Introduccion al riesgo el riesgo en los proyectos de inversion

Introducción al Riesgo:El riesgo en los proyectos de

Inversión

Conceptos e Ideas Previas sobre el Riesgo.

La prima de riesgosLas clases de riesgos

Cualquier decisión financiera, cuando se acomete, debe tener presente un factor condicionante: El riesgo.

Todo inversor solicita de la empresa o particular donde canaliza su ahorro que se le prime, es decir, que se le pague más, si asume un proyecto de inversión donde ese entorno no sea tan estable como otros.Por tanto a mayor incertidumbre e inestabilidad el riesgo se incrementa y el inversor exige más.La diferencia entre una operación con riesgo y otra sin él se denomina “prima de riesgo”.

El riesgo en la empresa

Rentabilidad mínima

esperada

Rentabilidad sin Riesgo

Rentabilidad por riesgo a

asumir= +

La Prima de Riesgo implica que toda operación financiera debe tener una rentabilidad mínima esperada igual a la rentabilidad sin riesgo más la rentabilidad correspondiente al riesgo a asumir.

Por tanto, a mayor riesgo, mayor compensación, mayor rentabilidad

Relación Rendimiento-Riesgo

Concepto de RiesgoPROBABILIDAD

DE QUE LOS RESULTADOS

REALES DIFIERAN DE

LOS INICIALMENTE

PREVISTOS

ASUMIR RIESGOS DEBE SER PREMIADO: PRIMA DE RIESGO

PRIMA DE RIESGO: RENDIMIENTO EXTRA POR ASUMIR RIESGOS

Clases de Riesgos El riesgo en la empresa

- Relación rendimiento-riesgo

- Riesgo sistemático y riesgo específico

- Clases de riesgos

Riesgos sistemáticos

- Riesgo de inflación

- Riesgo de interés

- La duración

- La duración Macaulay y la

duración modificada

- convexidad

- Riesgo de cambio

- Riesgo de reinversión

- Riesgo-País

Riesgos especificos

- Riesgo Económico

- Riesgo Financiero

- Rating o calificación del riesgo de

crédito

- Riesgo de liquidez

El riesgo de cualquier operación

financiera se puede

descomponer en 2 niveles:

Riesgo Sistemático

Derivado de factores externos a las empresas.

Motivados por factores que no son controlables, Entorno

Riesgo Específico

Derivado de factores internos de las empresas.

Son en cierta forma controlables y pueden ser anulados o reducidos a través de una eficiente diversificación

Riesgo sistemático y riesgo específico

Factores de riesgo Riesgo sistemático Riesgo específico

Tipo de inflación Riesgo de inflación

Tipo de interés Riesgo de interés

Tipo de cambio Riesgo de cambio

Tipo de interés futuro Riesgo de reinversión

País Riesgo País

Mercado Riesgo económico

Endeudamiento Riesgo Financiero

Crédito Riesgo de crédito

Liquidez Riesgo de liquidez

Factores de Riesgo y su Naturaleza

Riesgo de InflaciónEl precio nominal del dinero (Rn) se ajusta a los cambios en la inflación (g) de manera que el interés real (Rr) se mantenga constante en consonancia con la relación:

Supone que en toda decisión financiera la inflación hace variar, sustancialmente, la rentabilidad real esperada, lo que implica que la variación de la inflación suponga riesgo que influya en la rentabilidad real.

Efecto Inflación – Tipo de Interés

Efectos de la subida de precios en los flujos de caja esperados

Afecta mas a la Inversión a largo que a la de corto plazo

Su impacto es menor si se puede trasladar la subida a los clientes principales perjudicados: bonistas a tipo fijo.

Riesgo de Interés

Puede afectar de dos formas:

Modificando el valor de mercado de los activos financieros cuyos flujos son independientes de los tipos.

Modificando la cuantía nominal de los flujos, cuando éstos deriven del tipo de interés del mercado.

Variación que se produce en la rentabilidad de las decisiones financieras como consecuencia de la variación del tipo de interés del mercado.

EJERCICIO SOBRE EL IMPACTO DEL RIESGO DE INTERES

Riesgo de Cambio

Operaciones Afectadas: EXPORTACIONESIMPORTACIONESPRESTAMOS AL EXTRANJEROPRESTAMOS EN DIVISASINVERSIONES EN EL EXTERIOR

Cambio en los rendimientos por modificaciones en los tipos de cambio

Riesgo de ReinversiónVariabilidad rendimiento consecuencia de la reinversión de los flujos que genera la decisión financiera.

