Se han extendido una serie de mitos que pintan un panorama excesivamente pesimista de la economía española. Esta presentación y su informe correspondiente explican estos conceptos erróneos. España se enfrenta a tiempos difíciles, pero sus problemas son a menudo exagerados.
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1. Por qu invertir en EspaaIgnacio de la Torre, Ph.
[email protected] 2012 ARCANO
2. ndice Resumen ejecutivo Mitos acerca de la economa espaola
Espaa es solvente Espaa puede crecer Conclusiones ARCANO
3. The Case for Spain November 2012 Resumen ejecutivo Se han
extendido una serie de mitos que pintan un panorama excesivamente
pesimista de la economa espaola. Esta presentacin y su informe
correspondiente explican estos conceptos errneos. Espaa se enfrenta
a tiempos difciles, pero sus problemas son a menudo exagerados
Espaa es solvente pero ilquida: Los activos estn valorados por
encima del 700% del PIB mientras que las deudas se sitan por debajo
del 270% Tras la recapitalizacin de la banca espaola el riesgo
soberano por contagio debera desaparecer Se est aplicando un
paquete fiscal para reducir el dficit del 11% del PIB La liquidez
proporcionada por la Eurozona es suficiente Espaa es competitiva y
tiene capacidad de crecimiento: Las exportaciones estn en niveles
rcord (ms de 200.000 millones de euros, 23% del PIB), y seguirn
creciendo gracias a una mano de obra competitiva y productiva Los
ingresos por turismo y otros servicios tambin estn en mximos
histricos (60.000 millones de euros) y siguen creciendo Los
empresarios y las PYMES, respaldados por las grandes empresas,
deberan liderar el modelo de crecimiento econmico de Espaa en el
futuro Con fundamentos slidos y valoraciones tan bajas, creemos que
es el momento de invertir en Espaa 3 ARCANO
4. ndice Resumen ejecutivo Mitos acerca de la economa espaola
Espaa es solvente Espaa puede crecer Conclusiones ARCANO
5. The Case for Spain November 2012 Mito 1: Espaa tiene una
deuda/PIB del 363%, que no podr repagar Tergiversacin de la deuda
espaola Fuente: McKinsey Global Institute, Debt and deleveraging:
Uneven progress on the path to growth, Enero 2012, p. 13 El
apalancamiento es del 268% (no 363%) ya que la deuda de entidades
financieras no debera ser contabilizada por partida doble. Si le
debes 100.000 a tu banco y ste a su vez debe 100.000 a un inversor
extranjero, la deuda total es de 100.000, no 200.000 El
apalancamiento real de las compaas debera ser ajustado debido a:
(i) la cantidad prestada por los bancos espaoles a empresas, para
no contabilizar por partida doble, (ii) los prstamos entre compaas,
tambin contabilizados por partida doble (27% del PIB), (iii) el 40%
del PIB es deuda que pertenece al sector inmobiliario, que a su vez
est siendo provisionada al 20% del PIB (50% en total), (iv) la
deuda relacionada con inversiones realizadas en empresas
internacionales (44% del PIB), que no contribuyen al PIB espaol 5
ARCANO
6. The Case for Spain November 2012 Mito 2: Espaa es manirrota
con el gasto pblico Gasto pblico (% del PIB) 60% 55% 50% 45% 40%
35% 30% 2008 2009 2010 Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
Portugal Espaa Reino Unido EEUU Fuente: The Heritage Foundation El
gasto pblico de Espaa es menor como porcentaje del PIB en
comparacin con la mayora de pases de la Eurozona y el Reino Unido,
tanto antes como despus de la crisis (Espaa tena un supervit fiscal
cercano al 2% en 2007) El Gobierno est tomando serias medidas para
corregir el dficit fiscal, tanto programas de reduccin del gasto
