Riesgo cambiario y coberturas Set 2010

Riesgo cambiario y coberturasSetiembre de 2010

Agenda

1

2

3 Mecanismos de cobertura

Bandas cambiarias: algunas consideraciones

Riesgo cambiario

4 Registro contable de las operaciones

Expectativas comportamiento del tipo de cambio5

Bandas Cambiarias: algunas consideraciones

o Movimientos de corto

plazo

Pago de planillas

Pago de impuestos

mensuales y trimestrales

o Tendencias de mediano

plazo

Diferenciales de inflación

interna y externa

Diferenciales de tasas de

interés en colones y

dólares

Flujos comerciales

IED

Movimientos financieros

Volatilidad caracteriza al mercado


Riqueza Financiera contribuye a explicar tendencia a la baja

o La riqueza financiera en colones registró un incremento a partir del segundo

semestre de 2009

De junio 2009 a junio 2010 pasó de 51.88% al 55.62%. Mismo nivel que en julio 2008.


Desaceleración de la actividad económica contribuye caída del TC

o Impacto de la crisis sobre capacidad de consumo y demanda por bienes y

servicios importados. Importaciones acumuladas en primeros seis meses por

debajo del acumulado del 2008 y ligeramente por encima del nivel del 2007


Apreciación real

o 20,4% apreciación real del colón desde puesta en marcha de bandas

o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente

o ¿Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad?


Apreciación Real

o Un estudio del BCCR de 1997 (Azofeifa, Kikut y Zúñiga) con datos de 1970-

1996, CR podría financiar déficit en CC alrededor del 4,4%

o Una apreciación (depreciación) real del colón de 1% incrementa (dsiminuye) el

déficit en la CC en 0,6% del PIB

o TC actual es reflejo de desaceleración global de actividad económica. Ante

escenario de recuperación de economía global, ajuste sería inminente a fin de

lograr un desequilibrio en CC cercano al 5% del PIB

o Política cambiaria ha sido importante en explicación de contracción en el ritmo

de crecimiento de precios. Pero la explicación no puede obviar el impacto de

recesión sobre demanda interna y los precios de bienes y servicios

o La inflación no es una preocupación a nivel mundial. Preocupación es

desaceleración económica.

Agenda

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Riesgo cambiario



Riesgo en aumento

Fuente: Elaboración propia con datos de BCCR.

470

490

510

530

550

570

590

610

630

650

670

Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Oct-10

Int. Compra Int. Venta TC Promedio

Riesgo en aumento

Fuente: Elaboración propia con datos de BCCR.

Modalidades de exposición al riesgo cambiario

Cambio en el valor de

activos, pasivos e

ingresos ante

fluctuaciones

inesperadas de los

tipos de cambio

Transacción

Cambios en el valor

presente de los flujos

de efectivo

operacionales

esperados, como

resultado de

variaciones en los

precios o costos

vinculados a

fluctuaciones

cambiarias

Operativa

Pueden afectar la

valoración de activos,

pasivos y patrimonios

ante fluctuaciones del

tipo de cambio

Conversión contable

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Agenda

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Riesgo cambiario



Operaciones de recompra

$100.000. Compra de un título en colones por equivalente de $500.000 con fecha de vencimiento igual al plazo de obtención del ingreso en dólares producto de la exportación.

Aporte garantía

en dólares

Los $400.000 de diferencia se obtienen a través de una operación de financiamiento en Bolsa en dólaresOperación de

Recompra

La operación de financiamiento en Bolsa se paga con lós dólares recibidosproducto de la exportación

TC: vendría dado por la comparación entre los colones que obtengo al vencimiento del bono (principal más intereses) y el pago de la operación de recompra (principal más intereses)

Vencimiento de

la recompra

Caída en el precio del bono en colones que obligaría a aportes adicionales de garantía

Aumento en el costo financiero asociado con las renovaciones de la operación de recompra

RIESGOS

Crédito bancario

Línea crédito en dólares

Conversión de los dólares a colones

Compra de un cdp a la fecha de ingreso de los dólares

El TC vendría dado por la comparación entre los colones que tendría al vencimiento del cdp y el monto en dólares que pagaría al banco por devolución del principal y pago de intereses.

Non-delivery Forwards (NDF´s)

Ejemplo

Datos:

Page 15

Fecha de Inicio 15/08/2010

Fecha de Liquidación 15/02/2011

TC Pactado 540

Nominal $100,000.00

Garantía Inicial* $10,000.00

* Es el 10% de nominal y esta sujeta a llamadas a margen según

se comporte el subyacente.

NDF´s

o Flujos Teóricos

Compra

o Flujos Teóricos

Venta

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TC Pactado 540 ¢/$

Recibe $100,000

Entrega ¢ 54,000,000.00

TC Pactado 540 ¢/$

Recibe ¢ 54,000,000.00

Entrega $100,000

Ejemplo Venta

TC cierre 570 ¢/$

Diferencia -¢30.00

Flujo x Diferencia -$5,263.16

Escenario 1

Se necesitan solamente $94,736.84 a

570 para obtener los ¢54,000,000.

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Escenario 2

TC cierre 520 ¢/$

Diferencia ¢20.00

Flujo x Diferencia $3,846.15

Se necesitan $103,846.15 a 520 para

obtener los ¢54,000,000.

Flujo Teórico

Flujo x Diferencia

Tipo Cambio efectivo 540 ¢/$

Ejemplo Compra

TC cierre 570 ¢/$

Diferencia ¢30.00

Flujo x Diferencia $5,263.16

Escenario 1

Los ¢54,000,000 iniciales ahora

solamente compran $94,736.84 a un

TC de 570.

