encuesta SIF - ICAP vs BanxicoEncuesta SIF - ICAP vs BanxicoEncuesta SIF - ICAP vs BanxicoEncuesta SIF - ICAP vs Banxico
3.45
3.46
3.47
3.48
3.49
3.50
3.51
3.52
3.53
3.54
3.55
13-Jan-0627-Jan-0610-Feb-0624-Feb-0610-M
ar-0624-M
ar-0607-A
pr-0621-A
pr-0605-M
ay-0619-M
ay-0602-Jun-06
Visto así, la única variable por la cual Banxico se vería presionado a subir el fondeo sería la reducción en el
diferencial entre los fondos federales y la tasa de referencia mexicana, debido a una mayor restricción en Estados Unidos.
Diferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FED
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
31-Dec-03
29-Feb-04
30-Apr-04
30-Jun-04
31-Aug-04
31-Oct-04
31-Dec-04
28-Feb-05
30-Apr-05
30-Jun-05
31-Aug-05
31-Oct-05
31-Dec-05
28-Feb-06
30-Apr-06
30-Jun-06
31-Aug-06
FED TRM
El escaso diferencial llevaría a muchos ahorradores nacionales y extranjeros a considerar indiferente mantener su
dinero en pesos o en dólares.
A nuestro juicio la tasa en pesos de un día debe pagar un premio por encima de su par, que está compuesto por
dos partes: el atribuido al riesgo crediticio (riesgo país) y el correspondiente al riesgo cambiario.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Al riesgo crediticio el mercado lo está marcando entre 1.25 y 1.50 puntos porcentuales.
Por su parte el riesgo cambiario hacia adelante es difícil de cuantificar.
EVOLUCION DEL RIESGO CAMBIARIOEVOLUCION DEL RIESGO CAMBIARIOEVOLUCION DEL RIESGO CAMBIARIOEVOLUCION DEL RIESGO CAMBIARIO
Desliz
Paridad c/ paridad Paridad Desliz
Promedio promedio cierre* punta a punta
1996 7.60 7.90
1997 7.92 4.2% 8.06 2.1%
1998 9.16 15.6% 9.91 22.9%
1999 9.56 4.4% 9.52 -4.0%
2000 9.46 -1.0% 9.63 1.1%
2001 9.34 -1.3% 9.16 -4.8%
2002 9.68 3.6% 10.40 13.5%
2003 10.80 11.6% 11.23 8.0%
2004 11.29 4.5% 11.15 -0.7%
2005 10.94 -3.1% 10.63 -4.7%
2006 10.83 -1.0% 11.33 6.6%
Tasa media anual de
devaluación
2004 - 2006 0.3%
Tasa media anual de
devaluación
1996 -2006 3.8%
* para el 2006 se considera la paridad del 8 de junio
Históricamente, desde que el tipo de cambio flota de manera sucia, la tasa media de devaluación (que es lo que
más se aproxima al riesgo cambiario) ha sido de 3.8%.
Sin embargo, exigir este nivel como compensación en tasa por el riesgo cambiario sería incorrecto, porque
actualmente la economía tiene abundantes excedentes de renta petrolera que influyen en el nivel del tipo de cambio.
De acuerdo con el mercado de futuros, los precios altos del crudo permanecerán por varios años, por lo cual para
nosotros el riesgo cambiario más correcto a considerar sería el de la devaluación media anual del peso del 2004 al 2006,
en la que el mercado ya recibió el efecto de los altos precios del petróleo.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Del 2004 al 2006 el riesgo cambiario es de apenas 30 puntos base anuales de tasa.
