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Grupo de Análisis de la CoyunturaDuodécimo Período Anual
Reunión Nro. 107Córdoba, 20 de Julio de 2011
INTEGRANTES DEL IIE:Guillermo Acosta - Federico Priotti - Lucas Reyna - Eugenia Meiners - Santiago Diaz - Eduardo Crivello - M. Luz Rossini - Juan P.
Rueda - Cecilia Bocchio - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland – Franco Cernotto
Contexto Internacional
La volatilidad de los mercados favorece al oro que marca un nuevo record
S&P500 vs Oro(índice y dólares por onza)
4-en
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1,380
1,300
1,350
1,400
1,450
1,500
1,550
1,600
1,650S&P500 Oro (eje der)
Fuente: IIE sobre la base de Yahoo Finance y COCHILCO.
La volatilidad de los mercados favorece al oro que marca un nuevo record
Ganancia acumulada (en dólares)
Fuente: IIE sobre la base de Yahoo Finance y COCHILCO.
Francia
Eurostoxx50
BOVESPA
Alemania
MERVAL
México
FTSE100
S&P500-1
5%
-10% -5
% 0% 5% 10%
15%
Jul Ene-Jul
Fuente: IIE sobre la base de Federal Reserve.
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1
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Finalizado el QE2 el balance de la FED continúa creciendo...
EE.UU.: Balance de la Reserva Federal(miles de millones de dólares)
FIN QE2
INICIO QE2
Balance total
Base Monetaria
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0.6%
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1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%
2.0%IPC IPC core (eje derecho)
Si bien los efectos de los precios alejaron los temores de deflación...
Índice de Precios al Consumidor(variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de U.S Labor Statistics.
Los mismo están perdiendo impulso...
Indicadores financieros(índice noviembre 2010=100)
Fuente: IIE sobre la base de Yahoo Finance, Reuters y FED.
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92
94
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102
104
106
108
Dollar IndexCRB Index
S&P 500
Creación de empleo privado no agrícola y confianza del consumidor(valor acumulado mensual – en miles de personas)
Fuente: IIE sobre la base de Bureau of Labor Statistics y Thompson Reuters.
Recesión
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60
65
70
75
80Creación Confianza (eje der.)
Y persisten serias debilidades en mercados claves: Mercado Laboral
Y persisten serias debilidades en mercados claves: Mercado Inmobiliario
Venta de casas y precio(índice base noviembre 2010)
Fuente: IIE sobre la base de Yahoo Finance, Reuters y FED.
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3,400
3,800
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5,400
5,800
6,200
6,600
7,000
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100
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103
104
105
Ventas (Tasa anualizada) Precio (eje der.)
Y persisten serias debilidades en mercados claves: Mercado Inmobiliario
Inicio de nuevas casas(tasa anualizada en miles de unidades
Fuente: IIE sobre la base de Yahoo Finance, Reuters y FED.
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-13%
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-3%
-1%
1%Cuenta corriente en % del PBI
Resu
ltado
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ncie
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n po
rcen
taje
del
PBI
En Europa, sin herramienta monetaria la salida es a través de ajustes
Resultado fiscal, externo y endeudamiento
Fuente: IIE sobre la base de Eurostats.
Tamaño de la burbuja indica nivel de deuda neta
en % del PBI
No obstante, las altas tasas de desempleo plantean grandes inconvenientes
Fuente: IIE sobre la base de Eurostats.
-20% -15% -10% -5% 0%
-13%
-11%
-9%
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-5%
-3%
-1%
1%Cuenta corriente en porcentaje del PBI
Resu
ltado
fina
ncie
ro e
n %
del
PBI
Resultado fiscal, externo y desempleo
Tamaño de la burbuja indica la tasa de
desempleo
Fuente: IIE sobre la base de Eurostat y The Conference Board.
