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Conoce la estregia de inversión de la semana del 13 de junio.
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Informe semanal de mercados
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Escenario Global
Estados UnidosPese a la falta de datos, semana “jugosa” desde las declaraciones de la FED, desde Plosser a Bernanke, con una idea común: crecimiento a más y QE3 descartado
� Comenzamos por Plosser (FED): “salida de las medidas de estímulo
debería de empezar mucho antes de que esté asegurada la recuperación
del mercado laboral”; “algo es posible para finales de año”; “grandes
obstáculos para un QE3”; “datos recientes no cambian la perspectiva de
la FED”. Y seguimos por Bernanke: “el frustrante bajo crecimiento
americano garantiza la sostenibilidad del estímulo monetario”. “El
crecimiento mejorará en la segunda parte del año, con el retroceso de la
energía y la mejora tras terremoto de Japón”. En cuanto a los precios: la
economía está produciendo por debajo de su potencial y aunque
vigilantes sobre la inflación, no ven riesgos por ese lado. No hay
necesidad, así, de modificar la política monetaria en este punto. Sobre el
déficit público, insiste en la necesidad de moderarlo, pero no considera
que sea tan severo como para hacer descarrilar una recuperación en
ciernes. Además, la versión oficial del Libro Beige, que mostró una
economía creciendo a ritmo estable salvo en cuatro estados,
dañados por reducción del consumo ligado a los combustibles.
En suma, creemos que las menores perspectivas de crecimiento ya deberían de estar puestas en precio (consenso en el 2,7% vs.
2,9-3,2% de meses atrás), que el crecimiento irá a más(recuperación del parón industrial de Japón y sus derivadas, mal tiempo
en 1t,…), y que el QE3 carece de sentido en este entorno, tan distinto desde la inflación al del verano de 2010, tanto en niveles
de IPC como de perspectivas de precios.
� Desde los datos, semana de crédito al consumo por encima de lo
esperado (¡8 meses en positivo!) junto a un nuevo empeoramiento
desde las peticiones de desempleo y una balanza comercial a mejor, pero
básicamente por el retroceso de las importaciones (-25% desde Japón),
por lo que el efecto está llamado a ser temporal.
MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO
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Consu
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Total crédito al consumo EE UU
Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
El crédito al consumo lleva ocho meses con en tasas MoM positivas ¿Primera señal?
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Escenario Global
EuropaY llegó el BCE, con dos cuestiones clave: tipos y Grecia
� Subida de tipos en julio: así se deduce de la célebre expresión de
“fuerte vigilancia”. ¿Alguna pista de cara a futuros movimientos?Quizás las nuevas previsiones de inflación: los riesgo sobre inflación
continúan al alza, pero se acotan para este 2011 (2,5-2,7% vs. 2-2,6%
ant.) y parecen controlados en 2012 (1,1%- 2,3%). Junto a esto, cifras
de crecimiento: riesgos equilibrados y, como ya se comentó desde el
Bundesbank, 2t menos dinámico que el 1t. En cifras: PIB para 2011 1,5-
2,3%, algo por encima del rango 1,3-2,1% anterior; en 2012: pasamos
del 0,8- 2,8% de marzo al nuevo rango 0,6- 2,8%. Aunando inflación y
crecimiento, se percibe un tono de menor preocupación sobre los precios, que ya intuimos en la reunión de mayo. Menor presión así para los tipos (compras de cortos plazos) y menor apoyo para el euro.
� Desde las medidas, seguirá el full allotment, mientras se necesite y al menos hasta el tercer trimestre de 2011. Tendremos
así subastas a tipo de interés fijo con asignación plena, al menos hasta
el 11 de octubre de 2011. Las operaciones de refinanciación a tres meses
continuarán: 27 de julio, 31 de agosto y 28 de septiembre, a tipo fijo y
con total adjudicación de la demanda.
A los bancos: si tienen problemas que acudan a los "FROBs" y retengan
beneficios.
� Sobre Grecia, sin novedad: no es la intención del BCE "rolar" su
posición respecto a los bonos griegos; tampoco están a favor de una
reestructuración, excluyendo todos los conceptos que no sean
voluntarios, por lo que ha hecho un llamamiento para evitar cualquier
episodio de crédito e impago selectivo. Se pliegan a lo comentado en
comparecencias previas, para el BCE sólo parece haber opción: el reprofiling voluntario. Sigue la incertidumbre hasta finales de mes.
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Escenario Global
EuropaDesde los datos…
� En Alemania, continúa el momento industrial con buenos datos de
pedidos de fábrica en abril aunque un saldo exterior algo menos
lucido de lo esperado, tanto desde las importaciones como desde las
exportaciones.