INFLUENCIA DE LOS FED FUNDS EN ELINFLUENCIA DE LOS FED FUNDS EN ELINFLUENCIA DE LOS FED FUNDS EN ELINFLUENCIA DE LOS FED FUNDS EN EL
FONDEO MEXICANOFONDEO MEXICANOFONDEO MEXICANOFONDEO MEXICANO
Piso Techo
Nivel de Fondos Federales 5.25 5.25
Riesgo crediticio 1.25 1.50
(riesgo país)
Riesgo Cambiario* 0.30 0.30
Fondeo México 6.80 7.05
*Tasa media de devaluación del 2004 al 2006
Piso Techo
Nivel de Fondos Federales 5.50 5.50
Riesgo crediticio 1.25 1.50
(riesgo país)
Riesgo Cambiario* 0.30 0.30
Fondeo México 7.05 7.30
*Tasa media de devaluación del 2004 al 2006
Pero aún con estas consideraciones hipotéticas es claro que la tasa de referencia mexicana sólo “aguanta”, de
manera muy apretada, un alza de 25 puntos base de los fondos federales, lo cual sucederá al final de junio.
En caso de que la Reserva Federal deje entrever una nueva alza en las tasas hacia 5.50%, no cabe la menor duda
de que en México el banco central tendrá que subir el fondeo a 7.25%.
De ahí que el carry tan alto en los Cetes de plazo tiene un fuerte argumento fundamental.
LA POSIBILIDAD DE OTRO AUMENTO DE LA FED LA POSIBILIDAD DE OTRO AUMENTO DE LA FED LA POSIBILIDAD DE OTRO AUMENTO DE LA FED LA POSIBILIDAD DE OTRO AUMENTO DE LA FED
Y LAS ELECCIONES SUBEN LAS TASAS DE PLAZOY LAS ELECCIONES SUBEN LAS TASAS DE PLAZOY LAS ELECCIONES SUBEN LAS TASAS DE PLAZOY LAS ELECCIONES SUBEN LAS TASAS DE PLAZO
DE LOS CETES A PESAR DEL ANCLA DEL FONDEODE LOS CETES A PESAR DEL ANCLA DEL FONDEODE LOS CETES A PESAR DEL ANCLA DEL FONDEODE LOS CETES A PESAR DEL ANCLA DEL FONDEO
CetesCetesCetesCetes Tasa deTasa deTasa deTasa de EquivalenteEquivalenteEquivalenteEquivalente Plazo Plazo Plazo Plazo
PlazoPlazoPlazoPlazo RendimientoRendimientoRendimientoRendimiento a 1 díaa 1 díaa 1 díaa 1 día Carry*Carry*Carry*Carry* BremsBremsBremsBrems SobretasaSobretasaSobretasaSobretasa
1 7.00 7.00 0.00 0 a 28 días 0.0000
7 7.01 7.01 0.01 0 a 28 días 0.0000
28 7.01 6.99 -0.01 0 a 28 días 0.0000
91 7.30 7.23 0.23 29 a 100 días 0.0650
182 7.53 7.39 0.39 101 a 180 días 0.0750
364 7.55 7.28 0.28 181 a 364 días 0.0950
* Diferencial entre la tasa equivalente a un día de los diferentes plazos
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Un ejercicio de tasas forward o de regreso arrojan que los Cetes de 182 días tienen descontado un
incremento en 25 puntos base en la tasa de referencia, pero los Cetes de un año NO.