El ritmo de la recuperación estará signado por la productividad de las economías
Productividad laboral(PBI por persona empleada ajustado por costos laborales)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100
10,000
20,000
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60,000
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90,000 Eurozona EE.UU. PIGS
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900 EEUU Argentina Brasil Chile
Productividad laboral por persona empleada*(Dólares de 1990 PPP)
Fuente: IIE sobre la base de The Conference Board, CEPAL y U.S. Labor Statistics. *Ajustado por índice de costos laborales
En América Latina, también existen problemas de productividad
Sumado a un fuerte proceso de apreciación cambiaria real
Fuente: IIE sobre la base de Bancos Centrales Nacionales. *deflactado por IPC Santa Fe
América Latina: Tipo de cambio multilateral real(promedio móvil - índice base ene 2006)
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130 Chile Brasil Argentina* Perú
Lo que explica un continuo deterioro en la cuenta corriente
Fuente: IIE sobre la base de CEPAL.
2006 2007 2008 2009 2010 2011-4%
-3%
-2%
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1%
2%
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4% Sdo. Cta. Cte. Linear (Sdo. Cta. Cte.) Bce. Com.Bce. Ss. Bce de renta Bce de transf. Ctes.
América Latina: Componentes de la Cuenta Corriente(variación porcentual)
En medio de una mayor incertidumbre, los mercados internacionales están a la espera a de las decisiones de los bancos centrales del mundo occidental.
Finalizado el QE2, la Reserva Federal de EE.UU. anunció que de ser necesario estaría preparada para tomar medidas adicionales que estimulen la economía, sin tomarlas aún.
En Europa, sigue sin llegarse a un acuerdo sobre cómo resolver la situación de la deuda griega evitando caer en default y minimizando el riesgo de contagio. Sin una herramienta de política monetaria, mayores ajustes serán necesarios.
En este escenario, la situación de los emergentes parece complicarse. En particular, Latinoamérica experimenta un continuo deterioro de las cuentas externas producto de una caída relativa en su productividad y un fuerte proceso de apreciación cambiaria real.
Economía Argentina
Nivel de actividad
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170
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190
200
IGA EMAE (eje der)
Indicadores del nivel de actividad(índice base 1993=100)
Fuente: IIE sobre la base de OJF e INDEC. *Ene-May **Ene-jun.
A pesar de la desaceleración, la actividad continúa en sus picos…
Acumulado Desestacionalizado
IGA** 6,9% 0%
EMAE* 8,9% 1,5%
5,7%
8,1%
Ventas de Supermercado, Shoppings y Minoristas(Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de OJF e INDEC. *deflactado por IPC Santa Fe ** cantidades
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30%
40%
CAME** Venta Supermercados* Ventas Centros de Compra*
Algunos indicadores de consumo dan señales de debilitamiento…
La industria sigue la senda de la economía…
Evolución IPI y EMI(variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y OJF. *junio
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-10%
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20%EMI IPI
EMI IPI*
Acum 11/ Acum 10 9% 9%
Desestacionalizado 1% -1%
6,2%
9,2%
2007 2008 2009 2010 20110
50,000
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150,000
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250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
231,887
286,346
196,106
306,476
392,298
299,811338,605
278,782
337,089
439,084Producción Patentamientos +30%
No obstante, el sector automotriz sigue mostrando un fuerte crecimiento…
Producción y Patentamientos de Automóviles: Primer Semestre(en unidades)
Fuente: IIE sobre la base de ADEFA y ACARA.
+28%
El crecimiento industrial presiona a la importación de combustibles …
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
EMI y Consumo de Gas(variación porcentual interanual)
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25%
Consumo Gas EMI
Bs d
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80%
100%
120%
El crecimiento industrial presiona a la importación de combustibles …
Fuente: IIE sobre la base de INDEC.
Importaciones: Ene-May(clasificación según rubros, variación Interanual)
IMAC: Acumulado Enero - Mayo(Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE.
La actividad local está impulsada por la demanda laboral y los patentamientos …
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135
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Acumulado Desestacionalizado
IMAC 6% 0,3%
Gas Oil
Ventas Super
Empleo
Recaudación
IMAC
Elec. Ind.
Nafta y GNC
Masa Salarial
Gas Ind.
