LOS MERCADOS EN ABRIL: APARICIÓN DE DESESTABILIZADORES EN EL CORTO PLAZO

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En lo que llevamos de año el sector de materias primas encabeza las subidas, impulsado por la revalorización de la energía, como consecuencia de las tensiones en Oriente Medio. En abril la

renta variable recupera gran parte de las pérdidas del mes de marzo, mes en el que los acontecimientos de Japón, las tensiones sociales de MENA, los problemas de los países periféricos

y los problemas inflacionistas de los emergentes y Europa, acabaron penalizando las bolsas.

2011 YTD

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Desestabilizadores del mercado

1. Oriente Medio

2. Japón

3. Periféricos

4. Stress test banca europea

5. Inflación Sucesión Trichet ?

La aparición de una serie de desestabilizadores en el mercado ha reducido la visibilidad a corto plazo, de ahí la atonía de los últimos días

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Desestabilizadores del mercado

1. Oriente Medio:

Las tensiones políticas sufridas en muchos países de la región han provocado fuertes subidas del precio del crudo, ante los temores de restricción de la oferta por ser muchos de ellos algunos de los principales productores del mismo.

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Desestabilizadores del mercado

1. Oriente Medio:

Creemos que la inestabilidad de la región seguirá en los próximos meses, lo que soportará la cotización del crudo

Momento para estar en aquellos sectores más correlacionados con el petróleo

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2. Japón:

En corto plazo, lo sucedido en Japón debería suponer un freno a la inversión y podríamos asistir a nuevas medidas de intervención por parte del BoJ. Sin embargo, de cara a la última parte del año, confiamos en que se vuelvan a reactivar los proyectos aplazados y que el mercado se recupere al hilo del avance económico en países como EE.UU. y China.

Evolución Nikkei 225

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Índice

Fuente: Bloomberg

En los dos días consecutivos al terremoto del 11 de marzo 2011, el índice se dejaba más de un 16%, caída mucho más acuciada que la de los dos días siguientes al terremoto de Kobe (19 de enero de 1995).

Desestabilizadores del mercado

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3. Periféricos:

Desestabilizadores del mercado

CHG_PCT_YTD

10%

7%

3%

1%2%

8%

3%

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0%

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6%

8%

10%

12%

IBEXIndex

DAX Index UKX Index PSI20Index

AEX Index CACIndex

ISEQIndex

FTSEMIBIndex

CHG_PCT_YTD

En lo que llevamos de año, el Ibex, junto con el MIB, son los índices europeos con mejor comportamiento, después de ser los más penalizados en 2010.

Fuente: Self Bank

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3. Periféricos:

La relajación de nuestra prima de riesgo (actualmente en 192 puntos como se puede ver en el gráfico) ha sido una de los principales causantes del rally de nuestro selectivo

Fuente: Bloomberg

Desestabilizadores del mercado

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3. Periféricos:

Sin embargo, Grecia y Portugal pensamos que continuarán generando bastante volatilidad en las próximas semanas.

• Portugal: ha firmado un pacto con Bruselas por el que recibirá 78.000 Mn€ en tres años a cambio de cumplir con unos objetivos de déficit determinados (5,9% en 2011 y 3% en 2013). Pero tendremos que esperar hasta mediados de mayo para ver si se aprueba el plan derescate, siendo Finlandia el principal escollo en estos momentos.

•Grecia: Cada vez parece más probable que el país se vea obligado a reestructurar su deuda. Las recientes declaraciones de su Ministro de Finanzas mostrándose favorable a renegociar tipos y vencimientos, incrementa la probabilidad.

Desestabilizadores del mercado

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4. Stress test:

Desestabilizadores del mercado

A mediados de junio conoceremos los resultados de los

nuevos test de estrés realizados a la banca europea, junto con detalles concretos de la metodología empleada, algo de lo que dependerá la credibilidad de los mismos y será clave para mejorar la confianza en el sector, algo clave en estos momentos sobre todo si tenemos en cuenta, que muchos de ellos todavía siguen beneficiándose de las ayudas públicas.

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Desestabilizadores del mercado

La dimisión de Weber como presidente del Bundesbank ha abierto el debate sobre el próximo sucesor de Trichet al frente del BCE (octubre 11), ya que el candidato alemán era uno de los favoritos.

En los últimos días, el italiano Mario Draghi se perfila como ganador, puesto que ya ha recibido el visto bueno de países como Francia o España, aunque la cuestión está todavía por resolver, puesto que muchos países aún no se han pronunciado. Su curriculum en principio lo avala: experiencia política, en organizaciones internacionales como la OCDE y el Banco Mundial y, más recientemente, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB). Además ha sido profesor de economía en la Universidad de Florencia y tiene experiencia en el sector privado, habiendo sido miembro del Comité de Dirección de Goldman Sachs.