Cetes 182 DCetes 182 DCetes 182 DCetes 182 D
Tasas de regresoTasas de regresoTasas de regresoTasas de regreso
TasaTasaTasaTasa TasaTasaTasaTasa Equivalentes Equivalentes Equivalentes Equivalentes
plazoplazoplazoplazo rendimientorendimientorendimientorendimiento descuentodescuentodescuentodescuento 1 28
182182182182 7.537.537.537.53 7.25 7.39 7.41
fechafechafechafecha 09-Jun-06
Tasas de regreso Tasas de regreso Tasas de regreso Tasas de regreso
FechaFechaFechaFecha TasaTasaTasaTasa TasaTasaTasaTasa Curva Curva Curva Curva
Plazo Plazo Plazo Plazo inicioinicioinicioinicio fechafechafechafecha TasaTasaTasaTasa rendimientorendimientorendimientorendimiento DxVDxVDxVDxV descuentodescuentodescuentodescuento Equivalente Equivalente Equivalente Equivalente
fondeofondeofondeofondeo reportoreportoreportoreporto regresoregresoregresoregreso fondeofondeofondeofondeo regresoregresoregresoregreso regresoregresoregresoregreso regresoregresoregresoregreso 1 28
1er fondeo 14 09-Jun-06 23-Jun-06 7.00 7.55 168 7.30 7.42 7.44
2do fondeo 35 23-Jun-06 28-Jul-06 7.00 7.65 133 7.44 7.54 7.56
3 er fondeo 28 28-Jul-06 25-Aug-06 7.25 7.71 105 7.54 7.63 7.65
4o fondeo 28 25-Aug-06 22-Sep-06 7.25 7.83 77 7.70 7.77 7.79
Cetes 364 DCetes 364 DCetes 364 DCetes 364 D
Tasas de regresoTasas de regresoTasas de regresoTasas de regreso
TasaTasaTasaTasa TasaTasaTasaTasa Equivalentes Equivalentes Equivalentes Equivalentes
plazoplazoplazoplazo rendimientorendimientorendimientorendimiento descuentodescuentodescuentodescuento 1 28
364364364364 7.557.557.557.55 7.01 7.28 7.30
fechafechafechafecha 09-Jun-06
Tasas de regreso Tasas de regreso Tasas de regreso Tasas de regreso
FechaFechaFechaFecha TasaTasaTasaTasa TasaTasaTasaTasa Curva Curva Curva Curva
Plazo Plazo Plazo Plazo inicioinicioinicioinicio fechafechafechafecha TasaTasaTasaTasa rendimientorendimientorendimientorendimiento DxVDxVDxVDxV descuentodescuentodescuentodescuento Equivalente Equivalente Equivalente Equivalente
fondeofondeofondeofondeo reportoreportoreportoreporto regresoregresoregresoregreso fondeofondeofondeofondeo regresoregresoregresoregreso regresoregresoregresoregreso regresoregresoregresoregreso 1 28
1er fondeo 14 09-Jun-06 23-Jun-06 7.00 7.55 350 7.03 7.29 7.31
2do fondeo 35 23-Jun-06 28-Jul-06 7.00 7.56 315 7.09 7.32 7.34
3 er fondeo 28 28-Jul-06 25-Aug-06 7.25 7.55 287 7.12 7.33 7.35
4o fondeo 28 25-Aug-06 22-Sep-06 7.25 7.54 259 7.15 7.34 7.36
Creemos que el alza del fondeo puede adelantarse para el anuncio de política monetaria del 28 de
julio en caso de que se conjuguen las expectativas de fondos federales en 5.50% con algún nerviosismo
postelectoral.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Sigue el blindaje cambiario
Poco a poco el mercado ha ido volteando a ver el proceso de alta acumulación de reservas que está
haciendo Banxico, lo cual hemos señalado con bastante insistencia en nuestro Weekly.
Por ocho ocasiones consecutivas Banxico ha acumulado mil millones de dólares semanales.
ACUMULACION DE RESERVASACUMULACION DE RESERVASACUMULACION DE RESERVASACUMULACION DE RESERVAS CALCULO DE VENTAS DE RESERVAS PARA ELCALCULO DE VENTAS DE RESERVAS PARA ELCALCULO DE VENTAS DE RESERVAS PARA ELCALCULO DE VENTAS DE RESERVAS PARA EL
TRIMESTRE AGOSTO - OCTUBRETRIMESTRE AGOSTO - OCTUBRETRIMESTRE AGOSTO - OCTUBRETRIMESTRE AGOSTO - OCTUBRE
Saldo (millones de dólares)
Reservas Variación Saldo de las Reservas 12 abril 2006 68,678
Fecha (mill de dlrs) (mill de dlrs) Saldo de las Reservas 02 junio 2006 75,755
12-Abr-06 68,678 1,117 Flujo de reservas 7,077
21-Abr-06 69,617 939 Ventas de Reservas en el período* -1,600
28-Abr-06 70,611 994 Flujo de Reservas considerado p/ventas 8,677
05-May-06 71,916 1,305 Monto considerado por Banxico p/ventas 4,339
12-May-06 72,822 906 Trimestres considerados p/ventas
19-May-06 73,387 565 Del 15 julio al 14 octubre 2005 2,002
26-May-06 74,574 1,187 Del 14 octubre 2005 al 13 enero 2006 3,944
02-Jun-06 75,755 1,181 Del 13 enero al 12 abril 2006 492
Acumulación Del 12 abril al 14 de julio 2006** 4,339
promedio Promedio 4 últimos trimestres 2,694
semanal 1,024 Días hábiles 65
Fuente Banxico Ventas diarias estimadasVentas diarias estimadasVentas diarias estimadasVentas diarias estimadas 41414141
*Ya esta definido que se venderán 25 millones de
dólares diarios de mayo a julio del 2006.