(incluyendo el control del gasto a nivel regional y local) como el
aumento de impuestos. Los Gobiernos locales han reducido un 7%
hasta la fecha el gasto no financiero En trminos relativos, el
problema de Espaa no es el gasto pblico sino la recaudacin de
impuestos 6 ARCANO
7. The Case for Spain November 2012 Mito 3: Espaa no es
competitiva Evolucin de la competitividad (coste laboral unitario)
en Espaa frente a los principales socios comerciales 115 110 105
100 95 2008 2009 2010 2011 2012 Alemania Espaa Francia Italia
Fuente: Eurostat Como principal ndice de la competitividad, el
coste laboral unitario se ha reducido un 4% desde 2008 a diferencia
de sus principales socios comerciales, donde ha aumentado un 5-10%
Por ello, Espaa ha aumentado su competitividad entre un 9 y un 14%,
permitiendo el crecimiento de sus exportaciones 7 ARCANO
8. The Case for Spain November 2012 Mito 4: Espaa no tiene un
modelo de crecimientoEvolucin del crecimiento de las Nmero total de
turistas cada ao (miles)exportaciones (2008-2012) 60.000 20% 18%
17% 16% 14% 55.000 12% 12% 10% 8% 50.000 6% 5% 4% 4% 2% 0% 45.000
Espaa Alemania Francia ItaliaFuente: Eurostat Fuente: INE Las
exportaciones espaolas y el turismo se encuentran en mximos
histricos (ms de 200 y 60 mil millones de euros respectivamente) Un
bajo coste laboral, una mayor flexibilidad laboral y un magnfico
estado de bienestar (en particular del sistema sanitario) as como
unas infraestructuras de primer nivel crean un entorno propicio al
crecimiento, incluso si el pas mantiene un bajo nivel de inversin
pblica en los prximos aos 8 ARCANO
9. The Case for Spain November 2012 Mito 5: Espaa tiene que
hacer muchos ajustes an, siguiendo el ejemplo de otras crisis
Evolucin del dficit comercial 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Energa
Excluyendo energa Fuente: INE Espaa ya ha realizado tres ajustes
principales: Como resultado de una cada en las importaciones y un
incremento en el nivel de exportaciones, excluyendo la energa, el
dficit del 8% ha pasado a un 3% de supervit en 2012, reduciendo la
necesidad de financiacin externa al mnimo El sector financiero habr
provisionado cerca de 200 mil millones de euros para el primer
trimestre de 2013 y el precio de la vivienda se est ajustando al de
otras economas Como analizaremos en las prximas diapositivas, la
fuerza laboral espaola ha pasado a ser mucho ms competitiva 9
ARCANO
10. The Case for Spain November 2012 Mito 6: Europa permitir
que Espaa salga del euro Una eventual salida de Espaa de la zona
euro sera mucho ms costosa que el apoyo a sus necesidades de
liquidez. Las consecuencias previsibles de una salida de Espaa
seran las siguientes: Insolvencia inmediata del BCE, debido a los
desequilibrios del TARGET2 Considerables prdidas en las carteras de
los bancos alemanes y franceses Efecto contagio sobre Italia, lo
que conllevara probablemente a una ruptura del euro Fuerte recesin
en las economas impulsadas por las exportaciones Implicaciones
potencialmente devastadoras para la Unin Europea como proyecto
econmico y poltico 10 ARCANO
11. The Case for Spain November 2012 Mito 7: Espaa no realizar
reformas Reforma fiscal aplicada: 2012 2013 2014 (MM) (MM) (MM)
Ajustes de abril 43,1 19,6 0 Ajustes de julio 13,5 22,9 20,1 Total
56,6 42,5 20,1 % del PIB 5,4% 4,0% 1,9% Reforma estructural
aplicada: Efecto en el PIB Efecto en el empleo (nmero de personas
contratadas) (acumulativo hasta 2020) (acumulativo hasta 2020)
Directiva de servicios 1,2 39.000 Reforma laboral 4,5 1.763.000