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Escenario 2

TC cierre 520 ¢/$

Diferencia -¢20.00

Flujo x Diferencia -$3,846.15

Los ¢54,000,000 iníciales ahora

compran $103,846.15 a un TC de

520.

Flujo Teórico

Flujo x Diferencia

Tipo Cambio efectivo 540 ¢/$

Coberturas cambiarias CRC/USD

Contrato NDF (Non-delivery forward)

Monto contratado o acordado no se

intercambia durante la vida del contrato.

Liquidación del contrato es en fecha futura.

Depósito de margen equivalente a 10% del

monto acordado.

Contraparte de 1er orden en el exterior.

Plazos a 1, 2, 3, 6 y 12 meses plazo. Fecha

específica menor a 12 meses.

Características Características

Referencia o subyacente es el promedio

ponderado de Monex.

Valor a compensar depende del

comportamiento del Índice.

Liquidación es contra la referencia de cierre de

dos días antes.

Moneda de liquidación en la fecha futura es

USD.

Mercado Secundario limitado.

Pueden haber llamadas a margen, que

implican aportes adicionales de efectivo.

Contratos de Diferencia

Ejemplo

Datos

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Fecha de Inicio 15/05/2010

Fecha de Liquidación 01/08/2010

TC Pactado 540

Nominal $100,000.00

Garantía Inicial* ¢3,240,000

* Es el 2% por mes o parte de éste en colones calculado con el

tipo de cambio pactado.

Contratos de Diferencia

o Flujos Teóricos

Compra

o Flujos Teóricos

Venta

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TC Pactado 540 ¢/$

Recibe $100,000

Entrega ¢ 54,000,000.00

TC Pactado 540 ¢/$

Recibe ¢ 54,000,000.00

Entrega $100,000

Ejemplo Compra

TC Cierre 570 ¢/$

Diferencia ¢30.00

Flujo x Diferencia ¢3,000,000.00

Escenario 1

TC Cierre 520 ¢/$

Diferencia -¢20.00

Flujo x Diferencia -¢2,000,000.00

Escenario 2

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Flujo Teórico

Flujo x Diferencia

Tipo de Cambio efectivo

540

TC Pactado 540 ¢/$

Recibe $100,000

Entrega ¢ 54,000,000.00

Ejemplo Venta

TC Cierre 570 ¢/$

Diferencia -¢30.00

Flujo x Diferencia -¢3,000,000.00

Escenario 1

TC Cierre 520 ¢/$

Diferencia ¢20.00

Flujo x Diferencia ¢2,000,000.00

Escenario 2

Page 23

TC Pactado 540 ¢/$

Recibe ¢ 54,000,000.00

Entrega $100,000

Flujo Teórico

Flujo x Diferencia

Tipo de Cambio efectivo

540

Agenda

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Riesgo cambiario



NIC39

NIC 39. Requisitos para identificar la cobertura

Empresa Cobertura

•Plataforma de Operación

•Políticas

•Procedimientos

•Controles

•Documentos formales de la cobertura

•Objetivo

•Estrategia

•Naturaleza del riesgo cubierto

•Método de valoración

La partida cubierta debe ser totalmente identificable

NIC39

Cobertura del

valor razonable

Cobertura de e

los flujos de

efectivo

Cobertura de inv.

neta de negocios

en el extranjero

NIC 39. Instrumentos financieros: Reconocimiento y

valoración

La exposición a los

cambios en el valor

razonable de activos o

pasivos, o bien de una

porción identificada de

dichas

partidas, atribuibles a

un riesgo y que pueda

afectar al resultado del

ejercicio

Exposición a variación

de flujos de efectivo:

(i) Se atribuye a un

riesgo asociado

con un activo o

pasivo

(ii) puede afectar al

resultado anual

NIC 21

La partida cubierta debe ser totalmente identificable

Patrimonio(Eficacia)

Resultados(Valoración)


Tratamiento

alternativo

Cualquier otro

instrumento que no

cumpla con las

condiciones y

características de los

anteriores


Agenda

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Riesgo cambiario



Diferencial tasas interés

Tasa en colones: 8.00%

Tasa en dólares: 1.25%

Devaluación implícita: 6,67%

TC: ¢549,50

Inflación esperada: 5%

Inflación externa: 2%

A partir de TC hoy: 2,94%

TC: ¢530

PPC

Tipo de cambio: expectativas

Alimentada por amplitud de la banda. A

hoy, la diferencia entre techo y piso es

del 28,60%. Posibilidad de altos

rendimientos en operaciones de

especulación financiera por parte de

actores con mejor información de flujos

de compra y venta (bancos,

participantes institucionales). Cifra de

RMIN no permite confirmar hipótesis de

capital especulativo internacional.

Tasas de interés en colones altas han

alimentado preferencia por colones.

Podrían bajar por menor inflación. Por

qué no bajan?

Política monetaria BCCR

Colonización créditos

Especulación

Cuenta corriente: 3,8% del PIB de

acuerdo con PM. Aproximadamente

$1.300 mm que podrían cubrirse con

ingresos producto de IED.

Recursos de endeudamiento externo

para financiar déficit fiscal podría evitar

presiones al alza en TC en corto plazo

Oferta y demanda divisas

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No creemos regreso del TC al piso de la banda

No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010

TC podría cerrar el 2010 en un nivel inferior al 2009

Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario

sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos

y bajo escenario de reactivación de la economía

Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y

largo plazo

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Muchas gracias

Andrés Víquez

Director

Economy & Finance

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