Se presenta: Al final de la operación (recolocación)

Operación de flujos periódicos, a medida que se reciben.

Riesgo-País

CLASES: RIESGO ECONOMICO-FINANCIERORIESGO POLITICO: ESTRICTO Y ADMINISTRATIVORIESGO PAIS ESTRICTO: SOBERANO Y DE TRANSFERENCIA.

Incertidumbre asociada a la inversión en otro país.

Ejemplos: EuroMoney: Combina datos objetivos y subjetivos.Institucional Investor:Información más detallada, perspectiva histórica y geográfica....

Existen clasificaciones de los países en función del riesgo atribuido a los mismos.

Riesgo económico

Operaciones c/p tienen un menor riesgo, menos tiempo para imprevistos

Criterio Pay Back:Seleccionar inversiones con plazo de recuperación más corto evitan riesgo de pérdidaRiesgo Mayor en

Mercados Emergentes y Nuevo Mercado

Menor en Sectores más estables

Variabilidad de los resultados consecuencia de las circunstancias que afectan de manera particular a la empresa

Riesgo EconómicoGanancia obtenida por todos los suministradores de fondos. El riesgo económico es la variabilidad del beneficio en términos relativos que se mide mediante la desviación típica de la rentabilidad económica (RE) es:

Riesgo financiero o de insolvencia

Aparece: En función del reparto de Beneficio entre recursos ajenos y recursos propios empleados en su financiación

Inversiones financieras en función de la proporción de recursos propios existentes para respaldar obligaciones futuras

Referido a la variabilidad beneficios esperados por accionistas y aumento del riesgo de insolvencia debido al apalancamiento financiero

Variabilidad del rendimiento derivada de la proporción de recursos ajenos utilizados.

Incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión como consecuencia de la posibilidad de que la empresa no pueda hacer frente a sus obligaciones financieras (pago intereses y amortización de la deuda).

Rating o calificación del riesgo de crédito

Rating: Indicador de referencia expresivo de la mayor o menor capacidad o probabilidad de pago en el tiempo estipulado. Es el riesgo crediticio que soporta el inversor que ha prestado sus fondos a la entidad que los recibe. Supone un análisis pasado, presente y futuro de la entidad

Auditoria:Evaluación situación patrimonial en un momento puntual ajustada a unos principios contables

VER CALIFICACION DE RATING

Especial importancia mercado de bonos y obligaciones

Riesgo de Líquidez

Incertidumbre asociada a la dificultad de convertir en dinero el activo poseido

Surge cuando hay necesidad de vender un activo con urgencia

La liquidez tiende a descender conforme aumenta el coste de transferir la propiedad

Son mas liquidos los activos a largo plazo y los que carecen de mercados secundarios eficientes.

El Tratamiento del riesgo en el análisis de las inversiones

Ambiente de Incertidumbre: El RiesgoCualquier persona que se dedica a la valoración de inversiones se

enfrenta continuamente a la frustración de tener que adivinar el futuro. Algunas veces contará con cierta ayuda, otras tendrá que realizar estimaciones basadas exclusivamente en su experiencia, y en algunas ocasiones tendrá que improvisar completamente.Diferenciamos tres tipos de ambientes en los que pueden tener lugar

la decisión de invertir:

Certeza

Riesgo

Incertidumbre

La Certeza

es muy difícil hablar de certeza en el análisis de inversiones cuando lo que se está haciendo es estimar algo que debería ocurrir en el futuro

Significa el conocer los diferentes estados de la naturaleza o concreciones posibles del fenómeno objeto de estudio que pueden presentarse, sabiendo además en cada momento cuál será el que se presente.

El Riesgo

Cuanto más grande sea la dispersión de los valores que pueden tomar los flujos de caja mayor será el riesgo

asociado a la inversión.

Supone conocer las posibles concreciones que puede tomar el fenómeno, pero no cuál se va a dar en cada momento, si bien puede asignarse una determinada probabilidad de ocurrencia de que el fenómeno tome una y otra concreción

La gran mayoría de las inversiones se realizan en este tipo de ambiente, puesto que las estimaciones de los flujos de caja futuros son eso, estimaciones, y por tanto cuando se produzcan será muy raro que coincidan con nuestros cálculos.