Reforma de sistema de pensiones 0,4 71.000 Reforma del sector
financiero 1,6 96.000 Ley de estabilidad presupuestaria y 0,9
18.000 sostenibilidad financiera Total 8,6 1.987.000 Fuente: Tesoro
Pblico Espaa est llevando a cabo un ajuste fiscal del 11,3%, uno de
los mayores en la historia reciente de la OCDE. Las reformas del
lado de la oferta podran aumentar el PIB prcticamente un 9% en los
prximos aos 11 ARCANO
12. The Case for Spain November 2012 Mito 8: Hay una fuga de
depsitos en la banca espaola Depsitos minoristas y corporativos en
Espaa (M) 1.000 800 600 400 200 0 Dic -11 May-11 Jun -11 May-12
Nov-11 Jun -12 Ene-11 Ene-12 Mar -11 Mar -12 Dic-10 Abr-11 Oct-11
Abr-12 Ago-11 Feb-11 Sep -11 Jul-11 Feb-12 Jul-12 Fuente: Banco de
Espaa Los depsitos de alta calidad (minoristas y corporativos), que
los bancos asumen como una fuente de financiacin estable se han
reducido solo un 2-3%, lo que difcilmente se califica como una fuga
de depsitos Las cada en las cifras de depsitos totales (un 6,7%
acumulado anual en Julio de 2012) son generalmente de carcter
tcnico y no han tenido un impacto negativo en la financiacin del
sistema bancario 12 ARCANO
13. The Case for Spain November 2012 Mito 9: La sabidura de los
seguros de impago, el riesgo de quiebra de Espaa es mayor que el de
muchas economas emergentes Spread de los CDS soberanos 1.400 1.200
1.000 800 600 400 200 0 Portugal Holanda Ucrania Italia Rumana
Lituania China Chile Suiza Indonesia Francia Austria Irlanda Per
Hungra Arabia Saud Japn Letonia Kazajstn Turqua Sudfria Estonia
EEUU Suecia Rusia Argentina Filipinas Colombia Alemania Pakistn
Egipto Espaa Brasil Mjico Malasia Bulgaria Israel Polonia Tailandia
Rep. Checa Fuente: Factset (28 de Agosto de 2012) De acuerdo a esta
grfica, Espaa tiene ms riesgo que Indonesia, Rusia, Kazajstn y
Rumana La ltima vez que Espaa quebr fue en 1883 Los CDS no reflejan
la estabilidad poltica (democracia) ni la estabilidad proporcionada
por una clase media fortalecida (desarrollada en Espaa en los aos
60) Los pases quiebran una vez que alcanzan altos niveles de deuda
pblica (por encima del 120% del PIB), no tienen acceso a liquidez y
no son capaces de crecer. Espaa no se encuentra en esa situacin 13
ARCANO
14. The Case for Spain November 2012 Mito 10: Los espaoles no
trabajan duro Promedio de horas trabajadas al ao Coste laboral
unitario y PIB por hora trabajada en1.900 20111.800 601.700 50
Noruega Salario (/hora)1.600 40 Dinamarca Blgica Finlandia
Francia1.500 30 Holanda Luxemburgo Italia Alemania Austria
Irlanda1.400 20 Espaa Reino Unido1.300 Portugal 101.200 0 2004 2005
2006 2007 2008 2009 2010 2011 40 60 80 100 120 140 Espaa Francia
Italia PIB por hora trabajada como % de EEUU (EEUU=100) Reino Unido
EEUU AlemaniaFuente: OECD Fuente: Eurostat, OECD La fuerza laboral
espaola trabaja ms horas al ao que la mayora del resto de pases de
la OCDE, en lnea con el Reino Unido y justo por debajo de EE.UU
Comparando los costes laborales espaoles y la productividad por
trabajador, Espaa es uno de los pases ms atractivos a la hora de
invertir 14 ARCANO
15. ndice Resumen ejecutivo Mitos de la economa espaola Espaa
es solvente Espaa puede crecer Conclusiones ARCANO
16. The Case for Spain November 2012 Solvencia = activos -
deuda Balance financiero del Gobierno, familias y empresas1.200
Gobierno 6.000 Familias1.000 5.000 859 800 4.000 600 845 3.000
1.047 5.061 400 2.000 4.202 200 1.000 202 0 0 Activos Deuda +
Recursos propios Assets Liabilities + Equity Activos Patrimonio