** El período de cálculo para la acumulación de Reservas es del
12 de abril al 14 de julio del 2006. El 18 de julio de 2006 se anunciará
el monto en dólares a vender de agosto a octubre del 2006. Aquí,
para fines de cálculo se considera sólo las Reservas acumuladas hasta
el 2 de junio del 2006.
Elaboración propia con datos de Banxico
Con ello las ventas diarias de divisas para el trimestre agosto-octubre tienen un piso de 41 millones de
dólares.
Con este ritmo de acumulación de reservas, las ventas diarias para el trimestre agosto – octubre pueden
ubicarse entre 44 y 50 millones de dólares.
Con esto se estaría apoyando a la política cambiaria para evitar que el fondeo tenga que subirse más de lo
necesario.
Por Joel Martínez
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Oficial: la inflación va primero.
Como lo hemos venido remarcando en nuestro Weekly, los datos de inflación, antes que los de la actividad
económica, van primero para la definición del rumbo de la política monetaria.
Esto quedó prácticamente oficializado con el discurso de Bernanke el 5 de junio en Washington, D.C.
La cabeza de la Fed textualmente dijo lo siguiente:
“La inflación al consumidor ha sido elevada en este año, en gran parte gracias al incremento en los precios de
los energéticos. La lecturas de la inflación core (…) han sido también altas en los últimos meses. Mientras los datos de
la inflación mensual son volátiles, las medidas de la inflación core en los últimos tres a seis meses han
alcanzado un nivel que, si se sostiene llegaría al nivel más alto del rango que muchos economistas,
incluyéndome a mi, consideraríamos consistente con la estabilidad de los precios y la promoción del máximo
crecimiento económico a largo plazo. Por ejemplo, en tasas anualizadas, la inflación core medida por los índices de
precios al consumidor, excluyendo alimentos y energía, fue 3.2% en los últimos tres meses y 2.8% en los últimos seis
meses. La inflación basada en el índice del gasto de consumo personal en los últimos tres y seis meses fue de 3.0% y
2.3% respectivamente. Estos datos no son buenos.”
“Finalmente, algunas encuestas que miden las expectativas de inflación a largo plazo se han
incrementado en los meses recientes y el riesgo inflacionario implícito en el diferencial de las tasas nominales
y reales también ha crecido.”
Diferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FED
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
31-Dec-03
29-Feb-04
30-Apr-04
30-Jun-04
31-Aug-04
31-Oct-04
31-Dec-04
28-Feb-05
30-Apr-05
30-Jun-05
31-Aug-05
31-Oct-05
31-Dec-05
28-Feb-06
30-Apr-06
30-Jun-06
31-Aug-06
FED TRM
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
“Con la economía en un periodo de transición, la política monetaria debe conducirse con mucho cuidado y
poner mucha atención en la evolución de los datos de la economía por venir. Debido al desarrollo reciente, la
perspectiva inflacionaria a mediano plazo tendrá un escrutinio particular. Hay un fuerte consenso entre los miembros
del FOMC de que mantener la inflación baja y estable es esencial para lograr ambas partes del mandato dual
asignado a la Fed por el Congreso. En particular, la evidencia en las décadas recientes en EU y otros países soporta la
conclusión de que un ambiente de estabilidad de precios promueve un máximo crecimiento sustentable en el empleo y
la producción y una economía real más estable. Por lo tanto el Comité va a vigilar que el desarrollo reciente de las
lecturas altas de la inflación core mensual no se sostengan.”