La IncertidumbreImplica conocer los estados de la naturaleza que pueden presentarse, pero no disponer de información suficiente como para asociar una determinada probabilidad de que se presente uno u otro.

para estimar los flujos de caja en este caso casi es necesaria una bola de cristal por lo complicado y arriesgado que resulta.

La diferencia entre uno u otro estado radica en el nivel de información disponible. En el estudio de cualquier fenómeno, tanto de naturaleza económica como no económica, será más

frecuente encontrarnos en situaciones de riesgo que no de certeza o incertidumbre.

Determinación del flujo neto de caja esperado.El valor medio de un flujo de caja o Esperanza Matemática

El cálculo de los flujos de caja se puede realizar suponiendo un ambiente de certeza o a través de la utilización de las probabilidades cuando tratamos en ambientes de riesgo

Si suponemos que conocemos los cobros y los pagos con total o casi total certeza, el flujo neto de caja del período j (Qj ), vendrá dado por la diferencia entre los cobros y los pagos: Q j= Cj - Pj.

a) tome el valor 100 millones de euros, si las cosas ocurren tal y como esperamos;

b) alcance los 50 millones, bajo una hipótesis más pesimista sobre el comportamiento de la inversión;

c) llegue a los 120 millones si las cosas suceden mejor de lo esperado.

No es frecuente encontrar inversiones encuadrables en el supuesto anterior, sobre todo si se están analizando inversiones productivas. Lo normal es que el analista, en función de la información disponible, pueda estimar diferentes valores para cada cobro y para cada pago asociado a la inversión.

Puede ocurrir que el cobro del año 1:

El analista de la inversión tendrá que determinar qué situación es más probable. Esta valoración, no ausente de subjetividad, incidirá en el hecho de que la inversión se efectúa finalmente o no.


Podría considerarse, por ejemplo, que el cobro del año 1 será de:

100 millones de euros con una probabilidad

del 70%


del 20%


del 10%

De modo análogo, el pago del año 1 podría tomar diferentes valores:


del 50%


del 50%


C11 = 100

millonesC1

2 = 50 millonesC1

3 = 120 millones

P11 = 40

millonesP1

2 = 20 millones

Pc11 = 0,7

Pc12 = 0,2

Pc13 = 0,1

Pp11 = 0,5

Pp12 = 0,5

Así, tendríamos:

Siendo C11 el primer valor posible del cobro del año 1 y Pc1

1 la probabilidad de que el cobro del año 1 tome dicho valor. C1

2 el segundo posible valor del cobro del año 1 y Pc1

2 la probabilidad de que el cobro del año 1 tome dicho segundo valor


En este estado de las cosas, el flujo neto de caja del año 1 puede tomar seis posibles

valores:


Siendo sus probabilidades asociadas las siguientes:


En este ejemplo hemos considerado sólo tres posibles valores del cobro y dos del pago, pero pueden haber tantos como consideremos pertinentes. Así, generalizando, cabría hablar de: Cj

s : Cobro del año j en su valor s-ésimo.Pj

s : Pago del año j en su valor s-ésimo.Siendo s = 1, 2, ……, m.Pcj

t : Probabilidad de que el cobro del año j tome su valor t-ésimo.Ppj

t : Probabilidad de que el pago del año j tome su valor t-ésimo.Siendo t = 1, 2, ….., h.Qj

r : Flujo neto de caja del año j en su valor r-ésimo.Pqj

r : Probabilidad de que el flujo neto de caja del año j tome su valor r-ésimo.Siendo r = 1, 2, ….., q (donde q = m x h).


Bajo estos supuestos, el flujo de caja de cada período será un valor estimado. La determinación del valor esperado del flujo de caja estará en función de cada una de las posibles materializaciones que puede tomar el mismo y la probabilidad asociada correspondiente.Así, habría que determinar para cada período un flujo de caja medio esperado, que en otros términos sería la esperanza matemática del flujo de caja del período correspondiente (ya no se trabaja con valores ciertos sino con variables aleatorias), donde:

E(Qj) = Qj1 Pqj

1 + Qj2 Pqj

2 + .. + Qjr Pqj

r + .. + Qjq

Pqjq

En nuestro ejemplo:

E(Q1) = 60x 0,35 + 80 x 0,35 + 10 x 0,10 + 30 x 0,10 + 80 x 0,05 + 100 x 0,05 = 62 millones


Profesor Doctor Joaquín López Pascual

[email protected]://www.joaquinlopezpascual.com

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