neto Deuda Activos Patrimonio neto Deuda 2.000 Empresas 1.600 1.200
1.131 1.792 800 400 661 0 Assets Liabilities + Equity Activos
Patrimonio neto Deuda Fuente: Banco de Espaa, Funcas, Arcano Los
activos espaoles (financiero e inmobiliarios, asumiendo una cada
del 50% en el precio de estos ltimos) superan a las deudas. Espaa
es solvente, pero ilquida En el sector empresarial el 40% del PIB
es deuda de empresas vinculada con activos inmobiliarios que han
sido provisionados en un 50% 16 ARCANO
17. The Case for Spain November 2012 Espaa es solvente, pero
ilquida Desglose de los activos de las familias (% del total de
activos) Fuente: Oliver Wyman Prcticamente el 80% de la riqueza de
las familias est en el sector inmobiliario, sin liquidez. Deben
llevarse a cabo polticas de incentivos fiscales activas para
equilibrar la estructura de ahorro de Espaa 17 ARCANO
18. The Case for Spain November 2012 El sistema financiero
espaol ha solventado sus principales debilidades, limitando el
contagio al Gobierno Estructura de financiacin de la cartera de
prstamos del sistema financiero 1,8 1.7 Billones de 1,6 BCE y 1,4
0,6 financiacin 0,8 al por 1,2 1 0,8 0,6 1,1 0,4 0,9 0,2 0 Prstamos
Depsitos Empresas Familias Fuente: Arcano, Banco de Espaa Aunque ha
llevado mucho ms tiempo de lo debido, el sistema financiero espaol
est abordando con xito sus problemas de liquidez y solvencia:
Liquidez: el BCE ha refinanciado dos tercios de la financiacin de
la banca mayorista, en su mayora con fondos de vencimiento a 3 aos,
proporcionando a los bancos espaoles financiacin y tiempo
suficiente para llevar a cabo un proceso de desapalancamiento
necesario (en marcha) Solvencia: la provisin total alcanzar el 20%
del PIB o el 15% de la cartera crediticia del sistema financiero
mientras aumentan los coeficientes de capital. Este esfuerzo masivo
se ha abordado mediante una combinacin de: (i) beneficios
operativos, (ii) venta de activos, (iii) ampliaciones de capital e
(iv) inyecciones de capital del Gobierno 18 ARCANO
19. The Case for Spain November 2012 El riesgo de liquidez ha
sido limitado Recursos del ESM/EFSF y necesidades financieras
brutas de Espaa e Italia (MM) 1000 800 600 400 200 0 Lneas de
crdito Necesidades financieras 2013-14 FMI ESM Espaa Italia Fuente:
Bloomberg Los mecanismos internacionales de liquidez superan las
necesidades de liquidez soberanas El riesgo de la deuda soberana
espaola por contagio de la gran deuda bancaria ha sido abordada con
xito por: (i) los programas de liquidez del BCE y (ii) la reforma
del sector financiero llevada a cabo por el Gobierno, lo que puede
traducirse en un sistema ms sano y concentrado 19 ARCANO
20. The Case for Spain November 2012 Relevante ajuste fiscal en
curso (11,3% del PIB) Programa de consolidacin fiscal en Espaa
(estimaciones del Gobierno a no ser que se indique) 2012 2013 2014
Acum. 2012-2014 Crecimiento del PIB -1,5% -0,5% 1,2% -0,8%
Crecimiento del PIB (estimacin del FMI) -1,5% -1,3% 1,0% -1,8%
Crecimiento del PIB (estimacin de la UE) -1,4% -1,4% 0,8% -2,0%
Objetivo de dficit (% del PIB) 6,3% 4,5% 2,8% 13,6% Objetivo de
dficit del FMI (% del PIB) 7,0% 5,7% 4,6% 17,3% Objetivo de dficit
de la UE (% del PIB) 7,0% 6,0% 6,4% 19,4% Objetivo de dficit
estructural (% del PIB) 3,0% 1,5% 0,0% 4,5% Ajuste estructural
aplicado (% del PIB) 3,0% 1,5% 1,5% 6,0% Ajuste anunciado (% del
PIB) 5,4% 4,0% 1,9% 11,3% Deuda pblica estimada (% del PIB) 85,3%
91,0% 95,6% Fuente: Tesoro Pblico, FMI, Comisin Europea (
excluyendo el impacto contable de la valoracin de los ajustes en