Cemento
Patent. 0Km.
Dem. Laboral
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
-1%
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21%
26%
48%
Componentes del IMAC(Variación porcentual interanual, mayo 11 vs mayo 10)
Sector Construcción e Inmobiliario
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Grupo Construya. *periodo enero-mayo 2011 vs enero-mayo 2010.
La Construcción cierra un excelente primer semestre
Índices ISAC y Construya, evolución mensual y crecimiento interanual
(Índice base 2004=100 y junio 2002=100, respectivamente)
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3
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03
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-05
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300 ISAC Índice Construya
Crec interanual 1er semestre
I. Construya +10%
ISAC* +11%
El consumo de cemento repunta fuertemente en la Nación y Córdoba no se queda atrás…
Fuente: IIE sobre la base de AFCP. *provincia de Córdoba periodo enero mayo
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000Nación P. de Córdoba (eje der.)
Consumo de cemento Nacional y Provincia de Córdoba*: Primer semestre(miles de toneladas)
Var interanualI semestre
Nación +15%
Córdoba +11%
Fuente: IIE sobre la base de IERIC.
En los últimos años, sólo CABA no detuvo el crecimiento del valor de sus propiedades...
Valor promedio del m2 de las plazas más relevantes del país(dólares - promedios anuales)
2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110
500
1,000
1,500
2,000
2,500
CABA Cono urbano bonaerense La PlataCiudad de Mendoza Ciudad de Córdoba Ciudad de RosarioSan Miguel de Tucumán
…con unos precios relativos favorables, podrá el sector inmobiliario volver a captar la renta del agro?
Fuente: IIE sobre la base de BCR, MAGyP, MATBA, IERIC y CEDIN. **incluye hasta abril.
Toneladas necesarias para comprar un m2 en la zona céntrica de la capital(evolución anual)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*0
2
4
6
8
10
12
14
Soja Maíz
Sector Agropecuario
Los números de la campaña 2010/11
Fuente: IIE sobre la base de Bolsa de Cereales de Buenos Aires y de Córdoba. *Promedio Enero-Junio
Total
Argentina Córdoba participación
Producción (mill Ton) 89,3 23 26%
Has (en miles) 27.780 7.260 26%
Valor Bruto (mill US$) 27.199 6.729 26%
Valor Bruto de la producción percibido por el productor
Los precios, fluctúan, pero se mantienen elevados
Precios: FOB Golfo(US$/tonelada)
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP. *Ene-Jun
Jun-97
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Jun-03
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500
600
700Maíz Trigo Soja (der)
Soja Maíz Trigo2003-06 255 109 168
2007 326 168 2682008 476 227 3492009 408 174 2382010 416 197 248
2011* 537 301 355
sep-05
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-06dic-
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Dólar/euro Soja
Dólar/Euro vs FOB golfo Soja(dólares por euro y dólares por tonelada)
El dólar es un factor influyente…
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP y St. Louis FED.
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SojaMaízpetróleo (der)
Petróleo vs FOB golfo Soja y maíz(dólares por barril WTI y dólares por tonelada)
El mayor precio del petróleo impulsa las fuentes sustitutas de energía
Fuente: IIE sobre la base de MAGyP y St. Louis FED.
Comercio Exterior
Ener
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47682009 2010 2011
-29%
Superávit comercial acumulado: Enero – mayo 2011(millones de dólares)
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio Exterior de Brasil.
El superávit comercial de Argentina continua cayendo…
-21%
Impo +38%
Expo +25%
Saldo comercial acumulado: Enero – mayo 2011(millones de dólares)
Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio Exterior de Brasil.
El déficit comercial con Brasil continua aumentando…
Superávit Argentina
Enero- Mayo 2010 6.009
-21% -1.241
Enero- Mayo 2011 4.768
Déficit bilateral con Brasil Enero- Mayo 2010-927
111% -1.030
Enero- Mayo 2011 -1.956
Déficit bilateral con Brasil (cap. 87)
Enero- Mayo 2010-123
285% -349
Enero- Mayo 2011 -472
Fuente: IIE sobre la base de MECON y Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio Exterior de Brasil.
