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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosEscasas referencias macro, a la espera de la cita con empleo e ISM de la semana entrante

� Desde la inversión, cifras de pedidos de bienes duraderos con variaciones negativas y por debajo de lo esperado. Sobre el gráfico,

descenso más marcado en las nuevas órdenes. ¿Hemos de

preocuparnos? No lo creemos. El ISM, que acompaña el

comportamiento de esta variable, no anticipa bruscas caídas, sino que

probablemente siga claramente por encima de lecturas de 60. En

cuanto a los envíos, algo estabilizados, pero sin romper la percepción

positiva, aunque podría alimentar (y sería lógico) en menor medida

futuros PIB. Aún no parece haber signos de debilidad industrial.

� Referencias inmobiliarias débiles en cantidades y precios: decepción en los datos de febrero en ventas de viviendas nuevas y

usadas, y con precios a la baja. Atentos al próximo dato de pending home sales por si adelanta una mejora para los próximos

meses. La recuperación ni llega ni se apoya en el inmobiliario.

LA INVERSIÓN "CORE" MOSTRANDO FORTALEZA MAYOR QUE LA DE OTROS CICLOS

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Envíos y órden

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mill. d

e $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

El ISM adelanta la marcha de los pedidos de bienes duraderos

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es bienes duraderos ex

defen

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Precio m

edio (miles de $)

Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)

Precio medio vivienda nueva (miles de $)

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Europa

Escenario Global

Portugal y la cumbre de la UE como cuestiones más destacadas en una semana con el IFO y PMIs y los datos en Reino Unido como protagonistas

� Desde la cumbre de la UE, no concluida en el momento de

cerrar este comentario, novedades menores: reparto de

cantidades y aplazamiento en los primeros pagos a solicitud de

Alemania. Eso sí, ratificación de los acuerdos aplazada hasta junio. ¿Qué cuestiones quedan pendientes? La fundamental

por inmediata, el posible rescate a Portugal, país “parado”

políticamente tras la dimisión de Sócrates. Además, el posible

cambio en las condiciones de ayuda para Irlanda (¿supeditado a

subida de tasa impositiva?), indexación de los salarios a la

productividad, los supuestos concretos de compras en mercados

primarios,…

� Desde los datos, IFO que podría haber marcado ya la vuelta en el componente de expectativas, en tanto que el de situación actual sigue al alza. Probablemente lo visto en el IFO sea

la pauta para otros indicadores adelantados (ISMs, PMIs), que

deberían de permanecer en terreno expansivo, pero sin “atacar”

cotas mayores. En todo caso, sigue soportando subidas de PIB alemán por encima del 3%. En cuanto a los PMIs, mejoras más marcadas en Francia vs. Alemania, y buen tono del dato de servicios alemán. Aún pronto para lanzar las campanas al vuelo para el consumo alemán al ser lecturas que ya vivimos en el 1s010 sin que la traslación al

consumo germano fuera duradera.

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

Momentos de expansión 95 y 2000 limitados. Sólo en

2006-2007, expansión más duradera

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR51 51 51 55 50 50 53 Italia57 55 56 59 59 60 59 60 Alemania60 58 55 55 55 58 60 61 Francia49 48 47 48 46 49 51 España56 54 53 55 56 56 57 57 Zona €51 53 55 53 50 55 53 UK

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR53 53 53 52 55 57 59 Italia58 55 57 58 61 60 63 61 Alemania55 56 55 58 57 55 56 57 Francia51 50 51 50 52 52 52 España55 54 55 55 57 57 59 58 Zona €54 54 55 58 58 62 62 UK

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Europa (2)

Escenario Global

� En Reino Unido, sigue la mala racha de datos, en esta semana

con los de precios (IPC por encima de lo esperado: 4,4% YoY), y

caídas en las ventas al por menor. Una de cal y otra de arena en la presión sobre el BoE de cara a subidas de tipos. Nuestra opinión es que probablemente veamos la primera para este 2t.

UK, ventas al por ceden muy ligeramente con menor confianza de los consumidores

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dice ventas al p

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IPC (Yoy)

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Tipo BoE

IPC armonizado

BASE RATE UK

UK: atentos a los precios

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Japón y emergentes

Escenario Global

Semana de “normalización” en Japón

� Desde Japón, más importantes que los datos, las sensaciones. En apenas días, Fukushima parece un asunto menor por controlado.

