Estrategia Febrero 2010

Oscar Germade,CortalConsors Trading & Research

902 50 50 50www.cortalconsors.es

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Conclusiones

u Daños colaterales. Segunda ronda ... menos intensa???.n Damos por hecho la salida de la recesión en EE.UU, nuestro indicador cíclico nos dice que en Noviembre del 2.009,

aunque todavía no está confirmado por NBER (página 4).n Las expectativas de crecimiento de consenso pensamos empiezan a ser demasiado optimistas, principalmente para la

recta final del año que viene. n Las valoraciones han girado desde de sus medias históricas, últimos 20 años. Advertíamos en informes anteriores que

cotizar por encima de las mismas no nos cuadraba con nuestro escenario de crecimiento por debajo del potencial para los próximos años (página 20).

n Retrasamos subidas de tipos tanto en EE.UU como en Europa para 4ºtrimestre de 2.010 – 1ºtrimestre del 2.011, y esto debido principalmente a que esperamos un crecimiento más lento que el de consenso. Esto no quiere decir que esperemos tasas negativas, a día de hoy descartamos una nueva entrada en recesión.

n La tasa de desempleo en EE.UU probablemente recupere tracción en el primer trimestre del 2.010, pero se mantendráen niveles altos durante un tiempo prolongado.

n El mes de Enero nos deja vueltas globales en los índices con pérdidas de mínimos del mes previo, primera vez desde que se inicio el tramo alcista en Marzo de 2.009 y con un incremento considerable del volumen, principalmente sector bancario. Creemos que el movimiento correctivo no ha finalizado y no sabemos el daño que puede causar, por lo que somos todavía más prudentes que en Noviembre-Diciembre del año pasado cuando decidimos bajar exposición.

n A nivel técnico consideramos probable el S&P 500 busque apoyo en (1.014 – 965) esto es entre (–8% y –12%), y sólo la recuperación de 1.121 nos haría cambiar el escenario (página 37).

n En nuestro Asset Allocation ideal, las ponderaciones serían las siguientes: Renta Fija Global 15%, Retorno Absoluto 35%, ETF Inverso 10%, Renta Variable 40% (Brasil 15%, Emergentes Global 10%, Nasdaq 10%, Energías Alternativas 5%). Deshacemos la posición en China, y añadimos una posición inversa buscando más neutralidad en la cartera.

n Por regiones estamos positivos en EE.UU y Brasil. n Realizamos rotación sectorial. Pasamos a estar Positivos en Alimentación, Viaje & Ocio, Retail, Utilities. n Encontramos una oportunidad de compra en las medianas compañías, consideramos que en este ejercicio lo harán

mejor que las grandes en términos relativos (página 41). n En divisa estamos positivos en el Dólar, Dólar Canadiense, Libra Esterlina y Yen.

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.

Confianza vs S&P

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S&P

Confianza

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.

Cyclical Index CortalConsors Trading&Research

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5

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.

ZEW EXPECTATIVAS vs EUROSTOXX50 YOY

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0,00%

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MacroCharts

u ISM MANUFACTUREROn Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está

expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Una lectura por encima del 41.2% durante un periodo de tiempo relativamente largo también indica que la actividad se estáexpandiendo. La distancia entre el 50% y el 41.2% es indicativo de la fortaleza o debilidad de la expansión en la actividad.Última lectura 58.4%, por tanto en expansión.

Fuente: Bloomberg.

7

MacroCharts

u ISM NO MANUFACTUREROn Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector

se está expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Última lectura 49.8%, por tanto neutral.

Fuente: Bloomberg.

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MacroCharts

u National Association of Home Builders Index.n Empieza a normalizarse la vivienda. Su evolución en los siguientes

meses será clave para anclar el cambio de tendencia que se ha originado en la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

9

MacroCharts

u ADP National Employment Report.n La destrucción de empleo está perdiendo momento.

Fuente: Bloomberg.

10

MacroCharts

u US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE.n La destrucción de empleo está perdiendo momento.

Fuente: Bloomberg..

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg.

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg.

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg.

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg.

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Escenario Consenso

Fuente: Bloomberg.

Escenario Consenso

2,2

5,7

2,7 2,8 2,8 2,9 2,95

9,6310,03 10,2 10,1 9,9 9,65 9,4

0,25 0,25 0,25 0,25

0,5

0,75

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0

2

4

6

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12

Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 Q4 10 Q1 110

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

PIB real (%QOQ SAAR) Desempleo (%) Tipo de Banco Central (%)

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MacroCharts

Fuente: Bloomberg .

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CDSChart

Fuente: Bloomberg.

18

CDSChart

Fuente: Bloomberg.

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ValuationChart

Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.

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BONO 10 AÑOS USA VS MSCI WORLD

u Bajistan Se confirma la vuelta en precio en los bonos americanos, pérdida

de momento por tanto en renta fija a favor de la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

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Pronóstico BPA S&P 500

+25.1%-11.0%+20.7%+27.9%+28.9%+76.1%S&P500

20102009Q3 10Q2 10Q1 10Q4 09Índice

-20

0

20

40

60

80

Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 2009 2010

S&P500

Fuente: Bloomberg.

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Divisas USD

Fuente: Bloomberg.

23

Divisas EUR

Fuente: Bloomberg.

24

EUR/CAD

25

EUR/USD

26

EUR/GBP

27

EUR/JPY

28

Índices Bursátiles (3 Meses)

Fuente: Bloomberg.

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S&P 500 (Mensual-Logarítmico)

30

S&P 500 (Semanal-Logarítmico)

31

Ibex-35 (Mensual-Logarítmico)

32

Ibex-35 (Semanal-Logarítmico)

33

Ibex Medium vs Ibex35

34

Ibex Medium

35

Sectores (3 Meses)

Fuente: Bloomberg.

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DJ STOXX 600 FOOD & BEVERAGE

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DJ STOXX 600 TRAVEL & LEISURE

38

DJ STOXX 600 RETAIL

39

DJ STOXX 600 UTILITIES

40

Asset Allocation

uu Stock Stock PickingPicking::n Afi Monetario Euro ETF.n Lyxor ETF Brazil.n Lyxor ETF China.n Lyxor ETF MSCI Emerging

Markets.n Lyxor ETF Nasdaq 100.n Lyxor ETF Euro Corporate

Bond.n Lyxor ETF New Energy.n Carmignac Patrimoine.n Carmignac Securite.n Lyxor ETF IBEX 35 Inverso.

ASSET ALLOCATION

15% 15%

10% 10%

35%

5%

10%

CARMIGNACSECURITE

BRAS LEM UST CARMIGNACPATRIMOINE

ENER INVEX

41

Stock Picking Fundamental

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Stock Picking Dividendo

43

u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.

u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.