ayuda bancaria; pronstico de la Comisin Europea para 2014 asumiendo
una reduccin de impuestos que no es realstica) En 2014 se espera
que el dficit estructural y fiscal de Espaa se reduzca
significativamente, incluso en el escenario ms negativo,
permitiendo que la deuda pblica se estabilice por debajo del 100%
del PIB (por debajo del nivel estimado para Francia, Reino Unido y
EE.UU) 20 ARCANO
21. The Case for Spain November 2012 El precio de la vivienda
tocar fondo en 2013 tras una cada del 49% Precio de la vivienda
2,500 15% 10% 2,000 5% 0% 1,500 -5% -10% 1,000 -15% 2006 2007 2008
2009 2010 2011 2012 por metro cuadrado(eje izquierdo) Tasa de
variacin anual (eje derecho) Fuente: Ministerio de Desarrollo El
precio de la vivienda debera caer un 10% en 2013 y estabilizarse de
ah en adelante. En 2013 los precios de la vivienda alcanzarn
promedios histricos frente a la renta disponible. El efecto de
contagio del sector inmobiliario a la banca debera desaparecer 21
ARCANO
22. The Case for Spain November 2012 La deuda pblica tiene
menor dependencia del capital extranjero Deuda del Estado espaol
por titular 36,2% 33,5% 13,3% 13,9% 2,3% Entidades de crdito Fondos
de pensiones, seguros y otros Familias y empresas no financieras
Instituciones oficiales espaolas No residentes Fuente: Tesoro
Pblico (Septiembre 2012) Los tenedores extranjeros representan el
36% de la deuda pblica (frente al 55% en 2009), lo que reduce el
riesgo de refinanciacin ya que las entidades financieras han
aumentado su participacin 22 ARCANO
23. The Case for Spain November 2012 El sector privado empieza
a ahorrar Desglose del ahorro privado 8% Ahorro sobre PIB 6% 4% 2%
% del PIB 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 2005 2006 2007 2008 2009
2010 2011 Q1-2012 Empresas no financieras Familias Fuente: Arcano,
INE Desde 2010, el sector privado de la economa ha ahorrado
prcticamente un 4% del PIB 23 ARCANO
24. ndice Resumen ejecutivo Mitos acerca de la economa espaola
Espaa es solvente Espaa puede crecer Conclusiones ARCANO
25. The Case for Spain November 2012 Las exportaciones espaolas
estn en mximos histricos y siguen creciendoEvolucin de las
exportaciones (M) Exportaciones e importaciones espaolas de bienes
y servicios (MM) 195.000 23% 400 22% 175.000 350 21% 300 155.000
20% 250 135.000 19% 200 18% 115.000 150 17% 100 95.000 16% 50
75.000 15% 0 2012e 2000 2008 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2009 2010 2011 Exports Imports Exportaciones
Exportaciones/PIBFuente: INE Fuente: Datos histricos y proyecciones
facilitados por Eurostat Espaa ya est generando supervit comercial
excluyendo la energa Espaa comienza a tener una balanza comercial
de bienes y servicios positiva 25 ARCANO
26. The Case for Spain November 2012 El sector servicios y el
turismo siguen batiendo records Ingresos netos por turismo cada ao
(M) 46.000 44.000 42.000 40.000 38.000 36.000 2007 2008 2009 2010
2011 Q3 2012 Fuente: INE. Diferencia entre ingresos brutos de
extranjeros en Espaa y el dinero gastado por espaoles en el
extranjero El crecimiento del turismo espaol es estructural 26
ARCANO
27. The Case for Spain November 2012 permitiendo a Espaa entrar
en supervit por cuenta corriente Cuenta corriente (MM) 20 0 10 -2 0
-4 -10 -6 -20 -8 -30 -10 -40 -12 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Bienes Servicios Rentas
Transferencias corrientes Cuenta corriente (% del PIB) Fuente:
Banco de Espaa, OECD En 2013, Espaa debera alcanzar un supervit por
cuenta corriente a travs del nivel de exportaciones y el turismo.