� En el conjunto de Europa, sorpresa positiva desde las ventas al por menor de abril, con importantes alzas MoM (0,9%), y apoyo
desde todos los países (Alemania, 0,6% MoM, España 0,8% MoM,
Francia 1,4% MoM).
� En Reino Unido, mantenimiento de tipos y débiles cifras de
producción industrial.
ALEMANIA, imparable comienzo de año
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)
Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania
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Japón y Emergentes
Escenario Global
Prosiguen las subidas de tipos entre los emergentes (Brasil y Corea)
� En Japón, dato final de PIB del 1t que empeora las cifras ya vistas: -
3,5% YoY vs. -3% ant. Mirando hacia mayo, confianza del consumidor
que va mejorando al igual que algunas de las cifras industriales.
Japón comenzará así a salir, aún tímidamente en el 2t, del impasse tras el tsunami.
� En Brasil, esperada subida de tipos (25 p.b. hasta el 12,25%), que sigue a un dato de inflación que muestra moderación. ¿Cuántas subidas podrían quedar para 2011? Más de lo que podríamos haber previsto (1 más), a tenor de las declaraciones del banco central: “restricciones monetarias durante un extenso periodo de tiempo siguen siendo la estrategia más adecuada”. Soporte
así para el real brasileño.
� Datos del sector exterior chino, destacando la fortaleza de las
importaciones.
Precios y tipos BRASIL
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IPCA TIPO SELIC ¿Probablemente al COPOM le falten
25 p.b. de subida para atajar la
inflación?
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Renta Fija
Mercados
Nuevos máximos en las grandes referencias se suman a ampliación entre los periféricos
� En la curva americana, cortos plazos por debajo del 0,4% y largos
plazos inferiores al 3% nos llevan a niveles vistos en el 4t de 2010.
Como decíamos semanas atrás, entendemos las compras desde los
niveles de abril, como consecuencia de las menores perspectivas de
crecimiento. Con todo, creemos que ya está en precio. Podría ser que estemos infraestimando las perspectivas de crecimiento como ocurrió el pasado verano, al igual que en su momento sobreestimamos las de recuperación (p.e: 4t010). En este punto vemos exagerado el pesimismo cotizado en las referencias de renta fija, por lo que seguiríamos cortos en todos los tramos.
� En cuanto a la curva europea, jornadas marcadas por el BCE,
cuyas declaraciones enfriando las perspectivas de subidas de tipos han
motivado compras centradas en los cortos plazos, así como la
ampliación de los spreads periféricos. ¿Límites para el 2 años alemán? Aquí mismo: al 1,56% casi ni descuenta la previsible subida de julio... ¿Y para los periféricos? Podríamos estar próximos a poder tomar posiciones en España, caso más claro,
pero nos quedan semanas de volatilidad, ya que la solución para Grecia dista de estar clara. En este sentido junto a lo dicho
por el BCE, el Ministro de Finanzas alemán ha propuesto que los
vencimientos de los bonos griegos se alarguen 7 años, y Fitch ha
advertido de que un swap en peores condiciones de las actuales es un
default.
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Divisas
Mercados
� Movimiento de apreciación del dólar frente al euro esta semana tras el tono más moderado de Trichet en materia de tipos de interés, que permite corregir parte del
fuerte movimiento de apreciación de la divisa europea de la
semana pasada. Técnicamente movimiento perfecto de la divisa
tras alcanzar el último nivel de resistencia en la zona de 1.4711que os apuntábamos la semana pasada y que de momento
confirma la pauta bajista del cruce. Los niveles de soporte
intermedios son el 1.4455 (nivel donde coinciden 2 retrocesos
como podéis observar en el gráfico) y el 1.4148. Reiteramos el
posicionamiento largo de USD.
� El franco suizo, nada destacable en el cruce esta semana,
seguimos dentro del rango que os comentábamos la semana
pasada: 1.2410 y el 1.2050. Mantenemos la posición neutral.
� Movimiento más neutral de la libra esta semana frente al euro tras los importantes descensos de la semana pasada.
Esta semana hemos conocido un dato débil de ventas
minoristas que continúan presionando al cruce por el lado
macro. Desde el punto de vista técnico el nivel de resistencia
importante está en el 0.8942 (nivel intermedio de rotura)
desde el punto de vista técnico la no superación de dicho nivel
confirmaría la pauta bajista del cruce. Como soportes de corto
plazo el 0.8864 y el 0.8753; el 0.8670 nivel de soporte más
importante al coincidir un retroceso con la MA(200) en diario. A
pesar de la fortaleza que presenta el euro frente la libra
seguimos apostando por un mejor comportamiento de esta
última.