“Para este fin y tomado en cuenta el retraso con que la política monetaria afecta la economía, el Comité va a
buscar una trayectoria para que la economía alinee la actividad económica con la capacidad productiva. Si se alcanza
este balance esto va a desarrollar un crecimiento sustentable y va a ayudar a prevenir posibles presiones inflacionarias.
Además el Comité debe continuar vigilando cualquier contaminación de los altos precios de la energía y de los precios
de los commodities en la inflación core. La manera de prevenir que el incremento de los precios de la energía y los
commmodities sigan conduciendo de manera persistente alzas de inflación es anclando las expectativas de
largo plazo de inflación del público. Para lograr esto se requiere primero, un compromiso fuerte de los que hacen las
políticas monetarias para mantener la estabilidad de los precios, responsabilidad que mis colegas y yo compartimos, y
segundo, un patrón consistente de políticas para responder a cualquier emergencia que se necesite para completar
nuestros objetivos.”
El discurso claramente anti inflacionario de la Fed ha llevado a que el mercado de futuros de los fondos
federales “descuente” una alza de 25 puntos base para la reunión del FOMC de finales de junio.
EXPECTATIVA CAMBIO TASAS FED EU
Actualmente, la tasa de fondos federales se ubica en 5.00 %
Año Mes Sin cambio 25 PB*
2006 29-Jun 16% 84%
8-Aug 74% 26%
20-Sep 94% 6%
* Puntos base
Fuente: Chicago Board of Trade
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
¿Qué pasará después del 5.25%?
Mucho dependerá de la evolución de los precios de la energía, los commodities y, sobre todo, de los anuncios
de la inflación core en Estados Unidos.
En este sentido es importante mantener el monitoreo de los reportes de inflación al consumidor y al productor
de mayo que se realizarán esta semana (ver la agenda de SIF ICAP).
Mientras tanto, el mercado ha visto con molestia el tono ortodoxo de la Fed, empujando una pendiente negativa
de la curva de rendimientos.
Pendiente de la CurvaPendiente de la CurvaPendiente de la CurvaPendiente de la Curva
Diferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FEDDiferencial TRM y tasa FED
1.4
1.6
1.8
2
2.2
2.4
2.6
2.8
04-Jan-05
04-Feb-05
04-Mar-05
04-Apr-05
04-May-05
04-Jun-05
04-Jul-05
04-Aug-05
04-Sep-05
04-Oct-05
04-Nov-05
04-Dec-05
04-Jan-06
04-Feb-06
04-Mar-06
04-Apr-06
04-May-06
04-Jun-06
Diferencial
Como lo habíamos dicho en el Weekly de la semana pasada, el mercado estaría descontando el peor de los
escenarios: bajo crecimiento económico con inflación.
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Es por ello que vemos ajustarse la bolsa de Estados Unidos.
Bolsa de Valores EUBolsa de Valores EUBolsa de Valores EUBolsa de Valores EU
Dow JonesDow JonesDow JonesDow Jones
10500
10700
10900
11100
11300
11500
11700
30/12/05
30/01/06
28/02/06
30/03/06
30/04/06
30/05/06
De hecho esto ha agudizado las ventas de acciones de países emergentes por parte de los hedge funds y
los portafolios institucionales globales.