Esto ayudar a Espaa a empezar a reducir su posicin externa deudora
27 ARCANO
28. The Case for Spain November 2012 Mayor productividad y
salarios reales ms competitivos hacen que esto sea posibleCambio en
la productividad laboral Evolucin de los salarios reales (tasa de
variacin(2007=100) interanual115 10% 8%110 6% 4%105 2%100 0% -2% 95
-4% 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2001 2002 2003 2004 2005
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Espaa Unin Europea Eurozona (16
pases) EspaaFuente: INE Fuente: Eurostat La revolucin de la
productividad y de los salarios reales han aumentado la
competitividad permitiendo a las empresas sustituir con xito las
ventas locales por exportaciones 28 ARCANO
29. The Case for Spain November 2012 Espaa cuenta con una
fuerza laboral altamente competitiva Productividad por hora
trabajada Costes laborales (/hora) (EEUU=100%, 2011)160% 50140%
45120% 40100% 35 3080% 2560% 2040% 15 1020% 5 0% 0 Alemania Suecia
Turqua Holanda Espaa Reino Unido Francia Suiza Italia Japn Irlanda
Islandia Portugal Noruega Dinamarca Grecia Blgica Austria Finlandia
Australia Canada Luxemburgo EEUU Polonia Suecia Malta Alemania
Italia Espaa Holanda Irlanda Noruega Lituania Francia Finlandia
Reino Unido Eslovaquia Hungra Portugal Blgica Austria Eslovenia
Rep. Checa Estonia Letonia Bulgaria Dinamarca Luxemburgo Fuente:
The Conference Board Fuente: Eurostat La fuerza laboral espaola es
un 30% ms barata que la media de la Eurozona, pero la diferencia en
productividad es menor al 10% 29 ARCANO
30. The Case for Spain November 2012 que trabaja duro y es cada
vez ms flexible Diferencia entre salarios y precios (tasa de
variacin anual) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Oct-11 May-11
Ago-11 May-12 Ago-12 Jun-11 Jun-12 Dic-11 Ene-11 Abr-11 Ene-12
Abr-12 Sep-11 Nov-11 Sep-12 Feb-11 Mar-11 Jul-11 Feb-12 Mar-12
Jul-12 Salarios (v.anual) IPC (v.anual) Fuente: Ministerio de
Empleo y Seguridad Social, INE Los espaoles trabajan ms que la
mayora de sus socios comerciales (en trminos de horas trabajadas).