Ahora es momento de estimar daños, que en opinión del Gobierno

japonés podría rondar los 300.000 mill. de euros, y con un impacto

puntual en el PIB del país del 0,5% al 1%. Supera las primeras

estimaciones pero queda muy por de lo inicialmente descontado por el

mercado (700.000 mill. de USD).

� Los datos conocidos en Japón, poco importan por ser previos al

tsunami, pero ahí van. Cifras exteriores a febrero que confirman la esperada mejora, y en todas las zonas, incluso agregando los datos de enero y febrero para evitar distorsiones del año nuevo chino.

Las mejoras más destacadas se centran en China y UE (15% y 6%

YoY vs. 4% en EE UU).

� Desde los precios, IPC de Tokyo de marzo apunta a una caída mayor de la esperada (-0,3% YoY vs. -0,1% YoY); dato de difícil análisis por la zona y coincidencia con el evento, que

lógicamente habría desacelerado el consumo de ciertos bienes aunque

podría haber generado presión en precios en otros…

� En el mundo emergente, jornadas sin novedades.

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Exportaciones

Importaciones

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Renta Fija

Mercados

Portugal en el punto de mira del mercado, sin contagio, y con cesión del efecto refugio

� Ventas en la renta fija reflejando el descenso de la prima de riesgo, y en los cortos plazos europeos las declaraciones de distintos miembros del BCE. Según Trichet: “nada que añadir a lo dicho en el discurso de marzo”. En

la misma línea de “firmeza”, otros miembros del BCE (Mersch,

Draghi,…). La subida de tipos del BCE para abril “sigue adelante”. En este punto, seguimos viendo más recorrido para

los recortes en la curva americana, muy especialmente en el

tramo largo (vuelta a niveles del 3,6-3,8%).

� Portugal, arrinconada sin Gobierno y en mercado. En este punto, poco añaden los nuevos recortes de rating de S&P y Fitch.

El rescate parece inevitable. No tomaríamos posiciones en

Portugal (ni bonos de Gobierno ni corporativos financieros).

� Insistimos en que ahora más que nunca, en una semana de

tensión, parece afianzada la diferencia de la situación española frente a la portuguesa: con un comportamiento

asimétrico de sus referencias de deuda. La cuestión periférica se ha limitado geográficamente. Otra muestra, en este caso

desde el corporativo: nula reacción de los papeles financieros españoles al tema de Portugal y a la bajada de rating de las entidades financieras por Moodys. Seguimos

recomendando cédulas hipotecarias y flotantes de financieros

españoles, junto a high yield.

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Materias Primas

Mercados

Vuelta de las materias primas como consecuencia de la menor aversión al riesgo. Especialmente llamativo el comportamiento de

la plata, que ha roto los máximos de relativos frente al oro, y con acompañamiento de los volúmenes, sin que encontremos razón añadida

al efecto refugio, vivido con una intensidad muy inferior en el oro.

En cuanto al crudo, en máximos en una semana de entrada de los países de la UE en la guerra en Libia y empeoramiento en Bahrain y

extensión a Siria. Claro suelo táctico para el crudo.

25-3-11 31-12-10 semana un año en 2011Crudo Brent Contado ($/ b) 115,4 94,3 1% 46% 22%

Oro 1.436 1.421 1% 30% 1%Plata 38 31 7% 121% 21%

Trigo 740 794 2% 53% -7%Maíz 703 629 3% 88% 12%Arroz 14 14 4% 12% 1%

Cobre (futuro tres meses LME) 9.715 9.600 2% 31% 1%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.630 2.470 3% 16% 6%Zinc (futuro tres meses LME) 2.420 2.454 4% 5% -1%Níquel (futuro tres meses LME) 27.200 24.750 2% 21% 10%

Variación en

PLATA y FLUJOS

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Acciones SILVER TRUST

7

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37

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Precio plata ($/o

nza)

Acciones SILVER TRUST

Precio PLATA ($/onza)

En el periodo de subida del oro 08-09, fuerte incremento de flujos (+50%) no acompañado por

Fuerte subida de precios, mucho mayor que la de volúmenes financieros

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Divisas

Mercados

� La semana ha devuelto el foco a Libia lo que permite al Yen

quitarse algo de presión y le confiere mayor estabilidad tanto a

la divisa nipona como a las de Australia y Nueva Zelanda.