Bolsa de Valores BrasilBolsa de Valores BrasilBolsa de Valores BrasilBolsa de Valores Brasil
BovespaBovespaBovespaBovespa
20,000.00
25,000.00
30,000.00
35,000.00
40,000.00
45,000.00
03-Jan-05
22-Feb-05
14-Apr-05
03-Jun-05
25-Jul-05
13-Sep-05
02-Nov-05
22-Dec-05
10-Feb-06
03-Apr-06
25-May-06
Bolsa de Valores MéxicoBolsa de Valores MéxicoBolsa de Valores MéxicoBolsa de Valores México
IPCIPCIPCIPC
10,000.00
12,000.00
14,000.00
16,000.00
18,000.00
20,000.00
22,000.00
24,000.00
03-Jan-05
22-Feb-05
14-Apr-05
03-Jun-05
25-Jul-05
13-Sep-05
02-Nov-05
22-Dec-05
10-Feb-06
03-Apr-06
25-May-06
Por eso vemos una ruptura entre la evolución de las tasas de los bonos norteamericanos con los de sus
pares mexicanos.
Por Joel Martínez
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
Expectativas inflacionarias
Promedio Máximo Mínimo Semana Variación Encuesta
anterior p. p. Banxico
QuincenalesPrimera quincena de junio 0.100.100.100.10 0.16 0.01 0.05 0.05
Segunda quincena de junio 0.110.110.110.11 0.20 0.05 ND ND
MensualesJun 2006 0.160.160.160.16 0.23 0.04 0.16 0.00 0.16
Jul 2006 0.250.250.250.25 0.37 0.16 0.25 0.00 0.25
Ago 2006 0.260.260.260.26 0.38 0.15 0.26 0.00 0.26
Sep 2006 0.480.480.480.48 0.61 0.31 0.47 0.01 0.49
Oct 2006 0.340.340.340.34 0.45 0.20 0.34 0.00 0.36
Nov 2006 0.720.720.720.72 0.88 0.53 0.71 0.01 0.67
Dic 2006 0.460.460.460.46 0.68 0.36 0.44 0.02 0.47
Ene 2007 0.420.420.420.42 0.65 0.22 0.42 0.00 0.42
Feb 2007 0.310.310.310.31 0.44 0.17 0.31 0.00 0.28
Mar 2007 0.290.290.290.29 0.39 0.18 0.29 0.00 0.27
Abr 2007 0.220.220.220.22 0.38 0.03 0.22 0.00 0.18
May 2007 -0.01-0.01-0.01-0.01 0.30 -0.31 ND ND -0.13
AnualesPróximos 12 meses 3.773.773.773.77 4.82 3.24 3.75 0.02 3.67
2006 3.333.333.333.33 3.82 3.09 3.34 -0.01 3.40
2007 3.563.563.563.56 4.13 3.10 3.56 0.00 3.49
2008 3.583.583.583.58 3.99 3.18 3.59 -0.01
MultianualesInflación Mediano Plazo (2006-2010) 3.523.523.523.52 3.91 3.16 3.51 0.01 3.50
Inflación Largo Plazo (2010-2014) 3.473.473.473.47 3.94 3.02 3.47 0.00
SubyacenteInflación Subyacente jun I Quincena 0.120.120.120.12 0.17 0.08 ND ND
Inflación Subyacente jun 2006 0.230.230.230.23 0.31 0.16 ND ND
Inflación Subyacente próximos 12 meses 3.173.173.173.17 3.42 2.85 3.15 0.02
Inflación Subyacente 2006 3.173.173.173.17 3.68 2.88 3.16 0.01 3.22
Inflación Subyacente 2007 3.233.233.233.23 3.73 2.83 3.25 -0.02
Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP el 09 de junio del 2006 con la participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y Bancos
Anterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa.