Tras la reforma laboral, las subidas salariales ya no estn
vinculadas a la inflacin 30 ARCANO
31. The Case for Spain November 2012 Se crean ms empresas que
en el pasadoCreacin de nuevas empresas Desglose de compaas por
tamaos: Espaa frente a Alemania 100%340.000 90% 80%330.000 70%
60%320.000 50% 40% 30%310.000 20% 10%300.000 0% 2010 2011 2012
Espaa Alemania 250 o ms 50-249 20-49 10-19 1-9Fuente: Arcano, INE
Fuente: Eurostat Cada ao se crean ms de 320.000 empresas, aunque
una de las mayores dificultades para el sector empresarial de Espaa
es aumentar el tamao medio de sus empresas 31 ARCANO
32. The Case for Spain November 2012 todo ello, junto con un
mayor valor aadido por el sector industrial, ayudarn a recuperar el
crecimiento del empleo Evolucin del valor aadido por el sector
Evolucin del crecimiento del desempleo (tasa de industrial variacin
trimestral, EPA)45.000 30% 25%40.000 20%35.000 15% 10%30.000 5%
0%25.000 2009 2010 2011 2012 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
-5%Fuente: INE Fuente: INE El sector industrial y de servicios sern
el motor de crecimiento del PIB espaol y del empleo, con la
industria aumentando su produccin La mayora de los ajustes del
empleo deberan haber terminado en 2013. Con los niveles actuales de
consumo, la estabilizacin del empleo podra conducir a un
crecimiento del consumo a partir de 2014 32 ARCANO
33. ndice Resumen ejecutivo Mitos de la economa espaola Espaa
es solvente Espaa puede crecer Conclusiones ARCANO
34. The Case for Spain November 2012 Conclusiones Espaa en 2006
Dficit del 11% por cuenta corriente, el segundo ms alto del mundo.
Por cada 100 de PIB, 11 eran financiados por extranjeros mediante
dinero a corto plazo. Este es el origen de una crisis de liquidez
25% de expansin del crdito. Para que el PIB creciera por 1, Espaa
necesitaba 4 de financiacin adicional. Este es el origen de una
crisis bancaria El peso del sector de la construccin alcanzaba un
12% del PIB frente al 8% histricamente La recaudacin de impuestos
aument un 4% del PIB gracias al sector inmobiliario. Sin embargo,
el Gobierno utiliz este dinero para contratar a ms gente en el
sector pblico. Este es el origen de una crisis fiscal Al margen de
estos riesgos, el precio de los activos alcanzaba niveles histricos
y Espaa atrajo flujos de inversiones en cartera record (208MM)
Espaa en 2013 Supervit por cuenta corriente. Ajustes por valor del
11% del PIB en 6 aos. El PIB slo se ha contrado un 5% Los prstamos
se reducen un 5% en 2012. La deuda privada/PIB se reduce un 16%
desde 2009. De nuevo, al margen de los acontecimientos, el PIB slo
ha cado un 5% El sector de la construccin vuelve a representar el
6% del PIB, por debajo de niveles histricos Se est llevando a cabo
una reforma fiscal del 11% del PIB. En 2014, el dficit estructural
alcanzar el 0% A pesar de contar con riesgos ms bajos, los precios
de los activos han cado en picado y las inversiones en cartera
tienen un saldo negativo (80MM en 2012) 34 ARCANO
35. The Case for Spain November 2012 Conclusiones Espaa no era
el mejor lugar para invertir en 2006 pero podra serlo en 2013 Espaa
no es tan dbil como muchos creen. Los inversores deben ignorar los
mitos sobre Espaa al tomar decisiones de inversin y centrarse en
los fundamentales Espaa es solvente pero ilquida. La UE ha
establecido mecanismos suficientes para solventar la necesidad de
liquidez de Espaa. Las empresas, las familias y el Gobierno son
solventes Los bancos espaoles comienzan a ver la luz al final del
tnel. Quedan 15 grupos bancarios, capitalizados correctamente y con
suficiente liquidez El efecto de contagio del sector inmobiliario
sobre los bancos, y de stos sobre el Gobierno debera terminar Espaa
est llevando a cabo ajustes fiscales y estructurales Espaa est
creciendo gracias a la demanda externa, ya que las exportaciones y
el turismo se encuentran en mximos histricos El bajo coste laboral
espaol y la alta productividad explican por qu este crecimiento es
estructural y no de corto plazo La crisis est produciendo una nueva
generacin de emprendedores, PYMES e I+D 35 ARCANO
36. The Case for Spain November 2012 Espaa resurgir de sus
cenizas, como el Fnix! Muchas gracias! 36 ARCANO
