Upload
cesar-flores
View
3.035
Download
1
Embed Size (px)
Citation preview
Mercado de Capitales:Bonos y acciones
Valuación de Bonos y Acciones
• El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro.
• Flujo de Efectivo de los Bonos:– 1. Intereses– 2. Amortización– 3. Valor de Redención al vencimiento– 4. Precio de venta (puede reemplazar a
Amortizaciones y Redención)
Valuación de Bonos y Acciones
• Flujo de Efectivo de las Acciones:– 1. Dividendos– 2. Precio de venta
• El Valor Presente se descuenta a la Tasa de Rendimiento Requerido.
• La Tasa de Rendimiento Requerido es igual al rendimiento de la mejor inversión alternativa de similares condiciones de riesgo o sea el costo de oportunidad del capital (COK)
Bonos – Características
• Título de Renta Fija• Paga una tasa de interes fija; sin embargo,
últimamente hay bonos híbridos que pagan tasas variables con referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR etc.
• Forman parte del pasivo de los emisores. • Tienen mayor prioridad en una liquidación que el
patrimonio
Bonos – Características
• Representante: Existe un representante de los bonistas que defiende el cumplimiento del las condiciones del contrato de emisión
• Garantías: Puede ser garantizado por activos como prendas e hipotecas u otros bonos.
Bonos – Características
• Valor a la Par– Es el valor nominal del Bono a su redención. Pueden
haber sido comprados bajo la par “Discount bonds” o sobre la par “Premiun bonds”
• Pagos de cupón– Los cupones representan los montos de los intereses.
Normalmente se pagan trimestralmente.
• Valor de Redención– Es el valor a la par que se recibe al vencimiento del
bono.
Bonos – Características
• Amortización o llamada.– Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados)
antes de su vencimiento por medio de sorteos, compra directa o subasta.
– En la mayoría de los casos, el bono que se redime anticipadamente tiene un premio, es decir se redime sobre la par.
– El monto de los bonos a ser amortizados se llama “fondo de amortización”
Bonos – Características
• Vencimiento– Ocurre a la fecha de vencimiento
• Vencimiento pendiente o plazo remanente– Es el tiempo que resta para su fecha de
vencimiento• Período de gracia
– Periodo en e que no se realiza amortización, pero si se paga intereses
– Dura varios años después de la emisión
Bonos – Características
• Bullet Payment– Pagos al final del periodo– Muchas emisiones de bonos pagan el total del
valor nominal al final del periodo de vigencia
• Balloon Payment– Pago parcial, pero al final hay un gran pago
Bonos – Clases
• Bonos convertibles– Pueden ser convertidos a acciones comunes.
• Bonos subordinados– Tienen una menor prelación en caso de
liquidación. Están inmediatamente antes de las acciones.
Valor de un Bono
• Es el valor presente de los flujos de efectivo de retorno del bono.
• Bo = VP (Cupones) + VP (Principal)• Si un bono tiene las siguientes características:
– Vencimiento original: 5 Años– Valor del Bono Individual: $ 1,000.00– Pagos de cupón:$55.00– Tasas de interés en el mercado de bonos de la misma
calificación de riesgo: 12%• El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de
Efectivo Futuro
Valor de un Bono
Año Semestre Periodo Cupón Principal VP Cupones 1 1 1 55 52,38 1 2 2 55 49,89 2 1 3 55 47,51 2 2 4 55 45,25 3 1 5 55 43,09 3 2 6 55 41,04 4 1 7 55 39,09 4 2 8 55 37,23 5 1 9 55 35,45 5 2 10 55 1000 33,77
Valor de un Bono
• Calcular el valor presente si la tasa de interes anual es 10%
VP Cupones VP Ppal VP FE 424,70 613,91 1.038,61
Valor de un Bono
• También se puede calcular usando anualidades– Bo=VA(anualidad cupones) + VP (Pago final)
Valor de un BonoOtros ejemplos Bono A Bono B Valor del bono: 1000 1000 Cupón Semestral Trimestral No per capitaliz por año 2 4 Tasa Anual Cupón 8% 8% Tasa Anual Requerida 10% 10% Venc. Pdte 6 6 Nper 12 24 Tasa por per 4,0% 2,0% Tasa req por per 5,0% 2,5% FE cupón 40 20 VF a la par 1000 1000 VP cupones 354,53 357,70 VP Ppal 556,84 552,88 Valor Bono 911,37 910,58
Tasa de Rendimiento del Bono
• Yield to Maturity o Tasa de Rendimiento al Vencimiento
• Es la tasa interna de retorno del flujo de efectivo del bono.