ND: dato No Disponible
Elaboración Raúl Flores
Preferencias Electorales Mayo -Junio
EncuestaEncuestaEncuestaEncuestaFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamiento EntrevistasEntrevistasEntrevistasEntrevistas PublicaciónPublicaciónPublicaciónPublicación % AMLO% AMLO% AMLO% AMLO % Calderón% Calderón% Calderón% Calderón % Madrazo% Madrazo% Madrazo% Madrazo
ExcelsiorExcelsiorExcelsiorExcelsior 01 al 04 jun 2006 1000 Jun-06 36363636 34 27
UniversalUniversalUniversalUniversal 01 al 04 jun 2006 1500 Jun-06 36363636 36363636 24
Consulta MitofskyConsulta MitofskyConsulta MitofskyConsulta Mitofsky 23 al 28 may 2006 1400 May-06 34 34343434 28
MilenioMilenioMilenioMilenio 21 al 24 may 2006 1000 May-06 34343434 33 30
ReformaReformaReformaReforma 19 al 21 may 2006 1099 May-06 35 39393939 22
UniversalUniversalUniversalUniversal 05 al 08 may 2006 1500 May-06 35 39393939 21
ExcelsiorExcelsiorExcelsiorExcelsior 05 al 08 may 2006 1000 May-06 34 36363636 26
Consulta MitofskyConsulta MitofskyConsulta MitofskyConsulta Mitofsky 28 Abr - 02 may 2006 1400 May-06 34 35353535 27
ReformaReformaReformaReforma 28-30 Abr 2006 2100 May-06 33 40404040 22
MilenioMilenioMilenioMilenio 26-29 Abr 2006 1500 May-06 33 36363636 28
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
México
FechaFechaFechaFecha IndicadorIndicadorIndicadorIndicador Correspondiente a:Correspondiente a:Correspondiente a:Correspondiente a: PrevioPrevioPrevioPrevio
Jun-13 Indicadores de la actividad industrial Abril 9.7%
Resultados de la subasta de valores gubernamentales
Reservas Internacionales (semanal)
Jun-14 Resultados de la subasta de valores del IPAB
Jun-16 Oferta y demanda final de bienes y servicios 1 trim 06 5%/(5.3% y 2.1%)
Estados Unidos
FechaFechaFechaFecha IndicadorIndicadorIndicadorIndicador Correspondiente a:Correspondiente a:Correspondiente a:Correspondiente a: Estimado*Estimado*Estimado*Estimado* PrevioPrevioPrevioPrevio
Jun-12 Presupuesto del tesoro Mayo -$32.8B -$35.4B
Jun-13 Inventarios de negocios Abril 0.6% 0.7%
Indice de precios al productor subyacente Mayo 0.2% 0.1%
Indice de precios al productor Mayo 0.5% 0.9%
Ventas minoristas Mayo 0.1% 0.5%
Ventas minoristas ex-auto Mayo 0.50% 0.7%
Jun-14 Indice de precios al consumidor subyacente Mayo 0.2% 0.3%
Indice de precios al consumidor Mayo 0.4% 0.6%
Inventarios de crudo del 06/09
Libro beige de la Fed
Jun-15 Solicitudes iniciales de desempleo del 06/10
Indice New York Empire State Junio 15.0 12.4
Compras extranjeras netas Abril 69.8B
Capacidad utilizada Mayo 81.9% 81.9%
Producción industrial Mayo 0.2% 0.8%
Philadelphia Fed Junio 11.3 14.4
Jun-16 Balanza de cuenta corriente 1 trim 06 -$225.9B -$224.9B
Indice de confianza del consumidor de Michigan Junio 79.3 79.1
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.