37. The Case for Spain November 2012 Arcano: la firma de
referencia para invertir en Espaa Sobre Arcano
(www.arcanogroup.com) Arcano es la firma independiente de
asesoramiento financiero de referencia con oficinas en Madrid,
Barcelona y Nueva York. Contamos con tres reas especializadas:
Banca de Inversin, Gestin de Activos y Multifamily Office Nuestro
equipo de expertos est formado por ms de 70 profesionales
cualificados que trabajan para ofrecer asesoramiento financiero a
nuestros clientes, y respuestas adaptadas a sus necesidades con un
enfoque nico e independiente El departamento de Banca de Inversin
de Arcano es lder en el segmento de compaas de tamao pequeo y
mediano en el mercado espaol, con clientes como firmas de capital
riesgo, de propiedad familiar o que cotizan en bolsa. Arcano tambin
ofrece financiacin a empresas por valor de 10 millones de euros en
adelante para apoyar su expansin de hasta 2 aos previa a la salida
a bolsa; para empresas de baja capitalizacin, Arcano ofrece
servicios financieros a empresas del Mercado Alternativo Burstil
(MAB) con volmenes de oferta desde 10 millones de euros en
adelante, y es intermediario en la negociacin de paquetes
accionariales de compaas que cotizan en bolsa Sobre el autor
Ignacio de la Torre ha sido socio de Arcano desde 2008 Tiene 15 aos
de experiencia en banca de inversin y mercados de capital,
trabajando en los departamentos de research y ventas de Deutsche
Bank y UBS Investment Bank El autor es Profesor de Economa y
Finanzas en el IE Business School. Recibi un MBA por INSEAD, es
doctor en Historia por la UNED, licenciado en ADE por ICADE y en
Derecho por la UNED. Ha publicado cuatro libros y gan el premio
Everis en 2009 37 ARCANO
38. The Case for Spain November 2012 Disclaimer Analyst
Certification The views expressed in this report accurately reflect
the personal views of the undersigned lead analyst(s) about the
subject issuer and the securities of the issuer. In addition, the
undersigned lead analyst(s) has not and will not receive any
compensation for providing a specific recommendation or view in
this report. Ignacio de la Torre. This document has been prepared
by Arcano Valores AV, S.A.U. (Arcano Valores). Arcano Valores is an
investment firm regulated and registered under number 243 by the
Spanish National Securities Market Commission (CNMV). This document
is provided for information purposes only and must not be
considered as an offer to sell or a solicitation of an offer to buy
any financial instrument or to participate in any particular
trading strategy. The information contained herein has been
compiled from sources believed to be reliable, but while all
reasonable care has been taken to ensure that the information
contained herein is not untrue or misleading at the time of
publication, we make no representation that it is accurate or
complete and it should not be relied upon as such. All opinions and
estimates included herein constitute the current judgement of the
author as at the date of this report and are subject to change
without notice. Arcano Valores has no obligation to update, modify
or amend this report or to otherwise notify a recipient thereof in
the event that any opinion, forecast or estimate set forth herein,
changes or subsequently becomes inaccurate Arcano Valores has
internal rules of conduct that contain, among other things,
procedures to prevent conflicts of interest with respect to
recommendations, including: the consideration of its Research
Department as a separate area, Chinese Walls, and the possibility
of establishing specific restrictions on research activity where
appropriate. Arcano Valores research reports contain a
certification stating that they reflect the authors own opinions.
Arcano Valores may from time to time perform services for or
solicit business from any company mentioned in this report. Neither
Arcano Valores nor any other person accepts any liability
whatsoever for any direct or consequential loss arising from any
use of this report or its contents. This report may not be
reproduced, distributed or published by any recipient for any
purpose. This Equity Research was produced by: Arcano Valores AV,
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