5. Inflación: Sucesor de Trichet

La inflación en Europa continúa incrementándose y el BCE ya ha comenzado con las subidas de tipos. Conocer quién será el próximo Presidente de la institución es clave para poder intuir cómo será la política monetaria en los próximos meses.

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EE.UU.: rebajamos las perspectivas de crecimiento pero aún así ofrece un potencial del 37%

Con tipos entre el 4% y 4,75% y beneficio empresariales creciendo al 10% en 2011 (por debajo del consenso) la bolsa americana estásuficientemente atractiva para invertir por EYG. Cotiza con un EYG de 0,40 veces frente a una media histórica de 0,87 veces. Por PER, también está en la parte más baja de su rango histórico (PER estimado actual de 12,2 veces frente a las 26,4 veces de media histórica)

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23

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jul-93 jul-95 jul-97 jul-99 jul-01 jul-03 jul-05 jul-07 jul-09

PER S&P (bº est.)

0,20

0,70

1,20

1,70

2,20

jun-93 jun-95 jun-97 jun-99 jun-01 jun-03 jun-05 jun-07 jun-09

EYG (bº estimado)

Valoración EYG Barato Media Muy Caro

5,50% 830 1.473 2.100 1.361 Último cierre4,75% 961 1.706 2.431 1.858 Objetivo SP4,00% 1.141 2.025 2.887 37% Potencial3,25% 1.404 2.493 3.553

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Renta variable Europa: también atractiva (20%)

Con tipos entre el 3,00% y 3,5% y beneficio empresariales creciendo al 25% en 2011 (en línea con el consenso) la bolsa europea está barata. El potencial es del 20%. Cotiza con un EYG de 0,30 veces frente a una media histórica de 0,38 veces. Por PER, también parece atractiva puesto que cotiza a 9,3 veces frente a las 10,5 veces de media histórica. Para el Eurostoxx 50 manejamos una serie histórica mucho más corta que la americana (desde 2005)

Valoración EYG TIR Euro 10Y Barata Cara Muy Cara

4% 2.084 2.933 3.705 3009 Último cierre3,50% 2.381 3.352 4.234 3.599 Objetivo Estoxx 50

3% 2.778 3.910 4.939 20% Potencial2,50% 3.334 4.692 5.927

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PER EStoxx 50 (bº est.)

0,17

0,32

0,47

0,62

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EYG (bº estimado)

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España: la menos atractiva por EyG

Con tipos entre el 3,75% y 4,00% y beneficios empresariales creciendo al 5% en 2011 (en línea con el consenso) la bolsa española no estábarata. A los niveles actuales presenta potencial del 5%. Cotiza con un EYG de 0,50 veces frente a una media histórica de 0,42 veces. Por PER estimado, cotiza a 9,5 veces frente a las 9,9 veces de media histórica.

Valoración EYG TIR España 10Y Barata Cara Muy Cara

4,25% 6.833 10.376 13.919 10.877 Último4,00% 7.260 11.025 14.789 11.392 Objetivo IBEX3,75% 7.744 11.760 15.775 5% Potencial3,50% 8.297 12.600 16.902

0,25

0,40

0,55

0,70

ene-06 ago-06 mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 feb-10 sep-10 abr-11

EYG (bº estimado)

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PER Ibex35 (bº est.)

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Estrategia resumen

- Sobreponderados en sector energía, oro y largos en soft commodities.

- Neutrales con emergentes ( ptcas monetarias restrictivas pero beneficiarios del incremento de las materias primas)

- Positivos con renta variable, prefieriendo EE.UU a Europa

Renta Variable

- Positivos con deuda pública emergente

- Preferimos high yield a investment grade

- Positivos con crédito (bajos tipos de interés, baja inflación subyacente, desapalancamiento, generación caja, spreads atractivos, bajas tasas de impago..)

Renta Fija

- Las divisas de los productores de materias primas permanecerán fuertes

- No positivos con el yen: los riesgos de apreciación derivados de la repatriación de capital serán compensados por inyecciones de capital por el BoJ

- Positivos con divisas emergentes, especialmente asiáticas (apreciación gradual del yuan).

- El euro continuará fuerte en tanto en cuanto se mantengan las diferencias de política monetaria entre BCE y Fed

Mercado Monetario

EstrategiasTipo de activo

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