• YTM o RAV es la solución a lo siguiente:
•
•
( ) ( ) úû
ùêë
é
++ú
û
ùêë
é
+= å T
T
tt
YTM
PPAL
YTM
CPBo
111
Tasa de Rendimiento del Bono
• Donde:
– PBo = Pprecio actual del bono,
– t = período,
– T= periodo en el cual se redime el bono,
– C = valor del cupón,
– PPAL= valor de redención del bono.
Ejemplo:
•
• Yield to Maturity 14.5% 13.9%• Usando el Excel, se usa fx, financieras, tir o irr.
Bono A Bono B
Precio 1000 1000 Cash Flows: Año 1 145 430 Año 2 145 430 Año 3 1145 430
Precio del Bono a diferentes tasas
• Supongamos que:– Las tasas son crecientes,
– Se cree que habrán restricciones en la política monetaria y
– Que las tasas de interés van a subir.
• Cada flujo de efectivo se actualiza a la tasa proyectada.
Precio del Bono a diferentes tasas
Periodo FE Tasa de interés VA
1 40 10% 36,36 2 40 12% 31,89 3 40 15% 26,30 4 40 17% 21,35 5 40 14% 20,77 6 1040 10% 587,05
Valor Presente FE 723,73
Elasticidad del valor del Bono
• Elasticidad del valor del bono a variaciones en la tasa de interés
• Es el cambio porcentual del precio del bono cuando cambia la tasa de interés
i
PBiPBdElasticida
DD
=%
),(
Elasticidad del valor del Bono
• La elasticidad depende de cuan concentrada estén los FE a lo largo del plazo del bono.
• Mientras mas lejos estén, mayor será la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geométrica.
Bonos Perpetuos
• Bonos de reciente emisión (Japón).
• El precio del bono es el de una perpetuidad. • Donde i es la tasa requerida.
PBo = úûù
êëé
i
Cupón
Valuación de acciones
• Acciones preferentes
• Acciones comunes.
Acciones Preferentes - Características
Son un híbrido entre obligaciones y acciones
Reciben un dividendo fijo por acción
No dan derecho a la administración
Su prelación en caso de liquidación es posterior a las deudas pero anterior a las acciones comunes.
Se reparten con los accionistas comunes en forma proporcional el remanente de la liquidación.
Acciones Preferentes
Reciben dividendos si hay utilidades. El resto de las utilidades van a los accionistas comunes.Si no hay utilidades suficientes en un año, acumulan sus derechos sobre los dividendos futuros.Son de tiempo indefinido pero pueden ser convertidas a acciones comunes o ser recompradas a la par por la empresa emisora.
Acciones Preferentes - Características
• La elasticidad depende de cuan concentrada estén los FE a lo largo del plazo del bono.
• Mientras mas lejos estén, mayor será la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geométrica.
Valor de una Acción Preferente
• Si la acción vence en algún momento y es recomprada a la par.– PAccPref = VA (Dividendo Anual) + VA
(Valor a la par de la acción)
• Si la acción no vence nunca:– PAccPref = (Dividendo Anual) / (Tasa de
rendimiento requerido)
•
Acciones Comunes
• Duración indefinida.Reciben utilidades (remanente de los intereses y
dividendos preferenciales)Ultimo lugar en la prelación en caso de
liquidaciónEl Directorio fija el reparto de utilidades por
medio de dividendos (porcentaje de las utilidades netas, que a su vez es un porcentaje del flujo de caja libre para el equity)
Pueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un precio en el mercado.