EURUSD Diario
EURGBP diario
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Materias Primas
Mercados
� Semana centrada en la reunión de la OPEP en la que se
esperaba una subida de producción, pero en la que finalmente no se logró ningún consenso entre los 11 países miembros. Argelia, Libia,
Ecuador, Irán, Venezuela e Irak rechazaron la propuesta de Arabia Saudi. Dentro de tres meses volverán a reunirse para evaluar la
situación.
� El secretario general de la organización reconocía que el mercado
tendrá una necesidad de 1.5 millones de barriles diarios de más a partir de julio.
� Por otro lado Petrobras anunciaba el viernes el descubrimiento en el
Golfo de México de un pozo de petróleo con un volumen estimado de
700 millones de barriles. El mayor de la última década en la zona.
� El fracaso de la reunión de la OPEP ha dado como resultado
una nueva subida del precio del crudo que volvía a superar los
118 USD/ barril.
� Desde un punto de vista técnico, de confirmarse la nueva
tendencia alcista iniciada a principios de mayo, fijaríamos una
primera resistencia en 122 y como última referencia los máximos
del año. Como soporte importante pondríamos la media en 113.
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Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EE UU ���� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente
= = ���� ���� = = = =
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = = =
EUROPA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =
JAPÓN ���� = = = =
BRIC = = = = = = = =
Asia = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� = = = =
Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = ���� ���� = = =
Oro = = = = = ���� ���� =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����
���� posit ivos ���� negativos negativos = neutrales
EMERGENTES
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CALENDARIO MACROECONÓMICO
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Renta Variable ¿Comprar o no comprar?
� La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? El recorte de los mercados ya parece consistente en:
� Tiempo: Llevamos 6 semanas consecutivas de caída, no visto desde año 2.008
� Precio:
� El sentimiento de los inversores comienza a ser pesimista
Índice 29-abr Último Desde
máximos Año
DJ EuroStoxx 50 3.011,25 2.778,12 -7,7% -0,5%
DJ Stoxx 600 283,78 271,76 -4,2% -1,5%
S&P 500 1.363,61 1.289,00 -5,5% 2,5%
IBEX 35 10.878,90 10.121,70 -7,0% 2,7%
Russell 2000 865,29 792,64 -8,4% 1,1%
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¿Comprar o no comprar?
� La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? El recorte de los mercados ya parece consistente en:
� Algunos indicadores comienzan a entrar en zona de sobreventa:
Ratio que mide el % de acciones sobre la media de 20 sesiones (1 mes natural).
Ratio put/call a 9/06/2011 del CBOE
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¿Comprar o no comprar?
� La respuesta a la pregunta sería la de no vender ¿Por qué? Técnicamente tampoco existe demasiado premio….
� ¿Pero es momento de comprar? Diríamos que sí, pero no de forma agresiva o “a cañonazos”, las grandes armas habría que
dejarlas para el 1.230
� A 1.230 de S&P500, la prima de riesgo sería ya difícil de sostener
� A 1.230 de S&P500, la valoración del mercado en un ciclo expansivo de la economía en mínimos históricos
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¿Comprar o no comprar?
� La foto a 1.230 del S&P 500
PER Forward USA, a 1.230
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mar-92 nov-93 jul-95 mar-97 nov-98 jul-00 mar-02 nov-03 jul-05 mar-07 nov-08 jul-10
PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)
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-1%
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1%
2%
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4%
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6%
7%
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Inputs:
TIR. 2,94%
Crec Beneficios: 15% medio próximos tres trimestres. En línea con lo que señala consenso
Precio de Bolsa: 1.230
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¿Comprar o no comprar?
� Y que comprar… Europa vs Estados Unidos y en Europa que??... Bancos!!!!!!!!!!!!!! (sin prisa pero sin pausa…)
Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros
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94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 110,0
0,5
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1,5
2,0
2,5
3,0
Inputs:
El P Book es 0,7722x. No se aprecia del todo, pero es el mínimo ex 2009 (por debajo de noviembre de 2010!!)
Esto implica ROE 6% aprox para todo el sector… ok no van a volver a crecer como en el pasado… pero 0 crecimiento… NO WAY
BPA Esperado para los beneficios trimestrales del S&P 500
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24
25
26
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28
EVN45dJ 11MAMFJ 11D10
NOSAJJMAMFJ 10D09
NOSAJJMAF
Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011
15
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RESULTADOS
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DIVIDENDOS
17
18
Evolución semanal de Mercados
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1919
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