Importancia relativa de las exportaciones al país vecino en relación a las exportaciones totales(en participación porcentual)
2000
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25%
30%
Exportaciones hacia Brasil/Expor. Totales ArgentinasExportac hacia Argentina/Export. Totales Brasileras
Brasil tiene más poder de negociación...
Aspectos fiscales
El estado de las cuentas públicas mostró un mal cierre al primer semestre…
Fuente: IIE sobre la base de AFIP y MECON.
Resultados Fiscales SPNF Base Caja (Millones de pesos)
2011 2010 Var. i.a Resultado
Trimestre Superávit Primario
Superávit Financiero
Superávit Primario
Superávit Financiero Primario Financiero
Enero 2.105 88 1.039 439 103% -80%
Febrero 1.443 877 1.208 -310 19% 280%
Marzo 1.298 -1.313 1.224 -1.198 6% -10%
Abril 1.973 -412 1.884 -1.017 5% 40%
Mayo 3.140 1.897 3.016 2.575 4% -26%
Junio 933 -3.307 2.716 -293 -65% -
Primer Semestre 10.893 -1.410 11.087 196 -1% -
Gasto Corriente del SPNF(Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de MECON. *Corrientes y de Capital
El Gasto comenzó a acelerarse mientras se acerca de octubre?en
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70%
2007 2009 2011
Recaudación Tributaria por conceptos(Millones de pesos, Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de MECON.
La recaudación muestra un crecimiento del 30,5%, basados en el IVA y Ganancias…
Gan
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...
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54,04371,156
24,9266,649 16,533 23,582
35,028
ene-junio 2011 var. Int. (eje der.)
Resultados Fiscales y la ANSES: Enero-junio(Millones de pesos)
Fuente: IIE sobre la base de MECON.
El rol preponderante de la ANSES en la economía: Financiación al Tesoro, caso 1…
2009 2010 2011-4,000
-2,000
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8,000
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12,000
Resultado Primario Resultado Financiero Transpaso de rendimiento del FGS Utilidades BCRA
Recaudación y endeudamiento con la ANSES(Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de MECON y ANSES.
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Títulos Públicos Nacionales (izq) Recaudación
El rol preponderante de la ANSES en la economía: Financiación al Tesoro, caso 2…
Deuda Pública(Millones de dólares, Variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de MECON
Con un Tesoro que enfrenta fuertes vencimientos en el mes de agosto y diciembre…
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junio
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octubre
noviembre
diciembre
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2,877
4,542
Interés Capital
Aspectos monetarios
A medida que se acercan las elecciones los plazos fijos en dólares se vuelven más atractivos...
Depósitos en pesos vs. Depósitos en dólares(variación porcentual interanual)
Fuente: IIE sobre la base de BCRA
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PF en $
Dep en US$
Por primera vez desde 2009, los depósitos en pesos muestran una caída
Depósitos en pesos vs. Depósitos en dólares(variación porcentual mes a mes)
Fuente: IIE sobre la base de BCRA
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7% PF en pesos Depósitos en US$
La preferencia por el dólar es clara…
Fuga de capitales y preferencia por el dólar(en millones de dólares y en porcentaje)
Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *Diferencia entre la variación de los plazos fijos en dólares y en pesos
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Resultado Comercial y Resultado Financiero (en porcentaje del PBI)
Fuente: IIE sobre la base de MECON e INDEC.
Con buen nivel de actividad económica,…
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Resultado financiero
Tamaño de burbuja indica PBI per capita
Grupo de Análisis de la CoyunturaDuodécimo Período Anual
Reunión Nro. 107Córdoba, 20 de Julio de 2011
INTEGRANTES DEL IIE:Guillermo Acosta - Federico Priotti - Lucas Reyna - Eugenia Meiners - Santiago Diaz - Eduardo Crivello - M. Luz Rossini - Juan P.
Rueda - Cecilia Bocchio - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland – Franco Cernotto