CETE's Treasury Yield Curve Rates
Plazos 9-Jun-06 2-Jun-06 26-May-06 19-May-06 Plazo 9-Jun-06 2-Jun-06 26-May-06 19-May-06
Cete 7 7.01 7.01 7.01 7.03 FED 5.00 5.00 5.00 5.00
Cete 28 7.01 7.02 7.01 7.06 1 mes 4.78 4.75 4.75 4.75
Cete 91 7.30 7.27 7.20 7.13 3 meses 4.88 4.81 4.84 4.82
Cete 182 7.53 7.45 7.36 7.29 6 meses 5.07 5.01 5.02 5.00
Cete 364 7.55 7.52 7.44 7.42 1 año 5.05 4.98 5.00 4.98
2 años 5.01 4.92 4.96 4.96
Bonos de T. Fija (BONOS M) 3 años 4.96 4.91 4.94 4.95
M5_BONOS_060824 76 5.95 5.95 5.95 5.95 5 años 4.95 4.90 4.95 4.96
M_BONOS_061228 202 7.00 7.05 7.10 7.11 7 años 4.95 4.92 4.97 4.98
M5_BONOS_070308 272 5.85 5.85 5.85 5.80 10 años 4.98 5.00 5.06 5.05
M5_BONOS_071227 566 7.21 7.24 7.24 7.30 20 años 5.17 5.24 5.30 5.28
M_BONOS_081224 929 8.22 8.15 7.98 7.91 30 años 5.03 5.10 5.16 5.14
M7_BONOS_090709 1126 5.60 5.60 5.60 5.65
M7_BONOS_091224 1294 8.22 8.20 8.00 7.93 Puntos ForwardM_BONOS_101223 1658 8.50 8.50 8.22 8.10 1 M 0.0210 0.0201 0.0201 0.0210
M0_BONOS_110714 1861 6.93 6.94 7.08 7.05 2 M 0.0430 0.0415 0.0393 0.0418
M_BONOS_111222 2022 8.78 8.82 8.59 8.44 3 M 0.0635 0.0610 0.0603 0.0620
M0_BONOS_121220 2386 8.98 8.92 8.68 8.55 6 M 0.1305 0.1315 0.1280 0.1318
M_BONOS_131219 2750 9.06 8.98 8.72 8.63 9 M 0.2078 0.2070 0.1975 0.2028
M_BONOS_141218 3114 9.13 9.07 8.77 8.65 1 Y 0.2860 0.2890 0.2785 0.2750
M_BONOS_151217 3478 9.16 9.07 8.79 8.66 2 Y 0.7075 0.7075 0.6607 0.6475
M_BONOS_231207 6390 9.51 9.35 9.06 8.95 3 Y 1.2060 1.2077 1.1075 1.0675
M_BONOS_241205 6754 9.49 9.34 9.05 8.95 4 Y 1.7660 1.7000 1.5851 1.5225
5 Y 2.3449 2.2952 2.1150 2.0300
Bonos Globales IRS TIIE Mexico "UMS-07" 102.88 102.85 103.00 103.03 3X1 7.4500 7.4300 7.3950 7.3750
Mexico "UMS-10" 113.58 113.28 113.25 113.40 6X1 7.5750 7.5800 7.4500 7.4900
Mexico "UMS-15" 101.85 102.35 101.75 102.33 9X1 7.7750 7.7500 7.6450 7.6200
Mexico "UMS-26" 148.63 148.75 148.50 151.50 13X1 7.9100 7.8700 7.7800 7.7550
MEXR92 100.88 100.88 100.85 100.85 26X1 8.3950 8.3750 8.2150 8.1450
39X1 8.7400 8.7350 8.5350 8.4150
52X1 8.9900 8.9750 8.6850 8.5950
65X1 9.1650 9.1250 8.8400 8.7450
Tipos de Cambio 91X1 9.5250 9.4550 9.2300 9.0450
Dólar CASH (MD) 11.3890 11.3491 11.1184 11.1781 130X1 9.8700 9.8100 9.5000 9.3950
Dólar TOM (24 hrs) 11.3913 11.3513 11.1213 11.1803 195X1 10.0800 10.0000 9.7100 9.6000
Dólar SPOT (48hrs) 11.3920 11.3520 11.1220 11.1810 260X1 10.1800 10.1000 9.8100 9.7100
Fuente: SIF ICAP
Curva Mercado De Dinero
6.90
7.40
7.90
8.40
8.90
9.40
9-Jun-06 7.01 7.01 7.30 7.53 7.55 7.21 8.22 8.22 8.50 8.78 8.98 9.06 9.13 9.51 9.49
2-Jun-06 7.01 7.02 7.27 7.45 7.52 7.24 8.15 8.20 8.50 8.82 8.92 8.98 9.07 9.35 9.34
7 28 91 182 364 566 929 1294 1658 2022 2386 2750 3114 6390 6754