Significativo cambio de sentimiento respecto al euro a medida

que se acerca al máximo del año pasado en 1.4282. Los riesgos

se reavivan en la periferia con el posible rescate de Portugal,

por lo que aprovechamos para descubrir las carteras con exposición a dólar y tomamos posiciones largas de dólar de forma especulativa con stop en 1.4290 y objetivo 1.3560.

� Opciones:

• Fondo – SGAM MONEY MARKET USD LU0146290928

• ETF – SHORT EURO LONG $ SEUR LN (apalancado)

• Equity – Citigroup

� La libra esta encontrando fuerte resistencia en 0.88 tras haber

roto la resistencia en 0.8750. Información mixta para la divisa

con ventas retail a la baja pero inflación superando

expectativas, lo que sienta las bases para una apreciación

estructural del GBP en próximas fechas. Buenos niveles de entrada para tomar posiciones especulativas en GBP con stop en 0.8820 y objetivo a medio plazo en 0.84.

� Opciones:

• Fondo – UBS MONEY MARKET GBP LU0006277635

• ETF – SHORT EURO LONG GBP URGB LN (apalancado)

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

INMUEBLES = = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������

LARGO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����Renta fija emergente

���� ���� = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� = = = ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� �������� �������� ���� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����JAPÓN ���� = = = = ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = = =

Asia = = �������� �������� �������� ���� ���� ����Europa del Este ���� ���� = = = = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = ���� ���� = = = ���� ���� ����Oro = = = ���� ���� = = = =

Metales básicos = = = = = = = = ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� =

���� positivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

Esta semana cambiamos la recomendación sobre el cambio eurodólar, pasando a ser positivos con el dólar frente al euro.

10

Calendario Macro

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Renta Variable

Mercados

� Semana de avances de la renta variable que tiene todo el aspecto de

irse a buscar niveles máximos tanto en Estados Unidos como en

Europa.

� Se cumplen así las previsiones de la semana pasada y los valores

más castigados por simpatía han recuperado con fuerza en los

últimos días. Buen ejemplo son Basf, Dior o Daimler. Sin embargo, el sector financiero se ha quedado rezagado en

víspera de la decisión final sobre el ESM (sustituto de EFSF).

� Por tanto, han sido los mercados más ligados a consumo cíclico e

industriales los que mejor han recogido los avances, con Alemania a

la cabeza, aunque los mejores mercados de semanas anteriores

como España o Rusia tampoco han tenido una mala evolución.

� Hemos de empezara a pensar en resistencias de máximos, porque el

mercado ha ganado en consistencia. Por ello, pensamos que es mejor seguir invertidos y comprar activos como oro y volatilidad para cubrir.

� Estabilizado Japón, mantenemos intactas las recomendaciones y esperamos niveles superiores del mercado antes de intentar cualquier iniciativa de cobertura.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

3,6%

3,3%

2,8%

3,3%

2,6%

2,5%

4,0%

1,8%

3,8%

3,4%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-3,7%

0,0%

5,8%

5,1%

0,8%

-6,2%

3,8%

-4,9%

4,0%

-5,0%

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Mercados

Europa se ha quedado retrasada. Los bancos menos, pero también

� La renta variable se estabiliza y vuelve a una tendencia más positiva.

Sin embargo, seguimos con un importante GAP tanto de valoración

como técnico entre Estados Unidos y Europa que se puede jugar

comprando el ETF Lyxxor Euro Stoxx 50 y el Proshares S&P Short.

� Además el sector financiero vuelve a quedarse descolgado, por lo

que el propio ETF de Lyxxor o a través de un ETF bancariopodemos jugar esta opción.

� A través de valores, Santander, BNP, Deutsche Bank, o Dexiason nuestras opciones en Europa

PER Relativo de Europa frente a USA

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0.65

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PER Relativo Bancos Vs Stoxx 600

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0.90

1.00

1.10

1.20

05 06 07 08 09 10 11

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0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

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Resultados empresariales

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Dividendos

15

Evolución semanal de Mercados

Documento Uso Interno

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