Valor de una Acción común
• PAccCom = VA (Dividendos esperados) + VA (Precio de Venta Futuro)
• En un mercado perfecto de capitales, el precio de la accion común PAccCOM (PV0) es igual:– VA de los dividendos mas el Precio de Venta
Futuro (PVF1). – El Precio de Venta Futuro (PVF1) es a su vez el
VA de un flujo de dividendos esperados mas adelante y de un Precio de Venta Futuro (PVF2) y asi sucesivamente.
Valuación de una acción común
• Por lo tanto, el Valor de la accion común es:– PAccCom = VA (Dividendos esperados)
• Crecimiento de los dividendos.– Los dividendos pueden crecer a una tasa anual g
(de growth)– Dt = Dt-1(1+g)
– Dt-1 = Dt-2 (1+g)
– Dt = Dt-2(1+g)(1+g) = Dt-2(1+g)2
• Y en general, Dt = D1 (1+g)t-1
Valuación de una acción común
• El VP o VA de la serie de dividendos es:
( )( )å
¥
+++=
01)1(
1.
t
tt
r
gDgPAccCom
Valor de una perpetuidad
gr
DtgPAccCom
-== 1)0(.
Valor de una perpetuidad
• El precio en el período t será:• Pt = (1+g )Dt-1/(r-g)
• Pero como Dt-1/(r-g) es el precio en Dt-1, Pt = Pt-1 (1+g)
• De manera que P siempre crece a la tasa g.• Así, el crecimiento de la empresa y de sus
dividendos dará un crecimiento al precio de la acción.
Valor de una perpetuidad
• El precio en el período t será:• Pt = (1+g )Dt-1/(r-g)
• Pero como Dt-1/(r-g) es el precio en Dt-1, Pt = Pt-1 (1+g)
• De manera que P siempre crece a la tasa g.• Así, el crecimiento de la empresa y de sus
dividendos dará un crecimiento al precio de la acción
Valor de una perpetuidad
• Pero que pasa si g > r, el denominador es negativo. Si g = r, el denominador es cero
• En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA común y corriente.
• Además, es muy difícil que g sea constante por lo que esta formula es solo académica.
Tasa de rendimiento
• Pt = Dt+1/(r-g)
• Pt (r-g) = Dt+1
• r-g = Dt+1/Pt
• r = Dt+1 / Pt + g
• El crecimiento de los dividendos depende del rendimiento de la reinversión del Cash Flow.
Tasa de rendimento• Cash Flow to Equity• Utilidad Neta• +Depreciacion• +Amortizacion• -Aumento Capital de Trabajo• -Inversion en activos fijos• +Deuda• -Repago deuda • La parte del cash flow no distribuido sirve para crecer.
El crecimiento es el retorno de la inversión.
Objetivos de la inversión
• Altos flujos de efectivo• Los inversionistas prefieren bonos de altas tasas
de interes, acciones comunes y preferenciales con altos dividendos distribuidos EN EFECTIVO.
• Usan el cash flow para vivir diariamente.• La inversión se realiza en blue chips, empresas
maduras que tienen un crecimiento estable y bajo, los precios de sus acciones no varían mucho.
Objetivos de la Inversión
• No tienen en que invertir, tienen una buena porción del mercado.
• Crecimiento conservador:– Invierten a muy largo plazo.– No les interesa los dividendos ahora sino la ganancias
de capital en el futuro.– No quieren riesgos.
• Crecimiento agresivo.– Acciones de empresas que crezcan rápidamente, altas
ganancias de capital. No les interesa los dividendos. Prefieren valores riesgosos.
Objetivos de la Inversión
• Especulativos– Los inversionistas quieren acciones muy
fluctuantes y compran y venden a permanentemente.
– En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA común y corriente.
– Además, es muy difícil que g sea constante por lo que esta formula es solo académica.